利尔化学18年业绩符合预期 公司近期披露2018年度报告,实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,EPS 1.10元,业绩符合市场预期。公司18年非经常性损益为-1923万元,主要系对部分生产厂房进行报废(-2367万元)。我们认为业绩同比大幅增长主要原因系17年底公司草铵膦扩产带来的产量增长以及草铵膦均价的超预期上涨。根据公告,公司17H2将产能从5000吨提升至8400吨,我们预计公司实际产销量同比提高2500吨左右。此外由于草铵膦需求高速增长,18年均价上涨至18.52万元/吨,YoY +6.6%,大超市场预期。 三项费用中,管理费用+研发费用增幅较大,其中管理费用从1.57亿元增长至2.45亿元,研发费用从0.94亿元增长至1.65亿元。我们认为管理费用提高部分是由于激励计划增加所致,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右)。报告期内,公司固定资产从17.97亿元(17年)增长至24.70亿元(18年),YoY + 37.45%,主要系广安转固及子公司并表所致;与此对应,公司折旧和摊销从1.84亿元增长至2.60亿元。公司在建工程从5.12元大幅增长至10.08亿元,YoY +96.80%,主要系广安项目建设投入及赛科化工新纳入合并。 公司19Q1业绩低于预期 公司对2019Q1的经营业绩预计为5780万元9249万元,YoY -50%--20%,主要原因是公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。我们认为19Q1盈利同比大幅下滑的可能原因有:1 草铵膦均价同比下滑,19Q1(截止至本周数据)均价16.5万元/吨,YoY-17.29%;2 广安基地部分新建项目转固带来成本提升(广安基地项目计划投资金额11.9亿元,其中丙炔氟草胺3.5亿元,草铵膦5.5亿元);3 一季度草铵膦需求偏弱且公司新产能投产,销售压力大,可能导致公司库存增加。随着安全事故影响逐渐消失,公司广安基地加速释放利润,我们对19年全年维持乐观预期。 广安二期项目披露,强化草铵膦产业链优势 为进一步拓展草铵膦产业链布局,同时完善一体化优势,公司披露广安二期项目,主要为15000t/a甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,预计总投资10亿元。其中中间体甲基二氯化磷预计于2020年达产,L-草铵膦预计于2022年达产。 同时,公司正在开发氯虫苯甲酰胺(别名康宽,全球第一大杀虫剂,16年13.65亿美元销售额)、唑邻草酯等品种研发,布局更长远未来。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地安全事故导致草铵膦、丙炔氟环唑放量低于预期,管理费用提高,我们调整公司19-21年盈利预测至7.6/9.2/11.0亿元(19/20年前值为8.6/10.5亿元),现价对应2019年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。

回购彰显信心,发展趋势向好 回购计划彰显公司对未来发展的信心。公司现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台,我们认为公司两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强,公司市场份额有望提升。公司是中国农药制剂行业龙头,据农药协会统计,17年公司制剂收入国内第一,接近第二名第三名之和。但是市场份额仅4%,行业格局分散主要由于行业监管力度较低,导致劣币驱逐良币。新版农药管理条例18年7月正式执行,未来监管逐步加强,利好规范经营的龙头公司。参考复合肥龙头公司和国外农资企业,我们认为公司市场份额存在1倍以上提升空间。2、成本降低,制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整,农药产能陆续释放,原药价格有望企稳回落。农药协会12月价格指数104.14,较11月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升,公司目前制剂毛利率38%左右,近10年来低点,未来盈利将企稳回升。3、控股经销商整合效果逐渐体现。18年下半年,公司通过输出管理,强化控股经销商资金和存货等管理,提升运营效率,我们预计控股经销商净利率将逐渐提升。良好的示范效应将促进公司田田圈战略推进,降低公司开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升,又将进一步增强公司销售渠道的价值。此外,4季度是农资行业回款期,预计公司4季度现金流也将大幅改善。 盈利预测与投资建议 原药涨价幅度超预期,控股经销商盈利略低于预期,下调公司盈利预测,2018-2020年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35亿元(前值为4.2/4.9/6.3亿元),EPS为0.38/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为14.4X、12.1X、9.3X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现,田田圈战略稳步推进。参考可比上市公司,给予公司2019年20倍PE,目标价8.97元(前值为11.5元),维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。

利尔化学18年业绩小幅低于预期 公司近期发布2018年业绩快报,全年实现营业收入40.25亿元,YoY+30.54%,归母净利润5.84亿元,YoY+45.19%。其中四季度实现营业收入12.52亿元,归母净利润1.65亿元。我们认为公司业绩小幅低于预期的主要原因来自管理费用提升以及广安基地导致阶段性停产。18年公司ROE21.85%,同比提高3.74PCT,按照公司股权激励计划,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右),考虑到激励基金在Q4一次性提取,我们预计公司18Q4管理费用将大幅提升。此外,公司广安基地Q3开始丙炔氟环唑、草铵膦逐步投产,相关资产转固带来成本提升。此外Q4广安基地发生安全事故,对生产经营造成2个月左右影响。 草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡 18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。 供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。 价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。 丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。 盈利预测与投资建议维持买入评级。18Q4广安基地安全事故、激励基金提取带来管理费用提高,我们调整公司18-20年盈利预测至5.8/8.5/10.5亿元(前值6.3/8.7/10.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

公司广安基地草铵膦复产 公司近期公告,11月22日广安基地安全事故后,经过全力整改,公司草铵膦生产线已恢复生产。该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起,事故造成4人轻伤,经济损失100万元左右。 公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦3000吨,丙炔氟草胺1000吨,19年中有望投产氟环唑1000吨。我们认为,广安基地是公司19-20年成长性的关键,本次安全事故对公司广安基地生产经营造成2个月左右影响,未来将逐步恢复正常。 草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡 18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。 供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。 价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。 丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。18年草铵膦价格超预期,19年广安基地事故导致投产进度低于预期,我们调整公司盈利预测6.3/8.7/10.6亿元(前值6.1/9.4/11.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

双箭股份是国内生产传送带及橡胶制品的龙头企业,连续七年位列“中国输送带十强企业”之首。 公司目前具有5000万平方米的输送带产能,产品广泛应用于冶金、煤炭、化工、建材、电力、矿山、港口等行业。2018年前三季度,受益于公司主营业务的持续稳定发展以及行业集中度的加强,实现营业收入10.19亿元,同比增长23.30%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长41.91%。 下游行业稳定增长,为胶带行业创造良好的市场环境,提供持续的市场需求。供给端国内产能产量世界第一,但科技创新仍然不足高端产品供不应求。受益于环保整治,行业落后小产能持续出清,行业集中度持续提升。综合供需来看,橡胶输送管价格稳中有升。 在我国,煤炭、钢铁、发电、水泥和港口运输是输送带的最主要的五大应用领域,需求合计占到输送带总需求的90%以上。我国国民经济整体呈现良好的发展势头,各行业增长迅速,煤炭、钢铁、电力、水泥和港口等行业等稳步发展,为输送带行业需求的持续增长提供了广阔的市场空间。 供给端,全球输送带市场规模为6-7亿平方米/年,全球前8大供应商产量占比超过50%,且产能逐步向中国转移。随着环保政策趋严,行业集中度不断提高,竞争格局继续优化。 供需持续好转,输送带价格自16年持续反弹,16-18年均价分别为33.80/36.38/45.66元/平方米(行业均值)。行业公司盈利能力持续改善。 公司上市以来始终专注橡胶输送带研发生产,积极延伸上下游,完善一体化布局。此外公司注重研发,在橡胶输送带方面已取得91项专利,为公司产品更新和技术水平提升起到关键作用。公司近期宣布年产1000万平方米高强力输送带项目加强主业,继续稳固行业龙头地位。根据公告,项目预计可实现年销售收入3.5亿元,净利润4000万元。 盈利预测与投资建议 给予买入评级。双箭股份是国内输送带龙头企业,现有5000万平方米的输送带产能,此外公司年产1000万平方米高强力输送带项目有望于19年末投产,公司步入成长通道。受益于需求稳定增长,供给端去产能行业加速整合,16年至今传送带产品均价持续上行,公司业绩弹性大。我们预计公司2018-2020年净利润为1.62/1.93/2.54亿元,现价对应2018年PE17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值,给予18年22X估值,目标价格8.36元,“买入”评级。 风险提示:年产1000万平方米高强度输送带项目投产低于预期,橡胶输送带价格大幅下滑,橡胶涨价带来成本压力,下游渗透率提高不及预期。

沙隆达18Q3 业绩略低于预期 公司近期披露2018 年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入189.5 亿元,YoY +3.05%,实现归母净利润25.4 亿元,YoY +58.95%,扣非净利润9.7 亿元(公司上半年非经常性损益项目主要来自剥离欧洲及美国的部分资产获得的19.97 亿元。),YoY +121.4%,EPS 1.04 元/股。 第三季度实现营收59.3 亿元,YoY +5.41%,QoQ -9.16%,实现归母净利润1.80 亿元,YoY -36.41%, QoQ -45.62%,业绩小幅低于预期。18Q3 毛利率32.21% , YoY -3.29PCT , 销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为19.02%/4.96%/5.24%, YoY +1.04%/-0.98/+6.45PCT。 具体来看,公司第三季度主要受欧洲极端干旱天气影响,导致公司第一大市场销售额同比降低18.5%(由于欧洲地区毛利率较高,同时降低了公司整体毛利率);欧洲以外地区销售额则增长10.0%,北美/拉丁美洲/亚太/印度、中东及非洲销售同比增长-1.0%/+20.2%/+4.9/+9.7。巴西地区,受雷亚尔兑美元汇率贬值,公司销售额及非现金税项资产受到影响。中国地区,公司自有品牌制剂销售额实现翻倍增长。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起,沙隆达持续受益 2017 年以来全球农作物种植面积稳定增长,17 年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16 年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020 年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业,持续受益。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17 年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18 年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200 张以上张登记证),优秀的管理促进费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们维持公司2018-2020 年净利润为30.3/24.9/30.1 亿元,现价对应2018 年PE 8.1X,维持“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口,汇率波动。

业绩符合预期 公司披露2018年三季报,实现营收31.22亿元,同比增长42.86%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.15%,EPS0.32元,业绩基本符合预期。公司预计全年净利润3.4亿-4亿,同比增长10%-30%。 制剂收入平稳增长,经销商盈利略低于预期 公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至43家,收入同比增长7.75亿元,对应制剂业务收入增长1.6亿元,同比增长约10%。其中,Q3收入7.72亿元,同比增长47.2%,净利润1141万,减少28.56%,主要原因是去年同期经销商参股转控股带来账面投资收益较高。控股经销商3季度实现收入5.15亿元,净利润273万元。由于三季度是农资市场淡季,因此公司收入和净利润均环比明显下滑,四季度淡储需求启动,我们预计净利润环比有望回升。 管理费用同比增长30%,主要是控股经销商带来的管理费用提升和无形资产分摊,公司应收账款增长107%,存货增长54%,主要是由于经销商并表导致。应收账款和存货增长,导致公司前三季度经营性现金流出7.68亿元,财务费用因此同比增加3800万。4季度进入收款期,应收账款、存货等将环比下降,现金流将明显改善。公司负债率48.5%,整体经营稳健。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,监管加强,有序竞争利好规范经营的龙头公司。原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为公司市场份额有望大幅提升。 盈利预测与投资建议 经销商盈利略低于预期,下调2018年净利润预测,2018-2020年归母净利润分别为3.8/5.0/6.3(前值为4.2/4.9/6.3亿元),当前股价对应18-20年PE为17.5X、13.3X、10.5X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE(前值为11.5元),目标价10.25元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。

利尔化学18Q3业绩符合预期 公司近期披露2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入27.7亿元,YoY+42.71%,实现归母净利润4.2亿元,YoY+82.90%,EPS0.80元/股。 三季度实现营收9.5亿元,YoY+31.36%,QoQ+3.82%,实现归母净利润1.58亿元,YoY+98.65%,QoQ+9.0%,业绩符合预期。 前三季度,公司毛利率同比大幅提升7.55PCT达到33.52%,主要系原药涨价及高毛利草铵膦产品放量。三项费用方面,销售费用率3.28%基本持平; 管理费用率+研发费用率提高2.65PCT,达到9.92%,主要系研发加大、环保费用、登记费用加大等所致;受益于人民币贬值汇兑收益,财务费用率降低至-0.25%。 公司预测全年净利润同比增长40-70%,对应5.6-6.8亿元。 迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。 近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。 公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE14.9X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

扬农化工18Q3业绩略低于预期公司近期披露2018三季度报告,实现营收43.45亿元,同比增长38.07%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,EPS 2.536元,业绩略低于市场预期。 公司Q3营收12.49亿元,同比增长9.11%,环比降低15.9%。其中杀虫剂营收5.3亿元,环比降低29.3%;除草剂营收5.5亿元,环比降低1.9%。杀虫剂方面,Q3是卫用菊酯淡季,杀虫剂销量较Q2减少1128吨至2562吨杀虫剂Q3均价较Q2上涨1.8%,主要系农用菊酯价格大幅上涨所致,其中功夫菊酯环比上涨26.7%达到31.7万/吨,联苯菊酯环比上涨10.31%达到40.6万/吨(卓创资讯)。除草剂方面,公司Q3销量11825吨,低于预期;我们认为麦草畏前三季度较为稳定,草甘膦销量可能下滑。Q3除草剂均价环比上涨10.4%达到4.6万吨,主要原因是高价麦草畏占比提升,次因是草甘膦Q3均价环比上涨7.3%(卓创资讯)。 Q3毛利率30.5%,同比提高2.43%,环比提高0.66%,考虑到高毛利卫用菊酯销量极低,我们认为Q3毛利率提升主要来自于产品大幅涨价。三项费用方面,公司销售费用同比增加35.15%达到0.5亿元,主要系销售人员薪酬增加;研发费用同比增加0.6亿元达到2.1亿元,主要系新产品研发投入;财务费用受益于汇兑收益增加降低至-0.66亿元。 公司预测全年净利润同比增长50-100%,对应8.6-11.5亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,公司加大扩产力度强化龙头地位受益于菊酯行业供给收缩,中间体涨价(公司一体化生产),今年菊酯价格持续新高,2018Q1-Q3功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/31.6万/吨,同比增长53.17%/57.19%/85.55%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/40.6万/吨,同比增长35.02%/59.89%/73.58%(卓创资讯)。考虑到环保高压之下,苏北某企业、江苏皇马较难复产,春江润田低负荷运行,行业供需短期难有较大改善,菊酯价格预计高位震荡。 公司优嘉三期包含1.1万吨农用菊酯搬迁扩产项目,近期也公告了优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯。我们认为公司此次扩张将进一步强化龙头地位,未来菊酯业务极具成长性。 麦草畏长逻辑不变,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。公司将于19-20年逐步实现满产满销。 投资建议与盈利预测三季度除草剂销量不及预期,我们小幅下调公司 18-20年 净利润至为10.6/12.6/15.1亿元(为11.1/12.6/15.1亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

公司18Q3业绩符合预期公司近期披露2018年三季度报告,Q3实现营业收入8.0亿元,同比增长66.30%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长89.21%,EPS 0.23元。 前三季度,公司营收同比增加49.54%,主要系本期农药行业需求高景气度延续,以及公司生产经营规模扩大所致。公司财务费用同比降低71.68%(742万元),主要系借款利息支出减少以及汇兑收益增加所致。此外在建工程较期初大幅降低42.1%,主要系可转债募投项目转固(氟磺胺草醚、丁醚脲等产品)。 公司预计18年归母净利润2.96-3.65亿元,同比增长30-60%。 供需紧平衡维持,吡虫啉18Q4有望持续上行20181-9月吡虫啉均价19.1万/吨,YoY +18.28%,啶虫脒均价19.3万/吨,YoY +17.60%。其中吡虫啉Q3环比+4.67%,啶虫脒环比+3.24%。(卓创资讯)受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长,四季度出口旺季下游订单充足 。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,中农联合(产能4000吨)、江苏常隆(产能2000吨)低负荷运行,江苏克胜装置依旧未恢复生产(产能1000吨)。我们认为吡虫啉Q4出口旺季加剧供求紧张关系。 此外,吡虫啉中间体近期也供应紧缺,CCMP 供应方面,康鹏农化装置检修,受苏北环保影响盐城志达低负荷运行;此外咪唑烷生产企业东吴农化装置负荷欠佳。 我们预计Q4吡虫啉价格将持续上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS 增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 转债项目投产,除草剂持续放量18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给主要为扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。 此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS 增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)盈利预测和投资建议长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。考虑吡虫啉Q4价格有望继续上行,我们小幅上调2018-2020年净利润3.4/4.0/4.7亿元(前值为3.1/3.9/4.6亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期

利尔化学上修业绩 公司近期公告修正1-9月业绩为4.0-4.2亿元,YoY +75%-85%(此前预期为3.2-3.9亿元),对应Q3业绩1.4-1.6亿元。 我们认为公司业绩超预期主要是公司草铵膦等产品销量高于原有预期,草铵膦九月逐步进入出口旺季,我们认为Q4将延续该趋势;此外Q3人民币贬值,公司海外业务占比近40%(Wind),汇兑收益显著。 迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。 公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE 15.5X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑,测算过程的局限性