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王朝宁

广发证券

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TCL集团 家用电器行业 2018-12-18 2.43 -- -- 2.93 20.58%
4.13 69.96%
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拟剥离智能终端业务,聚焦半导体显示及材料业务 公司发布重大资产出售公告,TCL集团拟出售全部智能终端业务,未来还将继续重组、剥离、出售与主业关联性较弱的其他业务。本次重组后,TCL集团的半导体显示业务和智能终端业务将独立发展,而华星光电在成为集团的核心业务之后,可以通过上市公司的平台来满足长期发展的需求,可以进一步提升华星光电的产业规模,做大做强产业链。 半导体显示(面板)行业:产能加速出清,国内企业地位持续提升 根据现有的面板产线投资计划,预计未来2~3年面板行业尤其是大尺寸都仍将呈现供过于求的状态。但是另一方面,随着行业不景气周期持续,海外面板企业面临持续微利或亏损压力,将有望逐步缩减LCD产能,部分产线转产OLED或者直接关厂,LCD面板供需有望出现边际改善。 华星光电:产能全球领先、业务布局完善、管理经营优质的面板龙头 华星光电是国内领先的面板厂商,公司大尺寸液晶面板出货量保持全球第五。在大尺寸液晶面板领域,华星光电对国内一线品牌客户出货量排名领先。公司的面板产线集中在深圳和武汉两地,包含从多条从4代到10.5/11代线的LCD产线以及AMOLED产线,业务布局完善。 盈利预测与评级 由于公司重组事宜暂时还未完成,盈利预测暂不考虑重组影响。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股,对应当前股价PE分别为10.75/9.22/7.59倍。过去五年公司PE(TTM)为17.6X,2018年以来PE(TTM)均值为16.4X。考虑到公司在面板领域的完善布局和优质管理能力,同时鉴于公司传统业务增长幅度有限,给予一定的估值折价,给予公司2018年13倍PE估值,合理价值约为2.99元,维持“增持”评级。 风险提示 重组不能顺利实施的风险;产品价格大幅下跌的风险。
海信家电 家用电器行业 2018-10-30 6.80 -- -- 7.69 13.09%
8.88 30.59%
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受整体消费需求放缓影响,2018Q3收入业绩有所承压2018年前三季度公司实现营业收入288.1亿元(YoY+9.2%),归母净利润11.7亿元(YoY-32.3%) , 毛利率18.9%(YoY-0.5pct) , 净利率4.1%(YoY-2.5pct);其中Q3单季营业收入84.4亿元(YoY-4.0%),归母净利润3.7亿元(YoY-65.2%) , 毛利率20.0%(YoY-1.2pct) , 净利率4.4%(YoY-7.7pct)。公司于2017Q3出售宝弘物业股权增加非经常性损益7.8亿导致同期基数偏高。公司前三季度扣非归母净利润为10.3亿元(YoY+12.9%),Q3单季度扣非归母净利润为2.8亿元(YoY -9.1%),受整体消费需求放缓影响,公司单季度收入业绩有所承压。 传统空冰业务维持稳定,中央空调增速放缓传统空冰业务方面,公司继续维持稳定表现。根据产业在线数据,公司旗下空调2018年1-9月累计销量YoY 为+2.5%,冰箱2018年1-8月累计销量YoY 分别为-0.9%。虽然冰箱销量略有下降,但根据中怡康数据,海信品牌与容声品牌冰箱2018年1-9月累计均价YoY 分别为17.0%和11.9%。产品均价提升以及原材料价格回落使公司今年以来毛利率环比持续改善(Q1:17.9%,Q2:18.7%,Q3:20.0%)。 2018前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.08亿元(YoY +6.0%),主要来自于主营业务为中央空调的参股公司海信日立的投资收益。虽然在地产后周期效应影响下公司投资收益增速有所放缓,但海信日立在收购约克多联机业务后在该领域的竞争优势更加突出,未来将较大程度获益国内中央空调渗透率提升的红利从而持续为公司贡献投资收益。 正式更名海信家电,定位集团旗下白电业务平台公司中文全称于10月16日正式由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。我们认为公司作为海信集团旗下主要的白电业务平台,更名彰显了其在海信集团中的战略定位,有益于发挥公司与集团在品牌建设上的协同效应,进一步提升公司的全球影响力。 盈利预测我们看好公司更名海信家电后与集团协同发展下的长期竞争力及海信日立在中央空调多联机领域的龙头优势。预计2018—2020年公司归母净利润为12.7亿元、14.8亿元、16.7亿元,对应EPS 分别为0.93元、1.08元、1.23元,最新收盘价对应2018年PE 为7.6x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:中央空调渗透率提升不及预期;房地产销售下行。
浙江美大 家用电器行业 2018-10-29 10.09 -- -- 13.40 32.80%
13.40 32.80%
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受地产、竞争加剧影响,Q3收入增速环比略有放缓 2018年前三季度公司实现收入9.3亿元(YoY+42.5%),实现归母净利润2.5亿元(YoY+36.9%),对应净利润率26.5%(YoY-1.1pct);其中Q3单季度公司实现收入3.7亿元(YoY+31.5%),实现归母净利润1.0亿元(YoY+24.5%),对应净利润率27.4%(YoY-1.5pct)。公司预计2018FY全年归母净利润变动区间3.7亿元至4.3亿元,对应变动幅度区间20%至40%。 受到地产后周期以及棚改货币化安置政策调整的影响,厨电行业终端需求整体有所下行。同时,集成灶行业在近年来的高速增长下仍维持了较高的ROE以及净利润率水平,吸引了资本及品牌进入,行业竞争有所加剧。 集成灶与配套产品齐头并进,持续拓展渠道布局 公开资料显示,2018年前三季度公司集成灶产品实现收入8.4亿元(YoY+42.3%),非集成灶产品实现收入0.9亿元(YoY+43.6%),其余厨电产品配套率略有提升。公司持续拓展扁平化的渠道布局,经销商同比新增115家,整体达到近1200家;门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,覆盖23个省、661个市、1636个县,三四线城市覆盖率达80%以上;另外公司在电商、KA、工程等渠道方面的布局也在进一步推进。 效率提升下盈利能力略有下降,可转债获批缓解未来产能短缺 受原材料价格以及终端竞争的影响,公司报告期内实现毛利率51.3%(YoY-2.5pct),但由于收入增长的摊薄以及运营效率有所提升,同期的销售与管理费用率分别实现11.4%(YoY-0.8pct)、6.3%(YoY-6.1pct),稳定了整体的盈利能力。2018年10月公司发布公告称公开发行可转债申请获批,募集资金将投入80万台集成灶+30万台配套厨房产品的产能建设,有望有效缓解在集成灶与配套厨电行业快速增长背景下可能产生的产能短缺。 盈利预测 我们认为当下厨电行业依然具备低保有量、存量更新需求未充分释放的特征,在长周期的维度上仍有较大的成长空间。而集成灶相比于传统烟灶消套装在功能性上存在较大的差异化竞争优势,美大作为集成灶行业中的领军企业,必然具备取得属于自己市场空间的能力。但考虑到目前地产政策调控依然偏紧导致需求释放速度减缓,以及行业内竞争力度有所提升的影响,我们略微下调盈利预测,2018-2020年归母净利润对应分别为4.0、5.0、6.4亿元,同比增速分别为31.9%、24.6%、27.0%,最新收盘价对应2018年PE为18.9x,下调评级至“谨慎增持”。 风险提示 原材料价格大幅波动;产品渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;地产后周期带动厨电需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名