业绩逐季提升超预期，非经常性损益进一步增厚利润提升超预期，非经常性损益进一步增厚利润2020年公司实现营收116.7亿元，同增11.2%，归母净利润24.2亿元，同增13.5%，扣非归母净利润19.4亿元，同增4.6%，其中非经常性损益主要是成都搬迁补偿确认资产处置收益3.52亿元，EPS为0.69元/股，并拟10转1.43派2.24元。Q4单季实现营收37.9亿元，同增37.6%，环增27.03%，归母净利润11.4亿元，同增95.9%，环增119.7%。 销量逆势增长，销量逆势增长，Q4盈利大幅提升2020年公司实现粗纱及制品销量208.6万吨，同增19.4%，电子布销量3.78亿米，均创历史之最，玻纤及制品收入110.46亿元，同增11.1%，占全部收入比例94.7%；分地区来看，海外收入同比下滑14.8%，国内收入同比增长29.7%，国内占比67.4%，同比提升9.78pct，主要受益于公司积极调整产品结构和拓展大客户，主动出击抢占市场，积极扩大市场份额，有效对冲海外疫情影响并为未来发展奠定客户基础。 全年实现综合毛利率33.8%，同比下滑1.67pct，其中玻纤及制品毛利率35.1%，同比下滑1.71pct，但受益于Q4以来玻纤价格集中大幅涨价，Q4单季度毛利率40.3%，同比提升17.31pct，环比提升11.46pct。 智能制造持续领跑，产品结构不断升级产品结构不断升级智能制造持续领跑，先进制造优势不断加强，其中：1）桐乡智能制造二期15万吨生产线已于2020年6月点火，二期6万吨电子纱暨3亿米电子布生产线于2021年3月点火（目前产能合计达16.5万吨）；成都25万吨智能制造基地已于2020年11月全面投产；2）拟于H1和12月启动对桐乡4万吨生产线和埃及第一条8万吨生产线冷修改造。 同时，公司于3月20日公告，拟将电子纱三期生产线的产能由原来的6万吨提升至10万吨，产品结构由2116、1080和7628系列全部调整为7628系列电子布，并拟投建年产15万吨玻纤短切原丝生产线，预计2022H1建成投产，将进一步优化产品结构，提升盈利能力。 高景气持续，业绩弹性凸显，维持，维持“买入”评级在全球经济复苏预期下，玻纤需求有支撑，同时供给端新增产能较少，叠加冷修周期带来阶段性供给改善，看好玻纤景气向上持续性，同时看好公司作为全球玻纤龙头的竞争优势，智能制造助力产能和产品升级，公司成长确定性高、业绩弹性大。预计21-23年EPS分别为1.40/1.61/1.81元/股，对应PE为15.8/13.6/12.1x，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；供给超预期增加；贸易摩擦持续升级

收入增长6.66%，净利润增长41.61%，拟10派6.7 2020年公司实现营收51.10亿，同比增长6.66%，归母净利润实现9.65亿，同比增长25.49%，扣非后归母净利润9.23亿，同比增长41.61%，EPS为2.02元/股，拟10派6.7元（含税），符合此前业绩预告。公司Q4单季度营收实现12.36亿，同比增长6.62%，归母净利润1.44亿，同比下降10.04%，扣非后归母净利润1.50亿，同比增长47.74%。 公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。 产品销量齐升，网络物流平台业务发展顺利网络物流平台业务发展顺利公司全年水泥及熟料销量实现1774.24万吨，同比增长3.3%，商混销量190.14万方，同比增加7.1%，骨料销量763.91万吨，同比增长14.78%。我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230元和154元，分别同比提高0.6元和6.5元，成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7元，由此测算同口径下吨毛利约89元，同比提高约7.3元。此外，报告期内，公司全资子公司开发的“我找车”网络货运业务今年首次实现收入2435.64万元，作为公司降本增效的工具，目前已上线车辆37万辆，后续有望加快发展。 费用管控进一步强化，经营质量持续优化费用管控进一步强化，经营质量持续优化报告期内，公司费用管控能力进一步强化，管理、财务分别实现5.84%（-0.53pct）和0.05%（-0.36pct），销售费用率从成本端还原后约7.35%（-1.31pct），研发费用率小幅提高0.04pct至0.09%，期间费用率合计13.33%，同比减少2.18pct。公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36%，实现历史新低水平，账面净现金实现约2.9亿元，经营性活动现金流净额为10.9亿元，同比增长10.3%，经营质量持续优化。 区域格局有望持续改善，维持维持“买入”评级公司作为宁夏水泥龙头，市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势，去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换，区域供给格局保持优化。今年宁夏重大项目拟投资1540亿，较去年实际完成增加6.6%，区域需求具备支撑。预计21-23年EPS为2.4/2.7/2.9元/股，对应PE为6.2/5.5/5.1x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。

收入增长 2.8%， 净利润增长 5.5%，拟 10派 5元 公司全年营收 354.80亿元， 同增 2.82%，归母净利润 28.50亿元，同 增 5.5%， 扣非后归母净利润 27.73亿元，同增 6.1%， 基本 EPS 为 1.964元/股， 其中 Q4单季度归母净利润为 7.56亿元，同比大增 262%， 拟 10派 5元（含税）， 符合此前业绩预告。 在疫情等不利因素影响下，全 年业绩平稳增长，主要由于一方面公司管理效能、运营质量和成本费用 管控能力提升，另一方面市场结构优化下，水泥熟料销量持续提升。 销量创历史新高，经营质量持续改善 公司全年销售水泥熟料 10733万吨，同增 11.33%，创历史新高， 其中 Q1-Q4单季度销量增速分别为-41.1%/8.4%/20.3%/37.1%，增速逐季稳 步回升， 主要受益于①公司提升核心及重点区域市占率和市场地位， ② 区域建设需求良好。 我们测算 2020年公司水泥熟料吨收入和吨成本分 别为 287和 189元，同比下降 27.9和 10.6元， 收入下降主要由于疫情 等因素影响导致区域水泥价格下行，成本端受煤炭价格下降带动走低， 全年吨毛利为 97.8元，同比减少 17元。报告期内公司期间费用率降低 1.73pct 至 17.8%， 其中管理费用率和财务费用率分别下降 1.25pct 和 0.92pct； 销售费用率提高 0.38pct， 主要由于销量增加带来的运费成本 增长。公司年末资产负债率为 45.5%，同比继续下降 7.1pct，经营活动 现金流净额为 87.3亿元，同增 6.2%，整体经营质量持续改善。 积极推动环保升级，增强未来发展动力 报告期内，公司积极推进战略布局，包括推动矿山扩储、骨料产业链配 套、绿色矿山、智能工厂等工作，积极推动环保产业升级，截至 2020年底，建成 38个危废固废处置项目，处置能力达 273万吨/年（ +45%）， 板块收入达 17.56亿，同比增长 10.5%。 区域建设动力足， 维持“买入”评级 公司所在核心区域京津冀一体化建设持续推进， 雄安新区正处于大规模 阶段，受去年疫情影响，今年项目需求有望进一步释放，公司作为区域 水泥龙头有望受益明显。 预计 2021-23年 EPS 分别为 2.55/2.90/3.13元/股，对应 PE 为 6.1/5.4/5.0x， 维持“买入”评级。 风险提示： 供给增加超预期； 区域项目落地不及预期； 疫情反复。

业绩增长符合预期，减值计提轻装上阵 2020年公司实现营收187.1亿元（+37.7%），归母净利润20.52亿元（+48.7%），扣非归母净利润18.2亿元（+65.5%），EPS为1.22元/股，并拟10派4元（含税），基本符合市场预期，其中本期计提资产减值3.83亿元，影响归母净利润2.66亿元，主要系中材锂膜和湖南中锂分别计提0.74亿元、1.51亿元，未来有望轻装上阵。 风电抢装需求爆发，风电叶片量价齐升 受益国内风电抢装需求爆发和公司主力叶型产能快速释放，产销量和盈利能力大幅提升；报告期合计销售风电叶片12.3GW，同增55.4%，实现销售收入90.2亿元，同增74.5%，贡献净利润10亿元，毛利率同增5.38pct至23.93%。随着“碳中和、碳达峰”持续推进，风电装机空间广阔，公司作为国内风电叶片领军企业，看好市占率持续提升。 玻纤高景气有望延续，产能优化+产品结构升级提升盈利能力 Q3以来受益下游需求旺盛，玻纤供需格局持续优化，价格迎来全面提升，叠加公司产品结构升级和新线投产带来成本下行，销量和盈利均创历史新高；报告期，合计销售玻纤及制品106.36万吨，同增15.1%，实现销售收入69.4亿元，同增16.83%，净利润11.5亿元，毛利率30.8%。21年全球经济复苏预期下，玻纤需求有支撑，同时新增产能较少，叠加冷修周期，看好玻纤景气向上持续性，公司有望持续受益。 锂膜产能加速释放，国内外市场拓展顺利 2020年合计销售湿法隔膜4.18亿平米，同增131.4%，实现销售收入6.1亿元，其中海外收入占比超15%，国内战略客户供应份额稳定，海外客户开拓取得重大突破，产品良率及生产效率大幅提升。公司目前已成为国内领先的锂电池隔膜企业，随着湖南生产基地17-20#线和滕州二期陆续释放，看好产能爬坡及良品率提升带来盈利改善。 投资建议：三大业务齐头并进，成长动力足，维持“买入”评级 公司风电叶片生产研发实力强劲，看好市占率持续提升；公司作为玻纤纱龙头企业之一，看好玻纤景气向上持续性带来业绩进一步释放；锂电隔膜产能加速释放，看好产能爬坡及良品率提升带来盈利改善。预计21-23年EPS分别为1.64/1.93/2.13元/股，对应PE为15.0/12.7/11.5x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜放量不及预期

收入增长增长2.26%，净利润增长增长2.81%，拟10派4.3元元2020年公司实现营业收入70.47亿元，同比微增2.26%，归母净利润17.82亿元，同比增长2.81%，扣非后归母净利润16.31亿元，同比增长9.38%，EPS为1.5069元/股，拟10派4.3元（含税），基本符合预期。疫情背景下公司业绩实现小幅增长，主要受益于文福万吨线项目二期顺利投产，水泥熟料产销量小幅增长。 盈利能力高位稳定，现金流保持充裕盈利能力高位稳定，现金流保持充裕根据公司经营数据，2020年公司合计销售水泥和熟料1982万吨，同比小幅增加2.2%，混凝土销售64万方，同比增加10.6%。粤东区域2020年水泥价格高开低走，导致公司全年水泥熟料吨收入同比下降1.5元至338.5元，受益于煤炭价格下降，吨成本下降8.3元至201.9元，盈利能力吨毛利全年提升6.9元至136.7元，保持历史较高位的水平。费用控制方面，公司2021年期间费用率小幅提高0.11pct至7.57%，其中管理费用率提高0.39pct至6.69%，主要由于计提激励薪酬和摊销的股份支付费用，以及矿山扩建剥离费用、长期待摊费用的摊销增加所致。 报告期内，公司现金状况继续保持充裕，经营活动现金流净额达24.2亿元，同比增长16.4%，账面净现金约8.9亿。 万吨线顺利投产，大湾区需求正当时万吨线顺利投产，大湾区需求正当时2020年上半年，公司文福万吨线二期正式投产，公司水泥产能增加400万吨达到2200万吨，在粤东区域产能占比超过50%，区域话语权进一步提升。目前，大湾区着力加强基础设施建设，2021年广东省计划安排省重点项目1395个，总投资7.05万亿，年度计划投资8000亿元，同比增幅达14.3%，增速为近年最高，其中基础设施工程年度计划投资4940亿，占比达62%，区域水泥需求具备良好保障。 粤东水泥龙头，维持“买入”评级公司是粤东区域规模最大的水泥企业，地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。目前区域内供需格局良好，公司有望受益明显，新增产能将进一步贡献业绩，我们预计2021-23年EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股，对应PE为7.1/6.5/6.3x，维持“买入”评级。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。

国信建材观点：1）业绩创历史新高，四季度继续保持较高增速：其中Q4单季度收入和归母净利润分别为30.89亿元和6.16亿元，增速分别为11.4%和47%。2）节后提货需求旺盛，旺季价格有望进一步上行：春节后，玻璃市场快速开启，下游需求快速恢复，提货需求明显，旺季价格仍有望进一步上行。3）风险提示：房地产竣工进度不及预期；供给增加超预期；新项目推进不及预期。4）投资建议：转型升级持续推进，看好公司未来成长性，维持“买入”评级：公司是国内浮法玻璃原片龙头企业，近年来积极推进中长期战略发展规划，落实产品转型升级，未来业绩有望多点开花，看好公司未来成长性，预计20-22年EPS为0.68/1.20/1.58元/股，对应PE为21.6/12.3/9.4x，继续维持“买入”评级。

国信建材观点：1）四季度业绩大增，全年销量稳步回升：根据业绩预告区间，预计公司Q4单季度实现归母净利润7.26-8.26亿元，同比增长247.92%-295.87%，全年水泥熟料销量同比增加约11%，其中Q1-Q4单季度销量分别同比增长-41.06%、8.44%、20.28%和35.67%。2）华北地区建设发力，水泥需求持续提升：下半年以来区域建设持续推进，雄安新区已开始向大规模开发建设转变，区域水泥需求得到持续提升。3）风险提示：区域项目落地进度不及预期；疫情反复；供给增加超预期。4）投资建议：公司经营具备改善空间，区域需求具备弹性，预计20-22年EPS为2.16/2.56/2.90元/股，对应PE为6.6/5.6/4.9x，继续维持“买入”评级。

事项：公司于1月10日发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利润8.1-8.52亿元，同比增长84.38%-93.82%。 国信建材观点：观点：1））不惧疫情影响，高增长再度超预期：基于公司业绩预告区间，预计Q4单季度实现归母净利润3.08-3.5亿元，同比增长81.35%-105.77%，其中Q1、Q2、Q3单季度增速分别为22.78%、95.68%、81.96%。2））建筑配套件集成供应商，全面打开公司成长空间：截至2020年末公司旗下、参股及战略合作品牌增至46个，品牌影响力持续提升，多品类拓展有望不断放量。3）风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期。5）投资建议：）投资建议：目前，公司渠道下沉已进入针对性增加阶段，多个新品类培育逐步成熟，渠道优势和产品集成优势不断凸显，业绩弹性有望持续释放，继续看好公司未来发展，预计预计20-22年EPS为2.57/3.65/4.89元/股，对应PE为57.8/40.7/30.4x，继续维持“买买入入”评级评级。 评论：不惧疫情影响，高增长再度超预期高增长再度超预期公司预计2020全年归母净利润8.1-8.52亿元，同比增长84.38%-93.82%，基于公司业绩预告区间，预计Q4单季度实现归母净利润3.08-3.5亿元，同比增长81.35%-105.77%，其中Q1、Q2、Q3单季度增速分别为22.78%、95.68%、81.96%。我们认为，公司全年业绩不惧疫情影响，增长强劲再度超预期，主要基于渠道端和产品端优势持续体现，规模效应带来成本费用率有效摊薄，盈利能力提升释放业绩高弹性，尤其19年初上线的“云采”一站式集采服务平台，通过“线上订单+线下服务”模式，快速全方位响应客户需求，并通过不断迭代持续助力经营发展、提升经营效率，凸显竞争优势。 建筑配套件集成供应商，全面打开公司成长空间建筑配套件集成供应商，全面打开公司成长空间建筑五金产品门类多、品种杂、应用面广，是现代建筑的关键部件；根据中国建筑装饰协会报告数据显示，建筑五金市场规模超过3000亿，若考虑建筑配套件，整体市场规模将超过万亿元，而目前我国建筑五金企业超10000家，前10大企业市场份额合计不足10%，行业集中度极低。公司积极推进多品类发展战略，从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展，使公司面对的下游市场不再局限于原有的建筑五金行业，而转向建筑全产业链，成长空间被进一步打开；截至2020年末公司旗下、参股及战略合作品牌增至46个，品牌影响力持续提升，多品类拓展有望不断放量。 投资建议：成长逻辑持续兑现，持续看好公司未来发展，维持维持“买入”评级公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展，成长空间全面打开，同时以“研发+制造+服务”的全链条销售模式不断巩固竞争优势。目前，公司渠道下沉已进入针对性增加阶段，多个新品类培育逐步成熟，渠道优势和产品集成优势不断凸显，业绩弹性有望继续释放，持续看好公司未来发展，预计20-22年EPS为2.57/3.65/4.89元/股，对应PE为57.8/40.7/30.4x，继续维持“买入”评级。

Q3延续高增长，业绩再度超预期 2020年 1-9月公司实现营业收入 45.19亿元， 同比增长 26.42%， 实 现归母净利润 5.02亿元， 同比增长 86.28%，扣非归母净利润 4.91亿 元， 同比增长 90.16%， EPS 为 1.56元/股； 其中 Q3单季度实现营业 收入 19.22亿元， 同比增长 29.31%， 实现归母净利润 2.71亿元， 同 比增长 81.96%。 盈利能力明显提升， 费用率延续摊薄趋势 1-9月公司实现综合毛利率 42.5%， 同比提升 2.21pct， 其中 Q3单季 度毛利率 42.37%，同比提升 1.89pct，同时收入规模提升带来费用有 效摊薄，费用率保持持续下行趋势， 1-9月期间费用率同比下降 3.91pct 至 25.54%， 其中 Q3单季度同比下降 3.86pct 至 23.64%， 销售/管理/ 财务/研发费用率分别同比下降 1.4/1.47/0.15/0.94pct。受益于毛利率 提升和费用率有效摊薄， 1-9月净利率同比提升 4.27pct 至 11.67%， Q3单季度净利率 14.19%， 同比提升 4.38pct，环比提升 0.53pct，盈 利能力明显提升。 产能有序扩张，成长动力充足 随着公司产品品类延伸和市场进一步拓展，公司有序扩大产能项目建 设，其中 1）塘厦坚朗五金增资扩产项目一期规划五栋厂房目前已完成 主体结构，正在进行配套工程建设，二期规划五栋厂房正在进行基础 施工建设，预计随着产能有效扩充，将为公司长期发展奠定稳定基础， 成长动力充足； 2）华北生产基地项目一期工程建设预计年底前完工， 有望缓解华北地区备货交付压力，为提升产品快速交付提供保障。 成长空间全面打开， 业绩弹性持续显现， 维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业， 公司积极推进多品类发展战略， 从单 纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展， 成长空间持续打开， 同时随着渠道优势和产品集成优势逐步释放，业绩弹性有望持续显现。 预 计 20-22年 EPS 为 2.49/3.48/4.59元 / 股 ， 对 应 PE 为 54.7/39.2/29.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期

收入增长 52.7%，归母净利润增长 136.3%， EPS 为 0.45元/股 2020年 1-9月公司实现营业收入 13.19亿元，同比增长 52.66%，实 现归母净利润 3.18亿元，同比增长 136.31%，扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 130.91%， EPS 为 0.4469元/股，符合此前业绩预告； 其中 Q3单季度实现营业收入 4.62亿元，同比增长 86.5%，实现归母 净利润 0.96亿元，同比增长 166.12%。 收入增速持续抬升， 盈利能力同比大幅提升 公司收入增速持续提升， Q1、 Q2、 Q3单季度增速分别为 11.28%、 63.54%和 86.5%，主因干净空气市场需求旺盛，叠加疫情影响，带动 公司多种过滤材料需求增长加快。 1-9月公司实现综合毛利率 47.02%， 同比提升 12.13pct，净利率 26.72%，同比提升 11.27pct； 其中 Q3单季度毛利率 40.74%，同比提升 2.28pct， 环比下降 15.09%， 主因 当季度新增口罩及熔喷产品毛利率回归至合理水平，但仍维持高位水 平，叠加期间费用率同比下降 10.38pct 至 14.81%， 净利率同比大幅 提升 9.18pct 至 22.9%。 应用领域不断拓宽，有望助力业绩持续提升 公司积极拓展新应用场景及新产品上市，持续推动“干净空气”在公 共空间、畜牧业、医用及个体防护等领域的市场应用，同时在高效节 能领域， 因海外疫情带动冷链市场需求爆发， 推动高效节能产品需求 增加，有望进一步助推业绩提升； 10月 22日公司公告， 拟调整与四 川迈科隆真空新材料公司关联交易额度，向其销售产品、商品从 5000万元调整至 1亿元，同时向其购买原材料从 5000万元调整至 2亿元。 业绩持续超预期， 未来有望继续多点开花，维持“买入”评级 公司作为“干净空气”领域龙头企业， 同时拥有高性能玻纤滤料、低 阻熔喷滤料和高效 PTFE 膜三大主要介质过滤材料，并以核心材料为 基石，推动“干净空气”和“高效节能” 在不同场景的应用发展，持 续提供业绩增长点，未来有望继续多点开花， 预计 20-22年 EPS 为 0.59/0.69/0.89元/股，对应 PE 为 25.7/22.0/17.2x，维持“买入” 评级。 风险提示： 产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。

国信建材观点：1）拓展光伏玻璃领域，落实中长期发展战略：公司拟于湖南郴州资兴经济开发区资五产业园投资建设1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线，预计总投资10.27亿元，建设周期1年。2）光伏建设重回发展轨道，双玻组件持续渗透：光伏行业加速进入平价上网时代，国内装机需求良好，同时，双玻组件渗透率有望持续提升。3）浮法玻璃高景气持续，价格刷新历史同期高位。4）风险提示：新项目落地不及预期；玻璃行业供给增加超预期；成本上涨超预期。5）投资建议：短期盈利创新高，中长期看好公司规模扩大、产品品质提升和结构化调整，上调盈利预测，预计20-22年EPS 为0.67/0.77/0.87元/股，对应PE 为12.1/10.5/9.3x，继续维持“买入”评级。

短期扰动业绩承压,Q2大幅改善2020H1公司实现营业收入19.6亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润4282万元，同比下滑66.0%，扣非归母净利润9470万元，同比下滑24.3%，EPS 为0.06元/股；其中裕丰汉唐贡献营收3.1亿元（+69.7%）、净利401万元，剔除裕丰汉唐并表收入后同比下滑14.1%。 Q2单季度实现营业收入14.9亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润7115万元，同比增长111.2%，业绩大幅改善主因：1）Q1疫情影响冲击家装市场需求，Q2市场需求逐步恢复，同时公司积极复工复产； 2）Q2非经常性损益-4623万元，上年同期为-6962万元，其中持有大自然家居股票公允价值变动损益-7163万元，上年同期为-1.14亿元。 盈利能力稳步提升，费用率逐步回归2020H1公司综合毛利率20.5%，同比提升1.6pct，其中Q2单季度毛利率20.71%，同比提升1.63pct，环比提升0.88pct。期间费用率13.6%，同比提升3.08pct，其中Q2单季度期间费用率回归至正常水平9.79%，同比提升0.8pct，环比大幅下降15.65pct。 易装布局加速推进，工程定制优势持续巩固2020H1公司以加工中心为支点，重点推进“1+N”社区店模式，并在金华、南京等13个城市率先落地推进易装社区标杆店招商工作，为后期在全国范围推进奠定基础；同时，赋能终端拓展渠道，积极开拓家装公司、定制家具公司等小B 端客户，上半年签订工程代理商158名，新开拓家装公司415家。工程定制领域优势持续巩固，裕丰汉唐上半年签订战略客户32家，其中地产TOP30强客户12家，预计下半年收入有望集中体现。 全面布局、加速推进，业绩弹性有望逐步释放，维持“买入”评级公司作为装饰板材领域龙头企业，拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势，在成品化、精装化趋势下，加快推进易装项目，有望贡献零售业务新增长点，同时加快布局B 端市场提供增长新引擎，业绩弹性有望逐步释放。预计20-22年EPS 为0.51/0.73/0.87元/股，对应PE 为23.7/16.7/14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期

收入稳健增长，Q2业绩回升明显 2020H1公司实现营收87.8亿元，同比增长11.1%，实现归母净利11.0亿元，同比增长31.2%，扣非归母净利10.4亿元，同比增长50.6%，EPS为0.76元/股，并拟每10股转增5股；其中Q2单季度实现营收63.2亿元，同比增长21.0%，归母净利9.7亿元，同比增长36.3%。 毛利率显著提升，费用率进一步改善 分产品来看，防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入46.23亿元（+3.64%）、24.24亿元（+13.62%）、13.98亿元（+35.79%），毛利率分别为42.39%（+5.04pct）、44.12%（+2.25pct）、28.45%（+0.76pct）。综合毛利率39.82%，其中Q2单季度达到历史高位42.45%，同比+4.79pct，环比+9.38pct，主要受益于沥青价格大幅下跌带来的成本端改善。期间费用率同比下降2.72pct至21.08%，其中销售费用率同比下降2.73pct，主因疫情影响及公司经营效率提升带来广告宣传、促销和差旅等相关费用减少所致，管理费用率同比提升0.64pct，主因股权激励费用增加所致，财务费用率同比降低0.52pct，主因可转债转股利息减少所致。 带息负债大幅降低，现金流明显改善 截至2020H1，公司资产负债率49.83%，同比下降6.18pct，带息负债率31.3%，同比下降34.34pct，负债率大幅降低。公司实现经营性现金流净额-3.59亿元，上年同期为-11.57亿元，现金流明显改善主要受益于销售回款的增加。 防水龙头优势突出，多元化发展路径清晰，维持“买入”评级 公司是国内领先的防水系统综合服务商，品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显，有望持续受益行业规范化发展带来的集中度提升，成长确定性强；同时多元化业务布局延伸至民用建材、保温、涂料、建筑修缮、砂浆等上下游领域，打造建筑建材系统服务商，长期发展路径清晰。预计20-22年EPS为1.81/2.22/2.69元/股，对应PE为32.3/26.3/21.7x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹

二季度业绩快速回升，中期现金分红2050万2020H1公司实现营收5.23亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2实现营收3.61亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54亿元，同比增长21.4%，主因Q2疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。上半年公司现金分红2050万，分红率为29.02%。 聚羧酸产品收入稳步增长，回款风险总体可控上半年，混凝土外加剂实现营收4.62亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。受成本端价格上升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。净利率同比提高0.9个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct至17.99%，以及获得来自股权溢价款的投资收益1415万。回款方面，上半年应收账款周转率为0.78次，同比小幅下降0.19次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。 全国布局稳步推进，积极拓展销售网络公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大幅增长42.72%。受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡献正逐步显现。 需求有望持续回升，维持“买入”评级公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-22年EPS为1.4/1.6/1.9元，对应PE为10/8.3/7x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；房地产投资低于预期；成本上涨超预期。

疫情冲击短期业绩，Q2经营明显恢复 20201H1公司实现营业收入25.95亿元，同比增长17.81%，实现归母净利润1.09亿元，同比下滑7.77%，扣非归母净利润6824.9万元，同比下滑17.22%，EPS为0.42元/股；其中Q2单季度实现营业收入21.6亿元，同比增长37.45%，归母净利润2.35亿元，同比增长96.22%。 工程漆、防水卷材逆势增长，家装漆短期承压 2020H1工程墙面漆收入11.8亿元，同增13.3%，销量同增17.9%，均价4.8元/kg，同比下滑4%，主因配套内墙工程销售占比增加及策略性价格调整；家装墙面漆收入3.02亿元，同比下滑29.5%，销量同比下滑35%，均价7.23元/kg，同增8.4%，单价提升主因产品结构变动；基材和辅材收入2.24亿元，同增39.7%，销量同增40.5%，均价1.16元/kg，同比下滑0.85%；防水卷材收入3.24亿元，同增148.5%，销量同增149.6%，均价17.12元/㎡，同比下滑0.47%。 Q2毛利率环比提升，费用率大幅下降 2020H1综合毛利率39.08%，同比提升0.15pct，其中Q2单季度毛利率39.88%，环比提升4.75pct，主要受益于原材料价格下跌影响。期间费用率同比提升0.51pct至32.71%，主因Q1受疫情拖累影响，Q2单季度费用率已回归至23.36%，同比下降6.24pct。 现金流持续承压，负债率进一步提升 2020H1经营性现金流净额-6.41亿元，净流出同比上年同期增加5.53亿元，主因支付应付款项及履约保证金增加所致；截至6月末，其他应收款2.51亿元，同比增长173.45%，同时应收账款及票据91.4亿元，同比增长48.81%。2020H1资产负债率70.72%，较Q1进一步提升2.57pct，日前公司定增已获发审委通过，预计有望降低负债水平。 渠道升级赋能，多品类协同发展布局长远，维持“买入”评级 国内涂料领军企业，工程端发展势头良好，百强地产中产品占比稳步提升，零售端通过推动营销全程的数字化管理和精准引流，线上线下联动融合提升效能；同时“六位一体”布局持续完善，协同发展助力成长，看好发展成长空间。预计20-22年EPS为2.05/2.81/3.65元/股，对应PE为78.3/56.9/44.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期