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夏昌盛

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130524020003。曾就职于海通证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、财通证券股份有限公司。...>>

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海德股份 银行和金融服务 2022-09-14 16.06 -- -- 16.14 0.50%
16.14 0.50%
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事件:公司与永泰能源共同出资设立储能科技公司,在全钒液流电池储能领域进行全产业链投资布局。8月31日,公司发布一系列公告称:1)公司与永泰能源签订协议,共同出资10亿元设立北京德泰储能科技有限公司(以下简称“德泰储能”),其中海德股份出资4.9亿元,持股49%,永泰能源出资5.1亿元,股比51%;2)德泰储能收购新疆汇友集团持有的汇宏矿业65%股权,汇宏矿业主营业务为钒矿开采及冶炼,以敦煌市平台山钒资源开发为核心,拥有的钒矿石资源量可达2,490万吨,五氧化二钒资源量可达24.15万吨,五氧化二钒产能3,000吨/年。3)德泰储能将投资15,000万元与张家港沙洲电力在沙洲电力2×1000MW机组上增设30MW/30MWh全钒液流电池储能系统,开展储能AGC(自动发电控制)调频业务合作,由德泰储能承担项目全额投资、建设和运营。项目采用收入分成模式,运营期为10年,沙洲电力参与收益分成。4)德泰储能还在新型储能技术路线进行项目储备,德泰储能将参与百穰新能源科技(深圳)有限公司A+轮融资,对其增资1000万元。百穰新能源是一家新型储能科技公司,主营业务为压缩二氧化碳储能系统和设备的研发、集成、销售和运营。 传统不良、个贷不良、新能源投资布局,公司三大业务版图布局完善。公司对新能源产业的投资布局,结合多年来在不良资产领域的深耕,目前已经完善由传统不良资产、个贷不良资产与优质产业投资组成的三大业务版图布局。1)传统不良资产领域作为公司过去的核心业务方向,2022上半年公司实现营业收入4.80亿元,同比+107.18%;实现归母净利润3.23亿元,同比+169.13%。2)8月9日,公司发布公告称,增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司,通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司,帮助公司快速切入市场,抢占个贷不良资产市场份额。3)公司已明确了将依托产业与资管业务协同协作的优势,精选储能新能源等具有发展前景领域的投资项目。我们认为,在各类新能源储能材料中,公司将钒储能作为投资的主攻方向,对全产业链进行布局,上游收购钒矿,下游建设钒储能的储能电站。我们判断未来三大业务领域将合力推动公司的盈利与业绩进一步增长。 兄弟公司合作投资,优势互补推动储能业务发展。公司与投资合作方永泰能源同为母公司永泰集团有限公司控股的上市公司。永泰能源在传统能源领域深耕多年,经营业绩持续增长,所属煤炭、电力业务聚集了一批优秀的管理人才和技术人才,可为德泰储能进入储能行业提供人才支持;同时,永泰能源所属电力机组具有单机容量大、技术参数高等优势,并正在开展部分机组储能改造,可以发挥行业协同效应。同时海德股份发挥在价值挖掘、风险识别、资产管理以及项目管理方案设计方面的优势,互相结合促进储能业务的发展。德泰储能有望成为储能行业领先企业。 投资建议:业务多元化布局,利润增长点日渐丰富,多业务协同增强公司核心竞争力。本次合作将加快公司在储能产业的投资布局,有利于公司加快拓展业务领域、延展业务链条,提升公司在细分领域的资产管理能力,快速打造继To B端企业困境资管业务和To C端个贷不良业务之后,优质产业投资这一新的利润增长点。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元,分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管趋严;行业竞争加剧;业务拓展不及预期;不良资产项目处置难度加大
海德股份 银行和金融服务 2022-08-15 16.31 -- -- 17.05 4.54%
17.05 4.54%
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增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司,将业务从To B延展至To C端。8月9日,公司发布公告称,增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成,具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时,目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统,并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元,增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作,具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。 公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司,能够快速切入市场,抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”,与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制,有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定,个贷不良资产不得批量转让,2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》(下称《通知》),正式试点开展个人不良贷款批量转让,个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时,《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制,公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势,打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征,我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司,借助科技手段,利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务,保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势,快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势,迅速抢占市场;并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生,履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著,业绩连创新高,拓展ToC业务增强业绩可持续性。 2021年,公司实现了高速增长,营收达到6.67亿元,同比增长113.8%,净利润3.83亿元,同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速,公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告,2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元,同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力,另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议:鉴于公司新业务有望贡献增量利润,我们上调公司盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元(前值分别为6.14/9.30/11.36亿元),分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示:政策风险;业务拓展不及预期;经营风险;市场风险;业绩预告仅为初步测算结果,请以半年报为准。
中金公司 银行和金融服务 2022-05-02 36.45 -- -- 38.50 5.62%
47.72 30.92%
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事件:中金公司发布2022年第一季度财报。 综述:中金公司22Q1营收/归母净利分别51/17亿元,同比分别-14.5%/-11.5%,低于预期。业绩下滑主要受自营业务拖累,受市场行情影响,自营、经纪业务均有不同下滑,其中自营业务收入同比-46.1%,经纪业务收入同比-11.2%,利息净收入-1.76亿元,与上年同期基本持平。公司投行业务表现亮眼,22Q1投行业务收入15亿元,同比+58.8%,资管业务收入同比+2.2%,公司ROE2.01%,同比减少0.67PCT。 投行业务表现强势,股债承销规模大幅提升。22Q1公司股/债承销规模同比分别增加50.4%/38.6%,高于行业的8%/8%,其中IPO承销规模大增854%,市场份额接近20%,公司紧抓投行注册制机会,22Q1保荐企业绝大部分都在双创板块上市。 大财富管理业务预计实现稳步增长。财富管理业务方面,中金公司正全力打造买方投顾能力,通过资产配置分散组合风险,有效控制回撤,“中国50”原有客户(21年之前设立账户的客户)21年追加资金的客户数量占比为50%左右,持有6个月以上客户正收益占比超99%,我们预计公司配置型产品保有量有望稳步增长。资管业务方面,公司资管业务收入同比+2.2%,中金基金管理规模较上年末增加6%,非货规模下降3%。 科创板跟投浮亏,信用资产投入规模大幅增加。重资本业务方面,公司权益投资的主要风险敞口为科创板跟投以及私募股权投资,22Q1科创板跟投获配2.6亿元,受一季度以来新股破发和行情低迷影响,目前处于浮亏状态。公司交易性金融资产较21年末下降4%,投资收益同比下降46.1%。衍生金融资产同比增加38.9%,主要为场外衍生品估值随股票市场价格变化带来的增长。信用资产投入规模大幅增加,其中买入返售金融资产较上年末增长62%,带来利息收入同比+58.4%,利息净支出收窄至1.76亿元,信用风险控制较好,22Q1减值转回0.6亿元(上年同期为计提1.45亿元)投资建议:中金公司业绩成长性和盈利能力在头部券商中表现突出,我们看好中金差异化的深度财富管理模式以及与机构业务互促产生的协同效益,考虑到今年以来市场行情情况,相应下调22/23/24年盈利预测,由133/168/200亿元调整至124/165/177亿元,预计2022-2024归母净利同比增速15%/33%/7%,当前A/H股价对应22EBVPS分别为2.10/0.89XPB,建议关注中金H。 风险提示:市场剧烈波动、注册制推进不及预期、私募市场扩容不及预期
华泰证券 银行和金融服务 2022-04-04 14.28 -- -- 14.63 2.45%
14.77 3.43%
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业绩概述:华泰证券发布2021年年报。公司Q4单季/2021全年营收110/379亿元,同比+55%/+21%;归母净利23/133亿元,同比+16%/+23%。轻资产各项业务收入增速较均衡,经纪/投行/资管全年收入增速+22%/+19%/+27%;重资产业务方面,信用业务表现好于自营,全年收入增速+44%/+11%。Q4资管/其他业务收入(主要为大宗商品销售)提振整体业绩,Q4资管/其他业务收入同比+220%/+174%,Q4利润端受支出端大幅计提信用减值损失10亿元(同比+456%)拖累,单季利润增速仅+16%。公司21年ROE9.84%,较上年提高1.23PCT,盈利能力持续提升。 轻资产业务均衡发展,财富管理投行均处行业头部。财富管理业务方面,行业领先的数字化平台赋能下,公司股基交易量42亿元,同比+24%,市占率多年来稳居第一;全年代销金融产品业务收入7.8亿元,同比+57%;2021Q4公司股票+混合公募/非货公募保有规模850/932亿元,均排名行业第二;基金投顾业务授权资产195亿元,客户数量72万户;公司资管受资管新规影响规模持续下降,但旗下基金管理规模显著增长,南方基金(持股41%)/华泰柏瑞(持股49%)非货公募21年底保有规模较上年末分别增加40%/40%。投行业务方面,21年股权承销数量/金额同比+27%、+19%,分别排行业第三第四;债券承销重点发力地方债和金融债,承销金额排名跃升至行业前三。 重资产业务方面,公司机构业务着力打造全方位高品质的综合性金融服务,客需业务规模显著扩张。截至21年末,公司两融余额1377亿元,同比+11%,其中主要服务机构客群的融券业务余额247亿元,市场份额达到20.6%,较21H1提升2.2PCT,全年信用减值损失较上年减少58%。客需为主的场外衍生品业务规模大幅提升,截至21年末,公司收益互换业务存续合约笔数6862笔(同比+160%),存续规模1526亿元(同比+200%);场外期权业务存续合约笔数1753笔(同比+161%),存续规模1222亿元(同比+237%)。股票类交易性金额资产1163亿元,同比+97%,权益衍生工具名义本金5934亿元,同比+149%。 投资建议:公司依靠长期金融科技投入和较早布局数字化转型,利用统一的财富管理和机构服务平台建立领先的综合金融服务水平,我们看好公司在财富管理和机构业务上进一步厚植竞争优势。考虑到今年以来市场行情和新发基金规模不及预期,相应下调22年盈利预测,由152亿元调整至149亿元,预计2022-2024归母净利将达到149/188/222亿元,同比增速12%/26%/18%,当前A股股价对应22EBVPS0.9倍PB,估值处于历史低位,修复空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、注册制改革推进不及预期、私募市场扩容不及预期
中国平安 银行和金融服务 2022-03-21 43.89 70.23 72.60% 45.86 4.49%
45.86 4.49%
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【2022Q1负债端仍然疲弱;但3月开始基数压力减弱,后续负增长有望逐步收窄。年报亮点在于队伍规模虽大幅下滑,但高质量代理人占比提升带动产能平稳。】 核心指标:集团EV同比+5.1%,营运利润同比+6.1%;寿险NBV同比-23.6%,寿险EV同比+6.3%。NBV符合预期,EV略低于预期。 1、整体:集团营运利润同比+6.1%,符合预期。各板块增速分别为:寿险及健康险(+3.5%)、财险(+0.2%)、银行(+25.6%)、信托(-91%)、证券(+22%)、其他资管(+46%)、科技(+19%)。 归母净利润同比-29%,其中Q4单季同比-50.1%,主要由于华夏幸福减值计提(对税后归母净利润影响243亿,剔除后全年同比-12%),以及去年同期基数较高(投资收益高增驱动20Q4单季+102%)所致。 2、寿险:代理人、保费、价值全面承压。NBV同比-23.6%,其中Q4同比-60.5%,新单保费(同比-8.5%)及margin(同比-5.5pct)双降,我们判断源自于:1)公司年末调整费用率和退保率假设,导致价值率下降。若剔除假设调整影响,全年NBV同比-18.6%;2)产品结构调整,储蓄型占比提升8pct.,预计由长期年金险和重疾客户加保的两全险销售增加所致。受疫情、人力下滑及惠民保冲击影响,长期保障型产品新单-46.2%;由于假设调整,及新版重疾价值率略有下滑,长期保障型margin同比-9.3pct.至86.7%。 代理人规模大幅收缩,但产能下滑幅度远好于规模。年末代理人60万,同比-41.4%;代理人活动率47.0%,下降2.3pct。产能方面,人均新单同比+22%,人均NBV同比-4.1%,大专及以上学历代理人占比提升+2.4pct.。我们判断,寿险队伍调结构正逐步见效,脱落人力中以低产能为主,优质人力占比提升。 寿险税前营运利润同比+5.2%,主要由于剩余边际摊销(同比仅+1.1%)拉低其增速。剩余边际余额较年初-2%,首次转负,主要由于新业务贡献负增长(同比-37%),以及脱退差异带来(由2020年的-15亿扩至-294亿),13个月继续率、25个月继续率分别同比+0.8pct.、-2.8pct.。 寿险EV同比+6.3%,增速较2020年同比放缓2.6pct;ROEV11.1%,同比-3.4pct,NBV创造的贡献从7.0%降至5.0%,叠加“营运偏差+营运假设变动”负增扩大至-226亿(去年合计-141亿),占期初EV比例为-2.7%。另外,投资负偏差-249亿,主要为华夏幸福减值计提,以及资本市场波动影响所致。 3、财险:营运利润同比+0.2%,COR下降1.1pct至98%,好于预期。其中费用率下降7.6%,赔付率提升6.5%。分险种来看:1)受费改及河南水灾影响,车险COR提升+0.7%至98.9%,但市场份额提升0.5%至24.3%;2)保证险COR大幅优化-19.8%至91.2%;3)责任险COR恶化+10.5%至105.1%。 4、科技:归母营运利润同比+37%,总收入同比+10%至993亿。其中,陆金所净利润168亿,同比+36%,主要由担保费收入驱动(对其贷款提供增信);好医生净亏损大幅增加5.9亿,主要由于战略转型后,管理费投入增加所致;金融壹账通减亏0.7亿。 5、投资:净投资收益率4.6%,同比-0.5pct.;总投资收益率4.0%,同比-2.2pct。总投资收益-27.8%至1440亿元,主要由于:1)华夏幸福相关资产减值计提共计432亿元,其中股权类159亿元,债权类273亿元;2)2020年逢高兑现了部分FVPL权益类资产的收益,贡献买卖价差434亿,受市场波动影响,2021年同期仅144亿。资产配置方面,主要增配债权型基金(占比+1pct.),投资型物业(+0.9pct.)、非标(+0.7pct.)和非上市股权(+0.6pct.),减配债券(-1.7pct.)和股票(-1.4pct.)。 点评:平安寿险负债端正处于转型期,队伍规模下滑冲击负债端价值;但公司通过新旧置换来改善队伍结构,整体产能正在逐步提升;2022Q1负债端仍然承压,预计NBV同比约-35%,但3月以来略有修复,增额终身寿"盛世金越"推动当月NBV实现双位数正增长,叠加去年3月起基数显著走低,下半年NBV负增长有望显著收窄。目前市场对负债端已充分悲观,一旦出现边际改善,叠加资产端修复逻辑持续兑现,有望迎来估值修复行情。目前公司A/H对应2022PEV为0.55/0.59倍,估值处历史最低位。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;寿险改革进展不及预期
四川双马 非金属类建材业 2021-12-22 24.25 32.55 111.91% 26.59 9.65%
26.59 9.65%
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事件:四川双马发布公告,拟将公司名称从“四川双马水泥股份有限公司””变更为“四川和谐双马股份有限公司”。 公司名称变更+主营业务范围变更,有望催化市场对于公司的认知变化。 为全面、准确地体现公司战略发展方向和经营业务,公司拟变更公司名称,将从“四川双马水泥股份有限公司”变为“四川和谐双马股份有限公司”。 凸显公司的主营业务已发生变化。公司上市之初的主营业务为水泥的制造和销售,随着经营业务的逐步发展,公司已成为一家从事产业投资及管理和股权投资基金管理的上市公司。虽然营收角度水泥仍贡献主要部分,但我们判断,私募股权投资已成为公司利源贡献的主要来源,考虑未来公司的业绩报酬将逐步释放,主营业务收入结构也有望实现转型。我们认为,此次变更将使得投资者更好地理解公司发展情况,对估值有正向提升效应。 主营业务范围发生变化,将进一步打开公司的发展空间。公司经营范围从“水泥、水泥处理、技术服务”变为“企业总部管理;技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;大数据服务;人工智能应用软件开发;智能控制系统集成;建筑材料销售”。此次变更扩大企业经营范围,为未来的创投管理、产投结合和产业综合发展进一步铺平道路。 底层新能源+半导体项目优质,前期投资的企业正陆续上市。 目前公司投资企业里有1家已上市(中微公司,2020年6月末持股2.39%,目前降至1.58%以下),2家已过会待上市(屹唐股份,持股2.5%;翱捷科技,持股5.61%);1家待上市(捷氢科技,11月25日上汽集团公告拟分拆旗下捷氢科技单独至科创板上市)。除以上四家公司外,四川双马的投资项目还包括:卫蓝新能源科技、蜂巢能源、重塑能源集团、时空电动、高景太阳能、数智星辰科技、格盛科技等40余家企业,均为半导体、新能源等“先进制造”高度景气赛道、且处于快速发展期。我们判断,后续仍有公司可以实现二级市场上市。 随着投资企业陆续上市,后续业绩报酬和自有资金投资收益将陆续体现。 此前,由于项目处于成长期,公司的利润表内投资板块基本仅体现"管理费收入"(即按照175亿的管理规模,每年收取2%管理费率),今年起随着项目陆续上市,我们判断,二级市场退出股权后将为公司贡献利润增量。 投资建议:长期角度,我们看好公司在半导体、新能源等细分赛道的投资,并成为受益于“中国先进制造”发展的一级市场投资龙头;短期角度,看好公司业绩报酬随着项目上市释放,且后续管理费收入亦有望随着管理规模增长。我们预计公司2021-2023年净利润为10.09/14.73/21.87亿元;按照分部估值法(水泥业务6XPE、私募股权投资20XPE),给予公司2022年251.2亿元目标市值,对应目标价为32.92元,继续维持“买入”评级。 风险提示:私募股权投资收益不及预期;大股东质押比例较高;变更公司名称和经营范围的事项仍存在不确定性。
东吴证券 银行和金融服务 2021-12-22 8.55 9.73 44.58% 8.98 5.03%
8.98 5.03%
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事件:10月月28日,东吴证券配股申请获证监会核准。 点评:公司拟以每10股配售3股的比例向全体股东配股,预计募资不超过85亿元,重点投向重资本业务。根据公司公告,募资投向主要为:1)发展资本中介业务(不超过23亿元),其中主要为扩大两融规模、优化两融资金来源,同时适时用于开展其他资本中介业务;2)发展投资及交易业务(不超过45亿元),其中主要用于扩大固定收益证券的自营投资,适度用于权益类证券及衍生品投资;3)信息技术及风控合规投入(不超过3亿元);4)向全资子公司增资(不超过4亿元),包括东吴创新资本(另类投资)、东吴创投(私募股权);5)偿还债务(不超过10亿元)。 目前综合实力排名行业约二十,配股募资后资本实力将显著提升。公司先后于2014、2016年实施两次定增,并于2020年配股融资59.9亿元,资本实力显著增强,目前综合实力排名行业约二十。随着通道业务佣金率下降、行业竞争加剧、科创板跟投制度实施,证券公司重资本化转型趋势日益显著,净资本已成为制约公司争先进位、实现战略发展目标的瓶颈,叠加当前行业监管体系以净资本为核心,净资本实力决定了券商未来的发展潜力、业务规模和竞争能力。配股募资后,公司净资本实力有望得到显著提升。 市场化机制下公司竞争力不断提升,加速推进业务发展。1)公司董事会于10月30日通过《领导班子市场化考核制度的议案》,推行领导班子任期制契约化管理和经营业绩考核,建立市场化的激励和约束机制,助力公司发展;2)配股增资将加速推进投研、财富管理、投行等业务发展。今年4月,公司与经济学家任泽平签署战略合作,研究业务形成任泽平、陈李、丁文韬“三驾马车”发力格局,同时积极拥抱内容,搭建IP化流量运营体系,推动财富管理转型。 投资建议:公司立足苏州,辐射长三角,依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展,预计配股募资后资本实力将进一步增强,将受益于资本市场改革发展进一步深化的红利。截至12月17日,东吴证券估值为1.20XPB,在2016年以来25分位数以下,估值处于历史低位,我们看好其资本实力进一步增强后的发展前景。我们预计公司2021-2023年净利润为22.63/27.12/31.66亿元;给予公司2021P/B估值1.4倍,对应目标价10.66元,给予“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;资本市场大幅波动;配股后ROE回升不及预期
中国平安 银行和金融服务 2021-10-11 51.27 -- -- 54.00 5.32%
54.00 5.32%
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事件:华夏幸福初步拟定了债务重组计划:公司规划将通过卖出优质资产回笼资金、出售资产带走债务、现金清偿、债务展期、设立信托等方式分批实现债务化解2192 亿元的金融债务,具体方案如下:1)卖出资产回笼资金约750 亿元,其中拟安排约570 亿元用于现金偿付金融债务。 2)出售资产带走金融债务约500 亿元。 3)优先类金融债务展期或清偿约352 亿元。 4)以持有型物业等约220 亿元资产设立的信托受益权份额抵偿。 5)剩余约550 亿元金融债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 2、分析:据我们测算,华夏幸福的首期现金清偿率预计达42.5%(570 亿元/1340 亿元。具体为:用于现金兑付的资金规模为570 亿元;2192 亿元规模的金融债务中剔除“出售资产带走金融债务约500 亿元”和“优先类金融债务展期或清偿约352 亿元”,即剩余的待化解债务为1340 亿元)。 中国平安2021 年上半年,对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359 亿元,占风险敞口的66%(总敞口为540 亿,其中包括股权投资180 亿元和表内债券投资360 亿元)。此次债务化解方案意味平安针对华夏幸福的减值已经充分,预计后期将无需再计提减值及估值调整,未计提减值及估值调整的181 亿风险敞口占2020 年末EV 比重为1.4%。随着后续偿债进展的进行,预计可转回部分已计提的拨备,假设所有拨备转回及权益部分估值上升,占2020 年末EV 比重为2.7%(359 亿/2020年末EV)。 3、投资建议:此前中国平安股价调整主要源于负债端低迷叠加投资地产带来的风险担忧,目前中国平安的地产投资风险基本落地,中长期仍需观察负债端改善的情况。公司的负债端仍处于调整期,预计2021 年全年NBV同比增速约-13%,2022 年开门红在高基数及代理人规模下滑的压力之下,增长仍面临挑战,需继续关注寿险改革进展及负债端改善的情况。截至10月8 日,平安2021PEV 为0.66 倍,估值历史低位。 风险提示:债务重组计划目前尚未经公司董事会审议,具体方案可能调整;资产出售进展慢于预期;公司负债端改善进展慢于预期
四川双马 非金属类建材业 2021-07-30 17.68 32.55 111.91% 26.10 47.62%
29.80 68.55%
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水泥+私募股权基金双轮驱动,业务结构优化,私募股权基金业务贡献度提升。公司原是一家纯水泥生产及销售公司, 2016年北京和谐恒源科技有限公司取得公司 26.52%股份,实际控制人变为林栋梁先生。此后,公司剥离部分水泥业务,开展私募股权基金业务。 2020年公司实现净利润 8.9亿元,公司私募投资管理营业收入占 22.6%,但毛利润贡献达 49%。 中国私募股权基金行业正处于“由量到质”的优化期,头部化趋势增强。 私募股权基金业务的盈利主要来源于三方面: 1)作为基金管理人,按照基金规模收取固定比例的管理费; 2)作为 LP 获取基金投资收益; 3)作为GP 获取基金业绩报酬。近年来,我国私募股权投资数量及规模保持一定增长,且多层次资本市场的建立,拓宽了私募股权投资的退出渠道。截至 2020年末, 中国私募股权投资基金(含 FOF)共 2.94万只,规模达 9.87万亿,同比增长 11.3%。 2020年当年新增退出案例 6135个,发生退出行为 9857次,实际退出金额 6521.14亿元。 公司水泥业务稳步发展,私募股权基金业务潜力逐渐释放。 1) 水泥业务现金流良好,且每年可贡献稳定盈利。 目前公司水泥业务市场集中于宜宾市,位于川渝经济圈,具备良好的区域优势,为公司水泥业务提供了保障。 2)私募股权投资业务方面,看好后续潜力释放。公司拥有完善的投资管理团队,约有 40位来自专业投资机构的专业人员负责投资业务,均具有丰富的行业经验。 自 2017年开展私募股权基金业务以来,该板块业务收入主要来源于固定的基金管理费。 目前公司旗下共有三家基金和一家直投: ①河南省和谐锦豫产业投资基金,基金规模 66.74亿元,主要投资大消费方向; ②义乌和谐锦弘股权投资合伙企业,投资规模为 108.02亿元,投资方向主要是芯片、半导体等高端科技方面的先进制造;③天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金,主要投资新能源、电池、电动车方向;④直投方面,公司投资了 SaaS 企业“慧算账” 等。 我们判断, 未来公司有望扩大基金管理规模, 驱动管理费收入提升,同时,随着管理的基金逐渐进入退出期,公司作为 GP 也会获得业绩报酬收入,私募股权基金业务潜力将逐渐释放。 盈利预测:预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.26/23.20/30.63亿元,净利润分别为 10.09/14.73/21.87亿元。 由于公司水泥业务和私募股权基金业务所处行业差异较大,我们采用分部估值法: 1)水泥业务板块主要从事水泥、骨料的生产与销售,因此,我们选取华新水泥、海螺水泥作为可比公司,给予 2022年 6×PE,对应估值为 18.6亿元; 2)私募股权基金业务板块,我们选取作为鲁信创投、 黑石集团、凯雷集团作为可比公司,给予2022年 20×P/E,对应估值为 232.6亿元。因此,整体给予公司 2022年 251.2亿元估值,对应目标价为 32.92元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 骨料产能扩张速度不及预期; 私募股权投资收益不及预期;大股东质押比例较高;公司历史股价波动较大。
广发证券 银行和金融服务 2021-07-27 16.00 21.64 61.25% 21.83 36.44%
25.80 61.25%
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投资建议: 广发证券投资管理能力突出,旗下易方达基金和广发基金分别排名行业第一和第三,公募基金销售保有量排名行业第二,我们看好广发证券在新领导层带领下在财富管理赛道进一步厚植竞争优势;此次分类结果重回 AA 级别,将打开更多业务空间。 预计广发证券 2021-2022年营收340亿元、 387亿元,同比+17%、 14%; 归母净利 121、 146亿元,同比+21%、20%。 目标价 22.75元,评级由“增持” 上调至“买入”。 1、 分类评级重回 AA,带来多重利好。 7月 23日,证监会公布 2021年证券公司分类评级,广发证券时隔两年重回 AA 级,这将为公司带来新业务、新产品试点范围和推广顺序的政策倾斜,减少投保基金缴纳比例等利好,并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件。 2、 新领导团队更替,业务稳健发展。 公司原董事长孙树民到龄退休,同时两位原副总经理辞任; 原总经理林传辉升任董事长并兼任总经理,另新聘五位高管。新领导团队呈现三大特征:一是年轻化,新聘五位高管中有 1位是 80后;二是均来自内部提拔,公司文化认同感深;三是从业经验丰富,新任董事长林传辉自 1995年开始在广发证券任职,并执掌广发基金近 18年,将广发基金规模做到行业前三。 3、 ROE 居于头部前列,业务恢复稳步进行。 广发证券股东结构多元,经营稳健,公司资产规模与经营业绩常年位居行业前五,roe 位居头部券商前列,高于 10%。公司保荐业务和债券承销资格于 2020年 7月起分别暂停 6个月和 12个月, 2020年公司通过调整投资银行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制,加强风险控制。目前公司保荐资格已于今年 1月恢复,今年已有 5单 IPO 项目获受理。 4、资产管理+财富管理优势显著,看好价值重估机会!1)公司为资产管理和财富管理业务的行业龙头。资产管理方面,公司旗下易方达基金(参股 23%)、广发基金(控股 55%) 长期位列非货基月均规模行业第一、第三; 财富管理方面,公司第一季度非货基、股票+混合基金保有规模行业第二,分别达 787、 741亿元。 2)2020年,易方达基金、广发基金分别贡献公司净利润的 5.8%、 9.2%, 叠加全资子公司广发资管(利润 9.2亿)、广发信德(利润 9.2亿),广发证券的大资管业务占利润比重达 32.1%。 3)居民资产配置向权益转移趋势下,我们看好具备品牌及人才优势的龙头机构的发展,给予易方达、广发基金(均非货基排名行业前三)30XPE;考虑到私募股权较好的成长性,给予 20XPE;券商资管积极向主动管理转型,给予 18XPE,对应资管子公司市值合计 836亿元,占公司目前市值比重71.08%,后续大资管+财富管理业务发展将显著提升价值重估机会! 分部估值法下整体估值为 1734亿, 对应目标价 22.75元,有 47%的溢价空间。 风险提示: 业务恢复不及预期,资本市场大幅波动,行业竞争加剧
中国平安 银行和金融服务 2021-04-26 74.37 -- -- 74.03 -0.46%
74.03 -0.46%
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1、集团:归母营运利润(391亿)同比+8.9%,归母净利润(272亿)同比+4.5%,主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整,减值总金额为182 亿元,对税后归母净利润影响金额为100 亿元,对税后归母营运利润影响金额为29 亿元。其中,寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比+4.0%、+15.3%、+18.5%、-73.4%、-4.0%、+68.8%、+80.9%。信托业务营运利润大幅下滑预计由投资项目退出节奏不同导致。科技板块高增长预计由科技投入效率提升带来,科技业务总收入238亿,同比+20.1%。 2、寿险:NBV同比+15.4%,符合预期,我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。其中,新单保费同比+23.1%,NBV margin同比-2.1pct。代理人规模98.6万,较年初下降3.7%,同比下滑12.9%,疫情对于销售队伍管理基础的影响延续至今,我们预计后续将逐步恢复。 3、财险:财险综合成本率95.2%,同比-1.3pct,我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来,在车险综改的影响下,车险综合成本率略有提升。保费收入同比-8.8%,其中车险保费同比-8.8%,非车险、意健险保费分别同比-15.8%、+28.5%,我们预计非车险保费下滑幅度较大主要与信用保证险产品收缩有关。虽然随着车险综改的推进,后续车险综合成本率可能将继续上升,但预计仍会低于100%,长期来看,车险改革相对利好头部公司。 4、投资方面,年化净投资收益率3.5%,同比-0.1pct;年化总投资收益率3.1%,同比-0.3pct,预计主要由资产减值计提增加导致。 投资建议:寿险方面,短期由于代理人与去年同期相比缺口较大,我们判断2季度NBV增长面临压力,下半年随着销售队伍的修复及基数降低,NBV同比增速将较2季度环比改善。我们预计上半年NBV同比+3%,全年NBV同比+7%。长期来看,“三好五星”评价体系的推广、绩优体系重塑、“产品+服务”的推广等改革举措,将提升代理人质量及产能,支撑NBV平稳增长。财险方面,车险改革相对利好具有渠道优势、定价优势、服务优势的头部公司,信用保证险综合成本率有望继续改善,财险业绩具有正向预期差。投资方面,华夏幸福减值影响可控。基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑,我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿,YOY+5%/25%/11%,前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期,股市下跌超预期
中金公司 银行和金融服务 2021-04-07 51.13 -- -- 54.50 6.59%
65.45 28.01%
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中金公司业绩符合预期。公司2020年实现营收237亿元,同比+50.2%;归母净利润72.1亿元(预测值为72.1亿元),同比+70%。基本每股收益1.60元,期末归属于母公司股东权益716亿元,较19年底+48.3%,BPS为13.80元。4Q20的净利润为23亿元,环比+26%。 投行+股票业务+财富管理高增长,引领公司业绩增长。2020年,公司投资银行收入56.3亿元,YOY+56%;股票业务收入55.3亿元,YOY+71%;财富管理业务收入56.2亿元,YOY+71%;固定收益业务收入31.2亿元,YOY+24.4%;私募股权业务收入19.0亿元,YOY+37.2%;资产管理业务收入11.8亿元,YOY+106%。 财务杠杠提升股东回报。2020年中金公司加权平均净资产收益率13.5%,较19年+3.88pct,领跑头部券商。期末,公司经营杠杆率为6.30倍,较2019年12月31日的6.05倍增长4.06%。2020年公司A股IPO后,预计将进入新一轮资产扩张周期,预计ROE水平仍将领跑同业。投行业务:股权融资承销业务手续费及佣金收入显著增加。中金全年A股、港股、中资企业美股IPO主承销规模分别为624亿元、40.1亿美元和13.0亿美元,YOY+55%、-5%、+209%。公司完成固定收益项目821个,YOY+52%,境内承销规模6541亿元,境内外承销规模70亿美元。公司在中国并购市场总排名第一,市场份额30.8%。 股票业务:场外衍生品业务规模随客户交易需求上升而增加。期末,公司交易性金融资产规模2476亿元,较上年末增加47.2%,其中,股票/股权规模增长较为显著,由697亿元增加至1109亿元。2020年公司投资收益190亿元,YOY+95%,是业绩增长的核心驱动力。 财富管理业务:A+H股的市场成交量显著上涨,带动手续费及佣金收入增加。客户分层管理方面,中金财富管理369万户,可比口径较19年末增加13%。客户资产2.58万亿元,可比口径较19年增长40.2%,客户资产规模增速高于客户数量增速意味着客均资产在提升。而公司高净值客户数量以及高净值客户资产增速均高于整体的数据。产品配置业务方面,产品保有量大幅提升74%。 观点:证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革,中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期,盈利增速和经营效率均有望领跑同业。基于2020年四季度至今市场交投活跃度明显提升,我们将公司2021至2022年的盈利预测由91/109亿元上调至98/121亿元,YOY+36%/24%,维持中金公司A股“买入”评级,建议关注中金公司H。 风险提示:市场波动风险、A股成交额大幅下降、资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险
广发证券 银行和金融服务 2021-04-02 15.67 -- -- 15.93 1.66%
16.58 5.81%
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业绩增速符合预期,经纪、资管、自营表现强劲。 广发证券2020年实现营收292亿元,同比+27.8%;归母净利润100亿元,同比+33.2%;基本每股收益1.32元,加权平均净资产收益率10.6%,较19年+2.12pct,高于头部券商的平均水平。期末归属于母公司股东权益982亿元,较19年底+7.6%,BPS为12.88元,杠杆率由3.39倍提升至3.52倍。4Q20的净利润为19亿元,环比-21%。经纪、投行、资管、自营、利息净收入等五大业务收入占比分别为22.5%/2.2%/22.6%/23.4%/14.6%。 财富管理业务:分部营业利润增速高,提升公司业绩增速。 2020年,公司财富管理板块实现营业利润63亿元,同比增长60%,是主要业务板块中增速最高的。公司股基成交量17.34万亿(双边统计),YOY+57%。其中,股票代理交易金额16.42万亿,市场份额3.97%,较19年-0.17pct。公司两融余额为843亿元,较19年末上升69%,市场占有率5.21%。 投资管理:公募子公司并驾齐驱,私募子公司同比大增。 投资管理业务是公司业绩增长的核心驱动因素。券商资管方面,2020年广发资管实现净利润9.2亿元,YOY-2%,管理规模由2972亿元上升至3040亿元。公募基金管理业务方面,公司分别持有广发基金和易方达基金54.53%和22.65%的股权。两家公募子公司管理规模分别为7634亿元和1.23万亿元,同比增加52%和68%,为公司贡献利润24.5亿元,YOY+55%。私募基金管理业务方面,广发信德净利润9.21亿元,YOY+321%。 交易及机构业务:营业利润35亿元,同比增长9%。 公司金融投资规模2000亿元,较19年底增加3.4%。结构上,公司交易性金融资产的规模下降(债券投资),同时增加了其他债券投资规模。公司自2019年停止实施定增计划后,杠杆率提升的幅度不及其他头部券商,但是维持相比稳健的投资回报。 投资银行业务:受到风险事件冲击影响,出现了较大幅度下滑。 根据广东证监局处罚决定,公司保荐业务资格和债券承销资格于2020年7月起分别暂停6个月和12个月,目前公司保荐月资格已经于2021年1月恢复。2020底,公司通过调整投资银行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制,加强风险控制。 投资建议:基于公司财富管理与投资管理业务表现超预期,我们将公司2021-2022年的业绩由94/109亿元上调至121/146亿元,同比增长21%和20%。当前股价对应2021E为1.14倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,信用业务风险、投行业务恢复不及预期
中国太保 银行和金融服务 2021-03-31 38.40 -- -- 38.66 0.68%
38.66 0.68%
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1、整体:太保集团归母净利润同比-11.4%,扣非归母净利润同比+7.2%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q4净利润同比+2.3%。我们判断,在账面总投资收益同比+25.7%的情况下,利润增速放缓的主要原因有:1)会计估计变更(主要是负债评估的折现率基础曲线变动)减少税前利润117.33亿,预计由国债750日均线下行带来。2)退保金同比+29.9%,我们判断源自于代理人下滑及疫情冲击导致的保单继续率下降,太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为85.7%、85.1%,分别同比-4.6pct、-4.1pct。 归母净资产较年初增长+20.6%,剔除发行GDR带来的权益增加,净资产较年初增长+12.9%。集团EV较年初+16.0%,分红前较年初+18.7%,如剔除发行GDR的影响,分红前EV较年初+15.3%。 集团归母营运利润同比+11.7%,其中寿险同比+16.7%。太保分红主要参考营运利润,2020年分红1.3元/股,分红率高达51%。 2、寿险:NBV同比-27.5%,其中H2同比-31.6%,基本符合预期,主要由新单保费下滑导致。2020年代理人渠道新单保费同比-26.7%,期交同比-33.4%;NBVmargin38.9%,同比-4.4pct,其中个人业务margin同比54.9%(H1为56.5%),价值率环比有所下滑,我们判断,主要由于疫情冲击的持续下,代理人队伍下半年量质承压,高价值产品销售仍旧困难。 人力方面,疫情导致代理人量质下滑。月均总人力74.9万,同比-5.2%;月人均首年保费同比-22.6%,主要由于件均下滑导致:月均举绩率57.8%,同比仅下滑1.0pct;人均长险件数1.58件,同比+4.6%,意味着高件均产品销售较弱,而长期医疗险等获客类产品增加,使得整体件均下滑。 寿险EV较年初+11.7%,分红前较年初+17.2%,其中,投资偏差贡献+2.1%,但产生了营运偏差-6.8亿,预计由保单继续率下降导致。 3、财险:保费增长优于其他公司,但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+11.1%。其中,车险保费同比+2.6%,非车险保费同比高增长+30.9%。非车险中健康险、农险、责任险实现快速增长,同比增速分别为+72.7%、+44.8%、+44.1%。 综合成本率同比+0.7pct至99.0%,其中综合赔付率+1.2pct,综合费用率-0.5pct,费用管控效果良好。分险种来看,太保车险、农险综合成本率同比持平,但责任险同比+10.4pct,保证险同比+2.6pct。 4、投资:投资端表现亮眼,由优异的权益投资表现拉动。综合投资收益率7.5%,同比+0.2pct;总投资收益率5.9%,同比+0.5pct,证券买卖收益高达195亿元,同比+215%;净投资收益率4.7%,同比-0.2pct。资产配置上,主要增配了股票、基金、定期存款及债权计划,债券配置占比下降3.3pct。 投资建议:太保投资端表现亮眼,分红额稳定增长,但负债端受疫情影响表现较弱。后续展望,太保将全力推进“长航”计划,进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级,以服务增值和科技赋能打造新动能,友邦中国前CEO蔡强加入太保,将极大地助力太保的长期转型,我们预计太保业绩短期与长期提升的动能兼备。我们对于2021-2023年归母净利润预估为285亿/330亿/393亿(前次预估2021-2022年净利润为326亿/376亿),yoy+16%/16%/19%,下调盈利预期主要考虑权益市场的投资压力。截至3月26日,公司A股、H股对应2021年PEV估值分别为0.72倍、0.49倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;战略落地进度不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 -- -- 20.54 3.22%
21.06 5.83%
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年报业绩增速符合我们预期。招商证券2020年实现营收243亿元,同比+29.77%;归母净利润95亿元,同比+30.34%;基本每股收益1.06元,加权平均净资产收益率10.85%,较19年+1.34pct。期末归属于母公司股东权益1057亿元,较19年底+24.3%,BPS为10.43元。4Q20的净利润为22.2亿元,环比-24.4%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为27.7%/8.8%/4.7%/27.9%/10.7%。 经纪与财富管理业务:整合效益凸显,市场份额创新高。 1)2020年,招商证券代理买卖业务净收入市场份额为4.85%,排名由2019年的第七名跃升至第二名,创历史新高。期末,公司财富管理客户数达到45.4万户,同比+28.5%,财富管理客户资产规模达到1.37万亿元,同比+47.3%,高净值客户数达到2.41万户,同比+53.7%。公司股基市场份额持续提升,2020年达到4.25%,较19年提升0.16pct。2)资本中介业务结构继续优化。期末,两融余额831亿元,同比+62%,其中融券业务规模62亿元。股票质押业务(自有资金)余额为201亿元,较上年末减少4.61%。3)公司托管和外包业务继续领先优势,期末托管外包产品(包含资管子公司的产品)数量2.63万只,规模2.87万亿元,均同比分别增长28%。私募基金托管产品数量市场份额达24%,保持绝对领先优势。 投资银行业务:境内再融资规模大幅增长,境外投行完成多个重大项目。 1)招商证券对重点行业大客户拓展成效明显,再融资业务规模显著提升。通过“羚跃计划”,为投资银行业务打造多渠道合作“生态圈”,进一步丰富IPO早期项目储备。2020年IPO承销规模143亿元,再融资主承销规模398亿元,同比+209%。2)招证国际2020年完成承销金额64.42亿美元,YOY+52%,其中IPO承销金额61亿美元,同比+44.5%。 投资及交易:规模驱动自营投资收入增长。 期末,招商证券总资产达到4997亿元,较19年底增长31%,杠杆率由19年底的3.77倍提升至3.93倍。公司金融投资规模达到2274亿元,较19年底增加18%,而公司自营业务收入为67.8亿元,较19年底增长10%,业绩增长主要依靠规模驱动。 投资建议:公司代理买卖业务净收入市场份额跃升至历史新高,财富管理与机构业务整合效益凸显。2020年净资产首次突破千亿元,将助力公司资本中介业务和自营投资业务,未来业绩增长可期待。基于我们上调公司未来经纪等业务市场份额假设,我们将公司2021-2022年的业绩由110.7/123.1亿元上调至111.5/125.7亿元,同比增长17.46%/12.77%。公司当前股价对应2021E为1.54倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,资本市场改革进度不及预期,信用风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名