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严家源

平安证券

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东方航空 航空运输行业 2019-05-31 6.05 -- -- 6.44 6.45%
6.50 7.44% -- 详细
坐拥超级枢纽,航线网络连通全球:东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一,总部位于上海,拥有较好的客源优势,在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%,并在此打造了连通全球的航线网络。2018年,公司总营收1149.30亿元,同比增长12.99%,实现自2009年以来,连续10年保持正增长。 供需紧张促使收益水平上升:自2017年民航控总量政策实施以后,受供需紧张影响客座率水平出现明显上升,2018年全年平均客座率达到82.3%,是近几年的最高值;票价上涨空间也逐步打开,2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%,上升趋势比较明显。 进驻北京大兴国际机场,构建“双龙出海”航线网络:北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用,根据规划,到2025年日均航班量将达到1570架次,基本实现7200万人次旅客吞吐量,东航将承接机场30%的运输量,即2160万人次,届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右,目前在北京首都机场的运力占比仅12%,国际运力占比不到2%,因此随着大兴机场的建成投产,东航将迎来北京市场的大发展,并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长,公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元,对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 5.51 -- -- 6.05 6.14%
6.26 13.61% -- 详细
煤机下降、燃机提升,发电量保持增长:受“双控”等因素的影响,公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降,但外省煤电机组仍保持增长,且临港燃机与18年投产的崇明燃机出力提升,确保公司在18年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。n油气板块毛利持平,电力板块毛利改善:18年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7个百分点,但因收入大幅增长17.3%,毛利与17年基本持平。18年电力板块毛利增加3.02亿元,毛利率上升了1.3个百分点,我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。n煤价下行,煤机盈利反弹:18年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%,煤机经营持续承压。但18年下半年电煤价格开始回落,1Q19上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%,公司煤机的盈利能力有望反弹,进一步提高电力板块的利润水平。 投资建议:公司油气板块盈利稳健,电力板块毛利率在18年开始改善,业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19年有望受益于煤价下行,我们维持对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.51/0.66元,新增21年预测值0.72元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/8.3/7.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。
中国国航 航空运输行业 2019-04-29 9.79 -- -- 10.25 3.54%
10.14 3.58% -- 详细
营收增长超预期,抵消出售国货航的影响:公司2018年Q1的营业收入为316.1亿元,其中根据年报数据推测,国货航贡献约31.0亿元,扣除后的营业收入为285.1亿元,2019年Q1的营业收入325.54亿元,相较之下增长14.2%,超过包含国货航的2018年Q1营业收入。此外,一季度公司运输周转量(ATK)同比仅增长5.1%,营收增长明显优于运量增长。 运力增速放缓,单位营收上升:2019年Q1,公司可用座公里(ASK)同比增长6.6%,明显低于2018年Q1的11.0%和2018年全年的10.4%,主要是受到航班总量控制和B737MAX机型停飞的影响。剔除国货航营收影响,一季度与公司单位收益相关的客公里营收同比增长6.7%,与公司客票水平相关的每客营收同比增长7.3%,两项指标增幅明显,若能保持当前趋势,全年营收和利润情况比较乐观。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑,我们小幅调整此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.92亿元、114.93亿元和130.93亿元调整为102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.70元、0.81元、0.96元,对应PE分别为14.0、12.2和10.2。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 5.92 -- -- 5.94 0.34%
5.94 0.34% -- 详细
投产大年,发电量显著提升:2018年公司共有4台机组商运,控股装机容量同比增长33.1%,其中有3台机组在9月及以后投产。新增装机推动公司第四季度发电量同比增长26.9%,2018全年同比增长17.0%,2019年增速有望进一步提升。 三门电价确定,政策保障机组盈利:4月1日,国家发改委发布《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知》(发改价格[2019]535号),核定三门一期试行上网电价0.4203元/千瓦时,且按照原则性满发原则安排发电计划。通知规定的上网电价虽然未达到全国核电标杆电价,但比浙江省煤电标杆电价高出0.5分/千瓦时,落实了对承担技术引进首批机组的支持政策,确保先进核电示范项目的盈利能力。2018年三门核电实现营业收入14.55亿元,净利润1.99亿元,净利率达到13.7%。 “华龙一号”即将开建,蓄力未来增长:3月18日,生态环境部受理福建漳州核电厂1、2号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书(建造阶段)。“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型,具备自主可控的优势,公司筹建的漳州一期采用了融合后“华龙一号”技术,年内有望FCD,为公司未来持续增长蓄力。 投资建议:公司2018年内接连投产4台机组,2019年腾飞在望;三门电价足以保障机组盈利;漳州一期等规划项目将陆续开建,助力公司长期成长。根据发改委规定的三门一期上网电价,我们调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS分别为0.44/0.48元(前值0.44/0.50元),新增21年EPS预测值0.53元,19/20/21年PE对应4月25日收盘价分别为13.5/12.5/11.3倍。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 -- -- 43.60 6.78%
47.70 17.40%
详细
国际航线投入加大,旅客增长超过行业平均:2018年在民航控总量背景下,公司每周定期航班达到2442班,同比增长11.51%;可用座公里(ASK)同比增长16.66%,其中国际航线增速最高达到20.25%。公司全年运输旅客1952万人次,同比增长13.71%,高于行业平均2.7个百分点,其中港澳台航线和国际航线旅客增速分别达到18.21%和16.64%,均明显高于国内航线旅客增速。 客座率略有下滑,但单位收益提升明显:2018年公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,是近年来的最低值,主要原因是公司在年内进一步提升了平均票价,带来客座率下降的同时,客公里收入明显提升,公司平均客公里收入达到0.37元,同比增长7.06%,完全抵消客座率下降带来的影响。非油成本控制出色,缓冲油价上涨影响:2018年内航油价格上涨24.6%,但是由于飞机利用率提升2%以及管理效率提升,单位非油成本下降1.3%,有效抵消了油价提升的负面影响,公司全年单位营业成本为0.30元,较2017年同期仅上升5.3%。 投资建议:油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退,长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑上述因素,我们上调此前预测,预计公司2019年和2020年的归属母公司净利润从16.23亿元、18.11亿元分别上调至17.35亿元、21.70亿元,预计2021年归属母公司净利润为26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.1、17.7和14.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 4.84 -- -- 5.02 -0.40%
4.82 -0.41%
详细
用电需求持续下滑,发电增速同比转负:4Q18浙江省用电量1125亿千瓦时,同比增长5.2%,延续Q3的下滑势头;省内发电量804亿千瓦时,同比增长0.2%。公司Q4完成发电量279亿千瓦时,同比下降6.4%;全年发电量1241亿千瓦时,同比增长7.6%,超省内发电增速1.7个百分点。 Q4燃机电价上调,全年电价略有提升:2018年11月1日,浙江省发改委印发《关于调整天然气发电机组上网电价的通知》(浙发改价格〔2018〕529号),将燃机上网电价在第四季度上调了0.202元/千瓦时,以缓解天然气门站价格上调带来的成本压力。公司第四季度平均上网电价(不含税)同比增长2.00分/千瓦时,全年平均上网电价(不含税)同比略有提升。 成本增幅高于营收,吞噬利润空间:公司18年包括煤炭贸易在内的燃料成本相比17年增加了62.55亿元,同比增速17.43%;全年营业成本同比增长13.5%,增加60.78亿元。而全年营业收入同比增长10.63%,增加54.43亿元,均不及成本的增长。 投资建议:受“双控”等因素的影响,浙江省内用电需求持续下滑,影响公司营收增速;且电煤价格高位运行抬升燃料成本,吞噬利润空间,导致公司利润略低于预期。考虑19年煤价下行趋势符合我们此前的判断,维持公司19/20年EPS预测值0.45/0.54元,新增21年预测值0.59元,对应4月15日收盘价PE分别为11.2/9.4/8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上网电价持续下降:市场交易电量和价差扩大;2、电煤价格大幅上升:煤炭阶段性供给短缺导致电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落:电力供需关系受到宏观经济运行状态的影响。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-01 8.20 -- -- 9.14 11.46%
9.14 11.46%
详细
水电稳中有增,营收、利润涨幅超10%:18年雅砻江流域来水较好,发电量增长叠加上网电价同比提升,营收和净利润分别增长了8.5%和5.8%;小三峡虽然电价同比降低,但发电量的大幅增长仍拉动营收、利润同比提升;而大朝山政策性让利的减少使得上网电价跃升了41.9%,净利润同比增长61.4%至9.07亿元。水电板块的净利润同比增加7.68亿元。 火电大幅减亏,盈亏平衡拐点将至:北疆两台百万千瓦机组在用电高峰季前投产,17年投产的湄洲湾二期两台百万机组在18年正常运行,广西、甘肃用电需求旺盛改善了公司在当地机组的经营状况。整个火电板块在18年仅亏损了1.06亿元,相比17年大幅减亏近7亿元。随着煤价的下行,火电板块大概率在19年实现扭亏为盈。 雅中直流环评公示,开工在即:3月11日,生态环境部公示《雅中-江西±800千伏特高压直流工程环境影响报告书》,雅中送出通道进入开工前的最后准备阶段。待2022年前后雅砻江中游在建的杨房沟、两河口电站开始投产,公司的装机容量及发电量将再次跃升。 投资建议:2018年公司水电和火电板块双双实现量价齐升,推动盈利加速改善,符合预期。考虑公司新能源板块风电、光伏装机增长对利润的贡献,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.66/0.72元(前值0.64/0.69),新增21年EPS预测值0.78元,19/20/21年PE对应3月28日收盘价分别为12.3/11.4/10.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上网电价下降;2、电煤价格上升;3、降水量减少;4、利用小时回落。 2017A
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-20 5.25 5.91 -- 5.75 9.52%
6.05 15.24%
详细
地区综合能源服务商,电与气双主业协同发展:公司是全国电力能源行业首家上市公司,主营业务为电力、油气、燃煤贸易。其中,油气在公司营收和成本中占比过半,电力占比在三成上下;但油气、燃煤贸易板块的毛利合计占比约三成,而电力板块的毛利占比则达到六成以上。从营收、成本和利润的构成来看,电力与油气为公司两大支柱产业。 上海第一大电力供应商,控、参股多种电源类型:公司电力业务多元化,控、参股包括煤电、气电、核电、水电、风电、光伏在内的多种电源类型,控股机组以煤电、气电为主。截至2018年底,公司在上海地区控股火电装机750万千瓦(含外二电厂),占上海市统调火电装机容量的31.7%;在上海地区总装机容量中占比30.7%、发电量中占比30.6%,为地区第一大电力供应商。公司在运核电机组权益装机容量46万千瓦,在A股上市公司中排名第6。未来两年内奉贤热电、平山二期将陆续投产,结合风电、光伏项目的收购,将带来公司装机容量的持续增长。 运营区域高压管网,受益天然气消费需求增长:控股股东申能集团掌握了上海地区的燃气产业链,燃气供应市场份额占90%以上。根据规划目标,2018-2020年上海市天然气消费量年均复合增速可能达到6.1%-9.0%。公司控股的管网公司运营着上海唯一的高压管网,有望同步受益。 投资收益贡献近半利润,参股电厂回报丰厚:按照参股企业的业务类型,公司的投资收益可分为电力、金融、环保及其他四类,2013-2017年投资收益平均16.03亿元,在营业利润中的占比均值达48.9%。截至2018年底,公司参股电厂权益装机容量合计517万千瓦(含外二电厂),2013-2017年,电力类投资收益平均11.08亿,在总投资收益中占比均值接近70%。其中,核电、水电、气电等收益稳定,煤电波动较大。2018年底煤价开始回落,如果2019年煤价能继续下行,煤电板块投资收益有望逐步修复。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.40/0.51/0.66元,对应2月15日收盘价PE分别13.0 /10.2/7.9倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为6.05-8.36元/股,对应2019年PE为11.9-16.4倍。考虑到公司控、参股的多元化电力资产分布合理、收益丰厚,且可受益于天然气消费需求的持续增长,给予公司2019年12倍PE的估值,对应目标价6.12元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名