全年营收同比增长 116.98%。公司披露 2021年报，2021年全年营业收入为372.30亿元，同比增长 116.98%；实现归母净利润 5.78亿元，同比增长89.97%；扣非净利润为 5.31亿元，同比增长 98.62%；经营性净现金流 2.71亿元，同比下降 65.08%，主要系公司为应对国内外供给冲击，特别是 2021年第四季度，为保障双十电商节积累的大量订单交付，以及充分预备 2022年一季度的订单计划，公司在四季度相比三季度末的预付款增加较多，且由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响，公司在四季度相比三季度末的预收款增加较少。2021年公司整体毛利率为 3.26%，较 2020年下降0.19个百分点。2021年，网上商品交易产品实现收入 371.01亿元（占营收比 99.65%），同比增长 117.53%，毛利率 3.00%，下降 0.01pct；商业信息服务产品实现收入 1.03亿元（占营收比 0.28%），同比增长 24.93%，毛利率77.48%，增长 4.78pct；互联网技术服务实现收入 0.26亿元（占营收比0.07%），同比增长 28.12%，毛利率 87.28%，下降 5.86pct。公司营收高速增长主要源于网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，以及公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略。22Q1预计营收增长 90.01%-100.78%，归母净利润增长 85.85%-96.10%，扣非归母净利润增长 83.70%-94.19%。 品类延伸、供应链延伸不断推进。2021年，网上商品交易产品实现收入 371.01亿元（占营收比 99.65%），同比增长 117.53%。其中，涂料化工行业实现收入 228.95亿元，同比增长 95.71%；卫生用品行业实现收入 55.76亿元，同比增长 150.65%；玻璃行业实现收入 32.10亿元，同比增长 109.05%；造纸行业实现收入 5.46亿元，同比增长 126.83%；化肥行业实现收入 23.17亿元，同比增长 210.63%；粮油行业实现收入 25.20亿元，同比增长 341.11%。公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，进一步扩大单品竞争优势，在此基础上，继续开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，多多电商在交易量、营业收入、利润等方面都取得了快速发展。

公司发布 2021年年报。全年实现营收 46.39亿元，同比增长 36.98%，实现归母净利润 8.47亿元，同比增长 19.77%，扣非后归母净利润 7.23亿元，同比增长 23.83%，公司营收利润持续高增长。 能源数字化受益于“双碳”政策，景气上行。公司能源数字化业务实现收入23.71亿元，同比增长 34.99%。公司加大了研发人员的储备，能源数字化板块员工增长超过 25%。在用电服务核心系统方面，朗新全面参与国网能源互联网营销服务系统（营销 2.0）的试点项目建设工作，取得良好成果，采用了业务中台、数据中台等通用能力支撑国家电网用电服务业务发展，为下一步的大规模推广做好准备。 新能源车充电业务持续突破。公司能源互联网业务实现收入 8.48亿元，同比增长 43.58%。在面向居民的能源消费服务领域，公司的能源互联网服务平台累计服务用户规模超 3.9亿户，服务行业机构客户超 7000家。其中，生活缴费业务累计服务用户数超过 3.5亿户，日活跃用户数超过 1300万户，同时，公司紧抓新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电服务场景取得进一步突破，完成了和国家电网、南方电网、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通，截止 2021年末，平台已累计接入充电运营商超 400家，在运营充电桩数量超过 32万，服务新能源充电车主数超过 210万，2021年聚合充电量 5.6亿度，是 2020年充电量的近 8倍，聚合充电业务收入实现高速增长，收入模式也从服务费分成拓展至服务费+预购电模式。 公司在面向企业的能源消费服务领域进一步拓展，“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏容量约 900MW，公司的 BSE 智慧节能系统在医院、园区等领域建立了标杆客户项目。 互联网电视业务恢复增长。公司互联网电视业务收入 14.20亿元，同比增长36.6%。公司运营的互联网电视平台，家庭用户数和业务量保持稳定增长，截止到 2021年末，服务的互联网电视在线用户数超过 6500万家庭用户，日活用户数约 2300万户，在中国移动互联网电视业务领域保持着市场领先优势。智能终端业务有所恢复，毛利率恢复到正常水平。 风险提示。新能源车充电业务拓展不达预期。

楷体公司发布2020年一季报。公司一季度实现营收112.4亿元,同比增长15.9%,实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比增长70.65%,在疫情的不利影响下,公司净利润依然实现高增长。 阿里云拟3年投入2000亿元加码云计算。根据同花顺财经援引一财,4月20日,阿里云宣布:未来3年再投2000亿,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。阿里云智能总裁张建锋在接受采访时表示:“我们对未来有信心,对数字经济有信心。云智能是阿里巴巴的核心战略之一,我们已经坚持投了11年,不会因为疫情而减少投入,反而要加大投入。未来三年,阿里云再投2000亿,用来搞新技术、新基建。 腾讯云计算数据中心二期项目开工。根据新浪和搜狐网,重庆市2020年首轮新型基础设施建设项目集中开工,此次集中开工的项目共28个,总投资约1054亿元。该项目包括腾讯西部云计算数据中心二期等智能计算基础设施项目5个,分布在重庆高新区、两江新区、南岸区(重庆经开区)、荣昌区等4个区(开发区),总投资67亿元。该项目将在两江新区打造西南地区腾讯公司的第一个Tbase园区,预计2022年建成投用。建成后,能有效带动腾讯西部云计算数据中心形成20万余台服务器计算能力,并成为中国西部最大的单体数据中心。 百度新建定兴云计算中心。根据河北新闻网,总投资20亿元的百度云计算(定兴)中心项目正在施工,该云计算中心总建筑面积约11万平方米,采用百度第四代领先的IDC基础架构,服务器装机规模12万台,计划在9月底投用。 服务器充分受益于云计算。国内互联网三大巨头BAT持续投入云计算,建设数据中心,我们认为,服务器作为云计算底层算力的基础,将充分受益于互联网巨头对于云计算的投入。 盈利预测。我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司2020-2022年营收分别为671、940、1222亿元,EPS分别为0.98、1.32、1.70元/股,参考可比公司估值,我们给予2020年动态PE40-45倍,对应6个月合理价值区间为39.2元-44.1元,给予“优于大市”评级。 风险提示。服务器市场回暖不达预期;市场份额提升不达预期。

公司发布2019年年报。公司全年实现营收36.6亿元,同比增长18.24%,实现扣非后归母净利润3.34亿元,同比下降18.91%,经营活动净现金流5.28亿元,同比增长5.75%。 酒店业务国际化+云化推进中。酒店信息化业务全年实现营收11亿元,同比增长4%,2019年末,使用石基自主软件的国内酒店客户总数超过1.3万家,公司自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率约60%。2019年公司完成新建传统国际高星级酒店信息系统项目124个,新签技术支持与服务用户126个,签订技术支持与服务合同的用户数达到1645家。杭州西软新增用户638家,2019年末杭州西软酒店总用户数为8123家。广州万迅新增客户173家,2019年末酒店客户总数4187家,新增用户中云系统用户的比例达30%。 石基昆仑新增酒店用户96家,酒店用户总数达到1383家,石基昆仑Smart系列产品在国内高端酒店累计用户突破1300余家,境外市场酒店用户超过60家。公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SAAS业务收入为主。不计私有云和HOST(托管)方式软件收入,公司SAAS业务实现2019年度可重复订阅费(ARR)2.6亿元,同比增长41.5%,2019年末企业客户门店总数约7.7万家,平均续费率超过90%。公司新一代云餐饮管理系统InfrasysCoud发展迅速,已经成功成为洲际、凯悦、半岛、九龙仓、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门四大赌场酒店集团、香港文华东方等超过十个知名酒店集团的标准,并在这些集团中不断拓展上线,截至2019年末,云POS产品累计上线总客户数达1455家酒店及餐厅。 餐饮、零售、旅游信息化稳定发展。餐饮信息化业务全年实现营收1亿元,同比增长12.3%,2019年正品贵德新增客户605家,客户总数超过11000家,在连锁餐饮及供应链应用领域继续保持行业优势地位。零售信息化方面,北京富基新增客户门店数量440家,有效客户总门店数量29488家,集团客户总数量690家。长益科技新增客户门店数128家,门店总数5891家,上海时运新增客户2个,累计客户数25个,新增店铺数60个。思迅软件传统软件业务新增用户数78400家,SaaS业务新增用户约15000个。休闲旅游信息化业务全年实现营收4576万元,增长15.06%,2019年银科环企新增客户数量为28个,累计客户数量逾390个,银科环企已基本完成新SaaS模式旅游目的地平台的研发工作,并已经在个别项目上线实施。 风险提示。疫情影响下游客户信息化需求,美国限制其在美国当地的业务扩张。

公司发布2019年报。全年实现营收516.5亿元,同比增长10%,实现归母净利润9.3亿元,同比增长41%,扣非后归母净利润实现8亿元,同比增长30.64%,公司主业服务器毛利率为11.77%,相比去年同期增加0.84%,这使得公司净利润增速超过营收增速,公司研发投入22.4亿元,同比增长18.24%,超过营收增速。我们认为,加强研发投入是保证公司长期增长的关键因素。 持续保持龙头地位。根据公司年报援引的Gartner、IDC的数据,2019年,浪潮x86服务器市占率超10%,蝉联全球第三,成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商;在中国市场,浪潮x86服务器市占率超34%;浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。在中国Non-X86服务器市场,浪潮市场份额一直保持在50%以上,关键应用主机天梭K1Power获得了“金融科技创新突出贡献奖开发创新奖”和“2019年度关键业务服务器凌云奖”等重大奖项;浪潮8路服务器出货量全球第一,连续25个季度中国第一。2017年、2018年,公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一;2019年上半年,继续以过半的市场份额稳居中国市场第一,保持了智慧计算领导者的地位。 引领行业前沿应用。除了传统服务器领域保持领导地位外,公司在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位。云计算领域,浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%,i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器;AI领域,浪潮具备AI平台全栈技术能力,开发维护了Caffe-MPI框架,拥有性能最强的AI服务器AGX-5,每秒可完成2000万亿次线下训练,在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上;边缘计算领域,浪潮参与开发了ODCC社区的OTII基准,并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5,被中国移动大规模采用。2020年初,浪潮存储以7,520,358IOPS、0.472ms延时的评测值,在SPC-1?基准测试中超越国内厂商全部高端存储,创造了16控存储产品性能的全球最高纪录,成为全球存储市场新的领跑者。SPC-1?测试结果,对数据库、OLTP/OLAP、数据仓库、数据分析等关键业务的存储系统选型具有极高参考价值。 风险提示。服务器市场回暖不达预期;市场份额提升不达预期。

网络安全后起之秀。公司于2007年5月成立于杭州,产品及服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全等领域。公司成立起便以应用安全和数据安全作为切入点,推出Web应用防火墙、数据库审计与风控系统等产品,核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列;而后,公司在针对新兴的云安全、大数据安全、物联网安全等领域持续研发拓展,在云安全、态势感知等平台产品和解决方案上有较强竞争力。 应用安全与数据安全行业领先,安全服务和安全平台产品占比持续提升。公司在应用安全、数据库安全、日志审计、漏洞检测等基础安全细分市场占比均位居行业前三,其中日志审计市场排名居首。公司自2014年开始陆续推出了云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案,凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解,公司在新兴“云、大、物、智”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势,并开始布局发展智慧城市安全市场。根据公司招股说明书和2019年业绩快报,公司2016、2017、2018、2019年分别实现营收3.2亿元、4.3亿元、6.3亿元和9.5亿元;公司网络信息安全平台和网络信息安全服务业务收入占比从2016年的5.7%和21.3%增长至2019年上半年的26%和33.8%,提升明显。 政策主力+场景扩容,精准的赛道选择带来持续高增长。监管合规需求以及IT场景扩容两方面驱动因素叠加,使得网络安全行业进入快速发展期。公司依托较强的网络信息安全基础类产品及新技术整合能力,在新场景方面围绕新的监管政策要求和新技术方向,推出了态势感知预警平台、AiLPHA大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等信息安全平台类产品;新服务方面针对网安形势、政企用户需求变化以及网安建设模式的改变,实现了云监测、云WAF、云DDoS清洗以及云端威胁情报等服务能力,并持续拓展远程网络信息安全防护与服务专项解决方案,典型产品和服务有玄武盾云防护服务、安恒密盾保障远程办公信息安全、推出在线教育系统安全解决方案等。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019~2021年EPS分别为1.26元、1.93元和3.02元。我们看好网络安全行业细分赛道的投资机会,新场景和新模式下带来新的防护需求,以及传统单一产品式销售向运营服务模式的改变,同时认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力,在政府和公安客户有较深积累,云安全服务、态势感知等产品竞争力强,有望带来持续高增长,可享受一定估值溢价。综合参考可比公司PE/G和PS/G两种估值方法,认为公司合理价值区间在224.91元/股-291.44元/股,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。云安全服务、态势感知等新产品新方向应用拓展不及预期。

2019年营收利润高增长。公司发布2019年年报,全年实现营收3.7亿元,同比增长34.7%,全年实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长38.5%,营收净利润的高增长主要得益于公司产品线扩充、营销网络覆盖度提升及军工订单复苏等积极因素。 待发存货增长,未来业绩有保障。公司2019年经营活动现金流净额同比下降了4724万元,主要是因为公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。单从经营活动现金流入来看,同比增长3028万元。另外从产销情况上看,公司显控产品2019年生产38215台,销售33751台,库存11009台,库存量同比增长68.2%,库存的大量增加是由于新产品样机及等待发货订单增加所致。从样机和待发货订单增加可以看出公司下游客户需求景气度高,我们认为公司长期增长潜力大。 产品线扩充,产品结构优化。由于产品销售结构不同,使得毛利率由2018年的72.41%降至68.3%。公司在2018年年报中披露,公司产品线比较单一,产品方向重点在突破该领域内“高、精、尖”类产品的研发,公司上市以后不断丰富公司产品线。我们认为,毛利率的下滑也能够说明公司产品线的扩充,并且从高端产品延伸到中低端产品,尽管降低了毛利率,但有助于公司收入利润的增长。 服务于国家重大工程,打造标杆项目。受益于国家“十三五规划”及《超高清视频发展规划》等外部积极因素的影响,公司为国庆70周年阅兵、国家气象局、人民日报融媒体中心、北京大兴国际机场、上海进博会、武汉军运会、贵阳大数据中心等一系列标杆项目提供了解决方案。随着行业和渠道客户的不断拓展,公司显控产品越来越多地应用在应急管理、智慧电力、数字医疗、娱乐餐饮等产生新业务需求的行业。 行业客户积累,保证长期增长。在长期业务发展和市场拓展中,公司的技术水平及服务能力得到了市场及客户的高度认可,使公司积累了大量优质客户资源。公司的客户主要以多媒体集成商为主,最终应用于国防军队、公安武警、展览展示、应急管理、能源、交通、金融、广电、气象等行业,这些行业通常具有长期稳定的显控系统采购需求。

受疫情影响,线下业务面临挑战。根据新浪财经的报道,公司董事长马天晖在接受采访时表示,由于疫情的影响,公司线下业务面临挑战,需要通过转变思路才能度过难关。此前在2020年2月25日召开国务院常务会议,部署对于个体工商户加大扶持,帮助缓解疫情影响纾困解难。会议确定:自3月1日至5月底,免征湖北省境内小规模纳税人增值税,其他地区征收率由3%降至1%。公司的核心业务之一是税务信息化,作为国家“金税工程”的主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位,产品包括防伪税控核心业务产品、防伪税控增值产品、普通发票综合管理系统、电子发票系统等约百种系解决方案及软硬件产品。截至2018年底,公司在涉税领域已积累用户超过1300万户,受疫情的影响,公司服务的部分企业面临生存压力,另外国家调整税收政策也使得公司存量用户有下降风险。 以电子发票为代表的线上业务迎来机遇。由于疫情,线下开票受到影响,需要通过更高级的信息化方式来解决。我们认为,这是推广电子发票的良机。公司董事长在接受采访时提到公司目前在大力推广电子发票业务,并举例在中国石油加油站,使用增值税电子发票管理系统,车主不用下车,只需扫码和点击就可以体验到极简开发票服务,根据测算,开票平均时间缩减到约15秒。根据公司2018年年报,公司云开票方案已覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。除电子发票外,公司的增值业务也实现了线上转型,通过培训网校、纳税服务网、直播课程等途径,及时发布各类税收政策、解析税收新政操作、为客户提供各类财税咨询和远程培训服务。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,并且考虑到疫情对公司带来的影响,我们给予2020年动态PE25-30倍,对应合理价值区间为30元-36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。税务信息化业务下滑。

长期电力营销系统业务积累,行业领先地位稳固。朗新科技具有二十年的电力营销系统业务积累,建立了行业领先地位,是国内最早将信息化与网络技术应用于省级电网营销业务与管理等领域的公司。公司为国家电网、南方电网等电网企业提供营销业务领域信息化全业务链服务,助力电网企业建设“泛在电力物联网”;服务覆盖全国22个省区的电力客户,超过2亿的电力终端用户,推广套装电力营销与采集软件产品至海外10多个国家;为华润燃气、中国燃气、港华燃气等大型燃气企业提供专业的技术与服务。 泛在电力物联网开启国网信息化投资新一轮增长。2019年初,国网首次提出“泛在电力物联网”,2019年7月,国网董事长寇伟提出以更高站位认识建设“三型两网”世界一流能源互联网企业的重大意义。根据国家电网2018年社会责任报告书,2018年国网在通信项目和信息化领域的投资规模分别为64.2亿元和53.4亿元,合计接近120亿元。营销2.0服务于国家电网“三型两网”发展战略,在云计算架构、平台、数据贯通、创新业务应用等方面会全面提升,支撑电网业务与新兴业务协同发展,为朗新未来的业务发展带来新机遇。公司目前在积极参与电力营销2.0的前期工作。 完成对易视腾和邦道的重组,巩固现有业务,进行横向扩展。2019年5月,朗新科技收购易视腾科技96%的股权和邦道科技50%的股权,在产业互联网和家庭互联网领域的业务实力得到较大增强。邦道科技致力于为水、电、燃气、有线电视、通信运营商、公共交通、城市服务及高校教育等行业提供创新型“互联网+”整体解决方案与服务。为2.4亿家庭用户提供互联网生活缴费服务;连接4000多公用事业/公共服务机构,为其提供互联网运营服务。易视腾科技与中国移动、央视旗下未来电视紧密合作,有效服务5000多万新电视家庭用户,出货3000多万台OTT智能终端。完成重组后,上市公司的客户结构从原有的以电网公司及其下属企业为主,扩展至运营商领域,新增互联网电视牌照方以及电信运营商等客户类型;主营业务在原有的基础上新增运营商市场互联网电视业务。此外,易视腾科技所积累的新技术研究和应用能力将提升公司的技术水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年-2021年营收分别为31.8亿元、53.5亿元、65.4亿元,净利润分别为10.3亿元、7.4亿元、9.9亿元。参考同行业可比公司,我们给予2020年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为32.4-37.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。电力信息化投入不达预期;支付宝线上生活缴费拓展不达预期;中移动互联网电视业务推进不达预期。

国内酒店信息化确立龙头地位,海外业务正逐步展开:石基拥有约13000家酒店用户,中国星级酒店信息管理系统市场的客户占有率超过60%。在餐饮信息化行业高度分散的局势下,石基在中高端及连锁餐饮市场以及整个餐饮信息化市场的占有率均处于相对领先水平。在零售信息系统行业,客户总数超过60万家,占中国规模化零售业客户群的60%-70%。石基全球办公室的数量超过20个,石基在全球旅游市场都看到了巨大的发展机遇。 酒店餐饮云化势在必行,公司多层次云化齐发力:从信息化行业的技术发展趋势来看,以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势。基于云的信息系统不仅简化了实施部署和培训,使得优秀的信息系统可以快速得到推广和普及,更重要的基于云的信息系统有助于公司最终建立覆盖酒店餐饮零售的整个消费信息服务平台和数据平台。公司经过多年的全球布局与产品研发,目前在酒店和餐饮业的云转型方面已经取得实质性进展,可以概括为三个层次:基于大数据的应用服务云化;酒店餐饮管理系统、后台系统转向公有云,即POS云化;酒店前台客房管理系统全面转向公有云,即PMS云化。 与阿里携手,加速新零售业进程:在大数据、人工智能和移动互联网等新技术推动以及日益完善的物流配送体系支撑下,超市、专业店等传统零售业态与电商平台深度融合,不断涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等跨界消费场景于一体的新零售业态。2018年2月8日,公司拟将其全资持有的石基零售38%的股权以4.86亿美元的价格转让给阿里集团。我们认为,随着此次阿里战略入股石基零售,石基将联手阿里加速其新一代云信息系统平台的推出,并可能将酒店、餐饮、零售、主题乐园等系统完全打通,构建大消费信息系统平台,为整个消费行业赋能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为37.55亿、41.67亿、46.23亿元,2019-2021年EPS分别为0.35、0.36、0.57元/股,公司业务向云转型趋势已经非常明显,我们认为应该按照P/S给与估值,参考可比公司的估值,我们给予公司2020年动态PS12-14倍,对应6个月合理价值区间为46.82-54.62元,给与“优于大市”评级。 风险提示。海外云化转型不达预期;国内酒店信息化业务下滑。美国限制其业务在美国的业务扩张。

科技新基建是国家经济战略高地:北京、上海、广东、河南等多个省市的2020政府工作报告中,都将5G、智慧城市、人工智能等新基建作为重点。此外,近日科技部等5部委印发的《加强“从0到1”基础研究工作方案》也指出面向国家重大需求,对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持,重点支持人工智能、网络协同制造、云计算和大数据等重大领域,推动关键核心技术突破。我们认为,随着政策的推进,从业绩增长确定性看,以5G、云计算大数据、智慧城市物联网等为代表的新基建成为IT行业的重要增长点。 公司公告非公开发行预案,加码智能城市轨交建设和城市智慧物联:公司近期公告非公开发行预案,拟发行不超过3.67亿股,发行价格8.12元/股,募集资金总额预计不超过29.80亿元,发行对象为佳都集团、堆龙佳都、华夏人寿、广东恒阔等11家机构。(1)公司在手订单超过150亿,特别是2019年3月和9月合计中标的广州地铁新线项目148亿元,是公司近5年来单一年度最大中标项目,该项目建设期在5年左右,但是回款期长达15-20年,而在2019-2023年的建设周期内,收款金额为47.29亿元,因而公司需要垫付不少资金。我们认为此次股权融资有望大幅提升公司资金实力,发展核心智能轨交业务。(2)公司近年来持续加大前沿技术探索和研发创新投入,目前研发和技术人员超过1600人,公司也设立了佳都科技全球人工智能技术研究院和交通大脑研究院,而此次非公开发行,公司也将进一步加大包括多模态(3D人脸、指静脉等)生物特征感知、边缘计算、大规模深度学习、智能大数据、知识图谱、全自动运行、数字孪生、城市大脑等前沿技术的研发投入,践行AI赋能轨交、公共安全和城市交通三大领域。 盈利预测与投资建议:考虑到公司非公开发行的落地会为公司广州地铁新线项目建设和AI产业应用带来充足资金保障,且公司轨交业务带来未来收入增长确定性加强的同时,智能化产品比例的提升更会进一步提升毛利率,尽管疫情对2020年可能开工进度推延的影响,但我们判断2021-2022年公司广州地铁新线业务将迎来建设高峰期。此外,我们判断公司2019年业务结构中传统ICT服务及产品解决方案仍占较大部分,但随着公司“AI赋能,构筑城市智慧新生态”的战略持续推进,未来公司智能轨交解决方案和行业智能化产品及运营服务的比重将显著上升。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.42元、0.26元和0.42元。综合考虑可比公司2020年PE/G和分部估值PS/G,认为公司合理价值区间14.34-16.38元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。

业绩加速释放兑现,现金流创历史新高。公司最近发布了2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润7.32亿元-8.94亿元,中位数8.13亿元;同比增长35%-65%,中位数同比增长50%。同时预计2019 年公司营业收入将突破100 亿元,收入规模迈入新的里程碑;预计经营活动产生的现金流量净额约15 亿元,再创历史最好水平。2019年业绩增长的主要原因是人工智能产业持续发展,公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现,持续盈利能力提升。 各地延迟春季开学时间。受疫情影响,教育部1月27日发文决定2020年春季学期延期开学:“部属各高等学校适当推迟2020年春季学期开学时间,具体开学时间与当地高校开学时间保持一致,并报教育部备案。春节返乡学生未经学校批准不要提前返校。其他中央部门所属高校可参照执行;地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校春季学期开学时间,由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部署确定”。 在线教学助力“停课不停教、停课不停学”。教育部2月4日发文《教育部应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组办公室关于在疫情防控期间做好普通高等学校在线教学组织与管理工作的指导意见》要求:各高校应充分利用上线的慕课和省、校两级优质在线课程教学资源,在慕课平台和实验资源平台服务支持带动下,依托各级各类在线课程平台、校内网络学习空间等,积极开展线上授课和线上学习等在线教学活动,保证疫情防控期间教学进度和教学质量,实现“停课不停教、停课不停学”。明确立即制定在线教学组织与实施方案,加强对高校选择在线课程平台教学解决方案的支持服务。 教育进入AI红利兑现期。科大讯飞在教育领域,公司坚持“人工智能助力教育,因材施教成就梦想”理念,积极推动教育教学模式创新,通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用,构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境,实现因材施教,促进教育进步。目前,科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。当前讯飞已经进入战略2.0阶段,进入AI红利兑现期。预计公司2019-2021归母净利润分别为8.52、11.65、15.52亿元,对应EPS分别为0.39、0.53、0.71元。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为759.08-867.52亿元,公司当前股本为21.99亿股,对应6个月合理价值区间为34.52-39.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期。

技术成熟的显控系统及解决方案提供商。 公司是业内领先的显示控制系统设备及解决方案提供商,股权结构稳定。多年来公司专注于图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备及数字视频综合平台、显控协作平台的设计、研发,技术成熟。目前销售网点遍布海内外,在多个项目中发挥重大作用,先后为 G20峰会、博鳌论坛、厦门金砖会议、中国人民解放军 90周年朱日和基地阅兵、国庆 70周年阅兵、北京大兴国际机场等提供显控一体化整体解决方案。 供给端发力,“技术+服务”构成产品硬实力。从财务数据看,公司营业收入稳步上升,业务规模不断扩大,收益稳健,利润率较高,现金流充沛,资产负债率低。良好的财务状况反映了公司的强劲实力,这得益于公司丰富的产品线、卓越的研发能力、完善的配套服务。近年来,公司的研发投入持续攀升,研发投入占营业收入比重超过竞争企业。除了硬件产品优势,公司的软性服务进一步提升其竞争力。在保证质量的同时,通过定制生产、VIP 专享提供异质化服务,满足不同顾客需求,并将客户的意见反馈作为研发创新基础,致力于构建可持续的友好合作关系。 需求端助力,营销有道抢占市场。从显示端看,公司的核心竞争产品——大屏拼接处理设备和图像边缘融合设备的显示端:小间距 LED、LCD、影像投影仪的市场仍处于高速增长,将带动公司的显示端拼接设备市场需求增长。 从下游应用端看,公司产品广泛应用于军队、政府、教育等领域,随着下游应用行业的蓬勃发展及其信息化需求的增长,公司的市场需求将持续增加。 近年来,公司不断完善营销网络,加大营销投入。此外,公司用心经营客户关系,核心客户群稳定,且有继续拓展的趋势,淳中科技前五大客户销售额占比合理,既保证了公司运营的稳定性,又避免了过度依赖个别客户订单所带来的金融风险。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019年-2021年营收分别为 3.86亿元、5.59元、8.11亿元,净利润分别为 1.17亿元、1.58亿元、2.09亿元。参考可比公司估值,并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价,我们给予 2019年动态 PE45-50倍,6个月股价合理价值区间为 40.5-45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济低迷,同业竞争激烈,技术开发失误。

Iuap5.0提供业务、技术和数据三大基础能力中台:用友网络最新的平台产品iuap5.0,基于公司对企业数字化中台的需求理解,搭建了iuap3+2+1产品架构体系,其中包含3大基础能力中台(技术中台、业务中台、数据中台),2大服务(混合云服务、生态服务),1个面向用友所有客户和生态的应用构建平台。Iuap5.0的3大基础能力中台具体包含:(1)技术中台:是基于云原生技术,集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台;在继承原有的云基服务基础上,深入践行DevOps理念,更好的满足企业所需的快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求。(2)数据中台:包含企业数据湖基础设施-大数据分布式存储与计算BigFusion、数据移动、数据资产管理,数据智能-智能搜索、智能分析,智慧数据-社会化主数据、企业画像、画像服务、图谱服务等数据服务,并可与具体领域共建其他数据服务。(3)业务中台:是支撑3.0企业云服务的全新一代业务中台,除了支持企业数字化建模外,还具备社会化、全球化、智能化、实时化等突出的特点和亮点;具体能力上包含用户中心、企业中心、企业服务中心、云工作台、打印中心、RPA等。 全域业务中台建设,覆盖全类型企业的数字化转型方案:在三大基础能力中台基础上,用友云的全域中台可为企业提供财税中台、营销中台、采购中台、协同中台、人力中台、制造中台等具体中台应用;此外,针对具体行业,如金融、政务、能源、汽车等,也可基于iuap的新技术、新架构,构建互联网化、中台化、智能化的行业云产品。目前iuap已落地的典型客户包含中广核、三一集团和中物院等,中广核基于iuap平台进行中台建设,打破原有项目“烟囱式”建设模式,保证能力开放,且可复用共享、支撑技术与业务的深度融合,提高了开发实施效率、降低了开发实施成本。我们认为,公司新一代iuap5.0的全新中台架构,有助于激活企业数字资产,加强业务能力复用性,并且能适应企业个性化业务的需求,有效推动企业数字化转型。 NCcloud最新落地众生药业,用友金融替换甲骨文落地柳州银行:根据公司官方微信公众号,公司针对大型企业的ERP云产品NCcloud最新落地上市公司众生药业;根据用友金融官方微信公众号,用友金融的银行总账系统落地柳州银行,实现了所有科目总账全面替换原有甲骨文系统,进一步确立了金融行业总账领域的领军地位。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.36/0.44/0.51元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为34.32-37.40元,给予“优大于市”评级。 风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。

转型冲击利润体量。公司前三季度营收21.83亿元,同比增长22.78%,归母净利润1.59亿,同比下滑45.74%,扣非归母净利润1.28亿元,同比下滑52.48%,经营性净现金流-1.52亿元,同比增长9.93%。单Q3来看,营收8.35亿元,同比增长15.51%,归母净利润0.69亿元,同比下滑52.41%,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑51.27%,经营性净现金流340万元,同比下滑96.89%。公司前三季度毛利率下滑3.54个点,我们认为和施工业务占比提升有关,另外应收账款同比增长94.65%,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。 还原后前三季度营收增速29.56%。广联达由于云转型,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。云转型相关预收款项(“云预收”,因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分)导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。可将云预收的影响因素进行还原:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收。还原后的归母净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%(注:因为广联达税率为10%,故计算还原归母利润加回90%)。经过加回调整后,前三季度还原后营收增速29.56%,还原后归母利润增速1.54%。 定增27亿元,完善产品布局。公司数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化;数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台+组件”的产品架构,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,实现“横通纵连”;创新业务顺利交付项目,已形成系列业务解决方案,正在提炼孵化产品。公司10月披露了定增预案,公司拟发行不超过1.69亿股,募集资金27亿元,拟分别投入造价大数据及AI应用项目(2.5亿元)、数字项目集成管理平台项目(4.95亿元)、BIMDeco装饰一体化平台项目(2.4亿元)、BIM三维图形平台项目(1.75亿元)、广联达数字建筑产品研发及产业化基地(7.55亿元)、偿还公司债券(7.85亿元)。增发的顺利发行有利于公司抓住建筑信息化的发展大势,深化公司在建筑信息化各个领域的布局,持续完善公司的现有业务和产品结构。 盈利预测和估值。我们认为公司正处于造价业务转型的攻坚阶段,在此阶段,转型越快越深,那么利润被冲击的力度就越大。我们预计2019-2021公司表观净利润分别为4.54/5.46/6.56亿元。对于像广联达类似的云转型公司来说,国际和国内都会用PS来给云收入进行估值,所以我们可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。广联达造价业务2018年收入20.57亿元,预计2019/2020年造价业务分别为24.28亿元、29.13亿元,对比海外云计算机公司造价业务PS能给12-13倍以上,那么2019年造价业务对应合理市值291.36亿元-315.64亿元以上。 施工业务2018年收入6.59亿元,预计2019年30%增长达到8.56亿元,施工业务我们假设稳定后净利润率能达30%,那么如果按30%净利润率算,2019年贡献2.57亿利润(假设稳定之后的净利润率)。计算机行业纯软件产品公司当年末能给到PE40-50倍估值,对应合理102.8亿元-128.5亿元市值,那么加总后的总合理目标市值394.16-444.14亿元,根据公司最新11.28亿股本计算,对应6个月合理价值区间为34.94元-39.37元,维持“优于大市”评级。 风险提示。云转型低于预期,施工业务增速低于预期。