事件：布公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现营收34.8~36.0亿，约同增约19.56%~23.69%；实现归母净利润0.80~1.05亿，同减26.97%~44.36%；扣非归母净利润为1.22~1.47亿，同增-14.85%~2.60%。 用剔除股份支付摊销费用1.2润亿，归母净利润2.00~2.25亿，同增-8.93%~2.45%；扣非归母净利润为1.80~2.05亿，同减6.45%~17.85%。我计们预计23Q4公司收实现营收8.97~10.17亿，同增4.4%~18.4%；实现扣非归母净利润-0.19~0.06亿。 点评：点评：按业绩预告的营收区间中值计算，23Q4营收同比增长约11.4%。2023年公司营收保持稳健增长，但23Q4增长相对乏力，我们认为主要由于传统饼店渠道被分流、同时市场需求疲弱，以及春节备货错期导致12月基数较高。展望2024年，在稀奶油新品导入下，我们认为烘焙渠道增长有望复苏；考虑到商超大客户的门店拓展，叠加新品的导入，商超渠道有望实现较快增长。 由于仓储物流、研发等费用投入增加，以及资产减值费用，23Q4业绩表现低于预期。1）为减少公司工厂与客户间的运输距离，中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长。2）公司加大了产品的研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置，研发费用较上年同期有所增长。3）23Q4资产减值费用计提941万元，主要是公司上市的新品及产能爬坡阶段带来的存货跌价损失。 盈利预测与投资评级：展望2024年，稀奶油新品仍有望继续放量，同时重要餐饮客户取得突破，营收有望持续保持快速增长。此外，公司通过加强采购管理及议价、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控等多项举措，2024年经营效率有望进一步提高。我们预计公司23-25年EPS分别为0.56/1.93/2.64元，对应PE分别为69.37/20.07/14.72倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。

事件：万辰集团发布23年业绩预告。 点评：公司预计量贩零食业务入全年收入85-90亿，对应23Q4实现量贩零食40-45亿营收比，环比Q3大幅提升（Q3量贩零食收入为25.6）亿），进一步验证公司优秀的经营能力。市场担忧万辰集团的零食量贩业务由陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人等公司合并而来，经营稳定性不高。我们认为万辰集团实控人家族在零食制造和连锁店经营有十多年的经验，本身是业内人士，合作团队是行业头部优秀品牌，团队激励到位，在团队实力和战略腹地两个维度上，万辰集团都处于行业领先地位。公司目前现存门店大部分为2023年开设，从结果上进一步验证团队融合的成果。 量贩零食本质为垂直品类的“硬折扣”业态，万辰集团具备区位优势。 零售行业最为核心的问题是效率和规模，相比品牌专营店而言，量贩零食更多是零售渠道，不涉及品牌和品类的周期所带来的对需求的扰动问题，零售渠道需求的核心在于渠道的效率，所以行业发展核心的问题在于是否有更高效率的渠道相比量贩零食在供给零食这个品类上对需求有更好的满足。市场所质疑的行业竞争问题，包括单店可能会因为行业加密而降低等问题，更多是行业内部竞争问题。行业内部竞争而言，优质点位为核心的稀缺资源，万辰集团目前在江苏、安徽、山东、浙江等区域具备先发优势/区位优势。资金在线下零售业态中不具有压倒性的优势，加盟连锁的核心竞争要义在于供应链效率、需求端的理解能力和加盟商预期管理。万辰集团在华北/华东区域具备规模优势及更成熟的供应链体系，至截至2023年年约报告期末，公司货币资金约12亿元，我们预计能够有力支持业务扩张需求，我们预计短期的竞争不改优势区域长期的格局。 剔除股权激励费用，23年全年公司预计零食量贩业务实现净利润为2850万元-3700万元，中其中Q4实现6543-7393万元。按照收入中位数应计算，对应23Q4利润率约为为1.5%-1.7%，环比Q3利润率快速提升，盈利能力得到进一步验证。根据披露的数据，23H1零食很忙集团整体达到了3%的净利率水平。万辰集团同属行业第一梯队，且大多为大店模型，上半年暂未盈利更多是从战略考虑将费用投向了市场开拓、品牌营销、供应链优化等方面，加快实现核心市场的区域高占，Q4净利润率环比快速提升进一步验证盈利能力。量贩零食为效率革命，万辰集团作为行业第一梯队的品牌，规模效应有望不断体现，盈利能力有望提升。盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速提升渗透率的红利期。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，团队实力、激励机制、区位优势均处于行业领先水平，长期可期。 我们预计公司23-25年每股收益为-0.49、1.00、2.00元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业爆发价格战、多品牌运营能力、食品安全问题。

事件：公司预计 23年归母净利润为 2-2.1亿元，扣非归母净利润 1.78-1.90亿元；对应单 Q4归母净利润为 0.67-0.80亿元，同比+97%-133%，扣非归母净利润为 0.68-0.81亿元，同比+125%-166%。 点评： Q4利润超我们的预期，我们预计主要系规模效应、成本有所改善以及鹌鹑蛋产品盈利能力有所改善等因素影响。23年预计实现收入 20亿+，我们预计 23Q4收入延续高增长。 公司上市以来，持续引入优质人才且进行多轮激励，内部管理能力持续提升。参考卫龙 15年推出精装款，18年左右精装款体量和经典透明装相近，劲仔 21Q4大包装开始放量，大包装渠道渗透率仍有提升空间。 鹌鹑蛋与休闲场景适配度高，品类高景气度。产能限制下，劲仔 23年9月月销已达到 4400w+，24年产能释放将进一步贡献增量。劲仔具备大单品打造的经验，近年大包装渗透率提升强化渠道力，看好第二品类鹌鹑蛋持续快速放量。 盈利预测与投资评级：往后展望，劲仔流通渠道起家，21Q4起逐步在现代渠道放量，当前仍处于渠道红利释放期。24年大包装势能延续以及鹌鹑蛋产能释放进一步放量有望推动收入高增长，规模效应及鹌鹑蛋成本持续回落下，盈利能力有望进一步提升。中长期来看，公司成长路径清晰，具备大单品培育的经验和能力，大包装提升终端渗透率强化渠道力，作为细分品类头部品牌，有望持续积累价值。我们预计 23-25年公司每股收益分别为 0.46/0.62/0.82元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以年度报告为准?

事件： 公司发布 2023 年业绩预告， 2023 年预计实现营收 41-42 亿元，同比+41.7%-45.15%；归母净利润 5.0-5.1 亿元，同比+65.84%-69.16%；其中单 Q4预计实现营收 10.95-11.95 亿元，同比+18.6%-29.4%；归母净利润 1.04-1.14亿元，同比+25.7%-37.7%， 单 Q4 利润率中枢为 9.5%。 点评： 23Q4 收入增长中枢为 24%左右， 年节后移下仍实现较高增速，淡季不淡。 单 Q4 利润率环比有所波动主要系费用投放、股权激励费用计提等节奏影响。公司持续进行供应链转型升级，产品力显著提升，渠道力+产品力双轮驱动下，将赋能全渠道的放量。 零售折扣改造化的运动过程中，需要上游厂商（提升生产效率）和零售商（提升渠道效率）共同配合完成， 这个过程中提升供应链效率积极拥抱零售变革趋势的厂商， 有望和下游渠道运营商实现合作共赢。 盐津铺子属于最早一批拥抱量贩零食折扣渠道的厂商，供应链积极转型升级，并延申布局休闲魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等上游全产业链， 总成本领先优势持续强化， 供应链效率凸显，产品高品质+高性价比特点突出，有望持续受益于此轮渠道变革，加速提升渗透率。 休闲食品厂商始于产品、成于渠道、终于产品/品牌（品牌为产品认知的集合）， 盐津铺子目前在休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类上性价比优势突出，核心品类供应链效率的提升将赋能盐津全渠道的放量。 盈利预测与投资评级： 供应链效率提升赋能全渠道放量已经在量贩零食和电商渠道得到验证。 展望 24 年，量贩零食等渠道红利有望延续。公司加强品牌建设及推出全品规的定量装，产品力驱动下，定量流通渠道24 年快速增长可期。盐津铺子内部激励到位，管理领先，供应链效率持续提升、产品好吃不贵顺应消费趋势， 有望在此轮零售变革中持续受益。我们预计 23-25 年公司每股收益分别为 2.57/3.34/4.10 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动； 电商红利边际降低； 蒟蒻、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题?

事件：公司公告，经初步核算，2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨；预计实现营业总收入约1495亿元（其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒营业收入约204亿元），同比增长约17.2%；预计实现归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。 点评：Q4收入环比提速收入环比提速，系列酒跨越系列酒跨越200亿亿。23Q4，公司预计营业总收入约441.8亿元（同比+约17.0%），归母净利润约206.2亿元（同比+约12.1%）。 其中茅台酒收入约385.3亿元（同比+约15.2%），系列酒收入约48.1亿元（同比+约41.4%）。由于11月1日起飞天茅台出厂价提高约20%，我们预计11-12月的茅台酒吨价贡献为其收入环比提速的主要原因。系列酒四季度高增与去年同期基数较低有关，全年收入有望跨越200亿元（其中茅台1935销售超110亿），进一步做实第二增长曲线。利润端增速略低预期，我们认为：①系列酒四季度高增（收入同比+41.39%），对净利率有影响，②营业税金率的同期基数较低，四季度或回归中枢水平。 市场工作硕果累累，创新驱动势能不减。回顾2023年，公司在多领域实现突破：①巽风APP开启数字生态打造，节气酒推广贯穿全年；②“+茅台”营销加快年轻化布局，联名造势扩大影响，“茅小凌”美食项目营收4.3亿元，同比+58.24%；③i茅台注册用户超5300万，全年交易额超280亿元，持续完善直销平台打造。④茅台酒新增企业建档客户8000家，企业团购布局加速。展望2024年，公司仍将在更多领域展开工作，包括“π社区”交流平台上线、巽风酒发布、散花飞天亮相等，持续打造品牌势能，牢筑护城河。 四项抓手并驾齐驱，动销作为第一要务。在新的宏观环境变化下，白酒行业的周期性调整仍在持续，行业龙头在品牌力领先的基础上，更加重视市场建设的支撑性。2024年度工作会上，丁雄军董事长明确提出要以“产品、渠道、品牌、终端”四项抓手为核心，层层递进，高度重视终端动销工作，用丰富的产品矩阵满足消费者多样化、个性化的需求。我们认为，公司管理层对白酒市场的深刻理解，一方面在产品矩阵、渠道矩阵上不断发挥茅台的品牌势能，另一方面也在更多抓手上修炼内功，积蓄势能，实现长期正向循环。 盈利预测与投资评级：基于提价靴子落地，茅台2024年的增长手段更加灵活，且茅台酒产品矩阵仍在丰富，系列酒有望在产能建成基础上进入放量周期，单品的价格表现或能借助更优的供需匹配得以调节。我们预计，公司公司2023-2025年摊薄每股收益分别为58.51元、69.39元、80.67元元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险

西北市场渠道壁垒较深厚，公司与名酒错位竞争，市占率仍有提升空间。 1）西北地区受益于新一轮西部大开发、能源产业发展等，白酒市场不断扩容，我们预估约 350亿市场规模。受制于地理位置等影响因素，渠道建设成本较高，市场易守难攻。 2）白酒消费主流价位带向百元以上逐步升级，随着政商务消费场景恢复，消费升级仍有空间，且与全国性名酒形成错位竞争。 3）甘肃省约 80亿规模，形成一超多强竞争格局，公司省内市占率约 24%，相比西北酒其他龙头在当地约 50%占有率，仍有提升空间。 发展战略务实高效，管理层年轻、管理效率持续提升。 1）复盘历史，公司自 2006年破产后，实控人由国营企业变更为甘肃亚特集团，通过转变管理理念、完善激励机制进行市场化改革， 2012年销售额突破 10亿，并于2016年成功上市， 坚持采取渠道深耕、稳扎稳打的方式，实现聚焦资源、精准营销，而非盲目扩张。 2） 随着根据地市场逐步成熟，公司在 2018年提出“二次创业” ，全面开发宁夏、 陕西市场，局部进入新疆市场，布局内蒙古和青海市场。 2020年开始，复星参股后，全面开启全国化进程。 3）公司管理层较为年轻，内部改革不断激发组织活力，管理效率提升。 品牌引领发力全国，省内升级产品结构不断优化。 1）公司坚持布局全国、深耕西北、重点突破的战略。 省内市场采取全价位、全渠道、全覆盖的做法，渠道经营扁平化，在大众消费、高端引领方面实现规模突破。西北地区树立并巩固样板市场，以能量金徽系列开拓市场，并逐步导入次高端、高端产品。 2） 推行“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动营销转型，在西北 6省 30城、华东 4大枢纽站点 19座重点城市打造纵贯陆空的立体广告矩阵助力品牌全国化。 23年前三季度高档酒营收同增 33%，占比提升至69%，产品结构优化。 盈利预测及投资建议: 西北市场渠道建设成本较高，整体易守难攻。公司受益于省内消费升级，与全国性名酒形成错位竞争，市占率提升空间大，且经营战略务实，组织管理效率逐步提升，有望实现多点开花。 我们预测公司 2023-2025年 EPS 为 0.75/0.97/1.25元、增速 35/30/29%。首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂： 渠道推广提速风险因素：省内产品升级不及预期、省外扩张不及预期、食品安全风险

事件：伊利公布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营业收入970.91亿元，同比+3.84%；实现归母净利润93.80亿元，同比+16.36%；实现扣非归母净利润84.54亿元，同比+11.51%。其中，23Q3公司实现营业收入311.09亿元，同比+2.71%；实现归母净利润30.75亿元，同比+59.44%； 实现扣非归母净利润26.57亿元，同比+56.95%。 点评： Q3液态乳强劲复苏，奶粉营收降幅环比收窄。分产品看，Q3液态乳、奶粉及奶制品和冷饮产品系列分别实现营收230.09亿元、64.01亿元和12.25亿元，同比分别+8.5%、-3.8%和-35.7%。在Q3奶价同环比持续下跌、需求偏弱的情况下，公司液态乳实现强劲复苏，同比环比均实现提升。奶粉则在婴配粉行业增长乏力和中小厂商因新国标实施甩货的不利背景下，在成人粉增长的带动下，营收降幅环比开始收窄，营收绝对值环比出现提升。冷饮三季度起进入淡季，受经营节奏前置和南方三季度气温不热的影响，营收有所下降。 毛利率同比提升，费用率同比收缩，利润超出预期。毛利端看，受双节备货产品结构提升和原奶价格下降利好，Q3毛利率达32.58%，同比+1.56pct。 费用端看，在摆脱去年同期费用率受规模效应压制和综艺延后播放的影响后，公司Q3费用率实现收缩，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为17.88%、3.92%、0.67%和-0.41%，同比-0.87pct、-0.66pct、-0.07pct和-0.23pct。叠加其他业务成本所带来的部分收益，公司Q3营业利润率实现12.21%，同比+4.88pct，使得归母净利润超出预期。 不惧消费弱复苏，创新推动公司不断增长。今年前三季度，在消费弱复苏的背景之下，公司常温白奶市占率提升至43.4%，稳居行业第一。其中，以金典品牌为代表的高端白奶实现双位数增长。成人奶粉保持快速增长，市占率提升至23.9%，遥遥领先竞争对手。这些数字背后，是公司在产品创新方面的提速。公司今年以来推出多款创新型产品，包括金典活性乳铁蛋白有机牛奶、行业首款常温活性益生菌酸奶、金典限定呼伦贝尔有机纯牛奶和伊利“轻慕”红参焕活配方奶粉等，推动了自身产品的升级，也为行业贡献了高质量的发展。 此外， 公司也创新品类布局，持续推进矿泉水、宠物食品、牛肉和益生菌保健品等业务发展，发力新增长点。 盈利预测与投资评级：安全边际充分，把握复苏机遇。公司当前市盈率估值已处近10年历史底部区间，安全边际充分。我们认为作为优质的蛋白质和钙的来源，伴随人均收入的不断提升，乳制品的人均消费量提升空间仍大，乳业龙头发展空间依旧广阔。短期看，股价对消费弱复苏预期的定价已较为充分，伴随公司收入和利润端的持续改善， 公司未来有望迎来估值反转和业绩增长的双击。根据公司本季度的业绩表现及乳制品行业当前的市场状况，我们预计公司2023-2025年EPS为1.65/1.84/2.03元，分别对应2023-2025年17X/15X/13X PE， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，新品推广不及预期

事件：布公司发布2023年年三季度报告，23Q1-Q3实现营186.50亿元，同比-2.33%；归母净利润43.29亿元，同比-7.25%；扣非归母净利润41.52亿元，同比-7.67%。中其中23Q3实现营收56.85亿元，同比+2.2%；归母净利润12.32亿元，同比-3.24%；扣非归母净利润11.82亿元，同比-1.87%。 点评：小品类继续放量提振营收增速，23Q3营收恢复正增长。分品类来看，酱油/调味酱/蚝油/其他同比增长分别为-2.8%/-4.9%/2.3%/38.6%。酱油品类收入继续下滑，我们认为主要由于公司加强控制经销商库存。醋和料酒等其他品类增速较快，提振整体营收增速。分渠道来看，23Q3线下和线上渠道收入同比增长分别为3.3%/0.1%。分区域来看，23Q3东部/南部/中部/北部/西部区域同比增长分别为-2.5%/9.6%/-1.8%/5.7%/6.0%，南部区域在低基数下增速回升。23Q3公司经销商数量6,775家，较季初增加19家。 23Q3产品结构变化，盈利能力仍承压。23Q3毛利率为34.5%，同比下降0.7个百分点，我们认为主要由于高毛利的酱油品类占比下降，而低毛利率的其他品类占比提升。23Q3销售费用率为5.6%，同比下降0.3个百分点。23Q3毛销差为29.0%，同比下降0.5个百分点。23Q3管理费用率为2.4%，同比提升0.1个百分点。23Q3研发费用率为2.5%，同比下降0.3个百分点。23Q3归母净利率为21.7%，同比下降1.7个百分点。 盈利预测与投资评级：：展望23Q4，在低基数下，公司在醋、料酒和复调等品类仍有望保持加速拓展，我们认为营收端环比有望提速。短期公司业绩承压，但我们认为公司在品类拓展和产品结构升级方面仍有增长空间，期待公司积极变革以重回增长中枢。我们预计公司23-25年EPS分别为1.10/1.28/1.43元，对应PE分别为33.80/28.99/26.03倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

事件：布公司发布2023年年三季度报告，23Q1-Q3实现营收23.31亿元，同比+50.04%；归母净利润3.87亿元，同比+106.61%；扣非归母净利润3.86亿亿元，同比+111.82%。中其中23Q3实现营收8.01亿元，同比+48.45%；归母净润利润1.31亿元，同比+90.43%；扣非归母净利润1.30亿元，同比+93.03%。 点评：点评：渠道拓展趋势延续，23Q3收入端继续保持高增。分产品看，23Q3酱油/食醋/其他调味品收入同比增长分别为56.2%/13.0%/50.7%。零添加酱油市场景气延续，我们认为零添加酱油仍有望持续放量。随着公司品牌力提升，我们认为产品动销情况也有望得以提升。分区域看，23Q3东部/南部/中部/北部/西部同比增长分别为21.7%/21.6%/94.0%/41.5%/63.4%，各区域市场收入均保持较快增长。单三季度，公司经销渠道延续扩张趋势。截至23Q3末，公司经销商数量共有3,063家，较二季度末净增277家。 成本下降、费用效率提升，23Q3盈利能力同比继续改善。23Q3毛利率为36.9%，同比提升3.3个百分点，我们认为主要由于包装材料等原材料成本同比下降，以及规模效应提升。23Q3销售费用率为11.9%，同比减少2.2个百分点，我们认为主要由于销售规模扩大后，费用的投入产出比提高。23Q3管理费用率为4.5%，同比提升1.7个百分点，我们认为主要由于股份支付费用的增加。23Q3公司归母净利率为16.3%，同比提升3.6个百分点。 盈利预测与投资评级：公司聚焦零添加酱油赛道，采取差异化竞争策略，有望持续受益于酱油品类升级的红利。展望23Q4，公司渠道网络继续全国化扩张，同时也有望带动其他品类的拓展，从而有望实现调味品行业份额的持续提升。费用端，随着销售规模增加，费用投入产出比有望继续提升。我们预计公司23-25年EPS分别为0.53/0.67/0.82元，对应PE分别为33.74/26.58/21.72倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。

事件：公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度实现营收10.73亿元（+32%），实现归母净利润-0.35亿元（去年同期-1.36亿元）。点评：经营性现金流转正，省内外招商提速。1）23Q3营收3.05亿元（+43%），归母净利润0.03亿元（去年同期-0.81亿元）。2）分地区，23Q3省内营收1.58亿元（+157%）占比77%，省外营收0.46亿元（+69%）。3）经销商：省内307家（环比增加17家），省外201家（环比增加21家），招商持续扩张。4）经营性净现金流1.28亿元（+186%）实现转正。 百元以下白酒为主导，销售投入力度加大。1）23Q3白酒营收2.04亿元（+129%），其中中高档（包含中端、高端）0.7亿（+36%）占比34%，我们认为馥合香系列新品上市，产品培育仍需时间，且产品供货未能及时匹配生产、铺货节奏。百元以下白酒1.35亿（+253%），占比66%。2）23Q3毛利率50%，环比Q2提升16个百分点，我们认为主因高端产品如馥20等团购放量。3）23Q3销售费率28.54%，环比23Q2提升22个百分点，新品仍属培育期，广宣/促销费投入力度加大。 华润行稳致远，随着新品培育、市场投入加大，新品动销有望改善。1）以头号种子为代表的百元以下底盘产品依然维持较高增速，为公司成长打下坚定基础。2）我们认为馥合香系列目前渠道利润较高，依靠独特香型与竞品实现错位竞争，盈利能力有望持续增强。3）新品培育、团队培养仍需时间，随着公司加大市场投入、渠道资源导入，我们预期四季度动销有望进一步提升，产品结构有望进一步优化。盈利预测与投资评级：我们预测23-25年EPS分别为-0.02/0.49/0.80元。维持“买入”评级。风险因素：新品推进不及预期、改革落地不及预期

事件：青岛啤酒发布 2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收 309.78亿元， 同比+6.4%； 实现归母净利润 49.08亿元， 同比+15.02%； 扣非归母净利润 45.96亿元， 同比+19.08%。 点评： Q3销量承压， 但千升酒收入环比加速。 2023Q3公司实现营业收入93.86亿元， 同比-4.6%， 我们认为主要系销量去年同期基数较高，2023Q3销量同比-11.3%至 227万千升。 从市场关注的产品结构来看，2023Q3公司千升酒收入同比+7.5%至 4133元， 我们认为， 虽然公司三季度总量下滑， 但是中高档及以上产品销量结构占比提升较快、 同比+8.1pct 至 40.8%， 主品牌销量结构占比同比+3.4pct 至 56.3%。 Q3成本继续改善， 毛利率同比+2.9pct。 从成本端来看， 2023Q3吨酒成本同比+2.5%至 2442元， 与 Q2同比增速基本持平， 叠加吨酒收入增速较快， 公司毛利率同比+2.9pct 至 40.9%， 改善程度环比加速。 从费用端来看， 2023Q3公司销售费用率同比+0.5pct 至 11.7%， 基本稳定； 管理费用率同比持平至 3.9%。 综上， 公司扣非后归母净利润实现13.68亿元， 同比+7.78%， 扣非后归母净利润率 14.6%， 同比+1.7pct，盈利能力持续提升， 符合我们预期。 2023Q3公司归母净利润同比+4.74%至 14.82亿元， 主要系其他收益同比-47.59%至 1.02亿元， 其他收益率同比-0.9pct。 盈利预测与投资评级： 在今年消费力走弱的环境下， 市场担忧啤酒行业高端化增速放缓，但是我们认为公司在山东和华北市场产品结构升级的增速尚在， 释放的利润弹性有望超出市场预期， 预计 2023-2025年营收 CAGR 为 6.5%， 归母净利润 CAGR 为 19.6%， EPS 分别为 3.27、3.92、 4.67元， 2023年 10月 27日收盘价 84.4元对应 2023-2025年 PE 分别为 26、 22、 18倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 中高端啤酒竞争加剧、 原材料价格上涨

事件：公司布发布2023年年三季度报告，23Q1-3实现营收22.34亿元，同比比+17.04%润；归母净利润3.20亿元，同比+31.16%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.11%。中其中23Q3收实现营收8.08亿元，同比+16.39%；归母净利润1.13亿元，同比+44.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+47.64%。 点评：23Q3电商渠道对营收增长贡献较大，整体营收保持稳健增长。分产品来看，23Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收同比分别增长-5.9%/41.2%/17.7%。火锅底料同比下滑，我们认为主要由于三季度为火锅底料的消费淡季，同时基数高。中式菜品调料增速较快，我们认为主要由于并表食萃的贡献。分渠道来看，23Q3经销商/定制餐调/电商同比增长分别为8.4%/16.4%/91.0%。23Q3经销渠道同比增长仍相对乏力，但该渠道增速环比已有改善。23Q3电商业务增速较快，我们认为主要也是由于并表食萃的贡献。23Q3公司经销商数量达到3,285家，较年初减少129家。 优化费用投入、规模效应提升，23Q3盈利能力同比继续改善。 23Q3公司毛利率为38.1%，同比提升5.4个百分点，我们认为主要由于搭赠促销减少。23Q3公司销售费用率为15.6%，同比提升2.9个百分点，我们认为主要由于公司增加了市场费用投入。23Q3毛销差提升了2.4个百分点。23Q3管理费用率为5.9%，同比下降0.3个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。23Q3研发费用率为1.1%，同比基本持平。23Q3归母净利率13.9%，同比提升2.7个百分点，盈利能力同比继续改善。 局积极布局B端业务，拓展第二增长曲线。公司以团餐特渠作为切入口，入股麦金地和千喜鹤两大团餐公司，同时试水预制菜业务。此外，公司并购食萃食品有望较好补齐公司中小B客户的线上渠道，支撑公司主营业务可持续发展，提升综合竞争力。 盈利预测与投资评级：当前经济处于疫后修复期，消费表现相对疲弱。23Q3公司经销渠道增长相对乏力，但餐调定制渠道恢复增长。展望23Q4，公司在规模效应提升的情况下，我们认为净利率同比仍有望延续提升趋势。我们预计公司23-25年EPS分别为0.42/0.53/0.64元，对应PE分别为33.37/26.30/21.98倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季度报告， 前三季度实现营收 86.41亿元， 同比+30.05%， 归母净利润 16.56亿元， 同比+42.05%。 点评： 广东省占比持续下降， 全国市场表现亮眼。 2023Q3， 公司实现主营业务收入 31.79亿元， 同比+35.3%， 主要系公司东鹏特饮在全国市场的高速增长。 具体来看， 2023Q3公司广东区域营收同比+3.5%至 10.60亿元， 收入占比同比-10.3pct 至 33.3%； 省外方面， 广西区域营收同比+16.3%至 2.55亿元， 华中区域营收同比+58.1%至 4.14亿元， 华东区域营收同比+67.9%至 4.48亿元， 西南区域营收同比+72.4%至 2.93亿元， 华北区域营收同比+129.2%至 3.23亿元。 “补水啦” 增长可期， 新品上市持续构建“能量+” 的品类矩阵。 在公司主品东鹏特饮持续高增的基础上， 2023Q3其他饮料营收同比+325.3%至 3.20亿元， 较 Q2环比+49%， 主要系今年 2月新上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。 此外， 2023Q3公司推出东鹏大咖“生椰拿铁” 、 东鹏补水啦“青柠口味”、 无糖茶“乌龙上茶” 等新品， 进一步拓宽了消费群体。 截至 2023上半年， 公司拥有 2796家经销商， 实现 100%地级市覆盖， 销售终端网点 330万家， 同比+32%， 我们认为新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长， 持续构建公司“能量+”的品类矩阵。 成本压力持续缓解， 毛利率改善 1.5pct。 白砂糖和 PET 是公司成本的主要构成， 23Q3成本走势继续分化， 白砂糖价格同比上涨 20-30%左右， PET 现货价同比下降 15-20%左右。 从 Q3来看， PET 价格下降缓解了白砂糖价格上涨的压力， 23Q3公司营业成本同比+32%， 毛利率同比+1.5pct 至 41.5%， 继续改善。 在费用率方面， 2023Q3公司销售费用率同比+1.3pct 至 17.5%， 管理费用率同比+0.1pct 至 3.0%。 综上，2023Q3公司归母净利润同比+33.25%至 5.47亿元， 归母净利润率同比-0.2pct 至 17.2%。 投资建议： 公司在广东省内持续深耕， 而省外不断优化经销体系、 完善业务团队， 我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。 而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 4.84、 6.23、 7.70元， 对应 2023年 10月 27日收盘价（190.02元/股） PE 为 39、 31、25倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 新品增长不及预期、 全国化不及预期

事件：公司发布《 2023年前三季度报告》,实现营收 159.53亿元（+25%）， 实现归母净利润38.13亿元（+45%）。 点评： Q3营收增23%、归母净利润增47%。1）23Q3营收46.43亿元（+23%）， 归母净利润10.33亿元（+47%）。23Q3合同负债33.15亿元，环比Q2增加2.9亿元。公司蓄水池依然充足。2）23Q3销售回款43.82亿元（+27%）， 经营性净现金流9.92亿（+14%）。 毛/净利率显著提升，产品结构优化。1）23Q3毛利率79.42%，环比Q2提升1.6个百分点，同比22Q3提升5.7个百分点。我们认为或因年份原浆系列表现强劲，受益于宴席市场升温，古8及以上产品提速，产品结构优化。2）净利率22.97%，环比Q2下降3.4个百分点，同比22Q3提升3.4个百分点。盈利能力提升。3）23Q3销售费率28.33%，环比23Q2提升4个百分点，同比22Q3下降1个百分点。 公司坚持高举高打、全国化、次高端战略，销售费用维持较高水平。4）23Q3毛销差51.1%， 前三季度均保持相对稳定。 省外扩张加速，龙头强者恒强。1）公司计划2023年实现营收201亿元（+20%），前三季度已完成79%；计划实现利润总额60亿元（+34%），前三季度已完成88%。2）在省内结构升级的背景下，公司卡位主流价位带，较为受益。随着品牌力的提升，省外扩张有望提速。 盈利预测与投资评级： 我们预测 23-25年 EPS 分别为8.32/10.58/13.01元、同比增速40/27/23%，当前股价对应23-25年PE分别为32/26/21倍。维持“买入”评级。 风险因素： 全国化推进不及预期、省内竞争加剧

事件： 2 023年 前三季度，公司实现营收 625.36亿元，同比+12.11%；归母净利润 228.33亿元，同比+14.23%；销售收现 668.18亿元，同比+36.30%； 经营净现金流 223.89亿元，同比+107.58%； 三季度末合同负债 39.49亿元，环比+3.00亿元。 点评： 环比提速明显，动销表现优异。 23Q3，公司实现营收 170.30亿元，同比+16.99%，归母净利润 57.96亿元，同比+18.52%，继二季度放缓优化后，表现出提速实力。中秋国庆旺季期间，八代五粮液价格稳定，在千元价位带的动销较为突出，节后并未出现库存的持续累加，拥有较强的抗周期韧性，我们预计公司全年营收双位数目标有望顺利达成。 费用率保持下降趋势， 盈利能力持续提升。 23Q3，公司毛利率同比+0.12pct 至 73.41%，扭转了连续四季度下降的趋势，我们预计系五粮液产品增长快于系列酒产品； 营业税金率同比+0.75pct 至 14.88%，销售费用率同比-0.25pct 至 11.20%，管理费用率同比-0.32pct 至 3.79%，研发费用率同比+0.02pct 至 0.43%，整体看公司的费用使用效率仍在提升；归母净利率同比+0.44pct 至 34.04%，盈利能力延续提升势头。 盈利预测与投资评级： 下半年以来，虽然八代五粮液批价企稳、动销良好，但渠道利润上仍有不足，建议关注后续 1218奖励政策及文创产品开发进展，在厂商关系稳定的基础上，五粮液在千元价位仍是具有流动性的产品选择。 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 7.83元、 8.90元、 10.02元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 消费弱复苏影响； 行业竞争加剧；食品安全风险