事件 2月27日公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营收43.51亿元,同比增45.90%;实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%;实现基本每股收益0.67元,同比增长42.55%。 公司于2月25日收到证监会出具的《关于核准惠州亿纬锂能股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股。 简评 动力电池出货量稳增,高端软包电池业务获重大突破 根据EVTank和高工产业研究院统计,公司动力电池出货量在2018年上升至第7,动力电池装机总电量达1.27GWh。公司现有磷酸铁锂电池产能2.5GWh,动力电池领域客户有南京金龙和宇通等,储能领域客户有华为等;三元圆柱产能3.5GWh,主要客户包括国际极大TTI和百德等;三元软包现有产能1.5GWh,并已经与戴姆勒签订多年供货协议,是公司高端软包电池业务的重大突破,自合同签署生效日起到2027年12月31日期间获取稳定的下游客户,亿纬锂能也成为宁德时代之后又一进入国外一线车企供应链企业。 新兴市场需求促传统业务发展 公司是国内锂原电池的行业龙头,凭借技术和成本的优势,公司已成为全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。公司从电子烟行业切入消费电池领域,在电子烟领域占据先发优势低位;此外,随着消费工业领域智能交通卡、可穿戴设备、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,对消费锂电池拉动空间显著;目前电动工具电池市场规模百亿元空间,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30GWh。 定增获批,加大高端产能投放 公司定增获得证监会的批文,核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股,募集资金总额不超过25亿元人民币,将投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,项目达成后,将形成年产5GWh高性能储能动力锂离子电池的产能。同时还会缓解储能动力锂离子电池行业“低端产能过剩,高端产能不足”的结构性失衡。同时,国家能源转型战略大力支持储能动力锂离子电池发展,这也将加大公司在动力电池产量投放,促进储能动力锂离子电池业务快速增长。 盈利预测我们预计公司2019~2020年营收67.31亿元、87.64亿元,归母净利润7.98亿元、10.82亿元,当前股价对应PE分别为23.61、17.41。维持“买入”评级。

事件 2019年2月27日公司发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%;归母净利润35.79亿元,同比下滑7.71%;扣非后净利润31.11亿元,同比增长30.95%。 简评 受益新能源汽车行业高增速,公司扣非归母净利润同比高增长 2018年全年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,随着国内新能源市场的快速增长,国内动力电池市场需求大幅提升,根据盖世汽车数据,2018年公司合计装机量达到23.53GWh,同比大增123%,装机量国内占比高达41%,带动公司业绩稳步提升。由于公司2017年完成对普莱德23%股权转让资产过户,公司2018年度归母净利润出现小幅下滑,扣非后归母净利润同比增长30.95%。此外公司加强管控,致使期间费用大幅下降。 产能扩张与补贴退步双刺激,公司作为龙头集中度有望继续提升 公司先后与上汽合资时代、广汽合资时代确定投资规划,规划后总产能达36GWh;同时在德国投资2.4亿欧元进行总产能为14GWh的设厂规划;公司远期规划总产能预计将达到160GWh以上,产能扩张不断加速。随着新能源汽车行业补贴幅度调整、技术标准提高、行业进一步规范的环境下,公司加强市场开拓,在新能源汽车动力锂电池领域保持技术、规模、供应链与客户等领先优势,销量持续增长,市场占有率进一步提升。公司先后与国内客户上汽、吉利、东风、广汽、北汽等实现业务合作,同时也进入海外客户供应链,如宝马、大众、本田等,累计实现海外订单数百亿欧元。 成本端让利空间足,抢占高镍三元电池至高点 2018年以来锂电池材料价格全线回落,根据我们跟踪价格数据,按照当前价格同比2018全年均价,锂电池单Wh对四大材料合计采购成本下降20%,并且下行趋势有望继续维持,在成本端让利空间充裕。近年来由于三元正极材料高镍低钴在提升电池能量密度、降低材料成本等方面的优势,公司在高镍三元领域进行了深厚的布局,公司开发的高镍三元正极和硅碳负极电池单体比能量已经达到304Wh/Kg,随着国家政策对高能量密度动力电池的青睐,产业界对高镍三元电池的看好,以及高镍化进程的推进,公司将继续巩固动力电池龙头地位。 盈利预测 预计公司2019~2020年营收分别为389.83、536.59亿元,归母净利润分别为45.11、58.53亿元,当前股价对应PE分别为42.31、32.61倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,补贴退步幅度超预期,动力锂电池价格下降超预期等。

事件 公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入7.88亿元,同比增长65.55%;归母净利润1.71亿元,同比增长30.58%;扣非归母净利润1.66亿元,同比增长29.83%。EPS4.26元,同比增长26.79%;ROE37.99%。公司同时发布2019年第一季度业绩预告,预计盈利5,050-6,000万元,同比增长0.56-19.47%。 简评 预收、存货高增长,2019-2020业绩有保障报告期末公司预收款8.8亿元,同比增长100%,表明公司新增订单保持高增长。据年报披露,公司预收款比例为20-40%,按30%折算,并假设当年营收均来自上年订单,则可得到2018当期新增预收款为6.76亿元,对应2018订单金额为22.54亿元,将成为2019-2020年公司业绩的保障。报告期末公司存货12.82亿元,同比增长121%,对应2019业绩高增长。 丝印设备龙头地位稳固,业务拓展顺利贡献19年业绩增量公司作为丝印设备龙头,不断推出新产品巩固龙头优势地位。 2018年推出单轨3,400片/h、双轨6,800片/h的高产能新品,使单台产品产能提高24%。此外公司积极布局光伏激光设备、叠瓦组件等新业务,并在报告期内取得重大突破,其中光伏激光设备已有在手订单2.3亿元,叠瓦组件设备在手订单0.86亿元,OLED显示装备方面已中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目,预计将于2019年贡献业绩增量。 预计公司19-21年营业收入分别为14.9/20.1/23.8亿元,归母净利润分别为3.54/4.27/4.36亿元,对应EPS分别为6.81/8.21/8.38元,对应PE分别为30.3/25.1/24.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)市场竞争加剧。

事件 2月5日公司公布与本田合作签约,根据协议公司成为本田在锂离子动力电池领域合作伙伴,在2027年前向本田保供电量约56GWh汽车锂离子动力电池。 简评 立足本土放眼全球,海外市场份额有望快速提升 随着国内新能源汽车补贴退出在即,公司在国内市场即将迎来全球化竞争同时,也将开始挺进国际市场抢占市场份额。公司在客户结构上国内优势无可撼动,公司2018年动力电池系统装机量约23.53GWh,国内装机量占比达41%,近三年市场份额呈加速上升趋势,国内呈现寡头垄断态势;并且通过与上汽、广汽、吉利、东风设立电池合资子公司,进一步巩固客户优势。在海外市场公司前期尚未大规模供货,此次与本田签订年平均供货7~8GWh合同,合作车型不止于国内市场,还将面向全球范围其他市场。这次合作是公司继宝马、大众之后获得的海外又一大额合同,随着全球龙头车企陆续加快推动新能源汽车计划,公司海外业务有望迎来爆发式增长。 产能扩张不断提速,811进展有望全球领先 公司远期规划总产能预计将达到160GWh以上,权益产能超过120GWh,产能扩张不断加速,远期规划领先全球。随着新能源汽车补贴持续退坡并于2020年底彻底退出,行业集中度有望进一步提升,公司作为行业龙头拥有众多优质车企客户,具有强大品牌形象背书,有望持续受益于行业集中度提升趋势。随着LGC、三星推迟811电池量产进度,公司811技术路线进度有望超越LG化学、三星SDI,进一步巩固优势地位、提升盈利能力。制造成本在规模效应、劳务成本优势等带动下,有望保持优势地位。 原材料价格持续回落,毛利率有望企稳 2018年以来锂电池材料价格全线回落,根据我们跟踪价格数据,按照当前价格同比2018全年均价,锂电池单Wh对四大材料合计采购成本下降16%,并且下行趋势有望继续维持,在成本端让利空间充裕。此外,随着公司产能规模进一步扩大,规模效应带来成本摊销以及对上、下游企业议价能力有望进一步增强;通过工艺优化以及采用更大电芯带来单Wh的模组、PACK组件成本进一步摊薄,四大电池材料以外系统成本有望进一步降低,公司动力电池系统毛利率有望逐步趋稳。 盈利预测 预计公司2018~2020年营收分别为333.84、440.32、597.82亿元,归母净利润分别为36.95、49.36、61.34亿元,当前股价对应PE分别为46.09、34.51、27.77倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,高镍三元电池技术发展不达预期,动力锂电池价格下降超预期等。

事件 公司发布2018年年度业绩预告,预计盈利8.0-8.5亿元,同比降低17-22%。非经常性损益1.1亿元,主要来自政府奖补资金以及理财产品收益。业绩预告符合预期。 简评 业绩预告符合预期 2018中国光伏新增装机44GW,同比下滑17%;海外市场保持增长,全年全球装机超100GW,同比保持稳定。公司逆变器和电站业务整体增长,但受产业链价格下跌影响,毛利率下降,净利润同比下降。 平价上网在即,长期看好逆变器龙头 近期行业利好政策频出,平价上网政策已发布,配额制亦即将推出,预计随着配套政策不断出台,行业将由周期切换为成长,装机有望进一步增长。成本方面,随着1500V等系统的推广应用,逆变器产品毛利率有望得到恢复,长期看好逆变器及电站系统集成业务。 储能有望爆发 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,可提供单机功率5~1000kW的储能逆变器、锂电池能量管理系统等核心设备,已成功参与了上海洋山港、西藏措勤微电网等多个储能示范项目。预计该业务将成为公司未来新的增长点。 预计公司18-20年营业收入为89.49/100.42/115.01亿元,净利润为8.40/9.77/11.76亿元,EPS为0.58/0.67/0.81元,PE为19.2/16.5/13.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,光伏补贴政策变动风险。

19年强烈看好高效光伏电池,下游需求持续高景气 据PVinfolink统计,18年全球光伏组件实际出货量91.5GW,19年预计装机量120GW,需求持续高增长。国内方面,领跑者高效组件供不应求,带动近期高效PERC电池涨价,效率21.5%以上的单晶PERC电池价格已达1.3元/W。海外方面,部分地区光伏度电成本已低于主要能源,预计19年欧洲、印度、中东、拉美需求将持续强劲增长。供给方面,由于目前多数厂家PERC产线为技改而来,而技改产线电池效率低于新产线,故高效电池有效产能实际有限,预计19年扩产将持续,从而带动设备需求。 光伏电池产线核心设备供应商,光伏电池扩产最大受益者 公司核心产品为光伏电池产线核心设备,包括制绒设备、刻蚀与抛光设备、PECVD、扩散炉、自动化设备,其中制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%。预计未来随着电池片厂商改扩产,公司将首先收益。同时公司在PERC+、HJT等下一代电池技术上储备丰富,将与光伏电池设备行业共同成长。 预计公司18-20年营业收入为15.59/19.62/21.59亿元,净利润为3.08/3.70/4.20亿元,EPS为0.96/1.16/1.31元,PE为31.9/26.6/23.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:电池片企业扩产进度不及预期,光伏补贴政策变动。

事件 1月29日公司发布2018年年度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润35.31~37.50亿元,同比下降8.94%~3.30%;扣非后归母净利润29.91~31.76亿元,同比增长25.92%~33.70%。 简评 受益于新能源汽车装机量高增长,扣非归母净利润保持较快增速 公司2018年度归母净利润出现小幅下滑,主要原因是公司2017年完成对普莱德23%股权转让资产过户,确认投资收益10.34亿元;扣非后公司归母净利润同比保持较快增速。公司业绩继续稳健提升,主要是公司动力锂电池装机量继续大幅提升,根据盖世汽车数据,2018年公司合计装机量达到23.53GWh,同比大增123%;装机量国内占比达到41%,其中磷酸铁锂装机量10.32GWh、三元装机量13.21GWh,均为国内绝对龙头。但由于新能源汽车补贴退坡,锂电池及系统单价降幅较大,因此公司利润增速低于装机量增速。此外,公司持续加强费用管控,前三季度在研发费用保持稳定增长前提下,期间费用率同比下降6.5个百分点。 产能扩张不断提速,公司作为龙头集中度有望继续提升 截止2017年底公司合计锂电池产能17.09GWh,募投项目新建合计24GWh产能;与上汽合资时代上汽一期规划投资100亿元,规划产能18GWh,规划后续总产能达36GWh;与广汽合资时代广汽一期总投资42.26亿元;此外,公司将在德国投资2.4亿欧元设厂规划总产能14GWh,远期规划总产能预计将达到160GWh以上,产能扩张不断加速。随着新能源汽车补贴持续退坡并于2020年底彻底退出,行业集中度有望进一步提升,其中仅2017~2018年全国动力电池企业数量由135家下降至90家,公司作为行业龙头拥有众多优质车企客户,具有强大品牌形象背书,有望持续受益于行业集中度提升趋势。 上游及中游锂电池材料价格全线回落,成本端让利空间足 四大电池材料成本在电芯成本占比接近五成,从2018年以来,我们观察到锂电材料上游材料价格全线回落。根据我们测算,按照锂电池单Wh消耗量,以当前价格同比2018年均价,电池企业对四大电池材料正极、负极、隔膜、电解液折单Wh合计采购成本下降幅度达到16%,考虑2019年补贴继续退坡,锂电池价格按一定幅度继续下降,公司整体利润率仍有望维持。 盈利预测 预计公司2018~2020年营收分别为333.84、440.32、597.82亿元,归母净利润分别为36.95、49.36、61.34亿元,当前股价对应PE分别为45.08、33.75、27.16倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,高镍三元电池技术发展不达预期,动力锂电池价格下降超预期等。

事件 公司1月23日发布2019年股票期权与限制性股票激励计划,拟以定向增发方式向激励对象授予权益合计921.97万份,占总股本比例2.72%;其中,413.87万份以股票期权方式授予,508.10万份以限制性股票方式授予。 简评 业绩承诺高标准,彰显公司对发展前景信心 本次股权激励方案中,解锁条件在公司层面业绩考核要求为2019~2021年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5亿元、5.1亿元、6.5亿元,较2018年业绩提升幅度非常显著。此外,股票期权行权价格为22.40元;限制性股票的授予价格为11.20元/股,首次授予分三年解除限售,解除限售比例分别为40%、30%、30%。本次股权激励方案,解锁条件高标准,彰显管理层对公司未来三年业绩增长信心;授予对象涵盖三名董事以及348名中层管理人员及核心技术(业务)人员,将员工利益与公司发展绑定,有助于激发员工积极性。 国内电解液龙头,持续受益于新能源汽车高增长 公司是全国电解液龙头,根据高工锂电统计,公司2017年国内电解液出货量位居国内首位,市占率近三成。公司现有广州、九江、宁德和天津四个生产基地,电解液合计产能超过5万吨,同时溧阳规划两期产能合计20万吨,一期正在建设中。公司核心客户包括宁德时代、ATL、万向等锂电池龙头,随着新能源汽车持续快速发展,下游客户产能扩张迅速,公司产能消化有保障。 成本压力解除,毛利率有望迎来反弹 从上游原材料价格看,电解液溶剂六氟磷酸锂在成本结构中占比近四成,电池级碳酸锂价格持续单边下行,以及氢氟酸进入淡季价格回落,六氟磷酸锂成本端压力消除,价格有望保持稳定甚至小幅回落;此外,电解液主要溶剂DMC自2018年12月底至今由高位10000元/吨迅速下降至7400元/吨,双重因素下公司毛利率有望迎来快速反弹。 盈利预测 我们预计公司2018~2020年营收分别为21.56亿元、30.26亿元、45.24亿元,归母净利润分别为5.59亿元、3.51亿元、5.14亿元,当前股价对应PE分别为15.27、24.34、16.62。维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润1.7亿元左右,同比增长240%;扣非归母净利润约1.65亿元,同比增长356%;EPS0.34元,同比增长113%。 简评 海缆迎来收获期,成为业绩增长的主力 据公告,公司18年主营业务收入同比增长约45%,海缆收入占比约35%,折算可知公司18年营收约29亿元,其中海缆收入约10亿元。海缆营收同比增长率达600%,成为业绩增长绝对主力。 19年海缆持续高成长,在手订单锁定未来业绩 2017年至今公司公告海缆中标金额累计33.5亿元,2018年至今公告中标金额累计19.6亿元。粗略估算公司在手待执行订单超20亿元,预计将于未来1-2年内执行,成为未来业绩的坚实保障。 海上风电集中核准,阳江+宁波产能扩张瞄准2年后需求增长 2018年重点省份集中核准海上风电,其中广东核准超30GW,江苏核准超8GW,预计未来海缆需求将持续高增长。公司踩准节奏布局阳江与宁波海缆新基地,产能释放紧跟需求增长,坚定看好公司与海上风电行业共同成长。 预计公司18-20年营收分别为29.43/36.86/44.16亿元,归母净利润为1.68/2.52/3.41亿元,对应EPS为0.33/0.50/0.68元,对应PE为27.8/18.5/13.7倍,维持“买入”评级,目标价11.00元。 风险提示:1)海上风电建设进度不及预期;2)海缆订单执行进度不及预期。

事件 公司1月14日发布2018年度业绩快报,报告期内实现营业总收入21.63亿元,同比增加19.14%;实现归母净利润3.23亿元,同比增加15.49%;实现基本每股收益0.87元,同比增加16.00%。 简评 锂电池电解液销售持续增长,有机氟化学品客户拓展顺利 公司主营业务保持稳步增长,一方面受益于国内新能源汽车市场持续高增长,2018年新能源汽车销量125.6万辆,同比大增61.7%,公司锂电池电解液销售订单持续高增长;一方面传统电容器化学品业务受益于环保带来集中度提升以及下游电容器市场回暖,营收及利润均实现较大增长;同时,公司通过前期收购切入有机氟化学品行业协同效应良好,报告期内氟化工深加工产品国内外均实现销售快速增长,业绩同比实现大幅增长。此外,公司非经常损益同比增加924.89万元。 原料端成本压力消除,电解液盈利有望企稳 据化学与物理电源行业协会统计,目前国内电解液主流价格在3.4~4.5万元/吨,较2018年初主流价格5万元/吨左右降幅达10%~30%,但基本保持低位稳定。从上游原材料价格看,电解液溶剂六氟磷酸锂在成本结构中占比近四成,六氟磷酸锂价格自2018年初约16万元/吨下滑至11万元/吨以来近期价格出现小幅反弹,主要受前期上游氢氟酸涨价影响。但随着电池级碳酸锂价格持续单边下行,以及氢氟酸进入淡季价格回落,六氟磷酸锂成本端压力消除,价格有望保持稳定甚至小幅回落,公司电解液业务毛利率有望企稳回升。 定增横纵向加码锂电池电解液主业,持续巩固龙头优势 公司定增拟在大亚湾石化区建设年产5.4万吨碳酸酯溶剂和2.1万吨副产品乙二醇项目,以及波兰年产2万吨锂离子电池电解液项目、湖北荆门年产2万吨锂电池电解液和年产5万吨半导体化学品项目。随着新能源汽车快速发展,对配套锂电池电解液需求量也在快速发展,到2019年电解液需求量有望达到2017年的两倍,公司布局上游碳酸酯溶剂,可有效匹配后续电解液产能扩张,并增厚单吨电解液毛利润;横向扩充产能将继续巩固龙头优势,公司客户包括三星、松下、LG等主流锂电池龙头,产能消化有保障,电解液持续放量有望保证公司业绩稳定增长。 构建多元化协同发展,未来业绩增长可期 (1)目前国内市场高端半导体化学品产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低。随着全球集成电路产业向大陆转移,国产半导体化学品迎来巨大国产替代空间;同时受益于前期积累了一批优质核心客户,公司半导体化学品业务有望持续快速增长。(2)国家安全环保监管日趋严格,电容器化学品市场集中度仍将进一步提升。公司核心客户多是规模实力较强的企业,毛利率稳定,且有助于公司市场份额持续增长,使得电容器化学品业务可以保持稳定的盈利增速。(3)公司有机氟化学品业务国内销售同比实现了大幅增长。同时受益于国际新客户的顺利开发,公司客户结构得到优化,为后续发展打下了坚实的基础。公司在有机氟化学品业务领域的投资显著提升了公司的核心竞争力和盈利能力,后期利润增长可期。 盈利预测 预计公司2019~2020年营业收入分别为28.74、38.67亿元,归母净利润分别为4.04、5.37亿元,考虑增发摊薄的EPS分别为0.91、1.21元,当前股价对应PE分别为25.57、19.21倍;不考虑增发摊薄的EPS分别为1.06、1.41元,当前股价对应PE分别21.92、16.51倍。维持“买入”评级,目标价29元。 风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超预期。

事件 公司发布2018年度业绩预告,报告期内公司预计净利润3.0亿元~3.3亿元,较上年同期上升19.92%-31.91%,其中扣非后利润为2.85亿元~3.15亿元,较上年同期扣非后净利润1.46亿元增长95.42%-115.99%。 简评 正极材料产销旺盛,扣非后归母净利润大增 公司扣非后归母净利润同比大增95.42%~115.99%,主要原因是报告期内公司正极材料业务持续保持旺盛增长态势,新产能充分释放,新产品快速放量,销售收入及利润同比大幅提升。根据起点研究统计2018年国内电池总装机量达到57.1GWh,同比增长56.7%,持续保持高增长态势,公司作为正极材料龙头,核心客户包括比亚迪、SKI、力神、LG化学、宁德时代等主流电池龙头,持续受益新能源汽车行业高增速。 高镍正极产能不断扩张,持续巩固龙头优势 公司是国内高镍三元正极材料龙头,现有正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨;公司目前正在加快江苏当升三期工程和江苏常州新材料产业基地的建设,江苏二期二阶段项目已经顺利投产,合计NCM811/NCA产能4000吨,江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工,预计将于2019-2020年陆续建成,预计至2020年公司合计正极材料产能将超过5万吨。此外,江苏常州新材料产业基地规划建成10万吨高镍正极材料产能,首期5万吨产能预计2023年建成投产。在新能源汽车补贴退坡大背景下,公司加大布局高镍正极材料一方面符合提升能量密度大趋势,另一方面单吨盈利能力更高,有望持续提升盈利能力。 盈利预测 预计公司2018~2020年营业收入分别为37.04、45.73、59.23亿元,归母净利润分别为3.27、4.69、6.20亿元,对应EPS分别为0.75、0.94、1.24元,当前股价对应PE分别为36.82、29.48、22.32倍。 风险提示:新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产进度不及预期。

事件 12月21日公司发布对外投资设立合资公司公告,拟与吉利汽车下属浙江吉润汽车有限公司共同出资设立合资公司,主要经营锂电子电池、锂聚合物电池、燃料电池等产品的开发、生产和销售及售后服务。 简评 与车企联姻再下一城,进一步锁定未来市场份额 本次与吉利汽车合作,是宁德时代继与上汽、东风和广汽之后第四家设立合资子公司的车企,其中宁德时代拟出资5.1亿元,持股51%,浙江吉润拟出资4.9亿元,持股49%。根据乘联会公布数据,吉利汽车2017年合计销量达到125万辆,占国内整体销量比重约4.3%,根据吉利汽车新能源汽车发展战略“蓝色吉利行动”规划,吉利将力争到2020年新能源汽车销量占整体销量90%以上,其中插电和油电混动占比达到65%,纯电动达到35%。此次合作对于宁德时代将深度绑定又一家优质客户,锁定未来市场份额。 内征外伐,产能扩张不断提速 截止2017年底公司合计锂电池产能17.09GWh,募投项目新建合计24GWh产能;与上汽合资时代上汽一期规划投资100亿元,规划产能18GWh,规划后续总产能达36GWh;与广汽合资时代广汽一期总投资42.26亿元;此外,公司将在德国投资2.4亿欧元设厂规划总产能14GWh,产能扩张不断加速。 龙头强者更强趋势明显 根据真锂研究发布数据,2018年1~11月宁德时代动力电池装机量达到18.12GWh,市场份额达到41.12%,较2017全年上升11.71个百分点,与第二名比亚迪的差距由2017年13.29个百分点扩大至19.15个百分点,强者愈强趋势越来越明显。 盈利预测 预计公司2018~2020年营收分别为308.06、436.07、636.90亿元,归母净利润分别为36.78、45.07、63.14亿元,当前股价对应PE分别为46.37、37.84、27.01倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,高镍三元电池技术发展不达预期,动力锂电池价格下降超预期等。

光伏电池设备市场潜力巨大 据SolarPowerEurope预测,乐观情形下18-20年全球新增光伏装机年均增长量约为23GW。目前1GW光伏电池设备投资约4.5亿元,折算未来三年光伏电池设备市场空间年均约百亿元。其中丝网印刷设备占比约为20%,约年均20亿元。 丝网印刷是光伏电池片生产中必不可少的工艺流程 常规电池片生产需要经过制绒、扩散、刻蚀、镀膜、丝网印刷、烧结六大工艺过程。在常规电池、PERC电池、TopCon电池、HJT电池等不同技术路线中,丝印工艺与设备始终不可或缺。 光伏电池丝网印刷设备龙头,近三年均保持满产状态 丝印设备市场此前主要由海外厂商Baccini、ASYS、DEK占据,公司经多年技术沉淀与经验积累,产品性能已优于国外竞品,且价格低10-20%,因而市占率快速提高。15-17年公司在丝印设备增量市场的份额分别为26.03%、45.10%和72.62%,快速成长为该领域的龙头企业。15-17年以及18H1丝印成套设备出货量分别为24/110/112/93条,产线始终保持满产状态。 锁定大客户,在手订单保障未来业绩 公司下游客户主要为天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等主流光伏电池企业。15-17年订单金额约为2/6/11亿元,当年营收分别为1.04/3.45/4.76亿元,积累了大批未确认收入订单。截止2018年6月30日,公司未确认收入的合同订单金额为21.93亿元,未来业绩有保障。预计公司18-20年营业收入分别为7.76/12.00/13.74亿元,归母净利润分别为1.97/2.95/3.51亿元,对应EPS分别为3.80/5.70/6.77元,对应PE分别为34/22/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)市场竞争加剧。

扣非后净利润增长加速,公司业绩持续改善 公司第三季度业绩持续改善,扣非后归母净利润由中报的120%增速加速到前三季度的150%,预计全年可以加速到200%。 议价能力推动毛利增长,电机龙头价值显现 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升。同时公司进行事业部改革以来,在欧洲工厂的裁员收效明显,降低了公司的费用支出,同期原材料价格较为稳定,多方因素共同推高了产品的毛利率。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。公司作为电机龙头的竞争力逐渐显现。 经营现金流大涨,经营质量提高 公司在回归主业的同时进行了事业部划分、优化管理等措施,内部优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。第三季度的经营性现金流增长2.63亿元,在今年5月创始人兼实控人陈建成重新执掌公司之后经营质量明显提升。第三季度公司销售、管理和财务费用4.28亿元,比去年同期增长4.4%,随着公司经营质量的持续改善,未来公司会在三费压缩上有所作为。 依托上海资源,打造“科技卧龙” 新能源汽车驱动、工业互联网智能电机和工业机器人驱动集成是公司发展三大方向,公司9月公告出资1亿元成立中央研究院,依托上海的技术、人才及区位优势,引进高层次技术人才,加强国内外技术、市场应用的研发、沟通与交流,打造“科技卧龙”。 EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进 公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,采用国内外双线发展模式。国内乘用车客户,包含北汽、上汽等,上半年供货超6万辆,加上其他总供货超7万辆,市占率达10%。 商用车客户包括中通和宇通等,数量过万,并持续增长。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单,将于四季度开始小批量生产。子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

18Q3业绩持续高增长,总包项目增速较快 18Q3公司实现营业收入增速34.44%,较半年报继续提升;归母净利润增速维持了19.09%的较高水平。主要收入结构中信通和电网自动化业务板块均有20%以上的增速,这其中总承包项目的趋势比较明显,特别是信通和配网项目,总承包的增长快于原有硬件设备的增长;继保柔直板块降幅收窄,同期订单大幅增长,柔直项目中张北(25亿)和乌东德(10亿)在手订单超过35个亿。 总包项目的增加是拉低了整体的毛利率的主要原因,公司毛利率前三季度27.7%,同比下降2.2个点。此外,前三季度中共确认了坏账计提政策调整产生的约3亿出头的税后利润,贡献归属净利润增速约18pct;另去年同期沈国荣院士持有的南瑞继保7.76%股权未并表,贡献归属净利润增速约3pct。 看好特高压+调度系统+信通业务三大业务发展 公司业务规模大,已经在变电站自动化、调度、直流、配电与用电、电力信通产业都有非常领先的竞争优势。 特高压在9月初下发加快建设的通知,在10月25日第一条青海河南线路核准,未来2-3年内会有12条交直流线路核准招标,为南瑞带来直接和间接近百亿的订单,增加了业绩的确定性。预计直流业务2019年增速较快,配用电业务通过总量增长与租赁发展也能保持中速增长,信通业务有望持续较快增长;调度与传统变电站自动化有望持平或略增。看好公司三大业务发展。 费用率整体同比下降2.28pct,财务费用同比正贡献2亿 公司前三季度费用同比增长6.5%至22.17亿元,期间费用率下降2.28pct至12.92%。其中,销售、管理、研发、财务费用分别同比上升15.5%、上升9.6%、上升21.4%、下降253.9%至9.74亿元、4.27亿元、9.36亿元和-1.2亿元,财务费用正贡献主要是上半年增发获得60亿融资的利息收入;费用率分别下降0.48pct、下降0.36pct、下降0.17pct、下降1.27pct至5.67%、2.49%、5.46%和-0.7%。 预计公司18-20年的营收分别为279.19、317.88、374.48亿元,归母净利润分别为43.42、48.70、57.02亿元,对应EPS分别为1.03、1.16、1.36元,对应PE分别为16.8、15.0、12.8倍,维持“买入”评级,目标价21.00元。 风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。