事件 公司于10月17日发布2018年第三季度报告,2018Q1-3实现营业收入12.69亿元,同比增长41.23%,归母净利3.95亿元(此前业绩预告区间3.88-4.00亿元),同比增长127.88%,扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%;其中第三季度实现营业收入4.79亿元,同比增长35.45%,环比增长2.78%;实现归母净利1.15亿元,同比增长90.78%,环比下降44.18%;实现扣非后归母利润1.10亿元,同比增长107.88%,环比增长26.38%。 简评 生产规模扩大、合并范围增加,业绩持续大幅增长 公司业绩持续大幅增长,Q3单季净利环比下降是由于Q2单季非经常性损益较高带来的较大基数导致,Q2由于收购爱尔创剩余75%股权导致公允价值增加,产生了1.14亿元的投资收益,扣除非经常性损益后,公司Q3单季业绩环比大幅增长26.38%,前三季度扣非业绩同比增长63%,公司业绩持续增长,主要源于:1)陶瓷业务收入和利润的增加,尤其是MLCC配方粉,Q3季度进一步扩产至1万吨,供不应求叠加扩产致量价齐升,对公司业绩增量贡献较大;2)公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;公司Q3单季毛利率45.2%,同比提升9.4个百分点,环比Q2的42.9%上升2.9个百分点;前三季度毛利率43.6%,同比提升3.9个百分点。 三费方面,公司Q3单季销售、管理、财务费用率分别为3.8%、11.9%、0.7%;环比Q2单季分别下降0.4、0.6、0.1个百分点,期间费用率合计下降1.1个百分点。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,行业持续景气,量价齐升势难挡 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域,鉴于此,公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨,MLCC配方粉持续迎来量价齐升。 国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求放量,进口替代有望加速 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日,重型车国六标准落地,与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准,其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算,重点区域机动车销量占全国销量比例约69%,国六标准带来的技术升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2018-2019年净利润分别为5.1、5.5亿,对应EPS分别为0.80、0.86元,对应PE分别为19.5X、18.1X,维持买入评级。

事件 公司于10月15日晚发布2018 年三季报,2018年前三季度公司实现营收33.45亿元,同比增加1.34%;归母净利润7.54亿元,同比增加7.77%;实现扣非净利润7.13亿元,同比增长14.26%,;Q3季度单季实现归母净利2.11亿,同比下降1.94%,环比下降16%;同时公司预计2018年归母净利润9.44-11.04亿,同比变动-7.66-8.00%。 简评 业绩符合预期,项目略有延后,业绩增速7.8% 2018年前三季度公司主营食品添加剂产品涨跌不一:安赛蜜价格维持上涨态势,达到5万元/吨以上;三氯蔗糖价格震荡;甲基麦芽酚维持20万/吨以上价格,乙基麦芽酚价格有所下跌;综合均价来看,同比去年变化不大;大宗化工原材料(包括液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸等产品)前三季度同比去年同期基本呈现增长态势:液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸前三季度同比增长19.8%、75.5%、10.9%、23.4%;公司整体毛利率33.29%,同比提升1.95个百分点。 同时由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品产销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等影,略有延后,致使本年度计划新建项目产能释放未达预期,即使如此,平稳前三季度业绩仍维持增长。 费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为0.92、0.49、0.22亿元,费用率分别为2.75%、1.47%、0.66%,分别变化-1.30、-0.45、-0.43个百分点。 定远一期环评获批+可转债变更,巩固食品添加剂龙头地位,增量成长步伐加快 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;2018年1月13日公告定远一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等);2018年5月17日公告可转债变更,公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;2018年9月5日,公告子公司循环经济产业园一期项目取得环评批复;预计三氯蔗糖年底投产,定远一期2019年Q2季度投产,届时公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.4、0.9万吨,三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,同时产能持续扩张的同时,公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚),成本没有最低只有更低,增量成长步伐就爱快。 回购股票并注销+股东增持,彰显公司未来发展信心 公司2018年8月10日发布公告,拟以自有资金不超过人民币1亿元,在条件成就的情况下回购资金总额不低于人民币9,500万元(含9,500万元),以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股。截至8月31日,公司完成首次以集中竞价交易方式回购公司股份,累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本0.97%,支付总额约为0.998亿元,回购均价为18.25元/股。9月18日,公司发布公告,公司控股股东金瑞投资增持公司股份653,228股,增持后占公司总股份44.8022%。回购股票注销叠加股东增持,充分彰显管理层对公司未来发展的强烈信心。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.93、2.26元,对应PE为7.0X、6.0X,维持买入评级。

高瞻远瞩发力下游,加快与迈图合作步伐 目前,国内有机硅单体企业纷纷计划大规模扩产,包括新安、合盛、东岳集团、兴发集团等,预计2020年之后有机硅单体将逐步的由当前供需紧张转变为供给宽松,竞争加剧;鉴于此,公司高瞻远瞩,加快与迈图的合作步伐:一方面出售24%的新安迈图股权,但是仍保留控股权;另一方面,即2018年9月22日签署了框架合作协议,2018年10月15日在本协议签署同时,签署了技术合作备忘录,有利于公司重点向有机硅下游高端布局发力,抢占未来有机硅终端市场至高点,加快挤身国际有机硅先进行列。 高附加值产品持续布局发力,未来增量成长值得期待 就有机硅而言,随着未来新增产能的投放,竞争将趋于激烈,但是主要投产企业为现有企业,没有新增玩家,集中度仍将趋于提高,价格虽承压,但我们预计将在合理的盈利区间;而且公司未来仍有有机硅新增产能(15万吨单体预计2020年Q1投产),保持第一梯队位置不变。 与此同时,公司居安思危,在下游高端产品领域持续发力:1)公司与迈图就以新安迈图为载体,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,项目建设的总体产能约3.2万吨,计划部份产品在2019年底项目建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元,对本公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;2)公司受让崇耀科技股东部分股权,扩大了公司对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的延伸,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。 草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为5.9X、5.4X,维持买入评级。

事件 1. 公司于2018 年10 月12 日晚发布前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利1.12-1.22 亿元,同比增长5%-15%;对应Q3 单季净利0.33-0.43 亿元。 2. 公司拟以自有资金增资长沙新宇,并受让长沙新宇部分股权,增资金额和股权转让对价合计约8450 万元,增资及收购完成后,公司将持有长沙新宇34.49%股权。 简评 业绩环比微降,主要由汇兑损益导致 公司Q2 单季净利0.42 亿元,Q3 单季业绩预告中位数0.38 亿元,环比二季度下降约10%,同比2017Q3 单季0.32 亿元增长19%。公司2018Q1、Q2 单季归母净利分别为0.37、0.42 亿元,而财务费用分别为310 和-257 万元,Q1 和Q2 单季业绩差别主要源于Q2 人民币的大幅贬值,而Q3 人民币贬值幅度小于Q2,因此业绩环比相对出现微降。 外延并购持续进行,构建上下游一体化全产业链 公司收购标的长沙新宇是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂,两者业务与公司传统光引发剂业务及未来发展方向辐射固化涂料业务均存在紧密联系,有望形成显著协同效应。本次并购前,公司于8 月份收购格林感光进军下游光固化材料领域,再此前于2016 年定增收购上游企业佳英感光。持续的外延并购有望使公司迅速扩大规模并实现上下游一体化产业链的构建。 主营业务稳步增长,LCD 光引发有望贡献可观增量 公司2017 年PCB 光引发剂、PCB 树脂、LCD 光引发剂、半导体光引发剂产量分别为894、1854、81.7、18.1 吨。近年来公司显示器专用化学品营收和毛利占比持续增加,至2018 中报毛利占比已达近40%,成为实质上的第一大业务。据我们统计,到2020 年国内LCD 产能将达1.41 亿平方米,较2017 年增长114%,对应新增LCD 光刻胶市场规模约50 亿元。公司LCD 光刻胶化学品预计未来仍可贡献可观增速。 携手昱镭光电、LG 化学,打造国内OLED 终端材料龙头 据IHS 预计,2018 年中小尺寸屏OLED 渗透率将达45.7%;大屏方面OLED 电视出货量增速约65%。据我们的测算,全球OLED面板出货面积将由2017年的497万平米增长到2021年的1977万平米,年均复合增长率41%。国内OLED面板出货面积将由2017年的8万平米增长到2021年的409万平米,年均增速169%。国内OLED终端材料市场空间至2021年将达30.9亿元。2016年8月,公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭,主攻OLED终端材料,2017年9月投产;2018年7月,强力昱镭与LG签订合作协议,联合设立OLED“材料评价实验室”。公司现有升华设备6台、蒸镀机一台,今年计划再增加10台升华机。 UV-LED油墨发展正当时,在建项目至少再造2个强力新材 UV-LED油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据市场研究公司TechNavio预测,2015-2020年全球UV-LED技术年均复合增长率将达到39%,其中亚太地区39.31%,增速最快。我国全部油墨年产量约71万吨,由于传统溶剂油墨约60%重量在干燥后挥发,其市场被UV-LED油墨替代后年规模约31.4万吨,以12万元/吨售价计约377亿元。公司中报新增光电-年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目,同时8月初公告收购格林感光10%股权,将产业链向下游延伸。据常州高新区报报道,公司在建工程及格林感光在建工程投产后将贡献税后净利约4亿元,相当于再造2个强力新材有余。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.6、2.8、4.0亿元,对应EPS 0.64、1.10、1.57元,PE 43X、25X、17X,维持增持评级。

项目投资不断,增量持续投放 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉二期产能基本投放完毕,仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,我们预计贡献4000万净利润;2)优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。 资产重组进行中,打开新一片蓝天 1)2018年8月2日,公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权;2)2018年8月27日,优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;另一方面,本次收购是公司作为农药原药龙头,在即将突破50亿销售额之际,提前未雨绸缪,开始逐步加大制剂业务投入,打开新一片蓝天的明智之举。 主业或垄断或稳健,长期将在合理中枢 公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局,其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%,在环保趋严常态化、长期化,特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏,预计后续产品价格在格局良好、供给侧影响下,将维持在合理中枢;麦草畏需求呈现爆发,公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久,价格一般为长单价格;另一方面,公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.87元,对应PE13.5X、11.2X,维持买入评级。