公司披露2023年报，2023全年实现营收1409.99亿元，较上年同比增长6.80%，主要系其他业务增长所致，公司主营业务收入略有下降；实现归母净利润104.30亿元，较上年同比减少33.40%。其中，2023Q4实现营业收入419.56亿元，较上年同比减少10.15%；实现归母净利润17.58亿元，较上年同比减少45.78%。 2023年分产品来看，公司的42.5及以上标号水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土和贸易业务分别实现营业收入609.17、102.76、67.41、38.64、22.54、23.56亿元，较上年分别同比变动-12.21%、-11.24%、-31.74%、+73.32%、+24.71%、-73.27%。值得注意的是，其他业务收入为545.92亿元，同比+92.67%，主要系公司为充分利用大宗材料供销渠道服务客户带来的收入。 公司2023年公司实现综合毛利率16.57%%，较上年同期-4.73pct，主要系产品价格下降,但产能总量处于高位，生产成本提升,受煤炭价格高企及环保降耗压力增强等因素影响，水泥生产成本居高不下，行业效益持续下行。 2023年公司实现销售净利率7.62%%，较上年同期-4.60pct；32023年期间费用占比为6.96%，较上年同期--40.04个百分点，公司费率基本稳定。 公司2023年经营性现金流净额为201.06亿元，同比+108.36%；每股经营性现金流净额为93.79元//股，同比+108.40%。从收、付现比的角度来看，公司2023年收、付现比分别为121.67%、120.66%，分别较上年同期变动+2.11pct、-7.82pct。 现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额201.06亿元，较上年同比+108.36%，主要系通过优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致。 盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为88.27、102.17、116.78亿元，3月21日收盘价对应的PE分别为13.6、11.7、10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。

2020年实现营业收入18.94亿元，同比增长58.55%；；中其中Q4实现营业入收入7.68亿元，同比增长88.70%，季度收入加速增长。公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.90亿元、3.97亿元、5.39亿元、7.68亿元，分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%、88.70%。公司设计业务、非设计业务收入分别为12.34亿元、6.60亿元，同比增长32.87%、148.24%，设计业务保持较高增速，非设计业务翻倍增长，我们预计主要系EPC订单落地所致。 2020年公司实现归母净利润1.74亿元，同比增长27.42%，其中Q4增长36.17%。公司Q1-Q4营业利润分别为-0.30亿元、0.76亿元、0.84亿元、0.91亿元，分别同比变动-713.26%、101.28%、28.90%、49.18%，除Q1受疫情影响外，其余各季度营业利润均同比转正，并且下半年利润增速低于收入增速。公司Q1-Q4的归母净利润分别为-0.26亿元、0.66亿元、0.71亿元、0.64亿元，分别同比增长-615.62%、102.94%、35.64%、36.17%。 从盈利能力来看，2020年公司净利率同比下降、ROE同比提升1.83%。 公司Q1-Q4的营业利润率分别为-15.79%、19.14%、15.58%、11.85%，分别同比变动-18.63%、6.43%、-5.18%、-3.14%，除Q2外，公司各季度利润率有所下降，我们判断主要系低毛利率的工程总承包业务增长较快所致。2020年公司净利率为9.19%，同比下降2.19%，其中Q1-Q4的净利率分别变动-16.53%、5.92%、-3.44%、-3.21%。从ROE来看，公司加权ROE为13.67%，同比提升0.36pct，我们判断主要系资产负债率提升所致。 盈利预测及评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为1.74亿元、2.35亿元和2.93亿元，EPS为0.89元、1.20元、1.49元，3月5日收盘价对应PE分别为26.1、19.3、15.5倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险

盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.14亿元、11.02亿元、14.13亿元，2月26日收盘价对应的PE分别为60.2倍、44.5倍、34.7倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为8.55亿元、10.98亿元和13.69亿元，2月26日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测和评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.88元、1.15元和1.30元，2月26日收盘价对应的PE分别为10.9倍、8.4倍、7.4倍，维持“买入”评级。

盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测，预计20202022年公司归母净利润为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元，2月8日收盘价对应PE分别为34.3、24.5、16.9倍，维持审慎增持评级。 风险提示： 房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失

公司拟发行可转换债券≤116,893万元，其中，5.31亿元用于收购至美善德（普京陶瓷全资子公司）58.9706%股权，2.98亿元用于数字化管理系统及智能仓库建立，3.4亿元补流。2021年2月7日，公司与普京陶瓷、自然人冼伟泰及标的公司至美善德签署《关于高安市至美善德新材料有限公司之股权收购协议》，公司将以现金40,100万元受让普京陶瓷持有的至美善德58.9706%的股权，并以现金25,000万元认缴至美善德新增注册资本4,411.7647万元，上述交易方案完成后，公司将持有至美善德70%的股权。 江西普京陶瓷2008年在江西省高安市成立登记，注册资金1.2亿元，人员规模超过1700人，拥有9条现代化生产线，年产能4000万平方米。2019年位列高安市工业企业纳税15强之一。控股股东及实控人为冼伟泰先生，持股90%。陶都高安抓住2007年后佛山陶瓷“北上”的历史机遇，迅速建设建筑陶瓷产业基地，凭借汽运、原材料等成本优势不断吸引外埠企业进入，经历十余年发展，已形成现代化产业园区。 布局江西，强化华东。公司当前主打两广三大基地：广东佛山、广东清远、广西藤县。2019年公司华东地区收入占比31%31%，毛利率39.1%39.1%，高于华南、西南地区。华东收入同比增速23%23%，显著高于占比同样超过30%的华南地区（同比+9.89%）。华东地区一直以来是“兵家必争之地”，主因①华东经济生活水平高于全国平均，品牌溢价机会充分；②华东精装房更多，一段时间有望继续引领。本次股权收购进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，以较低的仓储物流成本辐射华东及全国市场，强化竞争力。同时，还可有效丰富品类，优化产品结构，扩大应用领域。 制造与品牌的深度融合。高安陶瓷基地制造工艺成熟，同时拥有丰富代工经验，占有交通便利、原料就近、产业链配套等优势，但本地尚未培育出全国性一线品牌。而佛山陶瓷更善于品牌运营，尤其是时间积累的消费者印象、口碑，难以一时追平。本次股权收购，是制造与品牌的深度融合，蒙娜丽莎有望实现产能扩大、区域布局降低成本、产品线更为丰富，相对自建节省时间成本。 行业酝酿变化，集中度加速提升。公司一方面加快大B布局，广度深度并行，分散风险，子公司获碧桂园创投2亿元投资；另一方面，C端业务受益新房二手房交易景气持续下沉开新店；同时借助上市红利加紧产能配套并适当补流。我们预计20202022年归母净利分别为5.63亿元、7.06亿元、9.02亿元，EPS分别为1.4、1.7、2.2元，2月5日股价对应动态PE分别为23.6X、18.9X和14.7X，维持“审慎增持”评级。

2020年公司实现营业总收入35.2亿元，同比增长45.01%，主要系公司市场竞争力的不断提升，并且加大了市场投入和推广，带动销量增长，主要系公司市场竞争力的不断提升，并且加大了市场投入和推广，带动销量增长。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.28亿元、10.43亿元、10.95亿元、11.50亿元，分别同比变动-12.05%、51.19%、36.32%、70.88%，公司Q4收入创历史新高且呈现加速增长态势，我们判断和公司积极的销售策略有关，前期小B客户数量高增长，进入Q4开始贡献收入，使得公司市场份额持续扩大。 Q4实现营业利润0.83亿元，同比增长167.74%。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润-0.52亿元、1.86亿元、1.51亿元、0.83亿元，分别同比增长-521.88%、268.50%、183.36%、167.74%，Q4继续保持较快增长，部分原因系前期基数较低。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-0.53亿元、1.64亿元、1.26亿元、0.86亿元，分别同比变动-386.42%、253.86%、183.96%、152.94%，Q4归母净利润大于营业利润，判断系个别子公司亏损所致。 2020年公司营业利润率为10.47%，同比上升5.24pct。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4的营业利润率分别为-22.72%、17.81%、13.80%、10.47%，分别同比变动-19.51pct、10.50pct、7.16pct、5.80pct，除Q1受疫情影响外，各季度的营业利润率均有所提升，主要源于原材料价格的下降。尽管产品售价下降，但原材料下降幅度更大，因此各季度盈利能力提升，但随着原材料价格上涨，季度营业利润率逐步回落，提升幅度逐渐收窄。 盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元，1月26日收盘价对应PE分别为27.3、19.4、13.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险

丰城基地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在90%以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。 该项目建设完成后，瓷砖长产能有望增长50%以上。按照产线日产能1.5-2万平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在450-600万平米，则9条岩板产线对应的4050-5400万平米，则较公司19年产能（8110万平米）增长49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，进而提升公司综合实力。 瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产260万件智能整装卫浴等项目，是对IPO中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1公司卫生洁具业务收入为3.52亿元，占比为13.48%，随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。 门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1分别占比58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为33.78%，对比其他龙头，工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；其中，112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。 盈利预测与评级：预计2020-2022年归母净利分别为8.09亿元、10.08亿元、12.07亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.03元，1月6日收盘价对应的PE分别为20.1倍、16.2倍和13.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：大房屋竣工增速不及预期；大B拓展不及预期；C端下沉不及预期；该项目建设进度不及预期

盈利预测和评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，1月4日收盘价对应的PE分别为9.3倍、7.9倍、6.5倍，维持“买入”评级。

盈利预测和评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，10月30日收盘价对应的PE分别为10.0倍、8.5倍、7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为7.25亿元、10.08亿元、12.93亿元，10月29日收盘价对应的PE分别为60.5倍、43.6倍、33.9倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为1.92亿元、2.82亿元和3.69亿元，EPS为0.98元、1.44元、1.88元，10月28日收盘价对应PE分别为28.0、19.0、14.6倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险。

盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为3.16亿元、4.44亿元和6.45亿元，10月27日收盘价对应PE分别为34.4、24.5、16.8倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为5.63亿元、7.05亿元和9.02亿元，10月23日收盘价对应PE分别为20.9、16.7、13.0倍，维持“审慎增持”评级。