规模整合倍增，营收稳步增长。2021年公司分别完成营收和归母净利润1699.79亿元和125.30亿元，追溯调整口径后增速分别为4.83%和-3.53%，基本EPS为1.5653元/股，拟10派3.3元（含税），符合此前业绩预告。作为重组完成后的第一年，公司收入规模实现小幅增长，利润端受原燃材料价格上升影响小幅承压。 成本上行影响盈利水平，费用管控获得改善。2021年公司水泥熟料收入为1138.6亿元，同增6.88%，销量实现3.17亿吨，同减3.4%，主要受下半年需求下降影响，全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为359/257/102元/吨，分别同比+35/+36/-1.7元/吨；混凝土业务收入为485.62亿元，同减0.06%，销量实现1.05亿方，同增+0.5%，单方收入/成本/毛利分别为464/396/68元/方，分别同比-2.7/+17.5/-20.11元/方；骨料收入为41.9亿元，同增25.42%，销量为0.86亿吨，同增34.1%。费用端小幅优化，报告期内期间费用率同比小幅下降0.02pct至10.45%，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降0.19/0.04/0.37pct至1.61%/5.03%/2.76%，研发费用率小幅提高0.59pct至1.06%，主要系新增研发项目所致。期末公司资产负债率67.96%，同比提高4.12pct，未来仍有较大改善优化空间。 加强内部整合管理，资产质量有望保持优化。公司完成重大资产重组后，启动内部整合管理工作，搭建新的扁平化管理组织，将原下属5个板块公司及其附属公司重新划分为10个专业化水泥公司、4个商混骨料和特种水泥业务专业化运营区域公司及附属公司，有助于进一步发挥内部协同效应，提升公司盈利能力、经营水平和综合竞争力。报告期内，公司计提资产减值和信用减值共计52.2亿元，较上年减少大幅减少32亿，未来有望保持下降趋势并提供业绩弹性。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。 投资建议：安全边际良好，维持“买入”评级。 新天山水泥目前已成为全国规模最大的水泥企业，拥有熟料产能3.3亿吨，未来除了进一步优化水泥业务、巩固商混业务外，将加快骨料业务发展，增加资源储备。公司要求2022年分红率不低于50%，股息率达6%，具备良好安全边际。预计2022-24年EPS分别为1.64/1.76/1.84元/股，对应PE为8.0/7.4/7.1x，维持“买入”评级。

单季度收入降幅逐步收敛，扣除口罩及熔喷影响后略有增长。2021年公司实现营收16.2亿元，同比-14.04%，归母净利润2.49亿元，同比-30.6%，EPS为0.35元/股（基本），并拟10转4派1.05元（含税），全年业绩同比下滑主因2021年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，以及猪周期扩张进度影响和海运出口受阻所致，扣除口罩及熔喷材料后收入同比增长0.92%；其中Q4单季度实现营收4.64亿元，同比-18.06%（Q1-Q3分别为40.78%/-37.06%/-20.57%），归母净利润0.62亿元，同比+48.0%。 高效节能产品持续增长，多因素致干净空气产品阶段性承压。分产品看，干净空气/高效节能产品分别实现收入8.96/6.94亿元，同比-29.55%/+17.15%，占比56.35%/43.65%，其中干净空气材料/净化设备分别实现收入4.99/3.97亿元，同比-39.79%/-10.41%，干净空气材料中口罩及熔喷材料/其他过滤材料分别实现收入0.34/4.65亿,同比-89.27%/-9.83%。高效节能产品增长主因VIP芯材以及AGM隔板持续旺盛需求，销量同比+6.83%，其中AGM隔板受益于新产线投产，销量同比+18.06%；干净空气产品同比下滑主因口罩及熔喷材料收入大幅减少，以及畜牧业投资放缓和船期延长出口受阻影响，其中2021猪舍新风用过滤材料及设备销售1.01亿元，同比-57.64%。 毛利率承压下滑，费用率同比提升。2021综合毛利率30.95%，同比-7.11pct，主因口罩熔喷类高毛利产品销售大幅减少，同时原材料价格以及海运成本增长较大影响，其中Q4单季毛利率29.57%，主因去年同期执行新收入准则将全年运杂费计入生产成本所致，还原后去年Q4毛利率29.14%。2021期间费用率15.66%，同比+2.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.69%/6.62%/0.82%/5.53%，同比+0.1pct/+0.93pct/+0.06pct/+1.66pct，研发费用率上升主因加大新产品研发投入所致。 风险提示：产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。 投资建议：产能扩张加码，产品和应用持续拓展，维持“买入”评级公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目如期推进，产能扩张加码将进一步夯实竞争优势。考虑猪周期波动以及海运出口影响，下调盈利预测，预计22-24年EPS为0.43/0.55/0.68元/股，对应PE为21.3/16.8/13.4x，当前估值相对低廉，维持“买入”评级。

区域供需矛盾加剧，全年业绩不及预期。2021 年公司实现营业收入76.73亿元，同比下滑1.78%，实现归母净利润9.48 亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润9.61 亿元，同比下滑36.7%，EPS 为1.22 元/股，并拟10 派4.5 元（含税）；其中Q4 单季度实现营业收入18.51 亿元，同比增长3.1%，归母净利润-0.06 亿元，同比增长42.77%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比下滑75.25%。业绩同比下滑主因区域基建开工不足叠加外省低价水泥冲击，区域供需矛盾加剧，同时煤炭价格大幅上涨所致。 销量同比基本持平，成本上行拖累盈利。2021 年全年公司销售水泥（含熟料）3454 万吨，同比下降0.8%，销售商砼140.81 万方，同比下降12.17%，销售骨料136.79 万吨，同比增长51.47%。水泥和商砼销量下降主因：1）区域内基建项目开工不足，周边水泥大量低价冲击区域市场；2）本土新冠疫情再次爆发，交通受到管制，水泥出厂受阻。我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为300 元/吨、215 元/吨、85 元/吨和32 元/吨，分别较上年同期持平、提高27 元/吨、降低28 元/吨、持平，其中吨成本提高主因原煤价格暴涨导致成本压力提升。 资债结构良好，现金流承压下滑。2021 年末公司资产负债率21.95%，同比基本持平，有息负债率5.3%，同比下滑0.49pct，资债结构继续保持良好结构。2021 年公司经营性现金流净额14.47 亿元，同比下滑36.5%，主因1）原燃材料等采购价格上涨，致使购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加（全年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长13.3 亿元至36.9 亿元，增幅为56.28%）；2）本年受限资金增加，影响经营活动产生的现金流量金额同比减少。 风险提示：原燃料价格大幅上涨；区域基建落地不及预期；疫情反复。 投资建议：稳增长或提振区域需求，大股东增持彰显信心，维持“买入”公司为甘青藏区域水泥龙头，甘肃/青海市场占有率分别达45%/23%，稳增长背景下基建投资有望得到提振，或带动区域需求回升，同时成县、平凉新建骨料生产线已投产，骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额不低于1.2 亿元，不超过1.5 亿元，显示对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可。预计2022-24 年EPS 分别为1.38/1.49/1.58 元/股，对应PE 为7.2/6.7/6.3x，估值低廉，具备较高安全边际，维持“买入”评级。

利润小幅下降，分红比例大幅提升。2021 年公司实现营收363.38 亿元，同增2.42%，归母净利润28.10 亿元，同减1.40%，扣非后归母净利润24.19 亿元，同减12.78%，基本EPS 为1.769 元/股，业绩下降主要受煤炭价格大幅上涨和水泥熟料销量下降影响，非经常性损益主要来自产能指标收入等。公司拟10 派7.5 元（含税），合计现金分红金额19.94亿，分红率达70.96%，彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。 盈利水平小幅承压，资债水平继续优化。2021 年公司销售水泥熟料9972 万吨，同比降低7.1%，主要由于去年下半年地产、基建需求下行，同时能耗双控、限电限产使得产量下降。公司全年水泥熟料吨收入同比上升33.37 元至320.37 元，主要由于下半年供给不足之下价格大幅上涨；受煤炭价格大幅上涨影响，全年吨成本上升45.99 元至235.21 元，导致吨毛利下降12.61 元至85.17 元。公司积极推动企业“培优”，费用控制方面进一步强化，剔除销售费用中运输成本口径调整后，2021 年期间费用率下降0.48pct 至14.65%，其中财务费用率下降0.69pct 至1.81%，主要由于有息负债规模减少及融资利率下降。随着资债结构优化，资产负债率进一步下降至44.01%。 报告期内，公司经营活动现金流净额为62.11 亿元，同比下降28.8%，主要受成本上涨等因素所致。 资产整合完成，产业布局保持优化。报告期内，公司完成对合资公司金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司47.09%股权吸收合并，有助于未来管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。公司积极推进水泥行业并购整合、产能置换，报告期内完成宏威水泥资产并购，以及山西华润福龙水泥股权收购，铜川万吨线建成投产、其他产能置换及迁建项目进展顺利；骨料新增产能1000 万吨。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。 投资建议：高股息率提供安全边际，维持“买入”评级。 “稳增长”背景之下，京津冀一体化、雄安新区、北京城市副中心的建设进程有望加快，公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上，具有较强的区域话语权，未来还将继续做大水泥、骨料产能规模，加强绿色转型，增强发展韧性。目前公司股息率约6.9%，提供良好安全边际，预计2022-24 年EPS 分别为1.51/1.62/1.70 元/股，对应PE 为7.2/6.7/6.4x，维持“买入”评级。

Q4业绩亮眼，全年表现具备韧性。2021年实现营收77.13亿元，同增9.46%，归母净利润18.36亿元，同增3.04%，扣非后归母净利润16.03亿元，同减1.66%，EPS为1.57元/股，拟10派6.2元（含税），业绩稳增主要受益于水泥销量小幅增长，以及证券投资和理财收益，其中公司Q4受水泥价格上行以及投资收益和公允价值净收益影响，营收24.72亿元，同增4.24%，归母净利润5.24亿元，同增29.56%。 万吨线助销量增长，盈利能力高位稳定。2021年公司销售水泥1979万吨，同比增加3.0%，主要得益于文福万吨线项目二线产能的完全释放。公司全年水泥吨收入同比上升27.3元至366.7元，其中Q4单季度吨收入约475元/吨（全口径），同比上涨136元/吨，主要受益于能耗双控、限电、煤价上涨背景下水泥价格的显著上行；受煤炭价格上涨等影响，全年吨成本上升25.6元至227.6元，吨毛利提升1.7元至139.1元，保持历史较高位的水平。 费用控制方面，公司2021年期间费用率小幅提高0.69pct至8.20%，其中管理费用率提高0.88pct至7.52%，主要由摊销的股份支付费用，长期待摊费用的摊销增加，以及能耗双控导致的停工损失增加所致。报告期内，公司现金状况保持充裕，经营活动现金流净额达22.0亿元，同比下降9.17%，主要由于高煤价及期末水泥库存增加导致存货占用资金增加。截至去年末，公司资产负债率实现15.03%，同比下降2.06pct，资债结构保持优化。 产业链布局优化，绿色环保转型加快。在产业链方面，公司继续优化搅拌站布局，实现混凝土销售77万方，同比增加20.7%。在绿色环保方面，公司加快升级转型，收购了惠塔环保60%股权，环保处置（固废）业务实现新突破，全年收入261.7万元，毛利率达68.6%；建设绿色矿山、数字矿山、绿色工厂、智能工厂和一级安标企业；响应双碳政策号召，加快推进建设光伏发电和水泥窑协同处置固废等项目，加强能耗管控和技术改造。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。 投资建议：区域需求具备支撑，维持“买入”评级。 公司是粤东区域规模最大的水泥企业，地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。今年广东省重点项目年度计划投资约9000亿，比去年计划增长12.5%，其中基础设施占55.5%，水泥需求具备较好支撑，公司有望受益明显，预计2022-24年EPS分别为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。

业务规模扩大，收入延续增长 1-9月公司实现营业收入10.07亿，同增32.77%，归母净利润1.04亿，同减9.33%，扣非后归母净利润0.92亿，同增6.11%，EPS为0.45元/股，基本符合预期。其中，Q3单季度营业收入和归母净利润分别为4.02亿（+15.29%）和0.53亿（-3.6%）。前三季度收入增长主因在租模板和爬架业务同比较大幅度增长，利润有所承压主因在租模板增加使得计提折旧增长、原材料价格上涨和费用增长等因素所致。 费用端环比改善显著，资债结构保持优化 前三季度公司实现综合毛利率38.78%，同比下降1.55pct，在铝价大幅上涨的背景下，整体成本控制表现优秀。报告期内，公司期间费用率为24.42%，同比小幅下降1.39pct，其中Q3单季度费用率实现19.1%，同比下降0.6pct，环比大幅下降7.9pct，其中单季度销售/管理/财务/研发费用率分别实现8.6%、4.6%、1.3%和4.6%，分别环比降低5.0pct、1.8pct、0.4pct和0.7pct。受费用端环比改善影响，Q3单季度净利率实现13.24%，环比Q2提高6.2个百分点。报告期内，公司经营性净现金流实现0.54亿，同比增长2.08%，整体保持平稳。公司成功上市后，资债结构持续优化，截至三季度末资产负债率实现54.31%，较去年末下降11.43pct。 业务扩张稳步推进，积极完善生产基地布局 报告期内，公司业务布局继续稳步推进，三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司，投资设立广东凯瑞模架科技有限公司，同时，相继设立重庆、甘肃子公司，完善全国生产基地布局。前三季度，公司投资活动现金流净额为-2.33亿，同比增加流出0.75亿。 中长期潜力可期，维持“买入”评级 作为铝模行业标杆企业，随着公司业务布局和产能规模的扩大，成本、管理、研发优势等有望突显，市场份额有望进一步提升。虽短期受原材料价格上涨业绩略有承压，中长期绿色建筑发展路径势在必行，铝模系统普及程度有望持续提高，优质企业潜力可期，预计21-23年EPS为1.59/2.17/2.80元/股，对应PE为29.4/21.8/16.8x，维持“买入”评级。 风险提示：成本上涨超预期；竞争加剧；应收账款回收不及预期；

量增价跌，业绩保持平稳 2020H1公司营收36.34亿元，同比+29.8%，归母净利润9.15亿元，同比-0.46%，扣非归母净利8.39亿元，同比+1.24%，EPS为0.7785元/股，符合此前业绩快报，Q2实现营收21.33亿元，同比+18.0%，归母净利润5.63亿元，同比-5.63%，收入增长较明显主要由于销量增长，同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响，整体业绩保持平稳。 盈利能力小幅承压，费用端持续优化 2020H1公司水泥销量1009.41万吨，同比+49.42%，主因文福万吨线二期项目产能释放，及上年同期低基数影响，其中Q2单季度销量同增15.56%。我们测算上半年水泥销售价格约340元/吨，同比下降47元，开年后粤东地区价格保持低位运行，直至一季度末开始回升，受部分项目工期延缓及地产调控影响，5月中下旬价格见顶回落，整体Q2吨价格环比Q1提升22.43%，同比+2.09%；上半年吨成本和吨毛利分别为206元/吨（同比+6元）和133元/吨（同比-53元），其中Q2单季度吨毛利约169元，同比基本持平。费用端继续保持优化，期间费用率同比降低0.29pct至6.31%，其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct至0.89%和-0.56%。公司现金流状态继续进一步保持健康充裕，上半年经营性净现金流7.17亿，同增32.7%。 践行绿色低碳发展，开展光伏发电储能业务 报告期内，公司加大绿色转型力度，积极响应国家碳达峰、碳中和目标，主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年6月，公司公告投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目，并抽调精干力量成立新能源事业部，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放。 大湾区建设持续，维持“买入”评级 上半年广东省水泥产量同比+23%，今年全省推出重大项目年计划完成额8000亿，计划投资增速为14.3%，为近年最高水平，随着大湾区建设推进，公司作为粤东地区水泥龙头有望受益，预计2021-23年EPS为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；成本增加超预期。

收入规模加速扩张，Q2盈利短期承压 2021H1公司实现营收46.83亿元，同比+80.51%，实现归母净利1.13亿元，同比+3.92%，扣非归母净利0.12亿元，同比-81.73%，EPS为0.3元/股；其中Q2单季实现营收32亿元，同比+48.17%，归母净利1.05亿元，同比-55.36%，扣非归母净利0.83亿元，同比-63.71%。 销量增速保持高位，Q2提价转移成本端压力 分产品，2021H1工程墙面漆、家装墙面漆、基材和辅材、防水卷材收入19.19/7.66/6.39/5.7亿，同比+62.6%/+153.1%/+185.2%/+76.1%，销量同比+80%/+185.6%/+132.5%/+86%，产品均价4.34元/kg、6.41元/kg、1.43元/kg、16.21元/㎡，同比-9.6%/-11.4%/+22.7%/-5.3%，价格下滑主因产品结构变动，其中Q2单季销量同比+54.7%/+116.1%/+99.9%/+57.8%，产品均价4.29元/kg、6.43元/kg、1.44元/kg、16.26元/㎡，环比-4.4%/+0.77%/+4.83%/+0.94%，单季销量增速保持高位，并适度提价转移成本端原材料上涨压力。 原材料涨价和人员快速扩张影响毛利率和净利率，有望逐步回归 2021H1综合毛利率25.65%，同比-13.43pct，其中Q2单季25.23%，同比-14.65pct，环比-1.32pct，主因1）原料价格大幅上涨，产品涨价滞后；2）运输费调至营业成本，此外人员同比增长51.51%进一步拖累净利率，2021H1净利率2.83%，同比-2.12pct，预计有望逐步改善。 现金流明显改善，定增落地有望改善负债率 2021H1实现经营性现金流净额1.4亿元，上年同期-6.4亿元，19年同期-0.88亿元，现金流改善主因：1）零售端和小B渠道发力有效改善回款；2）进一步加强销售回款管理，强化回款考核；3）应付款账期延长及票据结算增加。截至2021H1末资产负债率76.14%，较Q1进一步提升4.99pct，后续随着定增落地，预计有望改善资债结构。 零售升级、渠道赋能，多品类发展布局长远，维持“买入”评级 国内涂料领军企业，零售端高端转型、差异化发展，不断开拓新动能，工程端百强地产中产品占比稳步提升，小B端日益完善、逐步发力；同时“六位一体”布局持续完善，看好发展成长空间。预计21-23年EPS为2.15/3.11/4.38元/股，对应PE为72.4/50.1/35.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期

收入规模快速增长，业绩基本符合预期 2021H1公司实现营收142.3亿元，同比+62%，实现归母净利15.4亿元，同比+40.1%，符合此前业绩预告（同比+35%-45%），扣非归母净利14.5亿元，同比+39.5%，EPS为0.64元/股，主要受益于防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升；其中Q2单季度实现营收88.5亿元，同比+40.1%，归母净利12.4亿元，同比+28.5%，扣非归母净利11.7亿元，同比+26.4%。 原材料价格上涨拖累盈利能力，下半年有望逐步修复 2021H1综合毛利率31.6%，同比-8.2pct，剔除运输装卸费调整至营业成本核算影响，还原后毛利率34.7%，同比-5.2pct，主要受原材料价格大幅上涨所致，其中Q2单季30.9%，还原后33.8%，同比-8.6pct，环比-2pct，预计下半年成本压力有望环比减弱。期间费用率15.1%，同比-6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/5.5%/0.7%/1.4%，同比-3/-1.6/-1.1/-0.2pct，Q2单季期间费用率12.2%，同比-6.94pct。受益成本费用管控和规模效应带来费用率进一步摊薄，净利率10.8%，同比-1.69pct，Q2单季14%，同比-1.3pct。 现金流承压明显，负债率大幅降低 2021H1实现经营性现金流净额-34.9亿元，上年同期-3.6亿元，现金流承压主因1）原料价格大幅上涨导致采购支出增加，同时为缓解成本端压力对原料进行战略性储备导致支出进一步增加，本期购买商品等支付现金同比+72.8%；2）支付履约保证金及对应收付节奏变化导致经营现金支出增加，本期支付其他与经营活动有关现金同比+146.1%。截止2021H1，资产负债率34.1%，同比-15.7pct，资债结构大幅改善。 一体化经营助力成长，多元化发展拓宽护城河，维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头，一体化经营组织变革打破渠道壁垒，进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局打造化学建材类平台型公司，进一步拓宽护城河，长期成长空间大、路径清晰。预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股，对应PE为33.6/26.7/21.2x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹。

事项：公司于7月5日公告，将公司上半年归母净利润从7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速从25%-45%上调为50%-70%。 国信建材观点：观点：1）上半年业绩上调超预期，同比增长上半年业绩上调超预期，同比增长50%-70%：预计公司Q2单季度归母净利润同比增长33.5%-59.7%，剔除明之辉并表影响后，同口径下H1归母净利润同比增长25.4%-45.4%。2））专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大：我国专业照明市场空间约700亿，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。3）厚积薄发，业绩）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证：通过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累，在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速，我们的观点正得到持续验证。4））风险提示：市场开拓不及预期；行业竞争加剧；员工流失风险。5））投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持“买入”评级：考虑到中报详细数据尚未披露，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。 评论：评论：上半年业绩上调超预期，同比增长超预期，同比增长50%-70%根据公告，公司将今年一季报中预计的上半年归母净利润区间7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速相应从25%-45%上调为50%-70%，超出此前市场预期。基于最新业绩预告区间，预计公司Q2单季度归母净利润为5818.46-6958.39万元，同比增长33.5%-59.7%；剔除明之辉1400万归母净利润并表影响后，同口径下上半年归母净利润为7149.52-8289.45万元，同比增长25.4%-45.4%。业绩增长主要受益于：①LED等新光源对传统光源的替代，以及专业市场对节能降耗需求增加，叠加成立子公司后新激励方式的实施，收入增速得到提升；②通过产品结构优化、内部费用控制等手段，对冲部分物料价格上涨等不利因素，毛利率维持相对稳定；③明之辉并表贡献1400万归母净利润。 专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒，使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。厚积薄发，业绩增长提速逐步验证长提速逐步验证公司在早期发展过程中，重视产品技术研发和创新，持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可，采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励，激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势，促进下游市场开拓。在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验证。 投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年，业务实现工业领域全行业覆盖，在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时，不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期。考虑到当前仅披露业绩预告，暂无详细中报数据，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润为4.10/5.40/6.99亿元，EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。

事项：公司近日公告，拟在公司及公司下属子（分）公司和孙公司厂区及矿区等符合建设条件的场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目。 国信建材观点： 1）开展光伏发电储能业务，增强水泥主业核心竞争力：此次项目建成投产后，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放，中长期来看，对碳排放的重视和布局，将进一步增强公司水泥主业的核心竞争力。 2）聚焦基础设施项目建设，全年区域水泥需求获得支撑：今年1-4月，广东省基础设施投资增速已实现17.9%，1-5月广东省水泥产量实现7045万吨，同比增长27.1%，过去两年复合增速达12.7%。 3）淡季价格有所回落，全年行业运行仍将以稳为主：全年来看，广东地区下游需求整体保持稳健，大湾区建设正稳步推进，区域水泥运行仍有望在“新均衡”格局下保持偏稳的运行趋势； 4）风险提示：项目建设进度低于预期；成本端上涨超预期；区域新增产能超预期；区域建设需求不及预期。 5）投资建议：粤东水泥龙头，估值低廉，维持“买入”评级：我们预计21-23年归母净利润为19.6/21.3/22.4亿元，EPS为1.65/1.79/1.88元/股，对应PE为6.2/5.7/5.5x，维持“买入”评级

公司于6月11日公告，第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》。国信建材观点：1）收购大股东海外资产，加大海外业务拓展力度：此次收购完成后，公司海外水泥产能有望增加175万吨/年，未来还有望利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能，实现海外项目滚动发展，进一步拓展“一带一路”沿线国家发展空间，加速海外业务发展。2）湖北地区建设具备弹性，水泥需求获得支撑：在去年下半年至今的下游存量和新建工程项目持续推动下，湖北省整体基建端保持复苏趋势，随着项目的持续推进，预计全年湖北地区水泥需求具备明显支撑。3）两湖地区价格以稳为主，西南供需格局边际改善；4）风险提示：区域新增产能超预期；成本端上涨超预期；海外项目推进不及预期。5）投资建议：全产业链一体化发展，倍增计划彰显信心，维持“买入”评级：依托产业链一体化业务布局，公司制定了五年“倍增计划”，彰显公司对未来发展的信心，我们预计21-23年归母净利润为65.8/73.1/78.8亿元，EPS为3.14/3.49/3.76元/股，对应PE为6.5/5.8/5.4x，维持“买入”评级。

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