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张超

中航证券

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工作经历: 证书编号:S0640519070001,曾就职于安信证券...>>

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大立科技 电子元器件行业 2019-08-12 9.13 12.40 24.12% 9.90 8.43% -- 9.90 8.43% -- 详细
事件:2019年半年报中,公司实现营业收入 2.47亿元,同比上升 60.62%;实现归属于上市公司股东净利润 0.59亿元,同比上升 181.68%,同时公司披露对三季度归母净利润的预计为 0.23亿元至 0.39亿元,前三季度合计归母净利润预计为 0.82亿元至 0.98亿元,较 2018年同期增长 150%至 200%。 投资要点? 军品订单大幅增长,报告期内公司多项财务数据创历史新高2019H 公司营收 2.47亿元、归母净利润 0.59亿元、营收增速 60.62%、归母净利润增速 181.68%,均创同期历史新高,主要原因为公司军品订单大幅增加,前期多型已定型军品型号生产任务全面恢复,实现批量交付,多个型号研制任务进展顺利,如期进入批产阶段。其中,红外成像仪业务实现营业收入2.35亿元,同比增长 56.19%,营收占比 95.26%。 2019H 公司毛利率 60.79%、净利率 23.74%,也均为历史新高。其中,红外成像仪业务毛利率 62.58%,同比提高 5.41个百分点。我们认为,主要因批产高毛利率军品订单增加所致。 ? 公司深耕红外热成像技术领域,积极拓展红外新应用市场公司作为国内少数拥有完全自主知识产权,能够独立研发、生产热成像技术相关核心器件、机芯组件到整机系统全产业链的高新技术企业。主要业务涵盖非制冷红外焦平面探测器、红外热像仪及其他光电系统和巡检机器人等三个领域。 ①非制冷红外焦平面探测器及红外热像仪业务公司在两次承担国家核高基重大专项任务背景下,已具有批产红外热像仪核心器件非制冷红外焦平面探测器的能力,并率先发布了业内首款 200万像素工业级、也是国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,芯片技术水平达到国际先进。区别于其他红外行业竞争对手,公司在非制冷红外焦平面探测器主要采用了非晶硅技术路线,并拥有国内唯一的军品非制冷焦平面红外探测器(非晶硅)产业化基地,已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产。 2019年 3月,公司与客户签订的两份军品订货合同,合同金额共计达到约 1.28亿元;2019年 7月,公司披露中标某型红外夜瞄项目,预计以上事项都将有助于公司未来业绩保持增长。 另外,公司 2014年募集资金投资的非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目及红外热像仪建设项目计划于 2020年 6月 30日前完成,也将有利于公司进一步提高红外成像仪产品的生产规模,降低生产成本。 ②巡检机器人等红外技术新应用领域公司积极开拓红外成像的新应用领域。在民品方面,将红外成像产品推广至在个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域,努力实现低成本应用;在军品领域,将红外成像推广至夜视侦察、火控瞄准、光电对抗及光电导航等多领域。特别在巡检机器人领域中,公司整合自身在红外测温、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术储备及研发投入,多次中标国家电网机器人招标采购。目前,巡检机器人业务已经成为公司年度收入的主要构成之一。预计公司在红外成像新应用领域的拓展也将为公司创造更多新的收入增长点。 投资建议我们认为,伴随军改影响逐渐消退,公司军品订单大幅增加,有助于公司业绩保持快速增长;公司两次承担核高基专项任务,有助于公司在核心器件红外焦平面探测器上提高技术竞争力;同时,公司实施红外探测器及红外热像仪建设项目,有助于公司红外成像仪业务扩大规模效应,提高产能同时进一步降低生产成本;公司拓展红外技术新应用领域有望创造出更多新的收入增长点;公司 2015年实施了员工持股计划,员工持股价格 11.09元/股,存续期至 2019年 10月 15日,员工利益与公司利益的高度一致将有利于提高公司凝聚力及市场竞争力,改善公司治理水平。 基于以上观点,我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 6.77亿元、9.62亿元和 12.44亿元,归母净利润分别为 1.41亿元、1.78亿元和 2.25亿元,EPS 分别为 0.31元、0.39元和 0.49元,当前股价分别对应 29倍、23倍及 19倍 PE,参考同行业上市公司,给予 2019年公司 40倍 PE 估值,对应目标价格12.40元。 ? 风险提示:军品采购存在周期性波动风险;红外成像市场竞争加剧;红外成像新应用市场开拓不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2019-03-26 13.48 16.85 8.64% 14.96 10.00%
14.98 11.13%
详细
公司3月21日公告,2018年,公司营收(8.93亿,+32.25%),归母净利润(1.07亿,+83.49%);2019Q1业绩预告,归母净利润(0.30亿~0.36亿,+47.28%~76.73%)。 全年营收创历史新高,主要来自铸造高温合金业务增长2018年公司营收创历史新高(如不考虑新力通并表1.35亿,同样为历史新高),各大产品线共同发力。分产品看,铸造高温合金、变形高温合金、新兴高温合金材料收入分别为4.29亿、3.38亿、1.18亿。 ①铸造高温合金收入(4.29亿,+75.10%),为历史新高。公司在铸造高温合金核心竞争领域单晶叶片的研发上实现重大突破,铸造高温合金是涡轮叶片制造的主要材料,涡轮叶片的工作环境最恶劣,在承受高温同时要承受很大的离心应力、振动应力、热应力等,是航空发动机上最关键的构件。 ②变形高温合金销售收入(3.38亿,+3.05%)。变形高温合金具有较高的高温强度,良好的抗氧化性和抗腐蚀性能,是高性能、时效强化涡轮盘及涡轮转子结构件不可缺少的重要材料。 ③新型高温合金收入(1.18亿,+20.41%)。Ti2AlNb金属间化合物具有原研先入优势,河北德凯公司已形成具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地,布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号,近年来保持快速增长,2018年收入(7670.70万,+35.09%),净利润(1939.00万,+38.39%);粉末高温合金领域,型号需求开始放量,FGH4095挡板获得某发动机批产订货,进一步拓展了在某系列发动机上的应用,新签发动机挡板供货合同,首次将FGH4095挡板应用拓展到航天领域。 综合毛利率29.36%,增加8.44个百分点,回到2016年水平我们认为,毛利率提升有两方面原因:①产品结构中高毛利率产品占比提升,铸造高温合金、变形高温合金、新兴高温合金材料毛利率分别为32.46%、23.02%、37.26%,其中铸造高温合金毛利率为历史最高水平。②公司将原材料价格上涨带来的成本增加较为充分转移给下游客户,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重65%左右,虽然近年来原材料价格的波动较大,但公司采用“以销定产”的模式,根据原材料价格的上涨情况,相应提高了产品售价。 公司是国内高温合金龙头,受益于军机列装换装加速,以及航空发动机国产替代进程加快公司具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力,主要产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料(在发动机及燃气轮机中,高温合金主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大关键热端部件,此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件)。在新时期战略空军建设目标下,我国军机换装和列装将提速,尽快弥补代际差,实现代际换装;同时,我国航空发动机经历了从测仿走向了自主研制阶段,当前军机发动机国产化比例已大大提高,但新型号发动机,尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机,技术较为落后,存在明显短板。随着军机换装列装提速,再叠加发动机国产化比例不断提高,我国军用发动机行业将迎来快速发展时期,公司作为国内高温合金龙头企业,将显著受益。 投资建议 公司是国内高温合金龙头,受益于军机换装列装提速叠加发动机国产化比例提高;高毛利率产品占比提高,以及通过提价转移成本压力,公司盈利能力明显提升;通过收购新力通65%股权(2018年11月14日并表),业务领域拓展至石化领域用管材和各类合金炉管等业务,根据公司公告,新力通2018年、2019年业绩承诺分别为扣非后净利润0.7亿、0.9亿,将成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019、2020、2021年净利润分别为1.65亿、2.04亿、2.31亿,EPS分别为0.37元、0.45元、0.51元,当前股价对应PE分别为37倍、30倍、26倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:航空发动机进展不及预期;技术风险;业务整合不善的风险;原材料涨价的风险。
亚光科技 交运设备行业 2019-03-06 14.10 9.48 31.48% 14.41 2.20%
19.50 38.30%
详细
军工电子老牌企业,微波组件第一阵营 公司原名“太阳鸟”,2017年以12.95元/股发行股份,作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权,从此切入军工电子领域,船艇+军工双主业运行。亚光电子为原国营970厂,为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一,处于行业第一梯队,技术水平远远领先于其他科研单位和企业,公司微波领域产品型谱齐全,用户覆盖广泛,营收体量、盈利规模显著高于其余公司,是国内稀缺的平台型老牌军工企业。受益于国防信息化建设高速发展,公司军工电子业务进入快车道,亚光电子2017-2019年的承诺利润分别为1.6、2.2、3.1亿元,2017、2018年均已完成业绩承诺。 国内复合材料船艇龙头,船艇业务逐步改善船艇业务为母公司原有业务,公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商,同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。受经济下行和航运市场萧条影响,公司原有船艇业务承压,公司在2013年、2014年均未获得来自国家海洋局和海关总署的大额招标订单,从而导致公司期间业绩下滑。当前我国船艇制造业处于起步阶段,受益于旅游观光市场增长、公务艇升级换代和私人游艇需求增加,2014年后公司船艇订单逐步好转。 投资建议 军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点,公司处于国内微波组件行业内第一梯队,受益于武器装备信息化建设高速发展和美对华技术封锁倒逼国产替代进程加速;2019年1月大股东拟向湖南资产协议转让部分股份,质押风险将得以有效缓解,压制估值的关键问题予以解决。 公司军工电子业务在全国具有优势地位,极具稀缺性和成长性,我们认为其应享受一定溢价。我们预测公司2018、2019、2020年净利润分别为1.9、3.1、3.9亿,EPS分别为0.34、0.55、0.71元,对应PE分别为39、24、19倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价17.1元。 风险提示 船艇业务发展不及预期;军工订单低于预期。
中航机电 交运设备行业 2018-09-05 8.19 8.96 41.10% 8.86 8.18%
8.86 8.18%
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投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.58、9.65、10.72亿,对应EPS分别为0.24、0.27、0.30元,对应PE分别为32、29、26倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险提示:军用航空机电订单不达预期;民用航空机电订单不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-31 41.85 36.82 -- 46.00 9.92%
46.00 9.92%
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事件: 公司18年上半年实现收入(35.85亿元,+18.20%),实现归母净(4.65亿元,+5.38%),预计1-9月份实现净利润6.29-7.24亿元,同比增长0-15%。 上半年收入增速高于利润增速,公司存货大幅增长公司二季度收入增速提升较快,主要来自通讯、新能源汽车等领域。 公司18Q1实现收入(14.77亿,+3.86%),归母净(1.67亿,-8.89%),Q2实现收入(21.08亿,+30.93%),归母净(2.98亿,+15.50%),单季度收入、利润创历史新高,且Q2收入、利润增速均较Q1大幅提升,收入增速为近两年新高。从收入构成来看,上半年收入占比58%的连接器产品收入为(20.92亿元,+8.28%),增速相对较慢,结合业绩快报公告,预计主要为占比较大的军品整体保持平稳增长。而光器件及光电设备(7.38亿元,+42.93%),主要为公司通讯领域产品中标份额增加。线缆组件及集成产品收入为(6.35亿元,+19.20%),预计主要来自新能源汽车领域的增长。 结构变化等导致毛利率与净利率有所下滑。公司二季度毛利率和净利率往往为全年最高,18年Q2净利率为15.13%,低于16、17年同期16.35、17.44%,主要为公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,毛利率相对较低的民品业务快速增长,因此拉低了公司整体及各分产品的毛利率,其中连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品的上半年毛利率分别下降1.30、3.62、3.60个百分点。预计随着军改负面影响削弱,盈利能力较强的军品业务有望逐季好转,公司整体盈利能力提升可期。此外,公司不断加大研发,上半年研究与开发费用2.61亿元,同比增长24.89%,以及股权激励摊销1118万元,实现管理费用(4.43亿元,+19.71%)。 存货大幅增长,反映了公司提前备货以满足订单增长。期末合并资产负债表中存货17.98亿元,同比增长59.32%,其中母公司存货13.35亿元,同比增长102%。从存货分类看,原材料、在产品、库存商品账面价值分别为3.02、6.17、8.77亿元,同比增长65%、58%、59%,侧面反映了公司充足的订单情况,支撑下半年的快速增长。 在建工程有所增加,新技术产业基地稳步推进。公司期末在建工程4.00亿元,较期初增长1.20亿元,主要为母公司计划投资10.24亿元的新技术产业基地项目处在建设期,目前已投入3.27亿元,进度为31.91%,预计19年建成投产,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将为公司新增收入13.75亿元,满足新一轮增长需求。 坚持专业化发展,18年或开启新一轮增长公司坚持专业化发展,持续巩固在防务及高端制造领域连接器市场的优势地位,不断提升核心连接产品技术与互连技术解决方案能力。公司具有很强的市场化基因,坚持以客户为中心、市场为导向,通过加强市场营销体系建设,持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长。 公司以军为基,17年军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及几乎所有军工领域,国家国防装备更新迭代提速,关键元器件国产化步伐加快,为公司继续探索高端互连技术提供了空间,预计公司预计今年订单将呈现逐季好转态势,明后两年增长或更为确定。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G 进展。由于4G 建设高峰期已过,公司国内通讯订单受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G 建设蓄势待发,或将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。 国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。 投资建议:中航光电是军工板块中持续增长,较为稳健、估值合理的稀缺标的,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G 建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。 我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元, EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE 分别为34、26、20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G 等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名