业绩增长略超预期,出售电站贡献超额增量利润。公司2018H1实现营业收入119.02亿(+20.16%),归母净利润17.83亿元(+41.87%),毛利率29.44%(-0.12pct)。公司期间费用率14.93%(+0.31pct),其中销售/管理/财务费用率分别为5.87%/7.41%/1.66%(+0.45/+0.24/-0.37pct)。由于公司出售甘肃、宁夏等地电站项目,H1投资净收益达4.21亿元(+420%),推高净利率至15.57%(+2.26pcts)。公司H1经营活动现金流净值为10.47亿元(+28.88%),回款能力稳定,收现比率维持高位。 低压电器竞争优势明显,开启新一轮发展加速。公司H1低压电器业务实现营收78.30亿元(+23.23%),毛利率33.13%(+0.92pct),其中聚焦高端市场的子公司诺雅克收入达2.67亿元(+22.27%),净利润达2139万元,实现扭亏为盈。公司作为我国低压电器行业龙头,具备健全的产品体系和完善的销售渠道,并推出昆仑系列新品,开拓新成长路径。随着终端市场消费升级,行业需求向中高端集中,公司凭借产品技术、生产效率及销售渠道等综合竞争优势,有望实现市场份额持续提升,迎来增长二次提速。 光伏总体增速趋稳,发电收入创新高。公司H1光伏业务实现营业收入38.31亿元(+10.63%),毛利率22.20%(-0.53pct),正泰新能源开发净利润达6.42亿元(+92.82%),预计大概率可实现全年9亿元的扣非业绩承诺。公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目,并在浙江、黑龙江等地建设光伏扶贫电站,已完成绥滨县8.1MW、龙游2.2MW光伏扶贫工程,后续将陆续并网。公司H1集中式/分布式光伏装机量达1209MW/843MW,电费收入达6.87亿/2.70亿元,盈利能力较强,创下历史新高。 光伏新政影响逐步消化。尽管光伏“531”新政对公司前期制定的户用光伏销售和组件制造业务造成影响,但公司光伏制造端总体业务规模有限,同时通过增加电站发电运营、拓展第三方运维、提前释放海外电站建设需求等措施,逐步消化新政带来负面影响,迎来阶段性触底反弹。 风险因素:低压电器行业竞争加剧,新品推广不及预期,光伏需求持续下滑,电站建设进度不及预期等。 盈利预测及估值:考虑公司低压电器业务增长提速,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.65/1.98/2.40元(原预测值为1.61/1.85/2.32元),对应PE为13/10/9倍,综合参考低压电器和光伏行业平均估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价29.7元,维持“买入”评级。