事件:前三季度扣非净利润同增134%,符合预期 1)公司2018年前三季度实现营业收入31.83亿元(YOY+31.58%),实现归母净利润为3.28亿元(YOY-45.38%),实现扣非净利润2.70亿元(YOY+133.76%),业绩符合预期。其中,公司2018Q3实现营收10.61亿元(YOY+11.31%),实现归母净利润5.11亿元(YOY-70.14%),实现扣非净利润1.79亿元(YOY+17.99%)。2)公司18年前三季度综合毛利率46.25%,与上年同期持平;销售费用率12.71%,同比降低6pct,管理费用率12.38%,同比降低3pct;费用率变化主要系出售银汉、合并范围变化所致。 影视娱乐业务收入大幅增长,公司影片质量普遍优于行业水平 1)公司18年前三季度影视娱乐业务实现收入29.95亿元,同比增长94.09%,主要受Q1《芳华》《前任3》等高票房影片拉动。2018Q3公司出品影片包括《狄仁杰之四大天王》《江湖儿女》《找到你》等,分别实现票房6.06亿、0.70亿、2.43亿,豆瓣评分分别为6.2分、7.7分、7.4分;影片口碑优于国产影片水平。2)18年内仍将有“鬼吹灯”系列电影《云南虫谷》等上映;2019储备项目《八佰》(已杀青,进入后期制作阶段)《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富,有望持续贡献主业业绩弹性。 实景项目客流表现良好,公司盈利结构良性发展 1)公司18年前三季度实景娱乐版块实现收入1.55亿元,同比下降57%,主要系项目推进进度存在时间性差异。2018年内苏州电影世界已于7月23日开业、长沙电影小镇已于9月29日试运营,其中苏州乐园国庆7日游客人次达到30万;年内南京及郑州项目也有望将陆续开业。2)公司18年前三季度多部电视剧/网络剧确认收入,后续参与投资《七月与安生》《边境》《绝密者》等,实景业务及电视剧、艺人经纪业务多点开花,将有效平滑影视业务波动性。3)公司18年前三季度投资收益0.997亿元(主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认),同比下降85.48%,主要系上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益;公司18年前三季度以影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到82%,带动经营性现金流回正达到3.5亿元,盈利质量向好。 盈利预测与估值评级 预测2018-20年EPS分别为0.25/0.31/0.38元,对应PE17/14/12倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地,维持“增持”评级。 风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。

事件:前三季度扣非净利同增12%,全年预计归母净利润同比持平 1)公司2018年前三季度实现营业收入109.05亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润12.68亿元,同比增长0.31%;实现扣非归母净利润11.79亿元,同比增长11.86%;业绩符合预期。2)公司2018年前三季度综合毛利率31.35%,同比持平;销售费用率6.08%,同比略升0.2pct;管理费用率7.20%,同比下降0.8pct。3)公司预告2018年度归母净利润区间为13.64-16.67亿元,同比变动-10%~+10%。 公司票房增速优于行业,新建影院扩张对毛利率影响渐消 1)公司1-9 月累计票房75.4亿元,同比增长15.60%,公司票房增速略超行业增速(15.02%);公司2018H1票房市占率13.9%,较2017年底市占率提升0.4pct(剔除服务费口径);影投行业竞争加剧下,公司票房市占率依然稳固。 2)截至9月30日,公司拥有已开业直营影院567家,5,011块银幕;18年前三季度新增影院51家,新增银幕数440块;18年新建影院速度有所放缓(2015/16/17年新增影院分别为110/109/115家),新建影院数量放缓下对毛利率负面影响降低,叠加18年票房大盘回暖,公司18年前三季度毛利率稳定。 品牌化直营优势突出,引入战略投资者深化产业链合作优势 1)公司“全直营”模式下品牌化经营优势突出,单银幕产出稳居行业第一;收入多元化扩展领先,2018H1卖品/广告收入增速为16.5%/15.6%,非票业务收入占比达到30.6%,同比提升1.2pct;同时,卖品/广告业务毛利率分别同比提升1.91pct/4.77pct;公司收入结构趋于多元,持续增强盈利弹性。 2)公司2018年引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,并助力公司非票业务多元化发展,18H1衍生品业务同比大幅增长118%。 l 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为1.00/1.20/1.44元,对应PE 35/29/24倍。公司为院线行业龙头,自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升,看好公司票房回暖弹性及长期成长力,维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险,院线市场竞争加剧,票房增速低于预期等。