三季报增长符合前期业绩预告。公司2018年前三季度,公司实现营业收入1486.99亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润211.18亿元,同比增长36.59%,对应EPS 3.51元/股;其中三季度实现营业收入577.23亿元,同比增长38.46%,实现归母净利润83.12亿元,同比增长38.35%,符合前期业绩预告。 量价齐增推动收入高速增长。1)量价拆分来看,根据产业在线披露,格力前三季度内销量同比增长10%,出口销量增长16%,合计销量同比增长12%,其中单三季度销量增长2.54%,整体好于行业下滑8.74%。正如此前点评《如何理解格力三季报业绩超预期?格力电器2018年三季报预告点评》中所述,产业在线监测数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速存在高于产业在线统计数据的可能性。2)分拆收入来看,我们预计公司前三季度内销增长45%左右,出口增长20%以上。从渠道分拆来看,前三季度公司电商渠道收入预计同比翻番,占公司内销比重15%左右。从格力内销出货量增速和线下终端零售增速之间的差距来看,一方面从侧面印证了线上渠道的快速增长,另一方面线下渠道经销商继续补库存以及三四级消费市场需求好于行业平均所致。 毛销差稳中有升,预收款同比下滑52%.1)从盈利能力来看,公司前三季度毛利率30.15%,同比下滑1.22个pcts,不过销售费用率下降幅度达2个pcts,带来毛销差同比回升0.78个pct至21.56%,表明格力当期兑现返利力度较大。公司前三季度管理费用率同比增长1个pcts,主要是职工薪酬、物耗折旧增加,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.22个pct。综合带来公司净利率同比提升0.28个pct至14.28%。2)资产负债表方面,截止2018年三季报,公司预收账款135亿元,同比下滑52%。如果按规律推演(每年Q3预收账款/下一冷年收入比例基本稳定在15%),预计19冷年收入900亿元显然不合常理。我们认为8-9月以来空调行业终端销量下滑,经销商现金流吃紧,体现到上市公司报表,除了预收账款同比下滑幅度较大外,其他流动负债604亿元也基本与去年同期持平,表明不存在大幅预提销售返利,业绩增长基本反映实际情况。 盈利预测与投资评级。类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们上调公司2018年净利润到290亿元,下调19-20年净利润到318亿元和350亿元,分别同比增长30%、10%和10%,对应EPS为4.82、5.29和5.81元(前值为4.60、5.58和6.43元),对应动态市盈率分别为8倍、7倍和7倍。目前市场估值水平已经反映悲观预期,维持“买入”投资评级。

三季报收入增速符合预期、扣非净利润增速超预期。公司2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%(合并范围调整、同比为按调整后数字,下同),实现归母净利润61.27亿元,同比增长9.35%,扣非归母净利润55.22亿元,同比增长17.62%,对应EPS1.005元/股,收入增速符合预期、扣非净利润增速略超预期。 市场份额全线提升,卡萨帝高端引领成效显著。1)分品类看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务收入分别同比增长15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地区看:海外市场中北美、拉美保持较快增长,分别达11.83%(美元收入)和55%;南亚、欧洲和日本收入分别同比增长24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收购完成新西兰Fisher&Paykel,前三季度收入同比增长7%(新西兰币),其中第三季度增长12%;高端品牌卡萨帝前三季度收入增长49%,万元以上冰箱、滚筒洗衣机和万6以上空调市场份额分别达36%、77%和42.7%。综合来看,公司逆市增长引领转型,高端化带动量价齐升:内销得益于渠道调整红利释放,高端市场不断扩大领先优势,外销兼蓄并包不断整合优质资产,实现多地区品牌突破。 费用控制带动毛销差增长,经营改善持续显现。前三季度公司整体毛利率为28.93%,同比下降0.97个pct,主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,公司销售费用率同比下降2.19个pcts,毛销差同比提升1.22个pcts至13.48%;管理费用率由于加大研发支出同比上升1.37个pcts(研发占收入比重2.69%),财务费用率受益于汇兑损益下降0.28个pct。公司前三季度经营性现金流净额110.49亿元,虽然同比减少31.6%,但依然高于同期净利润。业务增长导致应收账款较年初增加35.5%、年中客户集中提货导致预收账款较年初减少36.9%,但我们认为公司渠道正反馈序幕已经拉开,后续随着渠道发力,公司运营效率将持续提升。 构建A+D资本市场平台,全球化战略稳步推进。公司在中欧国际交易所公开发行2.65亿股D股、融资资金2.78亿欧元(根据D股招股书披露,其中约1.47亿欧元用于资产并购、1.176亿欧元产能扩张、7350万欧元渠道拓展和品牌建设,2940万欧元加大研发投入),正式构建起”A+D”资本市场平台。此举将有助于推进欧洲战略落地,打响品牌当地知名度,建立海外员工激励平台,同时构建欧元资产、更好得规避汇率风险。 盈利预测与投资评级。截止三季报披露,公司控股股东一致行动人海创智耗资6.79亿元累计增持4378万股公司股份(占总股本1.57%),增持均价为15.50元/股,较目前股价溢价较高,彰显管理层信心。我们继续维持公司2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元,同比增长16%、15%和15%,对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元,对应动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”投资评级。