事件： 1月 20日，无锡银行披露 2020年业绩快报：营收 38.96亿元，YoY+10.06%；归母净利润 13.12亿元，YoY +4.96%；年化加权平均 ROE 为 10.87%。 截至 20年末，资产规模 1880.48亿元，不良贷款率 1.10%。 点评： 营收盈利保持增长，ROE 同比下降营收盈利保持增长。 20年营收增速 10.06%，较 19年减少 0.84个百分点，较 3Q20的 11.93%下滑 1.87个百分点；20年归母净利润增速 4.96%，较 3Q20的 4.38%增长 0.58个百分点，盈利增速有所恢复。 ROE 同比下降。20年年化加权 ROE 为 10.87%，同比下降 0.35个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。 净息差略降，存款增长提速净息差有所回落。3Q20净息差 1.98%，较 1H20下降 2BP，主要是生息资产收益率下降所致。我们测算 3Q20生息资产收益率较 1H20下降 13BP 至4.31%，高于计息负债成本率降幅(较 1H20下降 10BP 至 2.47%)。因近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21企稳。 存款增长提速，贷款增速回落。无锡银行 20年末资产规模 1800.48亿元，同比增长 11.2%，其中贷款余额 996.93亿元，同比增长 17.38%，较 3Q20降低 0.16个百分点；20年末存款余额 1413亿元，同比增长 10.25%，较 3Q20提升 0.49个百分点。 资产质量优异，拨备再上台阶资产质量优异。无锡银行 20年末不良贷款率 1.10%，较 3Q20下降 7BP，较年初下降 0.11个百分点。截至 3Q20，关注贷款率 0.40%，较 1H20上升 8BP，较年初上升 3BP。但仍维持在低水准，在 H1下降后微升或是由于年初贷款投放力度加大摊薄分母，但在 Q2-Q3响应监管加大确认力度，但整体维持在低水准。 拨备覆盖率再上台阶。2020年拨备覆盖率为 355.88%，同比增加 67.7个百分点，拨备覆盖率显著提升，风险抵补能力增强。截至 3Q20，拨贷比 3.59%，较 1H20提升 8BP。 投资建议：资产质量优异，拨备再上台阶无锡银行 2020年资产质量优异，不良贷款率降低，贷款关注率逾期率极低，拨备水平大幅提升，Q4业绩增长再提速。由于经济复苏，疫情影响消退，且估值切换至 21年，给予其 1.15倍 21年 PB 目标估值，对应目标价 8.34元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期

投资建议：业绩靓丽，拨备上行 江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。因估值切换至21年，我们给予江苏银行0.9倍21年PB目标估值，对应目标价8.72元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。

事件：1月16日，苏农银行披露了2020年业绩快报：营收36.92亿元，YoY+4.85%；归母净利润9.56亿元，YoY+4.71%；年化加权平均ROE8.07%。 截止至20年12月末，资产规模为1387.74亿元，不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率为301.8%。 点评：Q4营收与盈利增速回落营收与盈利增速回落。20年营收增速4.85%，同比下降6.94个百分点，较3Q20的7.40%下降2.55个百分点；归母净利润增速4.71%，同比下降9.13个百分点，较3Q20下降2.01个百分点。Q4单季度营收，归母净利润较上年同期分别下降2.4%，14.8%，主要系加大拨备计提所致，业绩趋势与农商行整体较为一致。 ROE下降。20年年化加权平均ROE为8.07%，同比减少0.37pct，较3Q20下降1.73pct。 净息差环比回升，贷款增速小幅回升净息差环比回升。我们测算3Q20净息差2.47%，较1H20提升6BP。测算3Q20生息资产收益率较1H20上升11BP至4.22%（主要是个贷占比环比提升2.7pct至于23.28%），计息负债成本率维持在2.14%。虽近期市场利率开始上升，若其贷款结构能继续改善，预计短期息差或维持平稳。 贷款增速小幅回升。苏农银行20年资产规模1388亿元，同比增长10.18%，其中贷款余额787亿元，同比增长15.30%，较3Q20提高1.88个百分点。 20年存款余额1067亿元，同比增长11.18%，较3Q20下降3.81个百分点。 资产质量平稳，拨备覆盖率大幅增加资产质量保持平稳。20年末不良贷款率1.28%，较3Q20上升6bp，较19年末下降5bp。截至3Q20，关注贷款率3.74%，较年初下降42BP，较1H20下降20BP。截至1H20，逾期贷款率为1.14%，较年初下降2BP；不良贷款偏离度为46.67%，较年初下降10.6pct。 拨备覆盖率大幅增加。20年拨备覆盖率301.80%，较3Q20上升26.05%，较19年末上升52.48%，拨备覆盖率显著增加，风险抵补能力增强。 投资建议：贷款增速回升，资产质量平稳苏农银行20年资产质量平稳，拨备水平增幅大。因估值切换到21年，我们给予苏农银行为0.9倍21年PB目标估值，将目标价由6.3元/股上调至6.58元/股，较现价有35%的上升空间，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；个人金融业务发展不及预期。

事件：1月8日晚，上海银行披露了2020年业绩快报：营收507.46亿元，YoY1.90%；归母净利润208.85亿元，YoY2.89%；年化加权平均ROE为12.09%。截至20年12月末，资产规模为2.46万亿，不良贷款率为1.22%，拨备覆盖率为321.38%。 点评：Q4营收与盈利增速环比上升，或具代表性。营收及盈利增速环比上升。20年营收增速1.90%，较3Q20的-0.91%上升2.81个百分点，或是Q4非息收入改善所致（3Q20非息收入yoy-27.9%，主要是公允价值变动和汇兑净损益拖累）；20年拨备前利润增速为3.1%，较3Q20（接近0）改善较多；20年归母净利润增速2.89%，较3Q20的-7.99%增长10.88个百分点，Q4单季度业绩增速约为48%，预计为拨备反哺所致。 上海银行20Q4营收与业绩走势或具代表性。因市场利率走势在Q4趋于平稳，预计提振上市银行Q4非息收入。而伴随金融行业1.5万亿元让利任务已完成，经济复苏加快乃至局部行业过热，拨备计提的监管压力已减弱，存在反哺利润空间——预计上市银行Q4单季度业绩改善幅度较大。 ROE同比下降。20年年化加权ROE为12.09%，同比下降0.85个百分点。 资产负债结构优化资产负债结构优化。截至20年末，上海银行资产总额2.46万亿元，YoY+10.1%。存款总额（不含应计利息）1.3万亿元，YoY+9.4%，占总负债比重为57.1%，较上年末降低0.47个百分点。客户贷款和垫款总额为10981亿元，较上年末增长12.9%，占总资产比重为44.6%，较19年末提高1.13个百分点。 资产质量保持平稳，拨备覆盖率较高资产质量保持平稳。20年末不良贷款率1.22%，与3Q20持平，较19年末上升6BP。 拨备覆盖率较高。20年拨备覆盖率321.38%，较3Q20下降6.69个百分点，拨贷比3.92%，较3Q20下降8BP，拨备较充足。 投资建议：Q4业绩增速高，拨备水平较高上海银行积极应对新冠肺炎疫情后经济金融形势变化，持续推动业务转型和结构调整。其新行长朱健20Q4已上任，或对其经营业绩持续产生积极影响（Q4业绩同比大增），维持其目标估值为0.75倍21年PB目标估值，对应目标价9.9元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等

事件：10月29日，邮储银行披露3Q20业绩：营收2162.63亿元，YoY+2.8%；归母净利润528.44亿元，YoY-2.66%；年化加权平均ROE13.17%。截至20年9月末，资产规模11.13万亿元；不良贷款率0.88%，拨备覆盖率403.21%。 点评： 盈利增速大幅回升，ROE下降 3Q20营收增速2.8%，较1H20下降0.55个百分点，主要是受投资收益负增长（利率上升）所致，此为一次性影响。利息净收入YoY+4.03%，净手续费收入YoY+11.18%。拨备前利润增速负增长(-0.8%)，较1H20下降2.21pct。3Q20归母净利润增速-2.66%，较1H20上升7.3个百分点，源于拨备反哺。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为13.17%，同比下降2.52个百分点。 净息差微降，存贷款增长较快 净息差微降。3Q20净息差为2.40%，较年初下降10BP，较1H20下降2BP，主要是生息资产收益率下降所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20下降12BP至3.84%，高于计息负债成本率降幅(较1H20下降4BP至1.56%)。因近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于1H21企稳。 个贷增长提速。邮储银行3Q20资产规模达11.13万亿，同比增长10.12%。 其中贷款余额5.65万亿元，同比增长16.61%，较1H20提升0.04个百分点，占生息资产比重提升0.82个百分点至50.80%；其中，个人贷款增速较1H20上升2.11个百分点至21.16%。3Q20存款余额10万亿元，同比增长9.17%，较1H20上升0.76个百分点，占计息负债比例上升0.04个百分点至96.41%； 个人存款增速环比上升0.85个百分点至9.49%。拨备充足，风险抵御能力增强资产质量优秀。3Q20不良贷款余额497.62亿元，不良贷款率0.88%，较1H20下降1BP。截至1H20，关注贷款率0.53%，较年初下降12BP；逾期贷款率0.88%，较年初下降15BP。拨备覆盖率提升。3Q20拨贷比3.55%，较年初及1H20分别提升20BP/1BP； 拨备覆盖率403.21%，较年初及1H20分别提升13.8/3.1个百分点，风险抵补能力增强。 投资建议：业绩大超预期，维持“买入”评级 3Q20GDP增速为4.9%，因经济复苏势头明显，我们将邮储银行20/21年归母净利润增速预测由-10.5%/9.5%调整为-1.4%/8.2%。邮储银行业绩增速回升，资产质量优异，拨备覆盖率高，维持目标估值1倍20年PB，对应目标价6.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期。

深耕江阴本土，践行三个优先江阴银行将贷款优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略新兴产业，以“三个优先”推动优质企业发展，与地方经济实现共振。截至 1H20，江阴银行实体经济贷款总额达 694.17亿元，占总贷款比重 90.44%；民营企业贷款总额 445.23亿，占比达 58.01%；制造业贷款总额 312.05亿，占比 40.66%。 立足三农和中小企业服务江阴银行以“立足本地、立足三农、立足小微”为要务， 充分发挥网点密集覆盖面广的优势，结合金融科技创新提升对三农和中小企业服务水平。 对公贷款主要投向中小企业。截至 2017年 6月 30日，江阴银行小型和中型企业贷款余额合计为 338.13亿元，占比合计达 68.38%。截至 19年末，江阴银行“省农担”、“物联网动产贷”业务达到江苏省领先水平，“省农担”贷款余额超 1.2亿元，贷款户数 88户；“物联网动产贷”累计授信39户，放款 4.7亿元。截至 1H20，江阴银行对纯农业贷款的支持，始终保持在江阴市银行业总规模的 90%以上。 净息差较低15年-3Q20净息差分别为 2.77%/2.34%/2.33%/2.67%/2.46%/2.14%，低于农商行平均水平。分解来看，在资产端，江阴银行生息资产收益率在 A 股上市农商行里处于较低水平，因贷款利率不高且证券投资中政府债券占比高； 在负债端，活期存款占比低导致存款成本较高。 资产质量平稳截至 3Q20，不良贷款率为 1.80%，为上市农商行中最高，但近年通过加大贷款核销力度，不良贷款率已持续下行;关注类贷款率为 1.53%，在 A 股上市农商行里居中。1H20逾期贷款率较年初上升 85BP 至 2.93%；疫情影响之下，不良贷款生成率为 2.75%，不良生成压力较大。3Q20拨备覆盖率环比下降 13.78pct 至 230.55%。 投资建议：转型创新加码提速，“增持”评级江阴银行所处区域经济发达，各项经济指标向好，为其发展提供良好基础； 异地业务拓展初见成效，贷款集中风险得以缓释；存贷规模较快增长，资产质量平稳。江阴银行加大业务产品创新力度，负债端新推“月聚宝”、“汇聚宝”、“票聚宝”，增强组产品竞争力；资产端围绕网贷需求，新增“江小鱼”个人线上产品，提升业务效率；中间业务端新推“ETC 车主卡”、“京东金融联名信用卡”两款场景式信用卡，提升客户粘性。预计江阴银行 20-22年归母净利润增速为 0.5%/3.3%/5.4%，我们给予其 0.9X20PB 目标估值，对应 5.14元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

事件：10月30日，民生银行披露3Q20业绩：营收1433.21亿元，YoY+7.66%；归母净利润373.29亿元，YoY-18.01%；截至20年9月末，资产规模6.93万亿元，同比增长10.41%；不良贷款率1.83%，拨备覆盖率145.90%。 点评：营收净利增速均下降3Q20营收增速7.66%，较1H20下降3.51个百分点，主要系债市调整导致非息收入大幅下滑（yoy-0.5%，增速环比下降6.9pct），净手续费收入增速同样放缓（YoY+0.93%，增速环比下降3.29pct），利息净收入YoY+19.81%。 PPOP同比增速为8.33%，增速较1H20下降3.86pct；3Q20归母净利润增速为-18.01%，较1H20下降7.99个百分点，拨备力度较1H20并未放松，主要系不良消化任务较重。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.01%，同比下降4.17个百分点。 净息差上升，存贷款增长放缓净息差上升。3Q20净息差为2.14%（还原口径），较1H20上升3BP。我们测算3Q20民生银行生息资产收益率较1H20持平，计息负债成本率较1H20下降2BP至2.48%。因近期市场利率开始上升，且民生银行同业负债占比高，预计短期内息差仍将承压。 。存贷款增长放缓。民生银行3Q20资产规模达6.93万亿元，同比增长10.41%，较1H20下降2.24pct，其中贷款规模3.83万亿，同比增长15.60%，较1H20下降3.70个百分点，占生息资产比重较1H20提升2.31个百分点至57.46%。 3Q20存款规模3.75万亿元，同比增长10.07%，较1H20下降3.79个百分点，占计息负债比重较1H20下降0.26个百分点至60.19%。 不良贷款率升幅大，拨备水平下降不良率上升较多。截至3Q20，不良贷款余额为699.46亿，较1H20增加56.9亿；不良贷款率1.83%，较年初上升27BP，较1H20上升14BP。1H20关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。 拨备下降。3Q20拨贷比2.67%，较1H20提升9BP；拨备覆盖率145.90%，较1H20降低6.35个百分点，风险抵补能力下滑。 投资建议：息差改善，维持“增持”评级因民生银行历史包袱较重，我们将民生银行20/21年归母净利润增速预测由-10.2%/9.1%调整为-22.6%/11.7%，将目标估值下调至0.65倍20年PB，对应目标价7.17元/股，维持“增持”评级。 风险提示：小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升

中收增长提速，净利降幅收窄营收增速下滑。3Q20营收 YoY +1.6%，较 1H20下滑 2.3pct，主要受息差下行拖累导致净利息收入降幅扩大。其中，净非息收入 YoY +17.94%(净手续费收入 YoY +26.51%,环比提升 15.6pct）；净利息收入 YoY -6.51%，较 1H20下降2.79pct。 盈利增速回升。3Q20PPOP 同比增速为 0.9%；归母净利润 YoY – 7.46%，较1H20增速提高 2.35pct，主要是拨备计提力度减轻（资产减值损失同比增长12.9%）。 Q3加大同业存单发行导致净息差下降净息差收窄。单季度 20Q3净息差为 1.61%，较单季度 20Q2下降 5BP。单季度 20Q3生息资产收益率较单季度 20Q2上升 1BP 至 3.82%，单季度 20Q3计息负债成本率较单季度 20Q2上升 5BP 至 2.39%，主要是同业负债占比高且利率 Q3上行所致。因同业存单利率持续上升，预计净息差短期继续承压。 同业存单发行提速。3Q20贷款余额 4.29万亿元，YoY +11.78%，贷款占生息资产比重达 57.83%，较 1H20提高 0.46个百分点。同业资产同比增速为34.36%。3Q20存款余额 4.04万亿元，YoY +10.04%，计息负债中存款占比较 1H20下降 3.25个百分点至 58.65%。发行债券 yoy + 22.86%，增速环比上升 15.4pct。 不良双降，拨备略升不良双降。3Q20不良贷款余额较 1H20减少 7.3亿至 794.8亿元，不良贷款率 1.85%，较 1H20下降 7BP；关注贷款率 2.68%，较 1H20下降 12BP。1H20逾期贷款率 2.53%，较年初上行 32BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较 1H20上升 3.2个百分点至 149.38%；拨贷比较 1H20下降 3BP 至 2.77%。 投资建议：中收增长提速，不良双降因经济复苏加快，我们将浦发银行 20/21年归母净利润增速预测由-9.6%/5.7%调整为-7.1%/10.3%。维持浦发银行 0.7倍 20年 PB，对应目标价13.07元/股，维持“增持”评级。 风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。

方正兰亭黑 营收业绩增速下降3Q20营收增速-2.23%，较 1H20下降 4.80个百分点，主要系净利息收入下滑所致（YoY -6.7%），净手续费收入 YoY +22.03%。；拨备前利润增速 0.33%，较 1H20下行 3.8个百分点；3Q20归母净利润增速为 1.83%，较 1H20下滑0.1个百分点，资产减值损失 yoy+2.7%。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 10.97%，同比下降 71BP。 净息差下降，存贷款增速提升净息差下降。紫金银行 3Q20净息差为 1.96%，较 1H20下降 5BP。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20下降6BP 至4.95%，计息负债成本率较 1H20上升 2BP 至 2.28%。因近期市场利率开始上升，紫金银行同业负债占比较高，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21企稳。 存贷款增速上升。3Q20贷款规模 1178.18亿元，同比增长 17.13%，较 1H20提升 0.92个百分点，占生息资产比重下降 0.63个百分点至 54.13%；3Q20存款规模 1489.97亿元，同比增长 16.43%，较 1H20提升 4.45个百分点，在计息负债中占比为 74.62%。 关注贷款率继续下降，拨备水平下降资产质量改善。截至 3Q20，不良贷款余额 20亿元，不良贷款率 1.68%，较1H20持平，关注贷款率 1.08%，较 1H20下降 26BP。1H20逾期贷款率 1.55%，较年初下降 2BP。1H20不良贷款核销 2.2亿元，同比增长 73%；1H20不良净生成率 0.45%，较年初下降 34BP。 拨备水平下降。3Q20拨贷比 4.08%，较 1H20下降 4BP；拨备覆盖率达242.09%,较 1H20下降 2.97个百分点。 投资建议：资产质量有所改善，维持“增持”评级因经济复苏加快，我们维持紫金银行 20/21年归母净利润增速预测为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，3Q20存贷款规模增长提速，资产质量继续改善。因次新股效应逐渐褪去，下调目标估值至 1.1倍20年 PB，对应目标价 4.45元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；负债成本大幅抬升；经济下行超预期。

盈利增速强于行业趋势营收、盈利增长放缓。3Q20营收 YoY +17.12%，较 1H20下降 17.11pct，主要受非息收入下滑拖累（yoy+1.6%，增速环比下降 54.57pct，受利率及汇率上升影响）。其中，利息净收入(YoY +24.42%)保持较快增长，源于规模快速增长；净手续费收入 YoY +63.37%。PPOP 增速 17.54%，较 1H20下降 24.14pct，维持在较高水准。归母净利润 YoY + 3.14%，较 1H20增速下滑 3.26pct，与城商行整体趋势一致。 ROE 上行。加权平均年化 ROE 为 9.88%，同比提高 0.11个百分点。 净息差持平，存贷规模高速增长净息差持平。3Q20净息差为 2.12% ，与 1H20持平。测算 3Q20生息资产收益率为 4.45%，与 1H20持平；单季度 20Q3计息负债成本率较 1H20下降1BP 至 2.35%。青岛银行同业负债占比较高，因近期同业存单利率走高，预计净息差短期内仍将承压，若利率持续上升，息差或于 1H21企稳。 资产负债结构优化。3Q20贷款余额 2082.05亿元，YoY +29.62%，贷款占生息资产比重较 1H20提高 0.69个百分点至 48.33%。3Q20存款余额 2738.86亿元，同比增长 34.81%，较 1H20下降 7.11pct，计息负债中存款占比较 1H20上升 0.90个百分点至 66.48%。 资产质量平稳，拨备略升关注贷款率下降。3Q20不良贷款余额较 1H20增加 0.65亿至 33.67亿元，不良贷款率 1.62%，较 1H20下降 1BP；关注贷款率 1.88%，较 1H20下降27BP。1H20逾期贷款率 1.46%，较年初上行 2BP。1H20不良净生成率 1.73%，较 19年下降 56BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较 1H20提高 1.79个百分点至 164.79%；拨贷比为 2.67%，较 1H20提高 2BP。 投资建议：ROE 上行，战略清晰青岛银行近年来金融科技加持“接口银行”战略，对公及零售客群规模稳定提升，预计未来持续拉动公司及个人业务的增长。我们看好其未来发展，维持公司 20/21年净利润增速预测为 4%/9.6%，维持目标估值为 1.2倍 20年 PB，对应 6.51元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；负债成本大幅抬升；经济下行超预期。

营收及 PPOP 增速下降。3Q20营收增速 14.19%，较 1H20下降 5.37个百分点，其中利息净收入 YoY + 17.90%，净手续费收入收 YoY -0.01%，净非息收入 yoy + 3%(较 1H20下降 6.5pct)。PPOP 同比增长 20.1%，较 1H20下降 2.37个百分点，维持在较高水准。 3Q20归母净利润 YoY -7.37%，较 1H20回升 4pct，3Q20华夏银行资产减值损失 339.26亿元 yoy+41.9%（较 1H20下降 10.5pct）。 ROE 下降。3Q20加权平均 ROE 为 5.37%，同比下降 1.99个百分点。 净息差环比下降，存贷款增长较快净息差较高。华夏银行净息差较高，3Q20为 2.33%，较 1H20下降 2BP。3Q20计息负债成本率为 2.21%，和 1H20持平。3Q20生息资产收益率较 1H20下降 5BP 至 4.39%，主要是贷款收益率下降拖累。 存贷款增长较快。截至 3Q20，华夏银行资产规模达 3.33万亿，同比增长10.26%，其中贷款规模 2.09万亿元，同比增长 14.4%，占生息资产比重较年初提升 0.40个百分点至 62.74%。同业资产 453亿元，yoy-59.1%。 3Q20存款规模 1.87万亿元，同比增长 12.2%，增速较 1H20提升 1.1pct，保持较快增长。 资产质量平稳，拨备水平提升不良率持平。截至 3Q20，不良贷款余额 393.93亿元，较 1H20增加 10.17亿元；不良贷款率 1.88%，与 1H20持平；关注贷款率 3.51%，较 1H20上升1BP。1H20逾期贷款率 1.88%，较年初下降 32BP。1H20不良净生成率 2.14%，较 19年下降 41BP。 拨贷比提升。3Q20拨贷比 2.97%，较 1Q20和 1H20分别提升 45BP/27BP； 拨备覆盖率 157.66%，较 1Q20和 1H20分别提升 19.36/14.42个百分点。 投资建议：息差提升，资产质量平稳华夏银行息差维持较高水平，负债成本在股份行中有优势，风险逐步出清。 因经济复苏明显，我们将华夏银行 20/21年归母净利润增速预测由-10.5%/4.9%调整为-6.4%/7%。维持其目标估值为 0.6倍 20年 PB，对应目标价 8.92元/股，维持“增持”评级。 风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。

营收增速略降3Q20营收增速 4.90%，较 1H20下降 0.05个百分点，主要是债市调整令投资收益大幅下滑，导致净非息收入减少（YoY – 8.78%）；其中净手续费收入YoY + 5.38%；拨备前利润增速 6.64%，较 1H20上升 0.02个百分点；3Q20归母净利润 YoY -8.49%，增速环比回升 1.89pct，主要源于拨备计提力度放缓及节税。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 11.81%，同比下降 2.54个百分点。 净息差单季度上升，同业投放力度环比下降单季度净息差上升。农业银行 20Q3单季度净息差为 2.02%，较 20Q2上升4BP。贷款收益率下降带动 20Q3生息资产收益率较 1H20下降 1BP 至 3.45%； 20Q3计息负债成本率为 1.59%，较 1H20下降 5BP，源于压降结构性存款。 因市场利率已开始上升，且负债成本下降基本到位，预计息差短期仍将承压。 存款增速提升。农业银行 3Q20资产规模达 27.30万亿，同比增长 9.75%。 其中贷款规模 14.97万亿元，同比增长 12.07%，较 1H20上升 0.09个百分点，占生息资产比重较 1H20下降 1.69个百分点至 53.54%。3Q20同业资产余额为 1.69万亿元，同比增速较 1H20下降 15.4pct 至 47.4%。3Q20存款规模 20.78万亿元，同比增长 10.25%，增速较 1H20提升 0.35pct。3Q20存款占生息资产比例为 84.5%。 不良贷款率上升，拨贷比下降不良率上升。3Q20不良贷款余额较 1H20增加 184.68亿元至 2262.13亿元，不良贷款率 1.52%，较 1H20上升 9BP；1H20关注贷款率 2.09%，较年初下降 15BP；1H20逾期贷款率 1.33%，较年初下降 4BP。1H20不良净生成率1.99%，较 19年上升 59BP。 拨贷比下降。3Q20拨贷比3.83%，较1H20下降25BP。拨备覆盖率达272.44%，较 1H20下降 12.53pct，但仍保持较高水准。 投资建议：资产质量平稳，维持“买入”评级因经济复苏加快，我们将农业银行 20/21年归母净利润增速预测由-13.1%/3.2%调整为-6.5%/10.6%。维持目标估值 0.9倍 20年 PB，对应目标价 5.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散。

事件： 10月 30日，中国银行披露 3Q20业绩：营收 4289.56亿元， YOY+3.03%； 实现归母净利润 1457.11亿元， YoY - 8.69%；年化加权平均 ROE 为 10.64%。 截至 20年 9月末，资产规模 24.70万亿元，不良贷款率 1.48%，拨备覆盖 率 177.46%。 点评： 营收增速下滑，净息差平稳 3Q20营收增速 3.03%，较 19年下降 5.91个百分点，较 1H20下滑 0.21个 百分点， 主要系非利息收入下滑所致（ yoy-5.10%），源于债市调整导致投资 收益锐减。 净利息收入 YoY +7.09%，净手续费收入 YoY +0.64%。 拨备前利润 增速 4.29%，较 1H20下降 0.58个百分点。 3Q20归母净利润增速 yoy-8.69%， 较 1H20回升 2. 82个百分点，源于拨备计提放缓（ 3Q20yoy + 59.3%，较 1H20下降 38.2pct）。 ROE 下降。 3Q20年化加权平均 ROE 为 10.64%，同比减少 2.36pct， 较 1H20下降 0.46pct。 净息差略降，贷款增速放缓 净息差环比下降。中国银行 3Q20净息差 1.81%，较 1H20下降 1BP。测算 3Q20生息资产收益率较 1H20下降 7BP 至 3.40%， 计息负债成本率较 1H20下降 8BP 至 1.69%，源于高成本存款压降。因近期市场利率开始上升， 负债 成本下降基本到位， 预计短期内息差仍将承压。 贷款增速有所放缓。中国银行 3Q20资产规模 24.70万亿元， 同比增长 9.27%， 其中贷款余额 14.30万亿元，同比增长 11.01%，较 1H20下降 0.38个百分 点， 占生息资产比重下降 0.03个百分点至 59.86%。 3Q20存款余额 17.38万亿元，同比增长 10.22%，较 1H20上升 0.98个百分点； 存款占计息负债 比重环比下降 0.67个百分点至 79.89%。 不良贷款率上升，拨备水平下降 不良率上升。 截至 3Q20，不良贷款余额 2114.27亿元， 不良贷款率 1.48%， 较年初增长 11BP，较 1H20上升 6BP。 1H20关注类贷款率较年初下降 0.28个百分点至 1.94%， 1H20逾期贷款率较年初上升 0.11个百分点至 1.36%。 1H20不良贷款偏离度较年初上升 9.76个百分点至 65.75%。 拨备水平下降。3Q20拨贷比 2.62%，较 1H20下降 2BP； 拨备覆盖率 177.46%， 较 1H20的 186.46%下降 9个百分点， 风险抵补能力下降。 投资建议：息差平稳，资产质量持续改善 因拨备计提力度加大，但疫情控制后经济复苏加快， 我们将中行 20/21年 盈利增速预测由 2.6%/3.7%下调为-7%/8.7%， 维持其 0.8倍 19年 PB 的目 标估值，对应目标价 5.01元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。

事件：10月29日，中信银行披露3Q20业绩：营收1491.74亿元，YoY+4.77%；归母净利润369.18亿元，YoY-9.41%；截至20年9月末，资产规模7.32万亿元，同比增长13.33%；不良贷款率1.98%，拨备覆盖率170.08%。 点评： PPOP增速下滑 3Q20营收增速4.77%，较1H20下降4.74个百分点，主要受净非息收入下滑影响（yoy-9.1%），。其中3Q20利息净收入YoY+5.23%几乎和1H20(YoY+5.56%)持平，净非息收入YoY-9.10%，较1H20下降12.13个百分点；拨备前利润增速8.36%，较1H20下降6.01个百分点；3Q20归母净利润yoy-9.41%，较1H20回升0.36pct。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.53%，同比下降2.02个百分点。 净息差环比提升，存贷款保持较快增长 净息差上升。中信银行3Q20净息差为2.00%，较1H20上升1BP，主要是计息负债成本率下降所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20上升5BP至4.35%，3Q20计息负债成本率较1H20下降15BP至2.24%，预计为高成本存款压降。近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于1H21企稳。 存贷款保持较快增长。截至3Q20，资产规模达7.32万亿，同比增长13.33%。其中贷款规模4.36万亿，同比增长10.26%，较1H20上升0.64个百分点，占生息资产比重较1H20提升3.23个百分点至63.54%。3Q20存款规模4.49万亿，同比增长11.81%，较1H20上升0.75个百分点，保持较快增长。 不良压力上升，拨备比提升 不良贷款率环比上升。截至3Q20，不良贷款余额较1H20增加91.67亿元至864.54亿元，不良贷款率1.98%，较1H20上升15BP。1H20关注贷款率2.55%，较年初上升33BP；逾期贷款率3.11%，较年初上升51BP。1H20不良净生成率1.74%，较19年持平。拨贷比提升。截至3Q20，拨贷比3.37%，较1H20提升15BP；拨备覆盖率达170.08%，较1H20降低5.64个百分点。 投资建议：PPOP增速较快，维持“买入”评级因经济复苏加快，我们维持中信银行20/21年归母净利润增速预测为-8.3%/10%。中信银行PPOP保持快速增长，因受疫情影响较重，维持目标估值至0.8倍20年PB，对应目标价7.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。

事件：10月29日，建设银行披露3Q20业绩：3Q20实现营收5714.35亿元，YoY+5.89%；实现归母净利润2058.32亿元，YoY-8.66%；年化加权平均ROE为12.53%；截至3Q20，资产总额28.30万亿元，较年初增长11.25%；不良贷款率为1.53%；拨备覆盖率217.51%。 点评：营收增速放缓，归母净利润降幅收窄3Q20营收YoY+5.89%，较1H20下滑1.75个百分点，分拆来看，净利息收入YoY+6.66%（较1H20上升0.25pct），中收YoY+4.17%（较1H20下滑0.17%），其中信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等产品收入实现快速增长；非息收入增速较1H20下降6.3pct至4.1%，主要是公允价值变动净损益亏损。归母净利润YoY-8.66%，较1H20上升了2.08pct，主要拨备计提力度放缓及节税。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为12.53%，同比下降2.60pct，较1H20下降0.12pct。 净息差微降净息差微降。3Q20净息差为2.13%，较1H20下降1BP。资产端因让利实体经济，生息资产收益率较1H20下降3BP至3.71%；负债端，计息负债成本率较1H20下降3BP至1.72%，源于压降结构性存款等。因市场利率已开始上升，负债成本下降基本到位，我们预计息差短期内仍将承压。 加强同业资产投放，存款增长加速3Q20贷款总额16.71万亿，YoY+12.36%，较1H20下降0.94%；同业投放力度加大，3Q20同业资产yoy+67.6%，增速较1H20上升25.4pct。3Q20存款总额20.94万亿，YoY+13.42%，为17年以来最快增速，较1H20上升1.52pct，存款占计息负债比例为84.1%。 资产质量平稳，拨备水平下降不良率上升。截止3Q20，不良贷款余额为2555.28亿，不良贷款率1.53%，较1H20上升4BP。1H20逾期贷款率1.14%，较年初上升6bp；1H20关注贷款率2.99%，较年初上升7bp。拨备计提下降。3Q20拨贷比3.32%，与1H20降低2BP；拨备覆盖率217.51%，较1H20下降5.96pct。 投资建议：存款增长提速，维持“增持”评级因经济复苏加快，我们将建设银行20/21年盈利增速从-11.0%/7.7%调整为-7.6%/7.7%，维持其0.8倍20年PB目标估值，对应目标价7.27元/股，维持增持评级。 风险提示：。资产质量大幅恶化；宏观经济下行超预期；息差下滑幅度过大。