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张凯琳

东兴证券

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工作经历: 证书编号:S1480518070001...>>

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 16.49 -- -- 18.85 14.31%
18.85 14.31% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营收 39.90亿元/-0.3%; 归母净利 3.68亿元/+8.14%, 扣非后归母净利 3.36亿元/+6.22%。 RevPAR 承压、 入住率降幅环比收窄,核心产品升级持续推进。 公司继续存量酒店改造, 截至报告期,公司已完成如家 NEO3.0改造 286家,核心产品持续升级。 由于关店及存量店升级改造, 公司直营酒店业务营收同降2.72%,特许加盟业务保持增长,实现营收同比增加 9.98%,支撑公司整体营收基本持平,新物业续签一定程度上令收入端增长放缓及成本端抬升。 受宏观经济增速放缓、 酒店商旅需求回落的影响, 同店口径下, 公司 Q2RevPAR 持续走弱, 同比降幅由-3.0%增至-3.6%, 但同店平均房价调整带动入住率降幅收窄, 入住率同比变化由-2.5pct.缩至-2.1pct., 下半年迎旅游旺季叠加低基期背景,经营数据有望迎边际改善。 加速中高端市场布局,多品牌丰富产品线。 目前公司开业酒店数达 4117家、开业客房数 39.80万间。其中按门店数计算,中高端酒店占比 18.3%,数量仍低于同行水平(锦江 35%,华住 36%)。 6月底, 公司接连推出中高端品牌“逸扉”(合作方凯悦)与“嘉虹”(合作方春秋),“逸扉” 酒店为公司与凯悦战略合作的阶段性成果, 首批两家店预计 2020H1落地上海和北京,“嘉虹”酒店致力于满足商旅用户及航空从业者的多样化需求,首家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业。 另外,公司旗下首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目, 该项目营运客房达 2,200余间, 是北京未来5年内最大的酒店运营管理高端项目, 有助于提升公司高端酒店品牌的市场影响力。 在消费结构转型、中端酒店需求逐年增长的大背景下,公司不断通过旧店改造升级、开店提速和品牌合作的方式加快中高端市场布局,未来有望直接推动公司业绩增长。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 6.06 -- -- 6.23 2.81%
6.23 2.81%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比上升6.42%;。 主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。2018年景区实现游山人数329.5万人次/+3.3%。游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入4.74亿(+3.49%)/3.14亿(+8.17%)/1.83亿(-8.46%)/0.98亿(-21.48%)。宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱,其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型,公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的稳定增长。报告期内,销售/管理/财务费用分别同比减少23.49%/1.50%/99.63%,销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减,管理费用下降得益于公司精兵简政,有效压缩了管理层级和降低人力成本,财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。 门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。2018年9月20日峨眉山景区旺季门票价格(1月16日至12月14日),由185元/人降为160元/人,淡季门票价格维持110元/人(12月15日至次年1月15日)。公司公告表示,此次门票价格调整后,预计2018年公司门票收入减少约1000万元。由于2018年执行优惠价格期间较短,且散客比例逐渐提高,最终客单价仍小幅上扬0.2%,门票收入实现3.49%的增长。加之万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨8.17%,增速首次超过游山门票业务,业务毛利率提高至74.45%,客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。 交通网络陆续完善引入客流,五一假期延长提振国内周边游市场。西成、渝贵高铁已经分别于2017年11月、2018年1月开通,成贵铁路计划2019年建成通车,乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进,西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间,将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时2019年“五一”假期调整为4天,进一步刺激大众旅游消费需求增加,国内休闲景区、龙头景区将直接受益。 盈利预测与投资评级:2019年,公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。公深化改革,推动降本增效,加速转型升级。考虑到降价门票、客源结构变化等因素,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.79、11.33、11.92亿元;归母净利润分别为2.14、2.26、2.39亿元;EPS分别为0.41、0.43和0.45元,对应PE分别为19X、18X和17X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、恶劣天气影响;2、客流增速及项目建设不及预期等
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 21.02 -- -- 21.28 0.61%
21.15 0.62%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入85.39亿元/+1.45%;归属于上市公司股东净利润8.57亿元/+35.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为6.90亿元/+15.99%,非经常损益主要来自处置燕京饭店股权及政府补贴两者合计1.85亿元。基本每股收益0.88元/+35.84%。 如家表现符合预期,门店升级推动RevPAR提升。公司核心资产如家酒店全年分别实现营收/业绩71.54亿元/8.11亿元,同比分别+1.45%/+25.54%,自有酒店业务表现平稳。下半年受经济下行影响,酒店经营数据增长放缓。18年如家经济型/中端酒店平均出租率分别下降1.9pct./2.8pct.,平均房价分别增长4.3%/-1.5%,RevPAR分别增长1.9%/-5.00%。中高端酒店短期业绩受新开店影响仍处在爬坡期,经济型酒店受益升级改造工程,平均房价提升带动RevPAR增长,推动如家整体RevPAR增涨4.3%。景区业务收益客流增长和门票留存比例提升,业绩同增20.03%。公司期间费用率同比降1.76pct.,受益直营店数量减少及银行贷款偿还,销售/财务费用率分别下降2.25pct./0.63pct.,管理费用率略增0.98pct.,主要系加盟店人工成本及IT项目投入增加。 19年开店计划提速,中高端占比超50%。19年公司计划新开店不少于800家,超出市场预期,较2018年开店计划450家显著提速,其中中高端/加盟店分别占比超过50%/95%,目前公司酒店数量整体中高端店占比18%(锦江35%,华住32%),未来中高端占比提升将带动结构持续优化。公司与凯悦合作合资酒店预计2020年上半年在北京、上海率先开业,届时中高端酒店品牌将进一步丰富。同时,截止18年底公司直营店占比达23%(锦江14%,华住21%),随着经济预期向好,直营店RevPAR向上弹性明显,公司有望率先受益经济上行带来业绩释放。 盈利预测与投资评级:公司持续优化产品结构升级,加盟店与中高端店扩张提速,直营酒店有望受益经济向好带动业绩增长,股权激励已获批有望带来经营效率提升。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利润分别为12、14.5、17.6亿元,对应PE分别为23.5X、19.5X、16.0X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 -- -- 6.87 -4.72%
6.85 -4.73%
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事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 2018年公司实现营业收入 122.31亿元/+1.52%;归属于上市公司股东净利润 2357万元/-89.87%; 扣除非经常损益的净利润为 370万元/-98.37%。 2019年一季度实现营收24.44亿元/-0.82%, 归属于上市公司股东净利润 6487万元/-1.37%;扣除非经常损益的净利润为 6449万元/6.87%。 批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响 18年业绩,19年 Q1整体平稳。 18年公司加速零售业务战略布局, 零售业务实现营收 23.0亿元/+12.4%;整合营销业务稳步发展, 实现营收 9.61/+9.52%。 受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击,公司体量最大的批发业务营收同比下降( 86.9亿元/-2.5%),拖累整体营收增速放缓,突发事件影响净利润影响约 1亿元。 同时受计提商誉等资产减值准备 1.14亿元影响, 公司业绩及经营性现金流下滑明显。 期间费用率同比增 1.45pct.至 8.46%., 受零售门 店 扩 张 及 可 转 债 利 息 计提 的 影 响 , 销 售/ 财 务 费 用 率同 比分 别+1.06pct/0.41pct., 管理费用率略降 0.02pct。 19年 Q1营收微降,扣非净利润平稳增长,受益零售业务占比提升, Q1整体毛利率上升 1.47pct.。 加速二三线零售市场布局, 有望率先受益行业回暖。 2018年公司布局零售市场节奏加快, 门店数量增加三百余家。 为进一步提升品牌在二三线城市的影响力, 公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店, 将完善统一的门店管理平台,多手段提升门店服务水平。 截至 2018年底,公司两类门店合计达到 435家, 未来门店数将逐年提升, 预计到 2021年达到 2000家的水平。 开拓上游目的地资源, 新利润增长点可期。 公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务, 目前日本地接社毛利率约 15%-20%之间,净利率在 8%-10%之间, 预计项目成熟运营后,利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源,战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下,加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营, 瑞士滑雪场酒店公寓预计 2020年 6月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务,新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 公司短期受地区性突发事件影响,业绩承压, 但随未来行业景气度回升, 叠加五一假期延长等利好催化, 出境游有望逐步回温。 公司“上控资源,下沉渠道”, 我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 133、 148、 163亿元; 归母净利润分别为 2.63、 3.24、 3.76亿元, EPS 分别为 0.30、 0.37、 0.42元,对应 PE 25.7X、 20.9X、 18.0X。 中长期维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 1.突发事件影响; 2. 市场竞争加剧; 3.宏观经济波动
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 16.87 -- -- 16.48 -3.40%
16.30 -3.38%
详细
事件: 公司发布 2018年年报: 2018年公司实现营业收入 122.65亿元/+11.3%;归属于上市公司股东净利润 5.97亿元/4.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为 4.93亿元/14.4%, 非经常损益主要包括本年度收到政府补助 2.02亿元。 整体营收稳步增长,景区业务受客流影响增速放缓。 公司整体实现营收122.65亿元/+11.3%,受客流高基数、 不利天气等原因影响, 乌镇古北客流双双下滑, 景区业务增长速度放缓, 实现营收 16.86亿元/+5.63%。 整体营销板块与房地产销售板块增长明显,分别实现营收 25.62亿元/2.06亿元,分别同比+24.3%/+307.2%。 公司期间费用率同比降 1.76pct.至16.76%.,销售/管理费用率分别同比-0.55pct./-0.33pct., 财务费用率略增 0.15pct.,主要系短期借款较上期增加 23.6%导致。 乌镇加速转型会展小镇, 深挖客单价增长空间。 2018年乌镇景区共接待游客 915万人/-9.7%, 其中东栅接待游客 401万人/-14.5%,西栅接待游客 514万人/-5.6%,实现营收 19.05亿元/+15.74%, 贡献归母净利 7.34亿元/+5.98%(剔除政府补助影响同比增长 18.73%)。 公司加大对会展、文化活动等高附加值服务的营销力度, 提升商旅客流占比, 客单价增加28%至 208元,对冲客流下滑影响。 乌镇已连续五年成功举办世界互联网大会,目前互联网国际会展中心二期项目已进入建设阶段, 项目总投资预计达 15亿元。 濮院计划 2020年开业, 主打“ 羊毛衫小镇” 标签, 届时将与仅 20公里外的乌镇形成协同效应,助力单客价值进一步提升。 古北股权转让问题落地,控股比例提升+交通改善利好后续成长。 2018年古北水镇接待游客 256万人/-6.9%, 实现营收 9.98亿元/+1.98%,归母净利 3.08亿元/+169.84%,其中公司参股房地产公司贡献投资收益 2.2亿元。 公司通过提升景区接待能力、 挖掘游客消费潜力等举措, 提升客单价 9.48%至 389元。 2019年 3月 27日公司公告称,中青旅受让古北 5.16%股权已经完成工商变更登记手续,变更后中青旅、 嘉伟士杰和京能集团将分别持有古北水镇 46.45%、43.55%和 10%的股份,公司影响力进一步提升。 此次股权问题的落地,将促进古北景区业务良性发展。 同时考虑到京沈高铁 2019年开通, 有望有效改善交通问题, 古北水镇有望释放更大潜力。 盈利预测与投资评级: 公司短期客流承压, 但两大景区持续推进转型升级,深挖客单价提升空间, 同时继续看好公司协同光大打开发展新空间。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 13.75、 14.94、 16.4亿元;归母净利润分别为 6.82、 7.66、 8.58亿元, EPS 分别为 0.94、 1.06、 1.19元,对应 PE 分别为 18.2X、 16.2X、 14.5X。 中长期维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.天气影响; 2.客流增长、新项目推进不达预期
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 11.68 -- -- 12.08 2.03%
11.92 2.05%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入16.21亿元/-9.13%;归属于上市公司股东净利润5.83亿元/+40.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为3.42亿元/-1.19%,主要系减持华安证券影响净利润约2亿元。 门票降价致园林开发业务承压,索道业务降本增效毛利提升。2018年黄山景区共接待进山游客338万人/+0.6%,索道缆车接待游客669.11万人/+0.3%。受2018年9月门票降价影响(230元/人降至190元/人),园林开发业务营收同比下降0.75%,毛利率下降4.57pct.,短期景区业务业绩承压。18年索道乘索率1.98 与去年持平,索道及缆车业务成本下降带动毛利率提升1.59pct.。酒店及旅游服务业务分别实现营收6.47/3.94亿元,同比分别增长3.11%/-0.75%。公司期间费用率23.03%,同比增4.39pct.,销售/管理/财务费用率分别为6.72%/16.20%/0.11%,同比分别+5.18pct./-1.16pct./+0.38pct.,管理费用持续优化,销售费用大幅增加主要系支付民航公司费用及奖励款的确认的归属期间不同影响。 高铁开通助推客流回暖,“山上”到“山下”全域游开拓新空间。虽然近两年公司客流增长趋缓,但18年12月杭黄高铁通车,进一步打开长三角地区客源,预计19年将明显带动客流增长,从而冲抵部分降价影响。同时公司持续开拓新发展空间,加速推进“走下山、走出去”的全域旅游发展战略,全面推进外延项目。其中,公司于2018年7月以1.12亿元取得太平湖文旅56%的股份,完成正式接管,目前景区策划初稿方案已完成;宏村项目仍在持续关注,同时积极调研其他优质古村落;花山谜窟一期提升工程全面启动,预计投资总额为3.83亿元,据公司预计未来景区年接待总人数预计将从20 万增长到125 万。外延项目拓展有望突破传统接待瓶颈,景区接待游客能力进一步提升。 盈利预测与投资评级:2019年公司计划接待进山人数350万人/+3.6%。公司虽面临景区客流增速放缓叠加门票降价压力,但考虑到高铁通车带动客流增长及公司“一山一水一村一窟”的全域旅游布局相继落地,中长线业绩增量仍值得期待。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元;归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元,EPS分别为0.52、0.57、0.6元,对应PE分别为22.2X、20.3X、19.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、门票降价;2、客流增速、外延项目不及预期
宋城演艺 传播与文化 2019-04-05 23.78 -- -- 24.11 1.39%
24.11 1.39%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入32.11亿元/+6.20%;归属于上市公司股东净利润12.87亿元/+20.57%。 主营业务稳步发展,业绩增长符合预期。公司核心主业现场演艺业务实现收入16.74亿元/+11.60%,千古情年演出8000场,年观演人数突破3500万/+6%。互联网演艺业务实现收入12.34亿元/-0.53%,六间房超额完成业绩承诺,实现净利润4.11亿元/+42.2%。旅游服务业务实现收入3.04亿元/+7.00%,其中轻资产项目收入下滑22.36%,但随着明月千古情等项目2019Q1开始确认收入,营收预计将得到有效提升。报告期内,公司销售、财务费用率分别较上年下降1.81pct./0.4pct,主要系六间房营销政策优化和公司归还银行借款所致,管理费用率较上年增加1.5pct,主要系异地项目无形资产摊销及六间房超额业绩奖励计提较上年增加所致。 成熟景区三亚、丽江表现亮眼,异地扩张带来增长动能。杭州宋城加大营销、设备改造力度、丰富演艺内容,18年实现收入9.36亿元/+11.1%,毛利率略降3.78pct系升级改造费用增加所致。三亚千古情表现亮眼,国庆期间景区游客接待量位居三亚八大景区之首,实现收入4.27亿元/+25.5%,毛利率较上年提升4.85pct,随着海南地区旅游业优惠政策进一步落实,三亚景区板块将持续受益。丽江千古情积极调整市场策略,拉动散客增收,全年营收2.67亿元/+17.5%,毛利率较上年提升2.91pct。桂林项目18年中开业,仅半年实现收入4127万元;受地震影响的九寨沟项目已达到开业预期,有望逐步恢复营业。未来三年内张家界、西安、上海、新郑、佛山、西塘演艺谷和澳洲等项目将陆续开业,持续为公司带来营收增量,同时也将进一步完善公司标准化的运营及项目扩张模式。 六间房超额完成业绩承诺,重组进程稳步推进。六间房2018年实现营收12.34亿元,毛利率提升6.61pct至57.73%,带动净利润同增42%,达4.11亿元。截止2018年末,六间房超额完成为期四年的业绩承诺,经测试未计提商誉减值。2018年底六间房与密境和风重组计划首次交割已完成,使公司持有六间房比例由100%下降至76.96%,预计2019年4月30日前完成第二步重组计划,届时六间房将完成出表进程,原股权将转为长期股权投资,彻底消除商誉减值对公司估值的影响。重组完成后,两家平台发挥各自优势,实现资源整合,达到最佳的协同、规模、经济效应。 盈利预测与投资评级:我们按六间房4月出表,综合考虑新异地项目落地进度,调整公司业绩预期,预计公司2019-2021年实现营业收入29.99、32.52、38.55亿元;归母净利润分别为15、16.03、18.82亿元,对应PE分别为22.9X、21.4X、18.2X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、异地项目落地效果不及预期;2、六间房重组不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 59.40 -- -- 62.56 5.32%
73.60 23.91%
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事件: 2018年12月24日,公司发布公告称:公司董事会同意将公司全 资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给控股股东中国旅游集团有限公司,转让价格为人民币183,084.57万元。 主要观点: 1、剥离低毛利旅行社业务,聚焦免税主业,显著改善盈利指标公司两大业务为商品贸易(主要为中免公司提供的免税业务)和旅游服务(主要为国旅总社提供的旅行社业务),据2017年报显示,两项业务营收分别占55.23%和43.41%;而从利润贡献看,免税业务净利率为15.6%,利润贡献占比超98%,而旅行社业务净利率不足1%,净利占比不足2%。此次剥离预计不会对利润总额产生太大影响,反之有将利于公司盈利能力各项指标的显著提升,未来公司将继续聚焦高毛利免税主业,业务结构将得到明显优化。同时此次转让作价18.03亿元,高估值利好上市公司,也将为公司带来充足现金流,助力公司下一步整合发展。 2、离岛免税政策持续利好,市内店预期进一步强化此次剥离也将有效调节上市公司与集团内部在旅行社等业务的同业竞争,10月海免51%股权已无偿划拨给旅游集团,在集团内部业务加速整合背景下,未来海免也有望加快注入上市公司,公司行业龙头地位进一步强化,未来将充分享受海南免税政策红利。加之12月起,海南离岛免税额度再度上调,政策推进免税消费潜力释放,给公司免税主业留下更大发展空间。另外,公司计划在海南新开的两家市内免税店已经完成前期工作,而上海天津等地的市内店随着政策利好也有望加速落地,未来市内店有望形成公司新的业绩增长点。 结论: 此次剥离旅行社业务,有利于公司聚焦免税主业,显著改善盈利能力,同时带来充沛现金流,而离岛免税政策放宽,集团整合海免有望注入上市公司和市内店预期强化等一系列利好因素都将有利于公司未来免税主业的发展,前景可期。暂不考虑剥离旅行社业务剥离,我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为427.01亿元、504.88亿元和550.35亿元,归属于上市公司股东净利润分别为37.11亿元、49.85亿元和57.58亿元,每股收益分别为1.90元、2.55元和2.95元,对应PE 分别为27.4X、20.39X、17.66X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险、业务整合不达预期、汇率风险
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 62.90 -- -- 68.55 8.98%
68.55 8.98%
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免税业务营收占比+毛利双增长,拉动业绩大幅提升 2018H1实现营收210.85亿元(+67.77%),扣非后归母净利19.10亿元(+48.44%)。分业务来看,免税业务实现营收149.47亿元(+126.31%),占比70.89%(+17.46pct),成为公司业绩核心支撑;其中三亚店营收40.32亿元(+28.65%),上半年三亚国际免税城购物人数达88万人次(+30%),高基数下继续维持高增长。首都机场T2+T3(去年Q2并表)实现营收39.73亿元(+191.74%),今年3月并表的日上上海贡献营业收入38.34亿元;香港机场报告期内实现免税收入9.52亿元(约亏损1.2亿元)。旅行社业务收入基本持平,实现营收54.34亿元(+0.48%)。报告期内公司整体毛利率大幅提升至40.90%(+12.17pct),主要因高毛利率的免税业务(2018H1毛利率为52.50%)占比提升。报告期内公司销售费用率23.05%(+12.17pct),主要系免税业务扩大增加租赁费用所致,管理费用率小幅下降0.44pct,财务费用率由于利息和汇兑损益微增0.16pct。 免税多渠道拓展发力,龙头规模优势显现 公司通过并购、投标等方式进一步巩固境内外免税行业龙头地位。香港机场免税店去年11月开业、携手皇权签约澳门机场5年免税经营权并在澳门设立免税公司、获得大西洋号邮轮免税经营权,境外免税业务实力不断增强;中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场入境免税店,上海两大机场免税经营权竞标落地,积极布局二三线+掌控一线城市核心机场资源,国内市场份额进一步扩大。海南自贸区政策利好下,今年上半年海南免税购物累计购物人数达147.3万人次(+22.6%),成交金额52.9亿元(24.1%),实现销售、客流双丰收,免税购物渐成海南旅游经济新增长点。中免旗下子公司划转海南总部,有利于充分享受当地优惠、促进海南业务发展。未来国内外免税业务布局进一步完善,规模效应有望进一步显现,多重利好下公司业绩保持高成长值得期待。 结论: 公司2018年H1受益于高毛利率的免税业务营收及占比不断提升的拉动下,整体业绩大幅提升,并且考虑到香港澳门的免税店新设还处于投资回收期在一定程度下拉低业绩,未来新开门店利润释放后公司整体业绩还有更大的提升空间。未来公司将继续积极拓展免税业务渠道,不断提升国内外影响力和竞争力,业绩有望保持高速增长。我们预计,2018-2020年公司将实现营业收入分别为441.26、507.70和578.44亿元,实现归属母公司净利润分别为38.04、49.92和61.90亿元,EPS分别为1.95、2.56和3.17元,对应PE分别为29.46、22.45和18.10倍。我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险;机场招标租金风险;销售不及预期等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-29 11.34 -- -- 11.37 0.26%
11.37 0.26%
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事件: 公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入6.82亿元,同比下降6.01%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长17.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.61亿元,同比下降16.23%;每股收益0.29元,同比增长17.07%。 观点: 客流下滑主业略降费用增加,处置华安证券支撑业绩提升 2018年上半年接待进山游客148.14万人次(-9.94%),实现营业收入6.82亿元(-6.01%),归母净利2.19亿元(+17.03),扣非后归母净利1.61亿元(-16.23%)。非经常性损益主要系报告期内公司减持华安证券800万股增厚当期利润4506.4万元,成为扣非前业绩增长支撑点,整体毛利率微增0.42pct,主要系索道和旅行社毛利增加推动。分业务来看,受客流下滑影响,公司各业务承压,酒店业务在客流下滑压力下实现营收2.57亿元(+0.91%)\毛利率32.54%(-4.54pct),索道业务实现营收2.14亿元(-2.93%)\毛利率85.61%(0.07pct),园林开发业务实现营收1.06亿元(-2.27%)\毛利率85.89%(-3.42pct);旅行社业务保持平稳,收入1.34亿元(-0.89%)\毛利率9.46%(+3.78pct)。报告期内期间费用率上升5.80pct,主要系销售费用率同增4.39pct(为开拓中远程客源市场向黄山机场支付奖励款及广告宣传费所致),管理费用率同增1.14pct,财务费用率同增0.27pct(本期购买理财产品增加导致后期利息减少所致)。 资源及品牌优势明显,期待交通改善拉动客流增长 黄山景区上半年客流下滑明显,但公司总体营收下滑速度(-6.01%)明显小于客流下滑速度(-9.94%),主要系客单价同比增加4.47%带来的部分平滑。短期来看,全国重点景区降价政策虽还未在黄山景区落地,但未来倒逼景区转型势在必行。整体来说黄山景区处于中国景区龙头位置,资源和品牌优势明显,“一山一水一村一窟”战略布局正全力推进,北海宾馆环境整改项目按计划稳步推进中,太平湖项目已完成工商变更,宏村项目取得阶段性新进展,花山谜窟核心景区产品策划方案已提交,期待“走下山”战略打开未来发展更大空间。另一方面,黄杭高铁建设预计18年底建成通车,届时黄山景区将加入长三角2小时通行圈,背靠全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,交通改善有望给黄山景区带来更大的客流、拉动业绩增长。 结论: 上半年客流下滑致主业承压业绩同比下降,同时费用率因开拓市场等原因同比增加,处置华安证券的投资收益支撑归母净利保持增长;黄山作为中国龙头景区,资源品牌优势明显,资源整合打开成长空间,年底黄杭高铁有望建成通车带来客流和业绩新增长。我们预计18-20年公司将实现营业收入18.77、19.96、21.13亿元,实现归母净利润分别为4.3、4.48、481亿元,对应EPS分别为0.58、0.60和0.64,对应PE分别为21、20和19倍。我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国有景区门票降价风险、项目推进不达预期、黄杭高铁开通时间不及预期
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-27 15.12 -- -- 16.09 6.42%
16.20 7.14%
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事件:公司发布2018年中报,上半年实现营收55.67亿元,同比增长16.93%,归母净利润4.05亿元,同比增长16.73%,扣非净利3.06亿元,同比增长39.44%。 观点: 上半年扣非业绩增长靓丽,客流微降客单提升。 2018H1实现营收55.67亿元(+16.93%),扣非后归母净利3.06亿元(+39.44%)。分版块来看,景区业务上半年收入稳健,实现营收7.87亿元(+6.81%)毛利率为83.03%,小幅下降-0.54pct.。受华东旅游市场热度下降、周边新项目竞争加剧等因素影响,上半年乌镇接待游客首次出现下降(449.57 万人次\-12.30%),东栅/西栅分别接待游客202.48万人次(-17.39%)\247.09万人次(-7.63%)。上半年乌镇景区共实现营收8.33亿元(+6.26%),净利润4.72亿元(2.26%),而去年提价以及转型会议小镇带来的客单价(185元\+21.1%))的上升是支撑公司业绩的主要因素。古北水镇上半年接待游客110.40 万人次(-7.78%),客单价达414元(+14.2%),共实现营收4.57 亿元(+5.32%),净利润1.24 亿元(+155.98%),其中房地产结转贡献投资收益约8000万元。酒店业务增长较快,实现营收2.33 亿元(+13%),净利润1,589 万(+38%);旅游业务实现营收18.44 亿元(+11.69%),遨游网各项业务营收大幅增长,亏损继续缩减;IT 产品销售与技术服务实现营收3.31 亿元(+28.62%)。费用方面,销售/管理/财务费用率分别为9.3%(-1.92pct.)/4.4%(-1.20pct.)/0.7%,上半年公司控费能力提升明显。 乌镇门票小幅下调影响较小,继续看好王牌景区未来发展 乌镇此次响应国家调价政策降价主要是东栅以及联票,客流量占总客流53.73%的西栅并不在降价范围内,并且乌镇在17年8月曾调高门票,此次调整后乌镇三类门票的价格仍高于涨价前的水平。我们测算,本次降价调整,对2018年公司归母近利润影响约为-0.6%,2019/2020年均影响约为-1%。降价带来的影响有限,继续看好两大王牌景区业绩支撑。乌镇继续推进会展小镇转型,承接各类大型会议活动,带来客单价提高;古北水镇目前由于交通因素限制,客流量还有很大发展空间,京沈高铁预计2019年通车,期待交通状况改善后的客流增长;此外濮院正按计划稳步推进,预计2019年推出,有望成为盈利新的增长点。18年初,光大成为公司控股股东,长期来看,背靠光大获得资金和资源支持,期待未来双方在金融、旅游等领域的进一步整合、协同。 结论: 公司中报扣非后业绩增长靓丽,景区客流量小幅下滑,但客单价提高支撑业绩增长;乌镇门票下调对业绩影响较小,继续看好乌镇会议市场带来的业绩支撑以及古北水镇交通改善后带动客流增长,期待光大接管后的整合。我们预计公司18-20 年营业收入为121.44\133.14\146.41亿元,对应的归属母公司股东净利润为6.71\7.59\8.90亿元,对应EPS 分别为0.93\1.05\1.23元,对应PE分别为23.34\20.61\17.58。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:天气因素;古北股权事宜进展不达预期;行业竞争加剧等
宋城演艺 传播与文化 2018-08-27 23.58 -- -- 25.29 7.25%
25.29 7.25%
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上半年业绩增长符合预期,演艺+轻资产联合发力 2018年上半年公司存量演艺业务稳步发展,轻资产运营模式开始释放业绩,配合有效成本管控,业绩稳健增长。2018H1实现营收15.11亿元(+8.51%),扣非后归母净利6.36亿元(+21.75%)。其中杭州宋城旅游区高基数稳增,贡献收入3.84亿元(+5.09%),毛利率73.19%(-1.71pct);三亚千古情景区借海南建省30周年和59国免签政策利好,实现营收2.34亿元(+24.31%);丽江千古情在区域整治压力下,收入保持稳健增长。轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年,营业收入破1.6亿元,随着未来各项轻资产项目陆续投入运营,业绩将逐步释放。线上演艺方面,六间房在监管政策逐渐收紧、行业增速方管的情况下依旧保持业绩平稳增长,实现营收6.20亿元(+5.37%),毛利率提升明显达56.59%(+4.28pct)。上半年销售费用下降5.04%;管理费用增加31.80%主要系藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至本科目及六间房研发支出增加所致;财务费用减少227.58%,主要系同比银行借款减少及报告期内低风险保本理财收益所致。 六间房重组出表,优势主业回归再待二度花开 花椒直播和六间房的重组,一方面两大平台联手,资源整合共享使协同效应凸显,诞生的新公司在线上直播行业不容小觑,公司未来对六间房投资收益可观;另一方面宋城演艺从重组中获利,预计下半年重组完成后将直接增厚公司业绩5.7亿。另外公司目前新一轮扩张有序推进中:桂林项目7.27已开业,西安项目有望明年上半年开业,张家界项目预计明年年中开业,上海世博大舞台改扩建项目预计今年10月全面推进,澳洲项目目前已完成项目设计。轻资产项目部分,宁乡项目大获成功标志着公司轻资产运营模式成功落地,预示国内二三四线城市旅游演艺市场广阔、轻资产运营模式未来可期,拓宽公司未来想象空间。以上项目预计三年内陆续开业,项目建设完成后将为公司创造新的利润点,为公司未来的大发展、大飞跃奠定扎实的基础,届时将进一步提升公司的市场份额与行业竞争力。 结论: 公司中报业绩保持稳定增长,下半年剥离六间房重回主业,表明公司在尝试寻求多元化的同时,仍然将以演艺主业作为重心,深耕演艺市场;宁乡打开轻资产运营模式想象空间,新项目陆续落地,公司新一轮异地扩张可期。我们预计公司18-20年营业收入为33.37/27.37/30.25亿元,对应的归属母公司股东净利润为16.71/12.1/14.48亿元,对应EPS分别为1.15/0.83/1.00元,对应PE分别为17.81/24.60/20.55。我们继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:异地扩张项目不达预期;存量演艺业务增长放缓;自然灾害等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-16 9.79 -- -- 9.56 -2.35%
9.56 -2.35%
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事件: 公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入58.14亿元,同比增长15.03%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长24.05%;每股收益0.16元,同比增长42.98%。 观点: 上半年业绩增长靓丽,扣非增速符合预期 2018年上半年公司营业收入同比增长15.03%,实现1.38亿元,同比增长45.18%,扣非后归母净利同比增24%。其中出境游批发业务贡献收入44.41亿元(+14.60%),毛利率8.64%(-0.17pct),占总营业收入的76.38%,公司收购竹园国旅剩余股权,巩固欧洲线龙头地位,出境游批发业务保持稳步增长。出境游零售业务实现收入8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),占总营业收入的15.46%,上半年公司继续加强门店扩张和线下活动推广,截止2018年6月公司线下门店新增305家,达405家(直营门店152家/准直营门店253家)。整合营销服务上半年实现收入3.28亿元(+0.74%),净利润1526.21万元(+31.31%)。其他旅游业务(国内游、机票代理等)和其他行业(货币兑换、移民置业、商品销售等)分别实现收入1.06亿元(+57.17%)和793.6万元(-6.86%)。2018年上半年公司销售和管理费用分别增长25.68%、15.75%,财务费增长至1076万元,主要系计提了可转换债券的利息支出等;剔除计提利息影响,公司上半年扣非归母净利同比增32%,增速符合预期。 行业持续回暖加速线下布局,渠道下沉发力二三线 2017我国出境游总人次达到1.3亿人次(+7%),2017年下半年出境游增速更是达到20%以上,18年行业回暖趋势延续,上半年出境人次同比增15%。公司为全国最大出境游批发商之一,加速线下布局,截至目前公司已拥有超过2000家代理客户及数万家合作经营网店;零售业务深入全国布局,主要一城市布局基本完成,二三线占比逐步上升,渠道下沉趋势明显。2018年初至今新增门店已超120家,在二三线城市收购门店步伐明显加快。 加大上下游资源把控,全面强化龙头地位 近年来公司积极布局上游目的资源,强化机票资源集中采购获取机票资源优先政策,与航企合作开通直航;丰富中游产品体系,积极开发海外游学、移民置业等衍生业务;通过“优耐得旅游”出境游新品牌独立运营,基本实现全景旅游布局。上半年收购竹园剩余30%进一步扩展资深市场份额,强化协同效应,我们继续看好未来行业回暖、集中度提升下,龙头效应加速显现。 结论: 公司受益出境游行业整体回暖,18年业绩实现较高增长,同时积极布局线下,加快开拓二三线城市出境游市场,整合加强批发、零售布局,深耕出境游打造全方位出境服务生态。此外,收购竹园剩余30%股权继续增厚业绩,出境游龙头地位进一步巩固。我们预计公司18-20年营业收入分别为143.53、173.68和210.01亿元,归属母公司净利润分别为3.35、4.12和4.96亿元,对应EPS分别为0.39、0.48和0.58元,对应PE分别为26.03、21.18、17.57倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:突发性事件影响、出境政策风险、行业复苏不达预期
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-13 7.52 -- -- 7.62 1.33%
7.62 1.33%
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事件: 公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;归属于上市公司股东的净利润11889.14万元,同比增长18.97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11418万元,同比增长14.41%;每股收益0.22元,同比增长19.97%。 观点: 业绩符合预期,大索道客流复苏带动业绩反弹 上半年公司实现营收3.43亿元,同比增长7.42%,实现归母净利1.19亿元,同比增长18.97%。公司Q2季度营收、归母净利润同比分别增长17.30%/37.18%,较Q1大幅改善。分业务看:(1)索道仍是业绩贡献主力,上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客132.69/31.97/7.72万人次,分别同比增长13.28%/-26.06%/38.87%.接客量回暖带来的主营板块利润增长是公司业绩反弹的主要原因;(2)酒店板块实现营收5192.21万元,增长18.06%,而净利亏损增加113.03万元;(3)旅行社业务方面,龙得公司和龙途旅行社实现营收1163.75万元,同比上升81.50%,实现净利59.56万元,同比上升302.98%。(4)演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5,140.47万元,同比下降5.11%,降幅收窄。报告期内,财务费用下降3.03pct.,主要由于2017年9月偿还2.5亿元中期票据本金及利息节约1000万元,销售费用和管理费用较上期分别微降0.40%、0.32%。 区域整治基本完成,整体规划稳步推进,看好公司中期规划发展 云南自2017年上半年开始对旅游市场实施史上“最严”整治,历经一年区域整治基本完成,赴丽游客稳中有升,低基数下客流复苏逻辑持续验证。同时丽江市周边三义国际机场扩建工程已开工,预计2020年扩容完成,届时叠加多条高铁通车,将大力拉动客流量增长。中长期看,公司签约建设摩梭小镇,“开辟泸沽湖第二主战场”战略落地,滇川藏“大香格里拉生态旅游圈”稳步推进,协同目前已布局的香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪月扎西宾馆等项目,坐拥世界级自然资源,公司整体发展有望迎来新阶段。 结论: 云南旅游整治基本完成,2018年上半年客流复苏带动业绩已出现回暖,Q2业绩表现突出,主营持续发力,酒店业务同比减亏。整治对旅游市场的长期利好有助于公司长期发展,大香格里拉旅游圈布局再添第二主战场。华邦系控制后股权更加集中,混合所有制改革基本完成,期待公司未来活力发展。我们预计公司18-20年营业收入分别为7.48、8.22和8.85亿元,归属母公司净利润分别为2.43、2.72和2.97亿元,对应EPS分别为0.44、0.5和0.54元,对应PE分别为16.31、14.57、13.37倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目建设不达预期,区域整治时间拉长,客流复苏不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名