中报:1H2019营业收入15.93亿元,同比增长3.79%;实现营业利润2.61亿元,同比增长16.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,比上年同期增长9.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元,同比增长2.00%。 多层板扩产项目部分竣工投产,业绩稳健增长。1H2019,双面板、多层板两项主营业务分别收入3.46亿元(yoy26.22%)、11.69亿元(yoy-2.97%),分别占比21.71%和73.41%。多层板仍是胜宏科技营收的主要来源,由于PCB多个下游景气度一般,胜宏业务拓展节奏放慢,营收增长主要来自双面板业务。 2Q2019毛利率28.9%环比提升2.5pct,净利率环比回升2.6pct。2Q2019毛利率28.90%,环比提升0.40pct,同比提升2.47pct;销售费用增加45%,销售费用率从2Q2018单季1.9%提升至5.2%,用于开发国内外市场。受毛利率影响,单季净利率15.08%,同比减少0.77pct,环比增加2.60pct,连续两季度环比上升,逐步走出淡季。 汽车及物联网PCB新厂有序扩产。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 在建工程有所增加,预计下半年研发楼及厂房二工程将投产。产能方面,2016年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019年底全面达产。投资活动现金仍为净流出,同比增加313%,占营收比重增加35pct;现金及现金等价物支出增加229.21%,占营收比重增加7.6%,体现在新车间设备订金及在建工程款增加。期末在建工程4亿元,其中研发楼及厂房二工程进度均达95%。 下调盈利预测,下调至增持评级。1H2019业绩略低于申万预期。受下游景气影响增速放缓,将胜宏科技2019/2020年收入预测从44/59亿元下调至36/43亿元,归母净利润预测从5.3/7.2亿元下调至4.4/5.0亿元,新增2021年营收及净利润预测48/5.8亿元。当前市值对应2019/2020年PE分别为24/21倍,保守考虑,从“买入”下调至“增持”评级。

营收增长符合预期,产能爬坡致毛利率承压。公司上半年营收同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(1.52亿)所致。上半年公司生产刚性线路板产品共211.68万平米、同比增幅16.56%;生产柔性线路板产品共60.11万平米、同比增幅45.29%。由于江西景旺二期仍处于产能爬坡阶段,且下游消费电子景气度不高,产能利用率不足导致毛利率由19Q1的29.9%下降至27.3%。 营运质量优良。上半年公司经营性现金流净额5.3亿元,高于同期归母净利润4.26亿,与净利润表现匹配度高。19年Q2应收账款周转率由去年同期的1.61提升至1.67。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的1.83降至19Q2的1.18,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加了90%,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。 加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。 智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测10.8/13.3/16.4亿元,2019/2020PE仅25/21X,看好公司下半年软硬板业务潜力,维持买入评级。

中报:2019年上半年实现营业收入13.86亿元,较上年同期下降5.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,较上年同期下降25.08%。 1H2019营收同比下降5.5%,功能件营收成长抵消其他产品下降压力。消费类电脑及通讯产品功能件收入5.25亿元,同比上升18%,占营收比重38%;信息存储及汽车电子产品营收3.93亿元,占营收比重28%,同比下降18%;消费类产品及通讯产品金属结构件营收4.33亿元,同比下降14%,占营收比重31%。 综合毛利率24.6%,同比下滑7pct。功能件产品维持较高的毛利率33.2%,同比上升4.6pct,改善超预期;信息存储及汽车电子产品毛利率20.4%,显著下降12.5pct;金属结构件毛利率13.1%,同比下滑16.5pct。1H2019期间费用率18.1%,同比上升3.7pct。 受益于回款质量,经营性现金流好于利润表现。上半年经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比大幅提升69%,主要由于中报应收票据及应收账款较年初大幅减少4亿。 非经常损益影响同比下降,扣非净利润改善明显。因子公司2018年未完成业绩承诺而需补偿上市公司的股份在报告期回购注销,分别确认1H2019营业外收入5.83亿元、公允价值变动损益-5.15亿元。投资收益、资产减值、营业外支出、其他收益等其他非经常科目金额较小,本期非经常损益对净利润影响额为0.85亿元,较去年同期2.37亿元大幅减少。1H2019扣非后净利润0.93亿元,同比大幅改善。 安洁科技专注于结构件、功能件,拓展3C、汽车等行业龙头客户。安洁科技专注于中高端消费电子产品的精密功能性器件和精密金属结构件的研发与生产,目前已经在智能手机、台式及笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备和智能家居、新能源汽车产品等精密功能性器件及精密金属结构件方面占据行业领先地位。按照“行业多样化与区域多样化”的经营策略,加强无线充电、5G通讯领域的开发,推动公司持续增长。 维持盈利预测,维持增持评级。由于2019年iPhone出货量预期较低,且威博精密2019年业绩承诺5.3亿预计难以完成,将2019/2020年营收预测40/48亿元下调至39/44亿元,将归母净利润预测从6.9/7.7亿元下调至4.8/5.6亿元,新增2021年收入及归母净利润预测49亿元/7.2亿元。安洁科技当前估值对应2019/2020年PE为21/18X,维持增持评级。

公告:1)1H2019实现营业总收入146.04亿元,同比增长14.05%,归母净利润3.89亿,较上年同期微降0.67%。2)发布核心员工持股计划草案。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,进入生产旺季。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。本激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 以未来4年ROE≥10%为考核指标,注重成长质量。首次授予的股票期权以2019-2022各年度“净资产收益率不低于10%”为业绩考核目标,分别行权20%/20%/30%/30%。 行权价格为1元,假设2019年11月底首次授予期权,则2019-2023年期权成本摊销分别为220/2519/2403/1210/538万元,将在管理费用中列支,相较2018年6.01亿管理费用,该期权成本影响不在。近3年环旭电子加权平均ROE分别为11.3%/16.3%/13.2%,该激励方案有利于公司稳定发展,同时着重提升公司净利率、资产运行效率。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE仅21/19倍,维持增持评级。

中报:水晶光电营业收入11.47亿元,较去年同期增长26.99%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,较去年同期下降37.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.40万元,较去年同期增长31.32%。 成像光学、生物识别为营收主要成长动力,毛利率表现不及预期。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。成像光学毛利率22%,同比下降3.5pct;生物识别毛利率41%,同比上升6.7pct新型显示业务处于孵化期,毛利率0.6%。受业务结构波动影响,1H2019综合毛利率23.5%,同比下降3.6pct。Q2单季营收6.6亿,同比增长23%。Q2毛利率27%,同比0.8pct,环比显示改善8pct,逐步进入生产旺季。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶将继续受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者从2018H1起有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。 投资收益影响减小,长期股权投资收益进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,因此,1H2019投资收益6527万元较去年同期2.06亿元大幅减少。 下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电中报归母净利润1.6亿元略低于申万宏源电子预期。由于三摄渗透率不断提升,以及LED芯片业务利润率低于预期,将2019/2020年营收预测从27.9/33.5亿元上调至29.6/33.8亿元,将2019/2020年归母净利润预测从4.6/5.7亿元下调至3.9/4.7亿元,新增2021年收入及净利润预测36.6/5.1亿元。当前股价2019PE34X,2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。

2019H1,工业富联营业收入 1705.08亿元,同比增长 7.24%;实现归属于上市公司股东的净利润 54.78亿元,同比增长 0.62%。 2019H1下游需求增长乏力,工业富联营收增长 7%,加大研发投入为 5G 蓄力。工业富联电信、网络、服务器三大产品线市占率均已居于行业领先,2018年三大业务营收增速超过行业平均。2019H1,通讯设备业务营业收入同比增长 1.65%,云服务设备营业收入同比增长 15.08%,精密工具及工业机器人业务营业收入同比增长 15.22%。研发费用同比增长 18.66%(无资本化研发投入),已完成 5G 小基站、用户设备、MIMO 天线等 5G发展初期关键技术的开发,在 5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。 2019年,5G 宏基站已进入实质建设阶段,小基站及 CPE 产品有望于 2020年放量,工业富联通讯业务有望受益。 2019Q2单季净利润 26.04亿元,同比-6.70%。受产品结构调整影响,2019Q2毛利率降为 5.60%,环比减少 2.58ppts,同比减少 2.56ppts;营业利润率 2.77%,同比降低1.37pct,净利率 2.88%,同比减少 0.55ppts。 经营状况稳健良好,现金流净流出系集中偿还货款。2019H1,应付账款较上年同期降低23.44%至 525.82亿元,经营活动现金流从上年同期净流入 118.91亿元降为净流出 12.47亿元,主要系集中偿还贷款 61亿元。货币资金 554.04亿元,较上年同期减少 3.63%。上市以来募集资金到位,利息收入增加,2019H1财务费用为-3.76亿元。 工业物联网内部赋能和外部拓展初见成效,运营效率提升。2018年,已改造的熄灯工厂营收是 47.7亿。2019年 1月,工业富联被 WEF 评为灯塔工厂。上市一年以来,工业富联搭建了以“三硬三软”作为智能制造核心基础搭建 Fii Cloud 工业云平台,其中,三硬指工具、材料、装备;三软是工业大数据、工业人工智能、工业软件,目前已进行市场推广。 下调盈利预测,维持“买入”评级。受下游景气影响,半年报营收符合预期,净利润略低于预期。根据通信机构件需求量下降趋势及对综合毛利的影响,将 2019/2020/2021年归母净利润预测从 198/235/278亿元下调至 181/213/235亿元。 当前市值对应 2019年 PE为 17X,看好其明年 5G 业务放量以及工业互联网领域的领军地位,维持买入评级。

公告:2019年上半年,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%;实现净利润6.09亿元,较上年同期增长41.60%。 H1营收微降1.49%,国内客户及消费电子增长优化收入结构。2019H1,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%。受iPhone出货量下滑影响,上半年通信用板63.7亿元,同比减少15.2%,营收占比68%;消费电子及计算机用板29.6亿元,同比增加51%,主要受益于可穿戴产品。2019Q2营收51亿元,同比增长11.37%。同时公司积极开拓国内市场,公司大中华地区实现营业收入30.62亿元,较上年同期增长20.49%。 Q2毛利率/营业利润率同比均提升3.3pct,净利率同比提升2.8pct。Q2毛利率21%,环比提升2.1pct,同比提升3.3pct。Q2销售费用、管理费用、研发费用分别增加30.6%、32.6%、46.8%;Q2财务费用-1.2亿元,主要由于利息收入4865万元同比大幅增加以及汇兑损失大幅减少(上半年财务费用-6215万元,较去年同期1.26亿元大幅减少,对本期归母净利润贡献较大)。单季营业利润5.12亿元,同比增长66%,营业利润率10%,环比提升4pct,同比提升3.3pct。Q2归母净利润4.24亿元,净利率8.3%,环比提升4pct,同比提升2.8pct,淡季盈利能力超预期。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。

7月营收同比环比均高增,消费电子旺季来临。2019年 7月营业收入为 32.85亿元,较去年同期增长 37.53%,较 6月环比增长 35.44%,环旭电子配合手机、智能手表出货进入备货旺季,有望带动盈利能力提升。公司 2019年 1-7月营业收入为人民币 178.89亿元,同比增长 17.74%。 Q2营收同比增幅 5%较 Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收 69.3亿元,同比增长 5%,环比下降 10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品 2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年 Q1订单明显增长,但 Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct, 管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。 Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。 管理费用增幅较大,主要由于公司 2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升 0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率 2.64%,同比下降 1.2pct。 从 Apple Watch 到 Airpods、QSiP,环旭 SiP 业务受益于高端可穿戴设备小型化趋势。 Apple Watch 4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着 Airpods 设计微型化,环旭电子有望参与下一代 Airpods Sip 模组制造。2019年 2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的 SiP 模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的 ZenFone Max Shot 及 Max Plus 已搭载环旭与高通合作的第一款 Qualcomm Snapdragon SiP 芯片。 维持盈利预测,维持增持评级。维持 2019/2020/2021年归母净利润预测 13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好 SiP 封装应用及盈利能力提升,当前股价对应 2019/2020年 PE 仅 18/16倍,维持增持评级。

2019H1营业收入 99.79亿元,比上年同期增长 38.37%;实现归属母公司的净利润 4.02亿元,比上年同期增长 54.72%。 PCB 业务同比增长 102%, 为 2019H1收入高增主因。上半年营收中, PCB 业务收入 54.88亿元,同比增长 102%;LED 及显示器件收入 11.76亿元,同比增长 10.45%;触控面板及 LCM 模组业务收入 18.80亿元,作为非战略业务,同比下降 6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入 14.13亿元,同比微降 0.29%。 PCB 业务增量来自 Mutek 并表及MFLX 软板业务拓展两因素。 公司于 2018年 8月完成 Mutek 的并表,Mutek 软板制成能力达 12层,硬板达 46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主,; 2016-2017年,Mutek 毛利率 10%左右,净利率仅 2.5%、 3.1%,仍有较大提升空间。 各业务毛利率同比基本持平。 2019H1综合毛利率 14.84%,同比微增 0.15%。 除触控面板及 LCM 模组业务毛利率上升 2.05pct 至 14.91%,其他业务毛利率同比均几乎持平。 高端 FPC 核心供应地位,受益电子产品创新设计。 目前,iPad 传感及交互方式演进向智能手机看齐,Appe Watch 功能模块加载,均将增加 FPC 价值量和设计难度。 FPC 技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、 FPC 迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端 FPC 供应商市场拓展。 介质滤波器优势显著,迎 5G 基站市场机遇。 子公司艾福电子在陶瓷制造技术与高频率回路设计领域已有逾 10年开发量产经验,先发优势明显。 由于传统的金属腔体滤波器不再适合 5G 的小型化、集成化要求,陶瓷介质滤波器有望成为 5G 基站的主流。 2018年中,艾福电子陶瓷介质滤波器产品通过华为认证,作为主要供应商将迎来高速发展期。 三季报业绩指引持续高增,Q3单季度盈利加速。 公司预计 2019年 1-9月归属于上市公司股东的净利润预计同比上升 30%-50%,对应净利润 8.80亿元-10.16亿元,Q3单季归母净利润预期 4.78-6.14亿元,中值略超预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 中报业绩符合预期,维持 2019/2020/2021年盈利预测 14.52/22.12/28.41亿。当前股价对应 19年 PE 仅 19倍,维持买入评级。 风险提示:iPhone 新机销量可能不及预期。

2019H1,深南电路营业收入47.92亿元,同比+47.90%,环比;实现归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长68.02%,位于预告区间50%-70%顶部,略超预期。 通信行业景气上扬,深南电路连续四季度收入高增。2019H1,印制电路板、封装基板、电子装联三项主营业务收入占比分别为73.64%、10.45%、11.90%。2018年,印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源,增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。 2019H1,公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比有所提升;4G通信PCB产品需求量仍维持相对稳定。从订单角度,由于通信4G/5G景气上扬,订单饱满,2018Q3-2019Q2连续4季度营收同比增速维持41%/54%/46%/49%高位,2019Q2单季营收再创新高。 2019Q2单季净利润2.84亿元,同比增长74%。2019Q2毛利率24%,环比提升0.5pct,同比提升2.2pt;期间费用率稳定,营业利润率12.5%,同比提升2.2pct,净利率提升至10.8%。2018Q3-2019Q2季度净利润增速同比121%/105%/60%/74%,连续超预期。 客户认可度再提升,前五大客户占比40.77%。深南电路在高频高速PCB产品、IC封装基板产品竞争力均处于行业前列,连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。2018年,第一大客户销售额18.8亿元,同比增长47%,第2-5大客户销售额实现30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元,占2018年总营收比例41%,较2017年38%有所提升。 新产能扩展有序布局,超预期订单有助于提升盈利能力。2018H2,南通智能化工厂投产,进入产能爬坡阶段,截至2018年底实现营收2.48亿元,南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能,2019年上半年,公司南通数通一期PCB工厂持续进行产能爬坡;南通数通二期PCB工厂已投入建设。同时,2018年深南的外协费用从5.7亿元提升8.2亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。中报净利润超预期。维持2019/2020/2021年归母净利润10.07/13.27/17.50亿元。根据Prismark2019年一季度行业研究报告,2018年度公司位列全球PCB厂商第14名;受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,维持买入评级。

公告:2019年7月营业收入为人民币204,898万元,较去年同期减少5.28%。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎控股从3C向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 2019年,智能制造改善利润率。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车板及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎控股业绩与iPhone新品创新力高度相关,Q3同比增速为检验指标。根据6月同比增速,2019H2营收增速预期较为平稳。2019Q1虽然营收同比下降13.5%,受益于公司智能制造产线改造,单季毛利率18.8%同比提升1pct,因而营业利润同比增长10%。2019Q2营收同比增速16.9%,毛利率同比及环比均有望提升l维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。

事件:吉安生益电子项目项目规划总投资约25亿元,一期规划投资金额13.85亿元,由生益电子使用自有或自筹资金实施。 吉安生益电子两期规划新增产能180万平米,产量扩产近2倍。目前,生益电子PCB年产量97万平米,吉安生益电子一期年产能70万平方米,二期年产能110万平方米,合计新增年产能180万平方米。项目分两期建设,一期从筹备到试产需要1.5年,实现全面稳定生产达成需要2.5年。根据测算,吉安生益电子一期产能完全达到时收入估算总额为10.853亿元/年,年利润总额为1.878亿元,年净利润1.596亿元,投资收益率11.5%,静态投资回收期6.46年,动态投资回收期8.36年,投资回收期偏长。 5G通信基建到商用领域发展,高端PCB迎契机。生益电子现有PCB产品以大批量的中高端通孔板为主,集中在5G无线通信、服务器、汽车电子等领域,PCB客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯设备商。5G通信中PCB产品应用于通信基站、传输网、数据通信、固网宽带等。在垂直行业应用中,海量存储需求及服务器的更迭、车载高频产品对于高频高速材料及高端PCB提出增量需求。 特种板材提供成长新空间,生益面临高端突破新征程。生益科技创建于1985年,主要产品包括刚性覆铜板、挠性覆铜板、粘结片和印制线路板,产品主要供制作单、双面及多层线路板。2013-2017年,生益科技连续成为全球第二大CCL公司,市占率12%,仅次于建滔化工,但毛利率仍低于产品技术较高的Rogers、日立化成等企业。 生益科技拥有国内领先的覆铜板生产技术,已达UL-L需求。高频CCL市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、Isola、Arlon、中兴化成、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技自2016年以来,高频CCL产品进展显著,2017年,生益科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级别(Df<0.003)目前,生益PFFE覆铜板Dk/Df已达2.20/0.0009。 维持盈利预测,维持“买入“评级。维持19/20/21年营业收入预测为143.4/170.0/190.8亿元,19/20/21年归母净利润预测分别为13.4/16.9/18.8亿元。考虑公司处于龙头地位,且5G高频高速板放量在即,迎来下一轮高速成长,维持买入评级。 风险提示:5G建设及应用拓展不及预期,生益产品客户拓展不及预期。

半年度业绩快报:2019上半年营业收入146.04亿元,同比增长14.05%;综合毛利率下降0.74pct;归母净利润3.89亿元,同比-0.67%;扣非净利润2.51亿元,同比下降35.03%。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受中美贸易摩擦及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 调整盈利预测,维持增持评级。由于2019年部分产品获单低于预期、墨西哥厂盈利能力较低,同时新增QSiP于2020年放量预期,将2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元调整为13.7/15.7/17.8亿元,当前股价对应2019年PE22倍。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好SiP封装应用及盈利能力提升,维持增持评级。

中国大陆刚性 CCL 产量、产值、需求量稳居世界第一,但高端产能缺乏导致贸易逆差、单价低问题。2016年,中国大陆刚性覆铜板产值占全球 63.8%,产量占全球 70.9%;高端产能欠缺,均价远低于欧美和日本,出口价差逐年放大;覆铜板长期处于贸易逆差状态,高端产品缺乏。2018年,覆铜板视同出口价 6.3美元/千克,进口价 14美元/千克,仍然高达出口价的 2倍以上。 覆铜板产业发展历史中呈现 3大特征,对寻找下一个成长风口具有启发:1)CCL 与下游需求紧密相关,PCB 带动 CCL 技术同步发展。2)CCL 产业转移效应与区域产业禀赋相关。 3)“三高一薄”趋势带来的结构性需求成长机会。 2012-2017年 CCL 行业规模 CAGR 4%,成长主要来自无卤化 FR-4和特种 CCL 两大类产品。 特种板材提供成长新空间,生益面临高端突破新征程。生益科技创建于 1985年,主要产品包括刚性覆铜板、挠性覆铜板、粘结片和印制线路板,产品主要供制作单、双面及多层线路板。2013-2017年,生益科技连续成为全球第二大 CCL 公司,市占率 12%,仅次于建滔化工,但毛利率仍低于产品技术较高的 Rogers、日立化成等企业。 5G 通信基建到商用领域发展,特种板材迎契机。5G 通信中高频高速覆铜板应用于通信基站、传输网、数据通信、固网宽带等。在垂直行业应用中,海量存储需求及服务器的更迭,要求 PCB 材料同步升级换代;车载高频产品对于高频材料要求更高,除低 Dk/Df,对耐热性、稳定性等参数也有特殊要求。 生益科技拥有国内领先的覆铜板生产技术,已达 UL-L 需求。高频 CCL 市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、Isola、Arlon、中兴化成、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技自 2016年以来,高频 CCL 产品进展显著, 2017年,生益科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级别(Df<0.003)目前,生益 PFFE 覆铜板 Dk/Df 已达 2.20/0.0009。 首次覆盖,给与“买入“评级。预测公司 19/20/21年营业收入分别为 143.4/170.0/190.8亿元,预测 19/20/21年归母净利润分别为 13.4/16.9/18.8亿元。选取覆铜板企业华正新材、超华科技作为可比公司,考虑公司处于龙头地位,且 5G 高频高速板放量在即,迎来下一轮高速成长,因此现阶段下游工业 PCB 龙头深南电路亦可比。参考可比公司 2019年平均 PE 37倍,对应 2019年目标市值 495.8亿,较当前市值上升空间 50%,给予买入评级。 风险提示:5G 建设及应用拓展不及预期,生益产品客户拓展不及预期。

下半年新产品集中放量、车市企稳、研发费用控制三因素共同作用,Q3公司业绩拐点将至。 (1)新品集中量产:长安汽车双 12.3数字座舱 Q3开始供货,大众车载信息娱乐系统Q4开始量产,上半年公司配套的吉利星越(供自动泊车)新车销量将在下半年逐步爬升,T-BOX 等新产品也开始量产。 (2) Q2国五换国六压力释放完毕,Q3车市企稳回暖。根据申万汽车组观点,预计 7-9月折扣大幅收窄,且批发、零售数据下半年转正是相对确定事件。 Q3车市复苏将直接带动公司来自存量车型的收入回升,毛利率维持稳定。 (3)研发费用下半年单季度绝对额预计与去年持平:德赛西威于 2018年 4月份开始大幅招聘 ADAS和车联网方向研发人员,截止至 2018年底公司研发人员数量为 1903人,与 2017底相比净增 445人;由于 2018年新斩获全生命周期 150亿订单(年化 70亿订单),新配套项目订单增加导致公司今年对应用研发人员数量需求增加,今年研发人数预计与去年相比还需增加 100人左右,但是与去年同期相比,人员招聘幅度已经大幅收窄。我们预计2019Q3/Q4单季度研发费用约在 1.5亿元左右,而 2018Q3/Q4单季度研发费用 1.4亿元。 国内 ADAS 产业已经进入抢单关键期,西威多个落地项目已经显示出公司在国内的领先优势。 我们在今年 3月份发布的深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》 中指出: 2018-2019年是国内 ADAS 市场抢单的关键期,在爆发前夜,订单较多的公司会在 2020年开始放量时期以及 2021年国内 ADAS 真正爆发时期形成规模优势,把成本降下来,做到和国外差不多的水平。规模优势不仅可以带来更多的订单,而且在后期足以抵抗未来海外 TIER1的降价风险,而不具规模效应的厂商将逐渐消亡——德赛西威已经在前装量产360环视、疲劳驾驶监测系统、自动泊车系统等 ADAS 产品;其中德赛西威自主研发的自动泊车系统已经在今年 5月份上市的吉利 SUV 星越上实现量产,德赛西威是国内最先实现在前装大规模量产自动泊车系统的本土 Tier1。另外,德赛西威即将在 2020年量产基于英伟达 GPU 的自动驾驶域控制器,也是国内本土 Tier1中的首例。西威 77GHz 毫米波雷达也将于年内量产。以上多个案例均显示西威在国内 ADAS 领域的领先优势。 液晶仪表盘已经逐渐从高端车往中低端车渗透,今年液晶仪表盘将先于 ADAS 爆发。 截至2018年底,国内全液晶仪表盘的渗透率为 6.36%,2019年 Q1全液晶仪表盘新车装配率已经上升至 23.23%;而新车装配率为全液晶仪表的先导指标,新车经过销量爬坡放大权重之后,将带动渗透率向上提升——数据已经显示液晶仪表已到爆发节点。 目前德赛西威已经获得上汽通用、长安汽车、比亚迪等多家整车厂前装订单,并且部分将于 2019H2量产。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、 1.26元、 2.13元,当前股价对应 PE 为 30/19/12倍,维持“买入”评级。