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寸思敏

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上汽集团 交运设备行业 2018-11-05 28.08 -- -- 28.19 0.39%
28.19 0.39%
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1、受汽车行业三季度低景气影响,扣非净利润略有下滑 四季度销量好于行业是大概率事件。公司三季度实现销量162.7万辆(-1.2%),其中上汽自主受益新车上量实现15.9万辆(+23.4%),上汽大众49.6万辆(-1.4%)、上汽通用47.7万辆(-3.4%)、上通五菱43.7万辆(-11%),受行业低景气度影响较大。向后看四季度,乘用车10月前三周数据表现较弱,预计行业低景气度将持续。公司同行业相比,其一,自主和合资品牌处一线阵营,受冲击相对较小;其二,旗下大众、通用品牌年底具备冲量行情。因而公司四季度销量好于行业是大概率事件。 收入同比下滑0.8%,毛利率略有提升。公司收入端实现2098亿(-0.8%),扣除华域视觉并表影响同比下滑同销量下滑相当。毛利率受益自主品牌销量提升,增加7pct。三费率部分,销售费用率同比持平;管理费用率(回溯研发费用)提升10pct,源于研发费用增长,其中资本化比重依然较少,后续释放业绩弹性空间较大;财务费用同比下滑较多,源于利息收入增加。 投资收益下滑快于销量,合资车企压力较大。公司投资收益主要来源于大众、通用两大合资公司,三季度投资收益同比下滑5.8%,略高于销量下滑速度,反映淡季厂商促销压力有所增长。 自主品牌持续改善,成为三季报亮点。三季度自主品牌受益新车贡献、主力车型热销实现销量15.9万辆(+23.4%),产能利用率进一步提升带动毛利率改善、制造端利润增加。我们估算公司三季度自主品牌实现制造端利润约10亿左右,去年同期在5-6亿水平,全口径基本实现盈亏平衡。 2、短期承压,长期看市占率提升+智能电动先发依旧是投资主线。 短期:景气度下行周期龙头份额持续提升。 汽车行业7月以来销量开始持续下滑,公司作为行业龙头,自主品牌仍录得23%增长,大众、通用表现明显强于行业,表现出极强的抗风险能力。在行业景气度下行周期,产品竞争力强的龙头加速收割份额。上汽集团市场份额从2012-2016年维持在23%左右,17年自主品牌全速发力后呈现集中度提升趋势,2017年份额提升至23.9%,2018年9月提升至25.5%。 长期:三年以上周期看,智能电动布局彰显长期竞争力。 短期汽车行业景气度下行,目前并未看到明确的拐点窗口。作为3-4年的周期行业,抛开短期的波动,看长期向上的竞争力,对于智能驾驶、新能源汽车的深度布局决定了车企未来的核心竞争力。公司深度布局智能电动,智能网联部分,斑马系统已升级至3.0阶段,实现OTA空中升级,智能驾驶具备L3阶段应用能力;新能源汽车18年全年有望实现10万辆销量,19年伴随toB的应用扩展,增速可期。 风险提示:汽车行业景气度持续下行。
福耀玻璃 基础化工业 2018-10-26 22.52 -- -- 23.28 3.37%
23.47 4.22%
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事件: 公司晚间发布三季报,18Q3实现收入50.3亿(+7.5%),归母净利润13.9亿(+84%),超出我们预期,扣非净利润9.85亿(+34%),基本符合我们预期。 基于出售资产的一次性收益,上调18年全年盈利预测,19、20年暂不改变。预估18-20年eps 分别为1.637/1.99/2.09元,对应18年12.7Xpe,维持强烈推荐-A 评级。 评论: 1. 受益美元走强业绩同比大增84%,美国工厂进展顺利收入端:受益美国工厂爬坡顺利同比增长7.5%。2018Q3国内乘用车销量同比下滑7.9%,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%,欧美均好于国内同期。公司在全球汽车同时下滑背景下分散经营,实现收入端7.5%增长略超我们此前预期。同时,我们预计美国工厂三季度爬坡顺利,按照中报披露的数据推算,三季度美国工厂收入端有望达到10亿人民币。国内业务下滑区间在-5%左右,海外业绩同比增长在30%左右。 业绩端:毛利率同比改善,汇兑、所得税对业绩影响大。公司三季度出售北京富通安全玻璃51%股权获得4.5亿一次性收益,扣除次影响业绩实现9.85亿(+34%)。由于公司美国工厂存有约45亿人民币美元存款、同时进行正向套保,三季度受益美元兑人民币升值实现汇兑收益2.42亿(去年同期亏损1.33亿),业绩提振较多。扣除汇兑及公司一次性多缴的所得税,预计内生业绩端增长在0-2%左右水平。 美国工厂:预计实现盈利1300万美元左右,同比大幅提升。公司目前的核心增长在于美国工厂,我们预计全年实现310万套产量为大概率事件,对应单季度产量在85万套左右,实现利润在1300万美元左右。 现金流:公司经营性现金流情况良好,实现净流入45亿(+45%),存货周转率提升,应收账款周转率基本持平,财务状况优质,风险可控。 整体评价:我们认为公司三季度业绩汇兑受益水平超预期,业绩增长基本符合预期。国内三季度汽车景气度下行,增速回落属正常事件。但是可以看到收入提升、毛利率改善、现金流情况优秀是公司抵抗波动的内生因素。 风险提示:美国工厂爬坡进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名