疫情影响下依然稳健经营,扣非利润同比微增 2020Q1公司实现营业收入6.05亿元,同比增长30.29%,归母净利润6854万元,同比下降4.82%,扣非归母净利润6777万元,同比增长3.98%。收入中,受新冠肺炎疫情的影响,自产元器件板块实现销售收入1.47亿元,与上年同期相比略为减少;贸易业务2020年一季度整体实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长48.01%,主要是因为下游医疗、通讯、安防监控、新能源汽车和服务器等行业需求旺盛。2020Q1公司整体毛利率26.49%,同比下降8.82个百分点,是因为收入结构中自产元器件占比下降,贸易占比提升。2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、4.80%、1.39%、0.99%,比上年同期分别-1.99pct、-1.13pct、-0.11pct、-0.35pct。整体上看,2020Q1虽然受到一定程度疫情影响,公司依然保持了稳健经营。 自产元器件持续受益于军工电子行业景气,材料业务将贡献增量利润 由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司自产业务将快速增长。同时,公司新材料业务主要子公司立亚新材2019年已实现盈利,立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作。由于公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为材料业务板块在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为21倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。

及时复产交付同时期间费用下降,Q1利润大幅增长 公司2020Q1实现营业收入13.54亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长102.32%,扣非归母净利润2.34亿元,同比增长134.32%。公司2020Q1及时复产和交付产品,实现了收入快速增长。 2020Q1公司毛利率31.42%,同比-0.99pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为5.82%、4.81%、3.83%、-1.43%,同比-1.81pct、-1.29pct、+0.93pct、-3.13pct,整体费用率显著下降,导致2020Q1净利润率16.60%,同比提升5.1pct,利润大幅增长。2020Q1公司经营活动现金流净额为-6.19亿元,主要原因系本期结算采购款、支付税费较多,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加、支付的各种税费增加。从资产负债表来看,2020Q1公司账上存货46.16亿,比2019年末增加4.51亿元,充足存货为未来交付提供保障。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。 2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为13倍,12倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

2020Q1业绩增长符合预期,疫情影响下依然保持稳健经营2020Q1公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%,实现扣除非经常损益的净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。分产品看,碳纤维业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;受疫情影响及防控政策要求,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情形,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。 公司业绩增速与前期预告一致,符合预期,整体上看在一季度受到疫情影响前提下,公司依然保持了稳健经营。 对比碳纤维收入与合同完成金额,可看出碳纤维应用领域持续拓展公司披露与客户A等签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为99,772.62万元(含增值税金额),截至2020年3月31日,已履行28.96%,按此比例计算,履行金额为28894万元,若考虑扣除增值税,则公司能够确认的收入约为2.6亿元,而公司实际的碳纤维收入为2.91亿元,我们认为其中差额可能来自民用领域碳纤维销售,或者由新建成的高强高模M40J/55J项目贡献。根据公司披露高强高模M40J/55J项目已经验收,主要应用在航空航天领域,M40J的相关验证材料和复材方面已经通过,后续还需要部件等验证,目前有小批量应用。公司2020Q1固定资产期末余额7.38亿元,比期初增长34%,是高强高模型碳纤维产业化募投项目设备转固所致。从军工订单完成金额与碳纤维收入的对比可以看出,除了原有军工需求外,公司碳纤维新产品和新应用领域拓展也在持续推进。 盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为40倍、32倍、24倍,维持“买入”评级n风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单完成率不及预期。

受疫情影响自产业务有所下滑,代理业务逆势增长 2020Q1公司实现营业收入2.75亿元,同比增长16.78%,归母净利润7297万元,同比下降13.85%,扣非归母净利润7047万元,同比下降10.17%。 分业务看,公司自产业务实现收入14,038.69万元,较上年同期下降10.97%,主要是受新冠肺炎疫情的影响;代理业务由于下游光伏发电行业景气度较高,客户需求增长较快,以及公司2019年下半年新拓展的客户在2020年一季度需求较多,逆势上升,一季度实现收入13,336.35万元,较上年同期增长72.95%。由于公司利润主要由自产业务贡献,因此自产业务收入下滑导致利润同比下滑。 考虑到2019Q1公司业绩基数较高(利润占全年30%,比2018Q1增长64%),并且受到疫情影响,我们认为公司2020Q1整体经营状况稳健。 军工电子领域景气度未降,看好公司全年业绩增长由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司业绩将重回增长,持续看好公司全年的业绩增长和长期发展前景。 此外,公司是军工行业少有的高ROE标的,2018年ROE为22.13%。 2019年公司上市后,净资产由11.11亿元增加到20.8亿元,按照2.79亿元利润测算,2019年ROE为17.49%,比起2018年有所下降,但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产,未来鸿远电子ROE仍将继续上升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元,4.33亿元,5.28亿元,对应PE为22倍、18倍、15倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险,2020年五月公司限售股解禁可能带来股价波动。

2019及2020Q1经营稳健,业绩快速增长 2019年公司实现营业收入237.61亿元,同比增长17.91%,实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.1%,扣非归母净利润8.44亿元,同比增长18.85%。2019年公司销售毛利率为8.9%,同比-0.19pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为0.04%、2.25%、0.64%、-0.16%,其中管理费用率下降较多,同比下降1.02pct,其他费用率变动较小。整体上看,公司2019年经营稳健,业绩持续增长。 2020Q1公司实现营业收入57亿元,同比增长12.11%,归母净利润5.98亿元,同比增长202%,扣非归母2.65亿元,同比增长37.71%,2020Q1业绩大幅增长,一方面是订单和产品交付增长,另一方面公司确认了大笔政府补助。 股权激励进入解锁期,业绩有望快速释放 公司2018年11月实施了股权激励,向80名激励对象授予限制性股票共计317.1万股,锁定期24个月,将于2020年11月首次解锁,未来三年解锁期的解锁条件包括:可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50%/7.50%/8.5%,且不低于对标企业75分位水平,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%,且不低于对标企业75分位水平。公司2019年业绩已符合解锁条件,2020-2021年将继续受到业绩目标考核。我们认为,以公司当前经营状况,扣非归母净利润能够达成增长10.5%/11%的业绩目标,同时不低于对标企业75分位水平的是对公司业绩的更高要求。基于公司下游需求增长、当前经营状况以及股权激励的目标,我们认为未来2年公司有望进入业绩快速释放期。 盈利预测与投资建议 预测公司2020-2022年收入为272亿元、309亿元、353亿元,归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元,对应PE为35倍、31倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。

2019及2020Q1经营稳健,业绩快速增长 2019年公司实现营业收入237.61亿元,同比增长17.91%,实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.1%,扣非归母净利润8.44亿元,同比增长18.85%。2019年公司销售毛利率为8.9%,同比-0.19pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为0.04%、2.25%、0.64%、-0.16%,其中管理费用率下降较多,同比下降1.02pct,其他费用率变动较小。整体上看,公司2019年经营稳健,业绩持续增长。 2020Q1公司实现营业收入57亿元,同比增长12.11%,归母净利润5.98亿元,同比增长202%,扣非归母2.65亿元,同比增长37.71%,2020Q1业绩大幅增长,一方面是订单和产品交付增长,另一方面公司确认了大笔政府补助。 股权激励进入解锁期,业绩有望快速释放 公司2018年11月实施了股权激励,向80名激励对象授予限制性股票共计317.1万股,锁定期24个月,将于2020年11月首次解锁,未来三年解锁期的解锁条件包括:可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50%/7.50%/8.5%,且不低于对标企业75分位水平,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%,且不低于对标企业75分位水平。公司2019年业绩已符合解锁条件,2020-2021年将继续受到业绩目标考核。我们认为,以公司当前经营状况,扣非归母净利润能够达成增长10.5%/11%的业绩目标,同时不低于对标企业75分位水平的是对公司业绩的更高要求。基于公司下游需求增长、当前经营状况以及股权激励的目标,我们认为未来2年公司有望进入业绩快速释放期。 盈利预测与投资建议 预测公司2020-2022年收入为272亿元、309亿元、353亿元,归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元,对应PE为35倍、31倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大

事件: 公司公告拟将控股子公司德石股份分拆至深交所创业板上市,本次分拆完成后,杰瑞股份股权结构不会发生变化,且仍将维持对德石股份的控股权。 长期来看拆分上市有助于提升公司未来整体盈利水平 德石股份目前是杰瑞股份控股子公司,在新三板挂牌,杰瑞股份持股比例58.86%。德石股份主营石油钻井专用工具及设备,2019年净利润6521万元,根据持股比例杰瑞股份并表利润3838万元,占杰瑞股份2019年归母净利润2.82%,短期来看德石股份融资带来的股权稀释,并不会对杰瑞股份利润造成显著影响。 此次德石股份募集资金拟用于钻井工具一体化制造服务等项目,公司分拆德石股份上市,将使德石股份旗下业务实现与资本市场良好对接,发挥资本市场直接融资功能和优势,拓宽德石股份融资渠道,有效降低资金成本,有助于提升德石股份主营业务产品的生产能力、研发创新能力和专业化经营水平,整体提升其市场竞争力,进而有助于提升杰瑞股份未来的整体盈利水平。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为14倍,13倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:拆分上市方案仍需监管部门批准,存在不确定性;油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

受益于能源安全战略,收入快速增长,利润率显著提升 2019年公司实现营业收入69.25亿元,同比增长50.66%,归母净利润13.61亿元,同比增长121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比增长129.86%,与业绩快报基本一致。分产品看,油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件分别实现收入52.11亿元、13.07亿元,占总收入比例为75%、19%,同比增长59%、27%,毛利率同比+6.22pct、+4.35pct;分地区看,国内、国外收入分别为49.2亿元、20.06亿元,国内业务占比71%,同比增长89%,毛利率+7.24pct,国外业务收入毛利率同比基本持平。费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.65%、4.15%、3.94%、-0.06%,整体费用水平同比下降1.55pct。 2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元。整体上看,2019年公司受益于国内能源安全战略下油公司加大资本开支,收入快速增长的同时利润水平显著提升,规模效应凸显。 为设备订单增加部件备货导致经营净现金流低于净利润 2019年公司经营活动净现金流2.33亿元,低于净利润13.92亿元,根据年报披露原因在于公司设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,其中国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款,同时基于目前市场判断及公司未来战略考虑,公司储备如电驱压裂成套设备所需部件等,因此导致存货和预付款同比大幅增长,2019年末公司存货和预付款项分别为41.65亿元、6.12亿元,同比增长84%、120%。 n油价波动影响有限,国内高景气带动业绩持续快速增长 年初以来油价跌幅较大,但整体上看对公司业绩负面影响有限。公司海外服务业务主要分布在中东、俄罗斯,原油增产时公司服务订单有望增长;受到油价负面影响主要是北美地区设备销售业务,但由于当前北美设备销售收入占公司总收入比例很小,因此对整体业绩影响有限。 国内方面,国家能源安全战略推动下,“三桶油”继续加大勘探开发资本开支,中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元,同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业高景气将持续,从而直接带动公司业绩快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润18.79亿、22.47亿元、25.79亿元,对应PE为13倍,11倍,9倍,给予2020年25倍PE目标价,对应股价49元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

受新冠疫情影响 2020Q1业绩下滑,目前产能已恢复公司预告 2020Q1归母净利润 1,012万元~1,357万元,同比下降89.92%~86.49%,非经常损益约 630万元。业绩同比大幅下降主要是受新冠疫情影响,公司位于武汉,2020年一月底开始处于停工停产状态,公司的订单发货和特种产品的验收受封城影响而停滞,收入下降,与此同时公司的各项费用及员工薪资还是正常发生,从而导致一季度业绩下滑幅度较大。从 公司从 3月 月 6日开始逐步复工复产,同时带动供应商复工复产,目前产能已经逐步恢复到正常水平。 高功率和超快等产品 有望 放量2019年,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。 此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。 值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。 公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的 2020年全球超快激光器市场规模突破 15亿美元,超快板块有望步入收获期。 超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。 行业底部提升市占率,看好公司长期前景2019年受宏观经济影响,下游厂家投资意愿减弱,国内激光器市场有所萎缩。公司 2019年收入 20亿元,同比增长 38%,说明公司在行业底部快速提升市占率。 短期的需求放缓和价格战仍将对公司业绩产生影响,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。长期来看,激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔,我们对公司长期前景持续看好。 盈利预测与投资评级考虑到疫情影响以及宏观经济情况,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2020/21年归母净利润 3.33/4.32亿元,对应 PE 为 为 47倍、36倍,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险 提示:激光器价格战持续;行业景气度下滑超预期。

事件 公司公告收到全资子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,合同标的为***型号碳纤维及织物,金额9.98亿元,合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。合同金额占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的58%,合同的履行将对公司营业收入和利润产生积极影响。 2020订单金额比去年实际完成金额增长24.9% 公司此次公告签订军工碳纤维合同9.98亿元,履行期限2020年1月1日至2020年12月31亿。公司曾在2019年3月公告9.27亿订单,履行期限2019年1月1日至2020年1月31日,2019年内完成86.24%,对应金额7.99亿元,若2020年顺利完成订单,同比增速为24.9%,我们认为这个增速符合预期,2020年军工业务将带动公司整体业绩继续快速增长。 募投项目有望带来增量碳纤维业绩 公司上市时的募投项目高强高模M40J/55J主要应用在航空航天领域,该募投项目已经验收,M40J的相关验证材料和复材方面已经通过,后续还需要部件等验证,目前已有小批量应用;T700S/T800S项目定位中高端市场,如核工业、轨道交通、气瓶、建筑补强、高端体育休闲领域等,预计在2020下半年形成产出。该项目设计产能2000吨/年,设计纺速250米/分钟,现在已经提升到500米/分钟,因此单位产品的能耗人工折旧等成本都会下降,盈利能力提升。我们认为,两个募投项目有望在2020年带来碳纤维增量业绩。 下一代产品布局持续推进,保障业绩长期增长 根据年报披露,2019年国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验;以拓展纤维的各规格碳纤维为主导的预浸料数据库逐渐充实;成功开发工装预浸料、刮刀预浸料、热熔法酚醛树脂预浸料等高性能预浸料产品。整体上看,公司已有产品需求持续增长,下一代产品布局持续推进,为业绩的长期持续增长提供保障。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为39倍、31倍、23倍,维持“买入”评级 风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单完成率不及预期。

2019和2020Q1业绩整体符合预期,扣非和现金流超预期 2019公司营业收入17.15元,同比增长25.77%,归母净利润5.22亿元,同比增长38.56%,扣非归母净利润4.59亿元,同比增长62.84%,经营活动现金流净额7.53亿元,同比增长217.91%,ROE为17.43%,同比+3.52pct。同时公司预告2020Q1归母净利1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。 2019年收入和归母净利与业绩快报基本一致,符合预期,扣非归母和经营净现金流大幅增长;公司2020Q1业绩增速较低,我们认为考虑到疫情影响,以及2019Q1业绩基数较高,公司2020Q1整体经营状况稳健。 高效管理带来综合利润水平提升 2019年公司利润增速显著高于收入增速。从毛利率来看,占比较大的碳纤维及织物业务和碳梁业务分别实现收入7.98亿元和6.73亿元,毛利率为79.29%、21.82%,同比减少0.7pct、0.06pct;费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率为1.95%、5.31%、11.08%、5.41%,其中研发费用同比下降3.16pct;此外,公司资产减值和信用减值分别为-621万元、1417万元,比2018年的2094万元、2977万元明显下降。根据公司披露的信息可知,资产减值下降是因为2019年产线效率提升,产品成本降低,信用减值下降是公司开展了保理业务。 虽然毛利率略微下滑,但是通过利润表其他科目的改善,公司整体盈利水平依然提升。年报数据印证了我们在公司财务分析报告中的观点,整体利润水平的提升,不仅仅是毛利率提升,是公司高效管理带来的报表全面改善。 下一代产品和新应用领域拓展持续推进 根据年报披露,2019年国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。2020年在民品领域,要确保募投项目建设顺利推进,争取在年内投产,并通过优化工艺技术进一步降低碳纤维生产成本,扩大产量,抓住压力容器和建筑补强等领域的发展机遇,保障关键客户需求。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为39倍、31倍、23倍,维持“买入”评级 风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单不及预期。

2019年经营稳健,利润保持快速增长 2019年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长14.19%,实现归母净利润2.79亿元,同比增长27.62%,扣非归母净利润2.52亿元,同比增长24.18%。营业收入中,自产元器件收入5.89亿元,同比增长20.6%,其中新产品直流滤波器收入659.98万元,同比增长109.05%,自产元器件整体毛利率78.97%,同比减少1个百分点;代理元器件收入4.62亿元,同比增长6.88%,毛利率13.83%,同比下降5个百分点,主要原因是民用MLCC市场价格下降。费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、8.56%、3.04%、-0.09%,同比分别-0.73pct、+0.36pct、-0.18pct、-1.36pct,财务费用率明显下降是因为公司上市融资后,负债减少,利息收入增加。 整体上看,公司2019年经营稳健,保持了业绩快速增长。 军工行业中少有的高ROE标的,未来仍将继续上升 我们在深度报告中提出公司经营管理效率高,是军工行业少有的高ROE标的,2018年ROE为22.13%。2019年公司上市后,净资产由11.11亿元增加到20.8亿元,按照2.79亿元利润测算,2019年ROE为17.49%,比起2018年有所下降,但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产,未来鸿远电子ROE仍将继续上升。 参股宏明电子,加强业务协同 根据年报披露,公司以5796万元的现金对价购买成都宏明电子股份有限公司的178.20万股股份(持股比例2.0001%)。宏明电子是国内军用MLCC核心供应商之一,公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为,由于宏明电子与公司的业务具有较强相关性,未来能够发挥协同效应,有利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元,4.33亿元,5.28亿元,对应PE为27倍、21倍、18倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险。

2019公司实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润3.55亿元,同比增长15.8%。营业收入中,自产元器件总收入7.46亿元,同比增长38.30%,主要源于军工订单的增长,毛利率67.54%,同比-3.21pct;代理业务实现收入17.42亿元,毛利率15.65%,同比-6.12pct,主要因为民用MLCC价格下降;材料业务实现收入4381万元,毛利率72.84%,同比+12.17pct。2019年综合毛利率32.12%,同比-2.95pct。费用方面,2019年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.49%、2.19%、1.02%,除研发费用率增长0.4pct,其余费用率均有所下降。 整体上看公司2019年业绩稳健增长,毛利率下降导致利润增速不及收入增速。 自产元器件业务板块经营稳健,新产品布局稳步推进 2019年,自产元器件板块的主营产品陶瓷电容器实现收入6.31亿元,同比增长34.18%,单层电容器实现收入4431万元,同比增长197.66%,钽电容实现收入4192万元,同比增长24.11%,自产元器件各类产品的毛利率同比均有所下降,但整体仍维持在较高水平(钽电容39%,其他类别在57%-71%之间,具体情况见附录表格)。同时,公司加强了新产品产能建设和民用元器件布局:投资建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,建成后将新增年产840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器;子公司广州天极和福建毫米积极扩产,单层片式瓷介电容器、温度补偿衰减器等新产品进展顺利。 整体上看,自产元器件业务板块作为公司当前主要的利润来源,2019年经营稳健,新产品布局稳步推进。 新材料盈利水平大幅提升,业务板块盈亏平衡 当前材料业务板块的对外销售主体子公司立亚新材2019实现营业收入7626万元,净利润1745万元,同比增长181%,净利润率22.88%,同比+12.45pct。子公司立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,已计划试投产。2019年整个材料业务板块基本实现盈亏平衡。 公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为23倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。

事件:公司发布公告,计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,总金额8000万元-16000万元,回购价格不超过46.50元/股,预计回购数量172万股-344万股,占总股本0.18%-0.36%。回购股份的实施期限自公司董事会审议通过回购方案之日起3个月内。 投资要点 回购提振市场信心,当前股价具有安全边际 根据公告,此次回购是由于公司股价短期内出现较大跌幅,基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,为了维护公司价值及投资者权益,在综合考虑公司的经营状况、财务状况和股票二级市场表现后,决定实施回购。3月16日公司收盘价25.92元/股,此次回购价格不超过46.50元/股,3月初公司公告的员工持股计划建仓交易价格31.14元/股。我们认为当前股价具有安全边际,此次回购体现出公司对股东利益的高度重视,和对自身发展前景的信心,能够有效提振市场信心。 油价波动影响有限,国内高景气带动业绩持续快速增长 近期国际油价波动幅度较大,但整体上看对公司业绩负面影响有限。公司海外业务占收入比例40%,主要包括服务和设备销售,其中服务业务主要分布在中东、俄罗斯,由于沙特和俄罗斯增产,公司服务订单有望增长;受到油价负面影响主要是北美地区设备销售业务,但由于当前北美设备销售收入占公司总收入比例很小,因此对整体业绩影响有限。短期内公司开拓北美市场的进度可能推迟,但中长期来看,北美压裂车依然存在大量换装需求,公司凭借全球功率最大柱塞泵自产优势,电驱压裂新产品性能全球领先,相比传统压裂车经济性、环保性更好,预计未来能依然能够进一步打开北美市场。 国内方面,国家能源安全战略推动下,“三桶油”继续加大勘探开发资本开支,中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元,同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业高景气将持续,从而直接带动公司业绩快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-21年归母净利润18.77亿、22.46亿元,对应PE为13倍,11倍,给予2020年25倍PE目标价,对应股价49元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

结论:高效管理驱动报表全面提升,坚定长期看好公司前景 与市场不同观点:市场认为由于当前公司碳纤维毛利率已经很高,规模效应持续作用的空间很小,同时,新建项目的转固折旧会对短期业绩造成压力。我们通过分析公司财务数据得出结论:公司盈利水平和ROE的提升,不仅仅是生产过程中规模效应所带来的毛利率提升,而是高效管理下财务报表各科目的全面改善。从公司当前经营状况来看,已有产线的盈利水平提升仍将继续,新建项目所带来的新增成本并不会成为业绩的拖累,新项目投产后也会带来增量收入,进而贡献增量利润。基于对各项财务数据的深入分析,我们认为公司综合治理水平优秀,因此坚定长期看好光威复材。 从杜邦分析切入,4项关键指标驱动ROE提升 近年来公司ROE显著提升,从2013年6.83%提升到2019年17%,通过初步的杜邦分析我们总结出驱动ROE提升的4项关键因素:碳纤维及织物的毛利率、费用率、存货周转、固定资产周转。 现有产线分析--高效产线管理驱动报表全面提升 我们总结的驱动ROE增长关键指标的提升,其背后原因都是公司对产线的精细管理。公司碳纤维生产设备大部分为自产,因此便于维护保养,使用寿命长,部分设备在10年折旧期满后,不再产生新增折旧但依然贡献产值,是公司毛利率和固定资产周转率提升的重要原因;同时,公司通过对产线进行技术改造,降低了单位产品成本,从而使2019年的存货减值损失显著下降,再加上公司不断优化销售、生产等环节的衔接,缩减多余库存,存货周转率也持续提升。可以看出公司整体盈利水平和ROE的提升,不仅仅是规模效应带来的毛利率提升,是高效管理下财务报表的全面改善。我们认为在折旧成本保持平稳或者下降的前提下,碳纤维的总生产成本将缓慢增长,随着收入较快增长,毛利率将持续提升,同时资产减值维持在低位,各项费用保持稳定,现有产线的整体盈利水平也将提升。基于公司高效的综合治理水平,我们对光威复材长期看好。 在建项目分析--新增成本不会拖累业绩,预计2021-22年开始贡献增量利润 公司近年来新建项目包括2017上市时三个募投项目,以及包头万吨碳纤维产线,募投项目会在2019年底至2020年底陆续建成,包头项目一期将在2021年投产。新建项目会带来增量成本是必然,但根据我们对公司的业绩预测和对新增成本的大致测算,新增成本并不会成为业绩的拖累,同时新项目投产后也会带来增量收入,进而贡献增量利润,基于公司优秀的产线管理水平,我们认为新项目的盈利能力也会逐渐提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2021利润为7.05亿元、9.07亿元,对应PE为38倍,29倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工装备列装进度不及预期,新增产线达产进度不及预期。