收入实现正增长,利润端阶段性承压 报告期内公司玻纤纱及制品实现营业收入为99.39亿元,同增4.21%,其中公司主要产品粗纱销量实现双位数增长,可推知公司产品单位售价出现下滑,营业成本同增22.99%,价格下降、成本增加叠加使得毛利率下降9.65个百分点,主要原因是原部分销售费用重分类至营业成本所致,将为公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本。从收入结构来看,海外收入同比下滑1.59%,我们预计同中美贸易摩擦影响有关,在此情形下,国内收入实现较快增长,同比增长9.19%。费用端来看,公司财务费用阶段性增加,我们预计同公司项目建设所需资金增加有关。 产能优势有望进一步凸显 公司整体产能建设稳步提升,产品结构优化齐头并进。报告期内,全年粗纱产量实现双位数增长,随着桐乡新材料智能制造基地年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目满产运行,公司电子布产量同比大幅增长,E8配方实现池窑生产,开发9项新产品,产品机构结构进一步优化。同时,巨石成都项目正在稳步推进,美国项目投产后2020年有望进一步提升效益,印度项目前期工作持续推进。未来公司产能优势有望进一步凸显,产品结构优化和海外市场开拓将会持续增强公司的竞争优势。 行业有望底部回暖,公司有望受益 根据公司公告,2019年中国玻璃纤维纱总产量达到527万吨,同比增长12.61%。其中,电子纱、普通增强纱、热塑纱等玻纤纱品种增长明显,导致市场供需失衡,价格长期低位,同时2019年玻纤规模以上企业主营业务收入同比下降1.40%,利润总额同比下降24.90%,是自2011年以来,行业主营收入首次出现同比下降,同时也是自2014年以来,利润总额增速首次低于主营业务收入增速。我们认为伴随着2019年新增产能影响的逐步消化,行业供需格局有望在2020年边际改善,价格有望企稳并进入上行通道,公司作为行业龙头企业有望充分受益。单从公司2019年Q4单季的经营表现来看,公司单季度实现收入增速14.65%,增速快于全年增速,单季度实现归母净利增速25.70%,扣非归母净利Q4单季降幅16.2%,降幅收窄,可见公司经营情况在2019Q4已经开始边改善。 盈利预测,由于行业基本面有望改善,我们预计公司2020、21年的净利润由24.02亿元、28.34亿元调整为25.21亿元,29.10亿元,对应EPS为0.72元、0.83元,对应PE为11.13X、9.64X,维持“增持”评级。 风险提示:国内需求不及预期,海外需求大幅下滑,项目建设低于预期。

事件 公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入135.90亿元,同比增长18.61%;实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元,同比增长48.42%。 主业持续向好,经营指标靓丽 公司的营业收入和归母净利均为最佳水平,实现销售毛利率26.90%,维持在较好水平,期间费用率为15.73%,同比下降0.12个百分点,其中研发费用占比提升较为明显,由2018年的3.11%提升为2019年的3.79%,实现销售净利率10.51%,同比提升1.85个百分点。分业务来看,公司叶片业务营收同比增长51%,玻纤业务营收同增0.26%,叶片业务收入实现大幅增长。 叶片销量大幅增长,盈利能力提升 根据公司公告,受国内风电政策影响,风电市场景气度回升,需求端支撑强劲,公司风电叶片产销量及盈利能力大幅提升。报告期内,公司实现风电叶片销量7941MW,同比大幅增加42.1%,公司单位MW售价为63.5万元,同比提升2.9万元,毛利率水平显著提升,由2018年15.48%增加为2019年的18.65%。自主完成1款适用于6.45-8MW平台的80m级别海上叶片的设计开发,技术持续处于行业领先地位。预计公司风电叶片业务有望维持高景气度。 玻纤业务维持韧性,盈利能力有望边际改善 玻纤行业2018年新增产能较多,对2019年供需结构产生较大冲击,出现供给过剩,叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱,玻璃纤维粗纱/细纱价格有所下降。泰山玻纤积极调整产销结构,从泰山玻纤下游需求分布来看,新能源、交通运输、电子电器等新兴战略领域销售占比2019年已提升至70%左右,抗周期性不断增强,实现销量92.4万吨,同比增长近10%,实现净利润8.35亿元。预计行业盈利能力有望在2020年边际改善。 锂膜业务蓄势待发,业务规模有望进一步扩大 报告期内,公司向湖南中锂增资9.97亿元收购其60%股权,增加16条线合计7.2亿平米基膜产能,伴随后续产线投资的推进,公司有望形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。报告期内,公司迅速提升国内各大主流电池企业的供应份额,并实现对部分国际客户的批量供货,2019年全年,中材锂膜和湖南中锂合计销售锂膜近4亿平米。公司2020年锂膜业务规模和盈利能力有望进一步提升。 盈利预测:考虑到国际公共卫生事件影响,我们将公司20、21年归母净利由16.86亿、18.14亿调整为15.89亿、17.80亿,对应EPS为0.95元、1.06元,对应PE为11.6X、10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤销量不及预期,风电装机不及预期,锂膜客户开拓不及预期。

防水龙头营收利润实现快速增长 根据公司公告,公司2019年Q4实现营业收入53.44亿元,同比增加11%,单季收入增速略有放缓,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增加32%;整体来看公司全年实现较快的收入增长,预计主要因为公司产品销量实现较快增长,龙头地位稳固;并且公司整体利润增长速度快于收入增速,表明公司盈利能力有所提升。公司ROE水平稳步提升,由2018年的20.36%提升为2019年的23.27%。 行业集中度提升利好行业龙头 根据防水协会的统计,截止2019年9月,防水行业规模以上企业数目为648家,占拥有防水材料生产企业数目的不足一半,多数合法生产的防水企业的年营收不足2000万,属于规模较小的防水企业。并且,由于目前防水行业发展仍然有待规范,即便是正在经历行业的规范化,当前尚存在部分无证及生产低质非标产品的企业,占据着部分细分行业市场。我们预计无证非标企业同正规企业的发展将会明显分化,前者逐步弱化市场地位并逐步退出市场,后者将会保持稳定的增长。即便观察行业内规模以上企业,也可以观察到较为明显的企业分层现象,其中防水上市公司的营收增速明显快于行业规模以上企业的增速,引发行业竞争格局的变化,头部集中的趋势正在快速推进。 组织变革成效初显,股权激励助力公司发展 公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外,公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划,授予的激励对象共计2,189人,覆盖范围较广,有助于绑定员工同公司利益,助力公司长期发展。 盈利预测 由于公司公布业绩快报,将公司2019、20年的归母净利预测由20.25亿元、24.34亿元调整为20.85亿元、25.71亿元,对应EPS为1.40元、1.73元,对应PE为16.6X、13.5X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

营收快速增长,盈利大幅提升 报告期内,公司营收实现快速增长,取预告中位数为46.5亿元,同增50%,归母净利润取预告中位数为3.61亿元,同增95%,在营收高增长的基础上盈利情况实现更强劲的增长。根据公司公告,公司营业收入增长主要原因是市场订单需求旺盛,同时公司生产能力及品牌知名度提升,销售业务增长所致;净利润增长的主要原因是营业收入增长,且毛利率有所提升所致。从净利润增长情况来看,预计同公司成本端维持稳定、产品价格略有上调、成本控制能力较好有关。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报,公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设13家销售分公司;经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国30个省份与近1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。 增速明显快于行业平均,稳步提升市场份额 根据慧聪防水网资料,2019年1-6月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长21.96%,主营业务收入同比增长18.1%,利润总额同比增14.4%。行业向大企业集中态势明显,科顺股份收入增速明显快于规模以上企业平均增速,公司市场份额有望持续提升。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月6日,公司通过回购股份的议案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。9月3日,公司通过对外投资议案,拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测:我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为3.50亿元、4.57亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元,对应PE分别为21.84X、16.73X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

扣非业绩增速较快,业务稳健提升 公司扣非归母净利实现较快增长,根据公告中位数计算,2019年扣非归母净利增速中位数为21%,高于归母净利增速中位数15%。公司整体经营情况向好,业绩稳中有升,根据公司公告,募投项目逐步投产后,产能增加,募投新池窑采用国际先进工艺,生产效率显著提升,成本持续降低,子公司天马集团业绩提升等综上等因素业绩得以提升。 实现产业链纵向布局,平滑周期波动 公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合,公司实现了横纵向产业链的延伸,形成了产业链优势,提高了劳动生产率,有助于抵御行业性的周期波动。 玻纤行业处于底部区域,边际改善可期 整体来看由于2018年行业有较多新增产能投放,供给冲击阶段性超过了玻纤需求增长速度,导致玻纤价格出现较为明显的下降,整体行业盈利也有所下降,在目前的价格水平下,我们预计部分中小企业已经开始出现亏损的情况,从而有效限制行业扩产并且有望使得部分产能暂时或永久性退出行业。面对市场玻纤价格的下跌,部分企业已经开始实行提价措施,我们认为行业供需格局最差的时点已经过去,伴随着新增供给影响的逐步变小、企业库存的下降,2020年玻纤行业供需格局有望边际改善,产品价格有望得到提升,产业链利润有望边际改善。 产能稳步扩张,有望贡献增量收益 根据公司公告,公司由于目前玻纤制品产线产能利用率已经基本达到极限,未来可以新建生产线扩大产能,满足产品需求,公司玻纤制品产能及销量未来存在提升预期;并且,公司旗下天马集团的玻纤原纱池窑即将进入冷修期,将来有望通过产线技改提升产线产能和产品质量。整体公司产能的合理扩充有望为公司未来经营带来增量收益。 盈利预测 根据公司业绩预告,我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.12亿元、3.40亿元调整为3.03亿元、3.39亿元,EPS为0.73元、0.82元,对应PE分别为17.8X、15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入36.31亿元,同比增加16.8%,实现归母净利6.09亿元,同比增加74.96%。 业绩优异,盈利实现较快增长 公司2019Q3单季度实现营业收入16.44亿元,同比增长21.10%,增速快于前三季度累计增速;实现归母净利3.36亿元,同比增加63.70%。单季实现毛利率38.14%,维持在较高水平,从公司期间费用情况来看,实现了非常好的费用率控制,累计实现期间费用率17.10%,较去年同期20.16%明显下降,其中管理费用率(含研发费用)从去年同期的8.84%降至报告期的5.19%,同公司停工损失减少、费用控制能力增强有关。 现金流情况优异,区域需求边际向好 报告期末,公司货币资金同比增加88.6%,Q3单季实现经营活动现金净流量为3.12亿元,是18Q1以来的季度最好水平,对应单季销售净利率22.17%,亦为以来的季度最好水平。根据公司中报,2019年H1,公司销售水泥619.19万吨,销售商品混凝土63.50万方,销售骨料296.46万吨,分别同比增加9%、28%、113%,显示出公司整体产品销量有所提升,根据数字水泥网统计,2019年1-9月份公司主要业务区域宁夏、甘肃的水泥产量分别同比增加5.38%、14.45%,其中公司核心销售区域宁夏9月单月水泥产量增速为8.71%,快于累计增速,显示出公司所在区域的需求情况相对较好。 区域价格稳中有升,助力公司盈利回暖 根据数字水泥网价格数据,截止2019年10月25日,西北地区高标号水泥价格为409元/吨,同比增加7.92%,其中兰州、银川的价格分别为395元/吨、330元/吨,分别同比增加8.22%、3.13%。需求回升、价格提升、费用管理能力提升共同助力公司实现较好的盈利水平。我们认为公司作为西北水泥龙头,有望受益于国家基建补短板所带来的水泥需求提振,全年有望实现较好的经营表现。同时,近期上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司65%股权,其拥有一条2500T/D水泥熟料生产线、一条4500T/D水泥熟料生产线,上峰水泥第二大股东南方水泥同公司的实际控制人均为中国建材集团,本次收购有助于改善宁夏区域的竞争格局,利好区域行业基本面。 盈利预测:由于公司量价表现超预期,我们将公司2019、2020年归母净利由5.57亿元、6.69亿元上调为7.22亿元、7.30亿元,实现EPS分别为1.51元、1.53元,对应PE分别为6.38X、6.30X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,水泥价格大幅下滑。

事件 公司发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 33.26亿元, 同比增加 64.60%, 实现归母净利 2.69亿元, 同比增长 66.56%。 收入快速增长,盈利弹性显现 公司 2019Q3单季实现营收 13.52亿元, 同比增加 75.4%, 实现大幅增长,较 Q2单季增速进一步提升,预计主因公司发货维持高增速;公司单季度实现毛利率 34.2%, 较 Q1、 Q2环比改善, 整体盈利情况有所好转, 单季实现归母净利 1.03元, 较 2018Q3单季大幅提升, 公司盈利弹性较为明显。 从前三季度公司费用率情况来看, 公司整体费用率由 18前 Q3的 22.73%下降为 21.99%,费用控制能力有所增强。 与此同事,公司现金流情况维持稳定,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 61.49%,同营业收入增速相匹配,应收账款期末余额较期初增加 41.01%, 其他应收款期末余额较期初增加 37.92%,应收款项的增速维持在可控范围,低于营收增速,收入增长相对稳健。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报, 公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。 公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设 13家销售分公司; 经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国 30个省份与近 1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司正在逐步形成全国性产能覆盖, 并通过完善的渠道快速拓展市场份额。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月 6日,公司通过回购股份的议案, 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币 12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。 9月 3日,公司通过对外投资议案, 拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为 70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测: 由于公司盈利情况较好,我们将公司 2019年、 2020年的归母净利润分别由 3.47亿、 4.53调整为 3.50亿元、 4.57亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元,对应 PE 分别为 18.22X、 13.96X,维持“增持”评级。 风险提示: 沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入128.95亿元,同比增加38.64%;实现归母净利15.66亿元,同比增加40.55%。 龙头地位稳固,高基数下收入维持较快增速 公司前三季度实现扣非归母净利13.04亿元,同比增加31.06%,同归母净利增速差异的主要原因为非经常性损益中3.28亿元的政府补助。报告期内,公司三项费用率有所降低,由18年的22.56%降低为报告期内的21.57%,其中管理费用率由7.45%降至5.69%。公司Q3单季实现营业收入49.87亿元,同比增加35.2%,实现归母净利6.50亿元,同比增加31.1%,单季销售毛利率维持在36.3%的高位,销售净利率为13.08%,环比Q1、Q2有所提升,盈利能力较强。 业务拓展,现金流阶段性承压 公司报告期末在建工程余额较期初增加112.29%,公司新建工厂扩充产能的步伐仍在持续推进,未来业务拓展具备产能支撑;公司报告期末应收账款余额较期初增加45.43%,同时公司采用收到的承兑票据背书转让的方式偿付部分货款,导致公司销售商品、提供劳务收到的现金发生额较上期增加17.68%,此外公司报告期内还有较大金额的其他应收款,系支付履约保证金增加所致,对应公司经营活动产生的现金流量净额阶段性承压,较上期明显减少。总体而言,公司仍然处在产能拓展、业务拓展的增长渠道中,资金需求较大,现金流情况阶段性承压。 组织变革成效初显,股权激励助力公司发展 公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外,公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划,授予的激励对象共计2,189人,覆盖范围较广,有助于绑定员工同公司利益,助力公司长期发展。 盈利预测 由于公司收入维持较快增长,盈利能力较好,将公司2019、20年的归母净利预测由19.14亿元、22.83亿元调整为20.25亿元、24.34亿元,对应EPS为1.36元、1.63元,对应PE为17.2X、14.3X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

单季收入增速小幅下滑,收现情况改善 公司2019Q3单季实现营业收入5.80亿元,同比下降2.32%;实现归母净利0.89亿元,同比增长2.74%;公司单季实现销售毛利率29.66%,在玻纤产品价格承压的情形下,维持在较好水平;实现净利率15.43%,同比仍有提升。前三季度实现三项费用率13.50%,同比略有提升,其中财务费用率所有提升,与公司汇兑收益减少有关。现金流方面,公司收现情况持续改善,2019Q3单季收现率达到80.7%,为近几个季度的最好水平,2019年呈现逐季改善的趋势,与此相应的是公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比提升35.59%,现金及现金等价物净增加额同比增加47.22%。 实现产业链纵向布局,平滑周期波动 公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合,公司实现了横纵向产业链的延伸,形成了产业链优势,提高了劳动生产率。公司与子公司天马集团在原料、产品、设备、客户等方面存在极高的相关度,子公司天马集团生产的化工辅料是公司现有各类玻纤制品的重要原材料之一,天马集团玻纤增强材料产品则使用了公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品,形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,有助于抵御行业性的周期波动。 第二期股份回购完毕,彰显公司信心 公司于2018年7月25日召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份预案的议案》;截至2019年7月24日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份6,490,300股,占公司总股本的1.53%,最高成交价为10.30元/股,最低成交价为7.575元/股,支付的总金额为57,574,675.35元(含交易费用)。至此,公司本次回购股份已完成。本次回购或用作公司股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来发展的信心。我们认为目前行业整体处在盈利的底部区间,未来行业以及公司的收入规模和盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测 由于玻纤及制品价格承压,我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.22亿元、3.65亿元调整为3.12元、3.40亿元,EPS为0.75元、0.82元,对应PE分别为11.97X、11.00X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利10.19亿元,同比增加36.66%。 单季扣非盈利增长势头持续 公司2019Q3单季实现营收34.71亿元,同比增长13.62%;实现归母净利3.67亿元,同比增加1.5%,实现扣非归母净利3.49亿元,同比增加17.9%;公司单季实现毛利率26.7%,维持在较好水平;报告期内经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元,同比大增264.83%,现金流情况有所改善。预计公司全年盈利有望保持较快增长势头。 风电叶片景气向好,玻纤业务运行稳健 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司在产品差异化方面具备明显优势,同时公司公告投资浸润剂项目及湿法毡项目,预计投产后有助于进一步增强公司的成本控制能力,提升产品品质,同时增强玻纤制品领域的竞争力。 锂电隔膜持续加码,气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划,未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点,同时公司公告投资锂电隔膜装备公司,未来或将有助于提升公司在隔膜产业的综合竞争力;公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,报告期内,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升,半年度实现净利润4019.53万元,较上年同期增长超过1000%,公司气瓶产业主要围绕CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展,率先研发完成国内最大容积165L及320L燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司19年、20年归母净利为13.80亿元、15.62亿元,EPS为0.82元、0.93元,对应PE为12.03X、10.63X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入77.38亿元,同比增长1.43%;实现归母净利15.49亿元,同比下降19.02%。 盈利能力承压,单季营收增速提升 公司2019年Q3单季实现营收26.76亿元,同比增加2.47%,单季收入增速较前两个季度的0.06%、1.71%有所提升,发货情况或有边际改善的迹象;单季度实现毛利率38.9%,较前两个季度41.2%、39.7%继续下滑,或同产品价格下降有关,盈利能力继续承压;前三季度期间费用率为17.17%,较去年同期14.14%明显上升,其中财务费用率提升是主要因素,从去年同期的2.96%提升为4.41%,主要原因为公司本期新增有息负债增加,预计同公司近年及未来的产能扩张及技改有关;前三季度综合净利率为20.04%,较去年同期25.14%有所下滑。 玻纤业务产品结构有望持续优化 2019年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受2018年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力,2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大,中低端玻纤市场竞争激烈。从公司三季度经营情况来看,公司报告期末存货为20.81亿元,同中报期末金额基本持平,产品垒库情况逐步缓解;报告期末应收账款余额为19.10亿元,较中报期末金额出现下降,预计客户付款周期相对稳定。我们认为未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。 龙头逆势扩张,推进全球布局 公司在行业产能大幅提升的情况下,进一步加强生产工艺管控,各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。产能方面继续加大差异化布局力度,美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。 我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益盈利预测由于公司产品价格承压,将公司2019-2020年归母净利预测由23.70亿、27.81亿下调为19.46亿、24.02亿,对应EPS分别为0.56元、0.69元,对应PE为15.32X、12.41X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。

事件公司公布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 44.32亿元, 同比下降 2.02%, 实现归母净利 10.53亿元, 同比下降 15.65%。 业绩降幅收窄,四季度盈利边际向好公司 2019Q3单季实现营收 15.72亿元, 同比增加 5.42%,单季营收重新实现正增加(Q2单季-18%); 实现归母净利 3.53亿元, 同比下降 8.90%,较Q2单季降幅收窄;费用控制能力进一步增强, 销售、管理、财务费用率均有所下降,财务费用为负,现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季,并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节,公司地处粤东地区,近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期,有望带动粤东区域水泥价格走高,四季度销售均价有望环比提升,四季度盈利向好。 量增价跌,产品销售有望维持较快增长根据公司公告, 2019年 1-9月,公司实现水泥销量 1,314.75万吨, 同比增长 8.56%; 可推算公司三季度销量为 490万吨, 同比增长 16%,公司三季度销量进一步恢复, 四季度销量有望维持较快增长; 2019年 1-9月,公司区域水泥价格有所回落,公司水泥销售价格较上年同期下降了 7.28%,水泥销售成本同比增长了 6.9%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的 41.21%下降到 33.91%,同比下降 7.3个百分点。 区域市场销售恢复, 长期具备较好需求潜力华南地区天气从同比、环比角度看均有改善,下游需求恢复明显。广东、广西 2019年 9月单月产量同比大幅增长 18.24%、 14.43%,累计同比增长2.4%、 2.69%,单月两广市场需求恢复速度显著加快。 我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平, 基建地产需求有望在四季度及 20年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景,预计公司第二条万吨线投产在即,有望在 2020年为公司贡献增量业绩。 盈利预测预计公司 2019、 2020年归母净利为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。 风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。

事件 公司发布 2019年中期报告, 公司实现营收 60.63亿元, 同比增长 27.74%; 实现归母净利 6.52亿元, 同比增加 69.70%。 其中公司 2019Q2实现营收 34.07亿元, 同比增长 28%,实现归母净利 4.37亿元, 同比大幅增加 85.1%,较 2019Q1增速进一步提升。 风电叶片景气向好,市占率有所提升 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。 报告期内合计销售风电叶片 3201MW, 同比大增 139%, 实现销售收入 19.8亿元, 同比大增 134%,净利润 1.8亿元,市场占有率进一步攀升,提高约 5个百分点, 本期公司叶片业务毛利率为 19.12%, 较去年同期提升 7.95个百分点,盈利能力显著提升。 玻纤业务运行稳健,差异化优势明显 报告期内合计销售玻璃纤维及其制品 41.9万吨,实现营业收入 27.9亿元,净利润3.9亿元。 产品结构方面,根据市场需求变化和新材料、新产品发展趋势积极主动调整产品结构,优先确保风电、毡布市场供货,相关产品销量较上年同期大幅增长,伴随公司新区基地产能的投产,公司的产品生产效率有所提升,公司近期公告投资建设年产 9万吨玻璃纤维生产线,有望进一步提升公司玻纤业务的综合竞争优势; 同时,公司多个新产品销量增长,体现出了差异化的产品优势,比如公司在 HMG及 S-1HM 高模风电产品及织物产销进一步扩大,特种热塑短切纤维产销比例扩大,5G 材料低介电短切纤维销量增加。 锂电隔膜持续加码, 气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目 4条年产 6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产 4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。 2019年 8月,公司向湖南中锂增资 9.97亿元取得其 60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划, 未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点;同时公司气瓶业务盈利超预期, 实现净利润 4019.53万元,较上年同期增长超过 1000%,盈利大幅提升, 公司气瓶产业主要围绕 CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展, 率先研发完成国内最大容积 165L 及 320L 燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司 19年、 20年归母净利为 13.80亿元、 15.62亿元, EPS 为 0.82元、 0.93元,对应 PE 为 12.38X、 10.94X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件 公司发布 2019年中期报告, 公司实现营收 50.62亿元, 同比增长 0.89%; 实现归母净利 10.54亿元, 同比下降 16.83%。 业绩降幅环比收窄,经营情况趋于稳定 2019Q2, 公司实现营业收入 25.66亿元, 同比增加 1.7%, 较 2019Q1收入增速略有提升;毛利率为 39.7%,较 2019Q1小幅下降,产品盈利能力依然阶段性偏弱;实现归母净利 5.55亿元, 同比下滑 14.62%, 较 2019Q1归母净利降幅有所收窄, 收窄原因同财务费用的波动有关, 推测主要源于汇兑损益的变动。 2019H1公司整体三项费用率为 17.45%, 同比提升 3.06个百分点,其中财务费用率有明显提升, 预计同公司票据发行有关。 玻纤业务产品结构有望持续优化 报告期内,公司玻璃纤维及其制品业务实现营业收入 47.91亿元,占 2019年上半年营业收入的比例为 94.63%。 2019年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受 2018年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力, 2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大, 中低端玻纤市场竞争激烈。 受此影响,公司客户付款周期略有拉长,导致应收账款期末余额较期初有一定增长,同时产品库存规模有所提升。未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。 龙头逆势扩张,推进全球布局 报告期内,公司在恒业产能大幅提升的情况下, 进一步加强生产工艺管控, 各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。 产能方面继续加大差异化布局力度, 美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。 我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。 盈利预测 由于产品价格承压, 我们将公司 2019-2020年归母净利由 25.45亿、 29.80亿调整为 23.70亿、 27.81亿,按照最新股本对应 EPS 分别为 0.68元、 0.79元,对应 PE为 12.89X、 10.98X,维持“增持”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。

经营向好,业绩快速增长 报告期内,公司实现销售收入的快速增长,分季度来看,公司二季度单季度营收同增41%,同一季度增速持平,预计产品发货增速保持较好态势;毛利率出现环比改善,由2019Q1的34.5%提升为37.7%,成本控制能力得到增强,半年度整体销售毛利率为36.58%,较2018年全年34.59%的毛利率有所提升,整体盈利能力边际改善。费用方面,公司半年度管理费用同增16.43%,显著低于收入及成本增速,同公司股权激励摊销费用减少有关,财务费用同比出现较大幅度增长,同公司借款、ABN利息支出增加有关。公司半年度综合净利率为11.69%,较2018年全年的10.76%有所提升。 业务规模扩张,现金流情况阶段承压 报告期内,公司主要产品销售取得较快增长,其中主力产品防水卷材实现收入44.61亿元,同增51.91%,快于整体收入增速,毛利率为37.35%,维持较好水平;防水工程施工收入增速同防水卷材收入增速基本一致;防水涂料收入增速较为稳健为24.71%,毛利率较18年同期提升1.73个百分点至41.86%,有助于迎合前景广阔的存量房屋市场。公司阶段性现金流略有承压,经营活动产生现金流量净额同比减少204.84%,同公司付现费用及支付各种押金保证金的增加有关。应收账款增长规模得到控制,报告期末公司应收账款金额为59.17亿元,同比增长31%,增速低于收入增速;公司大股东质押占所持公司股份比例也显著降低,由2018年5月的82.45%降低至2019年6月的58.71%。 组织变革成效初显,经营效率稳步提升 报告期内,公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。 盈利预测预计公司2019、20年的归母净利为19.14亿元、22.83亿元,对应EPS为1.28元、1.53元,对应PE为18.2X、15.2X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。