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杨思睿

中银国际

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新北洋 计算机行业 2019-11-08 12.20 -- -- 12.48 2.30% -- 12.48 2.30% -- 详细
业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-11-05 29.60 -- -- 29.99 1.32% -- 29.99 1.32% -- 详细
云转型超预期。公司投资主线在于云业务进展,报告期内云服务业务(不含金融类云服务业务)收入7.8 亿元(+125%),高于H1 约115%的增长水平。因此,全年看云增长将较大概率超前期翻番目标。而且Q4 公司推广重心将在云产品线,包括面向大客户发布的NC Cloud 1909(今年9 月份版本)、YonSuite(云原生架构成长型产品)等,因此预计Q4 的云收入增速还可能再上台阶。行业内云收入一般给予10~14 倍PS 水平(视云原生程度及增速而定),考虑YonSuite 等云原生产品的推出及高增速, 以14X 估值计算,Q4 若带动全年实现130%云收入增长,则带来多达42 亿的合理市值增量。同时,我们对明后年云60~80%的预期也有望提高。 单季收入和净利润低于预期,友金所业务收缩影响较大。Q3 收入同增10%、净利润同降141%。主要是友金所在政策指导下的收缩(-39%), 低于市场预期,但符合我们深度报告预期(全年-40%)。因此,这部分不会带来合理市值的额外减少。综合正反两方面看公司业绩实际超预期,实际上剔除友金所影响公司收入增长22%。后续友金所持续拖累影响同比或将减少,因为上年Q4 正是主动控制规模的起始点。 三化带动下游需求增长上台阶。当然,研发费用Q3 高增长(+20%)主要是为了把握转型化、国产化和全球化市场机遇,收入增速或将加快。 估值 考虑云和互联网金融正反影响叠加,维持2019~2021 年净利润为8.7 亿、11.0 亿和15.1 亿元的预期,EPS 为0.35、0.44 和0.61 元。根据我们深度报告的分部估值方法,目前较2019~2020 年指标处于低估位置,维持买入评级。 评级面临的主要风险 友金所持续低于预期;费用增长过快。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-05 26.79 -- -- 29.70 10.86% -- 29.70 10.86% -- 详细
业绩增速符合40%预判,降本增效显著。净利润近39%增速符合我们对全年40%的预期展望。远超营收14%的增速,主因一是紧抓市场机会,继续扩大市占率,根据IDC统计公司2019Q2国内X86市占率环比提升1.6pct至28.9%,二是经营效率提升,品类增加带动毛利率提升并贯彻降本增效,如销售/管理/研发/财务费用YOY分别为29%/40%/17%/-24%,均较去年同期增速大幅下降。 H1全球下滑趋势下,依靠行业突破和国际渠道确保继续领先。国内服务器市场在2019H1增速放缓,主因是互联网和公有云厂商采购明显缩减,TOP5超大规模互联网客户的整体采购量出现负增长,在此背景下公司有望靠行业突破和国际渠道拓展继续领先。(1)H1金融和制造业的出货量增速均超过10%,公司在金融电信和制造业优势明显,且该部分产品毛利率高于云服务器。(2)10月公司与欧洲ABGroup、ALSO、Duttenhofer三大分销商达成战略合作,有望在欧洲的开放市场再创佳绩。综合两大策略看即使云厂商资本开支回暖过程较慢,公司也有望继续领先。 中标中国移动边缘计算首单,切入海量市场。IDC预测2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储,运营商将是5G边缘计算投资先行主力。近期NE5260M5产品中标中国移动研究院OTII服务器设备采购项目,成为业内首单,后续产品将不断切入边缘计算海量市场。 估值 预计2019~2021年净利润为9.3/13.4/18.3亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为35/25/18倍。龙头地位稳固,高增依然可期,当前估值依然在中枢底部,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云厂商资本开支不及预期;新产品研发不及预期。
太极股份 计算机行业 2019-11-05 31.90 -- -- 35.80 12.23% -- 35.80 12.23% -- 详细
业绩稳增符合预告,Q4增速或上新台阶。9.6%的净利润增速符合前期预告,慢于营收增速主要因为费用增速较快,销售/管理/研发费用YOY分别为83.3%/22.3%/89.8%,费用增速较快预示公司市场拓展及产品创新步伐加快。下游客户主要为党政及国企客户,利润释放集中在Q4,伴随前三季度政务云及安全可控布局顺利,参照Q1-Q3归母净利润单季YOY为6.7%/11.1%/10.6%,预期Q4业绩增速将迈上新台阶,并且17-19前三季度毛利率每年提升近3pct,展望全年预期增长较为乐观。 10亿转债成功发行,投向创新补足后劲。公司自2018年11月发布可转债募资预案并于近期成功发行,进程符合我们前期预判。原股东参与配售近62%,显示股东对公司长远发展信心。募资计划投向项目含云(4.8亿)、工业互联网(3.0亿)和创新可信技术研发产品化(0.7亿),均为公司布局创新亮点,若募投效率较高则对中长期业务发展十分有利。 安全可靠业务或在明年规模放量。公司是中电科集团旗下创新可信总体单位,在国产化OA(慧点科技)、数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)均有前瞻布局,如8月份人大金仓多款核心产品成功入围中央国家机关2019年软件协议供货采购目录。在当前自主可控和国产化替代进程中,预期明年公司安可软件产品有望放量。 估值 预计2019~2021年净利润为3.74/4.84/6.44亿,EPS为0.90/1.17/1.56元(公司进行回购导致股本微变),对应PE为35/27/20倍。公司在安可业务领域卡位优势明显,成功募资使得后发力强劲。维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期;政务云推进不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
支撑评级的要点 季度收入增速环比回升,符合预期。公司前三季度收入增长19.3%,符合我们三季报前瞻中+20.7%的预期。净利润在预告中位数(-3,535万)附近。Q3单季收入增速15.7%高于Q2的13.3%。从中国采招网数据看,公司Q3中标项目金额在22~31%之间,较上半年-7~5%的水平有明显提升,或已形成新增订单的向上拐点。若能转化为收入,则能恢复到18H1机构改革影响前28~32%的正常水平。净利润方面,18Q4单季实现净利润2.6亿,若19Q4同比增长30%,则全年有望实现3亿元净利润,与去年持平。考虑前期部分未确收政府项目在年底的确收窗口机会,以及股权收益等非经常性损益,业绩还有望进一步提升。 承压来自研发投入,待效益转化。收入端增速较正常的情况下,公司利润同比下滑严重的原因是研发费用增长较高。因为销售费用和管理费用前三季度同比增长13%和21%,与收入增速匹配;而研发费用同比增长42%且三个季度都在40%以上。由于支付履约保证金和押金等原因,其他应收款较年初增长37.4%,但也意味着项目机会增长较好。 “实体清单”或带来短期波动,但国产化已见成果。10月8日公司被美国商务部列入“实体清单”,对业务有一定干扰。但预计公司有做部分准备,如存货充足(期末5.2亿较期初增长3.6亿,增长44%)。同时,在研发投入下已有国产替代方案陆续完善。根据官方公众号消息,公司将于年底发布首款全国产化电子取证产品--“廉政卫士”。 估值 考虑Q4增长机会和非经常性因素,目前维持2019~2021年净利润3.7、5.2和7.5亿的预测,EPS为0.46、0.64和0.94元,对应PE为36、26和18倍。看好政府安全投入加大,国产化产品替代机会,维持买入评级。 评级面临的主要风险 国产化方案进展低于预期;需求不及预期。
广电运通 计算机行业 2019-10-28 8.45 -- -- 10.04 18.82% -- 10.04 18.82% -- 详细
成长指标逐季改善明显。Q1-Q3期间,营收同比增速分别为24.2%/24.8%/26.1%,归母净利润同比增速分别为5.6%/9.2%/30.8%,扣非后归母净利润同比增速分别为11.1%/11.2%/24.6%。公司主要经营指标逐季改善明显,其中Q3利润水平显著提升。根据政策推动持续性和市场拓展情况预计,2019Q4表现依然可期。 受益于金标工程和智能化改造,传统金融机具业务有望回落企稳。受制于行业因素传统金融机具业务(如ATM、清分机等)销售额自2015年开始增速放缓且收入占比下滑,影响整体增长性。2019年金融机具销售额有望企稳,受益于银行金标工程政策带动银行新一轮采购,清分机市场可比公司聚龙科技和古鳌科技前三季度业务规模放量可视作佐证,公司清分机业务有望回升。10月公司承建的“建行移动式金融服务舱·黄埔5G智慧政务小屋”在广州黄埔区运行,随着智慧银行普及和传统设备智能化改造推进,VTM等产品有望弥补ATM下滑空间。 观点重申:转型之路顺利,关注子公司独立上市预期。公司自2017年开启AI和大数据转型之路,通过调整收入结构和外延并购,业务多元化稳健发展,2018年至今营收年度及季度增长均扭转下滑趋势,转型顺利。公司参股(持股比例12.34%)的广电计量或将成功上市,旗下中科江南、运通购快、平云小匠等子公司业务发展迅速,独立上市预期值得关注。 估值 预计2019~2021年净利润为9.20/12.91/14.44亿,EPS分别为0.38/0.54/0.60元,对应PE为22/16/14倍。公司成长确定性强,AI转型顺利,估值优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融机具业务增长不及预期;智能硬件终端竞争加剧。
启明星辰 计算机行业 2019-10-28 33.00 -- -- 35.79 8.45% -- 35.79 8.45% -- 详细
公司发布 2019年三季报, Q3实现营收 7.0亿( +24.8%)、 净利润 8,334.1万( -12.3%)、 扣非净利润 7,975.5万( -12.5%) 。 Q3业务发展是否符合正轨仍要看收入端增速,约 25%的增长符合预期, 维持买入评级。 支撑评级的要点 收入稳健增长符合预期, 环比增速预示收入结构渐变。 Q3收入增速约25%,前三季度约 22%,整体符合预期。 Q2~Q3环比增速分别为 54%和31%, 与上年同期的 53%和 25%相比,显示今年 H1结构相对稳定但 Q3收入占比提升。考虑到城市安全运营中心订单过亿(中报公告),预示着全年下来安全产品与安全运营收入结构或有所改变,运营收入对公司影响可能增强。 净利润同比增速低于我们预期,主要是销售费用和财务费用同比增长较高,预计分别与市场拓展和转债相关。 前三季度订单保持既往水平。 根据中国采招网订单统计,公司前三季度订单金额同比增长约在 24~33%区间,与收入增速匹配。 其中 Q3因 7月单月波动导致订单同比略降 6~13%之间。 考虑到订单签订与确收的一到两个季度的延迟性,以及 Q4景气度波动性概率较小,因此全年收入增速仍然有望超过 30%。 毛利率稳定, 费用增速较低, 利润悬念逐渐明朗。 前三季度营业成本增速 22%,和收入增速一致,预计全年综合毛利率受收入结构渐变影响不大, 应在本季和上年的 63-65%水平。 同时三费增长低于收入,因此如果全年收入增速在 24~30%范围, 则净利润增速有望在此范围偏上。 估值 维持 2019~2020年净利润预期为 7.3、 8.9和 10.7亿元, EPS 为 0.82、 1.00和 1.19元,对应 PE 为 41X、 34X 和 28X。 整体发展符合预期, 股价目前仍处于合理偏低位置, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 竞争格局恶化;新安全需求不及预期。
创业慧康 计算机行业 2019-10-24 18.10 -- -- 19.50 7.73% -- 19.50 7.73% -- 详细
前三季度订单显示全年高增可期。Q3单季实现营收3.3亿(+20.4%),归母净利润和扣非后均增长近20%,增速基本相匹配。19Q1-Q2归母净利润增速为40%/270%,Q3单季同比增速有所下滑为正常现象,主要因为2018H1是电子病例升级新需求处于爆发初期,导致相较而言2019H1增速较高。根据中国采招网不完全数据统计,前三季度公司中标订单数量同比增速为48%,Q4单季业绩增速(剔除股权激励费用因素)有望继续维持在20%以上,全年高增依然可期。 股权激励强化管理层动力,锁定中长期增长目标。9月底公司发布股权激励计划:限制性股票共1,310万股,覆盖对象324人,授予条件为2019-2020年净利润同比增速分别为30%/23%/19%。该计划明确管理层业绩目标并强化任务完成动力,锁定中长期增长目标。 医保信息化系统2020年规模性放量将拉高业务弹性。4月份国家医保局中心端业务系统招标公布,其中公司联合中标其中的基础信息管理子系统、医保业务基础子系统和应用支撑平台子系统,预期该系统在2019年底正式上线,并且在2019H1各省级及地市级统筹区医保局将开始陆续招标经办系统和控费系统。经我们前期测算,医保行政部门软件系统市场规模总量可达19亿左右,院端和药店端控费系统也将批量招标。公司院端客户达5,000多家,基数广泛,且产品化程度高,上述两大医保系统市场容量叠加有望拉高业务弹性。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿(考虑股权激励计划制定的业绩目标指引和股权激励费用的增加,暂不调整),EPS为0.40/0.54/0.71元,PE为45/34/26倍。全年净利润30%+增速确定性较强,公司在医疗IT业内领先性显著,软件属性的动态估值具有比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度不及预期;医保信息化推进不及预期。
中科创达 计算机行业 2019-10-24 42.10 -- -- 42.98 2.09% -- 42.98 2.09% -- 详细
Q3收入大超预告,提速明显。预告前三季度收入增速为30%,Q3接近40%。收入增速结果达68%,远超预告。预计智能汽车订单增长良好,部分项目交付顺利带动收入确认比例升高。前三季度各季增速分别为19%、35%和68%,逐季提速明显。Q4即使保持去年同期(+22%)增速的保守水平,全年收入也可达19.6亿,超18.6亿的一致性预期。 净利润符合预期,扣非翻番增长。预告净利润增长59~69%,业绩结果(+60%)符合范围,前三季度净利润同比增长51%。单季扣非后增速同比超100%,高于净利润增速,前三季度增速54%,业务增长超表观水平。 费用控制良好,或受益于前期技术储备和产品模块化提升。净利润增速高于收入,主要受益于费用控制。其中,销售费用率5.2%、管理费用率11.5%,均低于18H1/18Q4/19H1水平。研发费用率10.5%,同样低于上述三期水平,但考虑营收基数加大下绝对值保持高位,比率的优化预计与研发模块化程度提高有关,业务产品化属性进一步提升。 智能硬件还有爆发潜力。公告表示收入增长也受智能硬件业务带动,且三季报存货同期增加约3,200万元(+217%),系报告期智能硬件业务规模增长带动的原材料和库存增长。 估值 基于Q3增长超预期,调整2019~2021年净利润预测为2.5、3.4、4.4亿,EPS 为0.62、0.85、1.10元(上修3~18%),当前股价对应PE 为68、49、38倍。公司为5G 受益标的,明年需求有望持续强驱动公司发展,目前估值合理,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;5G 投资不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 -- -- 19.86 9.85% -- 19.86 9.85% -- 详细
支撑评级的要点 Q3超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。Q1-Q3净利润增速为-40%/24%/32%,由负转正逐季抬高。Q3单季扣非净利润近56%增速超预期,主要因为费用控制和毛利率提升。Q3经营性净现金流415万,为2016年至今Q3单季首次转正,得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效,佐证内部经营质量在持续改善,Q4经营现金流表现有望持续好转。 自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。(1)7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》,要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势,预计需求将在明年规模化放量。(2)9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”,涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显,及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。 GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商,随着国产软件追赶超越外厂,技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下,自主可控成为客户采购重要考虑因素之一,业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。 估值 预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿(考虑股权激励费用增加等情况,维持当前盈利预测水平),EPS为0.48/0.69/1.00元,对应PE为36/25/17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求不及预期;新产品研发推广不及预期。
中科创达 计算机行业 2019-10-17 38.59 -- -- 42.98 11.38% -- 42.98 11.38% -- 详细
Q3业绩再超预期,多项业务预计进展良好。Q3利润预增中位数为64.0%,超过上半年同增44%的水平,也略超市场预期。其中非经常性收益约2600晚安,上年同期约1900万。公司表示主要因为智能系统软件业务在5G等新技术的普及下持续增长,以及智能网联汽车平台产品随着市场占有率的增加持续高速增长所致。同时,营收持续增长,1~9月同增30%,Q3单季同期提速至约40%。 网联汽车业务占比超两成,平台能力领先业内。公司在2013年前瞻布局并加码智能网联汽车业务,2016~2018年复合增速近146%。智能驾驶舱平台产品及Kanzi 生态品牌效应明显,截止19H1已主动覆盖前25名车企中的18家。 拥抱5G+AI 时代,IOT 和手机产品再放量,智能业务稳步推进。IOT 端产品主要是为华为、小米等知名终端厂商提供智能操作系统。公司在9月首发了新零售智慧门店解决方案——“智客”系统,基于AI 人脸识别技术,为传统门店向智慧门店转型提供一整套的解决方案。在5G 和AI 时代,数字化和智能化将成为消费发展的主要推动力,机器人、智能穿戴设备、VR/AR 应用场景将增多,智能业务将稳步推进。 估值 维持对2019~2021年净利润为2.42、2.92、3.95亿,EPS 为0.60、0.73、0.98元的预测,当前股价对应PE 为63、53、39倍。目前估值处于历史较低位置,考虑5G 建设推进下全年业绩或将再超预期,将进一步消化今明两年估值,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;5G 投资不及预期。
广电运通 计算机行业 2019-09-27 8.00 -- -- 10.04 25.50%
10.04 25.50% -- 详细
像素数据AI技术实力雄厚,行业和产品将共振融合。像素数据是专注于计算机视觉深度学习的高新技术企业,自主研发核心算法并不断迭代出新的产品形态。当前提供三类技术产品:人像采集检测技术(证件照采集、处理、检测)、人脸验证识别技术(人脸识别算法)、整体解决方案(根据需求集成摄像头、算法、闸机、后台数据系统等)。其下游行业为教育、海外及部分政府业务等非金融服务类客户。公司当前正在积极进行转型,以AI技术改造现有的产品设备,预期未来两者将加强技术方面合作,促进AI设备产品和非金融类客户业务加速。 H1营收扣非增长均较好,中期成长性或被低估。公司2019H1营收和扣非后净利润分别为26.4和3.2亿,YOY分别为24.5%和11.1%,传统主业(产品设备等)依然实现较好增长。前期市场担心银行端ATM等硬件产品需求下滑拖累营收增长,但智能化网点改造、无人银行等新的项目机会陆续涌现,AI技术嵌入硬件设备有望成为最新趋势,中期成长性或被低估。 前瞻布局进入收获期,路径有望成功复制。近期公司参股12.34%的广电计量公开首发获准,前瞻布局进入收获期,优质子公司如平云小匠、运通购快正在积极培育中,优质资产未来有望分拆上市。估值 预计2019~2021年净利润为9.20/12.91/14.44亿,EPS为0.38/0.54/0.60元(考虑经营质量改善带动净利润增长,2019-2020分别上调6.7%/2.3%),对应PE为21/15/14倍。公司管理层致力于推进AI转型且运营服务收入增长良好,H1良好增速较好消除年内业绩担忧,估值优势明显。维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融设备需求不及预期;AI产品推广力度不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-09-24 34.53 -- -- 33.97 -1.62%
33.97 -1.62% -- 详细
支撑评级的要点 20年间CAGR达20%,软件业样板。公司是伴随中国软件(尤其是企业软件)产业成长起来的国内一流企业,2001~2018年的近20年间实现了收入超20%的年复合增速,净利润CAGR也达14%。在ERP软件领域,公司市占率约1/3,位居第一;即使看整个中国软件行业收入口径,公司占比也保持在2~5‰的水平,并且两者增速保持高度吻合。因此,公司是具备充足代表性的软件业样板企业。 软件行业面临云化与国产化双重机遇叠加。基于样板特性,公司投资逻辑由行业逻辑塑性。而中国软件业正处于两个历史良机叠加期:云和国产化。前者是全球软件行业的重大趋势,从国外兴起验证,到国内开花落地。后者打开国内企业独享窗口--遑论基础软件,即便在高端ERP领域,仍有六成份额被海外产品占据,在化工、生命科学等细分领域国产化率更是不及一成。华为产业链国产化的开启标志着天花板被掀开。 云转型拐点全面兑现,下一轮中长期高增长在望。到2016年进入云收入爆发阶段:2016~2018年云服务收入分别增长34%、250%和108%,19H1云收入占整体比例约14%,处于S曲线爆发拐点。根据估算,以CAGR为20%的标准预计公司高增长阶段可再续6~7年以上。 估值 预计公司2019~2020年净利润为8.7亿、11.0亿和15.1亿,对应EPS为0.35元、0.44元和0.61元(基于云收入高增上修10%)。分部估值框架下仍存市值弹性空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业代表性减弱;制造业景气度低于预期。
苏州科达 电子元器件行业 2019-09-19 12.63 -- -- 12.99 2.85%
12.99 2.85% -- 详细
支撑评级的要点 H1收入平稳增长,业务体量未失。公司上半年收入保持约10%的稳定增长,达到10.8亿,占到去年全年收入的44%。其中Q2(+0.3%)较Q1(+20.7%)单季同比增速有所下降,但仍然保持了体量。由于收入端增长较偏平,成本实施如常(研发投入有加大),致净利润低于预期,结合对公司主要面向的G端客户采购疲软的担心,近期股价处于消化阶段。 四季度占比大,全年平稳增长仍然可期。按2017~2018年数据,公司四季度确认收入占全年40%,是重点时点,且符合政府客户结算特征。中报部分项目的确收波动会对短期业绩产生影响。考虑到云视频景气度较好(公司在布局新产品领域)、安防监控景气度平稳(海康等龙头还有回暖趋势),我们仍然看好全年较为稳定的收入增长能力。 研发投入加大,有助于把握新市场机会。上半年研发费用3.2亿(+22.9%)远超收入增速,占收入比例高于2018年水平,且打破近年来控费趋势。行业竞争压力下,加码研发有助于市场上升周期时迅速把握新机会。估值 预计2019年收入稳定增长,研发投入和毛利率小幅下滑吞食部分净利润,下游2019~2021年净利润预测为3.5、4.9和6.9亿,EPS为0.69、0.98和1.38(调低14~23%),对应PE为19、13和10倍。市值反映业绩承压因素较充分(较6月底下降约20%),估值处于较低位置,后续看好政府部门会议设备和监控设备的采购回暖并迎来景气上升周期,新产品落实新机会,仍维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展缓慢;下游回暖不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-09-11 23.66 -- -- 23.63 -0.13%
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主动优化业务结构,毛利率改善明显为四年最佳。H1营收下滑明显,系公司主动优化收入结构,摒弃低毛利率的系统集成及部分软件项目,系统集成收入减少6.27亿(-18.32%),渠道销售收入减少34.15亿(-39.60%)。净利润高增80%主要受持有的中油资本公允价值变动损益(2.72亿,相较18H1的-4亿增加168%)影响。H1毛利率提升4.36pct至20.65%,为四年同期最佳水平,收入增速让位于经营质量改善有益长期健康发展。 定位企业金融财税服务,率先受益于普惠金融政策催化。金融科技业务聚焦中小企业融资难贵问题,公司推出包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。公司引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。预期随着普惠金融政策力度加强及银行降准进入实操阶段,金融科技业务有望放量并提振业绩。 网信产业自主可控主力军,安可试点有望扩容。作为网信产业的自主可控安全可靠主力军,公司H1新中标25个试点项目,累计中标63个项目。公司作为航天科工集团旗下子公司,在网信安可领域具有天然比较优势。预期明后年安可试点扩容,未来该部分收入有望激增。估值 预计2019~2021年净利润为20.28/23.57/27.87亿,EPS为1.09/1.27/1.50元,对应PE为21/18/15倍。公司内生经营质量改善明显,金融科技与网信安可业务卡位优势明显,估值具备明显优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 网信产业试点不及预期;政策催化效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名