全年业绩目标达成,四季度留力 公司2017年Q4定下2018年全年业绩目标35亿元,其中2018年前三季度公司已经实现营收31.63亿元,预计全年达成业绩目标不成问题。同时,公司在完成业绩目标的基础上,四季度留力,按照公司业绩预告,预计2018Q4实现归母净利润0.46亿元-1.36亿元,同比增长-61.67%-13.33%,实现扣非归母净利润0.40亿元-1.28亿元,同比增长-62.62%-19.63%,略低于市场预期,主要是公司清理渠道库存,为2019年做准备所致。 特A+类高增,产品结构持续升级 分产品看,前三季度,公司特A+类产品收入15.61亿元,同比增长46.61%,特A类收入10.79亿,同比增长27.73%,A类2.51亿元,同比增长23.78%。预计,2018Q4特A+类和特A类产品保持持续高增长势头,公司产品结构进一步优化。 产品结构上,公司主打国缘系列产品,其中四开和对开品质分别对位洋河的梦6和梦3,在价格上有一定的错位优势。草根调研了解到,2018年公司大单品四开和对开的终端价相比2017年分别有30%-40%和20%-30%的提升。未来公司将加大500元以上的布局,V3进入680元价位,定位高于梦6,V6定价1480,对标梦9。 分区域来看,南京地区18年处于高基数高增速的双高状态,19年增速可能会有一定幅度的下调;盐城预计将会是稳中有升;苏南市场增速也有望增加。 投资建议 公司受益于省内消费升级,产品结构提升显著,特A+和特A类产品保持高增长,全年业绩保持较高增速。此外,公司拟收购山东景芝酒业股份有限公司34%-49%股份,有助于打开省外市场,为全国化布局奠定基础。我们预测公司2018/2019EPS为0.91、1.12元,维持“买入”评级。 风险提示 行业整体性风险,省外市场拓展速度不达预期,国缘系列销量不及预期。

事件 2018年12月28日,2018贵州茅台全国经销商联谊会在茅台会议中心隆重举行,会上提出,2019年,将对茅台酒按3.1万吨左右的总量投放。 2019年1月2日茅台公布2018年业绩预告及2019年营业收入目标。贵州茅台酒股份有限公司初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。 简评 四季度收入利润超市场预期 2018Q4营业总收入约200.31亿元,同比增长20.85%,归母净利润约92.66亿元,同比增长30.59%,超越我们此前2018年利润334亿(+23.3%)的业绩预期。预计全年发货量小幅低于去年同期,但全年非标酒占比预计进一步提升。 公布2019年营业总收入计划增14%根据此前经销商大会公布2019年茅台酒销售计划为3.1万吨,其中经销商合同量1.7万吨(我们预计都是普飞配额),根据近两年草根调研数据了解到,普飞经销商每年配额在2-2.1万吨区间,由此推断取消经销商配额在3000-4000吨左右,预计未来此部分量将会投放至公司直销渠道。根据年报数据推算,目前直销渠道(专卖店+KA+电商直供)量约为2500吨,预计未来此部分将增量至6000吨左右,未来直营比例将提升至20%以上,预计合计营收增厚约95-100亿元。叠加金融板块和系列酒板块,预计茅台提出2019年营收完成855亿元,同比增14%无忧。 未来批价判断近期普飞仍然供不应求,批价维持在1750元附近,公司2019年预计收回的经销商配额将全部投放在直营渠道和生产高附加值的非标产品,最大化创造收入。根据草根调研也了解到,茅台已经开始收回部分总经销产品的经营权转为直销,此类产品总量繁多,预计超100个SKU,每个产品的总量并不大,即便茅台收回投放直营渠道,对普飞的价格影响也较为有限。 投资建议和估值 茅台新年利好重重,经销商大会释放信心,2019年增量+调结构+调渠道,收入目标超预期。18-20年公司收入分别为749.51/846.45/950.66亿元,同比增长22.74%/12.93%/12.31%;EPS分别为26.99/31.85/35.83元/股,对应PE为21.9/18.5/16.5倍,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,行业整体性风险,茅台酒销量不达预期