盖板玻璃工艺持续变化,瀑布屏时代已来,公司有望迎接新机遇 消费电子盖板玻璃一方面对色彩要求提升,当前国产中高端机型普遍采用极光色等彩色后盖,并且有往中低端机型渗透的趋势,另一方面3D玻璃渗透率仍然较低,主要还是用在3000元左右机型,后续渗透空间很大。此外,华为mate30开始采用瀑布屏,带来极致的视觉体验的同时玻璃加工难度指数级提升,蓝思有望迎接行业新一轮成长机遇。 低谷时期苦练内功,核心竞争力持续提升 玻璃盖板加工行业是典型的得良率者得天下,蓝思科技凭借多年来在玻璃加工行业积累的经验使得公司可以先于竞争对手提高生产良率,从而每个新产品可以先于竞争对手贡献正的净利润,同时,蓝思对玻璃镀膜墨水配方的掌握,在国产机导入多彩色后盖玻璃时可以始终维持行业绝对领先份额。公司在低谷期持续重视研发投入,积极布局专用设备、智能制造等上游产业,核心竞争力有望持续提升。此外,公司积极布局多项新产品,在可穿戴产品外观件方面公司积极开拓陶瓷外观件市场,公司是目前唯一掌握陶瓷结构件粉体配方、烧结以及后加工的厂商,随着可穿戴出货提升有望给公司贡献更多业绩。 受行业整体状况拖累,上半年业绩承压,经营现金流持续向好 19H1国外大客户销量平淡,叠加国产机整体销量增长乏力,公司上半年业绩承压。公司之前为国外大客户准备了大量产能,在产能利用率较低的情况下各项费用较高,上半年毛利率18.99%,同比略降0.09pct,上半年归母净利润大幅下滑主要是去年公司收到国外大客户的大额研发补贴导致基数较高,剔除补贴等非经常性影响,公司19H1扣非归母净利润同比增长11%,证明公司已经走过最困难时期,公司经营活动产生的现金流量净额达到17.3亿元,同比大增148%。 投资建议 我们预计公司19-21年收入为305、350、402亿元,归母净利润为8.9、16、21亿元,对应估值为47、26、20倍,参考SW电子行业估值35倍,我们认为公司明年估值相对较低,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游需求减弱。

苹果将迎创新大年预期苹果将于2020年推出5G手机,包括外观件、天线、基带等多个零部件的潜在设计改变将带来激光设备的增量空间,叠加强劲换机需求,保守估计明年苹果业务有望产生32亿营收,同比增长78%。苹果业务的毛利率高于公司其他业务毛利率,因此苹果业务增长将有效改善产品结构,带来整体毛利率水平提升。 OLED、锂电池、半导体有望维持高景气度 1)面板:2019年公司面板业务预计将保持高速增长,有望达到10亿元,其中OLED营收超过50%。我们认为2020、2021年公司面板业务有望同比+35%和26%,主要基于公司在面板行业的地位及国内OLED产线的顺利投产。2)新能源:受益下游大客户产能持续扩充,2019年公司新能源业务营收有望增长至12亿元,同比+87%。国内其他动力电池供应商包括比亚迪、国轩高科等产能也将持续扩大,公司作为国内激光器龙头厂商,将受益下游产能的扩充。我们预计2020-2021年公司新能源业务将持续稳步增长,同比分别+30%和30%。3)半导体有望接力成为下一个高增长点。预计今年半导体相关设备订单同比增长近4倍,已打通国内主流封测厂,证明公司实力。预计明年半导体仍维持数倍增速,接力PCB、锂电成为新的增长亮点。 PCB和新能源下游需求有望复苏 1)2019年,受下游需求疲软、中美贸易摩擦及华为事件的影响,PCB厂商扩产进度放缓,公司PCB业务将同比下滑30%。2020年,我们认为PCB行业景气度有望复苏,增长动力主要来自5G基础设施投资加速、智能手机需求复苏、5G和产品轻量化驱动PCB产品持续升级。2)2020年我们保守估计大功率业务将维持个位数增长,毛利率有望企稳,主要因上游激光器厂商IPG、锐科等在过去三个季度中毛利率下跌剧烈,大部分二三线厂商已处于盈亏平衡线附近,预估明年价格压力可能减轻。 投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.81/1.47/1.61元,选取华工科技(激光设备商)、锐科激光(激光器供应商)、汇川技术(大陆工控龙头)及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司,给予公司2019年57倍P/E,维持“推荐”评级。 风险提示 苹果业务可能不及预期、公司其他业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

聚焦精密功能件行业,领益智造重新起航 1)领益科技借壳成功上市,掌握精密模具及生产设备所需核心能力,为领益智造成长打下坚实基础;2)深耕于消费电子精密功能器件,公司大客户战略成绩斐然,后续新产品持续导入大客户,未来三年有望加速成长;3)金立事件以及贸易预付款事件已经基本处理完成,领益轻装上阵,重新起航! 大客户可穿戴产品持续火爆,给公司带来绝对增量业绩 Airpods预计明年出货大幅增长,公司是新款Airpods金属小件绝对主力供应商,参与多款料号,公司在Airpods项目明年有望贡献可观增量收入;健康监测功能定位清晰,Watch预计明年出货持续增长,公司也是Watch金属件主力供应商;目前Salcomp整合顺利,后续切入快充、无线充电产品,明年贡献增量利润。 精密功能件精细度持续提升,龙头持续受益 市场认为智能机内部模切件等产品随着大客户机型更新迭代放缓后续降价压力较大,我们认为在5G时代智能机内部设计更加复杂,如前端射频器件用量提升以及无线充电功率提升带来发热量增加,提高石墨散热片等模切件需求。此外,大客户越来越多料号采用“模切+冲压”的复合材料取代模切或者冲压单工艺料号,预计每年带来10%-20%的ASP提升。 国产机开拓顺利,公司客户更加多元 公司在国产机龙头品牌模切等产品导入顺利,今年份额逐渐增加,中美贸易摩擦大背景下国产龙头客户预计在模切件产品更多采用国产厂商,我们预计领益明年成为国产机主力供应商。 投资建议 预计公司19-21年归母净利润22.2、29.9、39.8亿元,对应估值30.3X、22.5X、16.9X,参考SW电子制造行业PE为35倍和可比公司平均估值为26倍,考虑到公司业绩弹性,首次评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示 汇率波动风险、行业集中度高风险、业务板块的整合与融合风险、下游需求变动。

合肥长鑫超预期提前投产 此前市场预期合肥长鑫于Q4才能实现量产,但9月20日,长鑫12寸存储内存芯片自主制造项目宣布投产,首次亮相产品是与国际主流DRAM产品同步的第一代8Gb DDR4,产品已通过国内外大客户验证,今年底正式交付。 长鑫将成为中国存储代工主力 长鑫12寸存储器晶圆制造基地项目总投资1500亿元,共分三期进行,一期设计产能12万片/月,三期满产后产能可达到36万片/月。DRAM占存储器市场份额的56%,1000亿美金市场,中国是全球最大市场,但95%份额被三星、海力士、美光占据,长鑫DRAM项目投产标志着我国拥有战略性元器件DRAM的自主生产能力。 长鑫为兆易发展提供重要助力 合肥长鑫由合肥产投与兆易创新共同出资组建,兆易董事长朱一明亦是合肥长鑫的董事长兼首席执行官,长鑫DRAM产品的投产将和兆易flash产品形成双剑合璧,从25亿美金的Nor进入1000亿美金的DRAM市场。 投资建议 公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。由于NOR Flash供不应求、公司切入国际大客户、芯片国产替代加速,考虑收购上海思立微的影响,我们上修公司业绩,预计19/20/21年EPS分别为2.20/3.34/4.21元,对应PE分别为74X/49X/39X。参考SW半导体行业PE估值为179倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、晶圆等原材料价格波动;2、存储芯片降价;3、DRAM产能爬坡不及预期。

期权受益面广,业绩承诺彰显信心 公司向包括高级管理人员、事业部核心骨干、其他中层及以下员工共计1336人授予股票期权,授予份数共计4996.6万份,共计价值3.7亿元。费用分5年摊销,2019-2023年摊销费用依次为0.49/1.47/1.05/0.56/0.14亿元。行权分三期进行,以自授予登记完成之日起20个月、32个月和44个月为时间节点分别行权33%、33%和34%。行权条件要求以2018年经审计的扣非净利润为基数,2020、2021、2022年扣非净利润增长率分别不低于5%、15%和30%,即20/21/22年扣非净利润分别不低于15.3/16.7/18.9亿元。 激光设备龙头,优势持续提升 公司凭借一流产品品质、大规模供货能力、一站式服务能力、最快速服务响应构筑核心竞争力,与大客户和上游顶级供货商深度绑定构筑高壁垒。公司收入规模110亿,行业规模近千亿,叠加激光器持续向快、准、亮方向发展,并且成本持续优化带来应用领域加速渗透,再考虑国产化替代趋势,公司体量仍有数倍增长空间。 新一轮成长周期即将开启 公司产品涵盖大小功率激光器,下游应用深入消费电子、PCB、显示面板、新能源、半导体、LED等众多领域,伴随5G功能升级&换机潮带来消费电子需求反弹&宏观经济转好,公司有望开启新一轮成长周期。 投资建议 预计19/20/21年EPS分别为0.81/1.47/1.57元,对应PE分别为41X/23X/21X。参考SW电子制造行业PE估值为36倍,考虑到公司是国内激光设备龙头,首次评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1、 行业竞争加剧;2、下游需求放缓;3、5G进展不及预期。

专业照明行业,国内领先的特殊环境照明企业 1)公司产品主要定位于中高端市场,涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列,包括200多种型号,广泛应用于电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防等关系到国计民生的重要基础行业,销售规模在内资企业中处于领先地位。2)公司利润稳步增长。2018年公司实现营业收入12.53亿元,较上年增长14%,归母净利润1.90亿元,同比增长25%,业绩创历史新高。 特殊环境照明行业进入产业整合阶段,产品向中高端产品升级 1)照明行业受经济影响较大,LED等节能光源的推广应用将促进行业升级。照明行业的发展方向越来越突出产品质量优势,产品从低附加值向高附加值升级,LED照明行业的渗透率进一步提升。2)我国下游行业的快速发展进一步推动特殊环境照明行业的发展。近年来我国固定资产投资规模不断增长,宏观经济增速较快,为特殊环境照明行业奠定了良好的发展基石。3)我国特殊环境照明市场进入纵深化发展和整合阶段,市场竞争激烈化,行业进一步整合;产品差异化成为特殊环境照明行业的显著特征。 “照明+互联网”为照明行业注入发展新动力 随着“互联网+”等新技术的发展,工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。2018年全球智能照明市场规模约为148.78亿美元,预测到2020年可达243.41亿美元,有望成为照明行业新蓝海。2018年我国智能照明市场的规模约为182亿元,2015-2018年CAGR达30%。2018年“照明+互联网”产品的销售收入已实现快速增长,公司凭借现有的“照明+互联网”技术,在特殊环境照明领域已处于行业领先地位。 投资建议 预测公司19-21年归母净利润为2.29亿元、2.86亿元、3.57亿元,对应估值为21倍、17倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为36倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;3、行业竞争加剧;4、原材料价格波动。

中报业绩符合预期,盈利能力大幅提升 公司在中报业绩预告中表示预计19年上半年盈利4.4亿元至5亿元,同比增长123.9%至154.4%,实际业绩处于区间中值附近。Q2收入17.6亿元,同比增长35.9%,环比增长29%;Q2归母净利润3.2亿元,同比增长150%,环比增长94%;Q2毛利率31.7%,同比+6.7pct,环比+5.8pct;净利率为18%,同比+8.2pct,环比+6pct。业绩高增长主要原因:(1)青淞厂和黄石一厂经营持续改善,产能和良率持续提升;(2)汽车板和通讯板产品结构优化,高端产品占比提升,毛利率和净利率明显改善;(3)管理改善带动生产效率提升,成本管控成效显现。 企业通讯板高景气,营收和盈利能力大幅提升,受益5G趋势 受益5G基建、数据中心对PCB高端产品需求增长,企业通讯板营收21亿元,同比增长36.6%,毛利率+31.9%,同比+9.7pct。5G产品已经批量出货,目前营收占比较低。目前公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板,Prismark预计18-23年8-16层多层板、18层以上超高层板复合增速分别为8.6%、10.4%。受益工业控制产品需求提升,办公工业设备板营收2亿元,同比增长36%,毛利率为32.9%,毛利率+10.9pct。 汽车板结构持续优化,黄石二厂产能即将开出,后续增长可期 汽车板营收6.6亿元,同比基本持平,毛利率24.9%,同比+1.9pct,主要受益高毛利汽车板占比提升以及ADAS等细分市场需求景气度提升。沪利微电后续将在生产效率、新技术方面持续升级,黄石二厂预计最快将在19年9月试产,汽车板产能储备较为充分。 受益于5G、高速服务器、网络设备等需求提升,三季度业绩展望乐观 公司预计19年前三季度盈利8亿元至9亿元,同比增长108.8%至134.9%,其中Q3盈利32,160.1万元至42,160.1万元,同比增长72.3%至125.9%,环比增长1.8%至33%。预计前三季度营收和毛利率同比明显提升。 三、投资建议 预计19/20/21年EPS分别为0.71/0.90/1.07元,对应PE分别为28X/22X/18X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。

一、事件概述 8月 19日,景旺电子发布 2019年中报:营收 28.52亿元,同比增长 25.37%; 归属于上市公司股东的净利润 4.26亿元,同比增长 9.04%; 扣非后归母净利润 3.74亿元,同比增长 2.16%;经营活动现金流净额 5.31亿元,同比增长 78.30%;基本EPS 为 0.73元,同比-23.96%。 二、分析与判断 业绩符合预期,期间费用率、净利率环比改善 1、 实际中报业绩符合我们的判断。 19Q2收入 15.36亿元,同比增长 19.10%,环比增长 16.67%;归母净利润为 2.43亿元,同比增长 3.29%,环比增长 31.94%; 毛利率为 27.34%,同比-6.26个 pct,环比-2.52%;净利率为 14.85%,同比-1.01个 pct,环比增长 1.38%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别-0.02/-1.64/-2.80个 pct,研发费用率为 4.86%,环比+0.31个 pct。 19H1ROE(摊薄)为 8.55%,同比-2.74个 pct; 资产周转率为 0.37,同比-0.09。 2、 利润增速低于收入增速主要原因:受珠海景旺柔性处于产能爬坡和管理改善阶段影响,毛利率同比环比有所下降,珠海景旺柔性上半年亏损 4338万元。 我们认为,依托公司在 FPC 领域多年的管理经验,随着产能和管理效率的提升,珠海景旺柔性将有望实现扭亏为盈。 5G 产品取得重要技术突破并量产,将受益 5G 趋势 5G 基建方面,公司在 5G 高频天线板、 5G 高速板、 5G 功放用高频板、 5G 相关埋阻方面的研发取得重大进步,形成批量生产能力,向战略客户批量供应相关产品; 5G 终端方面,公司布局 5G 终端用 FPC 研发,并加快推进技术改造和新工厂建设,布局新产能。上半年研发费用 1.35亿元,同比增长 24.49%,占营收比例为 4.72%。 产能处于高负荷状态,股权激励和扩产将打开长期增长空间 上半年,公司生产刚性板共 211.68万平方米、同比+16.56%、产销率 101.52%; 生产柔性板共 60.11万平方米、同比+45.29%、产销率 101.99%。 18年公司授予26名员工合计 300万股限制性股票,授予价格为 28.56元/股,分 5期解锁,解锁比例分别为 20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以 2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于 20%、 44%、 73%、 107%,且个人考评符合要求。珠海基地“年产高密度印刷电路板 300万㎡、柔性线路板 200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资 13.6亿元,目前已取得环评批复。 三、 投资建议 预 计 19/20/21年 EPS 分 别 为 1.68/2.04/2.47元 , 对 应 PE 分 别 为29.3X/24.1X/19.9X。参考 SW 印制电路板行业 PE( TTM,整体法) 估值为 37倍,考虑到公司的行业领先地位和 5G 产品增长潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、客户和订单拓展不及预期; 2、 PCB 行业整体扩产导致产能过剩; 3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降; 4、原材料价格波动。

一、事件概述 8月20日,立讯精密发布2019年中报:营收214.41亿元,同比增长78.29%;归属于上市公司股东的净利润15.02亿元,同比增长81.82%;扣非后归母净利润14.24亿元,同比增长87%;经营活动现金流净额41.88亿元,同比增长95.51%;基本EPS为0.36元,同比增长80%;加权平均ROE为9.24%,同比+3.05个pct。 二、分析与判断 业绩符合预期,盈利能力改善,经营活动现金流大幅提升 公司在一季报中预计1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75万元至156,907.31万元,同比增长70%至90%,实际业绩落入区间中值附近。19Q2收入124.22亿元,同比增长87.58%,环比增长37.74%;归母净利润为8.86亿元,同比增长79.65%,环比增长43.77%;毛利率为19.49%,同比-0.21个pct,环比+0.6个pct;净利率为7.4%,同比+0.36个pct,环比+0.36个pct。业绩高增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入持续增长;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)费用管控合理,费用率大幅下降。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,消费电子业务多个产品持续放量 1、报告期内研发投入15.78亿元,同比增长69.21%,研发投入占营业收入比重持续上升。连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 股权激励及Q3业绩彰显未来信心,扩产解决产能瓶颈 公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%-60%,变动区间为248,556.02万元至265,126.42万元。2019年公司向348名核心骨干授予公司股票期权5,007.60万份。公司拟公开发行可转债募资不超过30亿元,主要用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产400万件智能可穿戴设备新建项目、补充流动资金项目。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.75/1.00/1.19元,对应PE分别为34.1X/25.5X/21.3X。参考SW电子制造PE估值为34.5倍,考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。

业绩超预期,盈利能力大幅提升 公司在业绩预告中表示,预计上半年盈利1.45亿元至1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%,实际中报业绩接近业绩预告区间上限。19Q2收入5.43亿元,同比增长76.28%,环比增长47.70%;归母净利润为1.15亿元,同比增长203.42%,环比增长185.90%;毛利率为32.63%,同比+1.82个pct,环比+2.16个pct;净利率为22.31%,同比+9.47个pct,环比+11个pct。业绩高增长主要原因:(1)中标多个新项目并导入新材料,销售收入同比大幅增加;(2)期间费用率下降,毛利率提升,盈利能力大幅提升;(3)博纬通信、昆山品岱等标的并表,但对业绩影响较小;(4)非经常性损益为5236万元,17年收到项目扶持奖励资金2亿元,去年同期非经常性损益为1,067.94万元。 新项目、新产品取得实质性突破,多个领域进入业绩收获期 报告期,公司中标多个新项目并导入新材料,并拓展老产品应用范围;光伏逆变器取得新突破,热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI阶段;新能源汽车在导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶方面取得多个项目试制开发机会;海外客户新项目中标数量同比提高,注塑件和金属件逐步导入。 产能扩张顺利,并购延伸产业链,完善5G业务布局 “飞荣达科技园项目”第一期部分厂房已开始二装并具备投产使用条件,其他厂房施工进展顺利,昆山飞荣达二期厂房也已顺利封顶。公司收购博纬通信,完善天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;收购昆山品岱,与公司导热材料业务形成协同效应。 拟定增扩产,进一步夯实5G业务 公司拟定增不超过7亿元,布局“5G通信器件产业化项目”,项目主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的结构件。5G天线振子,公司采用独创的选择性电镀工艺,拥有重量轻、可塑性强等优势,可有效满足5G基站天线多振子一体化需求。本次扩产将提升通信设备结构件产能,更好满足下游客户对交换机、服务器、路由器等通信设备内部的电磁屏蔽和导热需求。 三、投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商,收购博维等布局5G基站天线、半固态产品,未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响及5G业务高景气,上调业绩,预计公司2019~2021年EPS为0.99元、1.38元、1.76元,对应PE分别为37.9X/27.4X/21.4X。参考5G行业平均PE估值为40倍,基于业绩弹性和5G高景气度,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降;2、5G商用进展不及预期;3、收购整合不及预期。

业绩略超预期,盈利能力同比环比明显改善 1、实际中报收入符合我们的判断,净利润略超我们的判断。19Q2收入4.96亿元,同比增长23.90%,环比增长14.94%;归母净利润为3102万元,同比增长56.50%,环比增长107.33%;毛利率为20.66%,同比增长3.06个pct,环比增长2.97%;净利率为6.33%,同比增长1.36个pct,环比增长2.78%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别+0.65/-0.23/-0.92个pct,研发费用率为4.94%,环比+0.51个pct。19H1ROE(摊薄)为6.56%,同比+1.6个pct,主要得益于净利率提升;资产周转率为0.41,同比持平。 2、业绩大幅增长主要受益于:(1)覆铜板行业复苏,价格止跌企稳;(2)青山湖一期产能利用率处于高位,良率、品质一致性等符合预期;(3)普通覆铜板客户结构持续优化,战略客户收入比重提升;(4)公司收入约30%来自海外,直接受经贸摩擦影响比较小;(5)普通覆铜板产品结构进一步优化,毛利率较高的半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板占比提升。 5G用高频高速覆铜板进展顺利,其他板材取得重要突破 公司持续优化高频高速覆铜板产品线的生产工艺,积极推广5G高频高速板,在战略客户的测试认证方面取得重要进展。导热覆铜板在良率、品控方面持续升级,战略客户进一步聚焦;热塑性蜂窝材料等复合材料推出乘用车结构件新产品,整合扬州麦斯通、收购中骥汽车75%股权,产业链进一步延伸到终端,获得专用车设计制造资质和整体材料解决方案能力。 定增获得证监会受理,将解决高频高速覆铜板产能瓶颈,受益5G基建趋势 公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。高频覆铜板层面,公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面,公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元,净利润为14,022万元。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为43.4X/30.7X/23.0X。参考9月14日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为35倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。

一、事件概述 近期,深南电路发布2019年中报:营收47.92亿元,同比增长47.90%;归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长68.02%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比增长68.54%;经营活动现金流净额4.71亿元,同比增长26.24%;基本EPS为1.40元,同比增长40%。 二、分析与判断 业绩略超预期,南通一期工厂持续提升产能,5G产品贡献收入 公司在中报业绩预告中披露:19H1归属于上市公司股东的净利润42,053万元-47,660万元,同比增长50%-70%。实际业绩处于区间上限附近。业绩大幅增长主要受益于:(1)南通一期工厂于18年半年投产,新增产能持续投放,产能爬坡到报告期末基本结束,产能利用率处于较高水平,实现营收5.05亿元;(2)PCB订单饱满,产能利用率处于高位;(3)5G订单开始贡献收入,占比有所提升,4G通信PCB需求维持相对稳定;(4)报告期内直接出口到北美的商品占营收比例小于5%,直接受经贸摩擦影响比较小。 二季度业绩同比和环比大幅改善,盈利能力提升明显 19Q2收入26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%;归母净利润为2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长52.21%。19H1ROE(摊薄)为11.76%,同比增长3.28个pct,主要受益于净利率和资产周转率明显改善;净利率为9.84%,同比增长1.15个pct;毛利率为23.80%,同比增长0.63个pct;资产周转率为0.53,同比提升0.1个pct;销售期间费用率为11.92%,同比下降0.78个pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.21/0.42/0.16个pct。公司已成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商、亚太地区主要的航空航天用PCB供应商、国内领先的处理器芯片封装基板供应商。 通信、服务器等领域驱动PCB需求,PCB保持高增长,5G产品开始批量生产 PCB收入35.28亿元,同比增长53.44%,受益通信、服务器等需求;毛利率为24.48%,同比增长0.57个pct。19H1南通数通一期PCB产能持续爬坡,产能利用率处于较高水平;南通二期项目已投入建设,总投资12.46亿元,拟发行可转债募集不超过15.20亿元(目前已经获得证监会受理),主要用于5G网络规模建设之后通信设备产品;上半年4G通信产品需求维持稳定,5G通信PCB产品从小批量进入批量生产阶段,5G产品收入占比有所提升。 封装基板实现快速增长,MEMS封装基板贡献大部分收益 封装基板收入5.01亿元,同比增长29.70%,受益指纹类、射频模块类、存储类等产品较快增长;毛利率为27.82%,同比下降1.22个pct。MEMS封装基板产品是封装基板当前重要产品,公司拥有技术和产量优势,公司的硅麦克MEMS封装基板全球市占率超过30%,射频模组峰封装基板大量用于3G、4G手机射频模块封装;高端存储芯片封装基板已经规模量产,处理器封装基板已经具备量产能力。19年6月IPO募投项目无锡封装基板工厂进入试生产,目前处于产能爬坡阶段,产品主要为存储类封装基板。 电子装联业务维持较高增长,研发投入继续提升 收入5.70亿元,同比增长42.96%,受益通信领域需求增加;毛利率为17.50%,同比增长2.50个pct。公司与华为、通用电器等建立了长期合作。报告期投入研发2.3亿元,同比增长38.73%,营收占比为4.81%,报告期内新增授权专利49项,其中新增发明专利27项,新增国际PCT专利2项。当前公司背板样品最高层数可以做到120层,批量生产层数可以达到68层,远远超过行业平均水平。 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,我们上调公司业绩,预计公司2019~2021年实现归母净利润10.09亿、12.64亿、14.94亿元,对应EPS分别为2.98/3.73/4.41元,当前股价对应2019~2021年PE分别为39、31、26倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为34倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

2019年7月29日晚,大华股份发布2019年半年度业绩快报,营收108.66亿元,同比增长10.11%;归母净利润12.39亿元,同比增长14.51%。公司业绩预告显示归母净利润增速在0-15%的区间,此次业绩增速接近区间上限,符合预期。 行业需求回暖+费用管控,业绩稳定增长。公司2019年上半年业绩增速14.51%,高于2018年同期的10.06%,2019Q2单季度业绩增速17.43%,高于一季度的7.05%和去年同期的12.96%。一方面,国内需求回暖,根据中国安防行业网,2019年二季度安防产品(工程)销售景气指数为143,环比上升了18点,与去年同期持平,高于17年2季度。另一方面,公司已经在公开资料中表示,希望通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用,上半年费用管控看到了一定成效。 渠道深化+下游拓展,多项举措减少海外波动。第一,2018年公司的海外分支机构数量从42个增加到54个,逐步分散单一国家销售风险。第二,大华股份到2019年已经有多款核心芯片进入商用市场,其4K实时的前后端芯片产品让公司继续保持在同轴模拟高清领域的技术和产品领先地位 HOC战略不断推进,视频物联转型升级打开成长空间。公司已经在金融(中国银行无感体验数字化智能空间新型银行网点模式)、医疗(河南省人民医院构建智慧型平安医院)等领域打造了一批样板项目,实现传统安防积极向视频物联的逐步转型,未来长期的成长空间可期。 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.07/1.36/1.69元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍。根据Wind,公司近三年平均估值(TTM)为25倍,公司目前PE(TTM)为19倍。Wind安防监控板块估值中位数为34倍,维持“推荐”评级。

一、事件概述 7月19日晚海康威视发布2019年半年度报告,营业收入为239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润为42.17亿元,同比增长1.67%;扣非净利润41.22亿元人民币,同比增长2.82%。公司先前给出的2019H1业绩指引区间为37.32亿元-45.62亿元,增速区间为-10%-10%,此次归母净利润及扣非净利润均落入此区间内,业绩整体符合预期。 二、分析与判断 海外波动拖累短期业绩表现,未来存在改善预期 在安防行业发展面临复杂形势的情况下,公司海外整体收入增速为10.29%,是近十年同期的新低,对公司整体业绩形成一定拖累。但从长期来看,海外业务存在不断改善的预期:第一,全球产业链合作共赢是大趋势,正常合作有利于产业链各方发展;第二,公司不断加深销售渠道的建设,产品已遍及150余个国家,逐步分散单个国家销售风险。 销售、研发投入短期拖累净利润,长期内为发展奠定重要基础 公司2019H1销售费用占比达到13.43%,为上市以来同期最高水平。根据公司披露,为持续在国内外建设营销网络投入导致。公司的研发费用为25.05亿元,如果还原到管理费用中,则管理费用占比13.53%(同样为上市以来最高),其中研发费用占营收比达到10.47%。对于销售投入:公司国内销售渠道较为成熟,后续预计主要投入海外销售渠道的搭建,不仅能够拓展海外市场,打开长期增量,而且通过加深海外渠道建设,分散海外业务波动的风险。对于研发投入:安防行业作为和计算机视觉技术结合最紧密的细分行业,持续的研发投入不仅有利于公司强化安防领域的技术壁垒(PBG领域),而且能够进一步促进AI技术在工地实名制、智能楼宇等EBG领域的落地,夯实公司在人工智能领域的优势。 毛利率提升凸显领军地位,创新业务增速超5成 公司2019H1毛利率达到46.33%,为近五年同期最高。分项目来看,公司前端、后端、解决方案以及创新业务毛利率均较去年同期有所提升,体现了公司的产品化能力以及议价能力。同时,公司智能家居业务、其他创新业务收入增速分别为56.92%和54.84%,体现了公司领先的横向拓展能力,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.49/1.8/2.17元,当前股价对应PE分别为18/15/12倍。根据Wind,公司当前估值PE(TTM)为22倍,最近12个月以来的PE(TTM)区间为21倍至35倍,平均估值为26倍;Wind安防板块目前估值中位数(PE,TTM)为35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外拓展进度不及预期,国内安防领域需求释放不及预期。

一、事件概述 7月11日,深南电路发布19年中报业绩预告:2019年1月1日至6月30日归属于上市公司股东的净利润为42,053万元-47,660万元,同比增长50%至70%。 二、分析与判断 19中报业绩预告超预期,受益南通工厂新增产能和整体产能利用率较高 19年中报业绩预告超过我们的判断,预计19Q2归母净利润为2.34亿元至2.90亿元,同比增长43%至70%。业绩高增长主要受益于南通工厂产能爬坡顺利,公司整体良率和产能利用率处于较高水平,订单充足。南通智能工厂高效运转带动整体运营效率边际改善。 ? 拟发行可转债加码数通用高速高密度多层PCB,受益5G基建、边缘计算趋势 (1)公司拟发行可转债募资不超过15.2亿元,主要用于数通用高速高密度多层印制电路板投资项目(二期)、补充流动资金,项目建设期2年,预计达产后年平均收入151,076 万元、年平均利润总额为29,869万元,本项目的主要产品为5G 通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板。目前发行可转债已获得国资委批复、证监会受益。 (2)数通用高速高密度PCB属于高端产品,主要用于于路由器、交换机、光传送网和数据中心的服务器、存储器等数通设备。据Prismark 统计,受数据中心的扩张和5G 基础设施建设的驱动,预计2019 年下游通信基础设施市场将增长5.6%;据Prismark 预测,2019 年服务器(含数据存储)市场规模将增长7.7%。我们认为,公司拥有华为、中兴、诺基亚、爱立信、惠普、联想等众多优质客户,在手订单充裕,将受益于5G基础设施建设对路由器、交换机、光传送网等数通设备的规模化需求以及边缘计算快速发展对服务器的结构性需求。 三、投资建议 公司聚焦“3-In-One”战略,PCB业务受益5G商用加速,考虑到公司南通工厂和无锡工厂产能爬坡,预计公司2019~2021年实现归母净利润9.63亿、11.60亿、13.58亿元,对应EPS分别为3.41/4.10/4.80元,当前股价对应2019~2021年PE分别为37、31、26倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为31倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险。