募投项目建设已开始,产能持续扩张。目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。募投项目建设已提前开始,产能正在持续提升中。 11月排产、出货量较三季度并未有大的变化。液压锤月出货量约2500台,液压件前装占比已达50%以上。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,正在多家三一、徐工、柳工、山重等知名主机厂进行批量前的中试,根据目前的储备产品,预计2020年公司液压件同比将大幅增长。 挖机产业链利润重塑,代理商进军后市场利好艾迪。当前挖机主机销售面临一定价格竞争,导致产业链利润重塑,代理商获得的价差利润减少,变相倒闭代理商提升管理、服务、资金运营能力,之前一直被忽视的后市场业务也有望成为代理商的利润增长点,工程机械的后市场格局可能逐渐向海外和汽车行业趋近。与之前的破碎锤前装化趋势类似,我们认为主流代理商的进入将使得后市场行业秩序有所改善,维修备件产品质量提升、品牌出清,利好目前仍有部分后市场业务的艾迪。 业绩预测及投资建议。我们预测,根据艾迪目前的排产情况,四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速,预计全年收入14.4亿元,归上净利润3.31亿元,对应估值35倍,估值较为合理,但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,维持强烈推荐! 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

17日杰瑞正式宣布:近日与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,杰瑞的涡轮压裂设备可100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。成功签署订单标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用,也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破,开启了北美压裂的全新时代。预计19-20年净利润分别为13.4亿/17.2亿,对应PE为21倍/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 本次订单落地两点重要意义:①北美已经开始接受单台大水马力的工作方式(商业化应用);②杰瑞大水马力产品质量得到主流市场认可,电驱产品有望复刻涡轮压裂,成功进军北美市场。目前美国压裂设备存量约2200万水马力,远超国内,年均更新需求超过200万水马力(国内每年新增需求约60-70万水马力),市场非常广阔。而电驱压裂凭借经济性(据了解燃料成本节省30-40%)和环保性(噪音小、污染小)的优势,逐渐走向舞台中央,杰瑞在电驱压裂领域实现“弯道超车”,若后续电驱复刻涡轮成功打入北美市场,百尺竿头更进一步,广阔空间值得想象! 两大周期因素叠加推升我国油气行业景气度:一是油价周期-油价中枢稳步上行中,凸现油气开发经济性,二是衰减周期,即无论常规还是非常规油气,均有产量衰减,而前几年我国油气资本开支并未增加,产量压力较大。中央巡视组在三桶油座谈会均强调能源安全重要性,如今能源安全大战略下,油气勘探开发必然是大幅度、可持续的回升,带动产业链发展。 继续强烈推荐杰瑞 ! 1-10月订单饱满,10月份加快系国内页岩油/气工作量需求加大。2020年中石油、中石化在川渝、涪陵、西南油气压裂至少500口井左右,国内油气开采热度不变。在国内能源安全大战略趋势不变“保业绩”,成功打开北美市场“提升估值”的情况下,我们继续强烈推荐杰瑞股份,预计19、20年净利润分别为13.4亿、17.2亿,对应PE为21倍,16倍。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。

1、Q3单季增长超过25%超预期 国内模具订单较多 19前3Q实现营业收入31.36亿同比增长18.11%,19Q3单季收入11.66亿同比增长25.42%,Q1-Q2单季收入增速分别为+36.85%、-2.67%。Q3单季增长超过25%,模具收入增长在5-10%之间,国内订单明显较多;大型零部件及铸造接近40%。 2、受产品结构影响综合毛利率 现金流情况实际大幅好转 19归母净利6.5亿,同比增长12.78%;扣非归母净利6.32亿同比增长14.04%,非经常性损益1864万,其中对外委托贷款收益为贷给高密国资委3.8亿利息1420万,政府补助742万。Q3单季归母净利2.76亿同比增长22.89%,Q1-2单季增速分别为43.45%、-10.31%。前3Q综合毛利率为33.31%,同比下降0.87个百分点,主要是低毛利率铸件及大型零部件增速明显超过模具增长。 19前3Q期间费用销售费用增长最快:1)销售费用为4843万同比增长48.5%,主要是运费和佣金增长比较快;2)管理费用为9583万元同比增长25.23%;3)研发费用为1.23亿元同比增长4.56%;4)财务费用为收入309万去年同期为收入1100万,其中汇兑收益为2000万同比变化不大。 前3Q经营活动现金流为流出1.65亿,去年同期为流入2.65亿,大幅下降主要是前三季度共收到承兑汇票11.97亿,贴现5.16亿归在筹资现金流,如果加回来经营现金流应超过3.5亿,实际回款情况同比去年是大幅好转。应收18.2亿增长20.77%增幅低于收入增长,应收账款13.8亿增长20%,应收票据4.33亿同比增长24.5%,主要是银行承兑票据。 3、国内轮胎模具龙头企业 保持良好增长态势 公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,今年国内轮胎模具明显好转提供公司模具增长点,但毛利率相对较外销的差一些;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。受前一年单季基数及交付时点的影响19Q1-Q3单季增速看似波动较大,但总体订单其实保持良好增长态势,预计全年净利8.5亿对应18倍,维持审慎推荐评级。 4、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。

广日股份发布 19年三季报: 前三季度实现营收 45.2亿元,同比增长 11.9%;归母净利润 3.6亿元,同比增长 38.8%,扣非归母净利润 3.4亿元,同比增长 63.7%,略低于预期。 预计 19/20年归母净利润将回升至 4.8亿、 6.1亿,对应 19/20年PE 为 15倍、 12倍, 基于对本轮电梯行业景气度可以维持 2-3年的判断,上调公司评级至“ 强烈推荐-A”。 公司主业经营情况好转,来自日立的投资收益大幅增长,净利润增速低于预期主要原因在于非经常性收益下降较多。 前三季度公司投资净收益为 3.25亿元,同比增加 1.41亿。 其中日立投资收益 3亿(同比增幅 77.24%) ,基本符合预期。归母净利润增速低于预期原因包括:①19前三季度政府补助约1500万,去年同期近 3000万,同比减少 50%;②18Q3收到近 2500万的业绩补偿款,计入营业外收入,而 19年营业外收入仅 190万; ③Q3单季净利润环比下降较快主要是日立收入确认节奏变化,行业景气度仍然向好。 毛利率有好转迹象,净利率大幅反弹。 前三季度整体毛利率为 13.82%(去年同期为 13.75%),相对稍有好转。 净利率则大幅反弹,主要由于日立投资收益涨幅大, 本质原因在于电梯行业竞争格局向好,价格止住跌势,盈利能力显著修复。 前三季度净利率为 7.91%,较去年同期增加 1.44pct。 预计全年净利润同比去年将有大幅度提升,主要由于日立投资收益将继续保持高增长,而且 19年不会再出现 18年计提 6000万松兴电气商誉减值的情况,此外新筑股份已经计提 1.87亿减值准备,继续减值可能性较小。 三费得到控制, 经营性现金流由负转正,应收账款占营收比重降低且账龄结构健康:①前三季度销售费用率 2.72%(-0.31pct),主要由于销售服务费同比增速仅为 0.55%,远低于收入 11.92%的增速;管理费用率 6.4% (-0.4pct),主要因为人工成本同比降低; ②经营性现金流净额由负转正达到 1.38亿,同比增长 529.66%, 主要因为销售回款增加所致,公司账上货币资金 15.7亿,比较充裕没有资金周转风险。 ③前三季度应收账款同比减少 543万, 占收入比例 31.07%,结构较为健康。同时公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年同期下降 22.73%。整体应收风险不大。 各板块积极拓宽业务,研发同步进行。 广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。 通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。 研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房”等项目均得到良好反馈,前三季度公司研发费用为 1.72亿,同比增加 22.2%,占营收比例为 3.81%。

浙江鼎力发布 19年三季报: 2019年前三季度实现营收 14.45亿元,同比增长9.02%,归母净利润 4.44亿元,同比增长 12.02%, 基本符合此前预期。尽管贸易摩擦影响较大,但我们更应重点关注到公司布局长远的应对措施:主动收缩不确定性高的北美市场,积极开拓国内及欧洲、日本市场并初获成效,同时公司加强内部精益化管理,净利率维持高水平!预计 19/20年净利润分别为 6.0亿/7.8亿,对应 PE 分别为 36倍/28倍, 继续强烈推荐!公司公告 Q3单季收入 5.9亿,同比增长 10.4%,归母净利润 1.8亿,同比下降 3.87%;前三季度收入 14.5亿,同比增长 9%,归母净利润 4.4亿,同比增长 12%,基本符合此前预期。 Q3单季净利润增速为负主要有两方面原因: ①18年 Q3是新产能释放期,基数较高;②19年 Q3单季非经营性收益 428万,而去年同期 2195万(主要来自 18Q3交易性金融资产的投资收益),同比下滑较多。收入增速较低主要受贸易摩擦影响:加税对 Q3盈利水平影响较大,为应对中美贸易摩擦影响,公司主动调整战略,降低海外市场中降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比,包括今年小批量给日本供货,与全球第 8大租赁商日建租赁合作,进一步提升公司产品影响力,通过多元化市场抵御风险是公司长远布局。 应关注到公司精益化管理成果! 尽管美国业务压力较大,但应关注到鼎力在国内市场地位稳固,欧洲、日本市场份额也在逐步提升。得益于公司精益化管理,三费率得到有效控制,前三季度销售费用率 4.5%,同比下降 0.7pct,管理费用率 2.4%,同比下降 0.2pct,均得到有效控制。毛利率净利率也形势向好:前三季度毛利率 40.9%,环比有所下降,同比提高 0.3pct;净利率 30.7%,环比持平,同比提高 0.8pct,凸显公司较强的管理能力。 臂式成为新战场,鼎力有望复刻剪叉优势,目前试用新产品得到客户认可。 复盘欧美设备行业演变,我们可以发现:①目前国内臂式仅占比 10%(欧美30-40%),臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择;②国内 90%以上应用场景仍为建筑领域(美国非建筑领域应用占比 30-40%),未来有望拓展非建筑应用领域,打开新市场;③国内主流仍为柴油驱动,而国际市场剪叉83%、臂式 39%为电力/混合驱动,驱动方式的替代也是发展必经之路。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位:①产品设计重心下移,故障率接近为零,平稳度比进口产品更好;②载重量加大,提升产品效益;③鼎力新臂式各型号结构件 90%通用,底盘件、电器元件等都通用,极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式目前的试用阶段没有故障情况,客户反馈其质量控制非常好,20年有望大放量。 继续强烈推荐优质公司浙江鼎力! 国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅 10余万台,行业专家预计 10年内达到 80台, 2020年才进入高增长阶段,未来 3-5年行业有望维持 30%以上增速。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长, 预计 19/20年净利润分别为 6.0亿/7.8亿,对应 PE 分别为 36倍/28倍, 继续强烈推荐 。 风险提示: 外汇波动; 原材料价格上升;政策变动。

艾迪精密发布 19年三季报, 三季度收入 3.25亿元,同比增长 32%,实现归属上市公司股东净利润 7605万元,同比增长 43.5%,实现扣非归上净利润约 7000万元。前三季度营业收入 10.7亿元,同比增长 42.4%,实现归属上市公司股东净利润 2.58亿元,同比增长 47.3%,扣非归上净利润 2.5亿元,同比增长 43%。 收入、利润均保持较快增速。 液压锤持续较快增长。预计三季度单季液压锤收入 2.31亿元,同比增长约40%,液压件收入 0.94亿元,同比增长约 16%。得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密前三季度液压锤收入保持了较快的增速,同比增长 55%,预计前三季度液压锤出货量在 2万台以上。 截至 3季度末,艾迪液压锤月产能已达 3000台以上,全年销量有望突破 3万台。同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在 65%以上。 液压件增速略低于液压锤,主机厂客户不断开拓中。我们预计,三季度艾迪液压件收入约 0.94亿元,同比增长 16%,液压件的前装占比已达 50%以上。 具体产品结构方面,主泵价值量占比约 50%,马达占比约 40%,阀占比约 10%。 前三季度艾迪液压件收入约 2.94亿元,同比增长约 18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,预计 2020年公司液压件同比将大幅增长。 单季度毛利率小幅下滑。单季度毛利率 40.8%,环比下降 2.4pct,同比下降1.8pct。一方面是因为收入规模有所下降,另一方面是因为在客户开拓初期,为了更好的绑定客户,液压件产品采取了微量的让利措施。 三季度经营现金流净额 5780万元,略低于单季度净利润,但基本匹配。但公司应收账款及票据 2.47亿元,较二季度 2.84亿元下降 3700万元,回款节奏加快。应收账款减少并非公司前装占比降低,而是公司与主机客户积极协商,加快回款的结果。 产能不断提升中。 目前公司液压锤月产能已达 3000台以上,主泵月产能约 3000台,马达月产能约 2500-3000台,阀月产能约 500-600台。预计公司定增事项将于 11月末结束,虽然 7亿元定增资金仍未到位,但公司仍在积极扩产,产能不断提升中。 业绩预测及投资建议。 我们预测,根据艾迪目前的排产情况,四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速,预计全年收入 14.4亿元,归上净利润 3.26亿元,对应估值 31.8倍,估值较为合理,但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,维持强烈推荐!风险提示: 工程机械行业销量系统性下滑, 行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

单季度收入、利润增速转正,净利润创新高。公司单季度收入3.36亿元,同比增长8.9%,净利润6188万元,同比增长15.9%,这是公司继18年二季度以来,首次实现单季度营收利润正增长,扭转了连续三个季度的下滑趋势。同时,6188万元的单季度净利润,也创了单季净利润的新高。 新沪实现季度营收利润双增,煤改气占比进一步减小。由于煤改气需求减小,大元子公司合肥新沪已经连续四个季度同比负增长,三季度新沪终于实现收入利润双增,单季收入1.76亿元,这主要得益于非煤改气小泵需求的增长,以及工业用屏蔽泵的拓展,前三季度合肥新沪工业用屏蔽泵收入已超2018年全年,剔除制冷泵后工业屏蔽泵营收同比增速61%。预计随着化工等工业屏蔽泵的持续增长,以及海外市场的拓展,合肥新沪收入将重回增长轨道。 毛利率稳步提升,净利率创新高。三季度公司整体毛利率31.3%,也是创下近四个季度以来的新高,工业屏蔽泵等产品结构的优化提升了整体毛利率。母公司大元在民用泵上的毛利率也较前期有所提升。三季度净利率18.4%,也是创下上市以来单季度利润率的新高。 民用泵效率改善,收入新高。母公司大元的民用泵板块三季度收入1.6亿元,创上市以来单季新高。2019年以来,公司对民用泵板块做了较大调整,加大研发投入,改善生产效率。民用泵总市场空间超400亿元,目前大元市占率不足2%,未来预计会有较大的增长空间。 公司经营质量良好,现金流大增。三季度公司经营现金流净额2.08亿元,同比增长211%,回款质量进一步提升,应收账款及票据保持稳定。公司目前账上拥有2.68亿货币资金和3.67亿元理财产品,完全没有有息负债,资金实力充沛。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着民用泵业务的改善和工业用屏蔽泵客户的突破,大元泵业四季度收入利润将继续同比增长(由于18年基数低,预计增长会较高),大元也将彻底走出煤改气需求下降带来的低估,维持全年收入预测11.8亿元,净利润预测1.82亿元,对应19年PE估值13.2倍,公司现金流等财务指标健康,ROE一直处于较高水平,给予审慎推荐。 风险提示:工业屏蔽泵客户拓展进度低于预期,董事高管减持。

1、收入维持高速增长 核心贡献是立体停车设备 五洋停车19前3Q实现营业收入8.76亿同比增长33.84%,19Q3单季收入3.19亿同比增长37.59%,Q1-Q2单季收入增速分别为+67.67%、13.09%。公司目前收入约65%来自于智能立体停车设备,15%左右来自成套的自动化生产设备,剩余主要为收购停车业务前的原业务(搅拌站+张紧装置给料机),其中自动化设备及搅拌站增速最快,立体停车设备增长在30%左右。按目前订单来看,公司四季度是项目集中交付的时间,绝对的收入体量有可能是Q3单季的翻倍以上,全年预测还是比较乐观。 2、除研发新型立体停车设备投入之外 其他费用控制良好 19前3Q归母净利1.2亿,同比增长35.16%;扣非归母净利1.14亿同比增长56.14%,非经常性损益629万主要是政府补助653万。Q3单季归母净利3937万同比增长15.77%,Q3单季净利增速大幅低于收入主要系毛利率下滑(35.57%同比下降1个百分点)及研发费用增长较快(1886万增长42.6%)。前3Q综合毛利率为35.6%,同比下降0.4个百分点。 前3Q经营活动现金流为流出959万,去年同期为流出8280亿,虽然现金流暂时未转正流入但较去年同期已经大幅好转。应收7.76亿增长24.12%增幅低于收入增长,应收账款7.2增长25.19%,应收票据5704万同比增长12.14%。 19前3Q期间费用率整体控制良好:1)销售费用为6254万同比增长15.3%;2)管理费用为5799万元同比增长11.73%;3)研发费用为4602万元同比增长33.28%主要是立体停车设备新产品;4)财务费用为收入669万增长近翻倍但绝对数不大,前3Q短期借款1.78亿,年初短期借款为5000万,公司立体停车设备项目付款周期较长资金回笼较久,对资金需求较强烈。 3、立体停车稀缺标的 收入集中在四季度 继续强烈推荐 五洋以南伟创+北天辰形成稀缺资源,同时布局停车运营业务,通过非公开募资加码机械停车产能释放,9月7号非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过,目前等待批文中。全年维持五洋停车2.2亿的盈利预测,目前对应22倍,行业红利叠加稀缺性,维持强烈推荐 ! 4、风险提示:竞争加剧价格下降、政策变动。

安徽合力发布三季报,三季度收入 24.71亿元,同比增长 3.9%,归上净利润 1.34亿元,同比增长 19%(调整后),收入增速重新转正。前三季度收入 74.8亿元,同比增长 0.3%(调整后),归上净利润 4.84亿元,同比增长 4.2%(调整后),扣非归上净利润 4.08亿元,同比增长 4.8%(调整后)。在行业仍较为低迷的背景下,合力的三季度业绩略超市场预期。 ? 由于制造业投资增速持续下行,自 19年 4月以来,叉车销量已经连续 5个月负增长,然而 9月叉车销量 50725台,同比持平,止住了下跌趋势。据了解,9月销量中三类车贡献较多,一类电动和内燃叉车销量仍有所下降。截止 9月份,行业共销售叉车 45.2万台,同比下降 1.7%。合力海外收入增长快于国内。 ? 三季度以来,合力销售表现明显好于行业同行,我们预测,合力三季度及 9月叉车销量增速均为 9%左右,三类车仍是最重要的销量增长来源。预计十月合力销量仍将保持正增长。合力在 2018年年报中提出 2019年力争 16万台销量及 100亿收入,由于行业景气度下滑明显,目前来看完成销量目标难度较大。但全公司仍上下一心,争取接近销量目标,并完成百亿销售目标。 ? 三季度整体毛利率 20.4%,预计四季度毛利率较为稳定。三季度环比二季度有所下滑,但同比(19%)仍有增长。7月末的促销活动对于毛利率影响并不明显,促销活动并没有在价格上做变化,而更多的是从付款条件上,合力的各个子公司及经销商承担了一部分促销费用。预计四季度在原材料采购价格没有大幅波动的情况下,预计合力毛利率将维持稳定。 ? 经营质量依然非常优异,账上现金充裕。公司三季度经营现金流净额 3.6亿元,远高于净利润,前三季度经营现金流净额 5.9亿元,也依然高于净利润,经营质量依然非常优异。目前公司拥有 12.4亿元货币资金,16.5亿元理财产品以及 1.1亿元非交易性权益工具投资,账上现金类资产近 30亿元,资金充裕。 ? 业绩预测及投资建议。虽然目前尚无明显动作,但合力国企改革仍在积极推进中,员工积极性普遍较高。我们预计 2019年安徽合力收入有望突破百亿大关,归属上市公司股东净利润 6.2元,对应 19年 PE 10.9倍,估值低于国际 同行,给予强烈推荐。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。

克来机电发布公告, 2019前三季度收入 5.61亿,同比增长 52.9%,归母净利润0.70亿,同比增长 65.0%。 Q3单季收入 2.13亿,同比增长 67.2%,归母净利润0.24亿,同比增长 70.0%。在汽车消费下滑大背景下,克来机电在手订单充足,收入利润保持高增长。 自动化设备+众源业务均维持高增长。 分业务来看收入端,设备部门前三季度收入 2.8亿+,众源发动机零部件收入 2.7亿。去年三季度是设备部门的传统淡季,基数偏低,但今年联电等多个项目在 Q3陆续验收,因此 19Q3单季收入同比增速 67.2%, 较 19年上半年增速 45.3%提升了 22个百分点。设备增速 40%多,众源业务增速要比设备更快。 毛利率持续高于行业水平,稳定回升趋势明显。 2019前三季度毛利率 29.1%,较上半年基本持平略增加 0.4pct, Q3单季毛利率 29.8%,环比提升 2.4pct。 单看设备部门,集成商毛利率虽然在过去 5年从 40%开始下降,但 16年开始稳定在 35%左右, 19年由于新能源项目交付多,新设备有一定溢价,毛利率回升至 37~38%,考虑到大客户博世和联合电子对公司技术实力认可,预计设备毛利率能继续维持。众源业务国六产品毛利率有 21%,且随着克来协同带来自动化规模效应,预计毛利率还会继续提升。 期间费用控制良好,研发投入持续强化。 Q3单季度期间费用率变动不大,销售费用 195万,占收入 0.92%持续较低;管理费用 898万,占收入 4.22%较Q2环比下降 1.2pct,较 18全年下降 1.8pct,管理效率在持续改善中;研发投入持续增加,前三季度 2990万同比增加 72.4%,快于收入增速, 19年研发费率持续提升,前三季度分别为 5.09%、 5.28%、 5.56%;短期借款 2230万,无长期借款, Q3单季货币资金带来利息收入 22万,利息费用基本接近于无。 经营稳健,现金流情况持续较好,货币资金充足,负债率低。 公司前三季度经营性现金流 9444万, Q3单季净流入 4050万,均明显好于当期净利润。 净利润现金流非常良好,得益于存货、应收/应付管理优化,公司 Q3存货 1.50亿,较上季度减少 0.34亿;应收账款 1.65亿,较上季度减少 0.17亿;应付账款 1.16亿,较上季度微增 0.05亿。应付/应收维持在较高水平,体现公司具备上下游议价能力,尤其收购的众源发动机零部件业务的下游客户为大众系合资车企,信用佳、回款快,进一步改善公司现金流。资产端流动性好,现金和存款合计 1.87亿,占总资产比例 19.2%。 负债端基本为流动负债,占总资产比例 29.4%,较去年同期下降 7.8pct,有息负债占比在 3%以下,偿债能力极强具备足够的安全性。 业绩预测及投资建议。 尽管下游持续低迷,但克来机电业务主要在新能源汽车电子和车身电控相关领域,客户相关资本开支数额受影响相对小,在手订单饱满(设备 4.5亿订单,众源按周订单周转快),能保证公司满负荷产能到 20年下半年。目前下游客户新签订单节奏有所放慢,比预期平均晚 2月,但凭借在手订单全年增速可以维持当前水平,预测 19-21净利润 1.1/1.7/2.3亿,对应 PE 为 45/30/22倍。 我们长期看好国产汽车电子设备行业,细分龙头克来机电技术稀缺性强,随着博世系国产设备采购渗透率提升,以及日系、上汽系客户业务的扩展,叠加众源国六产品替代加快, 公司短期成长确定,长期空间可期,维持推荐。 风险提示:下游汽车消费持续低迷,带来客户资本开支意愿下降; 大客户集中风险

日机密封发布 19 年 3 季报,营业收入 6.76 亿元,同比增长 32.2%;归母净利1.58 亿,同比增长 27.7%。受产能限制单季增长有所放缓,看好公司核心竞争力,预计全年净利为 2.2 亿,同比增长 30%,对应 19 年 PE 为 23.6 倍。公司深耕密封件行业,未来在大密封方向上仍会继续稳步前进,继续强烈推荐。 评论:1、受产能限制单季增长有所放缓 在手订单仍是比较充沛2019 前 3Q 营业收入 6.76 亿元,同比增长 32.2%,Q1-3 收入增速分别为 57.7%、36%、12%,18Q3 单季华阳产能贡献 2 个月,华阳二期产能于今年 9 月底才逐步达到预定状态,受产能影响单季收入增长有所放缓。从订单方面来看,17-18年是公司供不应求新签订单大幅增长的阶段,今年年中以来市场需求增速环比有所放缓,目前在手订单超过 5 亿,交付周期在 2 个月左右。 2、规模效应持续释放 经营活动现金流量加快改善前三季度归母净利 1.58 亿,同比增长 27.7%,Q3 单季归母净利 5400 万同比增长9%。前三季度综合毛利率 53.54%,环比及同比变化都不大。 机械密封行业是规模效应非常明显的行业,因产品研发的累积经验效果高,同时下游客户相对集中且客户黏性巨大,随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。费用端除了因为支付股权激励引起的管理费用增长 1000 万使得管理费用增速超过收入增长,其他费用管控良好,规模效应持续释放:1)销售费用 7652 万元增长 24%;2)管理费用 6045 万元增长 56%;3)研发费用2967 万增长 20.5%;4)财务费用为利息收入 94 万元。 前三季度应收款(票据+账款)同比增长 27.76%,增速略低于收入增长,公司在应收款项方面继续加强。前三季度经营活动现金流为 5587 万元,Q1-Q3 单季的经营现金流分别为 1222 万、485 万及 3880 万,继续加快改善。 3、业绩确定增长的小而美公司 继续强烈推荐10.11 日总理召开国家能源委员会会议提出提高油气自给能力,同时为国家能源安全加大各种清洁能源如管道天然气的建设,8 月国家管网公司已正式成立,石油石化及天然气行业迎来政策利好。公司自 17 年下半年开始主要下游(石油石化)复苏后生产一直处于供不应求状况,今年年初以来生产一直很紧张。而机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛目前产能已经满负荷,预计全年净利为 2.2 亿,同比增长 30%,对应 19 年 PE 为 23.6 倍。公司深耕密封件行业,整合产业链、构建大密封产业集团的战略规划稳步推进,公司公告拟更名为中密控股股份有限公司以更好地反映自己的战略定位,强烈推荐。 4、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争加剧价格下降

杭氧股份发布三季度报, 前三季度收入 60亿元,同比微增, 实现归属上市公司股东净利润 5.31亿元,同比下降 1.5%, 1-9月收入利润基本与去年持平。 三季度单季实现收入 19.1亿元,同比下降 16.5%,归属上市公司股东净利润 1.33亿元,同比下降 34.2%,归上扣非净利润 1.31亿元,同比下降 34.5%。单季度经营现金流 3.31亿元,同比增长 59.9%。 业绩低于我们之前的预期,主要系零售气价格下降和设备内供比例上升导致。 零售气价格下降致气体收入、利润下降。 由于工业景气度和较低的开工率,进入三季度后, 零售气继续走低(例如, 上海地区 7-9月液氩平均价格 600-700元/吨,较二季度 1200-1300元/吨下降明显,与 18年 Q3高位的 2200元/吨更是相差甚远),因此公司零售气业务收入、利润下降较为明显。而管道气业务由于钢厂等客户客户产能利用率率有所下降,收入也略微收到影响,但由于之前签订 15-20年长协价格,因此程度有限。 由于内供比例增加, 设备收入确认进度放缓。 上半年公司新设备订单 29亿元,同比仍然有增长,进入三季度后设备订单仍然较为景气, 预测三季度设备订单约 10亿元,较去年同期仍有增长。 19Q3杭氧母公司收入 11.3亿,同比增长 49%, 由于杭氧母公司主营业务为设备销售和小部分液态气体销售,因此杭氧母公司收入可近似等同于设备出货量, 但母公司出货量不仅包含对外销售,也包括对子公司的销售。据了解,三季度由于确认节奏原因,导致交付给了杭氧各气体子公司的设备占比增加,因此对外销售口径设备收入确认放缓。 三季度杭氧在建工程较二季度增长约 2亿元,固定资产基本持平(季度平均折旧约 1.3亿),故预测杭氧三季度新增资本投入(包括厂房等各类固定资产)约 3.3亿元。 气体装机规模仍不断增长,加强零售渠道建设。 据了解, 公司今年以来各个气体项目均顺利投产,例如 6月以来, 已有 2*4万方的广西盛隆和 6万方的山西气体顺利投产,产能利用率陆续提升中。总装机规模的进一步扩大,也将带动杭氧管道气气量、收入持续增长。 同时, 公司目前正大力拓展零售渠道,加大液态气体市场控制力,预计将逐渐收到成效。

前三季度业绩符合预期,净利率创下历史新高。前三季度公司实现营收10.5亿元,同比增长21.9%;归母净利润4.01亿元,同比增长25.5%。前三季度毛利率55.5%,变化不大,净利率38.2%,同比提升1pct,创下历史新高,销售费用率12.5%,管理费用率8.35%,同比均小幅下降,主要得益于良好的成本控制及精益的公司管理,盈利能力继续增强。经营性现金流情况良好,Q3现金流净额3亿,同比变化不大。 口腔CT团购效果较好,业务增长可期。2019年公司创新性团购模式市场效果较好,在华南、北京、上海CDS口腔展分别取得362台、605台、337台订单(仅为意向订单),分别同比提升39.77%、112%、82%;同时公司也主动通过营销拓宽下游渠道,主要通过新品零距离接触,搭建海外营销平台,差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等,不断加强公司营销软实力。虽然中低端市场竞争较为激烈造成口腔CT终端价格下降压力,但毛利率基本稳定在60%,主要原因是良品率有所提升,生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序,智能化生产减少人员投入,成本控制也得到一定提升。目前价格已经止住跌势,随着行业出清,未来终端售价也会保持稳定。目前口腔CT市占率维持在30%左右,统治力极强。 色选机市场受国内国外双重驱动,未来业绩增长动力充足。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上,色选机已经进入稳步增长阶段,是公司最大的收入来源。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长,色选机业务未来业绩增长动力充足。加上美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平(即50%),海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,在未来海外办事处逐渐铺开后,海外业务将成为公司盈利的重要增长点。受益于国内国外双重驱动,色选机需求市场广阔。 公司新产品研发持续开展,研发投入继续增加。2019前三季度公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色选机,并依托MAGA(美亚先进性全球架构)实现高效研发与智能生产。在医疗影像设备方面,公司推出了美亚AI正畸分析系统,实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。真彩口内扫描仪正在研发中,未来有望打破椅旁设备进口垄断的局面。2019前三季度公司研发投入较去年同期增加约1400万元,同比上升34.37%。持续的创新研发并顺应智能制造的趋势将成为公司的优势之一。 维持“审慎推荐-A”评级。未来美亚弹性最大的板块仍是口腔CT,进口替代逻辑通畅,锚定增量市场,预计全年销量2000台以上。19年下半年色选机海外市场有望带来“惊喜”,口腔CT火爆如期,新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入,为高增长业绩背书。预计19-20年净利润5.57亿/6.45亿,对应PE为39倍/34倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。

三季度制造业投资压力依然较大,杭叉市占率稳步提升。1-8月全行业实现总销量(含出口)约40.1万台,同比下降约2%。我们预测杭叉集团三季度累计销量约10.62万台,同比增长月8.3%,三季度单季销量月3.17万台,同比增长约1.8%。虽然销量增速较上半年有所放缓,但在制造业投资压力进一步加大,行业连续5个月整体销量负增长的情况下,公司销量依然取得了增长,市占率稳步提升。公司三季度收入21.4亿,同比微增,扭转了二季度单季度同比下降的趋势。 受促销因素影响,毛利率环比略降但同比增长。三季度单季毛利率20.8%,环比二季度略有下降但同比仍有增长。环比下降一方面系规模效应,另一方面主要系7月末以来由于销量不景气,行业普遍采取了一些促销手段。由于公司高端产品的持续放量,毛利率依然得以维持,预计四季度毛利率与当前水平差异不大。 三类车依然增长最快,一类车是杭叉最强点。分车型销量来看,三类车依然增长最快,但三类车由于单价较低,因此对收入贡献较小。在单价最高、技术要求最高的一类车上,杭叉前三季度仍然保持销量增长,19年以来随着高端XC系列的推出,优势进一步加大。 现金流同比翻倍增长。前三季度公司经营现金流净额8.3亿元,同比大增111%,其中二季度单季经营现金流净额约3.7亿元,在行业下行环境下,公司现金流依旧迅猛增长,体现了杭叉在产业链上下游上较强的议价权。 继续重点拓展北美市场。北美是叉车传统三大市场之一,但之前中国品牌在美国渗透率极低,2018年杭叉成立北美公司,在大股东巨星集团的协同下,2019年杭叉将会重点拓展北美市场,打开新的增长点,虽然2019年欧美出出口预计将有所下滑,但是北美市场未来将是杭叉重要的海外市场。 业绩预测及投资建议。虽然是传统资本品,但从历史数据来看,叉车的周期性远小于其他机械设备,全球叉车2008-2017年复合增速为4.1%,略高于GDP增速,而国内由于自动化替代趋势,增速会更高。尽管贸易战导致行业销量短暂波动,四季度制造业投资压力依然较大,但杭叉凭借高端叉车产品的放量,以及物流解决方案、高空作业平台等板块的贡献,预计收入将稳健增长。预测杭叉集团2019年全年净利润有望达6亿元,对应19年估值约12倍,目前估值及利润率均低于全球龙头企业,利润率有望随着产品高端化和国际化拓展得以改善,给予强烈推荐评级。 风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长。

卓郎智能发布公告,基于当前股价严重偏离公司价值,拟在未来 12个月进行回购,回购金额在不低于 6亿元,不高于 12亿元,回购股份将用于公司股权激励计划和员工持股计划。 公司前期发布 2019年半年报,由于贸易摩擦等外部因素对纺机需求影响较大,上半年实现收入 38.2亿元,同比下降 17.5%,归属上市公司股东扣非净利润 2.96亿元,同比下降 15.1%。 竞争加剧、贸易摩擦等外部因素致行业景气度较低。 国际竞争加剧、中美贸易摩擦持续反复、全球流通性收缩等因素致纺织行业固定资产投资增速放缓。 根据中国棉纺织行业协会公布的数据,纺织行业上游棉花价格持续下跌,其中 2019年 6月中国棉纺织景气指数 46.43,较年初下降 1.07。 2019年上半年中国纺织行业产销、效益、投资等运行指标有所波动,其中纺织行业固定资产投资完成额同比减少 1.3%,增速较上年同期和今年一季度分别放缓 2.6和7.8个百分点。 虽然国内压力较大,但未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续。 上半年收入、净利润有所下滑。 公司上半年实现营业收入 38.16亿元,同比下降 17.5%;其中,纺纱事业部实现营业收入 32.85亿元,技术事业部实现营业收入 5.30亿元; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.78亿元,同比下降23.4%,实现归属上市公司股东扣非净利润 2.96亿元,同比下降 15.1%。 各地区收入均有不同程度下滑,新兴地区增长明显。 受全球贸易摩擦影响,公司在全球多个地区的销售均有不同程度下滑,上半年中国区销售 21.7亿元,同比下降 10.8%,印度大区销售 2.83亿元,同比下降 19.4%,受到美国制裁影响的土耳其地区销售下降最为明显,同比下降 73.4%。 在公司重点战略布局的其他亚洲地区,本期收入增长 14.9%,其中土库曼斯坦增长 413%,巴基斯坦增长 226%,乌兹别克斯坦增长 46%。 经营现金流有压力,系关联交易导致,年末有望改善。 2019上半年经营现金流-11亿元。经营现金流下降一方面与纺机付款模式关系较大,由于纺机设备价值量较高,客户在采购过程中,往往通过银行贷款等融资渠道, 因而回款较慢,另一方面关联交易也导致了应收账款较高,上半年公司对关联公司利泰的销售金额为 10.7亿元,预计在年末集团会有大量回款,届时现金流有望改善。 大额回购计划彰显公司信心。 公司前期发布公告, 基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,结合经营情况及财务状况等因素,推进公司股价与内在价值相匹配,公司拟进行大额回购计划,回购金额不低于 6亿元,不超过 12亿元。回购股份将用于股权激励计划和员工持股计划,也将进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性。 业绩预测及投资建议。 虽然当前行业景气度较低,但我们认为纺机长期需求较为稳定,卓郎将持续受益于棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移。 预测卓郎智能 2019年收入 85亿元,归母净利润 8.05亿元,对应 PE 16.8倍, 给予审慎推荐评级。 风险提示: 棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期; 外币汇率大幅波动,贸易摩擦持续升级;限售股股东减持引起股价较大波动。