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张高艳

国盛证券

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内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 -- -- 12.16 7.71% -- 12.16 7.71% -- 详细
内蒙一机19H1净利润增长15.7%,业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2019年中报,实现营收53.15亿元(+4.57%)、归母净利3.34亿元(+15.66%)、扣非后归母净利3.10亿元(+17.29%)。我们认为,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 整体经营稳中有进,现金管理收益依然对利润端支撑明显。 1)成长能力:2019H1营业收入、净利润分别增长4%、15%,全力以赴保障强军任务,加快民品结构调整,上半年公告累计签订民品铁路车辆合同10亿元(+8.3%)。2)成本管控:期间费率2.74%、下降1.61 pct,其中财务费率、管理费率和销售费率分别同比下降0.98 pct、0.54 pct和0.09 pct,19H1财务费用同比减少0.55亿元、减值计提减少0.19亿元,加上其他投资收益等科目合计影响利润额达0.81亿元。3)盈利能力:2019H1综合毛利率9.92%、同比下滑1.52 pct,但受益于经营层面向高质量发展转变带来的期间费率降低,实现净利率6.33%、同比提升0.61 pct。 前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满,业绩持续稳增长可期。2018年、2019Q1、2019H1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%)、53.78亿元(+2.4%),应收账款分别为8.2亿元(-6.0%)、8.1亿元(-35.4%)、19.1亿元(+46.0%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%)、31.5亿元(+44.3%)。前瞻性财务指标表明公司军品订货和回款均主要集中在年末和年初,而2/3季度由于生产任务推进带来存货金额持续走高,19H1存货/应收高增预示订单饱满、全年业绩可期。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-27 16.30 20.00 12.61% 18.75 15.03% -- 18.75 15.03% -- 详细
振华科技 2019中报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 21.73亿元(-28.08%)、归母净利 2.19亿元(+33.75%)、扣非后归母净利 1.84亿元(+38.21%) 。 我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。 我们维持前期盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别为 3.21/3.93/4.91亿元, 对应 EPS为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级聚焦主业、剥离低效资产,军品核心业务增长趋势良好。 1) 2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产, 5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元、同比下降 77.7%。 2) 新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元(+19.66%),营收占比提升至 84.28%,公司核心主业进一步凸显。 经营质量显著改善,盈利能力大幅提升, 净利润实现高增长。 1)经营利润新型电子元器件板块 2019H1实现利润总额 2.69亿元(+43.78%) ,是净利润高增长的主要来源。 2)毛利率: 新型电子元器件 2019H1毛利率47.40%、 提升 6.32pct,是公司盈利改善的关键。 3)经营效率: 2019H1应收账款及票据 31.19亿元(-32%) 、存货 8.73亿元(-20%) , “两金运营效率明显提高,经营质量显著改善。 4)成本管控: 2019H1公司期间费用率 26.54%, 大幅提升 11.37pct 主要是受低效资产剥离影响所致, 其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升 7.75pct、 2.75pct 和 0.88pct, 管理费率还受到研发投入加大影响, 2019H1研发投入 1.37亿元(+26%) 。 减负增效聚焦主业,激励方案彰显长期发展信心。 1)公司自 2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业, 2019年 8月 16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿 2.1亿元的债权,加快处理低效剥离资产的未决事项。 2)公司于近期推出新的股权激励方案, 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润 CAGR不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才, 我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩; 3)激励计划方案审议不通过的风险。
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 -- -- 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
中直股份2019H1净利润增长35.5%,业绩超预期,维持“买入”评级。 公司发布2019年中报,实现营收69.00亿元(+28.75%)、归母净利2.41亿元(+35.50%)、扣非后归母净利2.32亿元(+35.18%)。我们认为,公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑,有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 聚焦主业提质增效,各项主要财务指标持续向好,印证直升机产业链高景气。 1)经营业绩:公司营收、归母净利润、扣非归母净利均实现高增长,增速较2018H1分别提升27.81pct、19.52pct和20.97pct。2)盈利能力:毛利率由2018H1的12.64%下降至11.28%,但净利率由3.23%提升至3.41%。3)成本管控:期间三项费用率(含研发)下降1.33pct至7.42%,其中管理费率(不含研发)、财务费率和销售费率分别下降1.31/0.29/0.20pct,研发费用大增96%。4)预收和存货:2019H1公司合同负债42.96亿元(+4.5%)、其中航空整机产品占比高达99%,存货135.80亿元(+2.6%)、其中在产品约占64%,均维持在历史高位水平,表明公司订货饱满,业绩持续高增长可期。 军用直升机开启新一轮高景气周期,民机业务蓄势待发。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。 当前我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作,努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,公司民机业务有望显著受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-08-26 40.00 -- -- 45.08 12.70% -- 45.08 12.70% -- 详细
中航光电 2019H1业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,收入增长 28%,归母净利润增长 23%,符合我们预期,也打消市场对公司的业绩增长持续性的担心。我们认为,高端连接器行业壁垒高,军工、5G、新能源等领域需求旺盛,公司龙头优势持续加大,是高成长、低估值的稀缺标的,有望受益于军费投入加大与民用领域国产替代加速。我们维持盈利预测,预计 2019-21年净利润分别为 11.75/14.63/18.06亿元,对应 EPS为 1.14/1.42/1.76元, CAGR 为 23.9%,维持“买入”评级。 公司业绩维持较高增长,盈利能力显著提升。 公司 2019中报主要亮点: 1)成长提速: 2019H1营收 45.97亿元, yoy+28.2%;归母净利 5.73亿元,yoy+23.1%,利润增速的增幅大于收入端,主要系高毛利的军品订单增幅较大。单季度看, 2019Q2收入 yoy+15.8%,归母净利 yoy+14.1%,行业景气度持续。 2)利润率稳定:电连接器及集成组件收入占比 78.2%(同比+2.1pct),毛利率 37.4%(同比-0.12pct),基本维持稳定。 3)费用端: 继续加大研发投入,研发费用 yoy+54.4%;三项费用(含研发)占比 17.24%(同比+0.7pct),较上年增加可转债利息费用,整体经营效率有所提升。 4)现金流良好:经营活动现金流量净额 2.19亿元,上年同期为-1.23亿元。公司 2018年发行可转债募资 13亿元,投入新技术产业基地等项目。当前专户余额 4.36亿元,项目建设进度符合预期,看好公司未来盈利能力提升。 军民品市场拓展稳健,订单有望维持较快增长。 公司新合作项目持续开启: 1)军品方面:公司立足航空产业优势, 拓展航天及地面装备市场,参与“一箭七星”配套任务、拓展防务车辆连接器市场。“十三五”订单前低后高,我们看好公司军品订单维持 20%以上的增速。 2)通信方面:公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,把握 5G、云计算产业机会。根据产业信息网数据,我国 5G 建设总投资额有望达 1.15万亿元,接近 4G 的 1.5倍。 通过跟踪三大运营商资本开支,我们判断 2019下半年公司 5G 业务将进入放量阶段。 3)新能源汽车领域:公司与上汽、广汽等国内主要新能源车企均保持深度合作,国内市占率约 30%左右,同时积极拓展国际品牌市场。 风险提示: 1)军品领域订单波动性较大; 2)新能源/5G 拓展不及预期; 3)海外市场拓展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-15 14.80 20.00 12.61% 18.75 26.69%
18.75 26.69% -- 详细
军工电子元器件龙头,聚焦主业价值重估,维持“买入”评级。我们认为,公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业,并于近期推出新的股权激励方案,调整业绩考核基准,均彰显出公司做大做强的决心和信心。我们判断,公司作为我国军工电子龙头企业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,有望迎来价值重估。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-21年净利润分别为3.21/3.93/4.91亿元,对应EPS为0.62/0.76/0.95元(CAGR为23.7%),目标价20元,维持“买入”评级。 公司调整激励方案,彰显长期发展信心。8月10日,公司公布新股权激励方案,对业绩考核期及行权条件等作出调整。1)原方案主内容:根据2018年激励方案,激励对象包括高管、核心员工等共417人,计划授予期权938万份,占公告时总股本2%,行权价11.92元/份。经过24个月的等待期后可行权,三期行权比例分别为40%、30%、30%。2)新方案优化业绩考核标准,对考核期等作出调整。此次计划调整,激励对象不超过375人,激励份额、行权价等不变。主要变化:①考核期调整:考核期由原2019-21年变更为2020-22年,要求3年扣非净资产收益率分别不低于4.25%、4.75%、5.25%,亦不低于同业75分位水平。②考核基准提升:基准年度由2017年变更为2018年,公司2018年扣非归母净利润为1.80亿元,较2017年业绩考核基准提升0.27亿元(YoY+17.6%)。③对标范围扩充:聚焦“半导体及元件”领域,对标企业从15家增至17家。 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%。与旧计划相比,公司新的激励方案业绩考核期更长。1)净利润方面:新激励计划要求,2020-22年扣非归母净利润较2018年增长率分别不低于25%、45%、65%,据此计算,2020-22年扣非归母净利润分别至少为2.25、2.77、2.97亿元,5年CAGR达13.3%。2)个人考核方面:公司设立个人考核要求,制定“A-D”5档绩效评估等级,该等级与激励对象实际可行权额度挂钩,利于深度绑定人才。3)我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 公司是振华集团唯一上市平台,减负增效聚焦主业,盈利能力有望明显提升。1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,旗下优质资产众多,成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化,资产整合预期增强。2)近年公司对低效产业做减法,2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。根据2019年5月6日公告,上海与德成为振华通信控股股东,振华通信将不再纳入公司合并报表。通过剥离手机代工等低效业务,我们认为公司盈利质量将进一步提升。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩;3)激励计划方案审议不通过的风险。
振华科技 电子元器件行业 2019-07-02 16.95 20.00 12.61% 16.79 -0.94%
18.75 10.62% -- 详细
军工元器件龙头,焕发新机价值重估,首次覆盖给予“买入”评级。公司是我国军工电子元器件老牌的龙头企业,市场可能担心公司业绩缺乏爆发力,但我们认为公司自 2018年以来,公加快剥离低效资产、持续聚焦军工主业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,盈利能力将明显改善,并且内生外延俱佳,有望迎来价值重估。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 3.21/3.93/4.91亿元,对应 EPS 为 0.62/0.76/0.95元,首次覆盖目标价 20元(对应 32倍 PE),给予“买入”评级。 公司是国内军工电子元器件标杆企业,受益于国产替代和军品采购加速。 电子元器件产业前景广阔,在军民领域应用广泛,随着高端制造业向中国转移,我国电子元器件产业快速迅速。国防信息化离不开基础元器件,目前我国国防信息化水平较低,国防投入将向其倾斜,预计 2025年国防信息化开支有望超过 2500亿元。公司由始建于 1960年代的国家军工电子0八三基地发展而来,在军工电子产业具备领先地位。公司持续加大科研投入、加速产品转型升级,逐渐形成宇航级、高可靠的产品体系。随着微波阻容元器件、混合集成电路等募投项目投入建设,公司产品竞争力有望持续提升。 减负增效聚焦主业,推出激励彰显信心。1)近年来公司对低效产业做减法、剥离低效资产,2018年公司完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。深圳振华通信,主营手机及移动终端代工业务,盈利能力较差,2018年收入主动压缩至 23.3亿,净利润17万元。公司于 2019年 5月 6日发布公告,上海与德通过增加投资成为振华通信控股股东,同时振华通信将不再纳入公司合并报表。2)公司推出激励方案彰显公司长期发展信心:计划共授予 938万份股票期权,约占总股本的 2%,激励对象包括核心高管、技术骨干等 417人,行权价格为 11.92元/份。 作为振华集团唯一上市平台,公司有望受益于振华集团优质资产整合。1)振华集团隶属于中国电子集团,是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,部分被动器件做到世界前三水平,产品全部覆盖航天航空、电子、船舶、兵器等军工领域重点工程,先后为东方红一号、两弹一星、探月工程、北斗等重点工程提供保障。2)振华集团子公司数量众多,涵盖电子元器件、新能源材料、集成电路等领域,旗下有成都华微(FPGA)、振华风光等半导体及集成电路领域的优质科创企业。中国电子集团积极进行市场化改革,推进军工资产证券化是集团的重要方向,优质资产整合预期增强。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 10.97 -- -- 11.05 0.45%
11.75 7.11%
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投资结论:公司2018年业绩低于预期,2019年有望重回快速增长轨道。结合公司2019年经营目标,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.4/25.7/22.8倍。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞,而作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利,维持“买入”评级。 公司发布2018年报及2019年一季报,经营性业绩表现平稳。2018年公司实现营业收入122.67亿元(+2.5%),归母净利润5.34亿元(+1.7%),扣非净利5.0亿元(+1.2%);2019Q1公司实现营业收入16.74亿元(+9.0%),归母净利润1.37亿元(+126.9%),扣非净利1.22亿元(+126.5%)。公司年报增速低于预期,但总体收入端实现平稳增长。 经营性主业受毛利率下滑影响表现低于预期,现金管理收益对利润端支撑明显。2018年及2019Q1公司综合毛利率分别为11.48%、10.57%,同比分别下降1.39pct、1.12pct,我们判断主要是受交付轮履车辆产品结构变化影响,拖累经营性主业毛利润分别同比下滑8.6%、1.4%。2018年公司现金流充裕,现金管理收益大增,其中结构性存款带来的利息收入同比增加0.64亿元、利息费用同比减少0.05亿元,其他投资收益同比减少0.05亿元,同时资产减值损失同比减少0.17亿元,合计对利润端的贡献同比增加0.82亿元。2019Q1这四个科目合计对利润端贡献同比增加0.88亿元(其中利息收入同增0.57亿、利息费用同减0.01亿、其他投资收益同增0.17亿、资产减值同比减少0.12亿)。 预收账款等前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满。2018年及2019Q1公司的预收账款分别为59.4亿元(+79.6%)、70.2亿元(+33.9%),存货分别为20.8亿元(+26.9%)、22.1亿元(+13.4%),前瞻性财务指标印证公司军品生产任务较为饱满,持续向好。 成本管控能力持续优化,向高质量发展转变。2018年及2019Q1公司的三项费用率为5.89%、1.79%,同比分别显著下降1.36pct、4.59pct,其中2018年管理费率(含研发)下降0.80pct、2019Q1财务费率下降3.20pct分别是当期费用管控优化力度最大的环节。公司自2016年重组以来已连续第4年持续降低费用率,转向高质量发展新阶段。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-26 7.77 9.56 39.77% 8.66 11.03%
8.62 10.94%
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我国航空机电系统的旗舰平台,内生稳增长与外延预期弹性兼备,首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.6元。1)历经3次资产整合,公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台,规模约占据中航集团机电子板块的一半,内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2)航空机电产业唯一上市平台,先前对托管单位有整合惯例,兼备外延预期弹性。3)我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元,对应PE为28.7X/23.3X,结合可比公司估值,给予2019年35倍PE,对应目标价9.6元,“买入”评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大,公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1)我国军机数量少、差距大:据《World Air Forces 2018》,我国各型军机总数3081架,仅为美国的23%;代际结构更是差距巨大,以战机为例,我军二、三代机占比仍高达75%,无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2)机电系统需求确定、增速可期:假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%,将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求,对应行业复合增速约13%。3)行业龙头、畅享景气红利:机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额,公司的航空产品占据其中一半,产品全面覆盖13个机电分系统,有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显,成长空间足够。据中航工业预计,未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架,对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚,公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商,承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务,预计随着C919项目的顺利推进,将加速国产技术成熟度的提升,为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋,航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台,目前托管8家单位,包括航宇救生装备(含610所)、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革“双百企业”,由试点向行动跨越的国企改革先锋之一,有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示:军品订单波动性较大;改革进度或力度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-03-25 46.72 -- -- 50.96 9.08%
50.96 9.08%
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2018年业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2018年报,营收130.7亿元(+8.44%)、归母净利润5.10亿元(+12.07%)、基本完全符合我们5.11亿元的预测,对应EPS为0.87元。我们认为,随着我国直升机加速升级换代与新机型逐步放量,公司有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。 聚焦主业,主要财务指标均有明显好转。2018年报的主要亮点:1)业绩提速:公司收入、归母净利润均明显提速,较2017年分别提高了12.22pct、8.38pct。其中2018年航空产品实现营收127.97亿元,YOY+8.16%,占总收入比重约98%。2)毛利率由2017年15.34%下降至13.93%,但净利率从3.78%上升至3.91%,我们判断随着新品放量,盈利能力有望进一步提升。3)三项费用(含研发)占比由2017年10.45%降至9.96%,主要原因是部分研发项目已完工,研发费用同比减少。4)先行指标预示业绩增长:公司存货价值133.6亿元,其中在产品96.6亿元,YOY+12.1%。按照新会计准则,假设公司预收账款与合同负债科目核算口径一致,公司2018年合同负债58亿元,较预收账款YOY+22.6%。5)公司披露分红方案,每10股派发现金人民币2.60元(含税)。 军用直升机开启新一轮高景气周期,民机业务蓄势待发。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。当前我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作,努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,公司民机业务有望显著受益。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-03-07 48.00 -- -- 50.96 6.17%
50.96 6.17%
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中国直升机龙头,正开启新一轮快速成长周期,首次覆盖给予“买入”评级。 由于主力机型处于平稳期,2014-2018公司业绩增速相对平缓,市场担心公司发展后劲不足,但我们判断,随着新一代直升机列装并逐步进入量产阶段,公司将开启新一轮高增长,并有望受益于直升机加速更新换代与军品定价改革。公司作为国内独一无二的直升机龙头,内生外延成长性俱佳,我们预计2018-2020年EPS为0.87/1.09/1.38元,当前股价对应PE分别为54.0/43.1/34.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。 我国军用直升机发展远落后于美国、需求缺口大,将是未来军工景气度最高的领域之一。1)数量少、差距大:军用直升机是现代高技术战争中不可缺少的重要装备,据《WorldAirForces2018》最新统计,2017年我国军用直升机数量约884架,占全球总量的4%,而美国高达5427架,是我国的6倍。2)吨位谱系不全、自主能力有待提升:我国已拥有2/4/6/13吨级等产品谱系直升机的自主生产能力,但未来需求最大、最急迫的10吨级直升机、20吨级重型直升机仍全部依赖进口。我们预计,随着国防现代化建设加速,我国军用直升机将迎来景气持续上行的更新换代周期。 新一代直升机逐步放量,有望驱动公司业绩高增长。1)公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件等。2)新一代直升机对标美国“黑鹰”,需求潜力大:“黑鹰”已服役40余年,型号繁多,在美国海陆空三军都有型号服役,堪称美军空中战马,通用性较强,4500多架的生产量成为世界上生产数量最多的直升机之一。3)我国新型号直升机与美国“黑鹰”直升机有许多共同之处。我们认为我国新一代直升机有望填补国内空白,随着该新机型逐步进入量产阶段,因其用途广泛、需求旺盛、附加值高的特点,有望撬动直升机千亿级市场。 民用直升机需求潜力大,公司军民两翼协同发展。1)直升机是典型的军民通用型装备。据RotorSpot统计,截止2017年末我国民用直升机注册数量仅为999架,仅为美国同期的7%、俄罗斯的36%,并且90%以上为进口机种。2)我们预计,随着空域管制政策逐步开放、通航产业发展,我国民用直升机潜在市场需求将被激发,公司在民机领域优势明显,将独占先机。 军工资产证券化乃大势所趋,中直股份是中航工业集团直升机业务板块唯一上市平台,内生外延增长俱佳。通过2013年重大资产重组,除了武装直升机总装资产外,中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市,但目前仍有包括哈飞集团、昌飞集团、602所在内的优质资产尚在体外。 风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。
耐威科技 电子元器件行业 2019-01-22 25.10 16.78 -- 29.00 15.54%
34.30 36.65%
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军工电子民参军代表,MEMS代工全球龙头,首次覆盖给予“买入”评级,目标价32元。1)公司立足传统导航主业,内生外延并举,布局航空电子及MEMS业务,军工电子平台已逐步成型,我们认为随着“后军改时代”武器装备补偿性采购高峰的到来,以及军民融合深度发展的推进,有望受益于军费执行效率和武器装备信息化程度的提升。2)全资子公司Silex作为全球MEMS代工龙头,将受益于行业高景气发展。3)我们预计公司2018-2020年EPS为0.36/0.64/0.89元,CAGR为57%,结合可比公司估值,给予2019年50倍PE,对应目标价32元,“买入”评级。军工电子拐点已至,将迎恢复性高增长。1)导航:公司2015年上市以来已完成从基础器件到惯性测量单元再到激光、光纤、MEMS惯导系统的全产业链布局,虽2016-2017年受军改影响有所下滑,但导航新产品及新应用领域的拓展持续进行,随着军改结束和补偿性采购高峰的到来,将呈现加速发展。2)航电:通过内生+外延,多款军用航电产品已批量装备于某些型号航空飞行器、实现快速扩张,未来将持续分享航空子板块的高景气红利。 物联网时代新机遇,打造MEMS代工国际龙头。1)据YoleDevelopment预计,2014-2019年全球MEMS代工业务CAGR将超过20%,全资子公司Silex作为全球MEMS纯代工领域市占率前三的领军企业,技术领先+客户资源优质,未来有望持续快速增长。2)产线升级提供增长基础:瑞典MEMS产线升级已经完成,北京8寸线进展顺利,国际代工线项目将大大提高产能。 国家大基金拟战略加持定增,公司有望持续受益。公司是国家大基金(国家集成电路基金)在MEMS领域的三大战略投资标的之一,同时大基金在定增募投16亿MEMS国内8吋线项目中拟认购不超14亿,公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。 风险提示:1)军品领域订单波动性较大;2)MEMS市场竞争加剧的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2018-12-27 10.40 13.96 24.75% 11.33 8.94%
12.96 24.62%
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陆军装备龙头,兵器混改先锋,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14.0元。市场可能担心陆军装备未来建设速度不及海空装备,公司的长期发展空间和成长性受限,但我们认为“后军改时代”以主战坦克、新一代轮式战车为代表的核心装备需求旺盛,公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,将充分受益于新型合成化陆军建设加速与兵器工业集团混改推进带来的改革红利。我们预计公司2018-2020年EPS为0.35/0.42/0.50元,CAGR为17%,结合可比公司估值,给予2018年40倍PE,对应目标价14.0元,“买入”评级。 陆军合成化、模块化转型建设加速,核心装备新增需求旺盛。据《坦克装甲车辆》报道,军改后我国陆军以合成营为基础单元形成建制内的协同作战,每个集团军下辖6个合成旅,每旅下辖4个合成营,根据重/中/轻型配备相应的主战坦克或装甲车辆。结合解放军报的报道,我们预计新型合成化陆军将需要超过2000辆主战坦克和约8000辆8*8轮式战车作为核心装备支撑。 我国陆装亟需“补短板”,升级换代需求迫切,公司将充分受益。据MilitaryBalance2018,目前我国坦克数量虽多,但代次结构较差(一二代仍占约50%),升级换装需求迫切;而8×8轮式战车或仍存近7000辆的巨大缺口,在2020年确保实现机械化的目标面前也将迎加速列装高峰。公司作为我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,将有望独享这一巨大的市场需求。 混改试点,稳步推进。2017年初公司控股股东一机集团即被列入军工企业混合所有制改革试点,截至2017年12月兵器工业集团已完成公司制改制。 财务数据好转预示订单高增长,将进一步印证公司成长逻辑。17Q4-18Q3公司预收账款分别为33.1亿元(+251%)、52.4亿元(+220%)、52.5亿元(+3730%)和51.6亿元(+1087%),较2017年呈现爆发式增长,充分印证公司自军改以后订单的大幅增长,成长性和长期空间正逐步兑现。 风险提示:坦克装甲车辆的数据来源存在偏差;军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名