受电商行业整体增速放缓影响,Q4收入增速放缓。2019年实现收入6.62亿元,同比+30.43%,分季度来看,Q4单季度收入2.57亿,同比+23.21%,略低于前三季度的收入增速。收入增速放缓主要系B2C电商平台整体增速放缓所致,2019年天猫实物GMV增速为24%,京东则处于20%的增速中枢。 2019年归母净利利率为17.64%,同比下降1.22pct,同时Q4单季度由于去年基数相对较高(天猫红包影响),归母净利率为21.38%,同比下降6.2pct。 公司经营稳健,用户数、GMV稳健提升。公司以消费类内容为核心,不断增加内容覆盖的品类、人群和消费场景,同时持续加大技术投入如千人千面,提供差异化服务,用户活跃度持续提升。未来GMV提升路径明显:1)新用户的增长和老用户的质量提升,如互动率稳定提升;2)与京东阿里的合作的流畅度和体验在提升,提升用户转化率;3)加强内部的发展,如专业化定制。 转化率高、流量价值凸显,渗透率有望进一步提升。一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及ROI较高,货币化率仅为5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显;另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着公司加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。 调整公司2020/2021年净利润额为1.38/1.61亿元,目前股价对应PE分别为73.2/62.8倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行。

门店加速扩张,营收增速持续提升。2019年公司加快门店扩张速度,预计截止2019年底公司门店数量为3079家,全年净增262家(包括收购9010门店约50家),门店增速较前两年(2017/2018年分别净增26/87家)明显提升。测算公司四季度营收同比增长10.01%,增速较前三季度更快。 主业利润持续增长,新网贡献可观投资收益。报告期内公司通过大数据应用优化产品结构,对门店进行提档升级,同时加强内控管理及内部开源节流,共同带动主业业绩实现良好增长,同时公司参股公司新网银行高速发展,也为公司贡献了可观投资收益。预计新网银行全年投资收益贡献约1.7亿元,同比增长约197%。测算公司2019年主业利润约3.5亿元,同比增长31%,其中四季度主业利润约0.68亿元,同比增长约42%。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:考虑公司开店加速及新网银行的高速增长,我们上调盈利预测,预计公司2020/2021年归母净利润分别为6.33/7.70亿元,目前股价对应PE分别为17.4/14.3倍,相比同行估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。疫情发展超出预期。

大行业小公司,成长赛道空间大。我国休闲食品具备千亿市场规模,年均复合增速为12.49%,整体呈现集中度低、电商渗透率低(14.3%)的市场特点。随着休闲零食进入下半场,产品>品牌>流量,全渠道能力突出、经营稳健且以高端零食定位的良品有望实现突围。2018年良品线上线下收入分别为28.78/34.44亿,营收稳步增加同时,费用率持续下行,2019年业绩预计可达3.4亿左右,增长42%。 线上全平台发展,渠道结构趋于高端,阿里赋能新零售,静待直播助力。由于产品组合和定价策略的调整,2019年下半年线上收入增速高于上半年。细分来看,天猫渠道收入份额下降,京东占比提升迎合其高端战略布局。良品依据线下门店优势,且基于其前中后台建设打通,阿里数据银行与全域营销预计充分赋能良品,良品也有望借助AIPL和FAST模型全面提升人货场匹配效率。同时,2020年直播电商预计再度发力或给良品带来新机遇,助力良品线上高增长。 线下开店空间大,跑马圈阶段成长有望加速。对比绝味、百果园等其他业态,良品全国化品牌的开店空间更大,并且休闲零食口味差异小、扩张属性更佳,万店空间存在,中期可看至5000家以上。复盘绝味,2010年2032家店,11-12年分别净增加1654、1554家,模式跑通后的全国化有望为成长赋能加速。由于升级老店、发力线上等因素影响,此前几年开店速度不快,重在质量,上市之后有望加快发展节奏。 经销商roe高意愿强,良品掌控经营核心,可复制性强。净利率方面,我们进行单店模型测算,良品加盟商积极的开店意愿源于其单店的可观利润,华南新市场的升级店赚钱效应也很强。周转率方面,我们测算线上、线下周转率均为行业领先。高roe意味着加盟商更强的加入意愿,也意味着公司未来盈利能力强化有潜在空间。与此同时,在良品模式中,品牌商掌握了运营核心(数据、模式、人员等)、加盟商选渠道,公司网罗优秀经销商为自己的发展加杠杆,我们判断在这种高复制能力下,扩店成功率也将较高。 投资建议:锁定高端,管理赋能,双线融合待加速,净利率有望稳中提升,给予“强烈推荐-A”评级。公司定位高端,锁定中产用户,不断提升品牌渠道势能,线上摸索创新、走出独立成长节奏,线下管理优势明显、跑马圈地有望加速。同时,随着净利率较高的加盟渠道加速、品牌溢价逐步体现,我们认为公司净利率有望呈现稳中有升的局面。我们预测未来五年公司收入/利润有望分别落在15-20%、20-25%的中枢(其中20年受疫情影响略有波动,但与21年平滑后,不影响中期增长中枢),我们首次覆盖给予2021年,一年目标市值230亿,对应明年约40X估值,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:20年疫情影响导致阶段波动,门店扩张过快带来的管理瓶颈,线上需求回落,竞争日益加剧。

公司发布股份回购计划,拟以不超过1.66亿元收购不超过0.51%的股份。 公司拟以自有资金回购1000万-2000万股,回购价格不超过8.30元/股,回购后将用于后续股权激励计划。按照回购股份数量上限2,000万股、回购价格上限8.30元/股测算,公司本次回购资金总额为16,600万元,本次回购股份数量约占公司目前总股本的0.51%。 持续推出股权激励计划,有效提升核心员工积极性。2018年10月公司发布合伙人期权激励计划,各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,或归母净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。此后,公司连续发布员工股票期权和限制性股票激励计划,表明了公司对核心人才的重视与对为未来发展的决心,同时也为核心人才提供了有效激励并提升了公司管理层的稳定性。 通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,旗下主要经营黄金珠宝、餐饮、中医医药、度假村、文化商业及旅游地产等业务。除主业外,公司依托集团优势,战略性收购珠宝鉴定机构IGI、如意情、海鸥手表等优秀企业,进一步完善生态布局。看好豫园构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。 投资建议:预计公司2019/2020年净利润为34.18/37.77亿元,目前股价对应PE分别为7.8/7.0倍。截止2019Q3公司净资产为295.4亿元,目前公司市值已低于净资产,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈。2)房地产行业面临宏观政策风险。3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。

事件: 2019年 10月 29日,三只松鼠发布 2019Q3业绩报告,报告显示 2019年前三季度归属上市公司股东的净利润为 2.96亿元,同比+10.4%,单季度净利润为 2921万元,同比-50.95%。 受去年同期政府补贴影响单季度净利润同比下滑,整体淡季业绩有所改善。 若剔除去年同期政府补助(计入其他收益) 4403万元的影响,前三季度归母净利润增速为 25.93%(扣税后) , Q3单季度归母净利润增速 10.10%。 根据 招 股 书 , 2016/2017/2018年 政 府 补 助 在 净 利 润 占 比 分 别 达 到 了8.68%/6.65%/13.27%。同时淡季不淡, Q2+Q3的净利润区间在 0.46亿元,与去年同期 Q2+Q3的淡季 0.35亿相比,同比+33.54%。 淡季收入增速良好, 受季节性影响利润率略有下滑。 三只松鼠 Q3单季度收入增速为 53.24%, 淡季高增长主要得益于多品类爆发。根据草根调研,三只松鼠烘焙类上半年收入 6.8亿,猪肉脯 1.8亿,实现除坚果类的多品类突破。 截至目前三只松鼠在礼包/坚果/肉干/蜜饯果干/饼干蛋糕的市占率为32.5%/26.26%/16.93%/15.73%/9.6%。前三季度毛利率 29.15% ( -0.05pct),Q3单季度毛利率 25.66%( -0.65pct);前三季度销售/管理/财务费用率分别为 20.94/1.71/-0.18%,分别同比+0.75/0.27/-0.09pct; Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为 21.77/1.98/-0.14%,分别同比-0.13/0.49/-0.24pct;前三季度净利率为 4.40%( -1.33pct), Q3单季度净利率为 1.33%( -2.82pct)。 供应链效率持续升级, 静待 Q4业绩超预期。 在社会化分工趋势愈加清晰背景下,三只松鼠通过打造产业共同体,利用数字化等技术手段实现供应链的前置和组织效率的根本改善, 我们预计 Q4会有超预期增长,同时在阿里巴巴 3年 GMV 翻番业绩指引下,预计三只松鼠长期能够超越电商行业增速。 投资建议: 调整公司 2019年/2020年收入为 99.56/132.18亿元, 利润为3.58/4.75亿元,目前 PE 分别为 72.6/54.8倍,考虑公司是线上龙头,叠加公司在供应链效率升级方面的竞争壁垒,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 线上增速放缓,线下拓店不及预期,竞争激烈

事件: 永辉超市发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 635.43亿元,同比增长 20.59%, 其中三季度实现营业收入 223.67亿元,同比增长 22.26%; 前三季度实现归母净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%,其中三季度实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 100.30%。 ? 营收保持高速增长,门店扩张提速。 受新开门店数量增加及老店增长共同驱动, 三季度公司营收同比增长 22.26%,增速相比上半年(19.71%)进一步提升。 三季度公司新开超市 34家, mini 店 112家,截止三季度末公司共有超市门店 825家, mini 店 510家,门店扩张速度较去年同期进一步提升。 ? 综合毛利率略有提升, 股权激励费用减少带动业绩增长。 报告期内公司综合毛利率为 21.88%,同比增加 0.05个百分点,其中主营业务毛利率为 16.24%,同比减少 0.79个百分点,预计与品类结构调整(主动削减服装等高毛利率品类)、 上游猪肉等商品价格上涨、 促销让利等因素有关。 报告期内公司期间费用率为 18.97%,同比-1.33pct,销售/管理/财务费用率分别同比变化-0.24pct/-1.36pct/+0.26pct,其中管理费用率大幅下降主要由股权激励费用减少(影响 0.63pct) 所致。 扣除股权激励费用以及相关投资收益变动影响,我们预计主业利润增长 30%左右,主要系服务型收入加快, 提升毛利率。 ? 依托供应链优势积极探索创新业态,进一步打开成长空间。 报告期内公司积极探索 mini 店、 到家业务等新业态, 并于三季度推出“永辉买菜” APP 发展前置仓业务, 10月份起开始在重庆、福州、成都等城市开始试点。 我们认为生鲜零售终端渠道千变万化,供应链价值与精细化管理能力才是竞争核心,永辉多年积累的生鲜经营能力依然可以运用到新业态中,为公司打开新的增长空间。 ? 考虑到公司 mini 与线上业务的战略性亏损, 预计 2019-2020年归属于母公司净利润为 22.67/26.86亿元,对应公司估值为 34.6/29.2倍。 考虑公司增长以及提效空间,维持“ 强烈推荐-A” 评级。 ? 风险提示: 行业竞争激烈,业务扩张不达预期,终端需求下行。

事件:值得买发布 2019年三季度报,报告期内公司实现营业收入 4.05亿元,同比+35.48%,实现归母净利润 6172万元,同比+62.05%,Q3单季度实现归母净利润 1491万元,同比扭亏, 超市场预期。 受去年基数较低及今年 Q3电商投放激进影响,业绩超预期。2019年前三季度收入 4.05亿元(+35.48%),Q3单季度实现收入 1.31亿元(+30.58%)。 电商淡季不淡一方面由于去年 Q3对产品和技术进行调整从而影响用户使用,造成基数较低;另一方面由于今年 Q3电商激进投放,互联网效果营销平台收入大幅增长。预计 Q3的 GMV 和 MAU 也增速良好。 受成本投放影响毛利率有所下滑,销售费用率下行带动利润率改善。2019前三季度毛利率为 71.56% (-3.28pct), Q3单季度毛利率为 70.45% (+4.89pct)。 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 23.06/15.38/0.73% , 同 比-5.58/1.83/1.05pct,单季度销售/管理/财务费用率分别为 27.45/17.56/0.34%,同比-8.99/4.65/0.62pct。前三季度净利率 15.25%,同比+2.5pct,Q3单季度净利率为 11.37%,同比+13.95pct。 流量价值凸显,看好电商旺季带来业绩增长。作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,值得买作为转化率最高的导购电商,内容导购流量价值凸显;另一方面,在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利,并看好电商旺季带来业绩的增长。 上调公司 2019/2020年净利润额为 1.2/1.46亿元,目前股价对应 PE 分别为59.3倍、48.5倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司 GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行

事件: 红旗连锁发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 58.88亿元,同比增长 7.82%,实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.69%,其中三季度实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.59%,实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 67.51%。 门店加速扩张,营收增速持续提升。 根据公司官网数据,截止 2019年 10月17日公司门店数量已达 3030家, 今年已净增门店 213家(包括收购 901门店约 50家), 开店数量较 2017-2018年明显提升(2017/2018全年分别净增门店 26/87家)。 公司三季度营收同比增长 11.59%, 增速较前两季度更快主业利润加速增长, 新网贡献可观投资收益。 报告期内公司综合毛利率同比提升 1.08pct 至 30.05%,预计与商品直采比例提升与商品结构优化有关;期间费用率同比提升 0.26pct 至 24.19%, 其中销售、 管理、 财务费用率分别同比变化+0.08pct、 +0.41pct、 -0.22pct,管理费用提升主要系媒体报刊宣传费及建国 70周年活动费增加所致。测算公司主业前三季度增长 25.91%,其中三季度增长 30.47%。此外,报告期内新网银行为贡献投资收益 1.26亿元,同比增长 215.4%,是驱动公司业绩大幅增长的另一大动力。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。 参考国际经验目前我国人均 GDP 水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外, 随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议: 考虑到公司门店加速扩张以及新网银行投资收益的增长,我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019/2020年投资收益分别为 1.90/2.38亿元,归母净利润分别为 5.21/6.24亿元,目前股价对应 PE 分别为 21.2/17.7倍,相比同行仍具备一定估值优势, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。

事件:2019年10月21日,爱婴室发布三季度报告,前三季度营业收入为17.41亿元,同比+14.52%;归母净利润为0.87亿元,同比+32.95%。单季度来看Q3收入5.62亿元,同比+11.68%;归母净利润为0.25亿元,同比+49.46%。 储备门店充足,内生外延展店加速。到2019年Q3,公司共新开39家门店,关店14家,净开店25家,截止报告期末门店总数为266家,面积15.6万平方米。分区域看,上海地区占营业收入占比一半以上,浙江、江苏、福建三省增势强劲,营收同比分别+31.15%/+17.38%/20.57%。公司目前已签约待开门店数33家,主要分布于江浙沪以及珠江三角洲等优势区域。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。 收入增速稳健,毛利率提升带动净利率提升。公司前三季度实现营业收入17.41亿元,同比+14.52%,分业态来看,门店销售营业收入达15.45亿元(+15.65%),占比88.73%,电子商务营收0.49亿元(+78.07%),占比2.78%。前三季度毛利率为29.5%(+2.22pct),Q3季度毛利率为30.97%(+3.83pct)。分品类来看,除棉纺类、玩具类和车床类毛利率有所下降,其余品类毛利率均有提升,其中奶粉类22.45%(+3.59pct)。前三季度销售/管理/财务费用率分别19.99%/3.25%/-0.26%,同比+1.44/+0.55/-0.53pct,Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为21.32%/4.10%/-0.5%,分别同比+1.19/2.01/-0.76pct。前三季度净利率为5.41%,Q3净利率为4.8%。 推出股权激励,彰显公司信心。2019年2月26日公司推出股权激励计划,授予55名中高管212万股,占比2.12%。授予价格19.65元/股,2019/2020/2021三年考核期考核净利润以18年为基数,分别增长20%/44%/70%,彰显管理层信心,预计总费用0.27亿元。2019年9月3日公司向激励对象授予预留部分限制性股票40万股。 投资建议:门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司19/20年净利润1.47/1.8亿,对应PE分别为30.7/25.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:苏宁易购发布2019年前三季度业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润116.39-121.39亿元,同比增长89.98%-98.14%,其中第三季度实现归母净利润95-100亿元,同比增长7582.54%-7986.89%。 主业仍有一定压力,金服增资出表带动业绩大幅提升。2019年三季度国内消费景气度仍然较弱,预计公司主业营收及净利润仍面临一定压力。三季度末苏宁金服完成增资扩股后出表,预计增加公司净利润约102亿元,带动公司业绩大幅增长。若剔除苏宁金服出表收益且不考虑其他非经常性损益,公司三季度主业净利润约为-2至-7亿元,预计同比去年(扣非净利润-2.56亿元)有所下降。 完成家乐福中国80%股权收购,补强快消品供应链。报告期内公司以48亿元完成对家乐福中国80%股权的收购,2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿元,营业亏损4.12亿元。本次收购后公司快消品类供应链得到大幅补强。从业务协同性上看,一方面家乐福可与线上超市频道打通,实现O2O数字化经营,另一方面家乐福可与苏宁小店进行业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力,并通过此入口进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合。 双线模式协同发展,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓。

事件:2019年10月14日,三只松鼠发布2019Q3业绩预告,报告显示2019年前三季度归属上市公司股东的净利润为2.91-2.97亿元,同比+8.72%-10.89%,单季度净利润为2471.8-3053.4万元,同比-58.5%~-48.73%。 受去年同期政府补贴影响单季度净利润同比下滑,整体淡季业绩有所改善。若剔除去年同期政府补助(计入其他收益)4403万元的影响,前三季度归母净利润增速区间为24.01%-26.49%(扣税后),Q3单季度归母净利润增速区间为-6.83%-15.09%。根据招股书,2016/2017/2018年政府补助在净利润占比分别达到了8.68%/6.65%/13.27%。同时淡季不淡,Q2+Q3的净利润区间在0.42-0.48亿元,与去年同期Q2+Q3的淡季0.35亿相比有所改善。 线上淡季GMV增速良好,静待Q4业绩超预期。燃数科技数据显示,三只松鼠Q3线上销售整体增速可达52.4%,淡季高增长主要得益于多品类爆发。根据草根调研,三只松鼠烘焙类上半年收入6.8亿,猪肉脯1.8亿,实现除坚果类的多品类突破。截至目前三只松鼠在礼包/坚果/肉干/蜜饯果干/饼干蛋糕的市占率为32.5%/26.26%/16.93%/15.73%/9.6%。在社会化分工趋势愈加清晰背景下,三只松鼠通过打造产业共同体,利用数字化等技术手段实现供应链的前置和组织效率的根本改善,我们预计Q4会有超预期增长。 线下渠道向单品牌店转换,线下有望贡献利润增量。传统商超由于多品牌货柜展示呈现的比价消费不利于单品牌建设,同时购物中心复苏带来的对新品牌店的体验感诉求催生线下休闲零食店发展红利,三只松鼠具有享受行业成长红利的IP。同时,松鼠单店模型已初步跑通并可实现跨区域复制,预计今年拓店直营店门店达120家,加盟店达到200家,单店净利率分别可达5.8%和2.5%,根据测算线下约可贡献3000-4000万利润增量。 投资建议:预计公司2019年/2020年实现净利润为4.11/5.35亿元,目前PE分别为65.2/50.0倍,考虑公司是线上龙头业绩有望超预期增长,叠加公司在供应链效率升级方面的竞争壁垒,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:线上增速放缓,线下拓店不及预期,竞争激烈。

事件:红旗连锁发布2019Q3业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润3.84-4.09亿元,同比增长50%-60%,其中第三季度实现归母净利润1.62-1.72亿元,同比增长60%-70%。公司业绩略超预期。 营收增长及内控管理加强,预计主业仍保持较高速增长。根据公司官网数据,目前公司门店数量已达3023家,今年已净增门店206家,开店数量同比去年明显提升(2018全年净增门店87家),预计将带动公司三季度营收保持较高增长。此外,公司2018年以来通过直采比例提升、商品结构优化带动毛利率持续提升,同时内控管理加强有望带动费用率优化,预计公司主业仍保持了较高速增长,测算公司前三季度主业增长区间约为15%-25%。 新网银行高速发展,投资收益可观且可持续。2019年新网银行高速发展,我们预计前三季度为公司贡献投资收益约为1.3亿元。新网银行主要客户为小微企业,目前我国小微企业贷款满足率不足20%,未来具备较大增长空间,新网银行在技术能力、获客能力等方面具备较强优势,未来有望继续为公司贡献可观且持续的投资收益。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:预计公司2019/2020年归母净利润分别为4.53/5.34亿元,目前股价对应PE分别为22.5/19.1倍,相比同行仍具备一定估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。

事件:值得买发布 2019半年报,公司 H1实现营业收入 2.73亿元,同比+37.96%,其中 Q2实现收入 1.70亿元,同比+43.17%;实现归母净利润 0.47亿元,同比+15.09%,其中 Q2实现归母净利润 0.29亿元,同比+58.00%。 。 618带动 GMV 与订单数高速增长,用户数保持稳健增长。 上半年实现GMV60.10亿元( +67.04%),订单数为 3991.35万( +62.95%),主要原因在于公司对上半年 618电商大促进行了整体部署实现了技术与运营的双轮驱动。高客单价的数码、家用电器作为传统强势品类 GMV 同比增幅均超过60%,办公设备、个护化妆以及食品生鲜三个品类 GMV 增速均超过 100%。 用户数 MAU 为 2560万( +10.47%),移动客户端 App 激活量为 3191万。 营收稳健增长,成本加大投放导致利润率有所下滑。 受益于互联网效果营销广告高速增长,公司 H1实现营收 2.73亿元,同比+37.96%。从收入结构来看,信息推广收入 1.87亿( +14.73%),效果营销广告收入为 0.86亿( +151.61%)。 2019年 H1综合毛利率为 72.08%,同比-7.44pct,主要原因在于 IT 资源使用费、活动成本、职工薪酬等成本的增长。期间销售费用率为 20.96%(同比-3.74pct),管理费用率为 14.33%(同比+0.47pct),财务费用率为 0.92% (同比+1.25pct),基本保持稳定。H1公司净利率 17.12%,同比-3.40%。 受短期成本上涨带动影响, Q2单季度利润率有所下滑,毛利率为 71.11%,同比-8.7pct,净利率为 16.85%,同比-3.34%。 流量价值凸显,看好电商上行带来的业绩增长。 作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。 一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,内容导购流量价值凸显;另一方面在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利。 投资建议: 预计 2019/2020年归母净利润 1.13亿/1.34亿元,当前股价对应PE 为 42.8/36.0倍, 维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 内容电商竞争加剧,现金流承压,收入结构单一等

持续新店扩张与门店优化,Q2单季度营收恢复增长。报告期内公司持续进行新店扩展与门店优化,新开门店10家,关闭5家,报告期末共有门店315家,其中百货/超市/电器/汽贸门店55/179/47/34家。分地区与业态看,重庆地区超市与汽贸业态营收实现同比正增长,其他地区与业态营收均有所下降。分季度看,Q2单季度营收同比+2.33%,相比Q1(营收同比-0.43%)有所改善。 毛利率与费用率基本维持稳定,高减值再助轻装上阵。报告期内公司毛利率与费用率基本保持稳定,综合毛利率为18.17%(同比-0.28pct),期间费用率为13.12%(同比-0.03pct)。报告期内公司实现投资收益1.33亿元(同比-1.48%),其中马上消费金融贡献投资收益0.93亿元(同比-16.96%),Q2单季度马上贡献投资收益0.38亿元(同比+8.56%,环比-32.14%),我们预计随着国内消费金融渗透率的不断提升,马上为公司贡献的投资收益有望持续增长。此外,报告期内公司计提资产减值损失1.13亿元,较大幅度计提资产减值损失有助于轻装上阵,为业绩增长提供更大空间。 集团混改落地,看好战略协同效应。2019年6月22日公司公告确认混改方案,混改引入方为物美集团与步步高,混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高对商社集团的持股比例分别变为45%、45%、10%。混改完成后物美与步步高有望与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外,物美与步步高均为民营企业,入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验,提升公司治理能力。 投资建议:公司百货主业提供安全边际,消费金融提供弹性,混改稳步推进,三条主线逐步强化。预计2019/2020年归母净利润10.56亿/12.73亿元,当前股价对应PE仅为10.7/9.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。

事件: 豫园发布 2019H1半年报,报告期内公司实现营业收入 196.53亿元,同比提升 34.62%; 实现归母净利润为 10.21亿元,同比提升 9.31%。 豫园珠宝时尚集团正式更名,产品渠道同发力提升品牌形象。 产品:通过深入挖掘中国传统五运文化升级产品结构;渠道: 净增门店 327家,已超去年整年的净增门店。 珠宝时尚也在持续加强产业链延伸完善供应链, 除完成收购比利时国际宝石学院( IGI)外,与国内镶嵌类珠宝加工领军企业星光达共同出资成立合资公司,提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。 主业高速增长, 运营改善带动所有板块毛利率提升。 报告期营业收入达到196.53亿( +34.62%) 。 分不同业务来看, 珠宝时尚连锁网点达到 2417家( 2019H1新增 327家),展店加速带动珠宝收入达 100.95亿元 ( +15.91%)、度假村 4.67亿元( +18.41%)、 餐饮 3.94亿元( +45.55%) 。 H1毛利率24.10%( +3.02pct) , 销售费用率 3.47%( -0.19pct), 管理费用率 5.46%( +0.67pct) ,财务费用率 1.72%(+0.43pct), 净利率 7.04%( +4.65pct) 。 新推出期权激励和限制性股票激励计划,彰显公司未来发展信心。 本次期权激励计划授予对象共计 50位核心高管, 授予股票期权 365万份,占股本总额 0.094%,同时向 41位中高管授予不超多 301.8万股(占总股本 0.078%)限制性股票。 业绩考核目标为三年归上净利润相比 2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。 通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势;专注产业运营,打造好产品和好品牌,为全球家庭客户提供快乐时尚生活。 投资建议: 公司珠宝时尚和文化餐饮业务积极转型升级,重组注入公司的复合功能地产业务成为构建时尚产业集群和线下地标的重要支撑。我们预计公司 2019/2020年净利润同比分别增 13%、 11%, EPS 分别为 0.88元、 0.97元, 目前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 10.5、 9.5。 风险提示: 1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重 2)房地产行业面临宏观政策风险 3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。