新产能逐步推进,产品迭代升级,维持“买入”评级。公司天津工厂项目在按计划正常推进,目前逐步进行设备的安装调试,预计今年二季度开始试生产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。看好公司发展,预计2019-2020年公司归母净利润为3.2/3.9亿元,首次给出2021年归母净利润为4.7亿元,维持"买入"评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险;

巩固全球地位,冷却系统高增长。公司2018年为全球非轮胎橡胶件第13名,在非轮胎橡胶的冷却系统、密封系统、降噪减振轻量化底盘、空气悬挂及电机四大领域确定行业领先地位。2018年,密封系统营收29.5亿、增8.6%,毛利率25.1%;冷却营收28.7亿、增20.8%,毛利率27.0%;减震降噪营收28.6亿、降2.4%,毛利率24.5%;空气悬挂营收15.1亿、降1.0%,毛利率26.8%。冷却营收增速高,主因2018年公司新能源车配套营收11.7亿(冷却为主)、增26.9%。分地区看,海外营收83.0亿、增8.1%,毛利率22.6%、降0.9pct,国内营收40.7亿、降0.7%,毛利率38.8%、降1.9pct,国内营收2018H2下降较多。 国产化卓有成效,积极推进AMK、TFH国内落地。近年公司通过将收购的海外企业在国内成立子公司,拓展国内增量市场。无锡嘉科、安徽嘉科2016-2018年营收分别为2.6/4.7/5.2亿元,安徽威固2016-2018年营收分别为0.3/0.8/1.1亿元,国产化迅速体现在业绩增长。AMK安徽于2018年7月注册、正做市场推介,TFH基本完成国内项目落地,预计将贡献增量。 业绩波动向上,国产化卓有成效。非轮胎橡胶件产业壁垒较深,考虑到公司国内市场的拓展及新能源相关产品的落地,公司有望获得持续增长。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.96/1.09/1.25元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:车市销量下滑超预期,子公司国内业务进展低于预期

“大单品”战略效果逐步显现,公司业绩有望逐季改善,维持“审慎增持”评级。公司18年梳理产品线,实施“大单品”战略,使产品线更加清晰,当前已经形成了以M6/H6/F7为中心的从低到高的大单品产品矩阵,特别F系列产品的上量使公司毛利率环比改善。中长期看,公司零部件体系的开放,产能扩张以及布局的优化,氢能源技术的积淀发展,与宝马合作的稳步推进将提升公司中长期竞争力并培育新的增长点。我们预计公司2019-2021年归母净利53.1/56.4/59.7亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

一季度检测研发业务有所下滑,但在手订单充足。2019Q1公司合并营收5.0亿、降22.3%,母公司营收2.1亿、降3.4%。合并归母利润0.9亿、增8.4%,母公司归母利润0.8亿、降7.5%。公司产业化包括重卡经销及轨交业务营收下滑但利润增长,而检测研发业务营收基本持平但利润有所下降,预计与项目确认时间点有关。2019一季报公司预收款2.1亿,同比增40.1%,公司检测研发业务的收入的后续增长仍有保障。 费用率有所提升。销售费用率2.3%、增0.5pct,管理(含研发)费用率6.8%、增3.8%,财务费用率-1.8%、降0.7pct,期间费用率9.3%、增3.4%,费用率提升主要因营收结构的变化。 一季度业绩是全年低点,预计逐季度加速。公司是国内汽车测试评价产业唯一上市公司,2019-2020年排放业务受益于国六升级高速增长,且智能化试车场、汽车风洞项目陆续投产,在国内处于领先水平,是我们持续看好的稳健增长标的。预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.62/0.73元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目确认时间推迟,产业化业务转亏

事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%;归母净利润达82.5亿元,同比下滑15%;扣非归母净利润达76亿元,同比下滑13.9%。 行业销量承压,业绩同比下滑。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;19Q1公司实现总销量153.3万辆,同比下滑15.9%;受五菱及自主销量降幅拖累,公司整体销量降幅略高于行业整体;2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%,收入下滑幅度与收入下滑幅度基本相当。归母净利润82.5亿元,同比下滑15%,略低于销量下滑幅度。 毛利率同比小幅下降,净利率环比提升。2019Q1公司毛利率为12.7%,同比/环比分别-0.4pct/-0.2pct;毛利率同比/环比小幅下降预计主要由于销量降幅扩大导致;19Q1公司净利率4.1%,同比持平,环比提升0.4pct,净利率环比提升主要由于报告期内公司收到政府补助增加(4.53亿)及交易性金融资产公允价值增加(1.83亿)。 坚持高分红+产品结构改善,维持“买入”评级。公司始终坚持高分红,根据公司发布的2018-2020年股东回报计划,确定公司年内现金分红总额不低于当年归母净利润30%;同时公司加大新四化进程,持续发力新能源与智能网联技术;同时19年大众与通用均有多款新车上市,凯迪拉克新车落地产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为366亿//408亿/429亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格战、新车销量不及预期;

营收略有增长,盈利显著承压。2018年乘用车产量降5%、吉利增11%、上汽通用降2%。分产品营收,减震23.1亿、增3.9%,内饰22.2亿、降3.5%,底盘系统11.7亿、增220.6%(福多纳并表效应),智能刹车1.3亿、增13.8%。减震及内饰增速分化,主要因客户结构差别(出口业务以减震件为主,稳定增长)。分产品毛利率,减震30.1%、降3.4pct,内饰23.6%、降0.2pct,底盘18.2%、降4.0%,智能刹车36.5%、降5.1pct,原材料成本上升和员工规模扩张导致毛利率下降较多。 压缩资本开支,转固影响利润。2018年公司资本开支13.3亿,同比增0.4亿,相比2017年报中的计划(20亿)大幅缩减。2018年末公司固定资产27.7亿元,净增8.2亿元,武汉拓普、汽车电子等工程陆续转固。全年固定资产折旧2.7亿元,净增0.8亿元,对净利润产生了较大影响。2018年末公司在建工程11.8亿元,净增2.6亿元,增量主要来自设备安装工程及智能刹车项目。 业绩符合预期,轻量化是今年核心看点。公司内饰、减震业务得益于客户拓展而稳定成长,且公司是全球掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来大量轻量化产品陆续投放市场,是公司增长最重要的引擎。我们认可公司的业务布局,并认为公司长期成长的空间广阔。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.07/1.20/1.34元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期

事件:近日公司公告一季报,2019Q1营收14.2亿元,增21.2%;归母利润1.7亿元,增30.2%;扣非归母1.5亿元,增32.8%;毛利率23.3%,同比增2.2pct、环比降2.6pct;净利率ll.g%,同比增0.8%,环比降0.6pct。 大幅超越行业,量价均有提升。根据乘联会及中汽协,2019Q1国内乘用车销量507.8万辆,增10.5%,其中,一汽大众销量降27.0%,一汽丰田销量降8.7%,一季度车市环比有所企稳但同比仍然不佳。星宇一季度营收14.2亿元,同比增21.2%,大幅超越行业及主要客户,主要因:1、重点配套车型一汽大众探歌、探岳、宝马2系、吉利缤瑞等从201802陆续开始量产,有基数效应;2、以探歌为起点,公司开始配套多款车型全LED大灯,由于LED大灯价格在氙气灯的2-3倍左右,导致公司营收增速高于销量增速。 期间费用率略有下降,接近历史最低水平。公司2019QI销售费用率2.5%、降O.lpct;管理费用率2.8%、增0.2pct,研发费用率3.6%、降0.3pct,财务费用率0.1%,同比持平,期间费用率8.g%,同比降0.2pct。 LED化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。

1.四大整车集团之一,长安福特是利润的关键变量。长安汽车目前除自主品牌外,还拥有福特、马自达、PSA等合资企业。长安福特是近年来公司盈利的核心,贡献归母利润的88%以上。2012-2016年长安汽车业绩持续大幅增长,主要受益于福特的产品投放。但随着产品老化,福特销量及利润大幅下滑,公司的利润和股价也经历了快速下跌。 2.福特的上一轮周期由规模推动,依赖产品扩充。福特品牌曾具有较强品牌力和群众基础,曾敏锐的推出福克斯、翼虎等车型,引领行业风气之先。但由于产品断档,老旧的产品线在竞争中压力巨大,2018年长福销量仅38万辆,下滑54%,并在2018年下半年陷入亏损。 3.福特的本轮周期由结构推动,依赖产品升级。穷则思变,2018年以来福特对中国市场进行了大刀阔斧的改革。将中国和北美并列为两大核心市场,全面提升中国本土决策权限及研发能力,对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在华经销商网络。计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型,引入豪华品牌林肯,具体包括:换代福克斯(2018年12月)、全新Escape(2019Q4)、全新探险者(2019Q4)、林肯MKC(2019Q4)、飞行家(2020H1)、MKZ(2020年)等,有望拉动长安福特利润触底回升。 4.自主盈利的改善或带来额外惊喜。长安汽车进入第三次创业阶段,2017下半年起长安乘用车陆续推出CS55、换代逸动、CS35plus、CS85等多款车型,公司产品线得以全面更新,预计销量和盈利能力有所改善。长安马自达自2018年底至2020年推出3款新车型CX-8、换代昂克赛拉、CX-3,也将带来一定的利润弹性。 5.福特的反击,拭目以待。福特作为全球老牌车企,几经风雨,具备抗周期、抗风险的能力,针对国内问题所采取的措施符合规律,尤其的林肯的投放将确保公司享受消费升级红利,而规模效应有望带来盈利的超预期。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.14/0.22/1.01元,维持“审慎增持”评级。 6.风险提示:乘用车行业销量不佳,新品上市时间推迟或市场反馈不佳,大面积产品召回,政府补贴大幅减少

公司是稳健增长的汽车热管理龙头,乘用车业务、新能源热管理业务有望高速增长,维持“审慎推荐”评级。公司是汽车热管理龙头,客户从商用车向乘用车延伸,产品从传统热管理向新能源热管理拓展,乘用车业务、新能源业务是公司未来主要增长点。公司2018年收购江苏朗信,提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,且2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,预计公司乘用车业务和热管理业务有望高速增长。我们根据公司最新情况,调整公司2019/2020年归母净利润为3.97/4.66亿元,首次给出2021年归母净利预测5.37亿元,维持“审慎增持”评级

事件:近日,公司公告2018年营收50.7亿元,增19.2%;归母利润6.1亿元,增29.9%;毛利率22.6%,增1.0pct;净利率12.0%,增1.0pct。 营收增长显著超越行业,全LED 大灯推动毛利率持续改善。2019年国内乘用车销量2371万辆,降4%,其中一汽大众销量增4%、一汽丰田增4%、广汽自主增5%。其中2018Q4乘用车销量降15%,一汽大众增4%、一汽大众增16%,乘用车行业不佳但公司重点客户强于行业。2018年公司开始量产全LED 大灯项目,公司大灯占比的提高、LED 灯的量产导致公司营收增速高于行业。且由于LED 大灯毛利率显著由于传统大灯,公司年度毛利率再度改善,且2018Q4季度毛利率为2015年来首次突破25%。 一季度增速放缓,2019年看点在于LED 大灯及日系订单量产。2019年1-2月,乘用车销量降13%、一汽大众降23%、一汽丰田降4%,一季度公司重点客户由于去库存导致批量较差,我们预计2019Q1星宇业绩小幅增长。但2018年起公司在日系合资车厂实现了较大突破,2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED 大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。其中轩逸项目部分将出口至国外,是宝马2系项目之后又一重要海外突破。我们认为日系、豪华品牌合资车厂及海外市场将为公司提供持续的成长空间。 LED 化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期

业绩符合预期,期待19年增长加速。公司是国内汽车测试评价产业唯一上市公司,2019-2020年排放业务受益于国六升级高速增长,且智能化试车场、汽车风洞项目陆续投产,在国内处于领先水平,我们预计2019年业绩有望超市场预期。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.62/0.73元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目确认时间推迟,产业化业务转亏

盈利再超预期,龙头应有溢价。长期看公司在国内及全球重型发动机领域的份额将持续提升,公司在燃料电池重卡的布局颇具前瞻性,海外物流自动化业务具备稳健成长能力,此外估值与公司的行业地位及成长性不符。潍柴是我们长期看好的核心标的,我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.17/1.23/1.36元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:重卡销量下滑超预期,经济增速大幅下滑,资产减值超出预期

公司公告2019年2月销量:2019年2月批售6.9万辆,同比增18.3%,环比下滑38.2%;公司1-2月销售18.1万辆,同比增长7.5%。 2月销售超预期,皮卡/F系列/欧拉增量对冲H和WEY系列的下滑。乘用车行业Q1处于去库存状态,1月批售下滑17%,我们预计1-2月批发仍有较大幅度下滑。长城2月销售汽车6.9万辆,同比增18.3%,1-2月销售18.1万,同比增7.5%,超预期。2月单月销售分系别看:H系列(含M6)销售3.65万辆,同比下滑13%;WEY系列销售0.62万辆,同比下滑27%;皮卡销售1.0万辆,同比增37.7%;F系列销售1.28万辆,欧拉销售0.35万辆,为全新增量。公司年初销售大幅好于行业,主要是:1)公司18Q4陆续推出的F系列的新燃油车以及欧拉系列的电动车成为新的增长动能,对冲老哈弗产品销售的下行;2)公司库存水平一直维持在1.5左右的健康水平,好于行业,库存压力比行业平均水平低。 2019年F系列和欧拉系列仍有新车,预计公司将稳步向120万销售目标迈进。公司2019年F7X、VV7 GT、P8GT,以及欧拉R2等新车将陆续上市,将与已经于18Q4和19年初上市的F5、F7、欧拉IQ和欧拉R1等一起构成2019年销量增长的主要来源。预计公司2019年将稳步向120万的销量目标推进。 我们认为乘用车行业2019年弱复苏,长城F系列和欧拉系列稳步推进提供增量,且公司架构和治理进一步完善,2020年及以后公司与宝马合资的产品有望推出,公司未来发展将进入上升通道,维持“审慎增持”评级。公司2018年在管理策略(吸纳外部高端营销人才分管WEY、欧拉、哈弗),业务架构(将零部件体系独立推向市场,剥离出行以及电池板块独立运营)等方面推进改革,公司的治理和经营将进一步改善。新车方面19年F系列和欧拉系列将提供增量,2020年及以后与宝马合资工厂产品有望进一步推动公司增长,我们预计公司2019-2020年归母净利为48.9/53.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售低预期;与宝马合作不及预期。

事件:近日公司公告1月产销数据,1月长安福特产0.8万辆、同比降86%,销1.5万辆、降70%;长安马自达产1.2万辆、降42%,销1.2万辆,降44%;重庆长安产7.2万辆,降23%,销6.7万辆,降34%。 1月行业零售好于批发,整体库存显著降低。根据乘联会数据,1月乘用车零售销量降2%,批发销量降17%,1月乘用车终端销售基本平稳,但由于渠道为降低库存控制提车节奏,1月批量数据较差。根据中国汽车流通协会,1月汽车经销商综合库存系数1.4月,同比降0.2个月、环比降0.3个月。 1月长福继续去库存,终端销售稳定。长安福特1月批量1.5万辆,同比降70%、环比降17%,为近年来最低月销量,其中锐界2400辆、翼虎905辆、蒙迪欧2300辆、福睿斯3100辆,新一代福克斯3900辆,1月月产量更是降至不足万辆,但我们预计1月零售量约3万辆,产量<批量<零售量,公司持续减轻经销商压力,老一代三厢福克斯库存基本清理完毕。目前长福库存已经低于行业均值,后续批量有望逐渐回暖。 1月继续去库存,轻装上阵迎接新车周期。去年年中以来公司持续去库存,目前终端经销商库存压力小于行业整体,这也为行业回暖及公司多款新车型上市做好准备,预计公司销量及业绩逐季度回暖。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13/0.28/0.94元,维持“审慎增持”评级。

公司公告2019年1月销量,1月销售20.97万,同比-0.21%。其中广丰7.97万,同比+74.82%;广本7.36万,同比+1.61%;广乘3.39万,同比-44.64%;广菲克0.92万,同比-31.91%;广三菱1.21万,同比-22.84%。 公司1月销量增速大幅跑赢行业,超预期。据乘联会公布数据,乘用车2019年1月批发同比下滑17%,零售同比下滑2%。广汽1月批售20.97万,同比-0.21%,大幅跑赢行业,超预期,主要是公司日系合资品牌销售强劲。 日系强势依旧,1月销售同比正增长。公司1月广丰、广本分别销售7.97万、7.36万,同比增长74.8%、1.6%。广丰大幅增长预计主要是换代凯美瑞以及新车CHR贡献显著增量,且老车主动加库(公司截止18年12月底库存在1个月左右)。广本增量预计主要来自雅阁换代的同比增量。行业当前分系别看,广丰广本库存较为健康,且后续仍有走量新车型,预计2019-2020年将持续强势。 广乘、广菲克1月去库存,预计2019年边际改善。公司广乘、广菲克1月批售同比下滑44.6%、31.9%,加速库存去化。广乘2018年因行业下滑,竞争加剧,车型老化,销售压力较大,18年底新款GS5上市,预计19H1GS8中改款,19年底GS4全新换代,后续预计边际改善。广菲克2018年JEEP车型销售压力较大,2018H2自由光换代,2018年底大指挥官国产,预计整体2019年销售好转。 行业复苏,日系更强,维持广汽”买入“评级。我们判断乘用车行业2019类似2012,同比增速相对2018年好转,行业19Q1去库存但销售负增长幅度环比收窄,Q2末有望转正。行业分系别看,广丰广本短期库存轻,中期新车强势,长期从国际区域比较视角看在中国仍有较大增长空间。我们判断广汽2019-2020年日系强势依旧,自主菲克边际改善,调整公司2018-2020年归母净利为125.3/137.2/166.2亿,维持”买入“评级。 风险提示:行业复苏不及预期;传祺销售下滑折扣加大;广汽菲克销售继续下滑。