事件概述公司发布 2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入 92.36亿元,同比增长 14.03%,实现归母净利 12.65亿元,同比增长108.61%;年初至报告期末,公司实现营收 205.95亿元,同比增长 8.43%,实现归母净利 11.09亿元,同比增长 4.11%。三季度公司业绩实现大幅度反转。 分析判断: 核心客户销售超预期,公司量价均受益公司第一大核心客户销售占比超过 45%, 2019年受益于大客户产品销售超预期,同时由于产品背板玻璃工艺升级导致背板玻璃工艺价值提升,使得公司三季度量价均受益。 5G 加速商用, 未来公司业务增长率有望进一步提升早期的玻璃机壳具有易碎、散热性差、不够轻薄等缺点,经过技术的不断发展现在这些问题已经基本克服, 5G 加速商用有望进一步拉动公司业务增长。 投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 16.11亿元、23.73亿元、 27.25亿元,同比增速分别为 152.91%、 47.29%、14.82%;对应 EPS 分别为 0.41元、 0.6元、 0.69元。参考申万电子零部件制造指数过去 2年 PE(TTM)平均值约为 40倍,目前为 48.4倍,我们给予公司 2020年 30倍估值,目标价 18元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示核心大客户出货量低于预期; 5G 商用进展低于预期;宏观经济下滑,系统性风险

平台优势持续发力,前三季度业绩超预期 公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得重大突破,公司2019年前三季归母净利润同比增长74.26%,超过了2019年半年报时公司预计的2019年1-9月同比增长50%~60%的区间,业绩高速增长主要得益于公司各主营业务的延伸与新产品的量产如预期顺利进展。 降费增效效果显现,毛利微降净利提升 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,透过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效,具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。2019年前三季度在毛利同比微降的情况下,公司净利率从2018年前三季度的7.44%提升至目前的8.00%,加权平均净资产收益率17.04%,较上年同期提升5个百分点,降费增效效果显现。 投资建议 考虑到2019年1-9月份公司业绩超预期,我们将公司2019年全年营收增速预测由40.1%上调至55%,同时将2020、2021年营收增速以及2019-2021年的净利润也进行了适当调整。我们预计公司2019-2021年的收入分别为555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元,同比增速分别为55%、30%、25%;归母净利润分别为40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元,同比增速分别为48.93%、35.50%、26.55%;对应EPS分别为0.76元、1.03元、1.30元。我们维持之前首次覆盖报告中给出的2020年35倍PE倍数,目标价36.05元,维持“买入”评级。 风险提示 核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。

下半年市场回暖,有望拉动公司营收增长 2019年上半年,公司实现营业总收入1,705.08亿元,同比增长7.24%,较往年增速有所回落,主要受智能手机整体出货量下滑、网络设备市场增速放缓等因素的影响。下半年得益于苹果新机销量的超预期以及云服务设备市场的回暖,公司下半年营收增速有望提升。后续5G带来的数据量爆发式增长将持续拉动数据中心的资本开支以及5G换机需求、公司5G小基站等相关产品市场需求量的增长都将有望拉动公司营收的增长。 工业互联网技术持续突破,未来可期 公司是鸿海精密旗下工业互联网平台,在工业互联网的关键驱动技术领域不断突破,已积累多个跨领域跨产业的典型工业互联网技术应用案例。对内,可以达到提升产品质量、提升生产效率、降低生产成本、降低库存等效果,对外,公司构建了工业互联网对外赋能的创新型商业模式。前瞻产业研究院的数据显示到2020年全球工业互联网直接相关产业规模达到1221.82亿美元,未来几年增速均超过30%。工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为173.55亿元、197.88亿元、228.54亿元,同比增速分别为2.68%、14.02%、15.49%;对应EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。我们给予公司2020年20倍PE,目标价20.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期;系统性风险。

国内射频芯片龙头,国产替代核心标的公司成立于2012年,是一家以射烦芯片为主的10设计公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米华为、vivo、OPP0等。公司体量小,所处赛道面向300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。 优势产品扩大份额,募投项目接棒成长射烦开关与LNA为目前营收主要来源,率先享国产替代红利基于自主创新的拼版式集成射开关方法以及 RF CMOS工艺实现射烦低噪声放大器产品,成功打入全球领先手机品牌供应正处于份额提升的快速放量阶段。公司募投项目的主要方向现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。50商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA是公司的基本盘,末来SAM、PA、FEM模组等任一新产品成功量产都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议我们预测公司2019~2021年的归母净利润分别为3.65亿元5.37亿元、7.20亿元,对应EPS分别为3.65元、5.37元7.20元。鉴于公司在A股射频芯片领域的稀缺性和成长空间我们给予公司2020年80倍PE,目标价429.6元,首次覆盖,给子“买入”评级。 风险提示系统性风险;新产品线研发进度低于预期;行业党争加剧导致产品价格快速下滑;5G智能手机出货量低于预期。

精密加工制造为基础,核心客户产品持续扩张 消费电子业务驱动成长,精密制造能力行业出众,稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划,以及强大的落地能力,同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。在全球智能手机换机周期拉长,总出货量下降的背景下,公司深挖北美大客户需求,实现无线耳机、声学器件、LCP天线模组、无线充电模组、线性马达等产品的份额扩张和盈利提升,逆势实现高增长。精密加工制造能力是公司基础,单位生产效率高和产品良率高造就行业竞争力,新品切入及老产品供应份额提升是公司业绩增长的主要动力。 5G双向布局,手机、基站全受益 2018年Bishop and Associates公布的全球连接器50强,公司位列第8,是前10名唯一的大陆公司,比肩国际一流仍有充分成长空间。消费电子业务紧跟国际大客户,立足前沿市场需求,以精密制造能力为依托,具备低成本高质量快速量产能力。通信业务的成长来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)。公司已经为华为、中兴、等主流通信设备厂商供应不同品类的线缆和基站天线、滤波器等产品,伴随5G基站建设落地,公司业绩将持续释放。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为38.1亿元、52.6亿元、65.5亿元,同比增速分别为40.1%、38.0%、24.5%;对应EPS分别为0.71元、0.98元、1.22元。我们给予公司2020年35倍PE,目标价34.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。

国内手机射频连接龙头,传统业务有望触底回升 公司主营产品包括射频连接器、连接线缆组件、电磁屏蔽件。在射频连接细分领域,已成为国内第一全球前三。得益于公司在手机射频连接领域的细分优势,华为、三星、小米、OPPO、vivo均为公司客户。经过2018年和2019年上半年的行业出清,公司传统射频连接及电磁屏蔽件产品价格有望逐步走向稳定。 5G天线和射频通路增加,射频连接产品需求放量 预计典型5G手机总天线数量达到7~8支,相比于4G手机数量翻倍,对应的射频连接器和射频连接线缆需求翻倍,公司有望直接受益行业需求增长。公司增资控股恒赫鼎富,借助成熟的FPC和SMT生产制造技术,基于LCP/PPS/PI新材料,打造面向5G应用的高频高速传输线,单机价值量有望从1美元走向2美元,具备技术升级属性与价格弹性。 投资建议 在5G手机逐步普及渗透的过程中,公司传统产品需求有望快速增长。在假设恒赫鼎富整合顺利的条件下,我们预测公司2019~2021年的归母净利润分别为3.0亿元、4.0亿元、5.4亿元,同比增速分别为27.0%、32.0%、33.7%;对应EPS分别为1.09元、1.43元、1.92元。鉴于公司在射频连接领域的龙头地位,我们给予公司2020年35倍PE,目标价50.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 系统性风险;5G智能手机出货量低于预期;新技术研发及新产品开发未能突破;上游原材料价格大幅波动;FPC业务整合速度低于预期。

创新驱动成长,终成行业龙头公司自成立时起便以“创新技术,丰富生活”为使命,注重科技研发投入,推动中国本土芯片产业由“中国制造”转向“中国创造”,不断实现自我突破,在电容触控芯片、指纹识别芯片和固定电话芯片领域实现了多项技术革新。手机全屏面时代来临,公司顺应市场需求转战屏下光学指纹技术,成为屏下指纹的开拓者、先锋者,助力公司发展迈入新台阶, 2018年汇顶高居全球指纹识别芯片出货量榜首,成为指纹识别芯片行业的龙头。 立足长期目标,积极布局未来新兴市场公司以实现长期持续盈利为目标,积极适应新市场、新变化,在核心能力范围内进行有序拓展,在开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行了升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外 IoT 领域和 3D 人脸识别技术也是公司关注的重点,多方布局为公司长远发展增添新动力。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 60.23亿元、 75.38亿元、 89.98亿元,同比增速分别为 61.86%、 25.16%、19.37%;归母净利润分别为 19.17亿元、 22.19亿元、 29.04亿元,同比增速分别为 158.24%、 15.75%、 30.84%;对应 EPS分别为 4.20元、 4.87元、 6.37元。我们给予公司 2020年 60倍 PE,目标价 292.2元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下滑, 系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。

基础电感国产替代持续,高端产品 5G 释放弹性。 公司电感产品广泛应用于电子设备,而以智能手机为主。目前公司已经成为华为、 OPPO、 vivo、小米等手机客户电感供应商,正处于供应份额持续提升过程中,主要替代日本村田和 TDK。智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化, 0805、 0603、0402、 0201、 01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力的厂家越来越少。公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端 01005已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G 需求释放的红利初期。 ? 基础元器件应用范围扩展,稳健成长。 公司通过十多年耕耘,汽车电子订单持续放量。 目前能供应的有功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模轭流器等,业已成为 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla 等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,2019年上半年汽车电子实现大批量稳定出货。 陶瓷微波器件进入华为等大客户认证编码, 5G 基站业务有望放量。 投资建议我们预计公司 2019~2021年的归母净利润分别为 5.52亿元、7.44亿元、 8.93亿元,同比增速分别为 15.25%、 34.84%、20.05%;对应 EPS 分别为 0.68元、 0.92元、 1.11元。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,我们给予公司 2020年 32倍PE,目标价 29.44元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005电感客户认证不及预期的风险; 5G 手机出货量低于预期的风险。 6941

小间距应用领域持续拓展,全球优质厂商在 Mini LED 芯片逐步普及和进口替代的大背景下, COB 和四合一等创新方案的兴起之时,超高密度 LED 小间距显示将迎来 P0.X时代,赋予行业稳健高速的发展红利。 LED 小间距显示,在持续进行 LCD、 DLP 拼接屏替代的基础上,加速迎合政府、安防、文娱和商务行业和环境的新增需求,形成增速较高的增存量市场需求,从 P2.5到 P1.0的显示产品已经可以满足高中低端层级客户综合需求,高阶产品附加值持续较高,中低端产品放量迅速,量价乘积持续增长。在此背景下,公司是国内领先的 LED 应用产品与方案的供应商,综合满足下游高弹性应用需求的龙头创新型公司,长期发展确定性高。 ? 中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长公司在 LED 小间距显示屏产品保持高速成长的情况下, 通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,构建 LED 应用生态产业链,增强公司综合竞争力,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。 投资建议我们预计公司 2019~2021年的归母净利润分别为 5.34亿元、7.43亿元、 9.25亿元,同比增速分别为 29.5%、 39.3%、24.5%;对应 EPS 分别为 0.58元、 0.81元、 1.00元。参考申万 LED 指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 25倍,我们给予公司 2019年 22倍 PE,目标价 12.76元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险; 技术革新风险; 商誉减值风险。

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入13.16亿元,同比增长33.57%;归母净利1.84亿元,同比增长17.68%。 既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放,公司营收稳健增长。 公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能,同时江西二期新产能释放,使得营业收入同比增长33.57%。销售费用同比增长14.51%,低于营收增速;管理费用同比增长49.38%,主要系限制性股票激励费用、修理费增加;财务费用同比增长64.06%,主要系可转换债券利息费用增加;研发费用同比增长21.92%;经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%,主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。 单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%,同比下降3.7个百分点,环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割,2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元,2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为,以公司长期积累的优秀管理能力,预计景旺柔性将快速实现整合升级,逐步走向增收增利。 全球PCB 产能向中国大陆转移逻辑依旧,优质公司成长天花板足够高。根据Prismark 数据,2018年中国大陆PCB 产值327.02亿美元,预计2018-2023年中国大陆PCB 产值复合增速4.4%,领先全球,全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元,只占大陆PCB 产值的2.2%,作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一,仍具备充分的成长空间。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元,对应EPS 分别为2.33元、2.94元、3.81元,同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。鉴于国内5G 商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB 市场新兴需求,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC 业务靠拢,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为77.76元。 风险提示:宏观经济下滑,行业竞争加剧,新项目投产进度不及预期。

事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营收37.21亿元,同比增长1.08%,归母净利7.42亿元,同比减少16.29%。2019年第一季度实现营收12.25亿元,同比增长114.39%,归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。 2018年Q4单季度毛利率高达65.19%,创公司新高,收入结构拐点确立。公司主营指纹识别芯片与电容触控芯片,应用在手机上的产品占2018年营收的九成以上。自2013年起,Apple首次采用指纹辨识TouchID在iPhone5S之后,指纹识别在智能手机快速渗透,IHS数据显示到2018年已经实现约70%的渗透率。传统的电容式指纹识别进一步向低端机型渗透的空间缩小,同时产品技术非常成熟,面临激烈的价格竞争。自2018年开始,全面屏手机屏下指纹识别技术逐步达到商用量产,成为主流品牌旗舰机型的标准配置,指纹识别产品从电容式向屏下光学/超声波全面转化,行业迎来新一轮技术普及渗透,拉动指纹识别芯片价格回升。公司上半年营收主要以电容指纹产品为主,下半年随着手机市场屏下指纹的商用规模扩大,给公司营收带来新的增长动能。公司的光学指纹方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,并且在OLED软、硬屏均已实现规模商用,据年报披露,公司是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案厂商。 2019年一季度业绩高增长,公司预计有望持续。2019年第一季度,随着屏下光学指纹的规模商用,对公司营业收入及利润产生重要贡献,归属上市公司股东的净利润同比增长2039.95%。据IHSMarkit数据,2018年屏下指纹识别出货量约3千万颗,2019年出货量将有机会挑战2亿颗;除了技术、供应链与价格的成熟外,Apple以外的五大品牌均已经将屏下指纹视为未来的、使用者可感受到的重要功能。目前公司屏下指纹识别芯片产品正处于行业升级的起步期,未来仍有充分的成长空间。公司在一季报中披露:2019年第二季度,公司收入将继续保持增长,年初至下一报告期期末的累计净利润发生重大增长的可能性依然存在。 高标准研发投入确保公司行业领先地位,创新驱动公司业绩增长,长期累积技术优势扩展未来市场空间。2018年公司研发支出高达8.38亿元,且全部费用化,较2017年5.97亿元增加40.50%,研发开支占营业收入比重为22.53%。研发人员数量1053人,占公司总人数比例高达88.04%。截止2018年底,公司累计专利申请数量2799件,累计授权专利数量354件。公司积极的研发投入变为回报,在屏下指纹识别芯片领域成为全球龙头,伴随着屏下指纹识别市场普及渗透,公司将迎来新一轮高速增长。与此同时,公司积极布局未来新兴市场需求,年报披露公司新一代触控芯片适用于AMOLED全面屏,已经实现规模量产,进入全球AMOLED显示屏龙头厂商--三星的供应链。2018年,公司完成了首个触控产品的汽车质量标准认证,车规级触控芯片在部分国内车厂实现了量产。IoT领域解决方案取得突破,正式推出Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台,产品可应用于可穿戴、物联网智能家居门锁、低功耗NB-IoT等设备,市场应用前景广阔。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利分别为15.87亿元、19.46亿元、24.07亿元。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为146.16元,相当于2019年42倍PE。 风险提示:手机出货量低于预期,屏下指纹渗透速度低于预期,市场竞争加剧导致产品价格下滑幅度超预期,新兴市场开拓进展低于预期。

事件:公司发布2018年度报告,实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%;归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长4.53%。拟发行可转债募集资金不超过80,000万元(含80,000万元),用于LED应用产业南方总部项目、LED应用产业园项目、利亚德(西安)智能研发中心项目、补充流动资金。 小间距LED产品全球领先,未来3年深耕显示、稳健发展。根据国际市场调查机构Futuresource于2018年7月发布的市场调查报告显示:LED显示市场占有率利亚德排名全球第一,其中LED小间距电视市场占有率利亚德排名全球第一。年报披露,2018年小间距电视新签订单40.5亿元,同比增长47%;确认收入28.43亿元,同比增长44.49%,带动智能显示板块实现年初30%以上增长目标,并实现营收占比提高至66%。夜游经济和文化旅游业务,受到2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策负面影响,拖累公司整体成长。公司2019-2021年发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,加快加大研发创新,推进智能显示的全面增长。2018年公司LED小间距电视的贴片产线月产能达到6000kk,同比翻倍,2019年将根据需求进一步扩产。 公司积极推进渠道合作伙伴,2018年已经批准设立视听科技终端的合作伙伴已经达到近300家,年报披露2019年计划达成500家。 LED显示屏向电影院等新兴市场渗透,潜在市场空间可观。2018年2月上海万达影城安装启用了国内第一块LED电影屏,该屏由三星提供,面积约50平米,4K*2K分辨率,灯珠间距2.5mm(P2.5)。LED电影屏幕亮度高、对比度高,融入了高动态范围(HDR)技术,将鲜亮的色彩、深邃的黑暗和洁净的纯白呈现给观众,创造了划时代的电影画质。根据美国电影协会数据,2017年全球电影银幕数量达到17万块,我们假设LED屏幕达到10%的渗透率,每块屏幕40平米,以单价2万元计算,潜在市场空间将达到136亿元。利亚德目前已经成功研发出基于小间距LED技术的电影屏幕,同步开发多款不同点间距,适用在不同面积的影厅环境,目前产品正在进行指定检测机构的检测认证,进展顺利。商用显示市场发展迅猛,据公司年报披露,2018年中国市场智能会议设备总体销售25.4万台,同比增长150%,2019年预估33万台,同比增长30%以上。公司一直专注超大尺寸显示设备的设计、生产及营销,将陆续推出100”、120”、135”、162”、216”的会议设备,迎接市场需求。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为15.82亿元、20.54亿元、26.95亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.16元,相当于2019年18倍PE。 风险提示:新兴市场开拓速度低于预期,LED显示市场竞争加剧。

近期安信电子团队针对5G上下游进行了产业链调研,顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO等厂商已经开始5G全网通(支持移动、联通、电信全频段)手机验证送测,华为3月15日获得德国莱茵TUV授予的首张5GCE证书,标志着MateX成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G手机,国内版本预计2019年年中上市。 5G基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码,基站用高Q绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码,公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018年中以来,以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代,关键零组件至少要有一家国内厂商,同时加大对国内供应商的采购力度。5G基站需要高效率低能耗,随着5G基站全球发货,对于高Q绕线电感已形成明显需求,产业链反馈2019年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商,同时是华为多年的合作伙伴,将充分受益5G基站建设带来的行业红利。 5G技术成熟度高,部署加快,终端应用与网络建设同步,预计5G用户3年达到5亿。3G时代基站布网到手机成熟花费3年,达到5亿用户用了9年,4G基站布网到手机成熟花费2年,达到5亿用户用了6年,5G基站布网到手机成熟只用了1年,华为预计5G用户达到5亿只需要3年。4G终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机,而从目前产业进展看,由于5G标准全球统一且国内厂商全程引领5G标准建设,预期5G手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为MateX支持移动、联通、电信全网通,兼容NSA/SA,智能手机市场高度竞争、不进则退,预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G全网通支持SA的手机将新增6个射频前端模组,对应新增60颗高Q电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感,已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息,顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。客户方面,公司01005电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为,伴随5G手机快速商用量产,公司高端电感能力将得到逐步验证,市场空间弹性可观。手机外观方面,经过近几年的行业探索和工艺提升,陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化,配色选择性大为丰富,三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本,小米MiX3四曲面彩色陶瓷机身;华为智能手表采用陶瓷表圈,在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中,公司结构陶瓷业务有望获得成长。 5G手机耗电量增加,电池容量升级,大功率快速充电有望标配,平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5GSA模式要求双发射四接收,需要两路PA同时工作,且5G工作频率高于4G,意味着在SA高速下载模式下,5G射频前端端耗电量将是4G的两倍以上。华为MateX采用4500mAh大电池,配备55W大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感,能够减小充电器体积,降低外部电磁干扰,同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户,一体成型电感主要采用模压工艺,2018年已实现正式批量化供货,2019年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及,公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26亿元、8.43亿元、10.81亿元,同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.1元,相当于2019年30倍PE。 风险提示:5G商用速度低于预期,国际客户产品出货不及预期。

事件:近期将有10 倍变焦手机发布,潜望式镜头成为新方向。2019年MWC 上OPPO 发布10 倍变焦技术,OPPO 官方已经确认将于4 月10 日发布旗下全新Reno 系列新品智能手机,该系列机型将搭载OPPO最新的10 倍混合光学变焦技术。3 月26 日华为将在巴黎发布P30 系列手机,预计高端版本P30 Pro 将搭配10 倍变焦功能。 手机拍照“军备竞赛”愈演愈烈,10 倍变焦将成为高端手机突破口。 从消费者调查数据看,手机屏幕大小、拍照能力和电池续航始终处于消费者最为关注的三项指标。2019 年虽然是5G 手机元年,但受限于基站布网密度不足,预计2020 年才是换机大年,2019 年手机市场竞争仍然激烈。从产业链调研看,华为、OPPO 近期将发布高倍变焦产品以形成拍照能力领先,预计下半年小米等厂商陆续跟进,摄像头产业迎来新一轮技术升级。 公司深耕光学透镜、棱镜多年,具备潜望式镜头棱镜供应能力。公司在投影显示领域光学元件配套齐全,数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。 10 倍光学变焦需要采用潜望式镜头,潜望式镜头“躺在”机身内部,除常规摄像头需要的CIS 传感器、光学镜头、马达之外,还需要多边形棱镜将改变光路。据公告披露,公司手机用全景棱镜、AR 波导产品、屏下指纹棱镜等产品已于2018 年上半年开发成功并实现小批量生产。 我们认为,10 倍变焦技术将复制双摄、三摄的发展路线,在高端机型普及以后迅速向中低端机型渗透,带动公司业务快速增长。 投资建议:预计公司2019-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.96 亿元、2.48 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32.8 元,相当于2019 年40 倍PE。 风险提示:智能手机出货量大幅衰退,新技术渗透速度低于预期。

事件:公司发布2018年报,2018年度实现营业总收入34.73亿元,同比增长5.80%;营业利润2.76亿元,同比增长25.70%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长30.33%。 净利润增长两大原因:①子公司湖南源科由2017年亏损2,143.93万元到2018年实现全面扭亏微幅盈利49.59万元,英国子公司Exception同比减亏1,003.89万元,减幅67.97%;子公司上海泽丰净利润同比增加1,059.47万元,IC封装基板业务的产能利用率和良率逐步提升,实现减亏。②公司加强成本管控,费用率同比下降0.85个百分点。 PCB业务收入保持平稳,军品业务订单和产能释放,扭亏为盈。PCB业务实现营收26.32亿元,同比增长4.19%;毛利率30.07%,微降0.93个百分点,整体表现平稳。军品业务实现销售收入2.17亿元,同比下降3.87%,主要对客户结构进行了优化,缩减军品PCB业务统计范围。子公司湖南源科军用固态存储产品实现收入5407.79万元,同比增长214.59%,全年扭亏并微幅盈利49.59万元。 半导体业务大幅改善,成为三星正式供应商。IC封装基板业务收入2.36亿元,同比增长64.05%,存储类产品出货面积占比超过70%,产能达到满产状态。年报披露:“2018年9月通过三星认证,成为三星正式供应商(唯一的大陆本土IC封装基板供应商)”。年报披露IC封装基板全球约有80~100亿美金的市场需求,日本、台湾、韩国等前十大供货商占据了全球81%的市场份额,我们认为伴随着大陆半导体产业板块的崛起,配套的IC封装基板业务也将向大陆转移。公司成为三星IC封装基板供应商具有标志性意义,证明公司在IC封装基板行业的能力与地位,为未来适配半导体产业国产化打下坚定基础。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元、3.54亿元、4.70亿元,同比增速分别为31.9%、24.9%、32.8%。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为7.6元,相当于2019年40倍PE。 风险提示:宏观经济下滑,半导体IC载板行业需求衰退,大客户业务进展低于预期。