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王革

中信建投

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捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22% -- 34.58 3.22% -- 详细
事件公司发布三季报, 第三季度实现营收 5.86亿元,同比增长 84.74%; 实现归母净利润 1.10亿元,同比增长 43.71%;实现扣非归母净利润1.08亿元,同比增长 44.42%。 前三季度实现营收 18.04亿元,同比增长 64.34%;实现归母净利润 3.41亿元,同比增长 30.47%;实现扣非归母净利润 3.22亿元,同比增长 31.52%。 业绩增长系设备验收确认收入大幅增加所致。 简评存货与预收款项保持增长,预示在手订单仍在增长,短期业绩有保障报告期末公司存货余额 32.46亿元,比上期末的 28.65亿元增加 13.3%; 预收账款余额 18.42亿元,比上期末的 17.49亿元增加 5.3%。存货预收高增长, 预示在手订单仍在增长。公司订单执行周期一般在一年左右,订单高增长使得短期业绩得到保障。 PERC 技改与扩产支撑中期业绩, 异质结、 PERC+打开长期空间公司中期业绩由两部分支撑: 1)新一轮的 PERC 技改与扩产即将到来,隆基、通威、润阳等龙头厂商正逐步释放新的扩产订单; 2)公司 PECVD 二合一、碱制绒等新产品将为现有产线效率提升提供更多选择, 从而支撑公司的中期业绩。 长期来看,异质结、 PERC+等高效产品布局将打开公司长期成长空间, 预计随着今年年底至 2020H1行业催化剂的不断释放,公司长期成长空间将逐步清晰。 营收与利润加速增长,毛利率触底回升公司营收与利润连续三个季度加速增长,同比增速逐季度提高。 2018Q4-2019Q3单季度营收同比增速分别为 13.7%、 39.0%、 72.3%、84.7%, 单季度归母净利润同比增速分别为 5.7%、 24.2%、 25.5%、43.7%。 与此同时,公司单季度毛利率在 2019Q2触底,并于 2019Q3略有回升, 2019Q1-Q3单季度毛利率分别为 34.15%、 33.11%、 33.91%。 预计随着订单逐步确认收入,营收与利润加速增长将持续,毛利率将稳步回升。 应收票据及应收账款持平, 预示风险控制得当, 回款改善报告期末公司应收票据及应收账款总额 7.77亿元,与上期末的 7.76亿元基本持平。 具体来看,报告期末应收账款 3.47亿元,与上期末的3.78亿元相比略有下降;应收票据 4.29亿元,与上期末的 3.98亿元相比略有上升。 由于验收与确认收入周期较长,在高速发展期之后,设备厂商普遍面临较大的回款问题。加之光伏电池降价使得下游电池 厂商盈利能力大幅下滑,加强验收回款、严控应收账款风险将是光伏电池设备厂商面临的一大挑战。公司本期末应收票据及应收账款总额与上期末持平,预示公司风险控制得当,回款状况获得改善。 总费用率保持稳定,销售/管理/研发费用率增长,财务费用率下降公司单季度总费用率保持基本稳定, 2019Q1-Q3单季度费用率分别为 13.48%、 12.39%、 12.61%。具体来看,销售费用率、管理费用率、研发费用率增长,财务费用率下降。单季度销售费用率 8.45%,同比上升 0.81pct,环比上升 1.68pct,系运输费及安装调试物料消耗增加较多所致;单季度管理费用率 3.22%,同比上升 0.99pct,环比上升 0.28pct,系厂房搬迁、新厂房折旧、新增办公用品等所致;单季度研发费用率 4.16%,同比上升 0.55ct,环比上升 0.37pct,系新增研发项目所致;单季度财务费用率-3.21pct,同比上升 1.29pct,环比下降 2.11pct,环比下降系上年同期收到 IPO 募集资金导致,同比上升系本期利息收入增加所致。 单季度经营净现金流依然为负,但缺口有所收窄报告期内公司经营净现金流-1.62亿元, 与 Q2的-2.95亿元相比已大幅收窄,但依然为负。主要系订单增加导致采购增加、税费增幅较大以及承兑汇票在收款中的占比大幅提升所致。 长期来看公司客户信用管理体系成熟,坏账风险较小。在流动资金方面, 报告期内公司有较大规模闲置自有资金银行理财到期,表明公司流动资金较为充裕。 盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 25.18/40.19/50.50亿元,归母净利润为 4.39/6.17/7.80亿元,对应 EPS 为.37/1.93/2.44元,对应的 PE 为 24.5/17.5/13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 新品放量不及预期; 2)毛利率不及预期; 3)应收账款坏账风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
净利润同比加速增长,毛利率连续四个季度逐季提高 在量方面,公司核心产品硅片持续扩产,带动营收高速增长。在价方面,去年Q3受“5.31”影响,单晶硅片价格由5月底的4.25元/片降至10月底的3.05元/片,达到阶段性底部,随后一年基本维持稳定。在毛利率方面,由于产品价格基本稳定,随着非硅成本的持续降低,公司毛利率逐季提高。2018Q3公司综合毛利率仅21.32%,2018Q4达到22.33%(+1.01pct),2019Q1回升至23.54%(+1.21pct),2019Q2回升至28.05%(+4.51pct),2019Q3回升至29.93%(+1.88pct)。在量增、价稳、毛利率提升带动下,公司业绩逐季快速增长。 费用率同比优化 报告期内公司费用率同比有较大优化。Q3费用率合计7.48%,与2018Q3的10.35%相比优势明显。具体来看,Q3销售/管理/研发/财务费用率均有所降低,销售费用率3.32%(-1.56pct),管理费用率2.86%(-0.56pct),研发费用率0.94%(-0.27pct),财务费用率0.36%(-0.49pct)。环比来看,Q3各项费用率情况与Q2基本相同。 现金流状况健康,经营现金流已足够覆盖资本开支 近三年公司产能扩张较多,由此给现金流带来很大压力。2017-2018年间,公司仅2017Q2、2017Q3、2018Q2三个季度经营净现金流超过5亿元,但有七个季度资本开支超过5亿元;两年内公司经营净现金流合计为24.15亿元,但资本开支合计为77.69亿元,因而公司过去两年开支了大量融资活动。2019年以来,一方面单季度经营净现金流均提升到5亿元以上,三个季度合计已达40.14亿元;另一方面单季度资本开支降到了5亿元以下,三个季度合计仅11.66亿元,公司内生经营净现金流已经完全足够支撑公司的扩产计划及相应的资本开支,支撑公司成长。 下游回款改善,占用上游款项增加 报告期末,应收账款、应收票据、其他应收款均环比回落,被下游占款金额余额已从2018Q4的82.06亿元回落至本期末的61.86亿元,反应下游占款与回款情况持续改善。占用上游款项方面则从2018Q4的103.68亿元增长至本期末的137.92亿元,反应公司产业链地位持续提高。 产能快速扩张,出货继续高增长可期 目前公司处于产能快速扩张期。2018年底,公司硅棒硅片/电池/组件产能约为28/4/8.8GW,2019/2020/2021三年产能规划分别为硅片36/50/65GW、电池10/15/20GW,组件16/25/30GW,各环节均有望两年翻倍,年复合增长率约40%。根据目前建设进度,硅片产能预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,未来持续高增长可期。 再次筹划发行可转债,未雨绸缪保驾公司发展 公司上一期可转债于2017年发行,规模28亿元,已于今年8月份达到强制赎回条件,并于9月份完成强制赎回。本期可转债已开始筹划,发行规模50亿元,募投项目为银川15GW硅棒、硅片项目以及西安泾渭新城5GW单晶电池项目。虽然目前公司现金流压力已得到缓解,但考虑到行业波动性较大,且单晶硅片环节新扩产能在2020年集中释放后价格与利润将承压,此时提前筹划发行可转债可保障公司扩产计划的顺利实施,为公司发展保驾护航。 盈利预测 预计公司19-21年营业收入分别为319/430/560亿元,归母净利润分别为49.98/65.54/84.50亿元,对应EPS分别为1.38/1.81/2.33元,对应PE分别为16.6/12.6/9.8倍,给予“买入”评级。 风险提示 1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期;3)非硅成本下降速度不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-11-04 12.30 -- -- 12.97 5.45% -- 12.97 5.45% -- 详细
抢装持续,先行指标持续大幅增长 受抢装潮影响,风电行业开工率持续饱满,公司各核心财务指标持续大幅增长。先行指标方面,存货由上年度末的14.45亿元与上期末的22.66亿元增长至本期末的24.34亿元,表明公司在产与在途订单保持增长;预收款项由上年末的18.64亿元与上期末的24.16亿元增长至本期末的30.57亿元,表明公司在手订单持续增长。 毛利率维持低位,费用率大幅优化 报告期内公司单季度毛利率22.29%,与2019Q1/Q2的23.81%/22.61%基本持平。去年三季度以来,随着风机整机行业价格战的缓和,风机招标价格持续回升,目前已回升至3800-4000元/kW。整机行业订单执行周期约1年,预计公司毛利率亦将于近期触底回升。 另外公司产品结构中大兆瓦机组占比较高,受前期价格战影响较小,因此公司季度毛利率水平一直维持在20%以上,优于同行水平。 费用率方面,公司第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.73%、3.00%、2.37%、2.09%,同比2018Q3分别降低1.45pct、1.88pct、1.06pct、1.43pct,环比2019Q2分别降低2.22pct、0.88pct、1.00pct、2.18pct;第三季度费用率合计15.19%,同比大幅降低5.81pct,环比大幅降低6.27pct,费用率得到大幅优化。 产业链位置优势,上下游占款持续向好 公司产业链位置优势较大,对上下游占款指标“预收+应付”长期大于被上下游占款指标“应收+预付”,且被占款金额与占款金额之比在减小,已由上年度末的79%与上期末的73%减小至本期末的65%,表明其产业链资金占用能力在提高。具体来看,在2019年占用上游款项金额与被下游占用款项金额出现背离,占用上游款项金额出现大幅增长,由2018年末的58.9亿元增长至三季度末的81亿元;被下游占用款项金额则在2019Q1末见顶,由51.3亿元回落至三季度末的40.6亿元。 回款改善,现金流充沛 一方面,在此之前公司应收票据与应收账款总额已连续5个季度增长,Q3则见顶回落,由2019Q2末的69.09亿元回落至Q3末的68.06亿元。在营收、预收、存货均大幅增长的情况下应收票据与应收账款总额出现下降,表明公司回款情况改善。另一方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为9.28亿元,远高于去年同期的0.70亿元;从单季度来看,2018Q1-4经营活动净现金流分别为-7.4亿元、7.6亿元、0.4亿元、2.2亿元,而2019Q1-3经营活动净现金流分别为-6.8亿元、4.2亿元、11.9亿元,经营净现金流充沛。 可转债审核通过,加码海上风电整机研制、风场建设、风电供热 公司拟发行不超过17亿元可转债用于锡林浩特100MW风电项目、锡林浩特50MW风电供热项目、清水河韭菜庄50MW风电供热项目、10MW级海上风电整机及关键部件研制项目。此次发行目前已通过证监会审核。 预计募投项目将增强公司在海上风电、风电供热以及风场建设方面的实力,缓解现金流压力,同时在转股后有望改善公司资产负债结构,利于公司长远发展。 盈利预测 预计公司19-21年营业收入分别为102.6/140.6/197.0亿元,归母净利润分别为7.10/10.19/13.03亿元,对应EPS分别为0.52/0.74/0.94元,对应PE分别为25/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)风电政策不及预期;2)陆上与海上风电建设进度不及预期;3)风电场开发与转让进度不及预期;4)融资推进进度不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2019-10-14 13.88 -- -- 14.08 1.44%
14.08 1.44% -- 详细
事件公司发布三季度业绩预告,预计前三季度盈利 7.65-8.15亿元,同比增长 262%-286%;非经常性损益 2.4亿元,扣非净利润预计 5.25-5.75亿元。 第三季度业绩 2.8-3.3亿元,同比增长 217%-273%;非经常性损益 0.36亿元,扣非净利润 2.44-2.94亿元。 业绩预告符合预期,继续看好公司组件业务盈利能力提升,以及异质结方面的领先布局。 简评核心主业组件业务盈利能力持续提升公司是组件环节的龙头企业,截至上半年末,公司组件年产能9.1GW,生产基地分布于浙江宁波、江苏金坛、河南洛阳、内蒙古乌海、墨西哥等地。 去年下半年,由于高效电池价格维持高位,产业链利润大多流向电池环节,组件业务盈利能力较差。 这一情况在今年出现以下两点变化,使得公司组件业务盈利能力大幅改善: 1)公司在电池环节扩产较多,电池自产比例提高,使得电池环节利润留存在公司,自产电池的组件盈利能力获提升; 2)受电池行业产能扩张较快影响, 三季度 PERC 电池快速降价, 而组件价格降幅小于电池,使得外采电池的组件盈利能力亦有提升。 展望未来,我们认为公司组件业务将持续受益于以下三点: 1)组件快速扩产,营收规模持续扩大; 2)电池自有产能增加,盈利能力持续提升; 3)公司长期深耕海外市场,品牌效应强大,海外项目经验丰富, 海外市场份额领先。 因此我们长期看好公司的组件业务。 异质结项目持续推进,率先抢占下一个风口异质结电池是下一代高效光伏电池技术,具有转换效率高、衰减小、双面率高、温度系数低等优势,最有希望成为光伏行业下一个风口。 公司于 2018年 11月 21日发布可行性分析报告,拟发行可转债募集资金投资 2.5GW 高效异质结电池与组件项目。虽然此次发行于 2019年 7月 26日被监管机构决定“不予核准”, 但募投项目仍在持续推进,并已于 8月 19日在浙江宁海开工。 目前异质结行业内多条中试线正处于安装测试过程中,预计在今年下半年至明年上半年将会陆续有中试或量产数据出炉。 经过此轮中试,预计异质结量产效率、良率与成本将持续优化,国产设备将快速成熟,技术成熟度与性价比将凸显。 此时坚定推进异质结项目,将使公司在下一轮技术竞争中取得先机, 因此我们看好公司在异质结领域的后续发展。 EVA 胶膜等业务较为稳定除组件业务外,公司业务还包括 EVA 胶膜、光伏电站电费收入、电 站建设、灯具及辅助光伏产品等,这些业务单项占比不高,且盈利状况相对稳定。 二股东影响渐弱, 市场冲击渐小此前公司二股东李宗松股权稳定性压力较大,自 2018年 8月以来多次主动减持或被质权人平仓, 使得公司二级市场价格承压。 截至 8月 26日,李宗松股权占比已降至 4.87%,对公司二级市场价格影响已经大大减小。 同时出于对公司前景的看好,公司持续回购公司股份,截至 8月 30日,回购比例已达 3.64%,持续提振市场信心。 盈利预测预计公司 19-21年营业收入分别为 163/205/241亿元,归母净利润分别为 10.1/11.6/14.2亿元,对应 EPS 分别为 1.12/1.29/1.57元,对应 PE 分别为 11.7/10.2/8.3倍, 调高至“买入”评级。 风险提示: 1) 组件与电池扩产进度不及预期; 2) 下游需求不及预期导致组件价格下跌超预期; 3)异质结项目进展不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
4.68 4.70% -- 详细
事件 10月 8日公司发布公告,公司及多个全资下属公司近日与嘉能可就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方长期合作相关事宜签订战略采购协议,根据协议内容,未来 5年嘉能可将向公司供应不少于 61200吨钴金属的钴资源,并且嘉能可承诺将优先保障除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 简评 两强继续联手, 打造钴全产业链布局 嘉能可是全球最大钴资源开采商和供应商,合计控制钴资源量占世界钴矿储量的 49%,对世界钴资源供应有深刻影响。 公司是世界最大超细钴粉制造基地与世界最大三元前驱体材料制造基地,形成钴盐、钴片、超细钴粉、四氧化三钴、钴酸锂、三元前驱体与三元正极材料等多种钴产品与电池原料的产业体系,超细钴粉、三元前驱体材料销售占据世界第一市场份额。目前公司是嘉能可钴原料最大采购商,双方一直保持稳定友好合作关系,本次战略采购协议是 2018年公司与嘉能可签署三年战略采购协议的延续,有效保障公司未来五年对钴资源战略需求。 三元前驱体全球布局, 充分享受全球新能源车发展红利 公司掌握高镍、单晶型小颗粒三元前驱体核心技术, 高镍与单晶销售占总销量的 80%以上,并同时布局 NCM、 NCA 两条高镍路线。公司三元前驱体核心客户包括 CATL、三星 SDI、 ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业, 并且多个规格三元前驱体已通过 BYD、 LGC 认证,后续有望转为大批量供货。 公司三元前驱体产品在动力电池领域占世界市场份额超过 20%,上半年公司前驱体销量达 3.3万吨, 同比增长 170%, 未来三年已签署 30万吨三元前驱体战略长单, 目前在手订单充裕,预计全年销量将超过 7万吨,同比增速有望超过 70%。 拆解补贴发放恢复造血能力, 电子废弃物板块继续拐点向上 上半年公司电子废弃物拆解近 250万台套,同比大增 120%, 带动电子废弃物板块盈利大增,板块合计实现毛利 1.01亿元,同比大增 31.91%。从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将进一步改善现有电子废弃物回收行业困境, 公司电子废弃物 2019年起将拐点向上。 三季度钴、镍大涨,关注公司短期库存收益 三季度镍价、钴价均出现快速提升,带动公司新能源材料、钴镍钨粉末板块产品价格回升。 此外,嘉能可计划关停旗下 Mutanda钴矿资源使得市场对钴边际供需变化出现担忧,钴价上涨仍在延续。公司全产业链模式,具有从原料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受原材料价格回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 127.86亿元、 150.75亿元、 185.42亿元,归母净利润分别为 9.72亿元、12.62亿元、 16.78亿元,当前股价对应 PE 分别为 19.00、 14.64、 11.01。维持“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-03 31.50 -- -- 35.99 14.25%
35.99 14.25% -- 详细
掺杂沉积设备是增长主力,湿法设备与自动化设备基本与前期持平 掺杂沉积设备是光伏电池产线价值量的重点,也是公司业务的核心,19H1实现营收9亿元,同比增长92.28%;湿法设备营收1.5亿元(+6%),自动化设备营收1.3亿元(-2%),同比基本持平。展望未来,预计部分产线技改需求以及新品放量将接力前期扩产需求,为公司订单提供支撑。 掺杂沉积设备毛利率压力大,未来新品占比提升后有望改善 报告期内掺杂沉积设备毛利率31.8%(-5.86 pct),湿法设备毛利率40.58%(+1.52 pct),自动化设备毛利率35.21%(-8.47 pct)。掺杂沉积设备毛利率下滑带动综合毛利率下滑至33.57%(-5.91 pct),预计随着公司PECVD二合一设备的放量,以及下一代高效电池设备陆续推出,公司毛利率压力有望缓解。 新品开发进展顺利,HJT与topcon设备陆续进入验证期。 HJT方面,公司在清洗制绒、镀TCO膜、金属化三个环节的产品已进入工艺验证阶段,整线国产化也在推进中,与通威合作产线效率已超23%;topcon方面,公司的钝化设备已进入工艺验证阶段,未来可期。 存货预收不断增长预示在手订单持续增长 存货期末余额28.64亿元,Q1末为23.50亿元;存货中的发出商品期末余额20.40亿元,上年度末为18.05亿元;预收款项期末余额17.49亿元,Q1末为16.51亿元。存货预收持续增长,表明公司在手订单仍在持续增长。 未雨绸缪申请银行授信,经营净现金流暂时转负但长期无忧 报告期内公司经营净现金流-3.89亿元,同比由正转负,系订单增加导致采购增加、税费增幅较大以及承兑汇票占比提升所致。长期来看公司客户信用管理体系成熟,坏账风险较小。在流动资金方面,公司目前尚有较大规模闲置自有资金进行银行理财,表明公司流动资金较为充裕;同时为了未雨绸缪,公司申请了3亿银行授信额度,为公司未来发展提供充足的资金保障。 三费费用率基本持平 报告期内公司销售费用7,469万元,同比增长62.18%;管理费用2,297万元,同比增长56.55%;财务费用-50万元;研发费用4654万元,同比增长25.76%。销售费用率6.16%,比去年同期变动+0.26 pct;管理与研发费用率6.81%,比去年同期变动-0.87 pct;财务费用率-0.08%,比去年同期变动+0.83 pct。三费费用率总和基本持平。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为24.34/37.85/50.38亿元,归母净利润为4.25/5.82/7.78亿元,对应EPS为1.33/1.82/2.43元,对应的PE为24.8/18.1/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新品放量不及预期; 2)毛利率不及预期; 3)应收账款坏账风险。
方正电机 机械行业 2019-09-02 5.69 -- -- 5.85 2.81%
5.85 2.81% -- 详细
高溢价收购,彰显卓越汽车对公司发展前景信心 本次协议转让卓越汽车以4亿元受让1800万股,转让价格达22.27元/股,较股价溢价较高,体现出卓越汽车对上市公司经营状况及未来发展前景的信心。 卓越汽车是专用车制造龙头,转型方向与公司构成协同效应 卓越汽车目前持有楚胜汽车90%股权,楚胜汽车是国内专用车制造龙头,2017年、2018年专用车的销量分别为1.14、1.34万辆,实现营业收入10.84亿元、12.67亿元,净利润1814.05万元、3654.37万元。卓越汽车正向新能源、智能化、轻量化的方向转型,预计与方正电机业务形成协同效应。 中车交通控制力显现,后续大产业平台协同值得期待 (1)卓越汽车,股东为德清中车绿脉新能源投资中心(简称德清基金)、上海中振交通装备有限公司(简称中振交通),而德清基金、中振交通拥有共同股东中车城市交通有限公司(简称中车交通),并且德清基金的普通合伙人和执行事务合伙人为中车绿脉,中车绿脉的控股股东即中车交通。 (2)中车交通,是中国中车集团与地方国资、战略投资人合作发起设立的混合所有制企业,定位为国有资本投资的试验田、商业模式创新的探路者、中车品牌输出的承载体。公司在过去三年实现高速成长,2016-2018年营收分别为17.2、42.8、112.7亿元,资产总计分别为5.5、13.8、27.5亿元。公司主要业务为提供城市低能耗公共交通整体解决方案,提供包括轨道交通、有轨无轨电车、公交BRT、新能源公交、智能停车库、充电设施等在内的绿色、智能、立体公共交通系统的整体规划、研发定制、投资建设、运营维保等集成服务。 (3)产业协同上,方正电机新能源驱动电机系列产品已与上汽集团、玉柴集团、吉利汽车等国内新能源整车企业建立配套合作关系,自主研发的新能源系统驱动集成项目已经实现批量化生产,收购完成后公司将获得中车交通大产业平台、德清经开政府平台推荐和背书,尤其将优先获得中车交通体系下企业电驱系统集成和低排放技术产品订单,并有望获取更多优质客户及订单。 (4)研发协同上,卓越汽车主要股东中车交通与同济大学共同打造中车捷运研究院有望为上市公司提供研发技术指导及支持,并有助于上市公司引进高层次技术人才。 (5)战略协同上,卓越汽车旨在建立新能源专用车全球设计、销售总部和“油改电”整车制造核心基地,收购后与上市公司将实现资源共享和优势互补,进一步提升上市公司盈利能力。 持续加码新能源车电机业务,优质客户资源支撑潜能释放 公司拥抱新能源汽车市场变化,持续推进电驱动集成系统的研发和量产,开发布局了扁线电机产品。公司定增建设年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目,继续加码新能源车电机布局。作为国内新能源驱动电机和电驱动系统行业龙头企业,公司综合市场占有率近7%,物流车总成产品市占率全国第一。公司驱动电机产品覆盖乘用车、物流车、低速车和大巴车等全系列电动汽车,且已经进入五菱、吉利、众泰、东风、玉柴、宇通、御捷等配套体系。公司成功打入吉利供应链,标志公司乘用车电机供应车型从A00级扩展至A级。优秀的客户资源为之后公司营收爆发形成有力支撑。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为14.04亿元、16.22亿元、19.61亿元,归母净利润分别为0.57亿元、1.07亿元、1.50亿元,当前股价对应PE分别为45.47、24.20、17.27倍。维持“买入”评级。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-28 22.83 -- -- 28.00 22.65%
28.00 22.65% -- 详细
8月 26日公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 13.40亿元,同比下降 17.80%;实现归母净利润 1.51亿元,同比增加33.94%;实现基本每股受益 0.35元,同比增加 25%;实现经营活动现金径流量 1.07亿元,同比下降 26.71%。 简评产品销量持续增长,经营业绩稳步提升上半年公司主营锂电池材料产品销量继续保持增长, 但受原材料价格下跌影响,产品价格下降幅度较大,导致营收出现下滑;单位盈利保持相对稳定,从而实现归母净利润同比较高增速。 其中,销售毛利率 18.20%,同比上年提高 4.26个百分点;销售净利率11.28%,同比上年提高 4.36个百分点;销售期间费用率 7.70%,同比增加 2.19个百分点,主要由于研发费用支出增加,研发费用率提高 1.41个百分点。 江苏当升三期建成投产, 常州一期预计明年投产公司江苏当升三期新增产能 1万吨已经建成投产,目前有效产能合计 2.6万吨,有效打破产能瓶颈。 同时常州锂电新材料基地建设正稳步推进, 目前已完成主体设备采购以及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正加速建设,预计首期 5万吨项目第一阶段年产 2万吨正极将于 2020年初投入使用, 2023年前形成 5万吨产能,远期规划总产能达到 10万吨。随着产能陆续投放,公司产能瓶颈得到有效解决,将助力业绩继续稳健成长。 高镍三元龙头,持续受益三元高镍化进程三元高镍化是提高锂电池能量密度进而解决新能源车续航焦虑问题的重要途径, 公司是国内高镍三元正极龙头,掌握高镍、单晶三元正极核心技术,有望持续受益三元高镍化进程。 目前公司团聚型 NCM811已经实现量产供货,单晶型 NCM811已通过多家高端动力电池客户测试评价,并已向国内外客户实现吨级供货,Ni65NCM 产品已通过多家国内外电池客户测试并批量应用,动力型 NCM523率先出口日本动力电池企业,是国内首款进入日本市场动力多元材料。 目前电池材料海外市场盈利水平普遍好于国内,公司利用技术优势和客户资源,调整客户结构,国际市场销售占比接近 40%,并进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源车供应体系。 宋体黑体布局多位一体产业链,有效化解原材料波动风险公司控股股东与金川集团股份有限公司签署战略合作框架协议, 共同布局新能源汽车上游资源,打造“矿产资源—冶炼—前驱体—正极材料”多位一体的产业链。同时将有助于保障公司前驱体原料的稳定供应,持续降低公司原材料采购成本,提升公司市场竞争优势。 同时公司积极开展供应链规划管理,与多家原材料供应商签订采购长单,保障原材料价格优势和供应安全。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收 32.97亿元、 52.04亿元、 81.90亿元,归母净利润分别为 3.65亿元、 5.49亿元、6.77亿元,当前股价对应 PE 分别为 27.09、 17.99、 14.59倍。维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2019-08-26 9.98 -- -- 11.44 14.63%
11.44 14.63% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 60.63亿元,同比增长 27.74%; 归母净利润 6.52亿元,同比增长 69.70%; 扣非归母净利润 6.14亿元,同比增长 73.11%。 业绩高增长系风电叶片持续高景气、锂电隔膜业务客户开拓顺利所致。 简评叶片销量高增长,风电景气持续报告期内公司风电叶片业务实现销售 3,201MW,同比增长 139%,市占率提高约 5pct;实现营业收入 19.61亿元,同比增长 134.53%;平均单价 618元/kW,环比回升;毛利率 19.12%,与上年同期相比提高7.95pct; 报告期内子公司中材叶片净利润 1.8亿元,单位净利润 56元/kW。 公司叶片业务业绩高增长系多方因素所致: 1)行业维持高景气度,需求强劲,出货高增长; 2)公司前期积极推动产能与产品结构升级,前瞻新品引领行业技术进步,产销量与盈利能力大幅提升,毛利率回升至合理水平; 3)生产效率持续提高。 预计未来风电景气将持续,看好叶片销量同比持续高增长,毛利率保持在合理水平。 叶片业务基本持平报告期内公司玻纤业务实现销售 41.9万吨,同比增长 5%;实现营业收入 27.02亿元, 同比微降 2.03%; 平均单价 6,659元/吨,环比小幅下滑; 毛利率 33.3%,与上年同期相比降低 2.32pct; 泰山玻纤净利润3.9亿元,单位净利润 931元/吨。 报告期内玻纤行业整体景气下降,在此情况下公司持续优化产能及产品结构, 降低生产成本, 主要产品细纱、风电纱、热塑纱保持较高的盈利水平。 锂电隔膜蓄势待发, 自建与收购产能放量值得期待报告期内公司实现隔膜业务收入 4775万元, 同比增长 331.58%。 报告期内公司 2.4亿平米隔膜产线已建成投产, 已形成对主流电池企业的批量供货。 公司二期项目已启动,计划建设 6条 6800万平米的隔膜产线,配套 2亿平米涂覆隔膜。 同时公司增资湖南中锂取得其 60%股权, 使公司隔膜产能达 7.2亿平米, 预计年底公司隔膜产能将达 9.6亿平米。 此轮扩张后公司将成为隔膜行业重要企业,产能放量值得期待。 气瓶业务爆发,氢燃料气瓶布局领先报告期内气瓶业务实现营业收入 2.38亿元,同比增长超过 100%;实现净利润 0.40亿元,同比增长超过 1,000%,盈利能力提升系公司新品板式拉伸 260L 碳纤维全缠气瓶实现批量销售所致。 公司率先研发完成国内最大容积 165L 和 320L 燃料电池氢气瓶,并投入市场形成效率,开发取证燃料电池车用及无人机用 35MPa 氢气瓶 23种规格, 领 先布局有望受益于行业成长。 管理费用率、财务费用率摊薄明显报告期内公司销售费用率、管理费用率(加研发费用率)、财务费用率分别为 3.67%、 8.78%、 2.85%,与去年同期相比分别变动-0.12pct、 -1.69pct、 -0.81pct。销售费用率基本持平,销售费用金额与营收增长基本同步; 财务费用率降低较多,财务费用金额( 1.73亿元) 与去年同期( 1.74亿元) 基本相当,营收增长( 27.74%) 使得财务费用率摊薄;管理费用金额 3.39亿元,去年同期 3.05亿元, 增幅 11%,低于营收增速,因而管理费用率摊薄;研发费用金额 1.94亿元,去年同期 1.92亿元,基本持平,因而研发费用率被摊薄。 预计全年管理费用率与财务费用率将保持摊薄趋势。 盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 140.12/162.95/180.12亿元,归母净利润为 13.68/16.23/20.17亿元,对应 EPS为 0.82/0.97/1.20元,对应 PE 为 12.3/10.3/8.3倍,维持“买入”评级。 风险提示1) 风电回暖不及预期; 2) 玻纤竞争格局恶化; 3)隔膜业务放量不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 -- -- 4.97 9.96%
4.97 9.96%
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8月 20日公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入62.04亿元,同比下降 11.70%;实现归母净利润 4.14亿元,同比增长 0.58%。 简评三元前驱体产销两旺,获比亚迪、LG 认证为市场扩容打下基础公司新能源材料业务受原材料价格下跌影响呈现量增价跌态势,实现营收 41.27亿元,同比增加 2.09%;实现毛利 9.48亿元,同比增 2.19%。其中,三元前驱体出货量 3.3万吨,同比大增 170%,公司除已与邦普、容百、Ecopro、厦门钨业等签署前驱体大单,同时多个规格三元前驱体已通过比亚迪、LG 认证,为公司后续市场扩容奠定良好基础。 公司现有产能包括三元高镍前驱体产能合计 7万吨、三元正极产能 1.5万吨;公司拟定增建设年产合计 8万吨三元前驱体、2万吨三元正极项目,展现了公司三元前驱体材料产品旺盛的需求。 三元前驱体直接决定三元正极材料的核心理化性能,具有较高的技术壁垒,公司深度绑定众多优质客户,产品处于供不应求状态,未来有望随着产能不断投放保持业绩高增长;三元正极业务将依托现有客户逐步导入,有望进一步增厚公司业绩。 拆解补贴发放恢复造血能力,电子废弃物拆解量同比大增报告期内公司电子废弃物拆解近 250万台套,同比大增 120%,带动电子废弃物板块盈利大增,板块合计实现毛利 1.01亿元,同比大增 31.91%。从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将进一步改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物 19年起将坏点向上。 钴、镍大涨,关注公司库存收益近期镍价、钴价均出现快速提升,有望带动公司新能源材料、钴镍钨粉末板块产品价格回升。以前驱体为例,行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式,价格可以得到有效传导。受钴价 2018年二季度以来持续下行影响,前驱体价格整体延续下滑趋势,但随着镍价大幅回升,有望带动前驱体价格出现反弹。 根据产业调研,行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右,待低价库存消耗完毕,新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式,具有从原料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受原材料价格回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 127.86亿元、 157.61亿元、 215.35亿元,归母净利润分别为 10.42亿元、13.97亿元、19.52亿元,当前股价对应 PE 分别为 18.21、13.58、9.72。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-20 34.00 -- -- 45.10 32.65%
45.10 32.65%
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事件公司 8月 15日发布 2019年度半年报,报告期内实现营收 25.30亿元,同比上年增加 34.30%;实现归母净利润 5.01亿元,同比上年增加 231.31%;实现基本每股收益 0.56元/股,同比上年增加 194.74%;实现经营活动现金流净额 4.81亿元,同比上年增加2086.58%。 简评主营业务拉动收入大增,投资收益贡献主要利润来源公司锂原电池业务实现营收 6.56亿元,同比增长 6.74%;锂离子电池业务实现营收 18.74亿元,同比增长 47.64%,其中动力电池为公司增量最大业务,带动整体营收增长。 受两大业务增长拉动,公司报告期内毛利润 6.46亿元,同比增长 34%;此外,公司持股子公司麦克韦尔业绩超预期, 报告期内公司投资净收益达 3.68亿元, 同比增加 2.89亿元。 锂原电池稳健增长,锂离子电池业务成主要增量公司是全球第三、国内第一的锂原电池厂商, 国内市场占有率达到 60%以上。 报告期内公司锂原电池业务受益于智能笔计、汽车电子、物联网等国内外市场增长以及客户订单稳定增长,业绩继续稳健成长。 此外,根据国家将对电子不停车收费系统( ETC)实施方案的安排,年底 ETC 用户数量将突破 1.8亿,高速公路实现 ETC 全覆盖,公司作为 ETC 复合电源主供应商,将首先受益。 公司锂离子电池业务包括小型锂离子电池和动力电池两部分,其中小型电池又包括小型软包和三元圆柱 18650电池两种,小型软包电池公司持续加大在工业自动化领域投入,在电子雾化器和智能穿戴细分领域市占率快速提升; 公司三元圆柱电池现有产能达到 3.5GWh,公司 2018年作出战略转型,放弃动力电池市场,转向电动工具及电动自行车领域, 目前核心客户包括 TTI、小牛等,需求继续稳步增长。 上半年动力电池装机量大增, 软包三元未来爆发力值得期待公司在动力电池领域现有磷酸铁方形电池产能 2.5GWh,主要客户包括南京金龙、宇通、吉利等客户,同时在储能领域也有布局,据统计,公司 1~7月动力电池装机量达到 0.77GWh,同比大增 34.9%,国内装机量占比 2.2%,位居行业第五。公司在三元软包领域现有产能 1.5GWh,预计年底前扩产至 3GWh,同时公司投资 30亿元建设年产 5.8GWh 三元软包电池产能已经动工,预计 2020年下半年投产。公司已经获取戴姆勒、现代起亚乘用车订单,未来发展前景良好。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 70.80亿元、 103.26亿元、 148.42亿元,归母净利润分别为 11.86亿元、16.50亿元、 22.39亿元,当前股价对应 PE 分别为 25.84、 18.57、 13.68倍。维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 -- -- 13.38 31.43%
13.38 31.43%
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事件公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.62亿元,同比增长 14.56%;归母净利润 3.33亿元,同比降低 13.15%;扣非归母净利润 2.86亿元,同比降低 15.53%。业绩下滑系报告期内国内新增光伏装机量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响所致。 简评电站系统集成业务贡献增长报告期内电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长31.83%,占总营收比例提高至 53.43%;毛利率 23.53%,与去年同期基本持平。截止报告期末,公司累计开发光伏电站/风电场超 6GW,开发建设光伏扶贫项目超 1.2GW。据智汇光伏统计,公司已获得 2019年光伏竞价项目 1570MW,第一批光伏平价项目 860MW,未来将成为公司重要的业绩增量。 储能系统业务未来可期报告期内储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%,占总营收比例 3.75%。目前公司产品型谱持续优化,覆盖 0.5C 到 4C 的能量型、功率型等各类应用场景需求;公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过 800个,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及用户侧储能领域有丰富的应用经验。未来随着可再生能源占比的持续提高,储能市场有望爆发,公司储能系统业务未来可期。 光伏逆变器静待国内需求启动报告期内光伏逆变器等电力转换设备业务实现营业收入 16.65亿元,同比增长 1.27%,占总营收比例降低至 37.31%;毛利率 30.42%,同比微降 1.28pct。光伏逆变器是公司核心业务,国内市占率 30%左右,海外市占率 15%左右。截至报告期末,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 87GW。预计随着下半年国内需求的启动,公司逆变设备业务将环比改善。 综合毛利率同比降低环比回升,期间费用率基本持平报告期内公司综合毛利率 27.96%,同比降低 1.38pct。分单季度来看,2019Q2综合毛利率 29.28%,同比提高 1.07pct,环比提高 2.65pct。 报告期内公司期间费用率为 16.12%,同比微降 0.17pct。销售费用率、管理费用率(合并研发费用率) 、财务费用率分别为 7.31%、8.87%、-0.06%,同比分别变动-0.11pct、0.08pct、-0.14pct,均与去年同期基本持平。报告期内公司净利率 7.62%,与去年同期相比降低 2.19pct。 信用减值损失增多报告期内信用减值损失 1.94亿元,与营业收入比值达 4.34%;去年同期资产减值损失 1.26亿元,与营业收入比值为 3.22%。信用减值损失 与营收比值提升 1.12pct,使得净利率下降。分明细项来看,应收账款坏账损失 0.82亿元,其他应收款坏账损失 0.25亿元,其他债权投资减值损失 0.86亿元。 现金流好转报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,去年同期为-21.45亿元,同比改善幅度较大,系本期销售商品、提供劳务收到的现金与收到的税费返还增加所致。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金达 51.17亿元,现金收入比达到 114.66%,反映公司回款状况较好。 盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 132.43/157.89/182.88亿元,归母净利润为 10.85/13.32/16.32亿元,对应的 EPS为 0.75/0.92/1.12元,对应的 PE 为 13.2/10.8/8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示1)各国光伏政策变动风险; 2)竞争加剧带来的毛利率降低风险; 3)应收账款周转风险; 4)光伏电站系统集成项目施工管理风险; 5)光伏行业装机不及预期; 6)储能行业拓展不及预期。
星源材质 基础化工业 2019-08-12 26.08 -- -- 30.26 16.03%
30.99 18.83%
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事件 8月7日,公司发布半年报,报告期内实现营收3.53亿元,同比增11.09%;实现营业利润1.09亿元,同比增加2.61%;实现归母净利润1.72亿元,同比增12.33%;实现扣非归母净利润9035.35万元,同比增7.27%。 简评 隔膜销量同比增35.90%,毛利率持续回升。 报告期内公司锂电池隔膜销量1.53亿平米,同比增长35.90%,同时涂覆比例进一步提升。虽然隔膜价格仍在下行,但公司受益于产能提升带来规模效应、工艺技术水平提升以及降本增效持续推进,成本端降幅超过价格降幅,公司毛利率持续回升,二季度单季毛利率54.50%,已经连续第三个季度毛利率大幅增加,并已超过去年二季度54.09%毛利率水平。 合肥星源实现盈亏平衡,后续有望稳定贡献利润。 报告期内合肥星源实现批量供货,经营效益逐步提高,上半年合肥星源实现营收7190.75万元,同比大增266.01%;实现净利润2.11万元,较去年同期亏损1683.07万元增长100.13%。随着产品实现稳定供货,产能利用率提升,规模效应可有效降低摊销成本,未来将对利润将持续做出正贡献。 湿法产能逐步释放,客户开拓进展顺利。 常州8条湿法基膜生产线合计6.5亿平米产能正逐步投产,预计今年年底前可全部投产;常州超级涂覆工厂合计10亿平米涂覆加工产能也于今年7月份开始陆续投产。公司客户端开拓进展顺利,报告期内公司先后与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达签署大单,有效保障产能消化。公司在持续巩固干法隔膜优势基础上,湿法隔膜未来有望迎头赶上。 规模效应即将释放,降本、降费空间充足。 隔膜成本端受产能规模、工艺水平、能耗影响较大,公司过去深圳老厂、合肥新厂设备购置较早,单线产能较小,导致生产成本较高,随着常州工厂投产,规模效应将得到体现。目前公司湿法设备调试顺利,单线产能位居行业前列,可有效降低单位折旧成本,同时常州基地相比深圳基地在人工、用电和用气成本等具有优势,随着产品逐步定型并稳定供货,成本端有望向行业一流看齐。公司近几年期间费用率较高,但随着新基地投产稳步推进,有望回归合理水平。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营业收入分别为9.13、15.46、24.00亿元,归母净利润分别为2.66、3.82、5.64亿元,当前股价对应PE分别为18.80、13.09、8.87倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量不达预期、产能释放不达预期、行业竞争加剧等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-12 10.23 -- -- 13.35 30.50%
14.35 40.27%
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事件 公司发布半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润2.9-3.5亿元,同比增长99.19%-140.40%;扣非归母净利润2.4-3.0亿元,同比增长95.51%-144.38%。业绩预增系风机交付规模上升,以及出售风场产生投资收益所致。 简评 行业高景气带动业绩高增长,在手订单饱满使得业绩支撑较强 补贴与竞价项目并网节点明确,支撑行业高景气,带动制造端业绩高增长。陆上风电方面,2018年底前核准的项目需于2020年底前并网方可获得补贴,2019-2020核准的项目需于2021年底前并网方可获得补贴;海上风电方面2018年底前核准的项目需于2021年底前全场并网方可执行核准电价,从而带动行业需求高景气。公司2016-2018年末在手订单总量分别为3.01/4.86/7.07GW,2019Q1末在手订单7.81GW,截至4月底在手订单已超过10GW。在合同金额方面,截至2019Q1末,公司风机在手订单总金额达345亿元,其中已签合同订单金额224亿元,已中标未签合同订单121亿元,未来业绩有充分保障。 风电场滚动开发,投资收益贡献业绩增量 公司目前在推动风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司与大柴旦明阳新能源有限公司从而产生投资收益。大唐恭城新能源拥有恭城西岭49.5MW风电场,该风场已于2016年全部并网发电。公司原持有其97.5%股权,转让产生利润3,700万元。大柴旦明阳拥有两个风电场项目:青海锡铁山流沙坪一期100MW风电场(2017年8月开工)和青海大柴旦100MW风电场(2018年7月开工),交易预计产生利润2.05亿元,其中股权溢价1.12亿元,转回原抵消的顺流交易未实现利润0.93亿元。截止2018年底,公司风电场装机容量总计697MW,光伏电站82MW,在建风电光伏装机容量约700MW,预计滚动开发将为公司持续带来投资收益。 海上风电行业高成长 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。目前国内海上风电开工、核准已超50GW,其中已开工6.5GW,已核准21.8GW,拟核准22.9GW。由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。 公司是海上风电大兆瓦整机龙头,拳头产品即将引领市场 公司的拳头产品5.5MW、7.25MW机组即将引领市场。此前我国海上风电主要使用5MW以下机组,目前在快速提升至5MW以上。在2018海上风电新增装机中,5MW以下机组占比为94%,市场由上海电气、远景能源、金风科技主导,三家市占率合计达92%,明阳市占率仅为5.5%。而在已开工海上风场中,5MW以上产品占比快速提升,公司市占率亦提升至29%。公司独有的超紧凑半直驱抗台风技术有着机组紧凑轻量、可用率高、发电性能优异的特点,是公司成为海上风电整机龙头的有力保障。 财务数据持续改善 2017-2018年间公司资产负债率维持在76%-78%,与同业相比公司负债较高。行业龙头金风科技拥有大量负债较高的风电场业务,其近三年资产负债率亦未超过70%。公司通过上市已将资产负债率降至74-75%之间。预计后续通过转让电站、发行可转债等措施可继续降低资产负债率,为公司发展留出更多空间。另外,随着行业景气度提高,公司存货、应收账款、应付账款周转天数一季度同比均已出现较大改善,预计二季度将持续改善。 盈利预测 预计公司19-21年营业收入分别为101/139/195亿元,归母净利润分别为6.21/9.06/11.25亿元,对应EPS分别为0.45/0.66/0.82元,对应PE分别为22/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)风电政策不及预期; 2)陆上与海上风电建设进度不及预期; 3)风电场开发与转让进度不及预期; 4)融资推进进度不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-12 9.79 -- -- 12.10 23.60%
12.76 30.34%
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海缆占比持续提高,盈利能力继续增强 2017/2018H1/2018公司海缆营收占比分别为6.6%/32.0%/35.5%,报告期内公司实现海缆业务收入6.09亿元,占总营收比重达到40.86%,海缆占比持续提高。海缆毛利率远高于陆缆,2018年公司陆缆毛利率仅为7.8%,而海缆毛利率达到30%,海缆占比提高将使得公司盈利能力持续提高。2017Q4以来,随着海缆占比的持续提升,公司单季度综合毛利率持续上升,2017Q4-2019Q2单季度综合毛利率分别为12.3%/16.9%/13.9%/16.9%/18.5%/23.8%/27.2%,在2019Q1与Q2综合毛利率提升尤为明显,预计为海缆毛利率提高所致。 海缆在手订单饱满,未来业绩有保障 公司2016-2018年当年新增海缆中标金额分别为2.18亿元、13.83亿元、19.62亿元,2019上半年重大海缆项目累计中标13.03亿元,中标金额保持快速增长。截止目前公司订单保有量约26亿元,超出2018全年海缆出货金额,排产周期已达1-2年,未来业绩有较强保障。 海上风电高速发展,海缆龙头受益 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。据不完全统计,2018年末在建、核准待建、处于核准前公示阶段的海上风电总规模达49.3GW,剔除在建容量6.48GW,预计其余项目将在未来3-5年内建设,则可估计未来5年海上风电用海缆的市场规模在640亿元左右。 由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准时的上网电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。公司作为海缆龙头将受益。 费用率相对稳定 报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.84%、5.74%、0.95%,与去年同期相比分别变动0.45pct、0.68pct、-0.34pct,财务费用降低系借款规模缩小,且借款利率同比降低所致。三费费用率合计9.52%,与去年同期相比微涨0.80pct,与去年全年相比微降0.15pct。从历史上看,公司费用率长期稳定在8%-10.5%之间,相对稳定。 经营净现金流单季度已转正,无需过度担忧 报告期内公司经营净现金流为-1.18亿元,同时应收账款余额12.82亿元,较上期期末变动61.32%,系海缆产品货款回收周期较长所致;同时本期销售多集中在二季度,客户信用期限未到。按单季度来看,2019Q1经营净现金流为-2.82亿元,2019Q2为1.64亿元,单季度数据已经转正,无需过度担忧。 海工业务逐步开展,未来有望成为新的增长点 公司目前拥有海工01与海工02两艘海缆敷设船,其中海工01于2018年1月投入使用,海工02于2018年6月下水,使得公司具备了高端海缆设计研发、生产制造、安装敷设、运维服务一体化产业链。报告期内海工01首次完成三峡江苏大丰项目220kV33km海缆施工敷设任务,在施工船舶紧张的情况下有望开拓公司业务模式,成为公司新的增长点。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为38.03/46.32/55.02亿元,归母净利润为3.59/4.89/6.15亿元,对应的EPS为0.55/0.75/0.94元,对应的PE为17.7/13.0/10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)海上风电政策与建设进度不及预期;2)海缆订单执行不及预期;3)海缆毛利率下滑。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名