事件:公司发布 2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收 162.63 亿元,同比增长 1.07%,归母净利润 20.99 亿元,去年同期亏损3.52 亿元。 内部整合见成效,产品供应种类和份额持续提升公司目前主要业务板块包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料业务、贸易及物流业务等,公司重点发展制造类的业务,并将对非制造类业务进行处置。海外市场方面,公司的主要增长点在于:对现有业务份额、料件数量的提升;向下游模组和向上游原材料的继续深挖;海外新客户拓展。国内业务方面,公司以八大产品线的覆盖率超过 50%为目标,顺应 5G 的推广扩大市场总容量,同时进入如 VC、OLED、马达、无线充电等新应用。 收购 Salcomp Plc,布局充电器产品完成产业协同2019 年 8 月公司收购的 Salcomp Plc 已完成股权变更登记手续,100%控股。Salcomp Plc 是一家全球领先的充电器、适配器开发制造商,客户体系包含苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米等国内外一线终端厂商,完成收购有利于公司内部产业协同,伴随5G 手机充电功率与移动 PC、平板电脑相比拟,充电器市场将出现多产品通用,公司的规模优势将快速显现。 投资建议我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 23.5 亿元、27.0 亿元、30.0 亿元,对应 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.44 元,给予公司 2020 年 32 倍 PE,目标价 12.48 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示大客户出货量低于预期;内部整合进展低于预期;汇率波动。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 173.37亿元, 同比增长 0.40%,归母净利润 17.02亿元, 同比增长8.97%。 分析判断: 下半年产能利用率提升, 毛利率环比回升2019Q3单季度公司实现营收 79.99亿元,同比增长 2.71%,环比增长 56.79%,以苹果为代表的手机厂商通常于下半年发布新品,带动公司产能利用率提升,收入环比高增长。 Q3单季度毛利率24.38%,同比下降 1.8个百分点,环比提升 3.46个百分点。我们判断 Q3毛利率同比微降主要因为苹果新品出货量结构性变化,即低价版本 iPhone 11销售占比较高,以及引入华为等国内客户,导致公司低毛利率产品占比有所提升, Q3毛利率环比提升主要原因是下半年为手机新品销售旺季, 公司产能利用率大幅提升。 手机主板从 HDI 走向 SLP, FPC 需求逻辑连跳类载板( SLP)是高密度板( HDI)的升级,因制程接近 IC 载板名。特点是将极限线宽线距从 40/45um 拉低到 30/35um,增加板上走线密度从而减小使用面积,腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。苹果 4G 手机、三星 5G 手机已经开始批量使用SLP 技术,国产品牌有望跟进。 SLP 主板相比于 HDI 价格翻倍,同时面积更小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用 LCP 和 FPC,软板需求将呈现行业性高增长。公司具备 SLP 和 FPC 的强劲实力,是苹果 SLP 和FPC 的主力供应商,目前正在向国内手机品牌普及中,预计在5G 换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。 预计 2020年 iPhone 将支持 5G 毫米波, LCP 产业需求再上新台阶目前,美国主流电信运营商 Verizon、 AT&T、 Sprint、 TMobile 的 5G 频段主要集中在 2.5GHz、 28GHz、 39GHz,与此同时,据 CNBC 报道, FCC(美国联邦通信委员会)计划从今年 12月启动美国史上最大规模频谱拍卖,运营商可以对 37GHz、39GHz 和 47GHz 几个毫米波频率资源进行竞标。从美国释放的5G 频谱资源看,主推毫米波网络建设。 美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断 2020年 5G iPhone 有望支持毫米波功能,预计一部 5G 毫米波手机可集成多达 4个 AiP 模组,毫米波受人手影响大,故需要将 4个 AiP 模组分散配置于手机周边使得不同手持姿势均能保持 5G 毫米波信号连接,由此需要通过低损耗软板将信号从 AiP 模组传递至主板,从目前技术路线可实现角度,优选 LCP 软板。 公司在 LCP 软板领域积累深厚, 有望受益。 投资建议我们维持此前对公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 28.99亿元、 36.92亿元、 47.34亿元,同比增速分别为 4.63%、 27.35%、 28.20%;对应 EPS 分别为 1.25元、 1.60元、 2.05元。 鉴于我们的最新研判,毫米波手机进展有望超出市场预期, LCP 产业链将迎来繁荣, 我们将公司目标价从 48元上调至 56元,相当于 2020年 35倍 PE, 维持给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑, 系统性风险;客户集中,核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如 5G 智能手机出货量低于预期, LCP 新技术普及速度低于预期。

事件: 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收45.35亿元,同比增长24.52%,归母净利润6.31亿元,同比增长0.35%。 分析判断: 市场需求趋弱,产品价格承压 2019年前三季度收入增长主要系江西景旺二期项目产能释放及新增景旺柔性公司收入,2019Q3单季度营收16.83元,同比增长23.12%,归母净利润2.04亿元,同比下降13.95%。Q3单季度毛利率25.67%,同比下降6.4个百分点,环比下降1.66个百分点。公司产品以硬板、软板、金属基板为三大主要类别,下游应用主要包含手机、汽车、工业、医疗、通信等。手机市场看,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%;中国信通院数据,2019年1-9月,中国智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%;汽车市场看,根据德国汽车研究中心预计,2019年全球汽车销量7950万辆,同比下滑5%;据中汽协数据,2019年1-9月,中国汽车销量1837万辆,同比下降10.3%。我们判断,受到下游需求趋弱影响,同时国内PCB公司持续扩产,行业竞争加剧导致产品价格下滑,降低公司毛利率,影响Q3盈利能力。 全球PCB产能向中国大陆转移逻辑依旧,期待行业景气度回升 据Prismark统计,2018年全球PCB产值约623.96亿美元,其中中国大陆PCB产值327.02亿美元,已经是全球PCB最主要的生产地。Prismark预测2018-2023年,全球PCB产值的年均复合增长率为3.7%,5G商用、物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储器等将成为驱动PCB增长的新动力,预计2023年全球PCB产值将达到747.56亿美元,其中中国大陆PCB产值占全球市场份额将高达54.3%。根据CPCA发布的中国电子电路排行榜,公司2018年名列综合PCB企业排行榜第9位、内资PCB民营企业排行榜第2位。根据N.T.Information发布的全球百强PCB制造商排名,2015-2018年,公司名列全球百强PCB供应商第34名、32名、31名和25名,排名不断上升。我们认为,未来伴随5G基础设施建设落地,5G手机普及渗透,汽车向电动化、网联化、智能化、共享化发展,汽车电子化率升级,将带动PCB制造产业实现景气周期反转。 投资建议 我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为9.45亿元、13.15亿元、16.66亿元,对应EPS分别为1.57元、2.18元、2.77元。参考申万印制电路板指数过去2年PE(TTM)平均值约为42倍,公司2017年上市以来平均PE(TTM)为32倍,波动区间25倍~42倍。维持目标价65.4元,相当于2020年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 234.22亿元, 同比增长 7.74%,归母净利润 10.34亿元, 同比减少15.03%。 敏锐把握客户需求, 铸就 LTPS 手机面板龙头公司主营中小尺寸面板, 紧跟行业主流客户,已成为全球主流移动智能终端厂商的重要战略合作伙伴。根据 IHS 的数据, 2019上半年,公司 LTPS 智能手机面板出货量全球第一,占全球 LTPS 智能手机面板出货量的 25%, 成就细分领域龙头地位。 折叠屏有望成为行业新方向, AMOLED 面板需求看涨2019年以来, 三星、华为等厂商陆续发布折叠屏手机产品,预示行业创新方向, 根据 IHS 数据,折叠式 AMOLED 手机显示屏出货量将从 2018年的 20万增长到 2025年的 5050万, CAGR 高达120.38%。 公司布局 AMOLED 面板,目前已经初见成效,根据群智咨询的数据, 2019一季度公司占全球智能手机 AMOLED 面板出货数量的 1.0%,打破了国外垄断的局面,未来可期。 车载 TFT 显示市场领先,持续发力根据 IHS 数据, 2018年公司车载 TFT 出货量全球第三、国内第一,占全球车载 TFT 出货量的 12.4%,比 2017年的 9.9%提升了 2.5个百分点,成为增长最快的面板厂商。 公司已建立比较优势和竞争壁垒,有望在车载显示市场保持快速成长。 投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.13/14.98/18.56亿元 , 对 应 EPS 为 0.54/0.73/0.91元 , 每 股 净 资 产 为13.27/14.00/14.90元。我们给予公司 2019年 1.3倍 PB,目标价 17.25元,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动,行业竞争加剧,技术革新速度不及预期。

事件概述公司发布 2019年三季报:年初至报告期末,公司实现营业收入53.32亿元,同比减少 16.6%,实现归属于上市公司股东的净利润 11.52亿元,同比减少 55.57%。 分析判断: ? 控股股东获增资,财务改善有利于公司持续发展2019年公司控股股东三安集团和三安电子先后获得增资,总增资额超过 130亿元, 通过增资,公司控股股东大幅度增加现金流,改善了控股股东财务报表结构,这将有望为上市公司未来持续发展增加更多保障。 ? 新蓝海逐渐启动, LED 龙头有望苦尽甘来前期 LED 芯片价格下跌主要集中在 LED 低端白光和显示屏芯片,目前 LED 芯片产能过剩也主要只是在普通照明领域,而小间距、 Mini/Micro LED、紫外、红外、植物照明等高技术壁垒领域是 LED 芯片行业的新蓝海,未来将是芯片厂新一轮的角逐战场,公司在相关领域的布局将受益于新蓝海业务的开拓。 ? 5G 时代,化合物半导体晶圆代工业务前景广阔公司作为国内化合物半导体晶圆代工的龙头企业, 目前在射频、光通信等领域均已实现小批量出货,未来随着 5G 商用的开展,公司化合物半导体晶圆代工业务具有广阔的发展前景。 投资建议我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 75.28亿元、 94.10亿元、 112.91亿元,同比增速分别为-10%、 25%、 20%;对应EPS 分别为 0.43元、 0.61元、 0.82元。 我们给予公司 2020年30倍 PE,目标价 18.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示LED 行业景气度不及预期, LED 芯片价格继续下降,导致公司盈利不及预期; LED 新蓝海业务不及预期,公司研发不及预期,导致公司新业务开拓上不及预期; 5G 商用不及预期,公司化合物半导体代工进展不及预期。

客户订单拉动,收入快速增加 公司主营产品包括射频连接器、连接线缆组件、电磁屏蔽件。在射频连接细分领域,已成为国内第一全球前三,客户涵盖华为、三星、小米、OPPO、vivo等,得益于公司在核心客户供应份额和数量提升,收入增加明显,2019Q3单季度公司实现营收5.93亿元,同比增长75.45%,环比增长13.22%。 产品价格下降叠加材料成本上升,毛利率下降明显 2019Q3单季度毛利率25.00%,同比下降13.97个百分点,环比下降4.07个百分点,主要原因是市场竞争激烈导致产品价格下降,材料成本有所上升,同时子公司恒赫鼎富营业成本较高,以及人工及租金成本上升。Q3销售费用同比增加111%,主要是市场拓展费用及员工薪酬增加所致。Q3研发费用同比增加62%,主要是加大研发投入及恒赫鼎富纳入合并导致。今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,智能手机市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。中国市场看,据中国信通院数据,2019年1-9月,智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%。受美国禁售令及谷歌停用GMS影响,华为新机海外销售受到负面影响,重心转入国内市场,国内智能手机市场竞争加剧,供应链公司承受进一步的价格压力。 5G手机带动射频连接产品需求放量,利好公司传统业务,同时重点布局LCP,着力关键技术路线卡位 典型5G手机总天线数量达到7~8支,相比于4G手机数量翻倍,对应的射频连接器和射频连接线缆需求翻倍,公司有望直接受益行业需求增长。子公司恒赫鼎富具备成熟的FPC和SMT生产制造技术,基于LCP/PPS/PI新材料,打造面向5G应用的高频高速传输线,单机价值量有望从1美元走向2美元,具备技术升级属性与价格弹性。荣慕通讯长期致力于LCP产业链相关产品的研究、开发与测试,公司与荣慕通讯共同出资设立上海电连是为了契合公司未来的整体发展战略,面向5G产业链的重要布局。我们看好5G时代微型射频领域以及LCP产业链的良好发展趋势。 投资建议 鉴于公司产品价格下滑幅度较大,同时产品产销量快速提升,我们维持公司2019-2021年收入预测为17.1/23.2/32.2亿元,将公司2019-2021年的归母净利润预测由3.0/4.0/5.4亿元下调至2.1/3.1/4.4亿元,对应最新预测EPS为0.73/1.11/1.58元。鉴于公司在射频连接领域的龙头地位,但是传统产品毛利率下滑超预期,目标价由50.05元下调至38.85元,对应2020年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 系统性风险;5G智能手机出货量低于预期;新技术研发及新产品开发未能突破;上游原材料价格大幅波动;市场竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 9.85亿元亿元,同比增长 123.80%;归母净利润 3.23亿元。同比增长135.03%。 业绩增长加速,持续兑现射频芯片国产替代高弹性公司射频开关、 LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、 vivo、 OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向 300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和 5G 换机潮的双重弹性。 2019Q3单季度实现营收 4.70亿元,同比增长 159.05%,环比增长 40.72%;归母净利润 1.70亿元,同比增长 150.99%,环比增长 53.15%,业绩加速释放。 毛利率稳定, 净利率提升, 存货处于高位预示未来高增长2019Q3单季度毛利率 52.67%,环比 2019Q2微降 0.33个百分点,说明产品价格稳定,公司以产品性能取胜,并非低价竞争换取市场份额。 Q3销售费用环比减少 9.71%,管理费用环比减少 47.17%, 说明公司产品正处于既有客户份额提升阶段。 与此同时,公司加大研发投入, Q3研发费用环比增长 12.39%。 Q3末存货 2.66亿元,较年初增长 97.54%,主要是备货增加所致, 公司为 IC 设计厂商,存货主要为成品和晶圆原材料,存货高位预示着订单充足,未来高速成长可持续。 坚定看好射频芯片国产化赛道,公司长期成长值得期待公司 IPO 募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。 伴随 5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、 LNA 是公司的基本盘,未来 SAW、PA、 FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议鉴于公司三季度反映的高速增长, 我们将公司 2019-2021年的收入预测从 10.1/15.7/22.8亿元上调至 14.9/22.4/30.3亿元 , 归 母 净 利 润 从 3.65/5.37/7.20亿 元 上 调 至5.01/7.66/10.17亿元,对应 EPS 从 3.65/5.37/7.20元上调至5.01/7.66/10.17元。 维持目标价 429.6元不变,维持“买入” 评级。

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019年前三季度实现主营业务收入 857.22亿元,同比增加 23.40%,实现归属于母公司股东净利润 18.52亿元,同比减少 45.18%, 2019年第三季度实现营收 306.83亿元,同比增加 18.05%,实现归属于母公司股东净利润 1.84亿元,同比减少 54.49%。 分析判断: ? 同比增加 23.40%,三季度营收符合预期2019年前三季度公司营收同比增加 23.40%,与我们之前预计的2019年全年营收同比增速 23.93%接近,营收符合预期。 ? 供货 Mate X, OLED 前景广阔2019年 10月 23日,华为发布了国内首款 5G 折叠屏手机 MateX, Mate X 的折叠屏采用鹰铰链设计,打开时为 8英寸大小,闭合时正面为 6.6英寸、背面为 6.38英寸大小, 采用的是来自京东方 OLED 面板。 据公司 2019半年报披露, 中国大陆首条AMOLED(柔性)生产线—成都第 6代柔性 AMOLED 生产线在2019上半年出货数量超千万片,同比增长超 300%,良率水平创新高; 绵阳第 6代 AMOLED(柔性)生产线已实现量产出货; 重庆第 6代柔性 AMOLED 生产线建设按计划推进,公司AMOLED 面板市场份额成为全球第二。 面板研究机构 DisplaySupply Chain Consultants(简称 DSCC)表示, OLED 手机显示器的产量将在 2020年超过 LCD 的产量,到 2025年将达到 65%的市场份额。 投资建议维持盈利预测不变,维持目标价不变。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、 2.97元。给予公司 2019年 1.7倍 PB,目标价 4.39元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动,行业竞争加剧,物联网战略转型不及预期。

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019年前三季度实现主营业务收入 2798.96亿元,同比减少 1.42%,实现归属于母公司股东净利润 101.85亿元,同比增长 4.39%, 2019年第三季度实现营收 1093.88亿元,同比减少 12.44%,实现归属于母公司股东净利润 47.07亿元,同比增长 9.16%。 分析判断: ? 存货增加,备货四季度销售旺季根据公司发布 2019年前三季度业绩报告内容显示, 2019年第三季度末公司存货期末余额为 472.65亿元,相比期初余额的374.68亿元同比增加了 26.15%,主要由于公司为第四季度的销售旺季备货增加所致。由于苹果 iPhone11系列在 9月底发布,所以苹果新型手机的热销对于公司营收的拉动有望在四季度显现。 后续 5G 带来的数据量爆发式增长将持续拉动数据中心的资本开支以及 5G 换机需求、公司 5G 小基站等相关产品市场需求量的增长都将有望拉动公司营收的增长。 ? 工业互联网技术对内赋能持续深化,效果明显根据三季报内容显示,由于持续推进公司内部工业互联网改造,公司整体经营效率得到提升,公司销售费用和管理费用同比都有所下降。 2019年前三季度公司销售费用 12.41亿元,同比下降了18.54%。 2019年前三季度公司管理费用 25.36亿元,同比下降了22.88%。 前瞻产业研究院的数据显示到 2020年全球工业互联网直接相关产业规模达到 1221.82亿美元,未来几年增速均超过 30%。工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。 投资建议由于三季度营收同比下滑, 我们将公司 2019-2021年的收入预测由 4533.24亿元、 5182.11亿元、 6061.61亿元调整为4361.47亿元、 5233.76亿元、 6018.83亿元,将归母净利润预测由 173.55亿元、 197.88亿元、 228.54亿元调整为172.97亿元、 192.33亿元、 233.52亿元,同比增速分别为2.34%、 11.19%、 21.42%;对应 EPS 分别为 0.87元、 0.97元、 1.18元。 我们维持之前首次覆盖报告中给出的 2020年20倍 PE,目标价由 20.00元调整为 19.4元, 维持“买入”评级。 风险提示大客户出货量低于预期; 5G 商用进展低于预期;系统性风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 40.00亿元,同比增长 25.58%;实现归母净利润 4.03亿元,同比增长24.49%。 分析判断: ? 携手巴可电子,持续拓展 LED 显示应用领域,未来有望加速 LED 小间距显示屏走进影院市场在 LED 小间距显示屏的传统应用领域如安防、会议系统之外,公司精进挖掘细分市场机会, 重点布局 LED 显示屏切入电影院屏幕。 2019年 9月 9日,公司控股股东、实际控制人林洺锋先生与巴可伟视电子有限公司签署了《股份转让协议》,拟将其所持有公司 5%的股份以 9.16元/股的价格通过协议转让给巴可电子,由此展开双方在 LED 显示屏领域的战略合作伙伴关系。 根据 LEDinside 数据, 2018年巴可在全球电影院投影仪市场占有率达 50%, 针对电影屏市场, 公司将借助巴可的产业优势,加速完成符合 DCI 认证标准的影院 LED 显示解决方案的联合开发及推广,为影院显示领域的爆发做好技术和市场储备。 ? 路灯产品升级, 5G 智慧灯杆业务落地在 LED 显示之外,常规照明业务出现产品升级。 据公司三季报披露, 2019年 8月,公司以综合评分第一的成绩中标深圳前湾一路智慧路灯建设项目, 该项目在拆除现有路灯灯杆的基础上,新建约 135根智慧路灯并挂载无线设备、环境监测设备、高清摄像头、物联网关等多种智慧硬件,后台配置相应网络、服务器及存储设备。 智慧路灯具备智慧照明、 WIFI 热点、 5G微基站、安防及道路智慧监控、信息发布及信息交互等多种功能,是智慧城市建设的重要切入口,公司中标深圳项目,标志着公司开启 5G 智慧路灯规模化应用的新篇章。 ? 中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长公司在 LED 小间距显示屏产品保持高速成长的情况下, 通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,构建 LED 应用生态产业链,增强公司综合竞争力,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。 投资建议维持前次预测, 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为5.34亿元、 7.43亿元、 9.25亿元,同比增速分别为 29.5%、39.3%、 24.5%;对应 EPS 分别为 0.58元、 0.81元、 1.00元。 参考申万 LED 指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 24倍,我们给予公司 2019年 22倍 PE, 维持目标价 12.76元, 维持“ 买入” 评级。

单季度收入创新高,汽车电子及通讯业务持续开拓 2019Q3单季度公司营收7.14亿元,同比增长15.14%,环比增长6.09%,单季收入首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。汽车电子方面,公司经过多年积累,已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等众多知名汽车企业正式供应商,汽车电子业务持续放量。5G基站方面,公司三季报披露,为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。手机产品业务,华为、OPPO、vivo、小米等手机厂商的份额持续提升,带动公司收入增长。 元器件景气度处于低位,大客户半年度进行价格调整,导致公司毛利率下滑 今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,智能手机市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。中国市场看,据中国信通院数据,2019年1-9月,智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%。受美国禁售令及谷歌停用GMS影响,华为新机海外销售受到负面影响,重心转入国内市场,国内智能手机市场竞争加剧,供应链公司承受进一步的价格压力。公司手机用电感为主要收入来源,新产品目前比重尚小,传统产品受到市场负面因素影响,第3季度产品定价有下滑,导致整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。此外,第3季度管理费用为4354万元,同比增加47.34%,主要是员工工资支出增加;财务费用同比增加500万元,主要是借款增加。 研发持续高投入,储备未来成长 第3季度公司研发费用5436万元,同比增长53.16%,在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,但为公司可持续增长打好基础。依旧看好公司产业升级逻辑,智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力的厂家越来越少。公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期,未来伴随5G手机逐步放量,公司成长可期。 投资建议 鉴于2019年公司主要产品价格下滑程度较大,我们将公司2019~2021年的收入预测由30/41/50亿元调整为27/36/50亿元;归母净利润由5.52/7.44/8.93亿元调整为为4.03/5.97/7.66亿元;对应最新预测EPS分别为0.50元、0.74元、0.95元。参考申万被动元件指数过去2年平均PE(TTM)为33倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,维持“买入”评级,目标价由29.44元调整为24.42元,对应2020年33倍PE。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005电感客户认证不及预期的风险;5G手机出货量低于预期的风险。

光学指纹识芯片持续放量,高毛利产品带动公司业绩高增长 2018年以来公司顺应市场需求,率先推出屏下光学指纹芯片产品,成为屏下指纹的开拓者,并一举成为指纹识别芯片产业龙头。自2018年第三季度以来,公司光学指纹识别芯片持续放量,在2019年大放异彩。根据IHS数据,预计2019年全球屏下指纹识别芯片出货量将超过2亿组,2020年出货有望突破3亿组,仍保持50%以上的同比增速,公司作为屏下指纹识别的龙头芯片厂商,将持续受益于新技术渗透红利。 2019Q3毛利率保持高位,印证公司产品的领先性 2019Q3单季度公司实现营收17.92亿元,同比增长83.37%,环比增长8.72%,归母净利润6.95亿元,同比增长236.78%,环比增长15.26%。Q3单季度毛利率达到60.79%,同比提升8.85个百分点,环比微降1.15个百分点,说明公司光学指纹产品属于正常的行业降价,竞争对手没有对公司主力产品形成明显的价格压力,公司产品依旧保持行业领先性。公司预计全年累计净利润与上年同期相比发生重大增长的可能性依然存在。 立足长期目标,积极布局未来新兴市场 公司在核心能力范围内进行有序拓展,开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外IoT领域和3D人脸识别技术也是公司关注的重点,多方布局为公司长远发展增添新动力。 投资建议 鉴于公司高端产品领先优势明显,产品降价速度较慢,预期高毛利率维持期加长,我们将公司2019~2021年的收入预测从60/75/89亿元上调至65/80/101亿元;归母净利润从19.17/22.19/29.04亿元上调至23.81/28.61/35.05亿元,对应最新预测EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元。维持目标价292.2元不变,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品。

事件: 2019年前三季度公司实现营收130.01亿元,同比增长8.32%;实现归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%。预告2019年全年归母净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45%-70%。 受益于智能板卡业务比例上升和上游原材料价格下调,公司利润呈现快速增长 当前全球液晶电视市场发展已经进入平台期,液晶电视需求量趋于饱和,而智能电视销量及渗透率持续上升,板卡智能化成为TV板卡的发展趋势,公司加大智能板卡产品的资源投入,在智能板卡上与客户进行多元化的联合开发及产品创新,从而进一步优化板卡业务结构,叠加部分电子原材料市场价格下调等多重正向因素影响,液晶显示主控板卡业务盈利能力走强。 信息化趋势推动智能交互产品需求增长,公司龙头地位有望充分受益 据中国产业信息网数据,2018年全球智能显示交互行业市场规模为1968亿元,中国智能显示交互行业市场规模为951亿元;预计到2020年全球智能显示交互行业市场规模将达3000亿元左右,中国市场规模将达到1600亿元左右。据公司2019半年报披露,公司交互智能平板产品在教育和会议市场市占率在30%以上,有望充分受益于智能交互产品普及浪潮红利。 投资建议 预计公司2019-2021年的归母净利润分别为15.6/20.3/24.3亿元,对应EPS分别为2.38/3.10/3.71元;考虑到公司在显示板卡和交互智能平板领域的龙头地位,给予公司2020年40倍PE,目标价124元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 市场地位下降的风险;细分市场业务开拓不达预期的风险;外汇套期保值的业务风险。

完成场地搬迁,适逢下半年新产品放量 公司完成了常州、越南等地的建设与搬迁,产能已开始陆续释放,适逢北美大客户和国内手机客户业务放量期,公司无线充电、LDS天线、EMC/EMI产品在三季度集中出货,新产品带动公司Q3毛利率达到44.53%,同比提升4个百分点。 5G手机天线数量激增,利好公司主业 5G手机天线数量增加已经成为确定性趋势,华为的Mate 30 5G手机采用多达21根天线,带动5G手机天线市场快速升温。公司在传统LDS天线的既有基础上,重点布局面向5G天线和射频连接一体化的LCP产品,有望在5G手机普及渗透的过程中,兼顾多种技术路线,长期分享行业红利。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,目标价不变。预计公司2019~2021年的归母净利润分别为11.4亿元、14.4亿元、18.5亿元,同比增速分别为15.1%、26.6%、28.5%;对应EPS分别为1.17元、1.49元、1.91元。维持“买入”评级,目标价44.7元。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;5G行业发展不及预期;新项目投产进度不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 20.48亿元,同比增长 81.61%;实现归母净利润 3.06亿元,同比增长72.84%。 优质 EMS 厂商, 营收净利快速增长公司收入的高增长主要源于客户 EMS 代工订单增加,以及合并印度子公司收入。 2019Q3单季度实现归母净利润 1.13亿元,同比增长 26.03%,增速较 2019Q2放缓, 我们判断主要是受美国禁售令及谷歌停用 GMS 影响, 华为新机海外销售受到负面刺激,致使公司部分 EMS 代工业务增速放缓。 消费电子市场规模稳步提升, EMS 代工业务可持续中国消费电子市场规模稳步提升, 5G 放量后将迎来新一轮增长。 公司凭借一流的技术和过硬的产品质量,已经成为华为和 OPPO的供应商,并与之建立了长期稳定的合作关系。 2018年公司完成对印度 Vsun 的控股收购, 根据 IDC 的数据, 2019年第二季度,印度智能手机市场份额前五名中,除了第二名三星,其他都是中国品牌,一共占印度智能手机市场的 60.8%。印度政府频繁提升手机相关的进口关税,公司作为手机供应商因地制宜,在印度设厂生产,以避开高额关税,印度市场潜力巨大,公司有望在印度市场实现高速增长。 投资建议预计公司 2019-2021年收入分别为 23.84亿元、 33.17亿元、45.01亿元; 归母净利润分别为 4.07亿元、 5.30亿元、 6.93亿元;对应 EPS 分别为 0.88元、 1.15元、 1.50元。首次覆盖,给予“ 买入” 评级,目标价 34.5元,相当于 2020年 30倍 PE。 风险提示宏观经济波动,印度市场扩张不及预期, 5G 发展不及预期。