公司 Q4 收入 2.60 亿， 同比+14.4%，归母净利润为 0.32 亿元，同比+36.6%， 24 年公司目标收入及利润双位数增长。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段， 24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司 24-25年 EPS 分别为 1.93、 2.19 元，对应 24 年估值 22X，维持“增持”评级。 Q4 收入/归母净利润分别同比+14.4%/+36.6%。 公司 2023 年实现营业收入9.94 亿，同比增长 12.8%；归母净利润 1.72 亿，同比增长 36.7%，归母扣非净利润 1.64 亿，同比增长 74.7%，利润略低于此前业绩预告。单 Q4 看，公司收入 2.60 亿， 同比+14.4%， 归母净利润 0.32 亿， 同比+36.6%，现金回款3.34 亿， 同比+10.9%， 慢于收入增速， 经营性现金流净额 0.45 亿， 同比+11.0%，合同负债 0.19 亿， 同比下降 29.4%。公司 23 年现金分红 1 亿元，分红率 58%，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.6 股。 葱油酱表现亮眼，线上渠道持续扩张。 23 年分产品看， 调味食品收入 5.58亿，同比+19%（量+15.9%， 价+2.7%） ， 调味配料收入 4.34 亿，同比+5.7% （量+1.3%， 价+4.4%）； 分渠道看，线下渠道收入 8.03 亿， 同比+2.3%，线上渠道收入 1.89 亿， 同比+99.8%，占主营业务收入比例提高至 19.0%。H2 分产品看，调味食品同比+25.2%（量+19%， 价+5.2%），量价齐升主要在于葱油酱持续高增表现亮眼，香菇酱仍稳健增长，调味配料同比+4.9%（量-0.6%， 价+5.6%），销量下滑主要系春节错期影响。分渠道看，线下渠道同比+1.6%，线上渠道同比+86.9%， 主要系公司加大线上渠道投放力度所致。分地区看，主力市场华中/华东分别同比+33.2%/+10.1%， 西南/华南/华北市场分别同比+14.3%/+6.1%/+2.9%， 境外低基数下同比+249.5%， 西北/东北市场则分别同比-24.4%/-9.7%。截止 23 年末， 公司经销商数量 1951 个， 较上年同期增加 205 个，环比 Q3 增加 89 个， 经销渠道持续扩张。 成本回落毛利率改善，线上投放增加费用率提升。 23 年公司毛利率 41.6%，同比+4.7pcts，其中调味食品毛利率 41.6%， 同比+4.6pcts， 调味配料毛利率41.2%， 同比+4.8pcts，毛利率改善主要系成本回落， 以及线上渠道占比增加结构优化所致； 销售费用率 15.0%， 同比下降 1.0pct， 主要系央视广告费用收缩所致；管理费用率 5.0%， 同比下降 0.1pct，净利率 17.3%，同比+3.0pcts。单 Q4 看， 公司毛利率 41.6%， 同比+7.0pcts， 销售费用率 17.1%，同比+2.6pcts，主要系加大线上渠道投入所致； 管理费用率 6.4%， 同比+0.9pct，净利率 12.5%，受益于毛利率提升， 同比+2.0pcts， 但环比 Q3 有所下降。 24 年展望： 香菇酱以点带面， 葱油酱持续增长。 23 年公司受益于大单品葱油酱放量，以及成本回落红利，利润实现较快增长。 24 年公司收入及利润目标同比双位数增长，公司主营业务连续十一年保持正增长，盈利能力持续提升。24 年看，公司香菇酱大单品扎实稳健，以点带面推向全国带动品牌力延伸。 葱油酱第二曲线发展明确， 23 年收入过亿， 24 年随着投放增加， 有望继续打开天花板， 其他新品爆发力可期。同时渠道厚积薄发，紧抓线上红利，打开空间，结合成本控制力强，盈利高且稳健，公司有望收入端延续双位数增长，利润端保持稳定的净利率水平。 投资建议： 第二曲线明确， 盈利保持稳健，维持“增持”评级。 公司 Q4 收入 2.60 亿， 同比+14.4%，归母净利润为 0.32 亿元，同比+36.6%， 24 年公司目标收入及利润双位数增长。公司不断创新引领需求， 收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张， 已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段， 24 年有望延续快速增长态势， 未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。 盈利端看， 短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。 我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.93、 2.19 元， 对应 24 年估值 22X， 维持“增持”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、 成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期

业绩再超预告，增长中枢延续。2023年公司实现营收/净利润 1476.9/747.3亿，同比+19.0%/+19.2%，超出此前预告。单 Q4实现营收 444.3亿（+20.3%），净利润 218.6亿（+19.3%）。现金流看，公司 23年销售收现+16.4%至 1637亿，合同负债 141.3亿（-8.7%），Q4末合同负债环比 Q3增长 27.3亿（22年同期为 36.4亿），经营性现金流+81.5%至 665.9亿（22年受到习酒剥离茅台集团影响）。2023年公司年度分红比例维持 51.9%，特别分红 240亿，总分红比例达到 84%。24年公司维持 15%左右收入增长目标，打消市场对于降速的担忧。 飞天团购渠道增量>非标，1935带动系列酒延续高增。23年公司茅台酒/系列酒1266/206亿，同比+17.4%/+29.4%。茅台酒销量+11.1%至 42110吨，增加 4208吨，预计团购/直销渠道飞天增量贡献大于非标，集团营销公司关联交易金额占同类交易金额的比例由 4.2%下降至 3.7% （21年为 4.9%）。茅台酒 23年吨价+5.7%至 300.6万，其中飞天/五星产品自 23年 11月 1日调价，预计对 23年吨价贡献不足 1%。系列酒销量同比+2.9%至 31165吨，增量 890吨，1935贡献主要增长（系列酒收入增加 46.9亿，1935销售收入由 22年的 52亿增长至 23年超 110亿），非核心产品进一步收缩，带动系列酒吨价+25.7%至 66.2万。 批发渠道加大非标投入，i 茅台继续高增推动直销占比提升至 45.5%。批发渠道收入同比+7.5%至 799.9亿（22年批发渠道-9.3%），增加 55.9亿推测主要是非标产品贡献, 量/价分别+1.1%/+6.3%。直销收入同比+36.2%至 672.3亿，增加178.5亿，收入一半以上增量由 i 茅台贡献。i 茅台同比+88.3%至 223.7亿，单Q4增长 75亿。根据测算，生肖销售收入预计占 i 茅台一半以上，同比增长 40%+， 1935接近翻倍增长。直销渠道量/价分别+39.8%/-2.6%，收入占比提升 5.8pcts至 45.5%（前三季度为 44.7%）。 营销投入加大，净利率高位继续提升。公司 23年酒类毛利率微增 0.1pct 至 92.1%。茅台酒/系列酒毛利率分别-0.07/+2.54pcts 至 94.1%/79.8%。23年公司继续加大营销投入，广告宣传及市场拓展费用同比+26.1%至 36.4亿，推动销售费用率+0.50pct 至 3.1%，税金/管理费用率分别+0.27/-0.60pct 至 14.8%/6.5%，财务费用由-13.9亿减少至-17.9亿。所得税率由 25.5%恢复至 25.2%推动净利率高位继续提升 0.47pct 至 49.6%。 提价贡献业绩，吨价有望提速。展望 24年，公司维持 15%左右的增长目标，此前对飞天/五星的调价预计贡献 4-5%的吨价增长，整体吨价有望提速。结构上预计公司会结合量价背景动态调整投放，直销渠道、非标产品继续增长，但结构对价格增长贡献略有放缓。合理中高增速、较高股东分红和中期价格成长确定性奠定估值基础，看好经济修复催化核心资产估值修复。 投资建议：增长中枢延续，配置性价比凸显，重申强烈推荐。核心资产整体修复估值的大背景下，茅台作为稀缺资产的定位很难撼动。3年维度，合理中高增速、较高股东分红和中期价格成长确定性奠定估值基础。给予 24-25年 EPS 预测 69.54、78.63元，当前股价对应 24年 25xPE，维持 2100元目标价，对应 24年 30xPE，看好经济修复催化，现价看 20%以上空间，重申“强烈推荐”评级。 风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响等

公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，将延续 15%左右的增长中枢，渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%，符合此前预报。2023 年，公司实现营业总收入 31.49 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 4.57 亿元，同比增长 33.65%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 38.63%。Q4 看，公司收入 9.15 亿元，同比增长 16.95%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 39.90%。 经营性现金流量净额 8615.01 万元，同比大幅增长, 现金回款同比-16.3%，慢于收入，预收款同比下降 58%，环比亦下降较多。公司现金分红 4.24 亿，占净利润 92.7%，分红率同比显著提升。 食萃增长亮眼，底料受大红袍拖累。分业务看，Q4 底料同比-6%，主要受大红袍收入下滑拖累，中式复调同比+35.8%，主要系新品及食萃贡献增长，香肠腊肉料低基数下同比+85.6%。分渠道看，Q4 经销商渠道同比-6.3%，定制餐调同比+61.6%，增长强势，电商同比+80.3%，主要系食萃贡献为主。截止23 年底公司经销商数量 3165 个，年内减少 249 个，且逐季下降，系公司主动优化经销商结构所致。 毛利率显著提升，盈利持续改善。公司毛利率为 37.88%，同比提升 3.7pcts。 销售费用率为 15.41%，同比提升 1.0pct，主要是由于薪酬总额的增加，以及实施 2022 年限制性股票激励计划导致的股份支付费用增加。管理费用率为7.31%，同比提升 0.54pct，23 年公司净利率 14.7%，同比提升 2.0pcts。Q4看，公司毛利率 40.3%，同比显著提升 6.3pcts，主要在于成本回落，以及产品结构优化，预计 Q1 延续该趋势。销售费用率 18.5%，同比+4.0pcts，提升较多主要在于公司旺季加大广告营销投入，净利率 14.9%，同比+2.44pcts。 24 年预计毛利率相对稳定，费用率稳中有降，盈利有望继续提升。 24 年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司 24 年收入目标同比+15%以上，净利润同比+20%以上。2023 年下半年收购的食萃目前是小B 赛道上第一品牌，受益于小 B 端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。 公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。此外，公司推出员工持股计划，规模占总股本 0.54%，员工购买价格 6.53 元/股（前 120个交易日均价的 5 折），解锁目标为 24/25 年相比 23 年收入分别同比+10%/+26.5%，换算后即 24 年收入同比+10%（低于经营计划），25 年收入同比+15%。 楷体 投资建议：成长规划清晰，盈利有望再改善，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，未来将延续 15%左右的增长中枢，驱动在于大单品渗透+新品补充，以及渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长，同时渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

战略定调， 复兴纲领第一阶段收官之年管理再突破。 公司强调， 2024 年汾酒集团以复兴纲领为总框架， 实现发展、 营销、 品质、 文化、 改革、 管理、 人才、民生“八大纲领” 新突破。 文化方面， 注重文化事件营销， 对品牌、 产品进行文化重塑， 推动汾酒文化美誉度与国际化进程。 人才方面， 坚持“专家掌权”的用人导向， 近期将市场化招聘高素质人才参与青花专项工作。 改革方面， 以系统发展观推进制度改革， 把业内业外的优秀经验和具体做法学回来， 提出理念学华为、 管理学华润等措施。 品质方面， 全面加强顾问团队建设， 保障汾酒生产向“极致酿造” 迈进， 同时“2030” 产能规划工程正在有序建设投产进程中。 青花 20 渠道掌控力提升， 找准机会缩小与竞品差距。 青花 20 即将迈入百亿级别大单品序列， 公司对该产品的系统化管理能力提升， 整体趋势向好， 未来有望在现有基础上， 逐步拉近与竞品的价格差距， 成为次高端价格带的引领品牌。 根据微酒报道， 从 3 月 15 日起， 53 度、 42 度汾酒青花 20， 53 度巴拿马基础版将上调出厂价， 青花 20 将涨价 20 元/瓶， 渠道市场价格顺延上调， 这也验证了公司的价格战略， 持续拉升品牌高度。 复兴版运作思路明确， 资源聚焦重点布局。 西安会议后公司明确复兴版运作思路， 未来重点布局三类市场， 1 是对手操作有问题市场， 2 是原有优势市场进一步强化， 3 是北上深等对高端消费有引领的市场。 重点市场将投入更多资源，率先做增长。 过去青 30 价值被低估， 外在表达和传递不够明确， 重视程度也不够。 目前顶层规划、 人员团队、 资源投放、 增量分解都有了更具体的规划。 力求实现“销量好、 价格好、 模式成熟” 三个目标， 高端产品区隔度与设计方案正在研讨进程中。 汾享礼遇经历春节考验进展良好， 数字化更进一步。 23 年年底汾酒落地“汾享礼遇” 模式， 构建“厂商-经销商-终端” 良好生态关系， 根据公司反馈， 合作比例数据和实际动销来看都有不错的表现， 春季旺季考验进展良好， 这一模式将统一终端价格， 打造汾酒长期品牌成长动能与竞争力。 24 年公司将不断提升数字化多方面管理能力， 应用芯片+二维码+物流码体系， 实现五码合一。 动销优异， 价格回升。 渠道调研反馈， 汾酒春节动销表现优于其他同价位竞品，青花 20 在河南、 山东等表现强劲， 有双位数以上动销增长。 量价方面， 复兴版 30、 青花 20 批价有所上升， 青 20 批价回升至 360-370， 渠道信心足， 整体库存 1.5-2 个月良性区间内。 投资建议： 内外部势头良好， 高质量发展延续， 维持“强烈推荐” ！ 管理层经验丰富， 谦逊务实， 内部议案政策推行顺畅， 企业进入高效的复兴状态。 一季度开门红动销良好， 奠定全年业绩基础， 此外公司积极强化中长期竞争力， 汾享礼遇进展良好， 复兴版操作思路明确， 高质量发展延续。 维持 23-25 年 EPS为 8.74、 10.86、 13.32 元， 对应 24 年 22X。 目标价 293 元， 维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 省内市场需求不及预期、 复兴版开拓不及预期、 青花价格表现不及预期等

公司披露 2023年业绩预盈公告，归母净利润同比扭亏为盈，主要系预计负债转回。受改革初始组织调整影响，Q4调味品主业收入、利润有所波动，随着公司新团队组建落地，短期震荡将度过，看好 24年改革红利兑现，收入增长有望加速，利润端仍然享受成本红利，同时采购、生产等供应链效率也有优化空间，利润弹性更高。我们预计 2024年美味鲜净利润 7.5亿，给予 30倍 PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 275亿，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布 2023年业绩预盈公告，预计 2023年归母净利润15.34-18.41亿元，同比扭亏为盈，主要系与工业联合的诉讼处理达成意向和解，将 2022年计提的预计负债 11.78亿元计入营业外收入，同时 2023年上半年计提的预计负债 17.47亿元将冲回。2023年预计公司扣非归母净利润 4.72-5.67亿元，同比-15%-+2%，其中单 Q4扣非归母净利润 0.09-1.04亿元，同比下降 94%-32%。 组织变革调整，美味鲜短期波动。23年调味品主业预计收入基本持平，利润略有下滑，推算单 Q4下滑主要系公司处于改革初期，以营销中心为切入点启动组织架构调整，短期人员变动对销售带来影响，单 Q4主业利润波动较大或与人员安置等费用相关。 短期震荡已过，开门红有序推进。随着公司各层级岗位竞聘基本完成，新的营销团队已经组建完毕，同时公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平。围绕再造一个新厨邦的三年规划，公司 2024年各项市场工作也有序开展，产品端聚焦核心大单品、明确产品推广梯队，渠道端精细化管理、加强经销商招聘、管理和赋能，当前正处于春节旺季，有望实现开门红增长。 投资建议：Q4短期调整，期待 24年改革红利，维持“强烈推荐”评级。 公司调味品主业 Q4调整更多是改革初期的短期震荡，随着公司新团队组建落地，各项市场工作展开，我们看好 24年改革红利兑现，收入增长有望加速，利润端仍然享受成本红利，同时采购、生产等供应链效率也有优化空间，利润弹性更高。我们预计 2024年美味鲜净利润 7.5亿，给予 30倍 PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 275亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等

公司此前在 1218大会上明确择机适度调整八代五粮液的出厂价，并配套传统渠道减量措施改善量价关系。近期公司开门红回款推进顺利，龙年生肖酒旺销。公司在此时宣布提价 50元，幅度偏小但是经过反复调研、兼顾商家的情绪和利益的决定。 预计进一步刺激回款的同时亦能推动批价上行，从而改善渠道利润，也彰显公司作为浓香老大对行业及自身未来发展的信心。虽然短期面临外部压力，但公司对价格、渠道利润的重视和维护决心凸显，更丰富的奖励考核也将加速渠道信心的修复，为中长期更高质量、更有效率、更可持续的稳健增长奠定基础。 事件：公司核心产品第八代五粮液自 2月 5日起出厂价由 969元上调 50元至1019元，涨价幅度约 5%，市场指导价保持不变。 开门红顺利推进，提价靴子落地。此前公司在 1218大会上明确择机适度调整八代五粮液的出厂价，并配套传统渠道减量措施改善量价关系。近期公司开门红回款推进顺利，龙年生肖酒旺销。公司在此时宣布提价 50元，幅度偏小但是经过反复调研、兼顾商家的情绪和利益的决定。预计进一步刺激回款的同时亦能推动批价上行，从而改善渠道利润，也彰显公司作为浓香老大对行业及自身未来发展的信心。 量价策略坚定，聚焦长期发展。当前结构性增长仍然是白酒行业当前的主旋律，品牌分化进一步加剧，虽然短期面临外部压力，公司仍然坚定价格维护，将工作重心聚焦提升五粮液品牌价值，推动价格加快向品牌价值合理回归。通过加强产品组合盈利、优化投放渠道等措施为中长期更高质量、更有效率、更可持续的稳健增长奠定基础。 投资建议：提价靴子落地，聚焦长期发展。公司 23年面对宏观经济复苏不及预期，消费力弱等不利因素下，主动调整经营节奏。24年更加聚焦量价关系，近年来首次明确八代传统渠道减量，对价格、渠道利润的重视和维护决心凸显，更丰富的奖励考核也将加速渠道信心的修复。预计 23-25年 EPS 预测为 7.67、8.42、9.34元，当前股价对应 24年 15xPE，维持 24年目标价 170元，对应 20x 目标估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年，专注宠物食品领域 26年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元，同比增长 12.7%，2019-2022年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06亿元，同比减少 8.4%，2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022年收入为 21.41亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月，公司总产能 13.45万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能 13.2万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元，同比增速分别为 127%、23%、22%； 对应 PE 分别为 27/22/18倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。

公司发布 2023年度业绩预告，根据初步测算， 预计全年营收同比+19.6%~23.7%，归母净利润同比-44.4%～-27.0%， 利润低于此前预期。 新品带动叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。利润端， 加速计提激励费用 6200万， 叠加销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。 展望 24年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。 预计公司 23-25年 EPS 为 0.55、 1.54、 1.92元，对应 24年 25x，下调至“增持”评级。 事件： 公司发布 2023年度业绩预告， 预计全年营收为 34.8~36.0亿元，同比+19.6%~23.7%，归母净利润预计为 0.8~1.1亿元，同比-44.4%～-27.0%，扣非后归母净利润预计为 1.2~1.5亿元，同比-14.9%~+2.6%；据此估算 23Q4营收为 9.0~10.2亿元，同比+4.4~18.4%，归母净利润为-0.8~-0.5亿元，同比-281.1%~-223.4%，收入基本符合预期，利润低于此前预期。 新品带动叠加组织架构整合完成， 收入端稳健收官。 据测算， 预计 23Q4公司实现营收为 9.0-10.2亿元，同比+4.4~18.4%，冷冻烘焙延续前三季度高速增长，其中商超、餐饮等渠道业务实现较好增长， 烘焙原料板块受益于稀奶油产品上市、酱料大客户快速拓店等，收入增长平稳。 组织架构上，23年公司的冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成整合，全年营收实现同比增长 19.6%至 23.7%，收入端稳健收官。 加速计提激励费用， 销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。 据测算，预计 23Q4公司实现归母净利润-0.8~-0.5亿，扣非归母净利润-2381万~+119万， Q4利润率较前三季度下滑，主要原因系 1）公司终止实施 2021年股票期权激励计划， 加速提取的股份支付费用约 0.62亿。 此外 23年计提股份支付费用约 0.58亿， 因此 23年合计股份支付费用 1.2亿（剔除股份支付影响后， 23年归母净利润预计 2.0~2.3亿，同比-8.9%~+2.5%，扣非净利润预计 1.8~2.1亿，同比-17.9%~-6.5%)。 2） 费用率上升。由于公司加大对头部经销商支持，销售返利较去年同期上升， 同时中转仓数量上升、 成立产品中心加大研发投入力度， 销售返利、 仓储物流、 研发投入增加， Q4净利率较前三季度下滑，盈利能力短期承压。 24年把握商超、餐饮渠道增长潜力， 降本增效强化费用管控。 公司持续优化营销组织架构， 24年加大餐饮大 B 客户开拓，重视商超、餐饮渠道客户增长潜力， 烘焙饼房渠道以新品驱动基本盘增长， 同时多款优质高性价比稀奶油产品上市，已有渠道铺货叠加导入新客， 24年预计市场份额稳步提升， 收入端延续较好增长。 利润端， 油脂价格基本稳定，面粉价格小幅上升，公司对 23年经营情况全面检视，力求 24年稳健增长同时加强采购管理及议价、优化仓储物流、严格预算管理及营销费用把控等， 提升经营效率，提高盈利能力。 投资建议： 费用上升拖累 Q4利润， 期待盈利恢复， 下调至“增持”评级。 公司稀奶油新品依乐斯、 360pro 反响良好，重客渠道顺利拓展， 叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。激励费用加速计提，销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。展望 24年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。预计 23-25公司 EPS 为 0.55、 1.54、 1.92元， 对应 24年 25x， 下调至“增持”评级。 风险提示： 下游需求疲软、 成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等

公司发布 2023 年度业绩预告，根据初步测算，预计 23 年收入同比+30~33%，利润同比+38~43%。特饮基本盘势能不减，全年超预期收官。新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，释放新发展动能。中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。 事件：公司发布 2023 年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计 2023 年公司实现营收 110.6~113.1 亿，同比+30~33%，预计实现归母净利润 19.8~20.6 亿，同比+38~43%，实现扣非归母净利润 18.3~18.9 亿，同比+35~40%。 基本面高景气延续，收入超预期收官。根据测算，预计 23Q4 公司实现收入 24.2~26.7 亿，同比+30~44%，春节错期影响下仍然超预期收官，与 23年底多地反馈动销旺盛，部分区域提前进入新财年发货有关。预计 23Q4公司实现归母净利润3.3~4.1亿，同比+21%~47%，扣非归母净利润3.2~3.9亿，同比+12~36%，利润表现受到一定基数（23Q4 扣非净利润同比+143%至 2.9 亿）和费用投入影响。 特饮基本盘稳固，积极进行多品类布局。公司在持续推进特饮全国化战略的基础上，积极进行多品类布局，培育第二增长曲线。23 年预计特饮本品收入超过百亿，新品补水啦网点覆盖超过百万家，收入超过 4 亿。24 年无糖茶继续补充茉莉、英红、普洱等新口味，通过原有渠道网络和口味组合优势，紧抓行业高增机遇。考虑渠道网点协同&新 sku 补充，无糖茶今年表现有望看齐电解质水 23 年水平，中长期单品空间更高。 投资建议：全年超预期收官，基本面高景气延续。公司东鹏特饮基本盘稳固，全年超预期收官。新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，释放新发展动能。 中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，维持 23-25 年 EPS预测为 5.06、6.70、8.61 元，给于 24 年 30x 目标估值，对应目标价 201元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等

公司发布业绩快报，公司发布业绩快报，Q4收入9.15亿亿，同比同比+17.0%，归母净利润1.28亿亿，同比比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透一方面来自于大单品渗透+新品补充新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予23-25年年EPS分别为0.42、0.51、0.60元，对应24年估值24X，维持“强烈推荐”评，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2023年业绩快报，全年营收31.49亿元，同比+17.02%，营收增长略低于年初规划。归母净利润4.49亿元，同比+31.26%，扣除非经常损益后的净利润为3.96亿元，同比+35.97%，推算23Q4公司收入9.15亿，同比+17%，归母净利润为1.28亿元，同比+31.5%，采购成本的下降和运营效率的提升推动公司利润增长明显，利润方面表现优异。 Q4冬调增长显著，食萃如期贡献冬调增长显著，食萃如期贡献增长。Q4公司收入增长主要来自川菜调料、定制餐调和冬调贡献，底料收入与去年同期基本持平，环比改善但动销仍有压力。其中定制餐调和冬调低基数下增长显著，而川菜调料的收入增长一方面来自外延并购的食萃贡献，另一方面随着产品矩阵完善，川菜调料在Q4自身增长也相对较快。 毛利率改善，净利率同比提升。公司Q4毛利率同比提升明显，环比也有所提升，主要来自于全年原材料成本下降红利，叠加费用投放和运营管理效率的提升，公司Q4净利率约14%，同比提升1.6pct。 24年展望：年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司2023年下半年收购的食萃目前是小B赛道上第一品牌，受益于小B端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，整体经销商数量保持稳定，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。 投资建议：成长规划清晰，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司发布业绩快报，Q4收入9.15亿，同比+17.0%，归母净利润1.28亿，同比+31.5%，毛利率延续改善，净利率同比提升。当前行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮规模增长，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修，建议加大布局。我们给予23-25年EPS分别为0.42、0.51、0.60元，对应24年估值24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、

近期我们参加了公司股东大会， 与履新管理层进行了交流。 管理层的履新在延续经营稳定性的基础上为组织注入新活力。 会议上强调四个维度战略坚定， 推进组织活跃。 市场策略上坚持以价优先， 首府战役推进区域扩张。 估值具备吸引力， 关注低预期下的验证， 我们维持 23-25年 EPS 预测为 5.31， 6.24和 7.03元， 对应 24年14X， 维持“强烈推荐” 评级。 管理层履新， 延续经营稳定性基础上为组织注入新活力。 近期我们参加了公司股东大会， 与履新管理层进行了交流。 近期公司公告， 倪强先生辞去董事长，选举蒲吉洲先生为公司董事长、 吴毅飞先生为公司联席董事长、 唐珲先生为公司总裁。 蒲吉洲是舍得 “老酒战略” 的顶层设计者， 推动公司持续发展的重要人物， 他担任公司董事长， 充分体现了股东对他能力的认可和信心。 吴毅飞现任豫园股份副总裁， 在酒业产业战略制定、 产业整合、 产业运营等领域经验丰富。 新任总裁唐珲曾负责宝洁大中华区多个营销部门， 拥有丰富的消费品行业高管经验， 能够为公司的营销管理注入更多活力。 本次高管人事变动， 不仅延续了舍得酒业经营战略的稳定性， 而且展现了复星对舍得的重视， 为舍得注入新的活力。 四个维度战略坚定， 推进组织活跃。 会议上董事长强调公司未来战略方向的四个维度： 第一， 不断投入产品， 夯实品质基础， 加大宣传“真年份， 真老酒，健康属性” 的理念； 第二， 加强与经销商团队合作， 充分发挥社会资源； 第三，从消费者出发， 建立体验式营销， 深度消费者服务， 稳步提升产品价值； 第四，全员共创， 强调创业精神， 并持续提升员工、 股东回报。 总裁唐珲也提出， 2024继续推进组织活跃， 从事业部、 区域多方面推进， 制定更为灵活高效的营销策略， 加速品牌的高端化和国际化。 坚持以价优先， 首府战役推进区域扩张。 销售公司近期宣布， 500ml 品味舍得经销商出厂价上调 20元/瓶。 这也体现了公司“价量齐升” 的竞争策略， 将价格作为优先考虑的因素， 不盲目加大促销政策， 降价吸引消费者， 长周期提升品牌力。 在市场布局上， 公司继续推进首府战役， 复制成功区域经验， 攻占高地市场。 投资建议： 估值具备吸引力， 关注低预期下的验证， 维持“强烈推荐” 评级。 公司全年保底任务有望顺利完成， 山东、 东北等核心区域销售形势良好。 企业销售团队具备较好服务能力， 助力市场去库存， 目前库存在可控范围内， 品味舍得批价基本稳定。 我们维持 23-25年 EPS 预测为 5.31， 6.24和 7.03元， 对应 24年 14X， 近期由于市场对 24年开门红担忧以及资金面原因股价下跌幅度较大， 但我们认为公司基本面仍相对良性， 估值具备吸引力， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 商务需求恢复不及预期、 省外扩张受阻、 升级产品不及预期等

公司223023年预计实现收入//利润51495/735亿元，同比+17.2%/+17.2%，超额完成年初收入目标。展望2024，公司坚持产品、渠道、品牌、终端四端并驾齐驱，继续终端数字化改造，激发动销活力，积极面对市场的新变化。 事件：公司发布2023年度生产经营情况公告，根据初步核算，2023年公司生产茅台酒/系列酒基酒分别为5.72/4.29万吨，预计实现营业总收入/归母净利润分别1495/735亿，同比+17.2%/17.2%。 逆势提速，彰显实力。虽然宏观环境仍然面临较多不确定性，但公司仍超额完成年初制定15%的收入增长目标，经营实力依旧雄厚。其中，茅台酒/系列酒分别实现营收1258/204亿，同比+16.7%/+28.0%，相比2022年均提速（22年茅台酒/系列酒同比+15.4%/+26.6%）。根据初步核算，公司23年净利率49.2%，高位维持稳定。公司23Q4实现收入/归母净利润分别442/206亿，同比+17.0%/+12.6%，净利率-1.8pcts至46.7%，与去年同期主营税金率基数较低（22Q4为12.9%）以及系列酒收入占比提升有关，23Q4茅台酒/系列收入分别同比+15.2%/41.4%。 产能奠基发展，中长期增长路径清晰。2023年公司茅台酒/系列酒基酒产量同比+0.7%/+22.6%，此前酱香系列酒柑子坪生产区域于23年10月建成投产，24年酱香系列酒产量有望继续增长。而22年12月公告的茅台酒“十四五”技改建设项目建设周期48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨。公司坚持“质量是生命之魂”，扩产项目的频频落地为公司积极完善产品矩阵奠定了良好基础，更体现了公司对中长期发展的规划和信心。 竞争优势延展，以终端链接美好。2023年12月30日，茅台集团2024年度市场工作会在三亚召开，董事长丁雄军在会上提出，要坚持产品、渠道、品牌、终端四端并驾齐驱。公司茅台酒2023年新增企业建档客户8000家，“i茅台”数字营销平台日活用户超480万人，交易额达443亿。近日，公司新推出零售价1999元的散花飞天，于2023.12.31在i茅台上首发预售，龙年茅台生肖酒指导价维持2499元。2024年公司将继续终端数字化改造，激发动销活力，积极面对市场的新变化。 投资建议：竞争优势延展，量价游刃有余。2023年面临宏观经济的不确定性，公司超额完成年初15%的收入增长目标，逆势提速，彰显实力。展望24年，公司竞争优势不断延展，从飞天到全系产品，从渠道到终端。考虑此前提价贡献，调整23-25年EPS为58.61、69.84、81.80，维持目标价2100元，对应24年30x估值，重申“强烈推荐”评级。 风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响等

苏酒升级是否会被外来名酒抢占先机，今世缘增长势头能否延续，600元价格元价格带空间能否打开？针对市场关注的问题，本篇报告从地市、产品视角详细拆解，我们认为我们认为1-2年维度今世缘在600元以下价格带元以下价格带增长势头明确，打牢基本盘、积累品牌势能，若后续公司在若后续公司在600元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空间。间。2024年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应24年仅15倍倍PE，倘若格局变化或长期空间打开，有望迎来双击！苏酒市场：升级仍是主线，龙头对位竞争。苏酒作为价格升级的标杆市场，增长价格贡献为主，而且省内区域分化明显，苏南、苏中、苏北依次升级，根据测算600元以上价格带有望继续快速增长。从竞争格局看，除苏州、无锡部分市场外来名酒较多，其余地级市次高端各价格带依然是洋河、今世缘主导，两家地产龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，预计仍将是引领苏酒升级的主力。其中，600元价格带目前洋河提前卡位，300-600元价格带国缘势头正强。 短期增长：短期增长：600元以下元以下势能向上，1-2年维度确定性高。年维度确定性高。近几年今世缘竞争优势明显，内部管理层务实、团队斗志高，外部渠道推力强、流行度向上，从南京到苏中品牌势能扩张。1）淡雅：）淡雅：百元价格带规模基本稳定，国缘淡雅终端利润优势明显，受益开系品牌势能向下延伸，我们自上而下、自下而上两种方法测算可看40%-50%增长空间。2）开系：）开系：四开是省内商务消费首选，从商务向宴席场景渗透较为容易。国缘品牌势能从南京走向全省，消费者口碑和流行度全面起势，尤其是在苏中市场，今年加大投入完成核心终端覆盖，未来1-2年仍有红利，叠加价格带继续扩容，我们预计四开对开还有50%增长空间。 长期空间：长期空间：600元刚起步，未来大有可为。元刚起步，未来大有可为。苏酒以及今世缘的长期空间还在于价格升级，当前600元价格带处于起步阶段，洋河M6+提前卡位，国缘V3规模还较小，短期通过加大投入快速增长，但也面临价格不一致等需要解决的问题。我们认为该价格带关键在于消费者培育，随着今世缘基本盘更牢固，国缘品牌积累势能，若后续公司在600元价格带产品、打法上更清晰坚定，有望进一步打开长期空间。 投资建议：把握机遇，乘势而起，维持“强烈推荐”评级。我们认为1-2年维度看，国缘开系、淡雅增长势头明确，预计2024年股权激励目标有望顺利完成，2025年冲刺150亿目标，预计24/25年收入增速23%/19%，利润增速23%/21%，当前股价对应24年PE仅15倍。倘若公司品牌势能持续提升，亦或600元价格带升级打开长期空间，都有望提振估值，迎来双击，我们给予目标价61元，对应24年20倍PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济环境波动、省内竞争加剧、升级不及预期、省外扩张低于预期

伊力特作为新疆白酒龙头， 竞争格局较优。 目前新疆经济发展进入快车道，旅游经济也迎来拐点， 疆内发展迎来机遇期。 未来公司分疆内疆外两步走，疆内进行渠道精细化管理， 切入南疆市场， 持续提高市场活力， 疆外重点发力多个市场， 十四五规划实现 35亿收入。 我们预计公司 23-25年收入分别增长 26%/20%/18%， 预计公司 23—25年净利润分别为 2.5/3.3/4.2亿，对应 41、 31、 24XPE， 首次覆盖给予增持评级。 历史悠久， 营销转型积极。 伊力特起源于 1955年的新疆建设兵团十团农场副业加工厂， 依托于天山和伊犁河谷优越的自然环境， 酿造出“香气悠久、味醇厚、 入口甘美、 入喉净爽、 诸味谐调、 酒味全面” 的浓香好酒。 公司持续推进管理层年轻化与专业化， 近期公告， 聘任李长春、 李小刚为公司副总经理、 外部董事， 通过外聘经验丰富的高管提升公司营销水平。 经济发展进入快车道， 新疆白酒市场竞争格局优。 23年新疆将经济发展作为重心工作， 前三季度新疆 GDP 同比增长 6.1%， 仅次于四川、 浙江， 固定资产投资增速 9.1%， 显著高于全国 3.1%， 疆内发展迎来机遇期。 伊力特稳居疆内白酒龙头， 市场相对封闭竞争格局优。 新疆白酒市场规模约40-50亿元， 由于地处西北、 地广人稀， 整体市场竞争相对封闭， 伊力特市场占有率超 40%， 在疆内大发展阶段将尽享省内消费升级。 收归伊力王彰显决心， 多渠道模式增强市场抓手。 公司自 2021年将次高端品牌伊力王收归直销， 彰显公司服务渠道的决心， 通过三位一体的渠道模式， 逐步脱离过去纯品牌买断的“工厂” 型酒企。 公司还在销售团队扩张、激励机制完善、 人才梯队培养方面进行了大的变革。 疆内疆外两步走， 十四五打造 35亿酒企。 公司持续推进渠道精细化、 加大消费者培育力度， 23年以来， 公司举办百场伊力王酒品鉴会， 培育意见领袖及消费者。 市场上， 公司推进南疆市场开拓， 成立南疆销售公司。 省外布局上， 推进打造疆外样板市场， 招募战略大商， 树立精细化管理理念。 公司规划十四五末实现 35亿收入。 投资建议： 新疆龙头， 把握加速。 公司作为疆内地产酒龙头， 有望享受本轮新疆发展机遇， 稳固疆内地位的同时提升疆外市场消费者认知， 首次覆盖给予 23—25年净利润 2.5、 3.3、 4.2亿， 对应 41、 31、 24XPE， 首次覆盖给予增持评级。 风险提示： 经济发展不及预期、 消费需求不足， 营销改革不及预期等。

近日我们参加中炬高新调研，新管理团队围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持 2024年美味鲜净利润 8.5亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予 30倍 PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 305亿元，维持“强烈推荐”评级。 我们近日参加中炬高新调研，公司新管理团队与投资者深入交流，就公司历史问题、改革进展以及对未来的战略思考做了分享。 调整组织架构，优化薪酬激励。公司以营销中心为切入点，启动组织架构调整，将原有 17个大区调整为 9个事业部，各事业部设有独立的销售、管理、财务 BP 等，希望其有独立作战的能力，事业部下设 29个大区和 137个业务部，目前营销团队正在内外竞聘中。激励方面，公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平，重点岗位激励超越竞争对手，同时加大定期考核力度。 聚焦大单品，加速空白市场覆盖。产品方面，公司将聚焦大单品，明确主销产品、主推产品、辅助产品等不同产品梯队，建立全国分场所产品组合标准，通过聚焦提高核心品类产能利用率。渠道层面，公司将加速空白区域覆盖，计划 2024年完成弱势市场覆盖，对新招商渠道、场所覆盖能力有一定要求，调味品、啤酒、其他副食经销商均在考虑范围内。同时，公司也会加大对经销商的赋能与考核，引入客户退出机制。 优化供应链管理，提升整体运营效率。公司针对物流、生产、采购精益化管理，物流降低单价，完善三码关联管控体系，支撑市场管理和价格管理，生产端降成本、提人效，逐步推进技改，采购端梳理采购流程和模式，公开询问扩大供应商资源，保质保供前提下实现降本。预计明年三月份公司将按照新的供应链体系运作，期待降本增效对净利率的提振作用。 投资建议：深化改革，全面启航，维持“强烈推荐”评级。管理层围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持 2024年美味鲜净利润 8.5亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予 30倍PE，加上公司土地价值 50亿，目标市值 305亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争加剧等