事件2019年3月8日,公司全资子公司石化产业以现金10.1亿元收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%股权(其中盛虹苏州持股比例为60%,盛虹石化持股比例为40%)。本次交易完成后,公司通过石化产业间接持有盛虹炼化100%股权,盛虹炼化将纳入公司合并报表范围。 简评 盛虹集团实力雄厚:盛虹集团化工产品布局完善,集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。2016年盛虹集团实现销售收入880亿元。除注入国望高科的涤纶长丝资产以外,盛虹石化主营炼化和PTA业务,虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨(计划再上250万吨PTA),斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品。通过石化完整产业链的生产运营,盛虹拥有丰富的建设和经营大化工项目的经验,为集团建设和经营炼化一体化项目做好了完美的铺垫。 炼化项目优势显著:项目报批总资产744亿元,可研预估项目实施后,年均单位吨原油利润为475元,炼化一体化吨原料加工成本为933元,税后财务内部收益率为14%,税后投资回收期为8.5年,预计于2021年达产。项目区位优势显著,位于国家七大石化产业基地之一的连云港,原料和产品均可通过管网输送由海运运输,极大降低了物流成本和经营成本。炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年,已经投产的斯尔邦烯烃规模为90万吨/年,合计烯烃规模282万吨/年。炼化投产后可以解决烯烃原料的多元化,实现石油化工和煤化工耦合的综合优势,同时实现醋酸乙烯-EVA、丙酮-MMA、PX-PTA-聚酯、丙烷-丙烯-丙烯腈等产品链的一体化,满足生产、环保要求和周边的市场需求,也将有力地拉动地区经济的发展。 对标海外企业,炼化一体化前景光明:印度信诚拥有6300万吨的炼油产能,PX产量为400万吨,是全球聚酯综合生产能力最强的公司,具备“油气-炼化-PX-PTA,MEG-聚酯-纺织”全产业链覆盖。印度信诚在实现往上游炼化和PX产业链延伸的同时,利润翻了2.7倍,市值增长了3.7倍,目前盛虹尚处于信诚97-02年阶段;同时,参考台塑石化,当炼化项目建成之后,净利润平均值稳定在100亿左右。此外,连云港石化产业基地规划万吨级炼油、400万吨级芳烃,300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化一体化项目已纳入其一期规划建设的两个项目之一,若未来盛虹继续纳入规划项目,未来增长潜力巨大。 盈利预测与估值:公司2018、2019和2020年归母净利润8.92亿元、16.35亿元和17.41亿元,EPS0.22元、0.41元和0.43元,PE23.2X、12.7X、11.9X,上调为“买入”评级。

业绩超预期,双主业均有贡献 公司此前三季报曾对18年业绩进行预计:2018年预计实现归属母公司净利润将同比增长10%-60%,本次业绩快报净利润同比增长62.54,超预期略有上浮。 分季度来看,根据公司披露快报数据,公司18年Q4实现收入7亿元,净利润1.9亿元,双双创下年内新高。究其原因,公司“钢结构”+“钾肥”双主业均有贡献。 钢结构方面,报告期内公司钢结构产品业务稳定,产品收益较上年同期稳步增加;尤其自2018年Q4以来,公司中标电网项目累计金额达12.3亿元,已达到17年公司总营收的60%。 钾肥业务方面,钾肥产品价格较上年同比大幅提升,使得公司氯化钾产品收益同比大幅增长。氯化钾市场价格持续上涨,18年均价2221元/吨,同比17年均价1946元/吨同比上涨274元/吨(+14%)。 特高压订单迎来爆发,传统业务显著受益 2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程、12条特高压建设(5直7交)。同年10月,“青海-河南”、“张北-雄安”、“驻马店-南阳”3条特高压线路已开启部分招投标工作,新一轮特高压投资建设出现明确的爆发信号。随着后续特高压线路逐步进入招投标流程,有望持续推动公司订单大幅增长。 钾肥行业供需格局优化,价格望稳中有升 18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。钾肥行业供需格局持续优化,优格望实现稳中有升,同时公司二期150万吨产能项目也已经开工建设,带后续正式投产后将带来显著增量。 双主业齐发力,看好公司业绩持续释放 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。 我们预测公司2019、2020年归属母公司净利润分别为6.1和7.3亿元,对应PE分别为15和13倍,维持“买入”评级。

事件 公司于2019年2月27日晚发布2018年报,2018年公司实现营收17.98亿元,同比增长47.7%;实现归母净利5.43亿元,同比增长122%;实现扣非后归母净利3.90亿元,同比增长94.5%;实现经营活动现金流量净额3.50亿元,同比增长170%。2018年公司加权平均ROE达到20.70%,同比增长7.03个百分点。此外,公司并购子公司在2018年全部完成业绩对赌协议。 利润分配方面,公司拟每10股派1元股利,共分红6422万元,此外每10股转增5股。公司预计2019Q1归母净利1.14-1.26亿元,同比增长51-67%。 简评 业绩符合预期,同比大幅增长公司此前业绩预告净利润区间5.26-5.56亿元,此次业绩快报净利润落入此前业绩预告区间,且位于区间中位数附近。2018全年业绩对应Q4单季营收5.29亿元,同比增长66%,环比增长10%; 单季归母净利1.48亿元,同比增长107%,环比增长29%;单季扣非后归母净利1.24亿元,同比增长228%,环比增长13%。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①MLCC市场需求大幅增长,公司MLCC相关业务产销再创新高,与2017年相比,产销量均大幅增长,截止2018年底,产能已经达到1万吨/年以上;②公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;③公司纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆遇到前所未有市场机遇,相关产能不断扩充;④随全球大气污染治理趋严及国内国六标准的提前实施,公司蜂窝陶瓷相关业务受益。 报告期内公司ROE同比大幅增长(14%→21%),主要由于公司净利率大幅增长(20%→30%)。公司资产负债率由35%降至20%,资产周转率小幅增加(44%→47%)。 现金流方面,公司2018年现净比、现收比分别为63%、85%,同比分别上升13、6个百分点,现金流较净利润低,主要由于:①公司存在1.43亿元投资收益;②公司存货、应收账款分别增加1.47、1.90亿元。 期间费用方面,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为4.49%、11.24%、1.46%,同比分别变化+1.52、0.00、-0.38个百分点。公司预计2019Q1业绩同比增长51-67%,主要由于:①公司产品电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好,收入和利润同比增加;②预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为500万元,主要是政府补贴。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,行业持续景气,量价齐升势难挡 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域,鉴于此,公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨,MLCC配方粉持续迎来量价齐升。 国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求放量,进口替代有望加速 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.54、6.72亿元,对应PE22X、18X,维持买入评级。

事件 公司发布2018年业绩快报(财务数据未经审计): 报告期内公司合计实现营业收入153亿元,同比增9.9%;实现归属母公司净利润12.6亿元,同比增20.1%;基本每股收益1.05元。 简评 产品量价齐升,促进收入同比提升 公司收入同比提升 的主要因素来自轮胎产品的量价齐升,报告期内,广西玲珑一期续建项目、泰国玲珑三期项目陆续投产,公司共实现轮胎销量5344.06万套,同比增8.83%;此外,2018年公司也对全钢、半钢部分产品价格进行了上调。 原材料成本下降、汇兑收益促盈利同比提升 公司2018年共实现营业利润13.3亿元,同比增19%。其中受原材料成本下降影响,主营业务毛利增加3.49亿元;另一方面,受美元汇率影响,报告期内实现汇兑收益8690万元使得盈利同比提升。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展决心 2019年1月17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币4亿元,不低于人民币2.5亿元,回购股份不超过总股本的1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 践行“5+3”布局规划,荆门+塞尔维亚带来后续增量 公司践行“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地,欧洲塞尔维亚也开工在即。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 国内轮胎行业知名品牌,期待高成长业绩兑现 公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企,2017玲珑品牌价值305.62亿元。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,期待未来新增产能投放带来的业绩兑现。 我们预计公司2019、2020 年净利润分别为15.2 和19 亿元,对应PE 分别为13 和10 倍,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报: 报告期内公司合计实现营业收入14.2亿元,同比增75.2%;实现归属母公司净利润4亿元,同比增322.6%;基本每股收益1.04元。拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 公司发布2019年一季度业绩预告: 报告期内预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。 简评 行业高景气度持续,产品价格持续高位 公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨。尤其自进入2018年以来,樟脑价格由70元/千克提价至目前的125元/千克,价格涨幅78%;冰片价格由100元/千克提价至目前的260元/千克,价格涨幅160%。 议价能力突出,盈利能力创近年来新高 公司对对上游松节油的采购量占国内产量超40%,因此议价能力突出。受益原材料松节油价格上涨带来的价格传导,公司产品价格提价幅度大于成本增长幅度,因此毛利率稳步提升。报告期内,公司毛利率持续提升,截至年报毛利率达到40.9%,净利率28.2%,创近年来新高。 5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目投产在即 1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,完成安全验收。待升级改造完成后,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。 2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)于2018 年底完成主体项目工程安装,预计2019年上半年进入调试,下半年进入试生产。 3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成试生产和安全验收,在取得相关证照及许可后将开始正式生产。 在建项目预计在19年都将完成投产,后续将为公司提供业绩增量。 期间费用下滑,研发费用大幅增加报告期内,公司发生销售费用2573万元,同比-3.07%,销售费用率1.8%(-1.5pct);发生管理费用3201万元,同比-17.2%,管理费用率5.5%(-2.5pct);发生财务费用-472万元(去年同期696万元),主因美元汇率变动,汇兑收益抵消银行借款利息后仍有盈余。 报告期内发生研发费用4682万元,同比增75%,主因研发项目增多所致。 收购诺斯贝尔,双主业并行抵御传统行业周期性波动公司拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔90%股份,交易价格24.3亿元(其中发行股份方式支付15.1亿元,现金支付9.2亿元)。标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。同时,标的公司“诺斯贝尔”也对18、19、20三年进行了业绩承诺, 承诺2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2亿元;2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元;2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。待本次交易完成后,公司在松节油深加工系列产品业务基础上将增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发和制造业务。公司双主业并行,将有效抵御传统松节油加工业务的周期性波动。 2019一季报高增长持续,给予“买入”评级公司公告2019年一季度预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。业绩持续增长的主要因素来自:报告期内受公司产品市场价格上涨的影响,公司营业收入较上年同期实现较高的增长,且报告期内产品毛利率较上年同期有所上升。 暂不考虑“诺斯贝尔”并表后带来的业绩增量,我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为4.9、5.4和5.6亿元,对应PE分别为12、11和11倍,给予“买入”评级。

业绩符合预期,同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要由于①2018年公司销售收入增加,盈利趋于上升;②2018公司归母净利率17%,同比上升3个百分点;③公司此前在业绩预告中披露,全年非经常性损益约1094万元。公司全年业绩对应Q4单季营收1.62亿元,同比增长7%,环比增长4%;单季归母净利2092万元,同比增长11%,环比下滑36%。 OLED中间体市场潜力巨大,静待放量后海阔天空 近期三星、华为等一线手机厂商纷纷发布可折叠手机,引发高度关注。此次发布的折叠机产品完成度较高,未来数年内将引领移动显示的技术变革。据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。 目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板,公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局,尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。2018年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下,公司OLED材料业务迎来新的发展机遇,OLED材料发展进程将加速,在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。 拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED业务布局 翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLEDOpenMask清洗相关业务,总投资额6亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS相关生产设备、冶具、MASK等配套部件的处理能力,预计于2019年7月建成投入试生产。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。2018年初公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.11亿元,对应PE25、19X,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报: 报告期内公司合计实现营业收入40.27亿元,同比增30.6%;实现归属母公司净利润5.78亿元,同比增43.8%;基本每股收益1.1元。此外,公司公告“广安利尔”将新建1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程项目。 简评 盈利大幅提升,四季度收入、利润双双创年内新高 2018全年公司收入和利润双双实现增长,主要系量价齐增:其中2018全年公司共实现农药产量13.5万吨,同比增10.3%;实现农药销量13.3万吨,同比增11%;草铵膦2018均价18.5万元/吨,同比上涨7.6%;同时公司在继续稳定国内市场的同时,积极拓展海外市场,在澳大利亚和欧盟市场实现了规模化销售,在加拿大市场取得自主登记,在缅甸市场实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。 分季度来看,公司Q1-Q4分别实现营收9、9.2、9.5和12.5亿元,Q4收入创年内新高,其中丙炔氟草胺生产线于四季度投产贡献了一定水平的收入,受11月22日事故影响生产并未持续整个季度。盈利方面稳步提升,Q1-Q4分别实现归属净利润1.2、1.5、1.6和1.6亿元。 继续优化工艺及环保处理,毛利率创10年以来新高 公司继续优化草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等产品的现有工艺和环保处理方案,进一步提高收率、含量,降低成本,安全环保得到更好的保障。报告期内,公司实现毛利率33%,同比17年的28.7%提升4.3个百分点,毛利率创下自2010年以来新高。 费用表现分化,同比变动较大 报告期内,公司继续加强费用控制。期间共发生销售费用1.17亿元(同比增30.8%),销售费用率2.9%,主因销售增加导致的运输费、人员工资薪酬、出口费用等增加所致;发生管理费用2.45亿元(同比增56.2%),管理费用率10.2%,主因折旧、人员工资薪酬、咨询费等增加所致;发生财务费用1630万元(同比-48.6%),财务费用率0.4%,主因人民币对美元汇率上升增加汇兑收益所致。 在建产能虽多,公司独具成本优势 从在建产能规模来看,未来两年可以预见投产的新增产能至少有1.1万吨,占在产产能比重的30%,另有2.9万吨新增产能投放存在不确定性,产能的逐步释放将对供给端带来一定冲击,但是一方面,百草枯的全面禁用预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量,另一方面,草甘膦和草铵膦的复配带来的市场空间也至少在2万吨以上;而且随着产品价格的下跌,需求增速更是加快,作为国内草铵膦第一生产企业,公司未雨绸缪,广安利尔2019年投产7000吨产能预计采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),因此即使2019年草铵膦投产项目较多,但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。 大量在建项目提供后续增量,公司持续成长可期 公司转债正式发行,转债项目包括广安基地10000吨草铵膦原药、1000吨氟环唑原药、1000吨丙炔氟草胺原药项目。其中年产1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已于10月份全面投产,目前丙炔氟草胺市场报价在60万元以上,广安利尔复产后该项目在2019年将为公司带来丰厚业绩;剩余7000吨草铵膦项目预计2019年投产,此次草铵膦生产线采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,公司有望凭借成本优势脱颖而出。此外,公司于7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。 公告新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦项目,拓宽产品系列 和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设,2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。 承接三才堂业务、技术,控股启明星氯碱,掌控上游原材料供应 10月23日公司公告,拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司股权占比67%,承接湖北三才堂公司的全部业务、技术,有助于公司加强对上有关键原材料的管控,及在中部地区新增生产基地布局。同时报告期内,完成了启明星氯碱的股权收购,启明星氯碱持股比例提升至65.77%,正式成为其控股股东纳入合并报表。此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。 我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为6.6、8.0和9.1亿元,对应PE分别为13、11和9倍,维持“买入”评级。

事件 公司于2018年2月18日发布业绩快报,公司2018年实现营收26.32亿元,同比增长7.14%;归母净利4.44亿元,同比增长15.33%。简评业绩符合预期,Q4环比大幅增长公司此前预计全年业绩同比增幅0-30%,本次业绩快报落入此前预计区间的中位数附近。公司全年业绩对应Q4单季营收7.82亿元,同比增长19%,环比增长37%;Q4单季归母净利1.38亿元,同比增长66%,环比增长21%。公司Q4单季营收净利环比均出现较大幅度增长,可能是由于部分订单放量所致。净利率方面,公司Q4单季归母净利率17.6%,环比Q3单季的19.8%下降2.2个百分点。ROE方面,公司2018年加权平均ROE达到10.54%,同比增长0.82个百分点,回升至10%以上。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21.0、17.5X,维持增持评级。

事件 桐昆集团股份有限公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。同时恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目开始启动。 简评 沿海在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,最快有望在2022年底投产:如东项目拟新征主厂区规划用地约2330亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,总计建设用地约2610亩,投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。其中一期投资额为120亿元,建设2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,配套相应的公用系统,同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目。二期投资额为40亿元,计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨POY,在热电联产预留用地上新增建设燃煤热电联产项目。洋口港具有得天独厚的港口资源,航道水深在17-25米,是中国东部沿海地区少有的、可建30万吨级码头的深水海港,可以为本项目提供较快捷、安全的原料与产品吞吐条件,解决本项目原料进口与产品对外销售的问题。项目投资进度方面,力争在2019年11月底完成相关审批手续,一期开工建设时间为2019年12月至2022年12月,二期开工建设时间为2023年12月至2025年12月。 PTA新项目节能环保,熔体直纺实现个性化定制,核心原材料有保障:公司现有PTA产能400万吨,新的500万吨投产后公司具备PTA产能900万吨。如东项目的PTA技术拟采用INVISTA公司PTAP8+技术,是在原有DuPont-ICIPTA生产技术基础上进一步改进和优化,能耗更低、技术更为先进。如东项目的聚酯技术拟采用中国昆仑五釜聚酯生产工艺,技术可靠又可实现柔性化生产。在熔体直纺纺丝过程中,利用在线添加技术,添加功能性添加剂,实现在线共聚共混改性,实现抗静电、抗菌、阻燃、免染环保等新型功能性纤维生产,突破了连续缩聚熔体直纺只能生 产常规产品的设备技术瓶颈。满足客户对不同功能纤维的个性化需求,实现个性化定制生产。用全自动包装、自动化立体仓库,搭建物联网络平台,配套全新云数据分析系统,使纤维生产与终端客户形成无缝信息对接。本项目生产所需原料为PX和乙二醇大宗化工原材料采购和运输有保障,另外公司持有浙石化股权,待浙石化投产后,PX供应更加有保障。 多年专心于涤纶长丝,恒腾四期年产30万吨绿色纤维和恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目开始启动,进一步巩固当前长丝龙头地位:公司当前涤纶长丝产能为570万吨,19年预计投产90万吨,恒腾四期年产30万吨和恒超化纤年产50万吨预计在2020年投产,2020年底公司长丝产能有望达到740万吨,在行业具有绝对有规模和成本领先优势。恒腾四期30万吨投资额为9.9亿元,达产后有望实现税后利润1.87亿元;恒超化纤50万吨投资额为19.2亿元,达产后有望实现税后利润3.08亿元。 盈利预测与估值:预计公司2018、2019、2020年归母净利润24.55、27.8、38.6亿元,对应EPS分别为1.35、1.53、2.12元,对应的PE为8.6、7.6X、5.48X,维持“买入”评级。

全球第一大辅酶Q10生产商,具有最强的规模和成本优势。金达威辅酶Q10年产能约500吨,全球占比超过60%,规模效应显著。相比维生素,辅酶Q10价格波动较小,公司过去收入提升主要来自市场份额和销量的提升。公司工厂位于内蒙古,原材料和能源成本优势明显,凭借领先的技术水平,单位生产成本持续降低,仅为竞手的60%。18年随着新产能投放,单位生产成本有进一步下降的空间。目前行业已初步形成寡头格局,单位成本较高的中小厂商正被逐步挤出,18年竞争对手浙江医药停产改造3-6个月,未来公司作为绝对龙头,有望享受行业格局优化、辅酶Q10量价齐升的红利。 全球前六大VA、第二大VD3生产商,受益维生素价格大涨。维生素行业进入壁垒较高,经过多年洗牌,寡头格局已成熟稳定,龙头具备定价权。下游需求以饲料为主,具备一定刚性。受17年10月巴斯夫柠檬醛(合成VA的关键中间体)工厂火灾影响,全球VA减产逾40%,同时中国政府的环保监查,加剧VA供应紧张,导致VA价格飙升至1425元/kg,直至18年中巴斯夫柠檬醛工厂恢复,VA价格才逐步回落。18年底受退税提高出口回暖影响,VA价格阶段性反弹至500元/kg左右。预计19年VA及VD价格将受益于饲料需求端拉动,为公司利润带来较大弹性。 下游延伸布局保健品全产业链,重点加码运动营养板块。中国是全球第二大保健品消费国,渗透率低,过去五年维持9%的较快增速。保健品细分品类中,运动营养和体重管理增速最快,分别高达40%和12%,中国市场尚处于起步阶段,竞争不充分,随着高性价比的海外品牌进入中国,两个蓝海领域有望重新洗牌迅速扩容。政策方面,国务院宣布19年起对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管,不执行首次进口许可批件注册或备案要求,跨境电商政策担忧解除,行业平稳过渡。保健品上游原料周期波动性大,公司切入下游高毛利、现金流好的保健品业务,有助于提升盈利稳定性。经营模式从原来单一的原料供应B2B模式,转变为原料供应B2B模式与保健品生产销售及品牌运营B2C并存的多种经营模式。公司通过持续的海外收购整合,从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展,打造保健品品牌和产品多元矩阵,目前拥有自主品牌金乐心,海外收购的膳食营养补充剂品牌DRB,运动营养品牌Prosupps、Labrada及功能饮料品牌Zipfizz等,持续发力布局保健品全产业链。公司保健品具备上游成本优势,但起步较晚,尚处于市场导入期,定价偏低,未来品牌力提升后毛利率具备提升空间。 投资建议:我们预计2018-2019年金达威营业收入分别为25.9亿元和27.0亿元,同比+24.2%/+4.3%;归母净利润为7.33、6.98亿元,同比+54.5%/-4.8%;EPS分别为1.19元/股和1.13元/股。采用分部估值法,给予公司保健品业务20倍P/E,维生素、辅酶Q10等其余营养原料业务10倍P/E,测算得出目标价15.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:维生素A/D、辅酶Q10产品价格波动的风险;保健品业务开展不达预期的风险;收购标的整合风险;汇率波动风险。

事件 公司于2019年1月29日晚发布2018年业绩预告,预计2018全年净利润1.46-1.58亿元,同比增长15%-25%。 简评 业务规模稳步增长,非经常性损益带来短期增量 公司业绩同比增长,主要由于:①公司预计2018年非经常性损益对净利润影响为1000-1500万元,而去年同期为597万元;②公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长。业绩预告区间对应Q4单季净利润0.34-0.46亿元,环比增长0%-35%。公司前三季度非经常性损益为402万元,对应Q4单季非经常性损益598-1098万元,Q4净利润环比变化受非经常性损益影响较大。 外延并购持续进行,构建上下游一体化全产业链 2018年底公司完成了对长沙新宇的收购,后者是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂,两者业务与公司传统光引发剂业务及未来发展方向辐射固化涂料业务均存在紧密联系,有望形成显著协同效应。本次并购前,公司于8月份收购格林感光进军下游光固化材料领域,再此前于2016年定增收购上游企业佳英感光。持续的外延并购有望使公司迅速扩大规模并实现上下游一体化产业链的构建。 主营业务稳步增长,LCD光引发有望贡献可观增量 公司2017年PCB光引发剂、PCB树脂、LCD光引发剂、半导体光引发剂产量分别为894、1854、81.7、18.1吨。近年来公司显示器专用化学品营收和毛利占比持续增加,至2018中报毛利占比已达近40%,成为实质上的第一大业务。据我们统计,到2020年国内LCD产能将达1.41亿平方米,较2017年增长114%,对应新增LCD光刻胶市场规模约50亿元。公司LCD光刻胶化学品预计未来仍可贡献可观增速。 携手昱镭光电、LG化学,打造国内OLED终端材料龙头 据IHS预计,2018年中小尺寸屏OLED渗透率将达45.7%;大屏方面OLED电视出货量增速约65%。据我们的测算,全球OLED面板出货面积将由2017年的497万平米增长到2021年的1977万平米,年均复合增长率41%。国内OLED面板出货面积将由2017年的8万平米增长到2021年的409万平米,年均增速169%。国内OLED终端材料市场空间至2021年将达30.9亿元。2016年8月,公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭,主攻OLED终端材料,2017年9月投产;2018年7月,强力昱镭与LG签订合作协议,联合设立OLED“材料评价实验室”。公司现有升华设备6台、蒸镀机一台,今年计划再增加10台升华机。 UV-LED油墨发展正当时,在建项目至少再造2个强力新材 UV-LED油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据市场研究公司TechNavio预测,2015-2020年全球UV-LED技术年均复合增长率将达到39%,其中亚太地区39.31%,增速最快。我国全部油墨年产量约71万吨,由于传统溶剂油墨约60%重量在干燥后挥发,其干重量约30万吨,若其中30%-50%被UV-LED油墨替代,则UV-LED油墨需求约9-15万吨,以12万元/吨售价计市场规模108-180亿元。公司中报新增光电-年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目,同时8月初公告收购格林感光10%股权,将产业链向下游延伸,未来格林感光存在较强注入预期。据常州高新区报报道,公司在建工程及格林感光在建工程投产后将贡献税后净利约4亿元,相当于再造2个强力新材有余。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.5、2.3、3.1亿元,对应EPS0.60、0.89、1.20元,PE47X、32X、23X,维持增持评级。

事件 公司于2019年1月30日晚发布业绩预告,预计2018年归母净利1.04-1.19亿元,同比增长40%-60%。 简评 业务规模扩大收入增加,业绩同比大幅增长 公司业绩同比大幅增长,主要由于①2018年公司销售收入增加,盈利趋于上升;②全年非经常性损益约1094万元。业绩预告区间对应Q4单季归母净利0.19-0.34亿元,环比Q3单季的0.33亿元变化幅度为-42%至3%。 拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED业务布局 翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLED Open Mask清洗相关业务,总投资额6亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS相关生产设备、冶具、MASK等配套部件的处理能力,预计于2019年7月建成投入试生产。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。 公司加速布局功能材料,毛利占比已经过半 公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务,近年来公司大力发展OLED中间体业务,截止2018半年报,虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%,但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%,已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目,新旧业务均得到加码,双轮驱动增长动力强劲。 OLED中间体市场潜力巨大,静待放量后海阔天空 据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板,公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局,尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下,公司OLED材料业务迎来新的发展机遇,OLED材料发展进程将加速,在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.12、1.65、2.11亿元,对应PE 28、19、15X,维持“买入”评级。

业绩同比大幅提升,原药、制剂、出口均较好增长 报告期内,公司业绩大幅增长,其中Q4单季预计实现净利润0.54-1.41亿元,公司披露业绩大幅增长的原因为原药、制剂、出口均实现了较好增长。 市场价格方面,公司主要原药品种吡虫啉18年均价188987元/吨,同比17年均价178348元/吨同比提升10639元/吨(+6%);啶虫脒18年均价192495元/吨,同比17年均价182372元/吨同比提升10123元/吨(+5.6%)。 原药增量可期,海外布局持续拓展 公司3500吨新烟碱类产品望在2019年逐步投产,2000吨丙硫菌唑也将在后续带来可观增量。公司原药产品增量可期,未来业绩仍有增长空间。海外市场方面,随着公司海外登记扩张,公司出口业务收入占比有望持续攀升。 股权激励正式落地,管理团队稳定 12月公司审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》,向15名激励对象授予预留限制性股票33.6万股。公司核心管理团队将继续保持稳定。 尽显成长属性,看好公司长期发展 公司原药、制剂、海外三大领域布局同步发力,具备持续增长能力,我们看好公司长期成长属性,预计公司18、19、20年净利润分别为4.23、5.62和6.83亿元,对应PE分别为11、8和7倍,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年年度业绩预增公告,预计2018年度公司将实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元到1.44亿元,相比于2017年度0.85亿元,同比增长60%到70%。 简评 2018年的业绩支撑主要包括以下几个方面:(1)染料涨价。随着苏北化工园区的染料及其中间体企业关停,以及长江流域环保治理的空前严厉,预计分散染料和活性染料的产品价格还会进一步上涨。(2)中间体投产,公司再融资募投项目烟台精细化工有限公司的染料中间体生产线(3万吨)已经逐步投产,这将有利于稳定货源,提供利润。(3)安诺其投资布局的数码项目和七彩云电商扭亏为盈。(4)投资收益和财务费用。 受供给侧改革和环保治理的影响,2018年染料及其中间体价格上升较多:从行业总体来看,2018年,分散染料上半年一路上涨,三季度有波动,四季度又反弹,当前分散黑ECT300%在4.0万元/吨左右;活性染料18年一季度价格平稳,二季度大涨,三季度又大跌,第四季度,价格基本回到年初水平(活性黑WNN在2.7万元/吨)。安诺其以差异化产品为主,产品毛利率高于行业平均水平。全年来看,分散染料2018年市场均价为3.79万元/吨,同比增长55%;活性染料2018年市场均价为2.92万元/吨,同比增长18%。2019年环保治理持续推进,国内分散染料及其中间体供应量低于2018年之前的供应量水平。受环保治理、原料成本、供求关系、寡头垄断等多种因素的影响,2019年分散染料价格预计继续保持坚挺,活性染料价格也会在2018年价格底部反弹。元旦后,国内已经有多家分散染料企业纷纷提高产品出厂价,预计春节后,随着印染旺季的到来,分散染料价格会继续上涨。 立足差异化染料,积极发展上游中间体:公司已形成染料滤饼0.7万吨、分散染料3.3万吨、活性染料1万吨、助剂1万吨的现有产能。烟台3万吨中间体项目一期1.2万吨达产,主要为公司分散染料所需的主要中间体,分散染料酯化液、二烯丙基物、间二乙基物等品种。由于近两年分散染料中间体货源紧张,一期中间体自用为主,少量外售;二期计划在未来三年逐步达产。18年6月成立山东安诺其精细化工,开展筹建不低于5万吨染料及中间体项目。公司高水洗分散染料、超细分散染料和环保分散染料在市场上具有较强竞争优势,公司围绕差异化市场定位。2019年,公司还会推出系列新产品,进一步提升差异化染料市场占有率。 打造“数码芯片-数码喷头-数码染料-数码墨水-数码设备-数码定制平台”的大数码全产业链,数码产业齐头并进:公司参股苏州锐发,2018年已经建成国内第一条数码打印喷头生产线,年产能为2万个数码打印喷头,2018年12月份举办了T7680系列产品发布会。公司规划在2019年将生产线年产能扩大到5万个。喷墨打印被广泛应用于图文印刷、广告喷绘、纺织印花、陶瓷印花、印刷电子、3D打印制造等领域,市场前景广阔,苏州锐发的产品上市,有望打破美国和日本的市场垄断格局。当前公司数码墨水生产线年生产能力超过2000吨,年产数码染料原粉600吨,原粉市场价在400元/公斤,是一般染料价格的10倍左右。公司将着重打造B2C数码终端柔性定制平台,依托大数码战略布局的产业链优势,进入巨大的数码终端消费市场,打开新的成长空间。 盈利预测与估值:预计公司2018、2019 年归母净利润分别1.39、1.82亿,对应EPS 0.19、0.25元,PE25X、19X,维持“买入”评级。

2018Q4业绩好于预期,全年业绩同增22% 根据业绩快报,公司2018年第四季度单季实现营收8086亿元,同比增长31.43%,环比增长4.64%;实现归母净利润24亿元,同比下降81.11%,环比下降86.96%;实现扣非后净利润9亿元,同比下降95%,环比下降89.85%。整体来看,公司2018年Q4业绩好于市场预期,预计该季度业绩出现大幅下滑主要是由于1)库存原油跌价、2)联合石化套保损失等原因造成。回顾2018年,布伦特原油均价达到71美元,相较于2017年的54美元,增长17美元/桶,在这一背景之下公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健,虽然第四季度联合石化事件造成不利影响,但全年业绩仍然保持增长势头。 从公司主要经营数据来看,与2017相比基本保持稳定。2018年公司油气当量产量达到451百万桶当量,同比增长0.59%;原油加工量达到244百万吨,同比增长2.31%;乙烯产量1151万吨,同比降低0.84%;境内成品油总经销量180百万吨,同比增长1.40%。 联合石化事件靴子落地,利空释放 2018年12月27日有媒体报道,公司子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。之后公司发布澄清公告,宣布联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职。 2019年1月25日晚,公司宣布,经核查联合石化在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为本公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元。本次联合石化套期保值损失事件已经“靴子落地”,所造成的损失也已经全部反映在公司2018年业绩之中,相关利空全部释放。 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,有望企稳回升。公司与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 上调至“买入”评级 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润702、860亿元,对应EPS0.58、0.71元,PE9.4、7.7X,PB仅0.92倍,估值已至历史底部,上调至“买入”评级。