事件:1-11月,长安汽车销量为1,979,649辆,同比下降39.6%。自主品牌方面,重庆长安1-11月销量为653,789辆,同比下降18.4%;河北长安销量为134,200辆,同比下降7.2%; 合肥长安销量为78,908辆,同比下降19.9%; 合资品牌方面,长安福特1-11月累计销量为359,972辆,同比下降51.2%;长安马自达累计销量为154,762辆,同比下降11.3%;江铃控股累计销量为303,860辆,同比下降9.4%。长安新能源汽车1-11月累计销售65,628辆。维持公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 受汽车行业颓势影响,长安汽车2018年整体表现不佳,继2018年2月销量大幅下降,3月销量略有回暖后,4-10月长安汽车销量一直处于低位且波动明显。 旗下车型中传统汽车表现不佳,新能源汽车销量积极增长。长安福特销量大跳水,拉低整体水平。2019年长安汽车将推出12款新车,其中10款为SUV,同时将迎来林肯国产化。长安汽车短期有压力,长期值得持续关注。1、整体销量分析:传统汽车整体下滑严重,新能源汽车积极增长。 1-11月,长安汽车销量为1,979,649辆(- 39.6%)。自主品牌方面,重庆长安1-11月销量为653,789辆(-18.4%);河北长安销量为134,200辆(-7.2%); 合肥长安销量为78,908辆(-19.9%);合资品牌方面,长安福特1-11月累计销量为359,972辆(-51.2%);长安马自达累计销量为154,762辆(-11.3%);江铃控股累计销量为303,860辆(-9.4%)。 长安汽车轿车方面1-11月总体销量60.8万辆,同比下降32.0%;SUV 总体销量72.3万辆,同比下降23.3%。长安新能源汽车表现良好,1-11月累计销售65628辆,比去年同期增长约27%。 乘用车市场受中国去杠杆政策、居民消费意愿减弱以及贸易摩擦等因素影响,2018年1-11月累计销量20486505辆,同比下降4.3%。轿车同比下降1.5%,SUV 同比下降0.9%(乘联会数据)。长安汽车整体下滑的态势与2018年汽车市场整体颓势有关,传统汽车整体虽表现不佳,但新能源汽车表现亮眼。 2、长安自主:轿车销量同比上升8.0%,SUV 同比下降9.1%长安自主品牌乘用车2018年1-11约销量为81.8万,比去年同期下降19.8%。其中轿车总销量为18.1万,同比上升8.0%;SUV 总销量为52.9万,同比下降9.1%。 自主品牌的轿车销量保持相对稳定受益于新一代逸动。逸动自更新换代之后,销量同比增长明显,1-11月逸动销量120489辆,相比去年同期增长42.8%,这一稳定增长的表现,带动长安自主品牌轿车的增长。 SUV 方面,尽管有下滑趋势,但是相较于长安汽车SUV 整体情况良好,其中CS35、CS55与CS75成为销量担当。 3、长安福特:全系列车型均出现大幅下滑,拖累长安汽车整体销量。 长安福特2018年销量大幅度下滑,全系列车型均出现大幅下滑。1-11月长安福特销量36.0万辆,相比去年同期下滑51.2%,拖累长安汽车整体销量。 11.8日,新一代福克斯上市,福克斯11月销量环比有了较大幅度的提升,但是销量依然不理想且对福特整体销量并不起到明显的带动作用。 轿车中,福睿斯成为主力车型,1-11月销量共计14.6万(-43.4%)。SUV 中锐界成为销量担当,1-11月销量为5.7万(-41.4%) 4、长安马自达:表现好于长安福特,销量较稳定。 长安马自达1-11月销售总量15万,同比下降11.3%,在售的两款主要车型马自达3与CX-5前11个月的销量均没有大幅下降,情况好于长安福特,略高于长安汽车总体水平。 马自达3前11个月销量112962辆,同比下降11.9%,CX-5销量46258辆,同比下降10.6%。这两款车型同比变化幅度与马自达总体水平相当,且1-11月内销量水平总体稳定,均未表现较大波动。 5、长安新能源同比增长27%,其中E200销量实现大幅度增长长安新能源汽车表现良好,1-11月累计销售65628辆,比去年同期增长约27%,且期间销量没有大幅波动情况出现。其中江铃E200成为主力车型,1-11月份销量2.5万辆,相比去年同期增长214.6%,且其销量波动幅度不大,几乎每月都处于同比增长的状态。 E200的大幅度增长也带动整个长安新能源汽车的整体增长。 1-11月,E100销量1.4万辆,同比下降38.4%;E160销量3517辆,同比下滑72.39%; 奔奔EV 销量10094辆,同比下滑2.3%;逸动(EV)销售1663辆,同比增长119.7%。 6、2019年长安汽车新产品情况2019年,林肯要将国产计划落地,首款国产SUV 会于2019年年底上市。 CS85是长安CS 系列首款双数序列SUV,该车将搭载爱信第三代8AT 变速器,配备集成式自主循环IACC 智能系统,以及APA4.0的待客泊车系统,同时搭载腾讯车联网系统。 新款CS95外观有所改动,车身尺寸没有较大改变,继续搭载现款车型的2.0T 发动机风险提示:换代车型销量不及预期

1、国内汽车内外饰件龙头,短期业绩承压长期持续关注 公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖大众、奔驰、丰田等中高端客户,其中上海大众和一汽大众为最大客户,2017年公司对两家主机厂的收入占比分别高达14.2%、13.0%。2018年前三季度,公司实现收入107.1亿元,同比略有下滑(-0.36pct),整体毛利率19.0%(-2.1pct)。 2、收购一汽富晟10%股权,助力协同发展 一汽富晟是一汽集团下属主要零部件子公司之一,主营制动器、转向和内外饰等模块化产品,为一汽大众、一汽轿车、北汽集团和沈阳通用等主机厂提供配套。2015-2017年一汽富晟实现净利润2.66、4.96、5.47亿元,2018年1-5月以实现2.6亿,2018-2020同时是公司追主要客户——一汽大众全新周期,新车型、换代车型的集中推出将带来其业绩的爆发,2019年一汽大众将密集投放10款全新/换代车型,本轮布局集中完善SUV市场,有望为其带来销量大幅提升。 作为一汽大众核心供应商,随着一汽富晟天津、青岛等基地的相继建成和投入使用,为一汽大众新周期配套的新产品将陆续实现销售,其未来3年业绩,保持稳定增长是基本确定的。 3、未来看点:公司热成型钢轻量化布局,收购将有助拓展 一汽业务,增厚投资收益2018年,宁波华翔积极布局热成型件产品领域,单车价值量高,竞争格局好,且深度绑定一汽大众,订单有保证,为公司带来全新成长动力。定增25亿中11.3亿用于其中,在青岛、佛山、天津、成都都建有热成型件产能,至2018年8月已拥有6条产线,预计2018年底建成8条产线,2020年底建成10条产线。公司热成型件主要配套一汽大众,逐步进入全系车型,预计单车配套价值高达1500-2000元。当前热成型件产能处于爬坡阶段,预计底产能利用率趋于稳定,稳定后贡献2个亿以上业绩弹性。 风险提示:原材料价格上涨;配套车型销量不及预期;客户拓展不及预期。

公司为国内主要的汽车转向系统供应商,积极布局EHP、变速箱油泵和汽车电子产品。展望2019年,收入端受益油泵、电液泵单品持续放量,费用端管理费用、财务费用持续减少,业绩弹性充足。预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元,对应18年16.4Xpe,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 泵类细分龙头,横向开拓助推收入提升。公司传统业务为机械转向泵,面对机械泵逐步被eps替代的行业趋势,公司居安思危,2010年开始储备电液泵、变速箱油泵等横向扩展类新业务,2018-2019进入投产高峰期。同时,费用端2019年急剧减少,股权激励费用由17、18年3500万降至750万、可转债募集资金置换前期银行贷款,业绩弹性充足。 电液泵:打开北美市场,配套牧马人平台持续上量。对于国外市场,公司主要客户为Chrysler,为2018款牧马人供应助力转向系统,市场规模约为25万套,产品供不应求;对于国内市场,公司亦已成为江铃、东风柳汽、吉利商用车等汽车厂商的定点供应商。电液泵逐步放量消化了原主导产品的增长压力,逐步弥补产品切换带来不利影响,开始贡献利润。 变速箱油泵:受益国产替代和自动挡渗透率提升,步入快速增长期。受益自主品牌自动挡渗透率提升,公司变速箱油泵进入业绩释放器。目前,公司已配套上汽变速箱、吉盛、盛瑞、东安三菱、上汽通用五菱等自主品牌主机厂、变速箱厂,19年持续提升。 外延收购NVH龙头CCI,业绩优于承诺。2017年CCI实现净利润约1700万欧元,显著高于1.03亿元的承诺业绩,消除了市场担忧。CCI定位豪华车NVH供应商,公司在收购完成后,同国内供应链不断整合,为公司中国区业务增长奠定基础。同时,从净利率来看,CCI的成本控制仍有相当潜力可挖,盈利能力有望持续提升。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。看好公司19年新业务上量和费用优化,预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元,对应18年16.4Xpe,给予“审慎推荐-A”评级。

事件: 公司18年11月15日董事会通过了“双百行动”工作方案,就股权多元化混合 所有制改革、健全激励机制等制定了具体的时间表。我们认为,激励不足是市场长期担心公司的问题,此次双百一次性解决混改、激励、引入战投,是自上而下理顺机制的重要举措,利好公司中长期发展。预计18-20年公司eps 分别为1.19/1.62/2.04元,对应18年8.5x,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 “双百”落地速度超预期,新阶段一汽系的第一步公司双百改革从计划到落地仅历时3个月,超出我们此前的预期。回溯双百进程时间表如下: 8月18日公司公告成为“双百”改革汽车行业唯一的央企上市公司; 9月27日更改公司章程将董事会席位由9位改成7位,缩减的2位为大股东一 汽集团的席位,管理层话语权增强; 11月15日发布具体“双百行动”详细时间表,就混改、股权激励制定了清晰的时间表。 2、 “双百”改革的核心在于激励优化、管理层放权和市场化,长期看,打开公司的估值空间举措一:18年12月前建立市场化薪酬体系,20年12月前完成上市公司股权激励计划。 此前市场对于公司的担心在于长期逻辑通顺与短期业绩释放不确定性之间的矛盾,此次理顺激励机制,有利于保证管理层同上市公司股东之间核心诉求的一致性。未来能够看到更顺应周期和趋势的业绩表现。我们认为参考同在“双百”改革名单的广汽集团,股票期权激励是可行的方案之一,覆盖目标有望涉及核心管理层及骨干员工。广汽集团14年7月公告股票期权激励方案、实施市场化薪酬之后公司收入层、业绩层、市值表现均有较好的突破。 举措二:管理层能动性提高,公司效率有望实现提升。 公司第九届董事会成员人数为由9人调整为7人,其中一汽集团提名的董事2 名,任一单一股东无法占有多数席位。管理层自主决策权大幅提升。以17年全口径收入利润计算,我们预计公司净利率水平在3-4%水平,同行业平均水平相比有较大差距。同时,公司自16年-17年底,逐步剥离亏损业务,夯实净资产。整体资产盈利能力提升有较大的潜力。 举措三:市场化引入战投,公司业务开拓打开新空间。 公司承诺于18年12月底前引入各类战略投资者实现股权多元化,实现混合所有制。我们认为此举是一汽集团混改的试点平台。引入战略投资者完成混改,为公司完全市场化打开空间。公司目前95%以上收入来源于一汽体系,比对其他车系的零部件平台平均60%:40%的内外供比例以及全球成长于主机厂体系的零部件巨头,均具有较大空间。未来公司可依托青岛、天津、成都、佛山四大汽车产业集群基地,实现外部供货的更好拓展。同时,公司目前核心产品以保险杠、车灯、座椅为主,未来有望积极布局汽车电子、新能源零部件相关核心资产。

1、受汽车行业三季度低景气影响,扣非净利润略有下滑 四季度销量好于行业是大概率事件。公司三季度实现销量162.7万辆(-1.2%),其中上汽自主受益新车上量实现15.9万辆(+23.4%),上汽大众49.6万辆(-1.4%)、上汽通用47.7万辆(-3.4%)、上通五菱43.7万辆(-11%),受行业低景气度影响较大。向后看四季度,乘用车10月前三周数据表现较弱,预计行业低景气度将持续。公司同行业相比,其一,自主和合资品牌处一线阵营,受冲击相对较小;其二,旗下大众、通用品牌年底具备冲量行情。因而公司四季度销量好于行业是大概率事件。 收入同比下滑0.8%,毛利率略有提升。公司收入端实现2098亿(-0.8%),扣除华域视觉并表影响同比下滑同销量下滑相当。毛利率受益自主品牌销量提升,增加7pct。三费率部分,销售费用率同比持平;管理费用率(回溯研发费用)提升10pct,源于研发费用增长,其中资本化比重依然较少,后续释放业绩弹性空间较大;财务费用同比下滑较多,源于利息收入增加。 投资收益下滑快于销量,合资车企压力较大。公司投资收益主要来源于大众、通用两大合资公司,三季度投资收益同比下滑5.8%,略高于销量下滑速度,反映淡季厂商促销压力有所增长。 自主品牌持续改善,成为三季报亮点。三季度自主品牌受益新车贡献、主力车型热销实现销量15.9万辆(+23.4%),产能利用率进一步提升带动毛利率改善、制造端利润增加。我们估算公司三季度自主品牌实现制造端利润约10亿左右,去年同期在5-6亿水平,全口径基本实现盈亏平衡。 2、短期承压,长期看市占率提升+智能电动先发依旧是投资主线。 短期:景气度下行周期龙头份额持续提升。 汽车行业7月以来销量开始持续下滑,公司作为行业龙头,自主品牌仍录得23%增长,大众、通用表现明显强于行业,表现出极强的抗风险能力。在行业景气度下行周期,产品竞争力强的龙头加速收割份额。上汽集团市场份额从2012-2016年维持在23%左右,17年自主品牌全速发力后呈现集中度提升趋势,2017年份额提升至23.9%,2018年9月提升至25.5%。 长期:三年以上周期看,智能电动布局彰显长期竞争力。 短期汽车行业景气度下行,目前并未看到明确的拐点窗口。作为3-4年的周期行业,抛开短期的波动,看长期向上的竞争力,对于智能驾驶、新能源汽车的深度布局决定了车企未来的核心竞争力。公司深度布局智能电动,智能网联部分,斑马系统已升级至3.0阶段,实现OTA空中升级,智能驾驶具备L3阶段应用能力;新能源汽车18年全年有望实现10万辆销量,19年伴随toB的应用扩展,增速可期。 风险提示:汽车行业景气度持续下行。

事件: 公司晚间发布三季报,18Q3实现收入50.3亿(+7.5%),归母净利润13.9亿(+84%),超出我们预期,扣非净利润9.85亿(+34%),基本符合我们预期。 基于出售资产的一次性收益,上调18年全年盈利预测,19、20年暂不改变。预估18-20年eps 分别为1.637/1.99/2.09元,对应18年12.7Xpe,维持强烈推荐-A 评级。 评论: 1. 受益美元走强业绩同比大增84%,美国工厂进展顺利收入端:受益美国工厂爬坡顺利同比增长7.5%。2018Q3国内乘用车销量同比下滑7.9%,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%,欧美均好于国内同期。公司在全球汽车同时下滑背景下分散经营,实现收入端7.5%增长略超我们此前预期。同时,我们预计美国工厂三季度爬坡顺利,按照中报披露的数据推算,三季度美国工厂收入端有望达到10亿人民币。国内业务下滑区间在-5%左右,海外业绩同比增长在30%左右。 业绩端:毛利率同比改善,汇兑、所得税对业绩影响大。公司三季度出售北京富通安全玻璃51%股权获得4.5亿一次性收益,扣除次影响业绩实现9.85亿(+34%)。由于公司美国工厂存有约45亿人民币美元存款、同时进行正向套保,三季度受益美元兑人民币升值实现汇兑收益2.42亿(去年同期亏损1.33亿),业绩提振较多。扣除汇兑及公司一次性多缴的所得税,预计内生业绩端增长在0-2%左右水平。 美国工厂:预计实现盈利1300万美元左右,同比大幅提升。公司目前的核心增长在于美国工厂,我们预计全年实现310万套产量为大概率事件,对应单季度产量在85万套左右,实现利润在1300万美元左右。 现金流:公司经营性现金流情况良好,实现净流入45亿(+45%),存货周转率提升,应收账款周转率基本持平,财务状况优质,风险可控。 整体评价:我们认为公司三季度业绩汇兑受益水平超预期,业绩增长基本符合预期。国内三季度汽车景气度下行,增速回落属正常事件。但是可以看到收入提升、毛利率改善、现金流情况优秀是公司抵抗波动的内生因素。 风险提示:美国工厂爬坡进度不及预期。