事件公司 8月 15日发布 2019年度半年报,报告期内实现营收 25.30亿元,同比上年增加 34.30%;实现归母净利润 5.01亿元,同比上年增加 231.31%;实现基本每股收益 0.56元/股,同比上年增加 194.74%;实现经营活动现金流净额 4.81亿元,同比上年增加2086.58%。 简评主营业务拉动收入大增,投资收益贡献主要利润来源公司锂原电池业务实现营收 6.56亿元,同比增长 6.74%;锂离子电池业务实现营收 18.74亿元,同比增长 47.64%,其中动力电池为公司增量最大业务,带动整体营收增长。 受两大业务增长拉动,公司报告期内毛利润 6.46亿元,同比增长 34%;此外,公司持股子公司麦克韦尔业绩超预期, 报告期内公司投资净收益达 3.68亿元, 同比增加 2.89亿元。 锂原电池稳健增长,锂离子电池业务成主要增量公司是全球第三、国内第一的锂原电池厂商, 国内市场占有率达到 60%以上。 报告期内公司锂原电池业务受益于智能笔计、汽车电子、物联网等国内外市场增长以及客户订单稳定增长,业绩继续稳健成长。 此外,根据国家将对电子不停车收费系统( ETC)实施方案的安排,年底 ETC 用户数量将突破 1.8亿,高速公路实现 ETC 全覆盖,公司作为 ETC 复合电源主供应商,将首先受益。 公司锂离子电池业务包括小型锂离子电池和动力电池两部分,其中小型电池又包括小型软包和三元圆柱 18650电池两种,小型软包电池公司持续加大在工业自动化领域投入,在电子雾化器和智能穿戴细分领域市占率快速提升; 公司三元圆柱电池现有产能达到 3.5GWh,公司 2018年作出战略转型,放弃动力电池市场,转向电动工具及电动自行车领域, 目前核心客户包括 TTI、小牛等,需求继续稳步增长。 上半年动力电池装机量大增, 软包三元未来爆发力值得期待公司在动力电池领域现有磷酸铁方形电池产能 2.5GWh,主要客户包括南京金龙、宇通、吉利等客户,同时在储能领域也有布局,据统计,公司 1~7月动力电池装机量达到 0.77GWh,同比大增 34.9%,国内装机量占比 2.2%,位居行业第五。公司在三元软包领域现有产能 1.5GWh,预计年底前扩产至 3GWh,同时公司投资 30亿元建设年产 5.8GWh 三元软包电池产能已经动工,预计 2020年下半年投产。公司已经获取戴姆勒、现代起亚乘用车订单,未来发展前景良好。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 70.80亿元、 103.26亿元、 148.42亿元,归母净利润分别为 11.86亿元、16.50亿元、 22.39亿元,当前股价对应 PE 分别为 25.84、 18.57、 13.68倍。维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.62亿元,同比增长 14.56%;归母净利润 3.33亿元,同比降低 13.15%;扣非归母净利润 2.86亿元,同比降低 15.53%。业绩下滑系报告期内国内新增光伏装机量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响所致。 简评电站系统集成业务贡献增长报告期内电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长31.83%,占总营收比例提高至 53.43%;毛利率 23.53%,与去年同期基本持平。截止报告期末,公司累计开发光伏电站/风电场超 6GW,开发建设光伏扶贫项目超 1.2GW。据智汇光伏统计,公司已获得 2019年光伏竞价项目 1570MW,第一批光伏平价项目 860MW,未来将成为公司重要的业绩增量。 储能系统业务未来可期报告期内储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%,占总营收比例 3.75%。目前公司产品型谱持续优化,覆盖 0.5C 到 4C 的能量型、功率型等各类应用场景需求;公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过 800个,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及用户侧储能领域有丰富的应用经验。未来随着可再生能源占比的持续提高,储能市场有望爆发,公司储能系统业务未来可期。 光伏逆变器静待国内需求启动报告期内光伏逆变器等电力转换设备业务实现营业收入 16.65亿元,同比增长 1.27%,占总营收比例降低至 37.31%;毛利率 30.42%,同比微降 1.28pct。光伏逆变器是公司核心业务,国内市占率 30%左右,海外市占率 15%左右。截至报告期末,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 87GW。预计随着下半年国内需求的启动,公司逆变设备业务将环比改善。 综合毛利率同比降低环比回升,期间费用率基本持平报告期内公司综合毛利率 27.96%,同比降低 1.38pct。分单季度来看,2019Q2综合毛利率 29.28%,同比提高 1.07pct,环比提高 2.65pct。 报告期内公司期间费用率为 16.12%,同比微降 0.17pct。销售费用率、管理费用率(合并研发费用率) 、财务费用率分别为 7.31%、8.87%、-0.06%,同比分别变动-0.11pct、0.08pct、-0.14pct,均与去年同期基本持平。报告期内公司净利率 7.62%,与去年同期相比降低 2.19pct。 信用减值损失增多报告期内信用减值损失 1.94亿元,与营业收入比值达 4.34%;去年同期资产减值损失 1.26亿元,与营业收入比值为 3.22%。信用减值损失 与营收比值提升 1.12pct,使得净利率下降。分明细项来看,应收账款坏账损失 0.82亿元,其他应收款坏账损失 0.25亿元,其他债权投资减值损失 0.86亿元。 现金流好转报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,去年同期为-21.45亿元,同比改善幅度较大,系本期销售商品、提供劳务收到的现金与收到的税费返还增加所致。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金达 51.17亿元,现金收入比达到 114.66%,反映公司回款状况较好。 盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 132.43/157.89/182.88亿元,归母净利润为 10.85/13.32/16.32亿元,对应的 EPS为 0.75/0.92/1.12元,对应的 PE 为 13.2/10.8/8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示1)各国光伏政策变动风险; 2)竞争加剧带来的毛利率降低风险; 3)应收账款周转风险; 4)光伏电站系统集成项目施工管理风险; 5)光伏行业装机不及预期; 6)储能行业拓展不及预期。

事件 8月7日,公司发布半年报,报告期内实现营收3.53亿元,同比增11.09%;实现营业利润1.09亿元,同比增加2.61%;实现归母净利润1.72亿元,同比增12.33%;实现扣非归母净利润9035.35万元,同比增7.27%。 简评 隔膜销量同比增35.90%,毛利率持续回升。 报告期内公司锂电池隔膜销量1.53亿平米,同比增长35.90%,同时涂覆比例进一步提升。虽然隔膜价格仍在下行,但公司受益于产能提升带来规模效应、工艺技术水平提升以及降本增效持续推进,成本端降幅超过价格降幅,公司毛利率持续回升,二季度单季毛利率54.50%,已经连续第三个季度毛利率大幅增加,并已超过去年二季度54.09%毛利率水平。 合肥星源实现盈亏平衡,后续有望稳定贡献利润。 报告期内合肥星源实现批量供货,经营效益逐步提高,上半年合肥星源实现营收7190.75万元,同比大增266.01%;实现净利润2.11万元,较去年同期亏损1683.07万元增长100.13%。随着产品实现稳定供货,产能利用率提升,规模效应可有效降低摊销成本,未来将对利润将持续做出正贡献。 湿法产能逐步释放,客户开拓进展顺利。 常州8条湿法基膜生产线合计6.5亿平米产能正逐步投产,预计今年年底前可全部投产;常州超级涂覆工厂合计10亿平米涂覆加工产能也于今年7月份开始陆续投产。公司客户端开拓进展顺利,报告期内公司先后与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达签署大单,有效保障产能消化。公司在持续巩固干法隔膜优势基础上,湿法隔膜未来有望迎头赶上。 规模效应即将释放,降本、降费空间充足。 隔膜成本端受产能规模、工艺水平、能耗影响较大,公司过去深圳老厂、合肥新厂设备购置较早,单线产能较小,导致生产成本较高,随着常州工厂投产,规模效应将得到体现。目前公司湿法设备调试顺利,单线产能位居行业前列,可有效降低单位折旧成本,同时常州基地相比深圳基地在人工、用电和用气成本等具有优势,随着产品逐步定型并稳定供货,成本端有望向行业一流看齐。公司近几年期间费用率较高,但随着新基地投产稳步推进,有望回归合理水平。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营业收入分别为9.13、15.46、24.00亿元,归母净利润分别为2.66、3.82、5.64亿元,当前股价对应PE分别为18.80、13.09、8.87倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量不达预期、产能释放不达预期、行业竞争加剧等。

事件 公司发布半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润2.9-3.5亿元,同比增长99.19%-140.40%;扣非归母净利润2.4-3.0亿元,同比增长95.51%-144.38%。业绩预增系风机交付规模上升,以及出售风场产生投资收益所致。 简评 行业高景气带动业绩高增长,在手订单饱满使得业绩支撑较强 补贴与竞价项目并网节点明确,支撑行业高景气,带动制造端业绩高增长。陆上风电方面,2018年底前核准的项目需于2020年底前并网方可获得补贴,2019-2020核准的项目需于2021年底前并网方可获得补贴;海上风电方面2018年底前核准的项目需于2021年底前全场并网方可执行核准电价,从而带动行业需求高景气。公司2016-2018年末在手订单总量分别为3.01/4.86/7.07GW,2019Q1末在手订单7.81GW,截至4月底在手订单已超过10GW。在合同金额方面,截至2019Q1末,公司风机在手订单总金额达345亿元,其中已签合同订单金额224亿元,已中标未签合同订单121亿元,未来业绩有充分保障。 风电场滚动开发,投资收益贡献业绩增量 公司目前在推动风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司与大柴旦明阳新能源有限公司从而产生投资收益。大唐恭城新能源拥有恭城西岭49.5MW风电场,该风场已于2016年全部并网发电。公司原持有其97.5%股权,转让产生利润3,700万元。大柴旦明阳拥有两个风电场项目:青海锡铁山流沙坪一期100MW风电场(2017年8月开工)和青海大柴旦100MW风电场(2018年7月开工),交易预计产生利润2.05亿元,其中股权溢价1.12亿元,转回原抵消的顺流交易未实现利润0.93亿元。截止2018年底,公司风电场装机容量总计697MW,光伏电站82MW,在建风电光伏装机容量约700MW,预计滚动开发将为公司持续带来投资收益。 海上风电行业高成长 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。目前国内海上风电开工、核准已超50GW,其中已开工6.5GW,已核准21.8GW,拟核准22.9GW。由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。 公司是海上风电大兆瓦整机龙头,拳头产品即将引领市场 公司的拳头产品5.5MW、7.25MW机组即将引领市场。此前我国海上风电主要使用5MW以下机组,目前在快速提升至5MW以上。在2018海上风电新增装机中,5MW以下机组占比为94%,市场由上海电气、远景能源、金风科技主导,三家市占率合计达92%,明阳市占率仅为5.5%。而在已开工海上风场中,5MW以上产品占比快速提升,公司市占率亦提升至29%。公司独有的超紧凑半直驱抗台风技术有着机组紧凑轻量、可用率高、发电性能优异的特点,是公司成为海上风电整机龙头的有力保障。 财务数据持续改善 2017-2018年间公司资产负债率维持在76%-78%,与同业相比公司负债较高。行业龙头金风科技拥有大量负债较高的风电场业务,其近三年资产负债率亦未超过70%。公司通过上市已将资产负债率降至74-75%之间。预计后续通过转让电站、发行可转债等措施可继续降低资产负债率,为公司发展留出更多空间。另外,随着行业景气度提高,公司存货、应收账款、应付账款周转天数一季度同比均已出现较大改善,预计二季度将持续改善。 盈利预测 预计公司19-21年营业收入分别为101/139/195亿元,归母净利润分别为6.21/9.06/11.25亿元,对应EPS分别为0.45/0.66/0.82元,对应PE分别为22/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)风电政策不及预期; 2)陆上与海上风电建设进度不及预期; 3)风电场开发与转让进度不及预期; 4)融资推进进度不及预期。

海缆占比持续提高,盈利能力继续增强 2017/2018H1/2018公司海缆营收占比分别为6.6%/32.0%/35.5%,报告期内公司实现海缆业务收入6.09亿元,占总营收比重达到40.86%,海缆占比持续提高。海缆毛利率远高于陆缆,2018年公司陆缆毛利率仅为7.8%,而海缆毛利率达到30%,海缆占比提高将使得公司盈利能力持续提高。2017Q4以来,随着海缆占比的持续提升,公司单季度综合毛利率持续上升,2017Q4-2019Q2单季度综合毛利率分别为12.3%/16.9%/13.9%/16.9%/18.5%/23.8%/27.2%,在2019Q1与Q2综合毛利率提升尤为明显,预计为海缆毛利率提高所致。 海缆在手订单饱满,未来业绩有保障 公司2016-2018年当年新增海缆中标金额分别为2.18亿元、13.83亿元、19.62亿元,2019上半年重大海缆项目累计中标13.03亿元,中标金额保持快速增长。截止目前公司订单保有量约26亿元,超出2018全年海缆出货金额,排产周期已达1-2年,未来业绩有较强保障。 海上风电高速发展,海缆龙头受益 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。据不完全统计,2018年末在建、核准待建、处于核准前公示阶段的海上风电总规模达49.3GW,剔除在建容量6.48GW,预计其余项目将在未来3-5年内建设,则可估计未来5年海上风电用海缆的市场规模在640亿元左右。 由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准时的上网电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。公司作为海缆龙头将受益。 费用率相对稳定 报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.84%、5.74%、0.95%,与去年同期相比分别变动0.45pct、0.68pct、-0.34pct,财务费用降低系借款规模缩小,且借款利率同比降低所致。三费费用率合计9.52%,与去年同期相比微涨0.80pct,与去年全年相比微降0.15pct。从历史上看,公司费用率长期稳定在8%-10.5%之间,相对稳定。 经营净现金流单季度已转正,无需过度担忧 报告期内公司经营净现金流为-1.18亿元,同时应收账款余额12.82亿元,较上期期末变动61.32%,系海缆产品货款回收周期较长所致;同时本期销售多集中在二季度,客户信用期限未到。按单季度来看,2019Q1经营净现金流为-2.82亿元,2019Q2为1.64亿元,单季度数据已经转正,无需过度担忧。 海工业务逐步开展,未来有望成为新的增长点 公司目前拥有海工01与海工02两艘海缆敷设船,其中海工01于2018年1月投入使用,海工02于2018年6月下水,使得公司具备了高端海缆设计研发、生产制造、安装敷设、运维服务一体化产业链。报告期内海工01首次完成三峡江苏大丰项目220kV33km海缆施工敷设任务,在施工船舶紧张的情况下有望开拓公司业务模式,成为公司新的增长点。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为38.03/46.32/55.02亿元,归母净利润为3.59/4.89/6.15亿元,对应的EPS为0.55/0.75/0.94元,对应的PE为17.7/13.0/10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)海上风电政策与建设进度不及预期;2)海缆订单执行不及预期;3)海缆毛利率下滑。

风电行业回暖,风电主轴业务受益 报告期内公司风电主轴销量同比增长超50%,实现营业收入3.91亿元,同比增长52.70%;毛利率30.39%,比上年同期增加4.56 pct,是公司业绩增长的主要动力。报告期内除巩固原有客户外,公司成功与运达风电、三一重能等客户建立稳定的合作关系,行业地位持续提高。展望未来,据全球风能理事会预测,未来五年全球风电新增装机将超过300GW,风电行业将继续保持强劲势头,公司作为主轴龙头将持续受益。 自由锻件与铸造轴机加工业务高速增长 报告期内公司其他业务实现收入1.01亿元,同比增长约200%。其他业务主要是自由锻件、铸造轴机加工等衍生业务。自由锻件与公司传统锻造轴业务较为相似,是锻造技术在其他领域的应用。公司目前拥有4000吨和8000吨压机两条锻件生产线,可进行车、磨、刨、铣、钻、镗等各种供需加工,立足主业适当外延可以创造新的业绩增长点。目前公司自由锻件类产品涉及电机轴、冶金机械、矿山机械等领域,船用锻件市场亦在开拓,报告期内销售收入实现翻倍增长。铸造轴机加工业务已完全具备各类铸造轴产品后续各加工环节的生产技术和产能,报告期内实现高速增长。 8000支主轴铸锻件项目即将投产,一体化战略即将带来收益 报告期末,公司“年产8000支主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声,预计下半年可实现投产。该项目将提升公司原材料制备能力,降低生产成本,从根本上夯实市场地位,为公司带来经济效益。 三费费用率降低 报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.36%/5.62%/-0.22%,与18H1相比分别变动0.0pct/-1.90pct /0.84pct。销售费用主要是运费与销售人员薪酬,二者与营收增长基本同步,因而销售费用率与去年同期持平;管理费用主要是职工薪酬、职工福利、折旧、劳动保险等,费用规模与去年同期持平,因而管理费用率被摊薄;财务费用主要是利息收入、汇兑损益、银行手续费等,本期利息收入与汇兑损益减少、现金折扣增加导致财务费用增加。三费费用率总计6.76%,比去年同期降低1.06 pct。研发费用方面,研发人员薪酬以及与研发直接相关的材料费、燃料动力费均有较大增长,使得研发费用增长59.86%;研发费用率为3.01%,与去年同期相比降低0.20 pct。 经营净现金流改善 报告期内公司现金及现金等价物净增加额0.12亿元,去年同期为-1.01亿元,大幅改善系经营活动净现金流增加所致。经营活动现金流量净额2.62亿元,去年同期为-1.07亿元,同比大幅改善,主要是销售增长且回款增加所致。投资活动现金流净额-2.34亿元,去年同期为0.14亿元,同比大幅流出系8000支主轴铸锻件项目建设投入增加所致。筹资活动现金流净额-0.16亿元,去年同期为-0.05亿元,系报告期分配现金股利所致。 营运效率提升 报告期内公司存货周转与应收账款周转加快,营运效率提升。存货周转天数146天,去年同期186天,一方面是报告期内市场需求旺盛,排产出货饱满;另一方面是公司通过降低在制品库存,缩短了存货周转期,最大程度减少资金占用。报告期末,应收账款周转天数123天,去年同期129天,公司通过细化应收账款管理,加快周转率,提高资金使用效益。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为10.58/13.59/16.33亿元,归母净利润为2.04/3.26/4.02亿元,对应的EPS为0.86/1.37/1.69元,对应的PE为16.7/10.4/8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)可再生能源政策不及预期; 2)风电下游装机不及预期; 3)自由锻件与铸造轴机加工业务拓展不及预期; 4)原材料特种钢钢价上行。

公司是干法龙头企业,同时积极布局湿法与涂覆 公司在干法、湿法、涂覆隔膜领域布局始于2005年,具有深度技术积淀,是LG国内唯一干法隔膜供应商,并且湿法隔膜已稳定供应LG多年。公司2018年干法隔膜销量达到1.72亿平米,干法隔膜市占率接近25%,是绝对龙头;湿法隔膜销量0.57亿平米,市占率超过4%。顺应动力电池提升能量密度趋势,公司近几年不断加大对湿法隔膜的扩产计划,其中常州星源8条湿法基膜生产线正有条不紊建设中,预计今年全部投产;江苏星源“超级涂覆工厂项目”,建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线,达产后新增干法隔膜年产能4亿平米,涂覆隔膜年加工能力达到10亿平米。 客户开拓进度顺利,看好公司湿法隔膜迎头赶上 公司在行业内树立了良好的品牌形象,拥有优质的客户群体。在国内市场,公司主要客户覆盖国轩高科、天津力神、比克、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技、比亚迪、宁德时代等国内知名锂离子电池厂商;在国际市场上,公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。随着公司新基地逐步投产,客户端开拓不断取得突破,近期先后与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达签署大单,为新基地产能消化打下良好基础,同时公司作为LG化学核心供应商有望持续受益LG化学在动力、储能、消费领域增长。公司研发投入领跑行业,湿法基膜及湿法涂覆隔膜新品不断开发中,能较好匹配客户定制化需求,同时干法隔膜产品性能仍在不断提升中,公司在干法隔膜优势继续巩固基础上,湿法隔膜有望迎头赶上。 规模效应即将释放,降本、降费空间充足 隔膜成本端受产能规模、工艺水平、能耗影响较大,公司过去深圳老厂、合肥新厂设备购置较早,单线产能较小,导致生产成本较高,随着常州工厂投产,规模效应将得到体现。目前公司湿法设备调试顺利,单线产能位居行业前列,可有效降低单位折旧成本,同时常州基地相比深圳基地在人工、用电和用气成本等具有优势,随着产品逐步定型并稳定供货,成本端有望向行业一流看齐。公司近几年期间费用率较高,但随着新基地投产稳步推进,有望回归合理水平。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营业收入分别为9.13、15.46、24.00亿元,归母净利润分别为2.66、3.82、5.64亿元,当前股价对应PE分别为19.73、13.76、9.31倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车销量不达预期、产能释放不达预期、行业竞争加剧等。

光伏电池优质赛道,专攻设备成就细分龙头 公司是光伏电池设备龙头企业,在掺杂镀膜设备与湿法设备方面优势显著,在核心工艺环节市占率达70%以上。在手订单保障短期业绩公司预收款与存货产成品维持高增长,在手订单维持高位,保障短期业绩。19Q1公司预收款项余额16.51亿元,存货余额23.50亿元,19年订单量预计将达50亿,有力保障短期业绩。 新品放量支撑中期业绩 公司PECVD二合一设备新品有着以下两个优点:1)专利争端风险小;2)体积小、投资少、产能大、镀膜性能高。目前已获得通威等龙头电池厂订单,预计该设备放量可支撑公司中期业绩。 超前布局高效异质结电池技术,远期业绩可期 公司作为核心设备供应商参与了通威高效异质结电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%。这标志着公司下一代设备产品已近成熟,有望成为公司业绩的新动力。 盈利预测:预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.30/1.58/1.90元,对应的PE为21.7/17.8/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业下游需求不及预期;2)光伏电池片价格不及预期;3)订单执行情况不及预期;4)下游厂商经营困难可能导致坏账风险;5)竞争加剧,毛利率不及预期。

镍价反弹有望带动前驱体价格反弹,短期盈利有望提升 目前镍价仍然处于03年以来历史底部区间,近期镍价出现快速提升,有望带动前驱体价格回升。前驱体行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式,价格可以得到有效传导。受钴价2018年二季度以来持续下行影响,前驱体价格整体延续下滑趋势,但随着镍价大幅回升,有望带动前驱体价格出现反弹。根据产业调研,行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右,待低价库存消耗完毕,新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式,具有从镍矿、回收镍料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受镍价回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。 高镍三元趋势不可逆,未雨绸缪积极布局上游资源保障供应 三元前驱体关键原材料钴、镍进口依赖度分别达到90%、80%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。而受益于新能源汽车持续高增长对三元材料需求量拉动,以及三元正极往高镍方向发展使得前驱体中镍含量由50%将提升至80%以上,前驱体企业对镍资源把控愈显重要。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,其中回收镍占公司镍需求量比重达到50%左右;另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 三元前驱体是优质跑道,长期看好公司前驱体业务前景 公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,并通过战略合作正不断绑定下游客户。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为18.95、14.43、10.24。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。

事件公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 11.58亿元,同比降低4.40%; 归母净利润 1.13亿元,同比增长 70.16%; 扣非归母净利润 0.92亿元,同比增长 89.60%。 利润增长系高效 N-TOPCON 电池增长所致。 简评N-TOPCON 电池放量逻辑正逐步兑现1)报告期内公司电池与组件业务出货 0.29GW; 实现营业收入 5.38亿元,同比增长 16.5%; 毛利率 29.94%,比上年同期增长 10.88pct。 放量逻辑兑现,毛利率有较大提升,说明公司 TOPCON 项目进展顺利步入正轨,有望长期贡献持续业绩。 2)公司 N-TOPCON 电池效率稳步提高。目前量产平均效率已达22.67%, 比年初试产效率 22.5%提升 0.17pct;研发最高效率 23.36%,比年初试产效率 23.05%提升 0.31pct。 公司目前 TOPCON 产能约为1.05GW,预计年底产能将达到 2.1GW, 20-21年产能粗略规划分别为4GW 和 6GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达 1.0GW,成为公司利润主要增长点。 传统背板业务出货符合预期,但受累于价格战单价下滑1) 报告期内公司背板业务累计销售超 5,000万平方米,符合预期; 实现营业收入 5.99亿元,同比降低 18.24%;毛利率 26.71%,降低 1.23pct。 按销量 5,000万平米计算,则产品单价为 12元/平方米, 与 2018年均价 14.9元/平方米相比下滑约 20%。 2) 此次产品价格下跌系竞争加剧所导致, 目前行业内的主要竞争对手赛伍技术、明冠新材均在谋求上市过程中,导致行业价格战严重。 公司虽有高端产品,但仍受价格战影响。 预计价格战将在赛伍与明冠完成 IPO 后缓和。 背板未来看点在透明背板产品双面发电组件对发电量的提升已得到下游运营商的认可。 目前双面发电组件的封装形式可分为: 1)双面均使用光伏玻璃封装; 2)正面使用光伏玻璃、背面使用透明背板。 公司推出透明背板产品应对双玻的竞争, 18年已完成验证,预计将于 19年批量供货,从而带动背板业务重回增长。 三费占比小幅上升报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 2.88%/9.53%/4.77%,合计 17.18%,与去年同期相比分别变动了-0.11/-1.12/2.02pct,三费费用率合计增长 0.79pct。 费用率上升主要因为管理费用率增长,而管理费用率增长系本期可转债应付利息增加所致。

新签保供协议,凸显公司产品优势 欣旺达是国内锂电模组龙头,其动力电池已经成功进入吉利、雷诺-日产联盟等国内外多家知名新能源车企产业链,并在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制,是国内为数不多的优质客户之一。据高工锂电统计,欣旺达2018年动力电池电芯出货量0.4GWh,并于2019年3月在南京建立动力电池生产基地,项目达产后可形成30GWh的产能,对上游隔膜需求持续旺盛。公司本次与其签署协议所提供的10亿平米,占2018年全年隔膜销量的434%,协议的签订为公司未来几年的隔膜销量提供了稳定保障,也侧面反映了出了公司卓越的产品质量。通过保供协议,公司锁定优质下游客户,并且随着客户欣旺达后续产能逐步释放,有望进一步提升公司对其供货量。 干、湿产能和涂覆建设稳步推进,供货能力持续加强 公司产能扩建位居行业前列,现已拥有1.8亿平干法产能和1.1亿平湿法产能,深圳、合肥、常州三大基地产能建设稳步推进,预计2020年底将达到13亿平米年产能。目前公司在建工程包括8条在建干法生产线,达产后预计新增产能4亿平方米;以及8条湿法隔膜生产线,达产后新增年产能3.6亿平米。子公司合肥星源已经基本实现满产满销,干湿法隔膜产能同步提升,加上常州投建的“超级涂覆工厂”,拟建成10亿平米涂覆产能,总体产能扩充迅速。公司近来频繁与孚能科技、国轩高科等下游客户签订供货协议,一方面凸显了优质的产品性能,更展现了其强大的隔膜供应能力。 产品性能不断提升,差异化战略满足客户多样需求 公司是国内干法隔膜的龙头企业,同时近几年不断加大对湿法隔膜的投产计划,目前形成“干法+湿法”齐头并进的发展态势,且产品的性能不断得到行业验证。其中公司湿法隔膜产品在厚度、拉伸强度和孔隙率上具有一定优势,可同时覆盖数码3C、动力电池和储能等多个环节需求;公司还基于不同厚度进行差异化的产品拓展,包括高低强度、低阻抗、低闭孔温度、高耐热小孔径等产品。在传统强势干法隔膜产品方面,公司高韧性和高倍率产品开发也在持续推进。公司基于优异的隔膜性能开发差异化的产品种类,满足不同客户的多样化需求,叠加自身稳定增长的供货能力,未来公司业绩确定性看好。 盈利预测 预计公司2019~2021年营业收入分别为9.51、13.77、19.16亿元,归母净利润分别为2.54、3.21、4.09亿元,当前股价对应PE分别为20.39、16.14、18.16、12.67倍。维持“买入”评级 风险提示;新能源汽车销量不达预期,产能释放进度不达预期。

光伏电池优质赛道,专攻设备成就细分龙头 公司是光伏电池设备龙头企业,在掺杂镀膜设备与湿法设备方面优势显著,在核心工艺环节市占率达70%以上。在手订单保障短期业绩公司预收款与存货产成品维持高增长,在手订单维持高位,保障短期业绩。19Q1公司预收款项余额16.51亿元,存货余额23.50亿元,19年订单量预计将达50亿,有力保障短期业绩。 新品放量支撑中期业绩 公司PECVD二合一设备新品有着以下两个优点:1)专利争端风险小;2)体积小、投资少、产能大、镀膜性能高。目前已获得通威等龙头电池厂订单,预计该设备放量可支撑公司中期业绩。 超前布局高效异质结电池技术,远期业绩可期 公司作为核心设备供应商参与了通威高效异质结电池项目的建设。目前该项目第一批电池已下线,转换效率达23%。这标志着公司下一代设备产品已近成熟,有望成为公司业绩的新动力。 盈利预测:预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为27.2/22.2/18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业下游需求不及预期;2)光伏电池片价格不及预期;3)订单执行情况不及预期;4)下游厂商经营困难可能导致坏账风险;5)竞争加剧,毛利率不及预期。

事件 6月26日公司发布公告,董事会审议通过《关于对欧洲生产研发基地项目增加投资的议案》,拟扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元。同日,公司发布公开发行公司债券方案公告,拟公开发行总额不超过100亿元公司债券。 简评 增加欧洲基地投资,加快海外市场开拓 本次追加投资为2018年公司为欧洲动力电池生产研发基地投资2.4亿欧元的后续,目前欧洲项目公司德国时代新能源科技(图林根)有限公司已经设立完成,项目调研、规划设计等前期工作正在开展中。参照过往项目投资额,按照目前汇率测算,18亿欧元投资额预计对应产能会达到28~34GWh,根据公司与德国图林根政府签署协议,公司将在2022年于当地形成14GWh产能。根据EVVolumes数据,2018年欧洲新能源车销量达到40.8万辆,同比增长33%渗透率达到2.3%,欧洲是最早制定燃油汽车全面禁售计划的地区,预计后续新能源车需求仍将保持强劲增长。目前公司在中国市场已经与大众、宝马、戴姆勒等欧洲主流车企签署合作协议,为后续开拓欧洲市场打下良好基础。 装机量继续大涨,国内市占率稳步提升 根据GGII统计,2019年前五月国内动力电池装机量累计达到23.4GWh,同比增长84.6%;同期公司累计装机量达到10.56GWh,同比增长94.1%,国内装机市占率达到45.1%,同比增加2.2个百分点,市占率进一步提升。 无惧补贴退坡,继续看好公司全球市占率稳步提升 6月25日国内补贴过渡期结束,锂电池产业链仍面临降价压力,但一方面公司依托规模效应,对上下游具有更强议价能力,另一方面依托技术优势具有良率成本优势和更强抗跌价能力。同时此次公司追加对欧洲基地投资,将加快海外市场开拓进度,海外市场受补贴退坡影响较小,看好欧洲市场盈利前景。 盈利预测 预计公司2019~2020年营收分别为389.83、536.59亿元,归母净利润分别为45.11、58.53亿元,EPS分别为1.65元、2.08元,当前股价对应PE分别为33.50、25.82倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,动力锂电池价格下降超预期等,新增产能投产进度不达预期,行业竞争加剧。

事件 据证券时报网 6月 21日报道, 公司与通威太阳能签署成都四期项目设备购销合同,合同金额超过 4亿元。 本次订单标志着公司管式PECVD 氧化铝二合一设备得到行业龙头认可, 未来放量可期。 简评 新品产能效率双双提升,龙头认可放量逻辑逐步兑现 公司新品的核心是 PECVD 二合一设备。 与传统两台 PECVD 方案相比,该解决方案具有体积小、投资少、产能大、镀膜性能高的优势,PECVD 单台设备产能提高 7%, 整线投资降低约 2%,电池转换效率也有提高,因而快速获得了市场关注,成为公司的拳头产品。 此次获得龙头大订单, 标志着产品正式获得行业认可,未来放量可期。 PERC 扩产持续, 新品带动公司市占率提升 目前电池环节分享了光伏产业链 60%的利润,表明供需持续失配,也预示着行业扩产将持续。 2018年底行业有效 PERC 产能约 60GW,19-20年 PERC 设备市场将持续高增长。在此背景下,随着公司 PECVD二合一等新产品的投放,公司在相应环节的市占率将快速提升。 预计公司 19-21年营收分别为 20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的 EPS 为 1.04/1.27/1.52元,对应的 PE 为26.4/21.6/18.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 光伏行业需求不及预期; 2) 新产品推进不及预期。

三元前驱体是优质跑道,公司是全球龙头公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到 4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到 75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括 CATL 供应链、三星 SDI 供应链、 ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,公司通过战略合作正不断绑定下游客户,打造全球高端客户集群。目前公司在手订单饱满,已建成三元前驱体产能达到 7万吨,有效保障产品供给,预计出货量仍将保持高增长态势。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源保障供应,战略性布局锂电池回收蓝海三元前驱体关键原材料钴、镍、锂进口依赖度分别达到 90%、 80%、70%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折 5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至 2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到 135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与 140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 公司电子废弃物业务最坏时期已经过去,2019年有望触底反弹电子废弃物回收行业在 2017年经历了拆解基金发放周期大幅延长事件,给依赖政府补贴基金收入的正规回收公司造成严重影响。公司 2017年以来电子废弃物业务战略性收缩,拆解量连续两年下滑以减少补贴拖欠对流动资金占用影响。但随着 2018年拆解基金开始恢复发放,前期扩张期积攒下的拖欠补贴资金逐步到位,电子废弃物业务现金流大幅好转。同时从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物 2019年起有望重回增长态势。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 126.28亿元、 156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为 10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应 PE 分别为 18.90、14. 10、10.09。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、原材料价格大幅波动、产能投放进度不达预期。