业绩超预期,四季度单季利润同比增长302%。根据业绩快报、三季度财报,测算四季度单季营业收入6.37亿元,环比减少11.65%,同比增加23.6%;四季度单季利润1.39亿元,环比增长58%,同比增长302%。根据公司披露,2018年业绩预增主因一是参股公司新嘉南公司净利增加;二是新增节能业务竣工项目产生效益;三是公司收到资产处置收益。 传统售电业务承压,配网节能贡献主要利润。在降低工商业电价、降低用能成本的背景下,公司销售电价年内三次(5月9日、6月29日、8月29日)公告调整电价。根据公告测算,传统售电环节利润减少,售电环节利润减少2055万元;同期公司趸购电成本下降7600万元,但预计成本下降将向下游用户转移,公司业绩增加主要依靠配网节能项目释放。 配网节能项目建设提速,新项目投产贡献收益。根据年内公司在建工程、应收账款、现金流数据变化,预计公司逐季有新配网节能项目投产,并贡献收益。同期,公司公告2018年关联交易预计增加2亿元,表明与配网节能相关的资本开支增加,配网节能项目建设与2017年相比正在提速。2018年公司新签配网节能合同22亿元以上,是近三年最高值。公司货币资金充足,三季度自有货币资金6.5亿元,可以支撑在手订单建设。 国网综合能源服务平台,国家电网提高资产收益率重点板块。在电力体制改革等背景下,国家电网公司正在拓展输配电之外的竞争性领域,配网节能是综合能源服务的主要形式,是国家电网公司战略方向、新利润增长点。公司依托电网系统3.8万亿资产,配网节能项目市场空间大,由此衍生的综合能源服务业务可以支撑公司业绩稳定增长。 盈利预测:公司已投产配网节能项目业绩兑现、传统供电业务稳定经营、新配网节能项目落地,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。不考虑公司业务拓展及重组并购等行为,上调公司2018-2020年净利润3.48/4.63/5.99亿元(原预测3.15/4.18/5.52元),对应PE分别为13/10/8X。因公司配网节能等项目拓展进度尚需观察,暂下调评级至“推荐”。 风险因素:配网节能项目投产延迟、项目资本开支及管理瓶颈、国网配网投资低于预期、国家电网战略调整等。