一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023年报及2024年一季度报告。 2023年公司实现营收107.2亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润21.7亿元，同比增长77.6%。2024年一季度，公司实现营业收入48.4亿元，同比增长163.6%，环比增长31.3%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长303.8%，环比增长15.0%，延续持续环比增长趋势。 产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升，公司毛利率整体呈现提升趋势，2023年公司毛利率约为33.0%，同比+3.7pct，分季度来看实现毛利率的持续环比提升；2024年一季度，公司毛利率受产品结构（400G上量较快）以及一季度执行新的产品年降等因素影响，环比下降-2.6pct至32.8%。综合来看，考虑到后续800G等产品持续上量，良率、生产效率提升以及BOM成本优化，毛利率仍有提升空间。 高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是AI训练集群的核心提升要素之一，高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品，GB200等新产品有望加速1.6T光模块应用。根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。 前瞻布局硅光等新技术，行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告，400G和800G硅光单模产品上量较快，未来1.6T也有望应用。除此以外，公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，例如OFC2024期间，公司现场演示1.6T-LPO-DR8OSFP模块等LPO产品。公司在前沿继技术领域持续布局，行业龙头地位稳固，有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到高速光模块迭代趋势加速，1.6T光模块等产品有望于2025年上量；AI市场需求方面，除800G光模块需求持续上量外，配合以太网交换机的400G光模块也正快速上量。基于此我们上调2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/80.0/103.1亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为45.7/60.0亿元），对应PE分别为25/16/12倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。 产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。 数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。 公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

2023年净利润增长 47%。 公司 2023年实现收入 43.5亿元， 同比增长 60.3%； 实现归母净利润 17.6亿元， 同比增长 47.0%； 实现扣非归母净利润 17.1亿元， 同比增长 50.2%。 单四季度来看， 公司实现营业收入 16.7亿元， 同比增长 130.2%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 69.9%。 经营性净现金流受AIDC 业务设备购置支出影响， 同比降低 30.4%至 12.44亿元。 总体来看， 公司归母净利润位于此前业绩预告区间， 2023年实现快速增长。 分业务来看， 其中 IDC 业务实现收入 31.5亿元， 同比增长 16.1%； AIDC 业务实现收入 12.0亿元。 分地区来看， 华东地区业务贡献收入， 2023年实现营收 10.1亿元， 廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。 2023年公司实现毛利率水平 48.6%， 同比降低4.5pct， 实现净利率水平 40.4%， 同比降低 3.7pct。 盈利能力下降主要系营收结构影响， AIDC 业务新增设备购置成本， 毛利率约 33.1%， 低于公司平均水平； IDC 业务毛利率为毛利率为 54.5%， 同比增长 1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务， 积极推进 AIDC 布局。 液冷业务方面， 公司率先交付行业首栋液冷智算中心； 智算服务方面， 2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。 同时， 规划建设廊坊 B 区为可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目， 为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。 公司 2023年实施了中期现金分红， 每 10股派发现金红 利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发 2023年年度现金分红， 每 10股派发现金红利 1.27元（含税） ， 合计派发 2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024 年中期现金分红方案。 风险提示： AIDC 发展不及预期， 数据中心建设及上架进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级维持公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 23.2/34.7/40.0亿元， 当前股价对应 PE 分别为 22/15/13x， 对应 EV/EBITDA 分别为 21/15/13x。 公司传统 IDC 项目交付稳步推进， AIDC 业务拓展顺利， 看好发展潜力， 维持“增持” 评级。

公司 2023年全年实现营收 64.49亿元（同比增长 14.8%） ， 归母净利润 7.03亿元（同比增长 5.2%） ， 扣非净利润 5.41亿元（同比增长 2.8%） 。 其中，2023年 Q4营收 24.14亿元（同比增长 26.6%） ， 归母净利润 3.44亿元（同比增长 26.2%） 。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元。 主营业务细分看， 北斗导航产品迎爆发增长。 公司无线通信、 北斗导航、 航空航天、 数值生态产品 2023年占收比分别为 41%/14%/6%/36%， 同比分别增长 3.4%/113.3%/26.0%/6.2%。 北斗三号产品需求全面爆发， 公司同时拥有芯片自研能力， 在各应用领域（特种应用、 北斗时频、 能源行业等） 均获得批量订单。 主营无线通信业务增长稳健， 其中手机直连卫星芯片业务受益， 特种应用短波下一代产品也正推广应用。 综合毛利率小幅下降， 费用管控良好。 公司 2023年整体毛利率同比下降2.38pct， 其中无线通信、 北斗导航、 航空航天、 数智生态毛利率分别减少3.1pct/11.6pct/14.9pct/1pct。 北斗导航产品毛利率总体下降明显， 主要系增值税政策变化及销售产品结构变化所致。 航空航天产品毛利率总体下降明显， 主要系新建厂房生产设备折旧所致。 研发、 管理、 销售费用同比分别增长 18.5%/13.0%/15.8%， 但三项费用率同比基本持平， 费用管控较好。 公司受益北斗三号导航终端和卫星互联网行业发展。 （1） 北斗方面， 全球卫星导航系统已经建成启用， 产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。 在特殊机构市场， 目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。 在民用市场， 多领域加速推进北斗规模化应用。 近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。 运营商积极推动“5G+北斗” 产业化项目落地。 （2） 卫星互联网方面， 全球各国加速卫星互联网建设， 低轨卫星计划持续扩容、 进程加速， 2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK 已在Mate60Pro 上应用。 （3）公司于去年 10月完成定增， 引入多方产业资金， 包括上海北斗七星股权投资基金、 中移资本、 国华卫星应用产业基金等， 均有望助公司在低轨卫星终端业务、 “5G+北斗” 项目取得突破。 风险提示： 市场竞争恶化、 市场开拓不及预期、 新技术研发进展不及预期。 投资建议： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为80.5/102.8/131.6亿元； 归母净利润分别为 8.9/11.2/14.2亿元， 当前股价对应 PE 分别为 31/25/20X。 维持“增持” 评级。

2023年净利润实现良好增长。2023年，公司实现营收10093亿元（同比+7.7%），实现归母净利润1318亿元（同比+5.0%）；四季度实现营业收入2337亿元（同比+9.4%），实现归母净利润263亿元（同比-2.5%）。公司指引2024年收入、利润实现良好增长。 深化战略转型，“第二曲线”增长动能强劲。公司实现数字化转型收入2538亿元（同比+22.2%），占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市场实现收入1921亿元（同比+14.2%），政企客户达2837万家。其中，移动云实现收入833亿元（同比+65.6%），指引2024年延续30%以上增速。 个人市场与家庭市场ARPU稳健提升。个人市场方面，公司5G套餐客户数达到7.95亿户，5G网络客户数达到4.65亿户；移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场方面，公司有线宽带客户达2.98亿户，其中家庭宽带客户2.64亿户；家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4%。公司指引2024年移动和家庭综合ARPU延续稳健增长趋势，5G网络客户和家庭宽带客户规模分别净增8000万户和1800万户。 加强算力投资，规划智算能力显著提升。资本开支方面，2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。 其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司规划2023年底实现通算（FP32）算力累积达9EFLOPS（同比提升1EFLOPS）、智算（FP16）算力>17EFLOPS（同比提升约7EFLOPS）。 计划33年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2023年全年派息率为71%，对应末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：基于公司指引，下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（调整前2024-2025年预测分别为1482/1629亿元），当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x；当前H股股价对应PE分别为11/10/10x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。

全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。 2024年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。 移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活++联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。 网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。 2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 派息率提升至55%。22023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示，英维克为第一中标候选人，模块报价（含税）约11.2亿元。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。 国信通信观点：中国电信是国内首个采用微模块方案建设数据中心的运营商，本次集采从数量角度，对比上轮集采同比提升超60%，反映运营商资本开支加大算网侧投入，算力基础设施建设有望加速。同时，英维克中标份额由第二提升至第一，公司竞争优势持续体现。 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 评论：英维克中标电信弹性CDC舱项目，运营商持续推进液冷应用从招标层面，中国电信开展弹性CDC舱（52024-2025年）集中采购，其中包含液冷层CDC舱采购。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。微模块DC舱技术在每个模块内使用独立配电、制冷、消防、监控系统和IT机柜，相当于一个个独立的数据中心，通过叠加从而组成一个大的数据中心。中国电信首轮模块化DC舱集采为2021年，共采购8种DC舱模型，总计1985套；本次集采数量同比增长超60%，反应运营商正加大算网侧的建设投入，运营商算力基础设施建设有望加速。

中兴通讯2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3亿元（同比+15.4%），扣非净利润74.0亿元（同比+20.0%）。2023年Q4营收348.6亿元（同比+14.7%），归母净利润14.9亿元（同比+17.8%）。 主营业务看，运营商业务稳步发展，政企、消费业务面临挑战。公司2023年运营商网络业务占收比66.6%，该业务收入同比增长3.4%，公司持续巩固技术领先地位，该领域市场格局稳步提升。政企业务占收比10.9%，该业务同比减少7.1%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。消费者业务占收比22.5%，该业务同比减少1.3%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少。此外，国内和国际业务占收比同比基本持平。 成本方面，毛利率稳步提升，研发仍保持高强度投入。公司2023年综合毛利率为41.53%，同比提升4.34pct，主要得益于政企业务（毛利率同比提升9.59pct）和消费者业务（毛利率同比提升4.50pct）毛利率均有较大优化提升。费用方面，公司2023年研发、销售、管理费用率分别为20.4%、4.5%、8.2%。其中，管理费用率和销售费用率同比基本持平，经营管理效率稳定；研发费用同比增长17%，研发费用率同比上升2.78pct，重点投入在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。 公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。 （1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，根据Dell’OroGroup报告，公司5G基站发货量连续四年全球第二。2024年公司规划持续加强5G-A/6G技术演进，在互联网、金融行业深化头部客户合作，在电力行业紧抓信创和电力通信网络重构窗口期，抓住光网终端千兆升级机遇。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，围绕服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等加强产品和解决方案创新，加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速，新一代交换机支持400G/800G，具备单槽14.4T能力。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。预计公司2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为14/13/13X，维持“买入”评级。

四季度净利润快速增长，在手订单充裕。公司发布2023年度报告，实现营业收入22.25亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长31.3%。单四季度来看，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长54.3%。公司在手订单充裕，截至报告期末在手合同34.83亿元，同比增长38.4%，支撑后续发展。 芯片业务增长迅速，推动盈利能力提升。分版块来看，感知层实现营收6.85亿元，同比增长9.2%，毛利率40.3%，同比+1.6pct；网络层实现营收13.81亿元，同比增长11.0%，毛利率为43.5%，同比+6.0pct；应用层实现收入1.48亿元，同比增长22.7%，毛利率为25.7%。公司网络层业务中，芯片业务发展迅速，子公司珠海中慧实现收入4.6亿元，同比增长62%。受益于高盈利能力的芯片产品出货提升，公司盈利能力增强，综合毛利率为40.6%，同比+3.7pct；净利率达23.6%，同比提+3.6pct。 国内新型电力系统建设推进，海外市场持续布局。公司积极响应新型电力系统建设的目标和规划，展望后续，新型电力负荷管理系统建设、电网全域数字化升级改造、配电网升级改造等有望带来新的需求空间。海外市场方面，公司已在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立稳定业务渠道，Wi-SUN系列产品、智慧水务计量解决方案和电力AMI解决方案获得多个国家和地区认可。 发布“提质增效重回报”行动方案。1）分红方面，公司计划2023年每10股派发现金红利4.3元，同比+30%；拟定2024年度现金分红派息率40%。2）上市以来，公司耗用资金3.0亿元回购用于股权激励，回购股本占总股本2.5%。2024年推出公司首期员工持股计划，向董监高及核心骨干授予400万股，并规划2025-2026年继续推出400/431.48万股的长效股权激励。 风险提示：新型电力系统建设进度不及预期；海外市场拓展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级公司在手订单丰富，持续受益国内新型电力系统建设和海外市场布局，考虑到公司芯片等高毛利率产品快速增长，盈利能力提升。我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.8/8.4/10.1亿元（此前为6.5/8.0/-亿元），对应PE分别为25/20/17倍。公司有望受益国内电网数字化和智慧城市建设，以及海外能源物联网升级改造机遇，维持“增持”评级。

事项：公司发布第二期限制性股票激励计划(草案)。激励计划首次授予的激励对象不超过71人，包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工，拟授予的限制性股票数量为350万股，其中，首次授予310万股，预留40万股。限制性股票（含预留）的授予价格为9.65元/股。业绩考核目标方面，对应2024-2025年公司业绩复合增速目标区间为27%-37%： （1）触发值设置为相比2023年，2024年营业收入增长率不低于30%，且2024年净利润增长率不低于30%；2025年营业收入增长率不低于62.5%，且2025年净利润增长率不低于62.5%。 （2）目标值设置为相比2023年，2024年营业收入增长率不低于30%，且2024年净利润增长率不低于40%；2025年营业收入增长率不低于62.5%，且2025年净利润增长率不低于89%。国信通信观点：结合公司业绩考核目标，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别由2.4/3.2/4.0亿元调整至2.2/3.0/3.8亿元，对应EPS分别为0.81/1.13/1.41元，当前股价对应PE25/18/15x。公司有望受益数据中心市场高端风冷及液冷需求释放，同时抽水蓄能、地面飞机空调、热泵等场景有望贡献增量，持续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。评论：发布股权激励计划，业绩目标彰显增长信心公司发布第二期限制性股票激励计划((草案))。本激励计划首次授予的激励对象不超过71人，包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工，拟授予的限制性股票数量为350万股，其中，首次授予310万股，预留40万股。限制性股票（含预留）的授予价格为9.65元/股。

四季度净利润延续环比增长趋势，全年业绩快速增长。公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润20.0-23.0亿元，同比增长63.4-87.9%；实现扣非归母净利润19.0-23.0亿元，同比增长83.2-121.7%。单四季度来看，预计公司实现归母净利润7.0-10.0亿元，以中值计算，归母净利润同比增长129.9%、环比增长25.2%，单季度净利润延续环比增长趋势。总体来看，受益于AI发展带动高速光模块需求释放，公司全年业绩实现快速增长。 800G等高速光模块需求显著增长。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支带动800G等高速光模块需求显著增长。受益于此，公司产品收入和盈利能力稳步提升，据公司公告，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，预计苏州旭创实现单体净利润约22.0-27.0亿元，同比增长65.6%-103.2%。 技术迭代加速，公司前瞻布局1.6T等新产品。多GPU分布式并行训练必须解决服务器间的通信瓶颈，提高网络带宽性能成为AI训练集群的核心关注之一。在AI加速发展背景下，高速光模块技术迭代有望加速，公司前瞻布局1.6T光模块产品，根据此前公告，公司预计在2024年进入送测和验证阶段，在2025年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。 全球头部光模块地位稳固，充分受益AI需求快速增长趋势。全球AI算力侧投入有望持续加码，根据台积电四季度法说会资料，台积电管理层预计AI收入在2027年将占公司收入接近20%的，未来几年AI芯片需求复合增速超50%。根据LightCounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，光模块头部地位稳固，公司有望充分受益行业红利。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G等高速光模块需求快速提升。 综合技术迭代加速趋势以及行业旺盛需求，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.8/45.7/60.0亿元（上调前为20.5/36.1/44.2亿元），对应PE分别为45/20/16倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

2023年公司业绩实现快速增长。公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润6.8-7.6亿元，同比增长68.0-88.0%；实现扣非归母净利润6.5-7.4亿元，同比增长77.5-102.3%。单四季度来看，预计公司实现归母净利润2.4-3.2亿元，以中值计算，归母净利润同比增速为121.1%，单季度净利润再创历史新高，全年业绩快速增长。 高速率产品快速放量，产能利用率大幅提升。根据公司公告，公司业绩快速增长主要受益于AI发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。公司高速率产品线放量以及产能利用率提升，驱动公司盈利能力提升。同时，公司利息收入影响财务费用同比下降，贡献部分正向贡献。 AI需求持续快速增长。全球AI算力侧投入有望持续加码，根据台积电四季度法说会资料，台积电管理层预计AI收入在2027年将占公司收入接近20%的，未来几年AI芯片需求复合增速超50%。算力和带宽的提升是算力集群基础设施建设的核心，大规模算力集群持续建设有望驱动800G等高速率光通信产业链需求持续快速增长。 前瞻布局硅光、CPO等新技术方向。公司长期前瞻布局光通信领域的硅光、CPO等技术方向，具体研发项目包括了适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，AI对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性，公司连续三个季度经营业绩保持稳步提升，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润由5.5/7.5/9.8亿元调整至7.0/12.6/16.4亿元，对应PE分别为52/29/22倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

公司是特种应用无线通信和北斗双龙头企业。公司主营“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，2022年四块业务占比分别为46%/8%/6%/39%。公司无线通信产品支持超短波、短波、中长波等全频段，覆盖各兵种应用场景，产品市占率和在各类比测中的能力业内领先。公司在北斗领域拥有自主全产业链布局能力，是特殊机构市场北斗芯片和组件型号最多、品类最齐全的单位之一，掌握业内领先的通导一体核心技术，抗干扰卫星导航天线等技术居于国内领先水平。 定增加码卫星互联网业务方向，寻求新增长动力。2023年10月公司完成定增18.5亿元，定增项目规划年生产高精度定位终端18万套、5G+北斗终端12万套。同时在现有中高轨卫星等无线通信相关技术基础上，布局低轨卫星互联网相关的导航增强芯片技术、窄带基带芯片技术、手持终端技术、宽带通信终端技术等。本次募集资金引入中移资本、中国兵器旗下北斗七星股权基金、国防科工局委托的国华卫星应用产业基金、保利防务等产业资本，助力公司现有市场份额更上一层楼。 国防信息化随国防支出稳步提升，北斗三号商用市场规模逐步增大。公司提供的无线通信产品是国防信息化的重要组成部分，随着特种领域装备互联数量和速率的提升，无线通信设备市场持续受益。今年5月首颗北斗三号备份星发射成功标志着北三规模商用亟待开启，各地北斗三号系统应用加速升级，运营商积极推进5G+北斗应用，北斗应用空间广阔。 卫星互联网产业前景广阔。我国加速部署低轨卫星星座，已规划约1.2万颗卫星，并于今年7月和11月分批次发射卫星互联网试验星。各地方政府今年下半年陆续出台政策、成立产业基金支持卫星互联网加速发展。待卫星互联网星座组网成功后，公司已布局的卫星地面终端、射频芯片等业务将迎来大量部署需求。此外，今年8月底华为Mate60Pro发布，支持手机直连高轨卫星功能，11月电信发布卫星手机，卫星民用市场打开广阔空间。 投资建议：公司三块业务均有较好成长前景，预计公司2023-2025年收入分别为65.6/81.3/101.3亿元；归母净利润分别为7.2/8.9/11.0亿元。参考可比公司估值，公司作为行业龙头，给予其2024年35~40X估值，对应市值312~356亿元，相较于目前股价有4%~17%溢价空间，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期；新技术研发进展不及预期；部分项目回款周期波动影响现金流；卫星互联网行业发展不及预期。

公司是国内领先的AIoTSoC供应商。公司产品以系统级智能应用处理器芯片（SoC）为主，形成旗舰产品牵引的平台化产品体系，广泛用于智慧物联、消费电子、车载等多个场景。2023年上半年，公司建立了以产品线为导向的新营销体系，提升市场推广的专业化程度，加强细分领域的市场推广能力。 短期业绩承压，三季度营收同比转正，经营情况逐步向好。随着终端需求周期波动，公司业绩短期承压，2023年前三季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比下降7.4%；归母净利润0.77亿元，同比下降72%。单三季度来看，公司实现收入6.0亿元，同比增长83.3%，系2022年一季度以来首次同比正增长。同时，三季度公司毛利率延续环比改善趋势，环比+1.85pct至36.1%；库存压力逐步减轻，截至三季度末公司存货为14.1亿元，较二季度环比下降9764万元，整体经营情况逐步向好。 行业需求有望复苏，关注边缘智能进展。三季度，商业显示、机器视觉、教育办公等下游市场需求进一步复苏，围绕国家数字基建方向，如电网、运营商等需求释放良好，行业需求后续有望逐步修复。 边缘智能应用加速推进，高通近期在2023骁龙峰会上推出骁龙8Gen3和PC芯片骁龙XElite。两款芯片均具备强劲的端侧AI能力，骁龙8Gen3支持端侧百亿参数大模型；骁龙XElite支持在终端侧运行超过130亿参数的生成式AI模型。高通在端侧AI持续推进，边缘智能应用有望加速。公司拥有自研NPU及相关算法等核心能力，可提供算力芯片产品，并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望受益后续边缘智能机遇。 注重研发能力提升，强化应用领域拓展。公司长期重视研发能力积累，研发人员持续增长，且形成较为完善的员工长效激励机制，研发投入占比近年来始终不低于20%。受益于此，公司在神经网络处理、影像视觉处理等核心技术能力上自研IP、持续打磨，旗舰产品性能领先，并前瞻布局AI算力能力。 公司的平台化产品布局和新营销体系构建，加速推动应用领域拓展，例如车载市场公司已导入国内多家头部车企并实现规模量产，有望带动后续增长。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广及研发不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：预计2023-2025年公司分别实现营业收入22.5/28.4/35.8亿元，同比+11%/26%/26%；归母净利润分别为1.5/3.7/6.0亿元，同比-49%/+146%/+61%；当前股价对应PE分别为185/75/47倍。看好公司旗舰产品放量，并受益于行业需求有望逐步修复以及端侧AI应用推进，首次覆盖，给予“增持”评级。

第三季度净利润同比增长 21%。 2023年前三季度， 公司实现营收 26.8亿元（同比+34.8%） ， 实现归母净利润 11.2亿元（同比+36.5%） ； 三季度实现营业收入 10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润 4.2亿元（同比+20.9%）。 低功率机柜改造与上架周期影响短期利润表现。 公司为园区级数据中心企业， 第三季度利润增速慢于收入增长， 主要受项目交付初期上架节奏以及低功率机柜改造影响。 公司 6月末交付 2栋传统数据中心， 8月末新增两栋数据中心， 包括单机柜 10.5kw 高功率传统楼和液冷楼。 由于交付初期上架率较低及上架周期影响， 公司第三季度盈利能力有所下滑， 毛利率为 47.6%，环比下降 1.9pct。 同时， 公司主动加快对低功率机柜进行升级改造， 对利润也产生一定影响， 目前部分低功率机柜升级改造已完成， 并已开始返租上架。 项目交付稳步推进， 核心资源储备充足。 公司项目交付稳步推进， 规划四季度交付 2-3栋数据中心， 包括廊坊 A 12、 佛山及惠州项目一栋楼。 后续布局来看， 公司廊坊园区 220KV 变电站进入调试阶段， 预计年底可完成送电， 廊坊园区电力供应量有望超过 1000MW，支撑后续发展；廊坊地区外的二期项目，储备能耗指标较去年末增长 37.7%， 核心资源储备充足。 液冷智算中心完成交付， 积极推进 AIDC 布局。 报告期内， 公司已完成半栋纯液冷智算中心交付， 2个月上架率超过 70%； 同时， 公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组， 除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务， 三季度已经正式贡献了收入。 公司积极推进 AIDC 布局， 廊坊 B 区启动建设， AIDC 设计方案完成， 具有布局优化、 高速网络链路多冗余可扩展、 绿色低碳、 单机柜高功率等特点。 风险提示： 政策落地不及预期， AI 发展不及预期， 公司数据中心建设及上架进度不及预期， IDC 行业竞争加剧。 投资建议： 下调 2023年盈利预测， 维持“增持” 评级考虑到公司佛山和惠州项目交付进度有所放缓， 综合新交付机柜上架周期影响和低功率机柜改造影响， 下调公司 2023年盈利预测， 预计公司2023-2025年归母净利润由 18.0/22.8/34.6亿元调整至 16.6/22.6/34.6亿元， 当前股价对应 PE 分别为 24/18/12x， 对应 EV/EBITDA 分别为 24/18/12x。 公司项目交付稳步推进， 积极布局液冷智算中心， 维持“增持” 评级。