高基数因素显现,收入增速放缓 公司2019H1实现营业收入640.74百万,同比+31.28%,单Q2实现收入297.81百万,同比+19.22%。Q2收入增速有所放缓,一方面Q2相关重大节假日较少,公司对应促销活动力度减弱,增速表现弱于Q1;另一方面与去年Q2收入高基数有关,去年公司产品、渠道等一些变革从Q2开始表现明显,贡献收入大幅增长,故同比增速会较Q1有所放缓。上半年收入端保持较高速增长,具体产品看,烘焙憨豆58天鲜系列持续发力,是报告期主要贡献板块,实现收入1.35亿,占比21.09%,同比+132.09%;报告期内公司不断拓展渠道、优化渠道结构,豆干(1.15亿)、肉鱼(0.84亿)、鱼糜(0.81亿)等传统成熟产品也实现12.71%、16.48%、13.08%的增速;此外果干类(0.47亿)、素食类(0.35亿)、薯片类(0.32亿)等产品均保持快速增长,有望成为公司下一个大品类的增长贡献点,分别同比增长550%、19.39%、150.08%。 分区域看,H1华北区域增速最快,实现4825万收入,同比+140.63%;主要市场华中、华南仍实现2.88亿、1.81亿收入,同比+23.74%、23.58%,是公司业绩高速增长的保障;此外,华东、西南、西北也分别增长34.92%、61.85%和19.59%,整体市场均保持较快增速。 毛利率大幅提升 2019H1公司毛利率41.45%,同比+0.17pct,单Q2毛利率44.13%,同比+7.45pct。上半年整体毛利率基本保持稳定,主要一季度部分原材料价格上涨和新品培育性亏损所致。单Q2毛利率出现大幅提升,营业成本1.66亿元,同比+5.19%,与去年Q2营业成本大幅增长直接相关。 Q2净利率大幅提升 公司2019H1实现归母净利润6616万,同比+68.86%,H1净利率10.33%,同比+2.3pct。H1净利润出现大幅增长,主要系规模效应开始体现,去年新品与市场调整的磨合期基本结束,开始正向贡献利润,且期间费用同比控制较好导致。具体看,主要是期间内销售费用同比增速下降导致,H1销售费用1.61亿元,同比+20.04%,慢于收入增长,销售费用率25.11%,同比-2.35pct;报告期内工资、折旧、股份支付增加导致管理费用3474万,同比35.81%,管理费用率5.42%,同比+0.18pct;研发费用863万,同比+9.24%,研发费用率1.35%,同比-0.27pct;财务费用490万,同比+108.51%,财务费用率0.76%,同比+0.28pct,主要系银行贷款增加所致。 单Q2实现归母净利润3767万,同比+209.02%,Q2净利率12.65%,同比+7.77pct。Q2利润大幅增长主要系毛利率提升和销售费用率下降导致,具体看,Q2毛利率同比+7.45pct,直接拉动净利率提升,Q2销售费用6877万,同比+4.36%,销售费用率23.09%,同比-3.29pct;Q2在5、6月份计提股权激励费用,管理费用1982万,同比+62.73%,管理费用率6.66%,同比+1.78pct。此外,Q2财务费用和研发费用分别为270万和558万,同比+69.81%和15.77%,费用率分别为0.91%、1.87%。 盈利预测: 公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE34.28、25.79、19.85。 风险提示: 成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。

深耕玉米深加工17载,多产品规模优势尽显 随着白城生产基地于2018年底投产,公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨,居行业第二;继白城基地正式投产后,目前具备赖氨酸产能70万吨,位列国内第一;苏氨酸产能26万吨,位列国内第一。收入和毛利构成方面,动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。 食品味觉性状优化产品:供需向好,价格提升带来利润弹性 国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,当前行业基本形成寡头垄断格局,2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,具有明显的行业领先优势。同时,2018年中国味精产能占全球的75%,供给量占全球60%以上,我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。 核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,可直接加入到食品中,起增鲜作用,有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家,产能分别为约2.5万吨,1万吨,7500吨,梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。 苏、赖氨酸双产品龙头,下游受猪瘟影响行业弱势运行 苏赖氨酸方面,进入2019年以来,随着猪瘟的不断蔓延,下游饲料行业需求不佳,叠加国内部分新建产能的建成投产,供需双方综合作用下,赖氨酸产品价格持续走弱,截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势,猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善,预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限,未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转,对产品价格无需过分悲观。 盈利预测 综合判断,我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持,饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限,19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示 味精开工率提升、价格回落;猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。

公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 23.36亿元,同比+19.93%,实现归属上市公司股东净利润 1.65亿元,同比+16.04%。 简评收入稳步增长公司 2019H1实现收入约 23.36亿元,同比+19.93%,单 Q2看,实现收入约 12.39亿元,同比+25.07%。2019上半年,公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,从而推动整体销量的增加。具体来看, “菜肴制品”收入增速最快,同比+35.46%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致。此外,公司优势传统产品“速冻鱼糜制品”同比+23.73%,“速冻面米制品”同比+25.59%,“速冻肉制品”同比 4.93%。从区域来看,报告期内辽宁工厂产能提升,同时渠道持续下沉带来市场需求明显增加,华北和东北地区销售收入分别增长 40.55%和 48.92%,此外,华中、西北、华南、华东、西南分别增长 28.16%、22.29%、13.16%、12.8%、12.25%。 报告期末,公司总经销商数量 662家,较期初净增 44家。 成本上涨毛利率小幅下滑公司 H1毛利率 25.48%,同比-1.16pct,单 Q2毛利率 24.7%,同比-1.64pct。报告期内公司主要产品原材料价格出现一定程度上涨,导致公司成本增速超过收入增速,H1营业成本 17.41亿,同比+21.83%;Q2营业成本 9.33亿元,同比+27.85%。 净利润表现弱于收入公司 H1实现归母净利润 1.65亿元,同比增长 16.04%,净利率7.07%,同比-0.24pct。公司净利率下滑主要受毛利率下滑影响较大,费用方面整体把控较好,具体看,销售费用 2.8亿,同比+9.69%,销售费用率 12.02%,同比-1.12pct,主要规模效应导致增速低于收入增速,其中,主要科目广告宣传费、职工薪酬等、物流费用、销售促销及进场费分别增长-1.63%、4.61%、6.86%、7.86%,均低于收入增速。报告期内公司不断完善管理布局,管理费用 6230万,同比+13.87%,管理费用率 2.67%,同比-0.14pct; 期间持续投入研究开发,研发费用 3242万,同比+11.18%,费用占比 1.39%,同比-0.11pct;财务费用 849万,同比+275.66%,财务费用率 0.36%,同比+0.24pct,主要系可转债公司债券利息、短期借款利息增加所致。 单 Q2实现归母净利润 1.00亿元,同比+13.86%,净利率 8.09%,同比-0.8pct,主要系营业成本上涨导致毛利率下滑所致。Q2公司销售费用 1.27亿,同比+11.62%,销售费用率 10.23%,同比-1.23pct,正向贡献净利率;Q2管理费用 3314万元,管理费用率 2.67%;财务费用受可转债利息、短期借款利息增加影响,实现 391万元,同比增长 114.84%,财务费用率 0.32%,同比+0.16pct。 可转债募资扩产能促增长2019年上半年,公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。公司以经销模式为主,结合商超、特通以及电商模式,通过爆品思维的新品推广、视觉营销的品牌宣传等商业模式,提升经营管理水平,降低生产成本和期间费用,报告期末,公司总经销商达到 662家。公司于 2018年 7月 10日发行“安井转债”,募集资金 5亿元人民币,用于投资年产 15万吨速冻食品的生产线建设项目,将进一步补充公司产能,为持续增长提供保障。 盈利预测预计 2019-2021年公司实现收入 50.99、 60.63、 71.47亿元, 实现归母净利润 3.16、 4.05、 5.15亿元,对应 EPS1.37、1.76、2.24元/股。 风险提示: 食品安全风险,猪价波动风险,疫情风险,经营管理风险等。

川菜调料拉动收入加速增长 公司2019H1实现收入约6.29亿元,同比+32.10%,单Q2看,实现收入约3.24亿元同比+39.01%。上半年收入保持快速增长,主要系公司报告期内借助上市机遇,强化品牌宣传,深耕渠道,实现销售增长。报告期内公司对“好人家”品牌进行升级,新的VI形象更加时尚、简洁、年轻、活力,更具识别性,进而带动销量增长。具体业务板块看,“川菜调料”同比+50.68%,“香肠腊肉调料”同比+307.87%,“香辣酱”同比+66.86%,共同加快了公司整体增速,此外,“鸡精”同比+18.60%,“火锅底料”同比+17.84%,持续贡献业绩增长。从市场区域看,H1西南市场实现收入约1.88亿,占比达到29.84%,华中、华东市场实现收入1.22亿、1.03亿,占比分别为19.47%和16.45%。报告期末公司总经销商数量882家,较期初净增73家。 毛利率小幅波动 公司2019H1毛利率38.69%,同比增长0.50pct,单Q2毛利率37.70%,同比下降0.78pct。报告期内公司毛利率小幅波动,基本保持稳定,H1毛利率小幅上升与上半年公司持续品牌升级,调整结构有关,Q2毛利率小幅下滑预计受到Q2部分原料价格波动影响。 净利率稳步提升 H1公司实现归母净利润1.03亿元,同比+40.84%;H1净利率16.30%,同比+1.04pct。一方面毛利率正向贡献利润,另一方面管理费用的缩减也直接拉动净利率提升。具体看,H1公司不断完善管理体系,期间管理费用2707万,同比+1.5%,增速明显慢于收入增长,管理费用率4.3%,同比-1.29pct,对公司净利率正向拉动作用;此外,主要募集资金到位和经营增长带来货币现金增加,形成利息收入增加,导致财务费用-196万,小幅贡献业绩增长;研发费用1066万,同比+12.21%,研发费用率1.69%,同比-0.3pct,增速也慢于收入增长;同期销售费用0.94亿元,同比+43.97%,销售费用率14.88%,同比+1.25pct,主要系报告期内加强品牌宣传投入和销售奖励费用增长所致,对净利率变动有一定影响。 单Q2实现归母净利润0.29亿元,同比+51.56%;净利率8.99%,同比+0.74pct。具体看,Q2持续投入品牌宣传,销售费用0.64亿元,同比+38.36%,销售费用率19.91%,同比+0.04pct;报告期持续提升管理效率水平,实现管理费用0.15亿,同比-2.49%,管理费用率4.60%,同比-1.95pct;Q2公司现金增多,利息收入增加,财务费用-118万,财务费用率-0.36%,同比-0.34pct。 上市拉动品牌提升,持续增长可期 公司主要品牌包括“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”。自上市以来,公司务实产品差异化战略,并根据市场偏好不断对产品进行优化升级,尤其是2019年上半年对核心品牌“好人家”进行优化升级,升级后的好人家品牌VI形象更时尚、简洁、年轻、活力,更具识别性,未来有望持续带动收入增长。同时,公司对销售市场进行全面下沉,拓展经销商数量(截至2019H1净增73家达到882家),进而实现市场的深耕和拓展。同时,通过美食节、专业广告、展会展览、互联网营销、交流推广等多种方式,加大了品牌宣传和市场推广力度。未来随着公司上市后品牌知名度的进一步提升,在品类丰富性、产品品牌认可度等方面有望获得进一步发展。 盈利预测 预计公司2019-2021年实现收入18.37、22.60、27.22亿元,实现归母净利润3.60、4.51、5.54亿元,对应EPS为0.87、1.09、1.34元/股,对应PE分别为46、36、30。 风险提示: 食品安全风险,火锅行业波动风险,原材料价格波动风险,经营管理风险等。

事件 公司公布2019H1财务报告 2019H1公司实现营业收入约29.7亿元,同比增长36.88%,归属上市公司股东净利润约8.67亿元,同比增长23.03%,稀释每股收益0.59元,同比增长22.92%。 简评 收入稳步增长,粉剂、胶囊并表贡献较大 公司2019H1实现收入约29.7亿元,同比+36.88%,单Q2看,实现收入约13.99亿元同比+26.91%。上半年收入保持快速增长,主要系报告期内公司启动蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,同时进一步夯实大单品策略,同时开启电商品牌化3.0战略并加速商超渠道和母婴渠道建设。具体看,主品牌“汤臣倍健”同比+14.44%,健力多同比+53.71%,大单品保持高速增长。分产品类别看,片剂产品H1实现收入12.73亿元,同比+17.77%,主要受单品健力多带动明显;粉剂产品实现收入5.81亿,同比+77.79%,受到报告期内蛋白粉、益生菌产品增长贡献,并表直接贡献部分增长;胶囊产品收入5.93亿,同比+38.75%;其他产品5.23亿,同比+56.22%,礼盒产品贡献增长较明显。 毛利率受并表影响小幅波动 公司2019H1毛利率68.01%,同比下降1.19pct,单Q2毛利率68.89%,同比下降-1.84pct。主要受胶囊产品毛利率下降影响较大,具体看,片剂产品毛利率77.36%,同比-0,88pct;粉剂产品毛利率62.7%,同比+1.19pct,胶囊产品毛利率63.63%,同比-5.25pct,主要可能受到LSG并表影响较大;其他产品毛利率56.14%,同比+8.21pct,礼盒产品销量增加对该业务板块毛利率提升贡献较大。 销售费用提升影响净利率表现 H1公司实现归母净利润8.67亿元,同比+23.03%;单Q2实现归母净利润3.69亿元,同比+11.09%。H1净利率29.19%,同比-3.29pct,单Q2净利率26.41%,同比-3.76pct。一方面净利率的下降受到毛利率下降直接影响,另一方面,公司期间费用的增长较快直接拉低净利率表现。 具体看,H1公司销售费用7.44亿元,同比+50.75%,销售费用率25.05%,同比+2.31pct,主要系报告期内进一步加大品牌构建和市场培育,例如,以蛋白粉为品牌形象产品,在央视、卫视和省台同步投放广告,线上举办“女王节”、“欢聚日”、“618”等。单Q2看,销售费用4.43亿元,同比+35.69%,销售费用率31.68%,达到短期高位,判断与5月份开始投入的蛋白粉广告、6月份投放的“健视佳”全新TVC、618等活动有直接关系。H1管理费用1.87亿元,同比+90.16%,管理费用率6.29%,单Q2看,管理费用1.11亿,管理费用率7.96%,报告期内管理费用大幅增长主要是无形资产摊销所致。H1财务费用957.63万元,财务费用率0.32%,同比提升1.65pct,单Q2财务费用362万,财务费用率0.26%,同比+1.9pct,主要系报告期内并购贷款产生的利息支出所致,Q2支出利息费用1521万,H1支出利息费用2673万。 战略清晰,稳步前行 随着我国人均可支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生活方式,预计未来5年内保健品市场规模有望继续维持高增长。2019年公司继续根据既定的年度经营计划指引,进一步夯实大单品战略,启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,实施电商品牌化3.0战略,同时加速商超渠道的建设。上半年公司持续巩固、加强“Life-Space“的品牌地位,透明工厂启动了智能工厂1.0的建设,大幅提高了产品的生产效率,同时降低了生产周期。2019年下半年,公司将进一步加大对三大单品的品牌推广,提升分销、促销渠道下沉、实施精细化管理和运营等措施助力销售增长,线下继续开拓商超网点覆盖数量、完善门店分销体系、深挖渠道市场机会。 盈利预测: 预计2019-2021年公司净利润13.25、16.84、20.68亿元,对应EPS为0.9、1.15、1.41元/股,PE分别为20.84、16.40、13.35。 风险提示: 产品质量和食品安全风险,保健品政策风险,原材料全球采购价格波动风险,跨境并购整合风险,商誉减值风险等。

收入稳步增长 2019H1公司实现收入8.33亿,同比+15.33%,单Q2收入4.92亿元,同比+10.98%。公司收入端延续了稳步增长态势,一方面公司继续结转未提领的元祖卡确认收入,H1进行长期未提领的睡眠卡结转收入人民币3200万元左右,相比去年同期增加2600万左右;另一方面报告期内公司持续强化市场与营销渠道,加快门店建设,稳步贡献收入。 会计准则调整贡献利润,费用投入加大 2019H1公司实现归属上市公司股东净利润3541.47万元,同比+35.63%;单Q2实现归属上市公司股东净利润4223万,同比-17%。 上半年利润实现增长的主要原因,一方面收入增长带动利润增长,同时成本控制较好,使得报告期内主营业务成本率同比下降1pct;另一方面,公司长期未提领睡眠卡转结收入3200万,直接贡献利润增长。此外,影响H1利润表现的因素主要有:1、公司加大用人费和广告费投入,销售费用同比增加4980万;2、公司对外捐赠增加421万,原pos机软件报废363万,导致营业外支出增加;3、公司利润总额增加导致所得税费用增加1007万元。 单Q2公司利润同比下降,主要是报告期加大拓展渠道营销,用人费和广告费增加明显(同比增加2300万左右),同时营业外支出增加主要体现在Q2,所得税增加等因素共同导致Q2利润增速受到影响。 品类丰富,稳步增长 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者需求。从蛋糕产品看,与公司整体礼品属性的定价有些差异,价格提升的空间比较大,其他产品线不断优化结构,保持更新率,提升盈利能力。渠道看,不断完善异地配送,截止2018年底,全国范围门店631家,全年净增40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店70+家。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景,线上电商增加合作电商平台,业绩表现亮眼。同时,公司在解决管理上的人才储备不足问题,积极开展培训工作,确保店长质量和数量配合门店扩张进度。 盈利预测 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险,原材料成本价格波动风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

事件 公司披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 30.57亿元,同比提升 29.4%; 实现归母净利润 10.72亿元,同比提升 25.2%; 其中单二季度实现营收 11.02亿元,同比提升 26.5%,实现归母净利润 10.72亿元,同比上升 25.2%。 简评 整体营收增速符合预期, 省外加速布局 ( 1) 报表端看, 公司上半年收入持续高增,主要受益于 300元以上、 100元以上价格带产品的持续快速增长。 从产品角度来看,特 A+类实现收入 16.74亿元, 同比增长 44.33%, 占比从 18年末49.89%提升 4.86pct 至 54.75%, 其中主要以四开、对开为主, V系是今年主推产品,增速符合公司预期,但目前基数较小、 占比仍然较低,未来有望成为新的收入增长点;特 A 类实现收入 9.73亿元,同比增长 19.80%,占比从 18年末 40.64%降低 8.80pct 至31.83%; A 类实现收入 2.12亿元,同比增长 12.55%,占比从 18年末 16.71%降低 9.79pct 至 6.93%。 从区域角度来看, 南京大区仍然保持高速增长,上半年同比增速 48.88%,实现收入 8.98亿,占比达到了 29.49%。另外,徐州大区实现了 61.40%的高增速,有望推动未来收入端新的增长。 ( 2) 动销端看, 渠道跟踪显示, Q2实际销售的增速较 Q1略有放缓,但仍不改公司在江苏省内稳健持续的增长势头。增长略放缓主要来源于两方面原因:其一, 核心市场受到洋河的竞争压力,2019年以来洋河在省内进行渠道调整并加大投放, 对今世缘省内销售形成一定压力。 其二, 江苏省作为白酒消费升级的前沿阵地,吸引省外品牌加大在江苏次高端市场的投入,如水井坊、老窖特曲、郎酒、古井等, 使整体市场竞争更加激烈。但考虑到今世缘多年深耕省内下沉渠道,已经形成了较强的消费氛围, 预计未来三年仍能保持较高速增长态势。 ( 3) 渠道端看,上半年经销商数量净增加 97个,其中 83个来源于省外, 省外招商速度同比去年显著提高,省外布局明显加快。 毛利率保持稳定,销售费用跟随收入增长 公司上半年毛利率保持 72.00%, 同比去年下降 0.90pct;二季度毛利率 67.20%,同比去年下降 0.60pct,毛利率水平基本保持稳定。费用方面, 上半年和二季度销售费用率分别为 7.49%和12.85%,同比变动-1.50%和 0.37%,销售费用增速略高于收入增速,增长主要来源于品牌推广所需的广告宣传费用,符合公司当前发展现状。管理费用率在上半年和二季度分别为 2.67%和 2.39%;财务费用率在上半年和二季度分别为-2.10%和-0.82%,变化均不超过 1.00pct,整体保持稳定。 省内增长势头基本确立,未来 3年快速增长可期 公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高,确保公司未来 3年稳健增长的良好基础。预计省内次高端市场竞争加剧会带来一些阶段性的波动,但今世缘在省内的较强势地位基本确立,未来 3年持续 20~30%收入、利润增长大概率可实现。 按照目前的进度,预计 2019年经营计划大概率将达成,即实现收入端 30%增长达到 48.5亿元、利润端 25%增长达到 14.3%。 盈利预测与投资建议 维持原有盈利预测,预计公司 2019~2020年分别实现营业收入 47.88、 57.84亿元,同比增长 28.0%、 20.8%; 实现归母净利润 14.27、 18.09亿元,同比增长 24.0%、 26.8%;对应 EPS 分别为 1.14、 1.44元。最新股价( 7.30为 27.12元)对应 2019~2020年动态 PE 分别为 23.8、 18.8倍。

收入持续高增长 公司2019年H1实现营业收入1689.85百万元,同比增长26.47%,Q2实现收入760.06百万元,同比+29.3%。Q2收入增速加快主要是高档酒保持了持续高增长+22.46%,同时低档酒环比增加收入4359万,同比增长77.75%,直接贡献收入增长。H1看,公司高档酒实现收入1605.61百万元,同比+25.69%,主要系今年3月,公司发布了井台丝路版、井台珍藏和臻酿八号禧庆版三款新品,在原先大单品基础上做了场景细分,集中在300-700次高端价位带发力;中档酒实现收入4034.57万元,同比+21.13%,低档酒实现收入4359.95万元,同比增长77.75%。从量价看,不含散酒的销量达到4163吨,同比+22%左右,吨单价达到39.5万元,同比+2.8%,包含散酒,同期整体销量增长56.39%。 渠道端看,公司H1新渠道和团购渠道实现收入167.2百万元,同比+29.06%,主要公司报告期内加大了该渠道的投入建设和费用投放,带动了收入增长;批发代理实现收入1478.74百万元,同比+25.19%,持续贡献收入。具体区域看,省外(+27.78%)增速快于省内(+20.01%)。二季度末预收款59.49百万元,较Q1末的40.56百万元有较大提升。 公司盈利能力持续提升,Q2费用投入加大影响当季利润 公司H1实现毛利率82.21%,同比增长1.07pct,Q2毛利率81.76%,同比增长0.18pct,主要系报告期内持续提升产品结构、优化价格体系所致。具体看,高档酒毛利率达到83.46%,同比+1.11pct,中档酒毛利率56.33%,同比+1.24pct,低档酒毛利率60.38%,同比+6.23pct。公司H1实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率20.10%,同比+0.08pct;Q2实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率15.92%,同比-3.23pct。H1净利率小幅提升主要是毛利率提升拉动,报告期内(尤其是Q2)公司加大了品牌和新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,同比+36.17%。单Q2看,销售费用263.55百万元,同比+47.4%,销售费用率34.67%,同比+4.25pct。报告期内公司人员成本降低,H1管理费用127.44百万,同比-1.25%,管理费用率7.54%,同比-2.12pct;期间银行存款平均余额增加导致利息收入增加,财务费用-11.19百万元,同比增加393万左右。 此外,2019Q2税金及附加同比增加5000万,主要系政府每年正常调整消费税税基导致,直接影响力Q2的利润表现。 股权激励彰显信心 2019年7月初公司公布限制性股权激励草案,拟对15名董事、高管和核心技术人员(共计12人,股票总数占比56.59%)等进行限制性股票激励,自公告之日起从二级市场回购公司股份总计25.6247万股,占总股本0.05%,计划授予价格25.56元/股。本次激励分两次解锁,解锁条件分别为:2019、2020年收入增长率平均值不低于对标企业(茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒、顺鑫、古井、口子窖、今世缘、老白干)平均水平的110%(解锁50%),2019、2020、2021年收入增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%(解锁50%)。本次股权激励周期较长,一定程度表达了公司对中长期增长的信心,核心技术人员入股也说明了公司对人才的重视和长期发展的战略重视和布局。 盈利预测: 公司5+5+5核心省份渗透率逐步提升,全国深度分销网络布局逐步完善,预计公司2019年-2021年实现收入34.39、41.27、49.52亿元,归母净利润7.56、9.44、11.96亿元,对应EPS分别为1.55、1.93、2.45元/股。 风险提示: 全国拓展不及预期,次高端市场竞争加剧,食品安全风险等。

事件 公司披露2018年年报和19年一季报 2018年,公司实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%。稀释每股收益0.32,同比增长10.34%%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币51222639.96元。 2019年一季度公司实现营收12.22亿元,同比增长13.50%;实现归母利润2264万元,同比增长3.64%。 简评 收入稳步提升,产能有望逐步释放 公司2018年全年实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;Q4实现收入12.47亿元,同比增长11.01%。全年业绩稳健增长主要在于新希望四川乳业新厂区建设项目和建德牧场建设项目在2017年底已完工投产,2018年公司产能进一步释放。具体产品来看,18年全年液体乳收入47.86亿元,同比增长11.82%,主要在于产能释放,逐渐贡献收入;奶粉实现营收5240万,同比减少18.43%;其他类业务收入1.34亿元,同比增长72.08%。分地区看,受益于四川乳业新厂的成立和营销网络的密集铺设,主要的西南地区实现营收28.94亿元,同比增长8.03%,另外,公司全国化的战略布局初见成效,华东和华北地区分别实现营收11.16和5.81亿元,同比增长13.09和31.48%。随着新厂产能的逐步释放和公司对市场的稳步拓展,19年一季度营收12.22亿元,同比增长13.50%,延续18年的增长态势。 公司18年全年实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%;单Q4归母净利润6739.69万元,同比增长19.00%,主要与四季度资产处置收益增加(+939.75万),和研发费用减少有关(-496.28万),同时也在于营收的持续增长贡献。全年利润增速稍慢于营收增长,主要是销售费用(1.07亿)同比增长过快,其中广告及营销费用增加4282.88万(+14.00%),运输费增加4330.02万(14.06%)和人工成本增长3912.18万(+18.61%);另外,由于研发中心的建设和人工成本的提升,研发费用同比提升17.2%,为3091万元。 成本端受制于原奶价格提升 公司18年毛利率为33.88%,同比减少0.84pct,Q4毛利率32.18%,同比减少0.54pct,主要是原材料原奶价格的小幅提高。受到原奶价格持续提升的影响,19年Q1毛利率为33.13%(相比18年-0.15pct)。 公司18年净利率为4.88%,较上年同期减少0.15pct。单Q4净利率5.43%,同比增长0.37pct。全年净利率下降,主要是毛利率减少,其次也受到销售费用率上升的影响。销售费用率为21.50%,同比+0.26pct,主要是公司在拓宽市场渠道建设和在提升品牌影响力方面加大力度,导致广告及营销费用,运输费,人工成本提升较大;另外,受益于公司有策略地投入人财物以确保公司产品的多样化和竞争力,提供运营效率和降低管理成本,管理费用率5.71%,同比减少0.36pct;财务费用率(1.49%),和资产减值损失费率(0.21%)分别同比减少0.32和0.13pct,均正向贡献净利率,其主要原因分别是关联公司利息支出大幅减少,坏账损失减少和本期无商誉计提;研发费用率(0.62%),变化不明显。 此外,19年Q1归母净利润2264.11万,相比18年增长3.64%;净利率1.85%,-0.18pct;净利率减少除了主要原材料导致毛利率变动原因外,还在于其销售费用率的上升,销售费用率22.21%,相比18年+0.69pct。其次,也和管理费用率(+0.14pct)的上升有关。 盈利预测: 整体看公司收入端稳定增长,低温产品、常温产品两大业务板块协同增长。白帝乳业搬迁扩建项目已建设完工,将给公司带来新增8.6万吨奶制品产能。随着公司加强渠道建设和提升品牌知名度,进一步扩大品牌影响力;公司产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;企业信息化建设,提升管理效率。预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为2.79,3.31和4.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.33,0.39和0.47元/股,对应PE为56.94,48.18和39.98。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧的风险;环保风险;税收优惠政策变化的风险;净资产收益率下降的风险。

事件 元祖食品发布2019年第一季度报告 第一季度公司实现营业收入3.41亿元,同比增长23.69%,实现归母利润-682万,同比增长75.18%。 简评 收入增长明显,各产品增速均匀 公司一季度收入3.41亿元,同比增长23.69%。一季度增长主要是各业务板块均表现较好,结构升级和渠道完善共同贡献。具体看,蛋糕、中西糕点、水果和其他分别实现营业收入1.53亿元、1.33亿元、1909万元、628万元,同比增长11.00%、20.26%、15.69%、8.85%,其中蛋糕表现明显好于其他板块业务,预计提价影响贡献较大。此外,公司预付储值卡会计政策变更,Q1因政策变更新增计入收入人民币26,720,452.08元,占第一季度总营业收入的7.84%,直接贡献当季收入。分渠道看,直营渠道实现营业收入2.74亿元同比增长14.72%,直营是公司销售的主要形式,直营店销售实现的主营业务收入占营业收入总额的比例保持在88%;加盟渠道实现营业收入3784万元,同比增长17.23%。分地区看,大陆地区仍是最主要贡献区域,实现营业收入3.10亿元,同比增长14.96%;台湾地区实现营业收入125万元,同比增长30.63%。 计提方式变化贡献利润 2019年一季度公司实现归母利润-682万,同比增长75.18%。本期业绩好于同期主要受公司储值卡余额计提政策变化的影响,Q1因政策变更净利润增加人民币22,258,957.23元,是一季度利润主要贡献点。从费用上看,一季度销售费用2.00亿元,同比增长15.29%,主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致;管理费用2534万元,同比增加10.00%;研发费用346万元;财务费用-14.60万元,同比增加1.66%,Q1费用整体控制较好,使得利润同比改善。 丰富升级品类,继续稳步扩张 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者尝鲜尝新的需求。另外,考虑到公司蛋糕产品价格在同档产品中略偏低,未来蛋糕价格存在提升空间。同时,公司不断完善异地配送,解决“最后一公里”问题,在提价的同时维持销量稳定。渠道方面,截止2018年底,全国范围内现有门店631家,2018年度公司门店净增长40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店数量70+家,其数量增长将会超过18年。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景;线上方面,电商成绩亮眼,合作平台增多,未来大有可为。同时,为解决管理上的人才储备不足问题,公司正积极召开培训工作,确保店长的质量与数量,以配合门店扩张进度。 盈利预测:公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

事件 公司披露2019年一季报 2019年一季度公司实现营收231.30亿元,同比增长17.10%;实现归母利润22.76亿元,同比增长8.36%。一季度EPS为0.37,同比增长8.82%。 简评 量价齐升,稳步增长 2019年一季度,公司实现营收231.30亿元,同比增长17.10%;收入端增长主要是源于两个方面,一是产品结构持续提升,公司新品如安慕希果肉新品系列、金典超高端娟姗牛奶等,带动平均价格带上移;二是销量继续提升直接贡献。具体产品上看,公司的主要产品液体乳、奶粉及奶制品和冷饮产品分别实现营业收入189.59亿元、25.52亿元和15.00亿元,液态奶、奶粉继续收割市场,冷饮产品在淡季表现较好,与公司在东南亚布局直接相关。分销售模式看,经销渠道实现营业收入221.78亿元,占总收入的96.38%;直营渠道实现营业收入8.33亿元占总收入的3.62%。分地区看,华北地区实现营业收入69.66亿元,占比30.27%;华南地区实现营业收入54.36亿元,占比23.62%;华南地区实现营业收入106.09亿元,占比46.11%。 Q1实现归属于上市公司股东净利润22.76亿元,同比增长8.36%,一方面来自收入的持续增长拉动,产品结构持续改善盈利能力提高,另一方面与公司减少买赠活动力度直接相关,此外,本期获得政府补助1.07亿,也正面作用于净利润。从费用项目看,Q1持续加大促销与广告宣传营销,销售费用55.66亿元,同比+23.79%;职工薪酬提升使得管理费用9.43亿元,同比+29.92%;本期公司调研、试验、设计费用投入的增加使得研发费用9238万元,同比+252.85%;利息收入1.17亿元,使得财务费用-1.05亿元。 产品结构升级,利润增长稳定 一季度原奶采购成本大概上升5%左右,采购量也大幅提升,但毛利率同比提升0.74pct,达到40.09%,主要因为一是产品结构升级,高端产品持续发力,占比提升,拉动整体毛利率上行;二是公司在春节后减少买赠促销活动力度,使得材料成本上涨等条件下仍然保持了毛利率的提升。 一季度公司净利率9.84%,同比-0.79pct。主要是受到终端持续加大价格促销,广告费用投放加大等因素影响,销售费用率24.07%,同比+1.30pct;其次管理费用率和研发费用率也对净利有一定影响。具体来看,管理费用率4.08%,同比增长0.40pct,与一季度职工薪酬支出增加有关;研发费用率0.40%,同比+0.27pct,是因为本期公司调研、实验、设计费用投入增加所致;另外,由于利息收入增加和利息费用大幅减少,财务费用率本期大幅减少,同比-0.66pct至-0.45%。 职工薪酬及支付大幅提高 公司2019年一季度期末现金及现金等价物余额为154.99亿,同比减少34.53亿。其中,经营性现金流净流入13.50亿,同比减少15.17%。减少主要分两个方面,一是流入端本期收取利息、手续费及佣金的现金大幅下降(-98.64%)至274.71万,二是流出端支付给职工以及为职工支付的现金大幅增加为26.62亿元,同比增长27.6%。此外,销售商品、提供劳务收到的现金流入为242.77亿元,同比增长17.14%。此外,公司Q1预收款项为29.57亿元,同比减少32.80%,主要在于预收经销商的产品款减少所致。 大回购,稳增长,创新和国际化双轮驱动 4月9日,伊利股份发表公告,公司拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份用于实施股权激励,回购股份数量不低于151,953,191股且不超过303,906,380股。公司大比例回购激励出台,充分彰显管理层看好公司未来前景的决心;公司六大产品为主的产品结构表现优异,产品结构持续升级,整体份额持续提升;依托于高水平的创新和精准营销,公司新产品实现快速增长;此外,公司国际化业务逐步推进,东南亚布局冰淇淋项目,新西兰控股奶源完善上游布局,健康产业战略蓝图日渐清晰,公司未来业绩预计有望持续增长。 盈利预测: 公司收入端量价齐升,稳步持续贡献增长,产品结构升级效果显著。预计2019-2021年公司净利润71.34、78.72、87.64亿元,对应EPS为1.17、1.30、1.44元/股,PE分别为24、22、20,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,海外业务拓展风险,原奶价格波动风险等

事件 公司披露2018年年报2018年,公司实现营收28.56亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.00%。稀释每股收益0.563,同比增长66.08%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币96,887,595.18元。公司披露2019年一季报2019年一季度公司实现营收7.85亿元,同比增长17.52%;实现归母利润0.61亿元,同比减少17.31%;稀释每股收益0.185元,同比减少16.67%。 简评 利润大幅增长,产能全面释放公司2018年全年实现营业收入28.56亿元,同比增长25.86%;单四季度公司收入8.58亿元,同比增长27.71%,收入增长主要是盐津生产基地和新疆工厂投入使用,释放产能,同时新产品品质优化,营收大幅增加;从产品来看,18年全年主要产品米面制品收入26.59亿元,同比增长24.33%,公司积极的销售政策取得成效,稳定贡献业绩增长。分地区看,增长最快的华中地区实现营收10.19亿元,同比增长37.67%,主要在于河南延津生产基地投入生产释放产能,另外,华东,其他地区和华南地区分别实现营收8.24,5.55和4.58亿元,同比增长14.44%,20.73%和31.11%,其增长原因在于市场推广,渠道下沉扩大到县一级市场。另外,19年一季度营收7.85亿元,同比增长17.52%,新产品的成功投产和渠道拓展使其延续18年的增长。 公司18年全年实现归母净利润1.86亿元,同比增长65.00%,单Q4归母净利润0.22亿元,同比增长52.39%,利润大幅上涨主要在于原材料成本下降,和资产减值损失的减少;销售费用3.10亿,同比增长21.34%,主要是随着销售规模扩大,市场推广,进行了进一步的精准投放;管理费用1.05亿元,同比增长60.81%,主要是因为本期公司职工薪酬,职工辞退福利增加及新增子公司管理费用增加;其外,财务费用0.43亿元,同比增长197.83%,主要是本期银行贷款及应付债券利息费用增加所致;研发费用2798万,同比增长4.51%,变化幅度不大,主要是职工薪酬增加。此外,资产减值损失减少了2058.82万,和政府补贴增加1666.71万导致其他收益增加,均直接贡献利润。 18年原料部分自供推高毛利率,19年Q1毛利率承压源于大力度促销 公司18年毛利率为23.63%,同比增长0.85pct,Q4毛利率21.88%,同比减少0.04ct。其主要产品米面制品毛利率24.72%,同比增长0.85%。具体看,主要是报告期公司原材料小麦收储实现部分自供,盐津生产基地面粉生产线产能全部释放,使原材料成本同比减少1.07%,同时,新疆工厂投产使公司得以更低成本购买原材料,降低了面粉采购成本。 另外,19年Q1毛利率为21.01%(-4.37pct),主要是营业成本同比增长24.41%至6.20亿元,主要是19年以来,公司推行新产品的同时也加大了促销力度,导致营业成本增长幅度比营业收入的增长幅度大6.59个百分点。 净利率再创新高,销售效率提高显著 公司18年净利率为6.51%,较上年同期增加1.54pct。单Q4净利率2.59%,同比增长0.42pct。全年净利率大幅上升,主要是毛利率上升,资产减值损失减少,销售费用率减少,研发费用率减少和其他收益的增加。资产减值损失费率0.28%,同比减少0.98pct,主要是本报告期内相比去年(收购五谷道场计提2167万商誉减值)无大规模商誉减值;销售费用率10.86%,同比减少0.40pct,得益于公司对销售费用进行精准投放,对其预算流程进行全流程管控;研发费用率(0.98%)由于增加速度慢于收入增长,同比减少0.2pct;其他收益的增加,在于本期政府补助3953.95万元,同比增长228.73%。此外,财务费用率(1.49%)和管理费用率(3.68%)分别同比增长0.86和0.8pct,是由利息支出增加,和管理人员薪酬,辞退福利和子公司管理费用增长所致。 此外,19年Q1归母净利润6116.84万,同比减少17.31%;净利率7.79%,同比-3.24pct;除了主要营业成本变动原因外,还在于其利息费用的增加和其他收益的减少。其利息费用1564.17万(+232.48%),为银行短期借款及应付债券计提的利息费,其他收益520.91万(-68.11%)在于政府补助的减少。 盈利预测: 公司业绩快速增长,未来预计业务向产业链上游面粉加工进一步延伸,降低成本;同时,新产品将陆续推出,渠道将继续下沉,东北市场将纳入拓展版图;预计2019-2021年,公司净利润238.40,298.52,359.80百万元,对应EPS为0.72,0.90和1.08元/股。 风险提示: 原料波动带来的小麦价格上涨;食品安全卫生事故风险。

事件香飘飘发布2019第一季度业绩快报2019年一季度,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%; 实现归属于母公司股东净利润0.52亿元,同比增长83.61%。基本每股收益0.12元,同比增长71.43%。 简评利润大幅增长,营业成本得以改善,销售效率全面优化公司发布2019年第一季度报,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%,主要在于公司水果茶和经典系列奶茶在一二月春节期间增长比较多,草根调研显示,新产品水果茶一季度实现收入1.7亿。归母净利润总额5196.41万元,同比增长83.61%,增长的原因主要在于毛利润的大幅提高,去年推出的新产品液体奶茶和水果茶,后期规模化效应逐渐显现,降低了营业成本。理财收益增加,导致投资收益增加177.99万元至231.5万(同比+332.56%),也对利润产生了正面影响;此外,销售费用2.08亿元,相比于营收增速(+28.26%)较慢,增长17.59%,其增长主要来自运费、营销费用的增加。 另外,公司总资产为33.74亿,同比增长1.04%;归属于上市公司股东的所有者权益为22.95亿元,同比增长3.63%,主要来源于利润的增加,导致未分配利润增加;公司规模进一步扩大,杠杆率下降,有利于公司长效发展。 毛利率提升显著公司2019年一季度的毛利率为39.16%,同比增长3.62pct;净利率为6.21%,同比增加1.87pct。毛利率的提升主要在于新产品水果茶产能释放,规模效应逐渐显现,水果茶毛利率迅速提升至30%以上。销售费用率为24.86%,同比大幅下降2.26pct,推着新产品已打开市场,销售效率的改善,直接正向作用于净利率。另外,报告期内,公司股份支付确认增加,导致管理费用率同比+0.61pct至5.34%。电子承兑汇票贴现利息支出增加导致财务费用率同比+0.32pct 至0.03%,营收增加带来的税金及附加费率同比+0.36pct至1.11%,和研发物料增加导致研发费用率同比+0.06pct 至0.36%,也对净利率造成了一定幅度的负面影响。 产能不断扩张4月20日公司发布公告,预发行可转换公司债券募集资金总额不超过87,000.00万元,扣除发行费用后,将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。公司新产品目前供不应求,预计未来随着产能大幅度的提升,公司业绩弹性空间加大。 盈利预测: 随着18年的新产品果汁茶市场供不应求,加之去年新产品持续扩大规模,形成规模效应,消费者认知提高,新品的推广和弱势市场的扩展有望对未来业绩产生较大影响。持续预计2019-2021年公司净利润434.76,535.33和639.64百万元,对应EPS 为1.04,1.28和1.53元/股,PE 分别为28.68,23.29和19.49。 风险提示: 产品质量安全控制风险;政策风险;产品季节性突出的风险;产品结构单一风险;原材料价格波动风险;经销模式的风险;产品被仿冒的风险。

利润大幅增长,营收稳中有进 公司公布2018年度报告,公司全年实现营业收入19.58亿元,同比增长10.18%;单四季度公司收入3.27亿元,同比减少13.22%,减少主要是因为中秋错峰影响较大。分产品来看,蛋糕产品占比32.42%,收入61.9亿元,同比增长12.70%,稳定贡献业绩增长;中秋业绩向好,月饼礼盒系列实现营业收入6.95亿元,同比增长12.45%,拉动业绩增长;此外,中西糕点类产品实现营收4.95亿元,同比增长4.03%,主要在于今年春节公司推出了6-7款新品组合礼品,带动收入有所提升;公司的水果类产品和其他类别分别实现营收0.74亿元和0.26亿元,同比增长8.14%和14.94%。分渠道看,公司持续开拓全国市场,我们草根调研数据显示,18 年公司净增加门店在40家左右,年底达到631家,一定程度贡献业绩增长。从控股参股公司角度可以看出,四川和江苏仍是最大的市场,分别实现营收6.50和6.08亿元,同比增长14.68%和9.66%;另外,湖北,辽宁出现了较大的亏损,分别为-904万元和-563万元,表示市场拓展和销售存在一定的困难,但湖北成长性较好,未来增长潜力较大。 公司实现归母净利润2.42亿元,同比增长18.74%,单Q4归母净利润亏损559万元,同比减少184.75%,主要原因是四季度营收主要来自卖工会福利,销售卡券为主,只能记在预收款下,这也导致当年预收款项同比增长21.74%。销售费用8.50亿,同比增长11.52%,主要是由于人工成本增加3519.57万元(销售人员新增了四百多人)和广告费增加了2843.29万元(由于扩大销售,加大了广告的投入);管理费用1.10亿元,同比减少5.39%,主要是因为减少了一系列的业务宣传费和应酬;其外,研发费用1352万,同比增长18.25%,人工成本和材料费的增加;财务费用-21.47万(-78.96%),对净利润具有正向提高作用,主要是利息收入减少。此外,资产减值损失减少了1470.59万,理财收入同比增加约889万,均直接贡献利润。 包材提升影响毛利率 公司18年毛利率为64.81%,同比减少1.52pct,Q4毛利率65.42%,同比减少4.44pct。分产品来看,蛋糕,月饼礼盒,中西糕点,水果和其他毛利率分别为86.88%,63.98%,40.87%,45.10%和21.51%。具体看,蛋糕和月饼礼盒受原材料成本上涨影响,尤其是夏季保冷包的使用,使18年毛利率分别下滑2.12pct和3.85pct;水果产品原材料成本稍有下降,毛利率同比增长7.76pct。 净利率再创新高,管理效率新一步提高 公司18年净利率为12.34%,较上年同期增加0.89pct。单Q4净利率-1.71%,同比减少3.46pct。全年净利率稍有上升,主要是管理费用率下降、资产减值损失减少和理财收入的提升,2018年存货跌价损失计提减少,使得今年资产减值损失比率0.9%,同比减少0.92pct,理财收入36,205,974.40元,同比增加约889万(+32.55%),均直接贡献利润。具体期间费用看,管理费用率为5.62%,同比下降0.93pct,主要在于公司减少了业务宣传和应酬,同时本期折旧摊销减少。此外,销售费用率为43.38%,同比增长0.52pct,主要是销售人员的增加;研发费用率为0.69%,同比提升了0.05pct,主要来自人工成本和材料费的增加;财务费用率为-0.01%,同比增加了0.05pct,主要是利息收入减少。 盈利预测: 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润284.00、324.81和366.54百万元,对应EPS为1.18、1.35和1.53元/股。 风险提示: 食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

事件 4月8日晚,公司发布公告,拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份,回购股份数量不低于151,953,191(占公告发布日公司总股本2.50%)且不超过303,906,380股(占公告发布日公司总股本5.00%)。 本次回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月,本次回购的股份将用于实施股权激励。 简评 大比例回购激励,彰显信心 根据公司公布的回购方案,本次最高回购金额不超过106亿元,相较上次回购计划,本次涉及的金额比例均大幅提升,按近期成交量均值计算,完成本次回购大概需要8-16个交易日(按当天成交金额的30%计算)。本次回购股权主要用于实施股权激励,由于金额较大,预计涉及的管理层较多,且激励效果会更为明显,同时,也是公司对未来发展信心的一种体现。 近三年看,公司回购操作主要有三次。2015年公司出于稳定股价考虑,首次回购股份5,515.72万股;2017年和2018年,公司分别回购注销限制性股票507500股和365000股,由于回购股份数量占总股本比例很小,所以对股价影响并不明显。 内涵外延齐发力,千亿近在咫尺 2018年公司实现收入789.76亿元,同比增长16.92%,近年来公司收入和利润都延续了较高的增长。公司构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品及奶酪六大产品为主的经营网络,依托全球资源体系和创新体系,通过产品创新升级和精准营销,不断提升产品销售,2018年,新品销售收入占比14.8%,较上年同期提高了5.6个百分点,其中“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“JoyDay”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入更是同比增长34.3%。渠道来看,公司掌控的线下网点数量达175万家,电商、母婴店、便利店等渠道都带动了销量的增长。此外,公司积极响应“一带一路”倡议,大力拓展国际化业务,产品走出国门,落地印尼市场,受到当地消费者的青睐。创新和国际化的双轮驱动模式,为公司业绩持续增长提供了有力保障。 盈利预测: 今年公司收入端新品拓展顺利,产品结构升级表现较流畅,收入端表现较好,我们预测2019-2021年公司净利润分别为73.29、84.08、93.79亿元,对应EPS分别为1.21、1.38、1.54元/股,对应P/E分别为23.73、20.69、18.55倍。建议关注,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,海外业务拓展风险,原奶价格波动风险等。