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胡独巍

民生证券

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景旺电子 电子元器件行业 2019-08-22 46.45 -- -- 47.89 3.10% -- 47.89 3.10% -- 详细
一、事件概述 8月 19日,景旺电子发布 2019年中报:营收 28.52亿元,同比增长 25.37%; 归属于上市公司股东的净利润 4.26亿元,同比增长 9.04%; 扣非后归母净利润 3.74亿元,同比增长 2.16%;经营活动现金流净额 5.31亿元,同比增长 78.30%;基本EPS 为 0.73元,同比-23.96%。 二、分析与判断 业绩符合预期,期间费用率、净利率环比改善 1、 实际中报业绩符合我们的判断。 19Q2收入 15.36亿元,同比增长 19.10%,环比增长 16.67%;归母净利润为 2.43亿元,同比增长 3.29%,环比增长 31.94%; 毛利率为 27.34%,同比-6.26个 pct,环比-2.52%;净利率为 14.85%,同比-1.01个 pct,环比增长 1.38%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别-0.02/-1.64/-2.80个 pct,研发费用率为 4.86%,环比+0.31个 pct。 19H1ROE(摊薄)为 8.55%,同比-2.74个 pct; 资产周转率为 0.37,同比-0.09。 2、 利润增速低于收入增速主要原因:受珠海景旺柔性处于产能爬坡和管理改善阶段影响,毛利率同比环比有所下降,珠海景旺柔性上半年亏损 4338万元。 我们认为,依托公司在 FPC 领域多年的管理经验,随着产能和管理效率的提升,珠海景旺柔性将有望实现扭亏为盈。 5G 产品取得重要技术突破并量产,将受益 5G 趋势 5G 基建方面,公司在 5G 高频天线板、 5G 高速板、 5G 功放用高频板、 5G 相关埋阻方面的研发取得重大进步,形成批量生产能力,向战略客户批量供应相关产品; 5G 终端方面,公司布局 5G 终端用 FPC 研发,并加快推进技术改造和新工厂建设,布局新产能。上半年研发费用 1.35亿元,同比增长 24.49%,占营收比例为 4.72%。 产能处于高负荷状态,股权激励和扩产将打开长期增长空间 上半年,公司生产刚性板共 211.68万平方米、同比+16.56%、产销率 101.52%; 生产柔性板共 60.11万平方米、同比+45.29%、产销率 101.99%。 18年公司授予26名员工合计 300万股限制性股票,授予价格为 28.56元/股,分 5期解锁,解锁比例分别为 20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以 2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于 20%、 44%、 73%、 107%,且个人考评符合要求。珠海基地“年产高密度印刷电路板 300万㎡、柔性线路板 200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资 13.6亿元,目前已取得环评批复。 三、 投资建议 预 计 19/20/21年 EPS 分 别 为 1.68/2.04/2.47元 , 对 应 PE 分 别 为29.3X/24.1X/19.9X。参考 SW 印制电路板行业 PE( TTM,整体法) 估值为 37倍,考虑到公司的行业领先地位和 5G 产品增长潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、客户和订单拓展不及预期; 2、 PCB 行业整体扩产导致产能过剩; 3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降; 4、原材料价格波动。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-22 24.01 -- -- 25.70 7.04% -- 25.70 7.04% -- 详细
一、事件概述 8月20日,立讯精密发布2019年中报:营收214.41亿元,同比增长78.29%;归属于上市公司股东的净利润15.02亿元,同比增长81.82%;扣非后归母净利润14.24亿元,同比增长87%;经营活动现金流净额41.88亿元,同比增长95.51%;基本EPS为0.36元,同比增长80%;加权平均ROE为9.24%,同比+3.05个pct。 二、分析与判断 业绩符合预期,盈利能力改善,经营活动现金流大幅提升 公司在一季报中预计1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75万元至156,907.31万元,同比增长70%至90%,实际业绩落入区间中值附近。19Q2收入124.22亿元,同比增长87.58%,环比增长37.74%;归母净利润为8.86亿元,同比增长79.65%,环比增长43.77%;毛利率为19.49%,同比-0.21个pct,环比+0.6个pct;净利率为7.4%,同比+0.36个pct,环比+0.36个pct。业绩高增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入持续增长;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)费用管控合理,费用率大幅下降。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,消费电子业务多个产品持续放量 1、报告期内研发投入15.78亿元,同比增长69.21%,研发投入占营业收入比重持续上升。连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 股权激励及Q3业绩彰显未来信心,扩产解决产能瓶颈 公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%-60%,变动区间为248,556.02万元至265,126.42万元。2019年公司向348名核心骨干授予公司股票期权5,007.60万份。公司拟公开发行可转债募资不超过30亿元,主要用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产400万件智能可穿戴设备新建项目、补充流动资金项目。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.75/1.00/1.19元,对应PE分别为34.1X/25.5X/21.3X。参考SW电子制造PE估值为34.5倍,考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-22 38.50 -- -- 43.68 13.45% -- 43.68 13.45% -- 详细
业绩超预期,盈利能力大幅提升 公司在业绩预告中表示,预计上半年盈利1.45亿元至1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%,实际中报业绩接近业绩预告区间上限。19Q2收入5.43亿元,同比增长76.28%,环比增长47.70%;归母净利润为1.15亿元,同比增长203.42%,环比增长185.90%;毛利率为32.63%,同比+1.82个pct,环比+2.16个pct;净利率为22.31%,同比+9.47个pct,环比+11个pct。业绩高增长主要原因:(1)中标多个新项目并导入新材料,销售收入同比大幅增加;(2)期间费用率下降,毛利率提升,盈利能力大幅提升;(3)博纬通信、昆山品岱等标的并表,但对业绩影响较小;(4)非经常性损益为5236万元,17年收到项目扶持奖励资金2亿元,去年同期非经常性损益为1,067.94万元。 新项目、新产品取得实质性突破,多个领域进入业绩收获期 报告期,公司中标多个新项目并导入新材料,并拓展老产品应用范围;光伏逆变器取得新突破,热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI阶段;新能源汽车在导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶方面取得多个项目试制开发机会;海外客户新项目中标数量同比提高,注塑件和金属件逐步导入。 产能扩张顺利,并购延伸产业链,完善5G业务布局 “飞荣达科技园项目”第一期部分厂房已开始二装并具备投产使用条件,其他厂房施工进展顺利,昆山飞荣达二期厂房也已顺利封顶。公司收购博纬通信,完善天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;收购昆山品岱,与公司导热材料业务形成协同效应。 拟定增扩产,进一步夯实5G业务 公司拟定增不超过7亿元,布局“5G通信器件产业化项目”,项目主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的结构件。5G天线振子,公司采用独创的选择性电镀工艺,拥有重量轻、可塑性强等优势,可有效满足5G基站天线多振子一体化需求。本次扩产将提升通信设备结构件产能,更好满足下游客户对交换机、服务器、路由器等通信设备内部的电磁屏蔽和导热需求。 三、投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商,收购博维等布局5G基站天线、半固态产品,未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响及5G业务高景气,上调业绩,预计公司2019~2021年EPS为0.99元、1.38元、1.76元,对应PE分别为37.9X/27.4X/21.4X。参考5G行业平均PE估值为40倍,基于业绩弹性和5G高景气度,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降;2、5G商用进展不及预期;3、收购整合不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2019-08-16 34.00 -- -- 40.50 19.12% -- 40.50 19.12% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力同比环比明显改善 1、实际中报收入符合我们的判断,净利润略超我们的判断。19Q2收入4.96亿元,同比增长23.90%,环比增长14.94%;归母净利润为3102万元,同比增长56.50%,环比增长107.33%;毛利率为20.66%,同比增长3.06个pct,环比增长2.97%;净利率为6.33%,同比增长1.36个pct,环比增长2.78%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别+0.65/-0.23/-0.92个pct,研发费用率为4.94%,环比+0.51个pct。19H1ROE(摊薄)为6.56%,同比+1.6个pct,主要得益于净利率提升;资产周转率为0.41,同比持平。 2、业绩大幅增长主要受益于:(1)覆铜板行业复苏,价格止跌企稳;(2)青山湖一期产能利用率处于高位,良率、品质一致性等符合预期;(3)普通覆铜板客户结构持续优化,战略客户收入比重提升;(4)公司收入约30%来自海外,直接受经贸摩擦影响比较小;(5)普通覆铜板产品结构进一步优化,毛利率较高的半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板占比提升。 5G用高频高速覆铜板进展顺利,其他板材取得重要突破 公司持续优化高频高速覆铜板产品线的生产工艺,积极推广5G高频高速板,在战略客户的测试认证方面取得重要进展。导热覆铜板在良率、品控方面持续升级,战略客户进一步聚焦;热塑性蜂窝材料等复合材料推出乘用车结构件新产品,整合扬州麦斯通、收购中骥汽车75%股权,产业链进一步延伸到终端,获得专用车设计制造资质和整体材料解决方案能力。 定增获得证监会受理,将解决高频高速覆铜板产能瓶颈,受益5G基建趋势 公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。高频覆铜板层面,公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面,公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元,净利润为14,022万元。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为43.4X/30.7X/23.0X。参考9月14日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为35倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-08-14 122.51 -- -- 134.79 10.02% -- 134.79 10.02% -- 详细
一、事件概述 近期,深南电路发布2019年中报:营收47.92亿元,同比增长47.90%;归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长68.02%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比增长68.54%;经营活动现金流净额4.71亿元,同比增长26.24%;基本EPS为1.40元,同比增长40%。 二、分析与判断 业绩略超预期,南通一期工厂持续提升产能,5G产品贡献收入 公司在中报业绩预告中披露:19H1归属于上市公司股东的净利润42,053万元-47,660万元,同比增长50%-70%。实际业绩处于区间上限附近。业绩大幅增长主要受益于:(1)南通一期工厂于18年半年投产,新增产能持续投放,产能爬坡到报告期末基本结束,产能利用率处于较高水平,实现营收5.05亿元;(2)PCB订单饱满,产能利用率处于高位;(3)5G订单开始贡献收入,占比有所提升,4G通信PCB需求维持相对稳定;(4)报告期内直接出口到北美的商品占营收比例小于5%,直接受经贸摩擦影响比较小。 二季度业绩同比和环比大幅改善,盈利能力提升明显 19Q2收入26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%;归母净利润为2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长52.21%。19H1ROE(摊薄)为11.76%,同比增长3.28个pct,主要受益于净利率和资产周转率明显改善;净利率为9.84%,同比增长1.15个pct;毛利率为23.80%,同比增长0.63个pct;资产周转率为0.53,同比提升0.1个pct;销售期间费用率为11.92%,同比下降0.78个pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.21/0.42/0.16个pct。公司已成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商、亚太地区主要的航空航天用PCB供应商、国内领先的处理器芯片封装基板供应商。 通信、服务器等领域驱动PCB需求,PCB保持高增长,5G产品开始批量生产 PCB收入35.28亿元,同比增长53.44%,受益通信、服务器等需求;毛利率为24.48%,同比增长0.57个pct。19H1南通数通一期PCB产能持续爬坡,产能利用率处于较高水平;南通二期项目已投入建设,总投资12.46亿元,拟发行可转债募集不超过15.20亿元(目前已经获得证监会受理),主要用于5G网络规模建设之后通信设备产品;上半年4G通信产品需求维持稳定,5G通信PCB产品从小批量进入批量生产阶段,5G产品收入占比有所提升。 封装基板实现快速增长,MEMS封装基板贡献大部分收益 封装基板收入5.01亿元,同比增长29.70%,受益指纹类、射频模块类、存储类等产品较快增长;毛利率为27.82%,同比下降1.22个pct。MEMS封装基板产品是封装基板当前重要产品,公司拥有技术和产量优势,公司的硅麦克MEMS封装基板全球市占率超过30%,射频模组峰封装基板大量用于3G、4G手机射频模块封装;高端存储芯片封装基板已经规模量产,处理器封装基板已经具备量产能力。19年6月IPO募投项目无锡封装基板工厂进入试生产,目前处于产能爬坡阶段,产品主要为存储类封装基板。 电子装联业务维持较高增长,研发投入继续提升 收入5.70亿元,同比增长42.96%,受益通信领域需求增加;毛利率为17.50%,同比增长2.50个pct。公司与华为、通用电器等建立了长期合作。报告期投入研发2.3亿元,同比增长38.73%,营收占比为4.81%,报告期内新增授权专利49项,其中新增发明专利27项,新增国际PCT专利2项。当前公司背板样品最高层数可以做到120层,批量生产层数可以达到68层,远远超过行业平均水平。 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,我们上调公司业绩,预计公司2019~2021年实现归母净利润10.09亿、12.64亿、14.94亿元,对应EPS分别为2.98/3.73/4.41元,当前股价对应2019~2021年PE分别为39、31、26倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为34倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。
大华股份 电子元器件行业 2019-07-31 16.78 -- -- 17.65 5.18% -- 17.65 5.18% -- 详细
2019年7月29日晚,大华股份发布2019年半年度业绩快报,营收108.66亿元,同比增长10.11%;归母净利润12.39亿元,同比增长14.51%。公司业绩预告显示归母净利润增速在0-15%的区间,此次业绩增速接近区间上限,符合预期。 行业需求回暖+费用管控,业绩稳定增长。公司2019年上半年业绩增速14.51%,高于2018年同期的10.06%,2019Q2单季度业绩增速17.43%,高于一季度的7.05%和去年同期的12.96%。一方面,国内需求回暖,根据中国安防行业网,2019年二季度安防产品(工程)销售景气指数为143,环比上升了18点,与去年同期持平,高于17年2季度。另一方面,公司已经在公开资料中表示,希望通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用,上半年费用管控看到了一定成效。 渠道深化+下游拓展,多项举措减少海外波动。第一,2018年公司的海外分支机构数量从42个增加到54个,逐步分散单一国家销售风险。第二,大华股份到2019年已经有多款核心芯片进入商用市场,其4K实时的前后端芯片产品让公司继续保持在同轴模拟高清领域的技术和产品领先地位 HOC战略不断推进,视频物联转型升级打开成长空间。公司已经在金融(中国银行无感体验数字化智能空间新型银行网点模式)、医疗(河南省人民医院构建智慧型平安医院)等领域打造了一批样板项目,实现传统安防积极向视频物联的逐步转型,未来长期的成长空间可期。 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.07/1.36/1.69元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍。根据Wind,公司近三年平均估值(TTM)为25倍,公司目前PE(TTM)为19倍。Wind安防监控板块估值中位数为34倍,维持“推荐”评级。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-25 28.90 -- -- 31.95 10.55%
32.42 12.18% -- 详细
一、事件概述 7月19日晚海康威视发布2019年半年度报告,营业收入为239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润为42.17亿元,同比增长1.67%;扣非净利润41.22亿元人民币,同比增长2.82%。公司先前给出的2019H1业绩指引区间为37.32亿元-45.62亿元,增速区间为-10%-10%,此次归母净利润及扣非净利润均落入此区间内,业绩整体符合预期。 二、分析与判断 海外波动拖累短期业绩表现,未来存在改善预期 在安防行业发展面临复杂形势的情况下,公司海外整体收入增速为10.29%,是近十年同期的新低,对公司整体业绩形成一定拖累。但从长期来看,海外业务存在不断改善的预期:第一,全球产业链合作共赢是大趋势,正常合作有利于产业链各方发展;第二,公司不断加深销售渠道的建设,产品已遍及150余个国家,逐步分散单个国家销售风险。 销售、研发投入短期拖累净利润,长期内为发展奠定重要基础 公司2019H1销售费用占比达到13.43%,为上市以来同期最高水平。根据公司披露,为持续在国内外建设营销网络投入导致。公司的研发费用为25.05亿元,如果还原到管理费用中,则管理费用占比13.53%(同样为上市以来最高),其中研发费用占营收比达到10.47%。对于销售投入:公司国内销售渠道较为成熟,后续预计主要投入海外销售渠道的搭建,不仅能够拓展海外市场,打开长期增量,而且通过加深海外渠道建设,分散海外业务波动的风险。对于研发投入:安防行业作为和计算机视觉技术结合最紧密的细分行业,持续的研发投入不仅有利于公司强化安防领域的技术壁垒(PBG领域),而且能够进一步促进AI技术在工地实名制、智能楼宇等EBG领域的落地,夯实公司在人工智能领域的优势。 毛利率提升凸显领军地位,创新业务增速超5成 公司2019H1毛利率达到46.33%,为近五年同期最高。分项目来看,公司前端、后端、解决方案以及创新业务毛利率均较去年同期有所提升,体现了公司的产品化能力以及议价能力。同时,公司智能家居业务、其他创新业务收入增速分别为56.92%和54.84%,体现了公司领先的横向拓展能力,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.49/1.8/2.17元,当前股价对应PE分别为18/15/12倍。根据Wind,公司当前估值PE(TTM)为22倍,最近12个月以来的PE(TTM)区间为21倍至35倍,平均估值为26倍;Wind安防板块目前估值中位数(PE,TTM)为35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外拓展进度不及预期,国内安防领域需求释放不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-07-16 101.60 -- -- 121.68 19.76%
134.79 32.67% -- 详细
一、事件概述 7月11日,深南电路发布19年中报业绩预告:2019年1月1日至6月30日归属于上市公司股东的净利润为42,053万元-47,660万元,同比增长50%至70%。 二、分析与判断 19中报业绩预告超预期,受益南通工厂新增产能和整体产能利用率较高 19年中报业绩预告超过我们的判断,预计19Q2归母净利润为2.34亿元至2.90亿元,同比增长43%至70%。业绩高增长主要受益于南通工厂产能爬坡顺利,公司整体良率和产能利用率处于较高水平,订单充足。南通智能工厂高效运转带动整体运营效率边际改善。 ? 拟发行可转债加码数通用高速高密度多层PCB,受益5G基建、边缘计算趋势 (1)公司拟发行可转债募资不超过15.2亿元,主要用于数通用高速高密度多层印制电路板投资项目(二期)、补充流动资金,项目建设期2年,预计达产后年平均收入151,076 万元、年平均利润总额为29,869万元,本项目的主要产品为5G 通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板。目前发行可转债已获得国资委批复、证监会受益。 (2)数通用高速高密度PCB属于高端产品,主要用于于路由器、交换机、光传送网和数据中心的服务器、存储器等数通设备。据Prismark 统计,受数据中心的扩张和5G 基础设施建设的驱动,预计2019 年下游通信基础设施市场将增长5.6%;据Prismark 预测,2019 年服务器(含数据存储)市场规模将增长7.7%。我们认为,公司拥有华为、中兴、诺基亚、爱立信、惠普、联想等众多优质客户,在手订单充裕,将受益于5G基础设施建设对路由器、交换机、光传送网等数通设备的规模化需求以及边缘计算快速发展对服务器的结构性需求。 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,预计公司2019~2021年实现归母净利润9.63亿、11.60亿、13.58亿元,对应EPS分别为3.41/4.10/4.80元,当前股价对应2019~2021年PE分别为37、31、26倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为31倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险。
国星光电 电子元器件行业 2019-06-20 12.64 -- -- 13.94 10.28%
13.94 10.28% -- 详细
公司是全球小间距LED封测龙头,受益LED小间距渗透率提升+上游芯片降价周期,经营活动现金流、人均指标持续改善 预计19-21年归母净利润为5.89亿、7.52亿、8.79亿元,对应PE估值分别为13倍、10倍、9倍,6月18日参考SWLED细分板块PE估值为20倍(算术平均),维持“推荐”评级
汉威科技 机械行业 2019-05-15 12.39 -- -- 13.14 5.97%
13.94 12.51%
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一、事件概述 公司4月披露了一季报及招投标项目中标情况,同时完成了对山西腾星的收购。 二、分析与判断 传感器为核心的物联网解决方案引领者,收购山西腾星进一步强化主业实力 公司1998年以气体传感器业务起家,积累了深厚的硬件实力,在半导体传感器等品类方面具有70%以上市占率。2014年起公司通过外延的方式补齐软件方面的短板,构建了相对完整的物联网生态圈,积极拓宽传感器在工业安全、环保、供水、供热、消费电子等领域的应用场景。4月公司公告全资收购山西腾星,进一步完成对优势子行业的整合。Q1公司与海尔、美的等主流家电厂家累计签署订单金额约400万元,未来产品在消费电子等领域的拓宽亦值得期待。 响水事故提升安全投入,工业安全板块发展再加速 公司传感器业务广泛运用于石化、化工等企业安全生产监测领域,在该行业已有十余年的项目经验积累。江苏“3·21”爆炸事故引发党中央、国务院高度关注,暴露出部分地方政府在安全生产执法以及企业相关投入的不足。公司工业安全监测解决方案板块近两年复合增速超20%,随着行业标准执行力度和企业投入的提升,该板块业务有望迎来快速发展。 财政发力成效逐步显现,环保板块有望实现平稳增长 环保方面,公司先后收购嘉园环保及雪城软件开展治理及监测业务。2018年嘉园环保净利润下滑近40%,符合行业平均水平,主要系融资环境收紧减缓相关项目落地。中央环保督察逐步走向常态化,环境考核压力提升地方政府对监测设备投入的需求,雪城软件大气网格化监测业务增长平稳。随着年初以来财政政策的逐步发力,一季度环保行业项目落地数据已止住此前下滑趋势,公司环保板块业绩有望触底回升。 三、投资建议 看好公司传感器领域的核心竞争力以及物联网综合解决方案在工业安全、环保、市政等领域的复制推广,嘉园环保商誉减值致公司2018年业绩有所下滑,2019年减值风险消除后业绩将有较大修复,预计2019~2021年EPS为0.49/0.64/0.83,对应当前股价PE 26/20/16x。公司目前PB仅2.52x,位于历史10%分位数以下,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安全标准执行力度不及预期;2、项目拓展不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-05-02 12.56 -- -- 13.57 6.85%
13.42 6.85%
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一、事件概述 欣旺达发布一季报:营收46.83亿元,同比增长32.49%;归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比增长15.94%;扣非后归母净利润为9050万元,同比增长19.37%;经营获得现金流净额为3.16亿元,同比增长73.79%;EPS为0.09元;ROE为2.45%。 二、分析与判断 业绩符合预期,毛利率和净利率改善,盈利能力提升 公司在一季报业绩预告中表示,预计19Q1盈利12,103.50万元-15,561.64万元,同比增长5%-35%,实际业绩落入区间中值附近。19Q1毛利率15.37%,同比+3.04个pct,净利率为2.87%,同比+0.08个pct,销售/管理/财务费用率分别为1.32%/9.25%/1.65%,分别同比+0.34/+2.68/-0.76个pct。归母净利润增速低于收入增速主要原因是期间费用率同比+2.26个pct、研发投入大幅增长(研发费用2.54亿元,同比增长126.99%)、资产减值损失(2195万元)。业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在笔记本、智能硬件方面订单持续增长,智能手机客户份额进一步增加,收入同比大幅增加;(2)电芯自供比例进一步提升,盈利能力增强;(3)规模效应和生产自动化水平提升,盈利能力增长。 智能手机锂电池pack业务稳步增长,笔记本电脑和智能硬件有望成增长主力 1、据中国信通院,19年一季度中国手机市场总体出货7693万部,同比下降11.9%。尽管智能手机整体出货下滑,公司在国内外大客户的份额持续增长。我们认为,随着消费电子电芯自供比例提升以及下游客户行业集中度提升,消费电子锂电池模组业务将稳定增长。2、笔记本电脑业务持续突破大客户订单。笔记本电脑业务受益于传统18650电池转向锂电池趋势,公司凭借技术储备、供应链管理、品质管控、自动化产线等优势,持续拓展全球领先笔记本品牌客户,份额持续增长。3、智能硬件电池跟随下游市场放量。智能硬件领域在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理、智能音箱等领域全面开花,拓展了多领域客户,下游持续放量。我们认为,受益笔记本锂电池渗透率提升、智能硬件下游兴起,笔记本和智能硬件将成为公司未来的新增长点。 员工持股计划完成,彰显长期增长信心 截至2019年1月18日,首期员工持股计划完成,买入公司股票14,046,850股,占公司总股本0.9075%,成交金额为122,748,518.50元,成交均价为8.7385元/股。 动力电池持续突破大客户,电芯项目顺利投产 动力电池业务在雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽、小鹏、云度等新能源车企取得重大突破,2018年公司新增9款公告目录车型,目前有16款配套乘用车进入国家公告目录。目前电动汽车电池业务积极拓展新业务,动力电芯生产线建设顺利。随着动力电池产能爬坡以及下游新能源汽车订单持续放量,动力电池业务有望盈利。 二、三、投资建议 公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商,手机电池Pack业务受益主要客户市场份额提升,笔记本电脑电池Pack业务受益传统18650电池转向软包锂电池带来的弹性,智能硬件受益于物联网兴起快速放量。随着新能源汽车的快速发展,领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地,将为公司打开长线成长空间。预计19/20/21年EPS分别为0.67/0.86/1.06元,对应PE分别为20X/16X/13X。4月25日,SW电子制造板块的PE估值为34倍,考虑到公司在动力电池方向的充分布局,动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展不及预期;2、智能手机出货量不及预期;3、新技术创新及应用不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-25 20.71 -- -- 27.33 1.30%
21.11 1.93%
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一、事件概述 立讯精密发布一季报及中报业绩预告:(1)营收90.19亿元,同比增长66.90%;归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增长85.04%,扣非后归母净利润为5.21亿元,同比增长108.03%;经营活动现金流净额为13亿元,同比-30.14%,EPS为0.15元,ROE加权为3.63%,同比+1.09%;(2)预计19年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75万元至156,907.31万元,同比增长70%至90%。 二、分析与判断 业绩符合预期,费用率明显下降,大客户新业务份额和产能持续扩张 1、公司在一季度业绩预告中披露,预计盈利56,590.32万元-63,248.00万元,同比增长70%-90%,实际业绩落入区间上限附近。19Q1毛利率为18.89%,同比-0.81个pct;净利率为7.04%,同比+1.1个pct;期间费用率为11.94%,同比-2.27个pct,销售/管理/财务费用率分别为0.80/9.7/1.44,同比-0.44/-0.50/-1.33个pct;据中报业绩预告,19Q2预计归母净利润78793.27万元至95309.83万元,同比增长59.84%至93.35%。 2、业绩高增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入持续增长;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)费用管控合理,费用率大幅下降。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业 1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据Counterpoint Research报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。 2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 股权激励彰显长期信心,前瞻布局通信与汽车业务,受益5G趋势 18年公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为26.8X/20.1X/16.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-04-23 14.29 -- -- 14.53 0.55%
14.37 0.56%
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一、事件概述 欣旺达发布2018年年报及一季度业绩预告:(1)营收203.38亿元,同比增长44.81%;归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长28.99%;扣非后归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长49.79%;经营活动现金流量净额为11.01亿元,同比真正831.888%;EPS为0.48元,同比增长11.63%;ROE为14.58%,同比-6.23个PCT;每10股派发现金红利1.3元;(2)预计19Q1盈利12,103.50万元-15,561.64万元,同比增长5%-35%。 二、分析与判断 ?业绩符合预期,受益消费电子业务份额提升及3C业务放量 公司在业绩快报中披露:营收202.58亿元,同比增长44.24%;归母净利润7.04亿元,同比增长29.42%,实际业绩符合预期。18Q4收入72.33亿元,同比增长44.41%,归母净利润2.72亿元,同比增长12.83%,毛利率为18.31%,同比+0.35pct,销售净利率为3.77%,同比-1.26个pct。销售/管理/财务费用率分别为0.92%/8.33%/0.95%,同比-0.09/+0.70/-0.27个pct。业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在笔记本、智能硬件方面订单持续增长,智能手机客户份额进一步增加,收入同比大幅增加;(2)电芯自供比例进一步提升,盈利能力增强;(3)技术水平提升,规模效应进一步显现,盈利能力增长。 智能手机锂电池pack业务受益下游客户集中度提升、市场份额增长,电芯自供比例提升 去年智能手机整体出货下滑,华为、OPPO、vivo、小米在中国市场份额从17年的66%增长至78%,公司在国内外大客户的份额持续增长,智能手机数码类锂电池模组收入实现收入128.64亿元,同比增长23.77%。我们认为,随着消费电子电芯自供比例提升以及下游行业集中度提升,消费电子锂电池模组业务将稳定增长。 笔记本电脑业务持续突破大客户订单,智能硬件电池跟随下游市场放量 笔记本电脑业务受益于传统18650电池转向锂电池趋势,公司凭借技术储备、供应链管理、品质管控、自动化产线等优势,持续拓展全球领先笔记本品牌客户,份额持续增长,18年收入20.60亿元,同比增长89.75%。智能硬件领域在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理、智能音箱等领域全面开花,拓展了多领域客户,下游持续放量,智能硬件业务收入30.62亿元,同比增长307.63%。我们认为,受益笔记本锂电池渗透率提升、智能硬件下游兴起,笔记本和智能硬件将成为公司未来的新增长点。 员工持股计划完成,彰显长期增长信心 截至2019年1月18日,首期员工持股计划完成,买入公司股票14,046,850股,占公司总股本0.9075%,成交金额为122,748,518.50元,成交均价为8.7385元/股。 动力电池持续突破大客户,电芯项目顺利投产并量产出货 动力电池业务在雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽、小鹏、云度等新能源车企取得重大突破,2018年公司新增9款公告目录车型,目前有16款配套乘用车进入国家公告目录;惠州博罗一期2GWH电芯项目顺利投产并实现批量供货,PACK能量密度已达到162WH/KG,量产电芯能量密度达到215WH/KG;分布式BMS实现多个客户项目的量产,集中式BMS通过国际大客户ASILC产品认证;2019年惠州博罗二期2GWH电芯项目将建成投产。随着动力电池产能爬坡以及下游新能源汽车订单持续放量,动力电池业务有望盈利。 三、投资建议 公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商,手机电池Pack业务受益主要客户市场份额提升,笔记本电脑电池Pack业务受益传统18650电池转向软包锂电池带来的弹性,智能硬件受益于物联网兴起快速放量。随着新能源汽车的快速发展,领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地,将为公司打开长线成长空间。预计19/20/21年EPS分别为0.67/0.86/1.06元,对应PE分别为21X/17X/14X。考虑到公司在动力电池方向的充分布局,动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展不及预期;2、智能手机出货量不及预期;3、新技术创新及应用不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2019-04-23 33.80 -- -- 34.79 2.93%
34.79 2.93%
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业绩符合预期,受益覆铜板产能持续提升 业绩符合我们之前的判断。19Q1毛利率同比-1.36个pct,净利率同比提升0.46个pct,存货周转天数为58天,同比下降5.43天。公司业绩增长主要受益于:(1)青山湖一期产能目前处于满产状态,去年上半年处于设备调试磨合阶段;(2)产品结构优化,高端产品占比提升;(3)费用管控合理,销售期间费用率为14.04%,同比下降1.62个pct。 高速高频等高端覆铜板产能持续爬坡,占比持续提升,受益5G趋势 青山湖一期产能去年逐渐爬坡并于18年底满产,高速覆铜板持续通过下游客户认证并量产出货,今年出货占比将持续提升,为5G高速通信应用做好了准备。高速覆铜板主要应用于服务器、5G通讯,高频覆铜板主要用于5G基站等领域,高频高速覆铜板是5G时代必备的电子材料之一,在工艺、原材料、性能参数上相比普通覆铜板难度高,价值量相应提升。导热覆铜板持续优化生产工艺,积极拓展汽车照明市场及海外市场。 收购麦斯通加码蜂窝材料,积极布局房车、冷藏车等市场 蜂窝材料持续投入多年,公司去年收购麦斯通100%股权,完善了物流交通复合材料箱体的产品种类并提升了箱体设计能力,积极布局房车、冷藏车领域,将成为整体解决方案供应商。铝塑膜产品产线运行正常,客户认证数量持续增长,将逐步进入收获期。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板,高速高频板受益于5G商用部署提速将迎来一轮向上的高景气趋势,业绩弹性大。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为41X/29X/21X。参考4月18日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为32倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板出货低于预期;3、5G商用部署不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-17 18.92 -- -- 27.33 10.87%
21.11 11.58%
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一、事件概述 立讯精密发布2018年年报:(1)营收358.50亿元,同比增长57.06%;归属于上市公司股东净利润27.23亿元,同比增长61.05%;扣非后归母净利润25.54亿元,同比增长77.67%;经营活动现金流量净额31.42亿元,同比增长1761.14%;EPS为0.66元,同比增长60.98%;加权ROE为17.95%,同比+3.86个pct;(2)每10股分红0.5元,每10股转增3股。 二、分析与判断 业绩符合预期,大客户新业务份额和产能持续扩张 1、公司在18年业绩预告上修公告中表示:预计18年归属于上市公司股东的净利润为262,038.06万元-278,943.74万元,同比增长55%-65%,实际业绩落入区间上限附近。18Q4收入137.19亿元,同比增长53.67%,环比增长35.76%;18Q4归母净利润10.66亿元,同比增长75.15%,环比增长28.28%,毛利率为21.56%,同比+4.47个pct,环比-0.39个pct,净利率为8.50%,同比+1.06个pct,环比-0.01个pct,ROE为7.13%,同比+2.28个pct,环比+1.22个pct。18年全年毛利率为21.05%,同比+1.05个pct,净利率为7.85%,同比+0.19个pct,销售/管理/财务费用率分别为1.08%/9.53%/0.84%,同比-0.30/+0.25/-0.05个pct。2、业绩增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入为268亿元,同比增长76.50%;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)汽车业务持续多年耕耘,客户及订单持续突破,进入收获期,收入17亿元,同比增长52.81%。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业 1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 研发投入创新高,通信与汽车业务领先布局,受益5G趋势 18年研发费用25.15亿元同比增长63.09%,新申请专利244项,取得专利授权238项,研发人员数量7263人,同比增长45.11%。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。 股权激励彰显长期信心 公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为25.3X/18.9X/15.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名