北美业务有望受益于管道瓶颈解除实现高增长。受管道瓶颈制约,全美43家油气上市公司2018年所投放的资本开支(完成钻井)未能完全转化成油气产能(完井尚未完成),2019年下半年起,伴随着美国新投产管道运力的逐步增加,管道瓶颈对美国原油增产的影响将逐渐消除。由于页岩油完井需要先分段射孔再分段压裂,所以随着美国油气公司完井需求的大幅提升,必将带来美国射孔业务的大幅增长,TWG(公司北美业务主体)作为全美射孔行业的领先企业(市占率15%、技术领先),有望充分受益于行业的高增长。 国内业务有望持续优化。2018年,公司调整国内业务结构,转向轻资产运行,从而使得公司国内业务的营业收入稳定但毛利率上升。未来,公司国内业务将围绕压裂完井、爆燃压裂增产服务、射孔等领域,持续优化业务结构,着重发展盈利性高和现金流量好的业务项目,加快资金回笼,继续提升盈利质量。 盈利预测与投资评级:我们预计通源石油2019年至2021年的归属母公司净利润分别为1.81亿元,2.36亿元和2.42亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元/股、0.52元/股和0.54元/股。首次覆盖我们给予通源石油“买入”的评级。 风险因素:国际原油价格超预期下跌至50美元/桶之下的风险;美国管道建设进度不及预期的风险;TWG未能招募足够技术人员以射孔业务扩张的风险;国内业务结构调整不及预期的风险;海外业务未能成功执行订单的风险。

锂电设备行业市场空间广阔。国内国际整车厂商加大力度向新能源汽车转型,增加新能源汽车的车型与推广力度,叠加“造车新势力”陆续进入新能源汽车行业,我们认为,未来几年新能源汽车销量有望持续大幅增长;市场需求提升和电池技术进步推动大容量高品质的电池市占率增长,推动锂电池行业整合,头部锂电池企业积极扩张产能,2019-2022年我国锂电池新增产能约为810GWh,对应设备投资约1600亿元,锂电设备行业空间广阔。 赢合科技是行业龙头,TOP5市占率达28.60%。公司是我国锂电设备行业龙头企业,2018年公司营收排名行业第二,收入规模占行业前五总和的28.60%,占全行业的11.2%。 2018年公司获得国内国际知名企业订单,新签订单合计28.5亿元。2018年到2019年一季度,公司获得LG化学、比亚迪、宁德时代、特斯拉等国内国际知名品牌的订单,公司大客户订单比重显著提高,2019年重点客户订单占比有望达到80%。根据公司公告,2018年公司新签订单为28.5亿元,为2019年业绩高增长的实现提供有力支撑。 公司率先推出整线设备,一体化设备技术领先。公司技术实力强劲,在全行业率先推出整线产品,技术、渠道积累丰富;一体化产品技术领先、产品丰富,满足高端客户需求;响应迅速,交付周期全行业领先。 盈利预测与投资评级:我们预计赢合科技2019年至2021年的营业收入分别为29.16亿元、40.22亿元和53.44亿元,归属母公司净利润分别为4.76亿元,6.56亿元和8.62亿元,对应摊薄EPS分别为1.27元/股、1.74元/股和2.29元/股。首次覆盖我们给予赢合科技“买入”的评级。 股价催化剂:公司获得大额产品订单;进入更多国内国际大客户的采购体系;国家出台针对新能源汽车行业的增量政策以促进动力锂电池行业加速向更高性能电池方向发展。 风险因素:新能源汽车产销低于预期;下游锂电池企业扩产情况低于预期;行业竞争加剧导致公司产品价格下滑;募投项目进展低于预期,公司产能受限;公司海外市场业务拓展效果低于预期。

事件:浙江鼎力近日发布2018年年报,2018年公司实现营业收入17.08亿元,同比增长49.89%;实现归属于母公司净利润4.80亿元,同比增长69.69%,实现扣非后归属于母公司净利润4.28亿,同比增长58.07%;对应EPS为1.94元,业绩符合我们的预期。点评: 2018年业绩如期增长,国内市场增速超预期。2018年,受益于公司国内外市场开拓成效显著、业务增长迅速,浙江鼎力营业收入、归属母公司净利润都实现了持续的高速增长。从营收结构上看,受益于高空作业平台的安全性和经济性更加受到市场认可,国内普及率进一步上升,公司产品优质服务良好,境内销售收入较上年增长84.23%,远超市场的预期;欧美等海外市场销售渠道持续开拓,公司产品进一步获得欧美高端客户的认可,境外销售收入较上年增长30.18%,境外业务营收占比为54.16%。2018年公司销售毛利率为41.52%,尽管比上年同期下滑0.46pct,但连续多年保持高位,毛利率有所波动的主要原因是毛利率相对较低的小剪叉产能释放销量大幅增加。一季度人民币兑美元升值而到二季度到四季度人民币兑美元持续小幅贬值,对公司而言汇兑影响从损失转向获益。受此影响,2018年公司财务费用为-0.36亿元而上年同期为0.23亿元,叠加投资净收益大幅增长,报告期内公司净利率达到28.14%,达到上市以来最高水平。 “年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”正式投产,臂式产品产能完工期延后至2020年5月。报告期内,公司“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目(小剪叉)”正式投产,产能释放顺利,受此影响,2018年公司剪叉式产品营业收入同比增长50.32%。公司意大利款臂式系列新品发布后,广泛地受到了世界各地租赁商的青睐。2019年,公司将对该系列新品进行小规模生产,选择部分客户进行试用,根据客户的试用反馈进一步完善新品,使得臂式新品更为成熟,为顺利量产做好准备。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设年产3200台大型智能高空作业平台项目,工期为30个月。该项目已完成主要厂房的建设工作,目前正处于建设末期和设备采购阶段,受诸多因素影响,该项目完工期延长至2020年5月。我们认为,募投项目的达产将有效提升公司臂式产品的产能与生产效率,显著提升公司臂式产品的毛利率水平。目前国内高空作业平台租赁商数量众多但整体规模较小,且设备需求集中在剪叉式高空作业平台。我们认为,伴随着高空作业平台应用领域的持续扩张,更高更复杂的工况势必要求更多的使用臂式高空作业平台,未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之大幅增长。公司臂式产品技术先进、产品优质、产能静待释放,有望充分分享国内高空作业平台行业高增长与结构优化的红利。 盈利预测与投资评级:我们预计浙江鼎力2019年至2021年的营业收入分别为23.29亿元、32.67亿元和44.85亿元,归属母公司净利润分别为6.47亿元,8.68亿元和11.92亿元,按照公司当前股本计算,对应摊薄EPS分别为2.61元/股、3.51元/股和4.81元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升,我们维持浙江鼎力的“买入”评级。 风险因素:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与CMEC合作协同效应未能充分显现;募投项目成效不及预期。

事件:中航光电近日发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归属于母公司净利润6.97亿元,同比增长10.75%,实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长13.90%;对应EPS为0.89元。 点评: 2018年前三季度业绩加速持续提升。2018年前三季度,公司数据通讯、防务市场业务、国际市场业务快速增长,新能源汽车业务稳步增长,公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%。实现归属于母公司净利润6.97亿元,同比增长10.75%,实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长13.90%。报告期内,由于公司研发的部分新产品尚未投产、低毛利率产品销售占比提升导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为32.06%,同比下跌4.51pct(近五年来公司毛利率波动范围为32%-37%,我们认为公司产品毛利率持续下滑空间不大);受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.24%下降到-0.32%,三项费用率下滑2.19pct。值得关注的是,2018Q3实现营业收入21.90亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%、2018Q2的30.88%上升至2018Q3的49.31%;单季归属母公司净利润增速由2018Q1的-8.89%、2018Q2的15.53%上升至2018Q3的23.42%,营收、净利润增速均显著持续提升。 经营性现金流量净额为负与客户结算有关。2018年前三季度,公司经营性现金流量净额为-2.72亿元,跟上年同期相比由正转负。根据中航光电的经营特点,公司一般一、三季度单季经营性现金流量净额为正,二四季度单季经营性现金流量净额为负。2018Q3公司“购买商品、支付劳务的现金”大幅增长,主要原因是部分客户结算滞后,由此带来公司存货亦有所增长。整体而言,对公司全年业绩不够成负面影响。 军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。 实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。 盈利预测及评级:我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为10.04亿元、12.12亿元和13.95亿元,对应的EPS为1.27元/股、1.53元/股和1.76元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。