组织架构调整,经营效率提升 近期东方雨虹公布启动新一轮组织变革,原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司,其中,工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区,管理架构扁平化。我们认为本次架构调整有助于公司降低内部管理成本,增强了公司对原有渠道的控制力,使公司原有的不同销售渠道和人员实现资源共享,成本降低,系统性更强。也使公司对销售渠道的理解力上升,与合伙人的关系更加密切。 原材料成本压力有望缓解 面对成本端压力,2018Q2防水行业多家企业提价。防水企业盈利水平受沥青采购成本影响较大。加上国内沥青生产集中度较高,主要沥青企业议价能力更强,因此公司生产成本受沥青价格影响大,毛利率常与沥青价格呈现较明显的反向相关关系,沥青价格下降,防水卷材生产成本下降,企业盈利能力增强。近期伴随国际原油价格的明显调整,公司防水产品主要原材料沥青价格也出现了明显回落,预计公司2019年成本端的压力将会有所缓解,盈利能力有望提升。 流动性压力缓释,有望推进高质量成长 今年一季度公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,二季度、三季度公司回款情况良好,并且公司主要客户多为还款能力较强的头部客户,回款担忧有望进一步得到缓解。先前支付的保证金有助于锁定部分未来业绩增长,并且配合公司资本开支的稳定输出,未来公司业绩向上弹性正在酝酿。 盈利预测:将公司2018、19年的归母净利由16.04亿元、22.12亿调整为15.77亿元、19.63亿元,对应EPS由1.07元、1.48元调整为1.06元、1.32元,对应PE为14.9X、12.0X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

经营向好,业绩保持较快增长 预告较上年同期归属于母公司净利润上升,按照业绩预告中值计算,公司2018Q4单季度归母净利为6939万元,较2017Q4单季3753万元同比大增84.89%,公司整体经营情况向好,伴随募投产能的相继投产,公司生产效率得到明显提升,生产成本持续降低,并且我们认为募投产能的投放对公司2019年产品的销量提升和成本降低将会持续产生积极影响。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为13.39X、10.74X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润。

优质华北龙头,公司业绩或将进一步释放 随冀东金隅水泥整合方案落地,为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头(产能占比达60%),同业竞争得到解决,为水泥价格稳定做出贡献。基于此,公司有动力对地区小产线加快整合,借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 京津冀基建加速预期增强,水泥价格有望保持稳定 2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比18年的增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨左右。 配合八纵八横高铁建设,水泥需求弹性晋鲁豫地区属于泛京津冀区,连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性,全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区,随这部分投资建设落地,也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设,带来的水泥需求均有望保持稳定。 盈利有望保持稳定 需求端以基建托底,配合全国八横八纵高铁网络建设,我们认为公司18年的销量增速有望达到5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨,为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前,三地水泥价格保持稳定,全年业绩值得期待。长期来看,伴随京津冀地区水泥产线整合推进,华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析,我们预测公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%,在水泥价格平稳预期下,归母净利分别有望达到19.3亿元、21.1亿元。 吨EV指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨EV指标发现冀东吨EV仅为404.83元/吨,远低于海螺、华新,在盈利好转预期下,吨EV指标或将改善,对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头,如果公司吨EV能改善10-20元/吨(仍低于海螺华新),对应EV区间为456-467亿元,目标价为14-15元,维持增持评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥需求大幅下滑。

事件: 公司发布与金风科技有关巴拿马项目争议的进展公告,仲裁赔偿损失将由金风科技和中材科技共同承担,并且协定中材科技免除相关责任,同时,双方的战略合作仍将继续推进。 分担仲裁损失,影响当期损益仲裁金额共计7131.34万美元,金风科技和中材科技达成协议分担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元。公司预计减少公司2018年度利润总额21,903.71万元,同时公司预计本次协议履行之后,2018年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度在仍在三季报披露的0%-20.00%之间。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营维持向好态势中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点。 盈利预测: 由于行业经营情况变动和仲裁协议将会影响公司盈利,我们将公司18、19年归母净利由8.91、11.87亿元调整为8.06、10.66亿元, EPS 由0.69、0.92元调整为0.62、0.83元,对应PE 分别为13.08X、9.90X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑,风电装机、锂膜盈利不及预期。

新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 公司作为制造业企业,公司业绩的驱动同公司的资本开支直接相关,公司2017年的资本开支金额较大,表现为公司在建工程绝对值的增加,主要是因为公司2016年定向增发募投项目的建设推进。公司2017年盈利出现下滑为阶段性现象,主要受到原料成本上涨和汇兑损益的影响,我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2018年下半年开始盈利有望开始正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局熨平周期波动 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展。同时公司以外延式并购,通过收购下游玻纤深加工及辅助材料生产公司天马瑞盛、天马集团,切入下游树脂、玻璃钢、热塑性玻纤复合制品产业。公司通过自建、扩产、并购玻纤产业链资产,减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。从财务数据上来看,公司经营稳健,盈利稳定,资产属性相较原纱企业更轻,盈利波动性小,盈利质量较好,资产负债率相对较低,抵御风险能力更强。 低估值+真实回购,悲观中孕育希望 与行业龙头中国巨石相比,PB处于PB-band中25%-50%分位,公司PB估值处于历史底部。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为11.77X、9.44X,根据2018年Wind一致预期,玻璃纤维行业可比公司当前的平均PE为15.17倍,考虑到公司的成长性,出于谨慎考虑,给予公司2018年15倍PE,目标价9.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润

淡季不淡,水泥价格中枢上移 7-8月份是水泥行业的传统淡季,今年在环保的压力下,多地出台限产政策,比如7月20日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)库容比方面,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个PCT。 单季度业绩表现优异 公司三季度单季度实现营业收入15.43亿元,同比增加37.58%,淡季价格高位助推单季收入高增;单季度实现归母净利4.09亿元,同比增加111.16%,环比二季度业绩增加19%,难能可贵;单季度实现销售毛利率43.80%,同比增加9.69个PCT,单季实现销售净利率26.63%,同比增加7.59个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。 四季度价格有望继续向上 近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利为14.06、16.83亿元,EPS分别为1.73、2.07元,对应PE分别为5.08X、4.24X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求出现大幅下滑,供给侧措施大幅松动。

收入维持高速增长,成本上行影响利润率 公司前三季度营业收入同比大增42.61%,维持快速增长的态势,其中,公司第三季度实现营收7.71亿元,同比增长39.37%;成本端受到原材料价格上涨影响,成本压力增大,根据Wind资讯,道路沥青价格(70#A级),今年三季度均价为3802.99元,较去年同期上涨36.67%,预计对公司主营产品防水卷材有不利影响,因而公司三季度单季毛利率31.52%,环比下降2个PCT,销售净利率4.19%,同比环比有所下滑,静待2019年大客户提价以及原材料价格的企稳或下跌带来的盈利拐点。公司加强回款控制,三季度末应收账款环比中报末环比仅增加3.59%,远低于营收单季增加幅度,经营质量有所改善。 稳步推进产能扩张,业务规模有望继续扩大 公司已完成部分产能投放,2018年9月,公司公告设立广西科顺新材料有限公司,有助于进一步提升公司的业务规模;同时公司还进行了对外投资,最终通过玖壹同富间接持有远大住工199.98万股股份,占其总股本比例为0.66%。我们认为此举有利于提升公司产品今后在装配式建筑领域的应用,抢占装配式建筑领域的防水市场高地;有利于进一步巩固公司的市场、行业地位,促进公司主营业务持续、健康、快速发展。 回购完成,激励员工公司共同成长 公司公告股份回购事项,于2018年8月10日完成回购,公司已实际回购800万股,8月20日,公司公告同意向303名符合条件的激励对象(不含预留部分)首次授予权益1939.5.00万股,其中限制性股票646.5万股,期权数量1293万份。回购和激励措施的实行有助于绑定员工和公司,共同促进公司业务成长。 盈利预测:由于原材料成本出现大幅上涨,我们将公司2018年、2019年的归母净利润分别由2.93亿、4.33亿元下调为2.29亿元、3.47亿元,对应EPS分别为从0.48元、0.71元调整为0.38元、0.57元,对应PE分别为23.20X、15.33X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料沥青价格大幅上升,应收账款坏账率大幅提升。

事件:公司前三季度实现营业收入31.09亿元,同比下降11.65%,实现归母净利润3.48亿元,同比增加21.17%。 供需紧平衡,水泥业务盈利稳定。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,前三季度宁甘蒙水泥产量累计同比分别为-21.2%、-4.8%、-14.8%,全国水泥产量累计同比1%。前三季度,公司核心业务区域宁甘蒙固定资产投资完成额累计同比为-20%、-8%、-35%、西部地区固定资产投资完成额累计同比为-9%,同期全国固定资产投资完成额累计同比为5.3%;宁甘蒙地区房地产开发投资完成额累计增速分别为-27.3%、11.3%、-1.7%。根据数字水泥网,前三季度宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨37元/吨、47元/吨、78元/吨,西北地区高标号水泥价格同比上涨61元/吨。 成本端来看,前三季度公司生产成本26.95亿元,同比下降0.13%,错峰停产压力下公司销售费用下降,但管理、研发费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少。最终第三季度公司毛利率、净利率分别为35.21%、16.5%,同比分别上升1.7、3.2个PCT。 1)西北地区基建加快,地区水泥价格回升。九月份以来由于雨水天气减少,西北地区建工施工有所回复,水泥需求量逐渐增多,水泥价格也有所提升,总体呈现稳中向好趋势。 2)公司拟收购嘉华固井50%股权,拓展特种水泥产品。公司以现金1477.68万元收购嘉华特种水泥股份有限公司持有宁夏嘉华固井材料有限公司40%的股权、以现金369.42万元收购峨眉山强华特种水泥有限责任公司持有的嘉华固井10%的股权。转让完成后,公司与嘉华股份分别持有嘉华固井50%股权,公司合并嘉华固井财务报表。本次收购将拓展新的销售渠道,提升公司特种水泥市场竞争能力,同时将有助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为8.1X、6.4X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入70.18 亿元,同增52.06%,实现归母净利润8.72 亿元,同比大增272.58%。其中三季度单季实现营业收入29.27 亿元,同增56.51%,实现归母净利润3.58 亿元,同比大增144.39%。 点评 水泥销售量增价升,盈利能力稳中有升。受益于供给侧改革,水泥价格大幅上涨,同时公司所在市场区需求稳健,销量上涨。公司生产基地主要位于江西赣北地区与福建地区,拥有13 条熟料生产线,熟料设计产能接近1400 万吨/年,水泥设计产能接近2500 万吨/年,其水泥市场主要分布于江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、广东、浙江等地。17 年来江西水泥价格处于洼地,2018 年来受外围价格拉动水泥价格走出洼地、不断上涨,江西、福建、广东三季度高标水泥价格分别上涨135 元/吨、121 元/吨、131 元/吨(来源:数字水泥网)。需求方面来看,公司市场主要所在地江西前三季度累计水泥产量增速5.5%,显著高于全国水平(1%)。此外公司产业链向下游混凝土延伸也将增加公司总体盈利,前三季度混凝土业务实现量价齐升,且公司通过投资成立合资公司对铜尾矿渣回收后替代部分粉煤灰、河沙,作为混凝土掺合料或骨料的级配整料使用,在缓解资源短缺的质量不稳的同时,有助于进一步降低生产成本。 降本增效成效卓越,三项费率持续下降。三季度单季,公司毛利率、净利率分别为31%、18.8%,同比增加4.1、4.6 个PCT。在公司管理精进的效果下,公司三项费用率继续下降,销售、管理、财务费用率分别为2.2%、3.1%、0.6%,同比分别下降1.1、0.7、1.2 PCT,环比分别下降0.6、1.4、0.2PCT。 江西基建需求不弱,地产需求或仍有支撑。前8 月江西、福建、广东累计固投增速分别为11.4%、13.3%、10.2%,远高于东部地区累计水平(5.7%),可见粤闵赣地区基建需求不弱。18 年来,公司销售大区江西商品房销售面积累计增速缓慢上行,前8 月达22.2%,新开工增速也随之位于年内在高位水平,且四季度有望保持,在全国地产销售后市悲观预期下,江西或仍有一定支撑。叠加现阶段江西地区水泥库存处于低位,四季度水泥价格有望稳中有进。 在公司主要市场供给稳定,地产需求在全国表现较好的预期下,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,预计公司全年盈利不弱。我们将公司2018、2019 年营收分别从104.73 亿元、120.46 亿元上调为106.41 亿元、123.43 亿元,归母净利分别从11.59 亿元、14.38 亿 元上调为13.0 亿元、15.38 亿元,对应EPS 分别从1.89 元、2.34 元调整为2.12 元、2.51 元,对应PE 分别为5.81X、4.91X,维持“增持”评级。 风险提示:地产、基建需求不及预期,水泥价格大幅下跌。

公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.79 亿元,同增10.51%,实现归母净利润2.68亿元,同增13.40%。其中三季度单季实现营业收入8.69 亿元,同增5.68%,实现归母净利润1.34 亿元,同增17.67%。 加快C 端深耕,有望提升回款能力。公司前三季度预付账款与应收款项均大幅增加,公司为房地产下游建筑行业,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,公司经营性现金流量净额同比大减80%。面对这种情况,公司在B 端业务的基础上进一步深耕零售,加大C端渠道铺设,提升公司回款活力。目前公司经销商体系已覆盖全国三百多个城市(全部省会城市与大部分地县级市),并与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了长期稳定的战略合作关系,在此基础上公司继续发力C 端,在店面改造提升终端形象,加大县镇级市场的建设步伐;加强利用智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具提升终端营销水平、提升品牌知名度。另一方面公司积极树立品牌形象,与国际米兰、雅加达亚运会签订合作协议,借助国际赛事进行品牌推广,提升品牌吸引力。 产品创新稳定毛率,业绩持续获益。在陶瓷行业产能过剩、产品同质化严重的情况下,公司并非采取低价策略,而是通过产品创新的提价策略保证公司毛利稳定。截至2018 年6 月,公司共获得专利授权695 项。公司率先自主研发的5.5mm 陶瓷薄板,在制造工艺、回收处理上符合绿色、环保大背景,在国内处于领先水平,短期看,研发费用较高,长期看公司利用技术优势,推出工艺难度大、花色更新、受消费者喜爱的产品,在众多陶瓷产品中提升公司产品辨识度与核心优势,公司业绩有望在逆势中保持稳定增长。 环保改造走在前列,树立陶企绿色标杆。公司连续三年成为佛山市绿牌企业(环保诚信企业),报告期内清远生产基地“煤改气”项目改造完成,排放指标大幅降低,并在行业内率先实现去白烟项目改造,树立行业环保升级改造标杆。在环保政策压力加大,行业产能去化力度提升的背景下,公司超前性步入环保“安全区”,随“散乱污”企业出清,行业规范梳理,公司市占率有望提升。在行业产能收缩背景下,公司产能稳步提升,拟在广西藤县投建10 条生产线,项目达产后将进一步提升公司产能,提高公司市场竞争力。三季度公司发布经销商、供应商持股计划,彰显公司携手上下游共抗寒冬、稳定发展的信心。 在公司B 端稳定,C 端发力策略下,公司营收有望保持稳定,且公司依靠产品推新提价的策略,保持产品竞争力的同时稳定毛利率。在陶瓷行业环保去产能的大背景下,公司市占率有望提升。基于此我们给与公司2018、19 年归母净利分别为3.58亿元、4.57 亿元,对应EPS 分别为1.51 元、1.93 元,对应PE 分别为11.24X、8.79X,维持“增持”评级。 风险提示:下游地产需求大幅下滑,账款回收不及预期,新产线投产不及预期。

事件: 公司发布三季度业绩报告,报告期内实现营业收入14.91亿元,同增39.36%,实现归母净利3.87亿元,同增99.43%;前三季度累计实现营收45.23亿元,同增48.68%,实现归母净利12.49亿元,同增147.38%。 点评 水泥业绩释放,盈利能力稳增。公司前三季度水泥业务实现量价齐升。公司前三季度实现水泥销量1211.1万吨,同比增加13.96%,公司产能主要所在地广东(占比75%)、福建(占比25%)水泥需求稳健,前8月累计水泥产量增速分别为6.8%、8.3%,远高于在全国水平(0.5%)。价格方面,广东、福建三季度水泥价格同比上涨明显,分别为131元/吨、121元/吨。7、8月由于广东雨水天气较多公司水泥销量受影响,随9、10月进入全面旺季,四季度供需两旺,公司业绩有望进一步释放。管理精进,三项费率保持低位。公司三季度单季销量、管理、财务费用率分别为1.6%、3.4%、-0.2%,公司盈利能力保持高位,三季度单季毛利率、净利率分别为38.6%、26.0%,环比略有下降,但仍处于较高水平。 粤东基建“补短板”,公司需求有望释放。公司水泥主要销售地在广东、福建和江西,基建需求旺盛。前八月累计固投增速分别为10.2%、13.3%和11.4%,远高于全国水平5.3%,其中广东省水泥需求受粤港澳大湾区建设催化,将进一步带动水泥需求增长,而粤东地区属于相对薄弱区域,在“补短板”政策引导下,基建投资建设空间或将更大。公司在粤东地区水泥市场占据重要地位,具备较高的市场影响力,同时受益于粤东四市地形特点与外界相隔,水泥进入门槛较高。 万吨产线投放业绩显著,长期看市占率有望继续扩大。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,年产水泥1800万吨。目前,公司在蕉岭县兴建2条10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线,第一条已于2017年11月点火,第二条生产线正在建设,两条线建成后公司水泥产能将达到2200万吨。在政府暂停新增水泥生产线审批的背景下,塔牌有一条万吨产线“建设权”在手,投产后市占率有望进一步扩大。 短期看四季度天气影响或消减,销量环比有望提升,供需两旺下公司业绩有望进一步释放。长期看结合粤港澳大湾区主题规划下粤东基建“补短板”以及二期在建“万吨线”投产,公司水泥销量和市占率有望进一步提升。基于此我们给予公司2018、2019年收入73.88亿元、74.94亿元,归母净利润19.52亿元、20.24亿元,对应EPS分别为1.64元、1.70元,PE分别为7.09X、6.84X,维持“增持”评级。 风险提示:粤港澳大湾区基建落地不及预期,水泥价格大幅下降,新建产线投产不及预期

事件 中国巨石发布2018年三季报,实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润19.12亿元,同增23.26%,扣非后归母净利19.17亿元,同增26.21%。 点评 业绩表现好于市场预期。公司前三季度实现归母净利19.12亿元,三季度单季净利6.45亿,略高于公司三季度业绩预告中的指引数据。公司收入端环比增速稍有放缓,与去年同期营收高基数有关,三季度单季收入环比3.49%,产销释放带来收入稳步提升,公司第三季度单季净利同二季度基本持平,盈利水平总体依然处于高位,第三季度毛利率为44%,与半年度数据相近。 产能顺次释放,规模效应逐步显现。公司二季度、三季度均有增量产能释放,保障公司年内收入平稳增长,下游需求较好,整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%,公司新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上,美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;新一代产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 由于近期玻纤产品价格出现小幅调整,我们将公司2018-2019年归母净利为由原来的28.35亿、37.93亿元调整为25.77亿、30.40亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元,按10月18日收盘价计算,对应PE为12.21X、10.35X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件 东方雨虹发布2018年三季报,前三季度实现营业收入93.01亿元,同比增长33.43%,实现归属净利润11.14亿元,同比增长28.27%。实现扣非归母净利润9.95亿元,同比增长20.51%。 收入、利润实现较快增长 公司三季度单季实现营业收入36.88亿元,同比增长38.63%,累计增速提速,公司一季度、二季度单季度同比增速分别为27.2%、31.8%,单季收入增速即使考虑到提价原因也实属不易,单季实现归母净利4.96亿元,同比增长32.23%。公司单季度毛利率36.1%,环比、同比小幅下降1.3个、2.9个百分点,在行业成本端压力不断上升的背景下,公司单季业绩表现较为出色。 成本端压力逐步传导,盈利拐点渐近 面对成本端压力,防水行业二季度实施了大范围的提价举措,对于公司而言,民建渠道及工程渠道提价也已落实,提价效果会逐步在单季报表端已有所体现,有效覆盖部分成本。且公司本期原料储备充足(预付期末余额增加85%),部分对冲原材料单边上涨风险,直销客户的提价或降价有一定的滞后性,期待公司2019年上半年直销客户成本传导的实现。 流动性压力缓释,向上弹性正在酝酿 今年一季度公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,二季度、三季度公司回款情况良好,回款担忧得到缓解,保证金锁定部分未来业绩增长,并且配合公司资本开支的稳定输出,未来公司业绩向上弹性正在酝酿;大股东质押方面,正在逐步解除质押,目前大股东质押比例已从高位的80%以上下降至67.04%,股权质押情况有所改善;同时,从公司近期高管增持、公司回购、大股东兜底员工增持等一系列举措来看,公司对未来发展的信心十足。 考虑到防水行业原材料价格在三季度继续上升,我们将公司2018年、2019年的归母净利从17.56亿元、23.58亿元调整为16.04亿元、22.12亿元,对应EPS从1.17元、1.57元调整为1.07元、1.48元,对应PE分别由13.4X、10.0X调整为10.9X、7.9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。

公司披露前三季度业绩预告,共实现归母净利润138000 万元-143000 万元,同比增加107%-114%,实现EPS1.024元-1.061元。其中第三季度实现归母净利润区间63000 万元-68000 万元,同比增加8%-17%。前三季度实现水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%。 点评: 以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元。前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由于合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 公司四季度水泥销量有望同比提升。下游需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,我们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地区PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性。 展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季错峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量。 盈利预测:考虑到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期