事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.50亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。 点评: 软件业务收入加速增长,云+金融服务保持高增长。 公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%。具体的,软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%,较上半年16.4的增速提升了2.8个百分点; 云服务业务(不含金融类云服务)实现营收3.48亿元,同比增长186%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)的收入分别为0.95 亿,1.81 亿,0.68 亿和327 万元,较同期均实现233.2%、210.9%、96.0%和100%的高速增长;金融类业务(含金融类云服务)实现营收9.76亿元,同比增长117%,其中互联网投融资信息服务收入8.67 亿元,同比增长120.9%;支付服务收入8828 万元,同比增长51.9%。 毛利率、费用率持续优化,净利润大幅扭亏。 公司业务结构持续优化,前三季度毛利率为68.22%,较去年同期64.97%提升了3.25个百分点,主要是由于高毛利的云服务业务和金融业务收入占比提升所致。公司费用率持续优化,前三季度销售费用率20.30%,同比下降4.97个百分点,管理费用率为20.89%,同比下降3.10个百分点。受益于毛利率的提升及费用率的下降,公司前三季度实现归母净利润为1.51 亿元,去年同期亏损为2.60 亿元,实现大幅扭亏,是近五年公司三季报归母净利润首次盈利。 客户积累持续增厚,稳步推进3.0 战略。 目前,公司云平台合作伙伴超过1300 家,云服务业务累计注册企业客户数446 万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%,为后续云业务持续增长提供基础。公司坚定执行3.0战略,各业务线协同发展,构建综合型、融合化、生态式的企业服务平台。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿元,对应EPS分别0.36、0.54和0.77元,对应PE分别为65.81 、44.32 和31.26倍。基于2019年预测数据,采取分部估值法,给予云服务(不含金融)业务19年9倍PS,对应约132亿市值;考虑业务协同及龙头溢价,给予软件服务及金融业务19年30倍PE,对应约426亿市值,加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:云化进度不及预期;产品研发不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入19.63亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长24.42%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长36.59%。 点评: 整体营收增速放缓,财富及创新业务快速增长。 公司前三季度整体营收同比增长18.93%,较2018年上半年25.98%的营收增速有所放缓,主要是承压市场环境及监管变化影响所致,其中经济、资管、交易所业务线受到影响最为明显。具体的,经纪业务实现2.89亿收入,同比增长17.12%;资管业务实现6.23亿,同比增长9.60%;交易所业务实现0.62亿,同比下降0.52%。由于资管新规的出台,原本的资管线业务需要调整,因此短期增速有所下滑。但随着政策的逐步落地,资管业务线也将回归稳定增长。同时,受益资管新规,银行理财业务线加速增长。由于业务拆分调整,公司将银行理财业务线调出银行业务线、并入财富业务线,因此财富业务前三季度实现4.67亿,同比增长40.91%;银行业务实现1.41亿,同比下降16.19%。而互联网业务则受益于香港大智慧业务的并表,前三季度实现3.21亿,同比增长63.71%,持续高速增长。 重视研发投入,加强费用率优化。 公司的费用控制成效显著,前三季度销售费用率31.29%,较去年同期下降了2.63个百分点;管理费用率14.55%,较去年同期下降了0.74个百分点;研发费用率44.74%,较去年同期下降了4.92个百分点。虽然前三季度研发费用率较去年同期有所下降,但三季度单季度52.05%的高营收占比以及前三季度累计8.78亿的高投入仍然体现了公司对研发投入的重视程度。持续、稳定的研发投入能够进一步提升产品服务的竞争力,巩固公司自身的龙头地位,也能够更快更好的适应市场环境及政策新规的变化。此外,公司也在人工智能、云计算和区块链领域均有所布局,为融合新技术、打造金融科技产品生态体系做好充足的准备工作。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为32.43、40.87和51.76亿元,归母净利润分别为5.95、7.73和10.09亿元,对应EPS分别0.96、1.25和1.63元,对应PE分别为46.92、36.11和27.67倍。基于2019年预测数据,考虑可比公司估值及龙头溢价,给予19年45倍PE,6个月目标价56.25元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场环境及监管风险;政策落地不及预期。