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尹斌

国海证券

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工作经历: 证书编号:S0350518110001,曾就职于东吴证券...>>

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众业达 电子元器件行业 2020-01-06 7.61 -- -- 10.19 33.90% -- 10.19 33.90% -- 详细
制造业景气助力工控回升, 竣工周期下低压电器行业提速。中美目 前基本初步达成第一阶段贸易协定,贸易摩擦得到缓解,预计以出口 为导向制造业订单将企稳回升。 11 月官方制造业 PMI 达到 50.2,环 比 10 月提升 0.9pct,时隔一年再次回到枯荣线以上, 12 月 PMI 保 持在 50.2,好于预期,制造业信心提振,生产扩张和增加库存的意 愿增强,央行降准带来小微、民营企业的融资成本降低,预计将带来 制造业资本开支的回升,利好工控行业。 房屋竣工面积自 8 月以来持续正增长,其中 10 月单月竣工面积同比 增长 19%, 11 月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高, 低压电器属于地产后周期品种,本轮竣工周期有望持续,从而带动低 压电器行业加速向上。 电商平台强势增长打破增速瓶颈,带来超越行业的成长性。 公司为 工业电气分销龙头, 2019 年工业电气市场低迷,多数工控与低压电 器上市公司业绩平淡,部分出现了负增长。公司前三季度实现收入 72 亿元,同比增长 14.4%,归母净利润 2.2 亿元,同比增长 16%, 主要系公司电商平台众业达商城收入大幅增长。 2018 年全年众业达 商城实现收入 17.1 亿元, 2019 年前三季度为 23 亿元,预计 2019 年全年收入在 30 亿元以上,同比增长约 75%。 众业达商城布局终端客户长尾市场以及 MRO(非生产原料型工业品) 市场,在经历了几年的培育期,已经进入高成长阶段,将打破过去以 依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合公司线下的仓储、 物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖,带来超越行业的成长 性。 预计随着工业电气行业复苏,公司业绩弹性将逐步显现。 “3+1”网络与团队是公司的核心竞争力。 “3+1”网络是指分销网、 物流网、技术服务网加上互联网。 1) 分销网:公司拥有完善的销售 网络,通过 54 家子公司及 120 多个办事处,下沉与扩展三四线城 市,为全国客户提供全面服务; 2) 物流网:公司通过覆盖全国核心 城市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了产品的 供货周期; 3) 技术服务网: 公司通过信息化系统的应用和服务管理 体系的搭建为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售楷体 后技术服务等,逐步推进对客户服务需求响应; 4) 互联网: 公司通 过数字化的应用,整合分销网、物流网和技术服务网的资源,赋能于 三网之间的联动,实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台, 推动公司与其他竞争对手的差异化发展。 “3+1”团队指配电团队、工控团队、中小客户团队、技术服务团队。 配电及工控团队聚焦 OEM 等核心终端客户,中小客户团队通过线上 线下结合实现对碎片化市场覆盖,技术服务团队以向新兴行业客户提 供行业应用解决方案为增值服务。公司通过团队间有效协同和赋能实 现行业、产品和区域的全面覆盖战略, 预计电商平台放量将引领公司 走向市占率提升的道路。 公司进入利润率进入趋势性增长阶段。 近年来公司不断扩充工控团 队,同时不断引进新的品牌如菲尼克斯、研华等,随着品牌逐步增加, 公司在销售过程中可重点选择毛利率较高的产品,公司整体毛利率有 望提升。同时随着公司电商平台收入放量,“3+1”网络与团队的协 同效应将带来整体费用率下降,预计公司净利率将进入趋势性增长通 道。 公司助力特斯拉超级充电网络建设。 公司聚焦商用车所需充电系统, 研发兆瓦级预装式充电站,目前可以为社会充电设备制造商、投资运 营商和最终客户提供完整的充电网络方案和产品。公司目前已销售充 电站近 40 套、运营 4 套,覆盖全国十来个城市,从提供产品到提 供解决方案以及运营都能全方位的覆盖。公司与特斯拉合作设立特斯 拉粤东地区第一个超级充电站, 公司后续将结合市场实际情况继续发 展充电桩、充电站业务, 同时借助产业发展获得回报。 盈利预测和投资评级: 基于 2019 年前三季度业绩,我们小幅下调盈 利预测,预计 2019-2021 年公司净利润分别为 2.56/3.24/4.08 亿元, 对应的 PE 分别为 16/13/10 倍, 我们认为, 1)工控与低压电器市场 即将回暖; 2) 电商平台放量,提高对中小客户和分散市场覆盖,带 来超越行业的成长性; 3)公司利润率进入趋势性增长通道。 4)与 特斯拉合作建设粤东地区第一个超级充电站,未来将受益于产业快速 发展。 维持“买入” 评级。 风险提示: 低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期; 电商业务发展不及预期;大盘系统性风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-12-30 11.28 -- -- 11.65 3.28% -- 11.65 3.28% -- 详细
供应巴斯夫嘉兴基地,高端产品放量在即。2014年公司与巴斯夫决定建立合作关系,2018年 5月巴斯夫嘉兴工厂电子级硫酸装置投入运营,一期产能 1.2万吨,二期产能 1.2万吨,合计 2.4万吨已经投产。巴斯夫嘉兴基地电子级硫酸产品主要用于半导体晶片的清洗,在制造高端芯片的过程中,需要数百道清洗工序,对于试剂纯度有极高要求。电子级硫酸核心技术被德国、日本、美国等国家垄断,随着国内半导体产业迅速发展,高端电子级硫酸产品需求旺盛。巴斯夫电子级硫酸质量与稳定性全球领先,对于供应链要求高,测试周期长,公司为嘉兴巴斯夫基地的主要原料供应商,随着巴斯夫电子级硫酸产品不断增加市场投放,公司高端产品将逐步放量,硫酸项目整体盈利有望提升。 脂肪醇(酸)弹性充足,氯碱业务向下游延伸。多种脂肪醇(酸)项目投产后,高附加值产品比重增加,产品毛利率进一步提升,上半年公司脂肪醇(酸)业务毛利率达到 18.72%,同比提升 7.22pct。 公司 20万吨脂肪醇(酸)单套装置为国内最大,规模效应突出。下半年棕榈油产业链价格大幅上涨,今年公司脂肪醇(酸)业务利润较去年增幅较大,油脂业务进入复苏期,预计此项业务将持续贡献业绩弹性。公司拥有年产烧碱 29.7万吨(折百)的氯碱装置,筹建 30万吨 VCM 及 PVC 项目,项目建成后将实现液氯就地消耗,实现氯碱平衡。 磺化医药产业全球领先,高附加值产能持续投放。公司是全球具有规模优势的磺化医药系列产品龙头产商,拥有液体三氧化硫连续磺化反应技术专利,相比于传统工艺在纯度上有明显优势。乙肝特效药替诺福韦以及新型除草剂等下游需求旺盛,从而带动了磺化系列产品的长期需求向好。随着公司 BA\TA 系列产品的投产,高附加值产品比重提升,目前公司磺化系列产品毛利率高达 60%左右。公司计划扩产以及建设废酸裂解项目,扩产完成后,公司磺化医药产能将从目前的 3万吨提升到 6万吨,BA 产能将从目前的 2000吨提升到 6000吨,预计将于 2020年底投产。近年来公司磺化系列产品利润快速增长,随着新产能的逐步释放,磺化业务将成为业绩的持续增长点。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000嘉化能源 沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设 3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为 20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 盈利预测和投资评级:公司基于自身能源化工布局,衍生出一系列发展潜力巨大的业务。目前公司硫酸、脂肪醇(酸)、磺化、氢能等业务均向着高附加值的方向发展,未来业绩弹性充足。公司在多个细分领域处于龙头地位,布局领先,具有较强成长性,我们认为公司整体估值有望提升。预计 2019-2021年净利润分别为 12.9/14.9/19.1亿元,对应的 PE 分别为 12.1/10.5/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:与巴斯夫合作不及预期;脂肪醇(酸)、氯碱产品价格不及预期;磺化系列产品下游需求不及预期;氢能源产业发展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-12-24 10.38 -- -- 11.88 14.45%
11.88 14.45% -- 详细
公司是以热电联产为核心的能化龙头,多元化产业一体化布局。 公司以热电联产机组为基础衍生出蒸汽、氯碱、磺化医药、脂肪醇(酸)和硫酸等产品,构建了完整的循环经济产业链。目前公司为嘉兴港区内唯一的蒸汽供应商,内外循环的模式是公司核心竞争力。内循环方面,公司基本实现了各化工装置上下游生产过程中所需的动力和原料。外循环方面,与园区内化工企业形成了资源-产品-再生资源的良性循环产业链。目前公司已经形成了以能化业务为根基,以高附加值的氢气与磺化医药业务为两翼的长期发展方向。 区域化工龙头,细分领域优势突出。 氯碱工业的主要成本之一是电解电,公司拥有热电联产自产电装置,成本优势明显。 公司计划新建30万吨 PVC 产能,氯气用于生产 PVC,产业链进一步延伸。 氯碱下游氢气、烧碱为脂肪醇(酸) 重要原材料,形成产业一体化优势,同时公司投建多品种脂肪醇(酸)产品项目,规模效应突出。硫酸方面, 与巴斯夫合作打造电子级硫酸生产基地,硫酸业务盈利能力明显提升,随着巴斯夫电子级产品不断增加市场投放,公司硫酸项目将充分受益。 磺化药中间体下游需求长期空间打开,公司作为龙头引领市场。 PTSC(对甲苯磺酰氯)为原料的药品:替诺福韦,是目前治疗艾滋病和乙肝的特效药。替诺福韦在 2012-2014年均由吉利德一家垄断,2018年吉利德国内专利被判无效,国内品牌市占率大幅提升,带量采购导致国产替诺福韦价格降低, 销量出现爆发式增长,带动上游公司PTSC 产品价格上涨。 预计未来国内替诺福韦市场占有率提升,从而带动 PTSC 产品需求。 传统农药百草枯、草甘膦由于政策禁令进入生命周期尾部,世界农药龙头纷纷转向甲基磺草酮类除草剂, BA 为此类除草剂中间体,迎来长期发展机会。 公司是业内唯一采用液体三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业,技术全球领先,由于 BA 新产品以及 3.8万吨 TA 项目的投产,磺化医药产业高附加值衍生产品的比重日益增加,带来磺化产品盈利提升。 充分发挥氢源优势,完善氢能源产业布局,液氢引领产业链变革。 公司利用传统氯碱低成本副产氢的资源优势,强势进军氢能领域。公司与行业多方协作,已经多项产业布局: 1) 公司与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,充分利用公司副产氢气优势和园区内低成本工业液氮,引进先进的液氢生产技术,可以实现低成本大规模氢气的制备、 运输。 2)公司与富瑞氢能(储氢瓶、加氢站设备龙头)、上海重塑(燃料电池系统龙头)投资成立江苏嘉化氢能,首期规划在张家港和常熟建设3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。公司江苏嘉化氢能港城加氢站项目, 预计建成后该加氢站规模可达 1000kg/天。 3)公司与浙江能源集团,建立国内首座商用液氢装置。 通过对嘉化能源厂区氯碱装置部分进行项目技改,建设氢气提纯和液化装置。 4) 公司与浙江东恒石化关于建设加氢站以及为加氢站供氢的战略合作框架协议,双方共同在嘉兴地区布局加氢站, 并探索更深层次的氢能开发合作模式公司利用副产氢气的优势, 强势进入燃料电池产业链,有望提升氢气附加值, 在燃料电池产业链导入期布局上游, 率先提出液氢的方向,具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,未来将构建一个强大氢能源循环系统,直接受益于氢能产业的长期发展。 投资建议: 我们认为, 1) 公司作为传统能化龙头, 以热电联产为基础打造了内外循环的产业链,一体化优势明显; 2)磺化产品下游需求下游需求空间打开, 随着产能投放,公司作为磺化药产业龙头,进入盈利长期提升通道; 3)公司利用氢源优势,与产业多方合作,强势布局燃料电池产业链上游, 具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,未来将构建一个强大氢能源循环系统,受益于氢能产业的长期发展。 预计 2019-2021年净利润分别为 12.9/14.9/19.1亿元,对应的 PE 分别为 12/10/8倍,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 政策波动风险;原材料大幅波动风险;磺化中间体下游需求不及预期;燃料电池产业发展不及预期
炬华科技 电力设备行业 2019-11-20 11.79 -- -- 12.66 7.38%
14.66 24.34% -- 详细
事件: 1)11月15日,国网发布2019年第二次电能表及用电信息采集设备招标候选人公示,根据电力喵统计,公司位列总体中标金额排名第三,相比于2019年第一批前进6位。 2)公司拟成立物联网子公司炬源物联,目前已经完成工商变更登记手续。 3)公司上调回购价格上限至14.1元/股。 投资要点: 中标排名更进一步,智能电表龙头地位稳固。本次第二批招标公司位列总体中标金额排名第三,相比于第一批前进6名,公司处于国内智能电表第一梯队,近年来中标排名稳中有升。经过一轮完整的电表布局周期,参与招投标企业已经大幅减少,行业格局有所改善,随着对泛在电力物联网对智能电表要求的提升,市场份额将进一步向龙头集中。 2019年智能电表整体招标量同比增长35%,目前已经进入新一轮更换周期的起点,未来1-2年智能电表招标量将持续提升。泛在电力物联网的快速推进将带来电表新功能扩展和高级应用的需求,随着IR46新标准的推行,新一代智能电能表采用模块化结构、双芯架构,管理芯基于操作系统平台,具有远程升级功能,预计其价值量将会大幅提升。目前国内上市电表公司中,公司智能电表业务占较高,将充分受益于智能电表长期投资价值提升,展现出高向上弹性。 拟成立物联网公司,纳宇电气已有前瞻布局。子公司纳宇电气,积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。预计2019年纳宇电气业绩将有大幅提升,全年净利增长近50%,未来有望成为业绩新增长点。公司拟设立物联网全资子公司炬源物联,于天台布局新产能,充分发挥区域优势和成本优势,优化资源配置。 公司上调回购价格上限。2018年12月公司发布回购预案公告,回购金额总额不低于2亿元且不超过4亿元,回购价格不超过人民币10元/股。2019年11月4日,公司公告将回购上限上调至14.1 元/股,截至2019年10月31日,公司累计回购公司股份1418万股,成交总金额为1.2亿元,回购部分或将用于实施股权激励计划、员工持股计划,彰显管理层对公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级:公司短期受益于电表需求逐步回暖,长期看泛在电力物联网打开成长空间,目前国网第二批智能电表招标需求回升,泛在电力物联网建设进度超预期,物联网推进将带来新功能扩展和高级应用的需求,电表龙头企业长期投资价值凸显。预计公司2019-2021年净利润分别为1.97/2.61/3.43亿元,对应的PE分别为25/19/14/倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能电表交付不及预期;原材料波动风险;泛在电力物联网建设不及预期,用户侧能效管理不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-06 14.52 19.50 -- 18.60 28.10%
25.46 75.34% -- 详细
主营业务稳健增长,费用有所提升,持续加大研发。2019Q3单季实现营收68.83亿元,同比上升24%,环比增长11.5%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长31%,环比增长188%,其中归母扣非净利润1.89亿元,同比下降4%,环比增长166%。公司2019Q3主营业务持续增长的同时,其产品盈利能力也进一步提高带动毛利率上升。净利润的同比下滑主要是由于公司费用水平有所提升,前三季度三费合计10.6亿元,费用率5.96%(同比+1.4pct),其中销售费用率1.1%(同比+0.2pct),管理费用率3.4%(同比+0.7pct),财务费用率1.5pct(同比+0.6pct),同时公司加大研发力度,前三季度研发费用10.08亿元,同比增长61%,期间费用率的增长和研发投入的大幅提升导致公司归母净利润有所回落。 消费锂电业务有序增长,电芯自供比例提升产品盈利能力。受益于下游需求增长,公司消费类电池业务业绩持续提升1)手机锂电池模组业务:受益于苹果、华为新一代产品热销,2019Q3公司手机锂电池产品出货量增长,带动公司业绩上升。长期来看,随着下游5G手机逐步应用,电池容量预计将从原先平均的3800mAh提升至4500mAh左右,高电量产品将进一步提升公司产品盈利能力。2)笔记本电脑电池业务:笔记本电池由18650向锂聚合物电池转换带动笔记本锂电需求大幅增长,公司凭借手机锂电的优质客户积累,随市场迅速放量。公司自2018年入主东莞锂威后,电芯自供自供比例提升,通过持续加码产品上游,公司手机锂电产品和笔记本电脑电池业务盈利能力逐渐增强,公司核心产品盈利空间不断拓宽。 动力业务短期承压,储能业务连续突破,智能硬件前景大好。公司持续布局动力电池领域和储能领域和智能硬件领域。动力电池业务:公司从电芯、PACK、BMS全线切入动力电池领域,全面掌握动力电池核心技术,目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等众多知名汽车厂商建立合作关系,三季度由于补贴退坡,全产业链需求下滑,价格承压,预计公司动力电池出货量环比下滑。长期来看,在新能源车成为主流的大趋势下,公司有望持续受益。储能业务:公司2019年以来中标国家智能电网项目和瑞士巴登投运项目,对英国、德国等10个国家小批量出货家用储能产品,在电网储能和家庭储能实现双向突破。智能硬件业务:公司以消费类锂电池为契机,拓展业务范围,深入智能硬件领域。凭借投资孵化的方式,公司已开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务,未来“智能硬件孵化园+物联网云平台+智能制造+智能硬件产业投资基金”的智能硬件孵化平台有望为公司持续放量创收。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润8.12、12.1、15.3亿元,对应EPS分别为0.52、0.78、0.99元。目前来看,公司手机锂电业务稳定放量,逆势增长;笔记本电池及动力电池快速扩张,公司经营情况向好,给予公司2020年25*PE,对应目标价19.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 44.44 -- 47.37 27.03%
64.11 71.92% -- 详细
事件: 公司发布公告:2019年Q1~Q3实现营收45.77亿元,同比增长52.1%,归母净利润11.59亿元,同比增长205.94%;扣非归母净利润11.34亿元,同比增长265.86%。公司实际业绩达到业绩预报区间11.38~11.71亿元区间中位,符合预期。 投资要点: 众业务齐头并进,电子烟助推业绩大幅增长。公司2019Q3实现营收20.47亿元,同比增长82%,环比增长43%;实现归母净利润6.58亿元,同比增长199%,环比增长119%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长297%,环比增长118%,公司业绩的加速增长主要来源于1)动力电池产能有序释放,带动业绩提升。2)ETC抢装红利拉动公司锂原电池出货量大幅增长。3)受益于电子香烟市场表现良好,参股公司麦克韦尔业绩超预期,前三季度合计贡献6.95亿元投资收益,占前三季度利润总额60%;其中Q3单季贡献3.27亿元投资收益,占单季利润49.7%。目前美国电子烟相关法规尚未落地,虽存在一定不确定性,考虑到国内电子烟市场渗透率非常低,未来仍有较大发展空间,公司将显著受益。 动力锂电产能有序投放,未来有望持续助推业绩。目前来看,公司在前期绑定下游大客户叠加产能有序投放,其动力锂电业务有望持续改善助推业绩。公司现有磷酸铁锂产能2.5GWh,定增项目预计年底投产新增产能3.5GWh,已经为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等车企批量供货,客户结构较稳定。在三元软包动力电池领域,公司目前已进入戴姆勒、现代起亚等海外车企巨头供应链,与其达成供货协议。在持续开拓国际高端市场的同时,公司拟计划出资5.25亿美元与韩国SK在国内合资建设20-25GWh动力软包电池产能,双方各持股50%,为未来公司重要增长点。 消费电池多点开花,储能领域布局领先。目前公司锂电已切入消费类领域中的智能穿戴、两轮电动车等细分市场,占有率快速提升;同时供货电子雾化器,与参股公司麦克韦尔形成显著协同效应,收益颇丰。同时公司持续布局磷酸铁锂电池储能领域,与通信领域国际大客户建立了长期合作关系,随着5G的商用提速,公司有望凭借早期的研发优势在物联网的蓝海中占领重要的席位。 流动性充裕,销售回款能力强。截至三季度末,公司账面货币资金合计34.1亿元,较年初增长203.85%,现金充足一方面是源于公司锂原和锂离子电池业务持续增长,带动现金流入增加,前三季度公司经营活动现金流量净额8.49亿元,同比增长594%。公司在营收增长的情况下,其应收款项保持在合理区间范围内,销售回款能力强;另一方面,公司上半年定增募资25亿元用于荆门储能动力锂离子电池项目,前三季度融资活动现金流量净额24.31亿元,同比增长83%,项目部分闲置资金也为公司贡献了流动性。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润15.83、19.59、26.61亿元,对应EPS分别为1.63、2.02、2.74元,对应PE为21、17、13倍。基于公司各项业务齐头并进,未来业绩有望持续高速增长,给予2020年22*PE,对应目标价44.44元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源车需求不及预期、电子烟政策波动、电表更新需求不及预期、消费类电子市场产品推广不及预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-10-31 18.20 25.40 -- 24.44 34.29%
29.96 64.62%
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楷体事件: 公司发布三季报:2019年前三季度实现营收 24.95亿元,同比增长40.9%;归母净利润 2.7亿元,同比增长 0.27%;归母扣非净利润 2.56亿元,同比增长 18.28%。实际业绩处于预告 2.56~2.83亿元区间中位,符合预期。 投资要点: 众业务齐头并进,助推三季度靓丽业绩。 2019Q3公司实现营收 10.49亿元,同比增长 29.7%,环比增长 22.9%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 17.5%,环比增长 46.7%,其中归母扣非净利润 1.27亿元,同比增长 14.32%,环比增长 45.9%。公司三季度业绩的增长主要是源于在动力、消费和储能三大领域齐头并进,在产品需求增长带动营收扩大的同时,优化产品结构拉动产品毛利率上升。 动力电池屡创佳绩,期待更进一步。6月补贴退坡后,新能源车销量承压,而公司出货量逆势攀升,7~9月动力电池装机量分别为 71.2、113.7、67.05MWh,连续三月进入市场装机量前十。动力电池业务的优异表现主要源于公司对上汽通用五菱大批量供货, 其旗下热门车款宝骏 E100在 2019Q3单月销量排名分别为第 2,第 1、第 1,从而拉动公司动力电池出货量。目前上汽通用五菱业务占比约 80%,宝骏的强势行情导致公司订单持续饱和。9月底河南基地 1.5GWh方形产能投产后,10月份产能预计翻倍,将加大向东风和长安的配套,有望带动业绩进一步释放。 小型锂电与储能并驾齐驱,下游客户持续开拓。公司小型锂电涵盖消费类产品和其他动力类产品, 消费类产品涉及蓝牙音响、蓝牙耳机、可穿戴设备、移动电源、家庭医疗护理类产品、ETC 电池(“锂亚+铁锂”方案中“铁锂”部分);其他动力类电池应用于电动自行车、电动工具、无人机等。储能方面,公司聚焦于通讯储能市场,受益于通信基站备用电源由铅酸电池向锂电池切换,公司产品需求上升,目前产能不足,公司正积极扩产,近期公司与天合光能合资设立合资公司,进行光伏储能布局,公司最新的兆瓦级储能系统已获南德意志集团认证,储能板块持续推进。公司自去年转型后产品结构持续优化,小型锂电和储能业务覆盖下游多领域,产品附加值提升带动公司毛利楷体率增长。 现金流大幅改善,费用率与研发投入有所提升。公司前三季度经营活动现金流净额 5049万元,扭负为正同比增长 126.52%,主要源于销售回款能力大幅改善。随着业务规模的扩大,公司 2019年前三季度费用水平有所提升,三费合计 1.95亿元,费用率为 7.81%(同比+1.96pct),其中销售费用率 3.72%(同比+0.88pct) ;管理费用率3.62%(同比+0.72pct) ;财务费用率 0.48%(同比+0.37pct) 。前三季度研发支出 9100万元,同比增长 92.7%, Q3单季度研发支出 3515万元,同比增长 96%,持续加大研发投入有助于提升产品和技术优势,拓宽公司护城河。 盈利预测及投资评级:预计公司 2019-2021年将分别实现归母净利润 3.56、4.77、5.83亿元,对应 EPS 分别为 1.27、1.7、2.07元,PE 分别为 14、 11、9倍。基于公司各项业务趋势向好,业绩有望持续高速增长,给予 2019年 20*PE,对应目标价 25.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期风险;产能投放进度低于预期。
科士达 电力设备行业 2019-10-29 9.12 -- -- 9.53 4.50%
13.38 46.71%
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事件: 1)公司发布三季度,前三季度实现收入16.4亿元,同比下滑8.8%,归母净利润2.3亿元,同比增长3.7%。Q3公司实现归母净利润1.07亿元,同比增长57%。 2)公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额不超过人民币10,000万元,不低于人民币5,000万元,回购股份价格不超过人民币10.00元/股。 投资要点: 三季度业绩超预期,毛利率同比显著回升。公司三季度归母净利润同比增长57%,环比增长35%,主要系去年三季度受到531政策影响,光伏逆变器业务下滑幅度较大。国内补贴政策于今年上半年落地,三季度国内光伏需求逐步启动,公司前三季度毛利率达到35.49%,同比提升4.62pct,其中Q3毛利率达到36.86%,同比提升8.31pct,毛利率回升主要是由于公司光伏板块回暖叠加数据中心业务持续稳定向好。公司2010年上市以来,2010-2017年业绩持续稳定增长,利润端复合增速达到25%。2018年业绩下滑主要系光伏政策波动,叠加充电桩诉讼所致。公司Q3单季度净利润接近历史最高水平,目前不利影响基本消除,预计业绩将重回高增长快车道。 数据中心业务受益于5G深发展,公司通讯客户已有突破。目前5G建设快速推进,将推动本地化模块数据中心大规模建设,带动微模块、UPS、精密空调、配电等数据中心核心环节需求。公司持续挖掘行业客户需求,在保持金融等传统行业中的优势地位,进一步突破通讯行业,已经多次入围中国移动、联通、电信的相关项目建设。公司围绕UPS等传统优势产品提升集成设计和资源整合能力,为大客户提供整体解决方案,有助于公司提升市占率与品牌影响力,同时有望带动数据中心产品整体毛利率提升。此外,公司针对推出了5G行业推出大功率5G通信电源系列产品,系统效率处于行业领先水平。随着5G建设深入,基站数量爆发,公司作为本土优质厂商,其数据中心与电源产品有望持续受益。 与宁德时代强强联合,前瞻布局储能业务。公司与宁德时代共同出资设立合资公司宁德时代科士达,布局储能产业链核心环节。公司持有合资公司49%股权,将配套宁德时代电芯提供储能系统PCS、储能pack、光储充一体化产品。目前储能配套成本较高,应用场景有限,随着技术成熟,储能成本逐步降低,储能业务有望放量。公司在光储充等细分领域优势突出,与宁德时代深度合作,储能领域先发优势明显,未来有望将成为其新增长点。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司三季度业绩超预期,毛利率同比显著回升;2)随着5G建设深入,公司数据中心与电源产品有望持续受益;3)公司与宁德时代强强联合,储能有望成为其新增长点;此前不利影响因素基本消除,业绩有望重回高增长快车道,预计2019-2021年净利润分别为3.5/4.2/5.2亿元,对应的PE分别为15/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:数据中心业务发展低于预期风险;5G产品推广不及预期风险;新能源政策波动风险;大盘系统性风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-29 32.21 -- -- 42.17 30.92%
58.95 83.02%
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事件: 公司发布公告: 2019年 Q1~Q3实现营收 21亿元,同比增长 29.88%; 归母净利润 6.32亿元,同比增长 95.8%;归母扣非净利润 5.53亿元,同比增长 252.77%。 公司实际归母净利润高于预告 5.89~6.24亿元区间上限, 超市场预期。 与此同时, 公司修改收购苏州捷力方案, 下调收购对价至 18.01亿元, 并取消业绩对赌条款。 投资要点: 业绩高速增长,超市场预期。 公司 2019Q3实现营收 7.28亿元,同比增长 12.51%,环比增长 0.9%,实现归母净利润 2.43亿元,同比增长 50.53%,环比增长 37.5%,其中扣非净利润 2.31亿元,同比增长 87.5%,环比增长 61%。在国内由于产能释放等原因隔膜价格持续下滑, 竞争加剧, 公司业绩高速增长主要来源于海外市场的快速开拓, 其产品价格相对稳定有助于提升产品毛利率,对冲国内跌价风险。 海外占比提升改善毛利率,产能有序扩张。 2019Q3公司隔膜出货量预计 1.9亿平左右,环比大约增长 5%,同比约增长 36%, 其中海外出货量预计 4000~5000万平, 海外占比由 2019H1的 15%提升至三季度的 24%。 2019年前三季度公司销售毛利率 44.86%,销售净利率 33.02%, 2019Q3单季销售毛利率 46.41%,环比增长 4.02pct,海外销售占比提升带动整体销售毛利率上升。公司年初基膜产能 13亿平方米(上海恩捷 3亿平米+珠海恩捷 10亿平米), 随着珠海恩捷二期项目、 江西通瑞项目(4亿平米)、 无锡恩捷二期项目(5.2亿平米)等陆续投产, 公司年底年产能有望突破 20亿平方米,新投放产能将直接受益于海外销售渠道的扩张,有望助推业绩持续高速增长。 费用控制良好, 销售回款大幅改善。 2019年前三季度公司期间费用率(含研发费用) 为 11.69%,同比增长 0.27pct,其中财务费用率2.28%, 同比增长 1.48pct,主要原因是公司隔膜业务投资增加导致短期借款和长期借款增长所致;管理费用率 3.88%,销售费用率2.07%,研发费用率 3.46%,同比均基本持平。 2019年前三季度经营活动现金流量净额 2.05亿元, 由负转正, 同比增长 172%,其中三季度单季经营活动现金流量净额 8839万元, 由负转正, 同比增长楷体156%, 公司销售回款大幅改善。 并购夯实龙头地位, 协同效应显著。 公司修改收购捷力方案,决定下调收购对价至 18.01亿元,并取消业绩对赌条款(原条款2020-2022年净利润 1/1.5/2亿元), 其目的在于提高整合效率,获得协同效应,此次收购一方面能够提高市场份额,强化龙头地位; 另一方面利于补齐消费领域的短板, 实现消费和动力领域的双轮驱动。从国内市场来看,我们认为随着隔膜市场竞争加剧, 低端产能逐步出清,行业集中度将进一步提升, 龙头降价压力相对较小, 有望以量补价,实现业绩增长;从海外市场来看,恩捷绑定海外大客户 LG 化学、三星 SDI、松下等,海外隔膜价格稳定且需求持续放量,新收购产能将直接受益于恩捷的销售渠道,节省客户开拓成本, 提速海外消费电池的隔膜占比。 盈利预测及投资评级: 基于审慎性原则, 因收购捷力尚未完成暂不考虑其对公司业绩影响, 预计公司 2019-2021年将分别实现归母净利润 7.99、 10. 61、 13.72亿元, 对应 EPS 分别为 0.99、 1.32、 1.70元, PE 为 32、 24、 19倍。公司作为全球湿法隔膜龙头,其海外业务拓展迅速, 业绩有望持续高速增长, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期; 并购存在不确定性; 大盘系统性风险; 公开发行可转债不确定性影响。
石大胜华 基础化工业 2019-10-24 33.55 -- -- 40.28 20.06%
40.28 20.06%
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业绩符合预期,DMC需求强劲。公司Q3实现净利润7815万元,同比增长105%,环比下滑13%,受动力电池排产影响,7-8月电解液溶剂需求端有所下滑,9月已有改善,同时Q3公司济宁厂区DMC装置被动停车检修,装置开停产生物料损耗带来费用支出提升,整体上业绩延续上半年高增长,符合预期。消费电子进入需求旺季叠加新能源车需求环比向上,磷酸铁锂电池需求强劲带动DMC需求提升。目前电池级DMC价格约9700元/吨,相比于6月低点增长约50%。预计Q4湖北甘宁与河南濮阳两套聚碳酸酯投产将带动原材料DMC需求,叠加新能源车进入年底消费旺季,DMC有望持续供不应求,价格在Q4进一步上涨。 联手中化泉州加码新能源材料,产能提升打开远期空间。公司拟与中化泉州石化有限公司设立合资公司,投资建设44万吨/年新能源材料项目,公司持股比例55%。项目分两期建设,分别为12万吨EC产能,10万吨DMC装置,其中一期项目建设期为2019年9月至2021年4月,二期项目择机建设,公司预计项目净利润总额2.1亿元,其中一期净利润1.0亿元。新产能采用EO-EC-DMC的技术路线,由中化泉州提供原材料环氧乙烷(EO),解决了原材料EO难以远距离运输的问题,该项目选址福建,贴近华南地区需求。碳酸脂类作为清洁溶剂,既可以作为电解液溶剂,其中DMC又可以作为非光气法聚碳酸酯的原料,具有巨大潜在市场空间。公司与中化联手布局碳酸酯类产能,有利于巩固其龙头优势地位,同时为公司锂电材料业务快速增长提供动力,长期成长空间打开。 完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:综合考虑公司产品价格未来趋势及下游需求,我们适当下调盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为4.5、5.6、6.9(原值为5.2/6.1/7.0)亿元,对应的PE分别为15、12、10倍,DMC需求强劲,预计Q4价格将进一步上涨为公司带来业绩弹性,公司与中化强强联合布局锂电材料新产能,布局电解液添加剂,聚焦新能源领域,公司远期成长空间打开。维持“买入”评级。 风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。
新宙邦 基础化工业 2019-10-17 25.08 -- -- 28.44 13.40%
39.43 57.22%
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事件: 公司发布业绩预告,预计 2019Q3净利润 1.0-1.09亿元,同比增长15%-25%。 其中, 报告期内非经常性损益约为 900万,比上年同期减少约 1000万。 投资要点: 业绩强势增长, 众业务良性发展。 公司 2019年前三季度净利润为2.3~2.5亿元, 同比增长 10%-20%,略超市场预期。 利润增长主要源于公司聚焦主业,围绕锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大主营业务, 一方面不断调整产品结构和客户结构,提升产品和服务品质,不断为客户创造价值;同时公司持续优化内部管理,从而保持了持续稳定的增长态势,实现了较好的经营绩效。 报告期公司非经常性损益约为 900万,比上年同期减少约 1000万。 有机氟化工强势发展,电解液有望持续转好。 自 2014年公司收购海斯福进军氟精细化工领域以来,公司持续优化国内外市场的有机氟化工产品和客户结构,布局了除医药中间体之外的多业务,实现氟化工多元化的协同发展,弱化了贸易战的负面影响。 2019H1受益于国内外市场对高端氟化学品的强劲需求,公司有机氟化学品板块毛利率高达 56.3%, 同比增长 6个 ppt, 预计 2019Q3毛利率继续维持在高位。 且销售收入占比首次超过电容器化学品,仅次于锂电池化学品,预计2019年公司氟化工业务盈利约 2亿元,贡献最主要的利润来源。 在电解液领域,因受补贴退坡的影响,国内电动车销量承压,预计2019Q3为年内销量低点,致使电解液行业性需求出现阶段性承压。 然而,公司电解液出货量环比、同比有所增长,主要得益于持续开拓海外客户并提高其销量占比,预期年内有望海外占比上升至 40%。 随着 Q4国内动力电池需求回暖,公司的电解液业务将持续向好,其业绩有望更上台阶。 强势布局各细分领域, 夯实龙头地位。 公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于: (1)海德福高性能氟材料项目(一期)、 (2)惠州宙邦三期项目、 (3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。 并且公司再抽项目—— (1)波兰新宙邦项目、 (2)三明海斯福项目(一期)、 (3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。 公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点,以上新投建产能逐年释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级: 基于审慎性原则,在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响, 预计 2019/2020/2021年公司归母净利润分别为 3.76/4.70/6.06亿元, eps 为 0.99/1.24/1.60元, 对应PE 分别为 25/20/16倍(对应 2019/10/15收盘价)。基于公司各项业务的良好局面, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;公司非公开发行不确定性影响,大盘系统性风险。
当升科技 电子元器件行业 2019-10-17 22.95 -- -- 25.12 9.46%
30.58 33.25%
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业绩阶段性承压,符合预期。公司2019Q3业绩同比减少18.9%~ 29.8%,环比减少13.8%~25.3%,业绩阶段性承压的主要原因是:1)受补贴退坡等因素影响,电动车及动力锂电池销售未达预期,受此影响,我们预计公司Q3正极销量约3700吨,较Q1与Q2的4100吨、4500吨出现回调,进而致使业绩同比、环比有所下降。2)受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响,中鼎高科设备出口销量下降,产品毛利率同比降低,业绩较上年同期出现下滑,预计Q3净利润约600万元,环比Q2的1100万元净利润有所下降;3)三季度末公司持有的中科电气股票价格同比2018年有所下降,致使公允价值变动收益减少。 正极单吨盈利能力持续增强,静待需求复苏。公司正极材料虽然出货量减少,但其单吨盈利能力持续上升,从出货量推算,2019Q3正极材料的单吨盈利为1.6~1.7万元/吨,相较于Q1与Q2的1.2与1.4万元/吨,呈现明显上升趋势,其主要是1)钴酸锂材料销量占比提升,目前单吨盈利水平约2万元/吨,提升了整体的盈利能力。2) 海外出口比例有所增长,其中,供应LG储能电池与SK动力电池的正极材料销量显著提升,海外需求的持续增长将为公司未来盈利提供强有力的保障。就行业层面而言,根据中汽协数据显示,前三季度国内新能源汽车销量分别为26.3、35.3、24.5万辆,其中9月份销量仅为8万辆,环比8月8.5万辆有所下降,为年内销量的次低点。在2020年补贴预期进一步下降的影响下,Q4电动车销量将会有可观增长,进而提升正极材料需求,我们预计当升科技在Q4正极材料的销量在5000~6000吨水平,为年内销量高点,其靓丽业绩值得期待。 高端产能叠加优质客户稳步推进,夯实核心竞争力。1)产能方面:目前公司具有26000吨正极材料产能;常州基地的2万吨产能中的10000吨将在2020Q1投产,另外10000吨预计在2020Q2投产。产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。2)产品方面:公司产品主要为NCM 三元正极材料,其中高端NCM622、NCM811 占比也实现逐渐提升,大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。3)客户方面:全球前十大锂电巨头均是公司客户,近年来海外销量占比实现大幅增长,目前产品外销占比近40%。公司动力型NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,实现稳定供货。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为3.36、4.24、5.7亿元(原值为3.82、5.46、7.09亿元),对应EPS为0.77、0.97、1.3元,同期PE分别为30、24、18倍。基于Q4行业需求转暖、公司外销比例持续增长,产品结构持续优化,虽业绩阶段性承压,但长期核心竞争力显著,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
炬华科技 电力设备行业 2019-10-17 9.25 -- -- 11.90 28.65%
14.66 58.49%
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Q3业绩超预期,智能电表龙头即将迎来业绩拐点。公司中期业绩增速较低主要受智能电表整体交付进度影响,三季度已经有明显改善。国网于2009年开始进行智能电表改造,2015年达到招标量高峰期,随后招标量开始下降,智能电表更换周期约8年,2018年相比2017年招标量已经企稳回升,2019年前两次智能电表招标数量同比大幅提升35%。我们认为目标已经进入智能电表更换周期起点,预计未来1-2年智能电表招标量将持续提升,随着IR46新标准的推行,招标量有望超预期,从而带来主流电能表企业业绩提升。目前国内上市电表公司中,公司智能电表业务占比较高,招标需求回暖对于公司弹性较大,公司历年业绩变化与智能电表招标量趋势基本一致,时间上略有滞后,预计公司业绩有望出现趋势性反转。 泛在电力物联网为智能电表赋能。国网未来几年的重点任务是建设泛在电力物联网,智能电网与潜在数据流的物联网,共同构成能源流、业务流、数据流三流合一,典型配电物联网平台应用场景分为数据采集+数据管理+数据融合,需在感知层、网络层、平台层与应用层等环节夯实基础支撑能力。目前泛在电力物联网已经进入实质性建设阶段,近期平台层与应用层招标开启设备招标进度超出市场预期。预计随着顶层设计的逐渐完善,感知层建设将紧随其后,智能电表新需求逐步明确,未来可能会出现会增加通信、遥控等功能与要求,从而带来价值量的提升,智能电表龙头企业长期投资价值凸显。 能效管理业务成为新增长点,有望与水表业务协同发展。公司并购纳宇电气,积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案,以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售,此项业务毛利率在60%以上,远高于公司传统的智能表计产品业务,未来将为公司带来业绩弹性,有望成为业绩新增长点。同时公司有望凭借纳宇电气的销售体系,推广智能水表,带来协同效应。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司短期受益于电表需求将逐步回暖,长期看泛在电力物联网打开成长空间,目前国网第二批智能电表招标需求持续回升,泛在电力物联网建设进度超预期,预计公司业绩将实现趋势性反转,Q4业绩将加速上行,上调公司盈利预测预计公司2019-2021年净利润分别为2.0/2.6/3.4亿元,对应的PE分别为22/17/13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:智能电表交付不及预期;原材料波动风险;泛在电力物联网建设不及预期,用户侧能效管理不及预期。
天赐材料 基础化工业 2019-09-10 17.53 -- -- 18.48 5.42%
18.48 5.42%
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扣非净利润环比上升,符合预期。2019Q2实现营收6.74亿元,同比增长33%,环比增长24%;同期归母净利润2191万元,同比下降36%,环比下降23%,其中归母扣非净利润2695万元,同比扭亏环比上升5.48%,Q2扣非业绩与Q1基本持平。扣非业绩的提升主要系锂电池材料、日化材料及特种化学品主营业务同步改善,而2019H1归母利润同比下滑88.67%主要系2018年同期公司对股权变更计量方式,若扣除4.29亿非经营性净利润的影响,公司2019Q3归母净利润为0.19-0.49亿元。 锂电材料与日化品业务改善向好。公司锂电材料和日化产品两大业务向好,助推2019H1扣非业绩增长。1)锂电材料产品:实现营收7.43亿元,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比增长2.46pct。主要系公司采取细分营销方式,对一线客户加大协作和配套服务的力度,销量保持明显增速,产销量继续领跑行业。2)日化材料及特种化学品:实现营收3.99亿元,同比增长22.74%,毛利率32.02%,同比+8.41pct,其业绩显著提升。在国内市场,公司日化产品开拓了中型优质的国内客户,实现了客户结构梯队化。在海外市场,公司开发更优质的经销渠道,在海外空白区域市场取得突破,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,使得国际业务保持持续增长的良好势头。 强化费用管控,账面现金充裕。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计2.28亿元,费用率18.72%,同比下降0.22pct。其中销售费用率4.18%,同比下降0.7pct;研发支出和管理费用率合计12.22%,同比下降1pct;财务费用率2.32%,同比增长0.47pct。综合来看,公司费用控制能力良好,剔除研发投入后,费用率维持在低位。公司账面现金充裕,预付款项减少。截至年中,公司账面货币资金3.69亿元,同比增长71.52%,主要来源于报告期期末取得的银行借款;预付款项6146万元,同比减少68.58%,主要由于上半年公司到货冲减预付款项。 期待H2反转向上,凸显中长期投资价值。公司作为电解液与锂盐龙头,短期由于新能源汽车受补贴政策影响其下游需求相对疲乏,经过7月与8月份的调整,从9月开始将会迎来需求环比的持续改善,公司的电解液(含锂盐)业务有望迎来中长期拐点。与此同时,公司近年来持续加码布局锂电池相关业务,包括正极材料与前驱体、上游锂矿以及电池租赁业务,整体来说,尚处于亏损状态,对2019H1的业绩产生一定负面影响。随着这些业务的逐步改善,2019H2有望迎来盈亏平衡点,有利于助推业绩再上台阶。叠加公司日化产品处于稳中上升的良好局面,公司的中长期投资价值凸显。 盈利预测及投资评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压,我们下调公司2019、2020年归母净利润至1.52、3.06亿元(原值为2.87、5.15亿元),对应EPS分别为0.28、0.56元,PE分别为63、31倍。基于1)下游动力叠加3C电池需求从9月开始提速,公司电解液产销将进一步提升;2)电解液及锂盐价格将稳中或升,其涨价或带来业绩弹性值得期待;3)叠加日化材料及特种化学品的业务向好,公司业绩将步入中长期向上通道,公司作为行业龙头,享有估值溢价,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
杉杉股份 能源行业 2019-09-10 11.15 -- -- 11.70 4.93%
12.19 9.33%
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事件: 公司发布半年报: 2019H1实现营业总收入 44.41亿元,同比增长 3.58%; 归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比下降 46.6%。 同时, 公司预计前三季度业绩同比预减。 投资要点: 上半年业绩下滑,符合预期。 2019Q2公司实现营收 24.09亿元, 同比下降 2.63%, 环比增长 18.56%; 实现归母净利润 1.84亿元,同比下降 41.87%,环比上升 418.62%, 其中归母扣非净利润 1.24亿元,同比下降 34.14%,环比上升 226.46%。公司 2019H1业绩同比下滑的主要原因是 1)公司锂电池正极材料业务营收和毛利率下降导致业绩同比下滑。 2)2018同期公司抛售宁波银行股票并改为权益法核算确认投资收益 4510.9万元及临港项目土地处置确认资产处置收益 3735.5万元, 根据新金融工具准则, 本年计入资产负债表中的其他综合收益,该事项也是导致公司前三季度业绩同比预减的要因。 正极材料: 2019H1业绩承压, 2019H2有望转暖。 公司子公司杉杉能源主营正极材料业务。 2019H1杉杉能源销售量 10173吨,同比增长 1.15%; 营收 19.1亿元,同比下降 21.49%;实现归母净利润 8508万元,同比下降 65.07%。销量增长的情况下,正极材料业绩的下滑主要源于 1)正极材料采用成本加成定价模式, 上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑驱动正极产品均价同比大幅下降 22%,同时同期产品毛利率相应下降; 2) 2019H1消费电子市场需求疲软,导致钴酸锂需求和价格同时下滑,公司钴酸锂销量同比下降 29%; 3)动力电池补贴退坡驱使下游对成本的控制更加严苛,三元材料价格因此下滑。 4) 2018H2杉杉能源引进战略投资者,导致公司持股数占杉杉能源比例由 80%下降至 69%,公司利润分配比例下降。 目前,公司正极材料产能 6万吨, 10万吨高能量密度正极材料项目一期 1万吨已陆续投产, 5000吨高镍三元产线预计 2020年中投试产。 目前上游原材料锂、钴价格处于相对底部区域,下半年为 3C 产品的旺季,叠加新能源汽车产销在 2019Q4有望较高增长,公司正极材料需求有望转暖。 负极材料:营收维持高增长,产能有序扩张。 2019H1负极业务销量2.27万吨,同比增长 55.19%; 营收 13亿元,同比增长 69.07%。 一方面 2019H1动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量提升;另一方面, 海外客户销售量同比增加167%,带动负极业务整体上升。 公司目前拥有负极材料成品产能 8万吨,仍受限于前端产能不足,终端产能无法充分释放的问题。目前在建内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,公司前端产能将得到有效提升,负极业务有望持续向好。 同时依托内蒙古当地的电价优势,可以有效降低成本,提高产品毛利率。 电解液销量高增长,新能源车业务预期出表。 2019H1公司电解液业务销售量 8609吨,同比增长 106.45%; 营收 2.63亿元,同比增长90.01%,归母净利润-414.30万元,亏损来源于公司研发投入增加以及业务规模的扩大导致财务费用的大幅增加。新能源汽车业务实现主营业务收入 6116万元,同比增长 44.42%,归母净利润-5441万元。 公司正推进新能源汽车相关业务战略调整,新能源整车的生产及销售逐步停止,新能源整车业务预期出表。 三费基本维持稳定,现金流承压明显。 2019H1公司三费合计 7.92亿元,同比增长 4.55%,费用率为 17.82%,同比增长 0.17pct。其中销售费用 2.38亿元,费用率 5.36%,同比增长 0.6pct;管理费用(含研发) 4.3亿元, 合计费用率 9.68%,同比基本持平,其中研发费用 2.22亿,研发费用率为 4.99%;财务费用 1.24亿元, 费用率2.79%, 同比下降 0.4pct。 公司年中账面货币资金 17.6亿元,较期初减少 32.82%;预付款项 5.7亿元,较期初增加 66.38%;短期借款 46.17亿元,较期初增加 56.66%;长期借款 18.83亿元,较期初增加 70%。 本期经营活动现金流净流出 6.19亿元。综合来看,公司现金流有所恶化。 盈利预测及投资评级: 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,叠加由于补贴大幅下降,导致锂电材料需求阶段性承压,我们下调公司 2019、 2020年归母净利润至 4.78、6.08亿元(原值为 10.65、 12.88亿元),对应 EPS 分别为 0.43、 0.54元, PE 分别为 26、 20倍。 基于公司推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料, 产能投放顺利,海外客户进展顺利, 公司的各项业务稳中向好; 目前估值处于历史区间的相对底部, 维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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