事件:麒盛科技发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入15.23亿元/同比+6.25%，归母净利润1.22亿元/同比+24.73%，扣非归母净利润1.02亿元/同比-18.13%。 投资要点:Q2表现亮眼，业绩同比高增。2023H1公司实现营业收入15.23亿元/同比+6.25%，归母净利润1.22亿元/同比+24.73%，扣非归母净利润1.02亿元/同比-18.13%。其中2023Q2实现营业收入8.26亿元/同比+19.89%，归母净利润0.98亿元/同比+136.06%，扣非归母净利润0.92亿元/同比+44.34%。 重视智能床线下体验特性，加强国内线下门店建设。2023H1公司分别在北京、上海、苏州等城市开设“舒福德”直营门店，同时在杭州、南京、珠海等13个市区开设了17家“舒福德”经销商店。门店经营绩效显著，4月北京门店单店销售额就已突破百万。公司计划在全国范围内新增2个旗舰店、17个直营店和350个经销商店，我们预计随着更多门店的落地，公司在国内的销售规模有望实现快速增长。 成本端改善，毛利率有所提升。2023H1公司毛利率为33.43%/同比+1.33pct；2023Q2毛利率为31.49%/同比+2.39pct。受报告期内尤其是Q2，原材料价格下行以及海运价格下降（公司有部分非FOB业务）影响，毛利率同比提升。 加强品牌推广，积极拓展国内市场。2023H1公司期间费用率19.91%/同比+3.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.62%/9.85%/-3.57%/4.81%，同比分别+3.91/-1.25/+1.06/-0.27pct。公司积极拓展内销市场，通过参加各类展会、明星代言、与央视合作等方式提升品牌知名度，着力线下销售网络，打造舒福德品牌，营销投入有所增加。 盈利预测和投资评级：公司作为智能电动床龙头，长期看受益电动床渗透率提升，短期内客户库存去化改善公司接单。我们预计2023-2025年公司营业收入30.06/34.97/40.48亿元，归母净利润分别为2.28/3.39/3.73亿元，对应PE估值21/14/13x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争格局恶化，原材料价格波动，汇率波动，开店进度不及预期，海运费波动。

事件：共创草坪发布2023H1业绩公告：2023H1公司实现营业收入12.70亿元/同比-3.44%，归母净利润2.26亿元/同比+8.48%，扣非归母净利润2.18亿元/同比+7.80%；其中Q2实现营业收入7.11亿元/同比+12.16%，归母净利润1.33亿元/同比+7.54%，扣非归母净利润1.34亿元/同比+11.59%。 投资要点：2023Q2公司营业收入环比改善。2022Q4、2023Q1以及2023Q2公司营业收入同比分别为-6.23%/-17.97%/+12.16%，2023Q2呈现环比改善，营收回归增长。 欧洲呈恢复性增长，美洲反弹明显。公司2023H1境外销售收入11.85亿元/同比-3.41%，其中休闲草销售收入9.17亿元/同比-4.30%，运动草1.68亿元/同比-3.99%，铺装业务及其他实现收入1.00亿元/同比+6.80%。2023H1公司境外收入略有下滑，主要受海外销售区域结构影响，产品单价略低的欧洲区销量占海外销售的比例同比增长5.89pct，使得公司订单需求恢复单量增大，但收入略下滑。 2023Q2欧美经济衰退压力较2023Q1有所缓解，叠加海运费下降刺激执行FOB报价的批发商拿货需求。 1）欧洲地区能源价格与供应链紧张等压抑需求因素得到缓解，场地翻新再度提上家庭消费日程，推动上半年欧洲人造草订单恢复性增长，欧洲区销量同比增长25.67%，全年有望恢复至俄乌冲突前水平；2）美洲地区受强劲的就业和通胀缓解的支撑，批发商拿货积极性明显提高，人造草订单需求较2022Q4及2023Q1出现明显反弹。 运动草主导内销，疫情影响逐步褪去恢复增长。公司境内销售收入8544万元/同比+5.71%，其中休闲草销售收入1111万元/同比-24.03%，运动草5958万元/同比+4.51%，铺装业务及其他实现收入1476万元/同比+60.40%。公司境内市场主要是以直销方式向下游铺装工程商销售运动草，疫情后工程项目开工建设回归正常，公司境内业务在运动草带动下实现增长。原材料下行叠加人民币走贬，毛利率有效修复。2023H1公司毛利率为31.44%/同比+5.37pct；2023Q2毛利率为30.46%/同比+2.61pct。 上半年主要原材料塑料粒子价格同比下降，以及公司部分采用即期报价模式，人民币兑美元汇率持续贬值也使得公司毛利率得到有效修复。 全球交通正常化下加大外贸拓客，适度提升销售费用率。2023H1公司期间费用率10.31%/同比+2.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/3.89%/-2.00%/3.32%，同比分别变动1.07/+0.25/+1.13/-0.12pct。新冠疫情结束后全球交流逐步畅通，公司外贸销售团队拜访出差恢复正常，销售人员及市场推广费用增加，销售费用率上升。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。基于此，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入30.13/36.21/41.96亿元，归母净利润5.26/6.33/7.48亿元，对应估值为18/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

百亚股份发布 2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入 9.50亿元/同比+28.60%，归母净利润 1.32亿元/同比+68.12%，扣非归母净利润1.24亿元/同比+65.77%。 投资要点: 业绩高速增长，二季度表现更为亮眼。2023H1公司实现营业收入9.50亿元/同比+28.60%，归母净利润 1.32亿元/同比+68.12%，扣非归母净利润 1.24亿元/同比+65.77%；其中 2023Q2实现营业收入4.27亿元/同比+39.34%，归母净利润 5161万元/同比+124.92%，扣非归母净利润 4948万元/同比+141.43%。 卫生巾产品升级延续，中高端增长更快，盈利能力改善。1）2023H1卫生巾产品实现营收 8.34亿元/同比+36.35%，占营业收入比重为87.76%/同比+4.98pct，毛利率 52.07%/同比+3.06pct。公司大健康产品系列持续推出中高端新品，敏感肌、有机产品表现出色，今年 5月推出益生菌新品，实现自由点卫生巾中高端系列产品更快增长，叠加原材料端价格下行，卫生巾产品收入高增的同时盈利得到优化。2）纸尿裤/ODM 营业收入分别为 0.60/0.56亿元，同比分别-6.13%/-11.16%。 持续巩固核心五省领先地位，积极拓展外围省份走向全国。2023H1川渝/云贵陕/其他地区分别实现营业收入 3.39/2.02/1.16亿元，同比+26.35%/+29.40%/+2.51%，毛利率为 51.64%/52.41%/42.40%，同比分别+7.58/+1.93/-6.47pct。公司线下核心五省延续强势地位，保持较快增长势头。外围省份处于初期拓展阶段，或存在对经销渠道投入直接抵冲收入情况，推测实际出货增长高于营收增长。预计未来电商、经销及 KA 渠道共同发力，充分挖掘外围省份市场空间，实现更好增长。 电商渠道延续高增，产品升级改善盈利。2023H1电商渠道实现营业收入 2.37亿元/同比+71.66%，毛利率 46.77%/同比+5.57pct。电商渠道是公司全国化重要渠道，公司加大线上营销资源投入，天猫及线上分销实现较快增长，直播电商等新兴渠道也实现快速增长。同时，高毛利产品占比持续提升，带动毛利率进一步增长。据久谦数据，2023H1自由点品牌在天猫、京东、抖音平台的销量、单价同比均实 现正增长。 销售费用投放加大，整体费用率稳定。2023H1公司期间费用率30.59%/同比-0.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24.22%/3.81%/-0.18%/2.75% ， 同 比 分 别 +1.07/-0.36/+0.03/-0.84pct。公司加大营销费用投入，且销售人员薪酬有所增加，销售费用率同比提升。 盈利预测和投资评级：公司自由点卫生巾品牌在川渝地区市占率排名第一，云贵陕地区排名第二，核心省份地位领先。通过电商渠道快速发展与线下渠道建设走向全国化做大规模，同时深耕大健康产品发力产品升级，已收获成效。我们预计 2023-2025年公司营业收入19.48/23.65/28.75亿元，归母净利润 2.51/3.01/3.63亿元，对应 PE为 26/22/18x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争格局恶化，原材料价格波动，外围省份开拓不及预期，电商渠道价格竞争加剧，新品研发不及预期。

事件:喜临门发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入38.05亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2实现营业收入23.37亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。 投资要点:营收业绩表现稳定。2023H1公司实现营业收入38.05亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2实现营业收入23.37亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。公司积极推动线上线下渠道网络完善，强化自主品牌线下渠道建设，线上渠道布局多品类经营，今年618期间首次跻身天猫家装类目前三，京东与抖音平台销售同比分别增长123%与251%。 门店扩张稳步进行，推动自主品牌建设与分销。公司以专卖店模式为主进行线下自主品牌渠道拓展，截至2023年6月底，自主品牌专卖店数量达5000多家，较2022年末净增加500余家。线下营销网络体系已覆盖各地市级城市和部分县级城市，同时拓展分销店、商超家电店等渠道，线上在各大电商平台设立自主品牌旗舰或自营店，营销网络布局逐步完善。 毛利率同比改善，适度增加销售费用助推营销。 1）2023H1公司毛利率为35.23%/同比+1.34pct；2023Q2毛利率为37.01%/同比+3.35pct。公司H1及Q2毛利率有所提升，一方面或得益于公司上半年智能产品持续推新，产品结构优化，一方面受益公司全面推动降本增效，进一步精细化管理供应链系统。 2）2023H1公司期间费用率27.36%/同比+1.46pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.55%/5.66%/0.04%/2.11%，同比分别+1.70/+0.44/-0.62/-0.06pct。2023Q2公司期间费用率为25.80%/同比+2.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.30%/5.36%/-0.79%/1.94%，同比分别+2.78/+0.89/-1.03/+0.17pct。公司持续投放品牌广告、拓展线上线下渠道，抢占市场份额，销售费用率同比有所提升。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入88.26/100.77/114.86亿元，归母净利润5.32/6.66/7.92亿元，对应估值为17/14/12x，公司是我国床垫行业龙头，疫情三年逆势开店积累复苏弹性，同时开展经销商增持计划，绑定经销商利益进一步激发营销动力，强化信心。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，终端销售不及预期，渠道开拓不及预期。

历经“单品牌单品类→多品牌多品类→单品牌多品类”，继衣柜之后木门、配套品有望成为新增长点。公司以整体橱柜起家，在多品牌布局期间针对不同渠道开发特供产品，随着产品结构趋于均衡且消费者认可度逐步提升，公司在定制品类方面采取了不同于行业的单品牌策略，持续深化并增强志邦核心品牌影响力。从品类规划来看，公司持续发力门墙业务，快速布局卫阳产品，发挥整家全案设计优势，积极扩展橱柜配套类产品以及整家配套品类，有望充分发挥协同效应。 主动营销强化终端，工程渠道稳步推进，整装业务持续拓展。公司通过各项举措主动赋能加盟商，橱柜门店数量增长相对稳定，衣柜门店快速布局，木门渠道快速推进。随着公司品牌影响力和行业地位的提升，公司有望按照既定目标完成招商建店的布局，为后续业绩提升形成有效支撑。工程业务凭借专业化的橱柜生产体系，创新工程单橱柜交付环节以及独立的工程安装团队等多方面优势，持续开拓优质客户并实现稳步发展。整装业务方面持续拓展头部装企等优质渠道资源，实现快速重构整装产品体系，积极拓展新增长点。 提高运营效率，打造设计领先能力，柔性化、信息化生产卓见成效。公司重点通过数字化引流和U客系统管理帮助加盟商提高运营效率，公司持续创新营销，深化私域和CRM平台应用，全方位抢夺市场。通过平台整合集成供应链应用场景，已经实现端到端的业务闭环管理，在一定程度上降低了采购端成本，同时降低企业能耗成本及数据中心能源消耗，截至2022年数字化车间自动化已达70%以上，充分降本增效。 股权激励彰显发展信心，致力于团队培养与人才梯队建设。公司自2012年开始，对高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员实施多次股权激励，激励机制完善，对核心人员激励效果显著，充分绑定员工与公司的共同成长，彰显中长期稳健发展信心。凭借较强的团队培养能力及人才梯队建设，最大程度发挥团队职业化水平，助力中长期持续发展。 盈利预测与投资建议：公司优化零售渠道经营质量，在整装渠道拓展加速，围绕核心主品牌持续扩张品类并逐步提升客单价，供应链提效降本与规模效应释放仍有空间，多轮股权激励提激发团队活力，上调评级至"买入"。我们预计2023-2025年公司实现营收62.85/72.15/83.11亿元，同增16.63%/14.80%/15.19%；归母净利6.25/7.22/8.31亿元，同增16.45%/15.52%/15.12%，对应PE分别为16.17X、14.00X、12.16X。 风险提示：原材料价格波动的风险，地产销售修复不达预期的风险，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，报告涉及的整家套餐价格以公司官方最新公布为准。

营销方式与产品组合引领行业，持续推进大家居发展战略。公司深耕用户需求，自2014年起启动大家居战略，在品牌架构与新渠道探索方面持续推进，作为定制行业的先行者在多维度积极探索并引领行业发展，截至2022年整装大家居实现收入25.74亿元，占收入比重达11.45%，整装大家居收入及占比快速提升。橱柜品类向全橱配套的销售策略拓展，各品类创新引领营销变化，从全屋到整家持续推进。我们认为整家模式正在从消费者教育阶段向消费者普及阶段过渡，展望后续发展或将与家装服务标准化进行组合搭配，充分满足消费者对一体化家装的产品与服务需求。 树根理论打造优质经销商团队，营销组织架构调整布局长期发展。公司践行50+50理论，总部和终端经销商利益共享、互相依赖，经销商体系的发展历经“合-分”，从前期体系内构建基础到后续独立快速发展。随着营销组织架构的调整逐步落地，经销商渠道有望基于消费者需求与效率提升等方面实现再度融合，在橱柜衣柜两大优势品类的基础上，充分挖掘渠道潜力，积极推动整家定制，引领行业发展新路径，实现品类拓展并打开客单价提升天花板。 CAXA 打通前中后端流程，干仓配助力物流提质降本。公司通过信息化系统升级，实现了从前端产品设计、下单、审核、报价、扣款，到后端订单排产、组织生产、成品出货等环节的信息技术串联。2018年欧派在家居行业率先开始推行干仓配模式（统仓统配），选择少量质量有保障的承运商，由承运商大规模建立标准仓库整车发运，后由仓库进行末端派送，助力物流端降本增效。 盈利预测及估值：欧派家居有望逐步提升市场份额，大家居战略持续推进，长期成长路径明确，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年公司实现营收254.99/291.83/333.40亿元，同增13.43%/14.45%/14.24% ；归母净利润30.40/34.86/40.08亿元，同增13.09%/14.67%/14.96%，对应 PE 分别为18.43X/16.08X/13.98X。 风险提示：原材料价格波动的风险，地产销售修复不达预期的风险，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

一体两翼业务布局，助力营收及净利润持续增长。公司业务包括传统文具、办公用品及文创用品等传统业务（一体）以及晨光科力普办公直销业务和晨光生活馆零售大店业务（两翼）。在一体两翼的业务布局下，公司营业收入实现连续 11年正增长，2011年到 2022年 CAGR达到 30.03%。净利润同样连续 11年保持增长，2011年到 2022年CAGR 达到 26.52%。其中传统业务仍是公司基本盘，为公司贡献绝大部分净利润。同时公司具有较高的 ROE 和较低的资产负债率，凸显公司强劲的盈利能力和盈利质量。 文具线下消费有望逐步改善，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，随着线下复学、客流恢复而逐步改善，2022Q3疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务实现营业收入 25.01亿元，同比+5.41%，传统业务迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情影响已逐步减退，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。 办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021年全国数字化采购市场规模达到 13.1万亿元，2017年-2021年 CAGR 达到 15.35%。根据华经产业研究院数据，2020年我国线上采购率仅为 2%，但同期美国线上采购率达到53%。数字化采购行业还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年营业收入保持高速增长，2015-2022年 CAGR 达到73.93%。未来科力普有望通过持续拓展 MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。 盈利预测和投资评级：生产生活正常化后公司业绩复苏的预期已在2023Q1得到验证，我们看好传统核心业务及零售大店业务逐季恢复以及科力普积极拓展品类做大规模，优化盈利表现。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 250.44/296.90/353.39亿元，归母净利润17.82/21.76/25.85亿元，对应 22/18/15xPE。维持公司“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期，中国与国际市场 并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

定位线上宜家，家居垂直类跨境电商头部企业。公司是全球家居产品的知名互联网品牌商，对标宜家打造线上一站式家居品牌，主要通过亚马逊、ManoMano、Cdiscount、eBay等海外第三方电商平台开展自有品牌家居产品的出口销售业务，产品包括家具、家居、庭院、宠物等系列，主要销往欧洲、美国、日本等国家或地区，历时多年已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。 跨境电商市场空间广阔，家具家居产品海外需求持续增长。根据第三方机构统计，2022年中国跨境电商市场规模已达15.70万亿元/同比+10.56%，跨境电商行业渗透率达37.32%/同比+1.00pct；全球电商渠道零售额从2014年的1.34万亿美元增长到2020年的4.28万亿美元，年均复合增速达21.42%，预计到2024年将达到6.39万亿美元。家居行业市场规模持续增长，预计到2025年全球家具用品、家居用品市场规模将分别达到6068.8亿美元/8519.8亿美元。家居产品线上消费逐渐成为常态，随着行业规模及电商渠道渗透率的提升，公司有望获取更多市场份额。 加强自主研发及仓储物流体系布局，竞争优势持续凸显。1）公司重视加强自主研发，自主研发成果所产生的销售收入占营业收入的比例从2018年的11.99%提升到2022年的31.66%，累计提升19.67pct，自主研发能力不断增强。2）通过目标市场的全资子公司实现本地化经营，构建“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，积极布局全球海外仓，截至2022年底，公司位于中国、德国、美国、英国的国内外自营仓面积合计超过28万平方米，并在中国、欧洲、北美、日本等国家或地区设有多个第三方合作仓。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润3.95/4.88/5.94亿元，对应26/21/17xPE。看好跨境电商海外市场空间，公司海外仓布局带来业绩增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，海运费波动风险，市场需求波动风险，第三方电商平台经营风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险

全球人造草坪龙头，无惧扰动稳定增长。公司扎根人造草坪行业十余年，成长为全球人造草龙头企业。2021年按销量计算公司市占率18%，公司人造草坪产能位列全球第一。公司目前是 FIFA（国际足联）、FIH（国际曲联）、World Rugby（世界橄榄球运动联盟）人造草坪优选供应商，代表人造草坪质量全球最高水准。公司现有人造草坪年产能 1.1亿平方米，产能分布在中国和越南两地。2022年实现营收 24.71亿元，同比+7.35%，实现归母净利润 4.47亿，同比+14.93%。2023Q1实现营收 5.59亿元，同比-17.97%，实现归母净利润 0.94亿元，同比+9.83%。 人造草坪百亿市场规模，行业低渗透率有望持续扩张。2021年全球人造草坪销量 3.48亿平方米，市场规模 212.48亿元。据 AMIConsulting，2015-2021年全球人造草坪销量 CAGR 为 12.59%，市场规模 CAGR 为 10.33%。随着人造草坪相对于天然草坪的性能优势、价格优势逐渐被大众认知接受，叠加体育产业相关政策推动，据 AMI Consulting，预计 2021-2025年全球人造草坪销量和市场规模 CAGR 约为 8.4%，到 2025年全球人造草坪销量和市场规模分别达到 4.80亿平方米和 293.42亿元。 共创草坪四大优势构筑公司壁垒，专利技术研发是壁垒的基础，用相对低的成本量产高质量产品是壁垒的核心。共创草坪专注专利技术研发，致力于改善人造草坪使用体验，提高公司产品质量。共创草坪是国际三大权威机构的人造草坪优选供应商，公司产品质量已是行业顶尖水准。相对于其他能生产同样高质量产品的人造草生产商，公司又具备产能优势和成本优势。这意味着公司能保质保量、物美价廉地满足客户需求，进而助力公司做大规模，带来更大的利润空间。 未来在多国布局生产基地抢占优势区位，冲破产能瓶颈带来增量空间。公司目前在中国和越南共有年产能 1.1亿平方米，未来计划在越南和墨西哥共新增年产能 3600万平方米，计划新增占现有产能的32.73%。越南、墨西哥和公司主要客户所在国家大多存在税收优惠，且受益于地理区位因素，能更加及时响应客户需求、降低运输成本，利于公司拓展客户、做大利润。公司新增产能均计划 2023Q4投产， 届时公司年产能将达到 1.46亿平方米，为公司进一步成长奠定基础。 盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入28.99/34.23/39.21亿元，归母净利润 5.10/6.10/7.23亿元，对应19/16/13xPE。我们预计随着越南及墨西哥工厂投产，公司将冲破产能瓶颈，凭借于资质、技术等壁垒持续提升销量，业绩增长可期。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；人造草坪市场需求增速放缓；国际政治经济环境变化；汇率波动风险；原材料波动风险。

志邦家居：公司发布向不特定对象发行可转换公司债的预案，债券期限为 6年，拟募集资金不超过 7亿元。 投资要点： 公布转债预案，募资推动清远基地建设及数字化升级。公司公告向不特定对象发行可转换公司债的预案，拟募集资金不超过 7亿元，募集资金用途为：1）清远智能生产基地（一二期）建设项目，总投资额 6.10亿元，其中拟使用募集资金 4.16亿元；2）数字化升级项目，总投资额 9660万元， 其中拟使用募集资金 8383万元；3）补充流动资金 2亿元。 重点投入清远智能工厂建设，坚实南下战略基础。公司预计投入对清远智能生产基地建设一二期项目投入 4.16亿元，占募集金额的59%，对清远基地的重点投入，更好地为其顺利建设投产提供资金保障。据公司指引，清远一期工厂预计 2023年底建设完成，公司南下战略将得到更好支撑，生产效率有望进一步提升，南方城市加盟商物流成本有望得到有效降低，进一步打开南方市场招商及销售局面。 盈利预测和投资评级：公司在稳步推进整家定制战略，有序进行品类融合基础上，积极推动南下战略，募资建设清远基地助力打开南方市场生产销售局面，发展趋势向好。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应 16/14/12xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：金牌厨柜发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入35.53亿元/同比+3.06%，归母净利润2.77亿元/同比-18.03%，扣非归母净利润1.91亿元/同比-27.23%；其中2022Q4实现营业收入10.65亿元/同比-13.33%，归母净利润1.12亿元/同比-37.46%，扣非归母净利润0.95亿元/同比-39.64%。 2023Q1，公司实现营业收入5.75亿元/同比+1.08%；归母净利润3275.46万元/同比+8.18%；扣非归母净利润1302.81万元/同比-2.86%。 投资要点：木门表现强势，衣柜稳健增长，厨柜略有承压。公司营业收入增长，主要是衣柜、木门品类销量增长驱动，2022年，厨柜/衣柜/木门营业收入为23.63/9.61/1.49亿元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%；2023Q1，厨柜/衣柜/木门营业收入分别为3.62/1.59/0.30亿元，同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。 大宗、境外渠道收入稳定增长，直营渠道收入同比下降，经销渠道2023Q1同比转正。2022年，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收入分别为18.34/1.27/12.80/2.34亿元，同比变动分别为-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%；2023Q1，经销/直营/大宗/境外渠道的营业收入分别为3.02/0.13/1.88/0.48亿元，同比分别+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%，部分直营店转成经销导致直营收入下滑较大。 工程业务收入同比增加，新拓业务培育期刚性成本较大，毛利率有所下降。工程衣柜、工程木门业务发展迅速，销售额实现12.80亿元，同比增长11.78%。由于海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务尚处培育期，前期费用投入较大，营销渠道端新设的平台分公司和办事处人员增加较多，刚性成本支出较大，2022年公司毛利率为29.46%/同比-1.02pct，其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08pct。 2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81pct。 新拓业务及渠道下沉费用投入较大，期间费用率微增。2022年公司期间费用率22.25%/同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%，分别+0.38/+0.05/-0.06/+0.50pct。2023Q1公司期间费用率26.61%/同比-0.81pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.54%/6.59%/-0.32%/5.81%，同比分别-0.13/-0.13/基本持平/-0.63pct。 渠道开拓较为顺利，为2023年复苏积累弹性。2022年橱柜/衣柜/木门/卫阳/整装/玛尼欧（电器）分别净开72/172/173/56/30/96家，在2022年疫情压力放大情况下，公司净开门店仍高于2021年，衣木门店贡献较大，玛尼欧门店增量可观。2023Q1橱柜/衣柜/木门/卫阳/整装/玛尼欧分别净开20/10/16/21/17/8家，同时公司进行门店位置店态优化以及升级汰换，保持门店数量与质量同步提升。 盈利预测和投资评级：公司深耕渠道运营，木门、衣柜表现强势，发展趋势向好。我们预计2023-2025年公司实现营业收入44.01/52.45/62.13亿元，归母净利润4.06/4.86/5.79亿元，对应估值12/10/9xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件： 好太太发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营业收入13.82亿元/同比-3.05%，归母净利润 2.19亿元/同比-27.19%，扣非归母净利润 2.21亿元/同比-20.77%；其中 2022Q4实现营业收入 3.74亿元/同比-21.63%，归母净利润 0.46亿元/同比-43.43%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比-52.82%。 2023Q1，公司实现营业收入 2.76亿元/同比+13.34%，归母净利润 0.48亿元/同比+6.57%，扣非归母净利润 0.48亿元/同比+15.08%。 投资要点： 智能产品逆势增长，品类拓展培育动能。2022年，公司智能家居产品实现营业收入 11.34亿元/同比+4.77%，晾衣架产品收入 2.12亿元/同比-31.73%。公司主营产品从传统晾晒到智能产品系列升级，巩固智能晾衣机、发展智能门锁、培育智能网关、智能窗帘潜力品类，智能家居产品收入同比增长 4.77%。 抢占多元流量入口创新营销手段，电商渠道优势扩大。2022年，公司电商业务收入 13.69亿元/同比+24.39%，占收入比重同比提升13.8pct，公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，巩固天猫、京东平台市占率，同时积极拓展抖快渠道，紧抓直播风口，在同期线下渠道双位数下滑的情况下，电商渠道实现近 25%增长。 销售模式优化叠加原材料控价，公司毛利率持续提升。公司 2022年主营业务毛利率为 46.37%/同比+1.27pct，其中 Q4为 49.75%/同比+4.88pct，2023Q1毛利率为 45.72%/同比+2.37pct。公司直营模式毛利率较经销商模式与总体高 5.72/2.02pct，直营模式销售占比同比提升约 10pct，优化毛利率表现。同时公司通过供应商寻源优化、集中议价等措施控制原材料采购价格，压低营业成本。 2022全年期间费用率上升，2023Q1已出现优化。公司 2022年期间费用率为 26.86%/同比+5.16pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.67%/5.55%/-0.53%/3.17% ， 同 比 +4.41/+0.96/+0.03/-0.25pct。2023Q1期间费用率为 27.61%/同比+2.41pct，销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 18.81%/6.83%/-0.92%/2.89% ， 同 比+2.91/-0.84/+0.05/+0.29pct。2022年公司加大宣传及电商推广，销 售费用率提升，管理费用率受新厂区折旧摊销影响上升。 盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润 3.12/3.75/4.45亿元，对应估值 18/15/13xPE。公司作为智能晾晒龙头，巩固根据地业务的同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级，看好公司智能家居品类拓展带来的增长动力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件：索菲亚发布2023年一季报：2023年一季度，公司实现营业收入18.05亿元/同比-9.70%，实现归母净利润1.04亿元/同比-8.86%，实现扣非归母净利润8969万元/同比-15.58%。 投资要点：Q1收入有所承压，整装渠道逆势增长。2023Q1公司营业收入18.05亿元/同比-9.70%。1）分渠道看，公司经销/直营/大宗业务收入分别为14.49/0.50/2.97亿元，同比-9.29%/-19.03%/-11.27%，2022Q4前端接单承压影响Q1零售渠道表现，大宗业务受客户结构优化及地产竣工节奏影响有所下滑。2）整装渠道逆势同增78.42%，公司四大品牌均积极布局整装渠道，新渠道开拓成效显著，高增趋势得到延续，整装领域布局收获成效。 合同负债铺垫后续业绩增长，存货有效消化。2023Q1末，公司的合同负债为9.98亿元/同比+5.83%，较2022年末提升42.17%，反映出前端订单储备充分，为后续业绩转化提供支撑，Q2业绩修复可期。存货方面，公司Q1末存货较2022年末下降11.32%，库存得到有效去化。 盈利水平优化，期间费用率控制相对稳定。2023Q1，公司毛利率33.25%/同比+1.93pct，原材料价格下降以及内部持续降本增效或为收入承压情况下毛利率优化的主要原因。公司期间费用率25.74%/同比+1.78pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.28%/8.94%/1.14%/4.38%，分别-0.90/+1.29/+0.30/+1.09pct。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入129.53/150.95/175.34亿元，归母净利润13.00/15.25/17.63亿元，对应估值为13/11/10xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。

事件：志邦家居发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业收入53.89亿元/同比+4.58%，归母净利润5.37亿元/同比+6.17%，扣非归母净利润4.98亿元/同比+8.15%；其中2022Q4实现营业收入18.72亿元/同比+2.24%，归母净利润2.22亿元/同比+7.77%，扣非归母净利润2.01亿元/同比+18.24%。公司在外部较大压力下实现收入利润双增，经营目标全面完成。 2023Q1，公司实现营业收入8.06亿元/同比+6.20%，归母净利润5154万元/同比+0.49%，扣非归母净利润4332万元/同比+8.69%。收入及净利润逆势实现正增长，超出市场预期。 投资要点：衣柜稳步增长，厨柜略有承压，木门开拓顺利。1）2022年厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入27.37/21.03/2.28/3.22亿元，同比分别-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。2）2023Q1厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入3.18/3.52/0.40/0.94亿元，同比分别-12.79%/+6.80%/+79.48%/+130.24%。 直营大宗渠道保持增长，经销渠道Q1有所承压。1）2022年直营/经销/大宗/其他业务分别实现营业收入3.97/29/16.57/4.35亿元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%；2）2023Q1，直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入0.86/4.66/1.34/1.21亿元，同比分别+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。 盈利水平延续增长趋势，厨衣毛利率同比提升。2022年公司毛利率37.69%/同比+1.44pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率分别为41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77pct/+4.09pct/-2.67pct。 2023Q1，公司毛利率36.89%/同比+1.81pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率46.48%/35.55%/6.73%，同比+3.45pct/+1.55pct/-1.27pct。 受衣柜规模效应释放以及供应链科学管理带来的成本改善，橱衣两大核心品类盈利水平提升，公司整体毛利率逆势提升。 期间费用率控制良好。2022年，公司期间费用率25.23%/同比+0.75pct，销售/管理/财务/研发费用率15.43%/4.97%/-0.34%/5.17%，同比分别+0.77pct/+0.47pct/-0.20pct/-0.29pct。2023Q1，期间费用率31.24%/同比+0.32pct，销售/管理/财务/研发费用率17.55%/7.36%/-0.06%/6.39%，同比+1.21/-0.37/-0.12/-0.40pct。 渠道开拓顺利，衣木门店保持较快增长。2022年，公司厨柜/衣柜/木门经销门店分别净增31/107/349家，衣柜与木门保持较快开店节奏，增加消费者触达，拓展增长空间。受开店规划与节奏影响，2023Q1厨柜/衣柜/木门分别净增9/15/32家。 推出股权激励计划，激发经营活力。公司拟向6名高管（副总裁+董秘+CFO）及84名中层管理人员授予限制性股票312万股（占公司股本总额的1%），授予价格为15.53元/股。业绩考核目标为：以2022年为基数，2023及2024年营业收入与扣非归母净利润增长率不低于12%/24%。本次股权激励范围广，有望充分调动公司中高层管理人员积极性，激发经营活力。 盈利预测和投资评级：公司深耕渠道运营，稳步推进整家定制战略，有序进行品类融合，发展趋势向好。我们预计2023-2025年公司实现营业收入62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应16/14/12xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：慕思股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入58.13亿元/同比-10.31%，归母净利润7.09亿元/同比+3.35%，扣非归母净利润6.5亿元/同比-3.99%。2022年Q4公司实现营业收入16.59亿元/同比-24.90%；归母净利润2.84亿元/同比+4.03%；扣非归母净利润2.36亿元/同比-12.59%。 2023Q1公司实现营业收入9.57亿元/同比-23.10%，归母净利润1.01亿元/同比-18.40%，扣非归母净利润9771万元/同比-21.00%。 投资要点：2022年沙发品类表现良好，整体表现受床垫及配套拖累。2022年公司床垫/床架/沙发/床品营业收入分别为27.28/17.10/4.50/3.51亿元，同比分别-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%。公司主营中高端床垫，2022年消费受疫情及宏观经济压制，床垫及床架等销售受影响；近两年沙发品类开始开店并借力卡利亚沙发，表现优于整体。 床垫及床架盈利优化，带动整体毛利率提升。公司2022年毛利率为46.47%/同比+1.5pct，其中Q4为46.49%/同比+1.16pct；2023Q1毛利率为48.39%/同比+3.38pct。2022年公司床垫及床架产品占营业收入约75%，两者毛利率同比提升带动整体表现上行。 2022全年期间费用率稳定，2023Q1有所上升。公司2022年期间费用率为32.51%/同比+0.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.06%/5.37%/-0.64%/2.72%，分别同比+0.43/+0.51/-0.5/+0.33pct。公司2023Q1期间费用率为35.3%/同比+3.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.03%/6.75%/-1.04%/3.56%，分别同比+2.79/+0.61/-1.24/+0.95pct。 盈利预测和投资评级：公司作为我国中高端床垫龙头，品牌认可度与经营基本盘稳定，积极进行渠道变革，有望进一步释放经营潜力。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入66.40/75.89/86.55亿元，归母净利润8.13/9.33/10.65亿元，对应估17/15/13xPE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。