公司企业级云通信产品与品牌双优,业绩有望随市场红利期增长;瞄准海外,收购iTak、日升公司、上海奈盛、预期国际化业务爆炸增长。投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预测公司 2019-2021年收入分别为11.25亿元(21.16%)、13.40亿元(19.11%)、15.72亿元(17.31%); 归属上市公司股东对应的净利润分别为 1.68亿元、 2.17亿元、 2.54亿元。每股 EPS 分别为 0.12元、0.16元、0.19元。考虑通信行业景气度上行和国际化业务顺利发展,我们给予二六三 2020年 47倍估值,对应目标价为 7.52元。 企业级 SaaS 市场处于快速发展的红利窗口,国际化业务有望快速增长。公司 263云通信产品与品牌双优,市场认可度高;公司与日本NTT 合资设立上海奈盛、收购香港 I-Access。业务调整顺利,有望拓展海外市场,国际业务增长可期。 个人级业务多点开花,海外华侨市场扩大注入发展活力。海外华人通信市场前景巨大,公司跨境通信技术领先,收购 iTakBB 已成全球最大华裔和韩裔电信运营商;受国际个人数据漫游资费下调影响,个人海外数据漫游业务面临调整,海外华人家庭电话(VoIP)、电视(IPTV)、及移动通信业务(MVNO)盈利模式完善,个人级业务稳中求进。 催化剂。企业级通信市场迅速增长,5G 商用提前增加对视频会议需求,公司与 NTT 合资的奈盛海外通信市场拓展顺利。 主要风险因素。通信行业竞争加剧;贸易战政策、经济环境,海外市场拓展受阻。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国手机分销行业龙头企业,同时是华为、苹果、三星等强势品牌的核心战略合作伙伴。5G商用及智能终端换机浪潮驱动5G手机需求上行,手机分销行业长期看好。我们预计2019-2021年EPS为0.24、0.32、0.36元,给予公司2019年30倍PE,对应目标价为7.30元,给予“增持”评级。 5G手机供货进入正轨,智能手机分销龙头直接受益。5G商用提速,一方面,各大智能手机厂商加速推进5G手机研发、投产进程以抢占5G先机。另一方面,为率先享受5G红利,市场对新一代移动通信终端的呼声日益高涨。综合考虑供需两端因素,承载5G技术的智能手机出货规模大幅扩张可期。近期,中兴、华为、三星等头部手机品牌厂商已先后开放预售,公司作为上述强势品牌的长期核心战略合作伙伴和智能手机分销行业龙头,将直接受益。 新零售布局顺利落地,海外供应链获新突破。目前,国内手机市场品牌集中度进一步提升,国产品牌相继开拓海外市场。为助力合作品牌的海外拓张,公司战略布局海外新零售业务,打造海外供应链。目前相关部署已成功落地,有望抢占海外5G换机浪潮的先机,享头份市场红利,进一步推升公司业绩。 催化剂:5G商用加速推进;5G手机现换机潮;海外供应链获新突破。 风险提示:换机节奏不及预期;上游手机厂商品牌集中度提升,企业议价能力下滑;中美贸易战形势恶化,影响海外业务。

维持“增持”评级,上调目标价至:通宇通讯2019-2021年业绩预测不变,净利润分别为1.15亿元、3.49亿元、5.09亿元,EPS为0.34元、1.03元、1.51元,三年复合增长率为125.44%。5G建设初期公司保持高速发展,采用PEG估值法估值。考虑到5G时代天线行业集中度上行趋势较为明显,公司作为行业龙头明确受益,有望增长超预期,我们给予公司2019年PEG以0.74倍,上调目标价至31.38(+9.84%)元,维持“增持评级”。 2019年中期业绩符合预期,射频业务表现夺目:2019年上半年度,公司实现净利润5107.09万元,同比增长27.25%。主要系国内5G建设加速部署,天线产品营收加速增长。此外,公司射频业务的前期客户拓展取得显著回报,营收同比上涨92.29%,叠加公司优秀的成本把控带来的毛利率上提,射频业务已成公司盈利增长新驱动。 5G天线市场集中度现上行趋势,利好行业龙头:5G基站天线有源化将大大提升天线总体集成度,显著拔高产品技术门槛,同时天线采购模式逐渐由运营商集采转换为设备公司采购,对天线厂商合作研发能力提出更高要求。两大因素结合,行业中技术实力落后的中小企业将被淘汰,市场份额向头部公司集中。公司作为行业龙头,直接受益。 催化剂:5G时代天线射频量价齐升;天线有源化促行业集中度上行。 主要风险因素:5G建设不及预期;大客户过度集中,客户采购政策预期外调整;未来竞争加剧引起产品价格滑坡

维持“增持”评级。公司发布2019年H1业绩报告,上半年实现营收12.14亿元,同比降低16.66%,实现净利润0.86亿元,同比增长1.65%,业绩不及预期。维持预测2019-2021年净利润分别2.74、3.37和4.13亿元,同比增长80%、23%、23%;维持EPS预测1.02元、1.26元、1.55元,给予公司2019年30倍估值,维持目标价30.60元。 上游原材料成本下降,公司毛利率企稳回升,产学研结合,持续扩大研发巩固地位。原材料价格回落,毛利率连续3个季度环比提升;盈利能力逐渐好转。公司持续研发不断推出新产品,国内拓展稳健:5GCPE、WiFi6AP等产品研发初步完成,技术测试有序开展,5G微基站进入研发中后期,布局智能家庭组网、视频终端、智能安防产品领域,为稳定发展奠基础;国际业务实现零的突破:完成对尼泊尔、印度、巴西等地运营商客户的产品定制研发并逐渐实现订单销售。 千兆宽带带动10GPON市场规模大且成主流,IPTV市场规模达百亿级;运营商为主要客户,5G建设加快驱动行业放量。电信和移动PON招标体量逐步扩大;公司屡次中标PON和IPTV业务大单,保证未来可预测收入,5G建设有望加快,将驱动行业放量和公司业绩增长。 催化剂:运营商支出增加,加大采购PON和IPTV量,加速技术迭代。 风险因素:原材料价格变动风险;订单落地风险;研发不及预期风险。

1.首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国军工通信领域龙头企业,年内“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域多面突破,增厚公司发展潜力。“十三五”建设步入尾声,国防信息化建设有望加速推进,市场将现大量增量需求。同时公司前期存量订单于年内加速落地,两方因素综合,公司业绩大幅增长可期。我们预计2019-2021年EPS为0.24、0.33、0.41元,给予公司2019年50倍PE,对应目标价为11.91元,给予“增持”评级。 2.无线通信领域多点突破,北斗抢占三代核心技术高地。公司立足短波、超短波等传统业务,积极拓展多模智能终端、数字集群等增量市场。今年斩获多项招标项目,业绩兑现可期。公司积极抢占北斗三号核心技术高地,发布面向北斗三号应用的高科技水准基带芯片+射频芯片的全芯片解决方案,构筑公司科技“护城河”。 3.航空航天积极开拓民用市场,软件信息服务打造全业务服务模式。公司紧抓民航飞行模拟器国产化替代和通用航空逐步开放的契机,布局民用领域,积极拓展民用飞行模拟器、国外民航等市场,探索业绩增长新机遇。子公司海格怡创整合通信工程建设、维护、优化和系统解决方案全业务链条,打造同业比较优势。今年已中标项目金额超15亿元,助力公司业绩高速增长。 4.催化剂:民航装备国产化替代推升产业需求;北斗导航领域发展迅速。 5.风险提示:军工行业政策变化;军民融合推进,市场准入门槛降低竞争加剧;北斗导航系统建设不及预期。

公司 2019年 H1业绩超预期,营收与利润高速增长;公司 SIP 业务不断高端化,VCS业务市场广阔高增长态势延续,持续看好公司未来发展。投资要点: 维持“增持”评级。公司 2019年上半年实现营收 11.74亿元,同比增长 39.74%;实现归母净利润 6.07亿元,同比增长 47.94%。考虑公司 SIP 业务增长稳定高端化顺利毛利率较高,VCS 市场广阔高增长态势持续,上调公司 2019-2021年 EPS(摊薄)为 2.08元(+14.29%)、2.71元(+14.83%)、3.50元(14.75%),给予亿联网络 2019年 34.77倍 PE,上调目标价 72.32元(+14.27%),维持“增持”评级。 经销商提前备货,核心业务稳健,H1业绩超预期。公司上半年营收、净利润增速进一步提高系中美贸易战征税预期下美国经销商提前备货释放需求,预期 Q3业绩存在下滑可能,全年整体业绩维持稳定。 公司持续研发夯实优势,SIP 业务向高端化推进,VCS 业务把握传统领域与“云”双重机遇。公司 SIP 业务市场竞争力较强,产品力和高端化渗透率持续提升,T5高端系列销量超预期,未来仍受益微软合作进一步推进;VCS 处蓝海,垂直行业应用不断拓宽市场规模广阔,公司布局云产品把握市场下沉机遇,同时提供传统设备与基于云的 VCS 服务精准匹配全球市场, VCS 扩展下公司业务结构不断优化。 海外 SIP 渠道优势明显,持续开拓 VCS 渠道,公司战略清晰布局合理双轮驱动加速公司快车道发展。公司 SIP 海外渠道积淀深厚,VCS海外推广部分可复用 SIP 渠道,同时不断培育新渠道。 风险提示:汇率变动风险、中美贸易摩擦加剧风险、SIP 业务增长不及预期风险、VCS 业务增速放缓风险。

维持“增持”评级。公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年实现营收11-12亿元,同比增长31%-43%;实现归母净利润5.9-6.4亿元,同比增长44%-56%。业绩增长主要源于公司SIP业务稳健增长和VCS业务高速增长。预测公司2019-2021年EPS(摊薄)至1.82、2.36、3.05元,考虑公司SIP业务增速有望持续且毛利率保持较高水平,VCS业务持续拓展,空间广阔,给予亿联网络2019年34.77倍PE,维持目标价为63.29元,维持“增持”评级。 公司2019年H1业绩符合预期,产品结构持续优化,基本面保持稳定。公司2019年H1年营收、净利润增速进一步提高,主要业务SIP业务市场竞争力较强,T5系列话机销量超预期,毛利率稳定,营收不断增长;VCS业务持续扩张,公司布局云产品把握市场下沉机遇,同时提供传统设备与基于云的VCS服务精准匹配全球市场。 利率下降利好公司业绩。H1人民币贬值对收入增长带来有利影响,以及中美贸易战征税预期下美国经销商提前备货提前释放需求。 海外SIP市场拓展顺利,VCS业务高增态势延续,双轮驱动加速公司快车道发展。2018年海外SIP市场需求旺盛,北美、欧洲各市场拓展顺利,VCS业务处蓝海市场,垂直行业应用不断拓宽,延续2018年高速增长趋势,SIP与VCS双轮驱动公司整体业绩持续向上。 风险提示:人民币升值风险;SIP电话增速不达预期的风险;VCS业务增长放缓。

维持增持评级。公司发布2019年业绩预告,预期2019年H1实现归属于上市公司股东的净利润7898.28-9477.93万元,同比增长0%-20%。维持预测公司2019-2021年EPS分别为0.97元、1.18元和1.45元,给予公司2019年22倍PE估值,维持目标价21.34元。 IDC建设运营有序推进。公司战略重视IDC业务,目前在北京、上海广州等地建有5个大型数据中心,可售机柜一共有19775个,上架的有12337个。公司积极探索产业基金、开源项目等合作模式,促进客户尽快上架。伴随公司IDC业务规模不断扩大,叠加后期毛利率水平提升,云基业务强大动能将持续推动公司业绩增长。 大功率UPS全面提速,市场地位领先。公司UPS市场地位日益显著,工业级UPS全球规模第三;公司经30多年行业积累技术优势领先,超大功率UPS达800K标准,打破国外竞争壁垒,已陆续进入哈密塔式熔盐热发电项目和江西乾照光电。公司将受益UPS市场规模快速增长以及大功率UPS产品升级和进口替代,提供业绩有力支撑。 新能源业务进展顺利,构建智慧电能生态系统。公司发展多样化商业模式和同源技术融合应用,利用广泛业务布局以储能业务为载体开展智慧电能管理服务,为客户提供定制服务;打造智慧电能生态系统 风险提示:中国IDC市场发展不及预期;新能源业务发展不及预期。

维持“增持”评级,目标价维持28.57元不变:通宇通讯2019-2021年业绩预测不变,净利润分别为1.15亿元、3.49亿元、5.09亿元,EPS为0.34元、1.03元、1.51元,三年复合增长率为125.44%。考虑5G建设初期公司发展保持高速,采用PEG估值法,我们给予公司2019年PEG0.67倍估值,维持目标价28.57元,维持“增持评级”。 2019年中期预告业绩符合预期,海外业务高增长:2019年中期公司预告实现净利润4800-5600万元,增幅为19.60%-39.63%。主要系国内5G建设初启,相关产品出货增长,同时公司海外市场销售情况超出预期,海内外双轨拉动公司营收增长。同时海外业务毛利较高,助推公司总体盈利能力向上爬升。 5G天线量价齐升,海外扩张开拓新市场:目前,国内5G商用建设加速推进,基站密集化推高天线射频需求量,同时5G天线有源化将提升天线总体集成度,拔高产品技术门槛并提涨天线单价。公司借爱立信等设备商客户资源开拓海外市场,受益国际5G商用及发展中国家4G初建,助力公司业绩维持高速增长。 催化剂:天线集成化混合基站密集化推动天线射频量价齐升;天线有源化推动行业集中度进一步提升。 主要风险因素:5G建设不及预期;大客户过度集中,客户采购政策有可能调整;未来竞争加剧引起产品价格滑坡

盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预测通宇通讯2019-2021年净利润分别为1.15亿元、3.49亿元、5.09亿元,EPS为0.34元、1.03元、1.51元,PEG为0.67倍、0.36倍、0.29倍,三年复合增长率为125.44%。我们给予通宇通讯2019年PEG0.67倍估值,对应目标价28.57元。 天线射频量价齐升,产能拓张有效消化增量需求:目前,5G商用建设加速推进,基站密集化推高天线射频需求量,同时5G天线有源化将提升天线总体集成度,拔高产品技术门槛并提涨天线单价。公司前期产能拓张计划即将顺利落地投产,借助设备商客户资源,可及时拓宽产品渠道,消化市场增量需求,抢占5G先行优势。 有源天线拔升行业集中度,海外扩张开拓新市场:有源天线要求天线厂商具备与设备商深度合作的研发实力,大大提升行业进入壁垒,市场份额向通宇通讯等行业龙头集中。公司借爱立信等设备商客户资源开拓海外市场,受益国际5G商用及发展中国家4G初建,公司盈利增长可期。 催化剂:天线集成化混合基站密集化推动天线射频量价齐升;天线有源化推动行业集中度进一步提升。 主要风险因素:5G建设不及预期;大客户过度集中,客户采购政策有可能调整;未来竞争加剧引起产品价格滑坡。

维持“增持”评级,目标价上调为 21.34元。公司收入稳健增长,预测 2019、2020年营业收入分别是 44.83亿元(+16.8%)和 57.49亿元(+24.9%)。2018年受商誉减值影响,EPS 大幅低于预期,调整 2019、2020年 EPS 分别为 0.97元(-30.2%)和 1.18元(-30.6%)。预测2021年营业收入为 72.92亿元,EPS 为 1.45元。参考可比公司估值情况,我们给予科华恒盛 2019年 PE22倍估值,对应的目标价为21.34元。 公司致力于整合一个以智能电能云平台为基础的综合业务系统。重点深耕三大业务板块。其中高端电源打破高功率市场以长期国外公司为主的格局、新能源领先优势逐渐形成。公司的超大功率 UPS 电源功率达到了 800K 标准,与国外品牌竞争;新能源业务(14.36%)的重点是储能业务,2018年公司在中国储能市场用户侧市场占有率处于第一位,预计 2025年用户侧储能项目占到 50%。 数据中心业务为转型重心,历经改革成为公司业绩增长主要引擎。 2018年数据中心业务收入为 15.04亿元。同比增长 103.18%。占到营业收入的 43.77%,贡献营收增长超七成。中国 IDC 市场在 2012-2017年的复合增长率为 32%,数据中心项目建成加快业绩增长。 催化剂。智慧电能在其他应用场景拓展顺利,政府加大 IDC 投资。

盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预测天邑股份2019-2021年对应的净利润分别为2.74亿元、3.37亿元、4.13亿元,同比增长80%、23%、23%。每股EPS分别为1.02元、1.26元、1.55元。考虑到公司主营业务原材料价格下降,毛利有望回升,订单不断增加,我们给予天邑股份2019年PE30倍估值,对应的目标价为30.60元。 完整产业链布局,营收稳步增长。公司通过并购重组,完成整合。集研发、生产、销售和服务于一体,形成完整的产业链。公司收入结构不断改善,近年中标中国移动、中国电信等电信运营商多笔大单。将助力营收稳中加速增长。 原材料价格下降,毛利有望企稳,产学研结合,研发投入持续平稳增加。公司核心业务上游采购成本下降,毛利率有望企稳回升。与电子科技大学物理电子学院、成都信息工程学院等单位签订研发合作协议,同时调整内部研发资源,募集资金对研发中心进行投入。公司在5G微基站、物联网等领域开展了大量研发工作。 催化剂:5G商用建设步伐提速,运营商支出增加。产品更加丰富,市场占有率逐步扩大。 风险提示:5G投资建设不及预期风险;订单落地风险;原材料价格变动风险。

本报告导读: 公司 6月 2日发布公告, 中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化采购项目, 为 2019年高增长奠定基础; 为其他城市起示范作用, 有助于全国范围内 PDT 全网建设的持续深入与更广覆盖,海能达作为 PDT 市场龙头优先受益。 投资要点: 盈利预测与投资建议。 公司中标 6862.40万元订单,利好 2019年业绩。上调海能达盈利预测,即 2019~2021年对应的每股 EPS 分别为0.42元(+5.0%)、 0.53元(+1.9%)、 0.67(+4.3%) 元。考虑到长期专网 LTE 建设趋势将打开更广市场空间, 我们给予海能达 2019年 PE39.3倍估值,目标价上调为 16.50元(+3.1%),给予“增持”评级。 PDT 龙头占据宽带建设先发优势,示范效应打开网络扩容空间: 我国PDT 警用网络在完成对于主要省份和城市的覆盖后,扩容和深度覆盖的需求将随着业务的发展逐渐展现。扩容与优化或将成为国内PDT 网络下一阶段主要需求。 公司市场份额达六成,将优先受益。 精细化管理效果显著、财务状况持续优化与海外业务稳步增长三环发力: 公司经营效率开始稳步提升,费用率持续下降,经营性现金流改善明显,公司研发人员占比达四成以上,保证研发费用稳健增长的同时实现了 ROE 大幅度回升。近年海外收入拉动业绩动力强劲,三环相扣保障公司稳健发展,提升海能达盈利质量。 催化剂。 PDT 更广覆盖, 宽带 LTE 集群专网建设招标逐渐放量。 风险提示。 中美贸易摩擦影响公司海外业绩。

维持“增持”评级,目标价保持32元不变。2019、2020年预测营业收入保持不变,分别为25.69亿元、28.26亿元,调增EPS为1.09(+1.87%)、1.29(+0.78%)元,考虑到视频会议需求持续提升,预计2021年营业收入35.33亿元,EPS1.67元。参考可比公司估值情况,考虑到公司研发支出水平超出同业平均、“AI+大数据”战略加速公司商业化进程,视频会议行业需求加大,给予苏州科达2019年29倍估值,维持目标价32元,维持“增持”评级。 2019年Q1业绩符合预期,整体毛利率继续走高。2019年Q1公司实现营业收入5.66亿元,同比增长21%,实现净利润0.50亿元,同比增长28%,业绩符合预期。公司2019年Q1毛利率达到64.09%,相较去年提高3.63%,软件+硬件的视频会议综合一体化解决方案保证公司利润空间不断扩大,行业领先地位进一步明确。 “AI+大数据”赋能多行业客户,行业繁荣与强劲竞争力助推业绩持续高增。公司提出了“AI+大数据”战略,从深度和广度两个层面推进AI和大数据的实战化,分别在为前端、大数据平台、大数据展示等多场景客户赋能。视频会议行业在“5G+智慧党建+政府视频会议市场下沉+教育+医疗”等利好下市场持续繁荣,公司保持高研发优势、解决方案高毛利优势、公检法客户优势,业绩高增长有望维持。 催化剂:视频会议业务在其他行业拓展顺利,政府加大安防投资力度。 风险提示。视频会议渠道拓展不及预期,市场份额受华为抢占。

公司发布2019年第一季度业绩预告,整体业绩符合市场预期,VCS业务高速增长态势延续,公司经营管理水平继续提升,看好后续向上成长空间。 维持“增持”评级。公司预计2019年第一季度营业收入5.05-5.45亿元,同比增长22%-32%,净利润2.50-2.70亿元,同比增长27%-38%。我们预计亿联网络2018-2020年EPS分别为2.86(+8.46%),3.65,4.66元,对应PE分别为34、26、21倍。视频会议服务行业PE均值为28倍,由于公司SIP 话机业务保持稳定增长,VCS 业务延续高增长态势,同时美元汇率上升带来正收益,给予亿联网络2019年PE为29倍,上调目标价为105.00元(+24.11%),维持“增持”评级。 公司2019年Q1业绩符合预期,产品竞争力强,经营管理持续改善,资金管理有所优化。公司主要产品SIP、VCS技术壁垒较高,客户价格弹性小,产品竞争力强,毛利率高;公司销售费用、管理费用一直保持较低水平,预计2019年一季度经营管理水平将继续改善;预计2019年一季度非经常性损益对当期净利润的影响约为3,300万元,资金管理水平有所优化。 海外SIP市场拓展顺利,VCS业务高增态势延续,双轮驱动看好业绩持续向上。2018年海外SIP市场需求旺盛,北美、欧洲各市场拓展符合预期,与微软合作带来向上新动力;VCS业务身处蓝海市场,垂直行业应用不断拓宽,延续2018年高速增长趋势,SIP与VCS双轮驱动公司整体业绩持续向上。 催化剂:微软公司进一步加大在企业通信领域的合作。 风险提示:人民币升值,SIP电话增速不达预期的风险。