新项目不断推出，规模不断扩张。2020年6月，西安千古情成功推出，皇帝千古情已于2020年9月开演，上海、佛山、珠海项目有望从明年上半年开始陆续推向市场，为公司在疫情后迅速恢复市场奠定坚实基础，业绩规模有望不断扩张。 演艺王国开创演艺新模式。公司在疫情期间，创新演艺王国模式，除“千古情”核心演出外，将引入如沉浸式、实景式等多种类型、多种风格、多种团体的剧目演出，不断丰富演艺项目和种类，吸引多样化客户，拓展多样化门票收入来源。目前，演艺王国已在杭州大本营试水，未来有望向西安、上海、丽江、珠海等地深入复制，门票收入有望进一步提升。 双节叠加出游需求高涨，景点景区收入有望迎大幅提振。2020年中秋恰逢国庆，“十一黄金周”将有8天法定长假，为国内出游带来重大利好。根据中国旅游研究院预测，今年“十一”黄金周8天假期全国接待国内旅游人数将达到5.5亿人次，约为去年黄金周游客数的70%。明显反弹的国内游客数量将有望为黄金周期间景点与景区收入带来大幅提振。文旅部近日将景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%，景点游客量增长亦有望直接受益。 维持公司“买入”评级：我们看好公司文化演艺领域的龙头地位，新项目不断推出带来增量，演艺王国模式不断丰富存量，中长期具备增长基础。“双节”叠加下，“十一”黄金周出游人数有望超预期，公司有望受益假日游客量增长。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.17、0.59和0.74元/股，对应当前股价PE 分别为106.64、31.19和24.58倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情持续及反复风险；宏观经济大幅下滑风险；项目推进不达预期风险。

专注塑料管材，进一步拓展核电领域应用。公司专注于地埋式塑料排水管道产品的研发、生产与销售，克拉管产品市场领先，广泛应用于城市给排水领域。在城市应用场景以外，公司充分聚焦核电用水领域的应用，顺利通过美国机械工程师协会（ASME）核3级证书，成为全球首家获得ASME核3级HDPE管道制造许可NPT证书的生产企业，利于公司进一步获得国内核安全局核级设备制造许可证，抢占核级管道需求市场。在核电站取水、循环水等系统应用中，核级HDPE管道可用于替换相应的现役混凝土钢筒或碳钢管道，减少管道腐蚀及结垢现象，延长管道使用寿命，降低核电事故风险。目前公司年产1.5万吨的“核电专用HDPE管道”项目已经通过专家评审。 管道运维市场空间广阔。公司于2019年11月收购福建金居建设有限公司100%股权，获得建筑工程施工总承包和市政公用工程施工总承包资质。获得工程施工承包资质后，公司自身能够开展管网工程与运维服务，利于扩大营收与利润体量。国家统计局数据显示，到2018年末全国城市建成排水管道长度68.3万公里，按照近2年污水管网运营中标及招标项目均价（2.49万元/公里/年）计算，仅污水管网运维每年市场空间可达到170.34亿元。 管网是现阶段长江大保护投资的核心。截至2020年8月末，三峡集团共抓长江大保护总投资规模达到875亿元，2020年全年计划投入长江大保护项目投资总金额累计将达到1000亿元。三峡集团在长江大保护的水生态环境治理中，将以城镇污水治理为主要切入点，选取宜昌、岳阳、九江、芜湖4个城市推进先行先试。经过调研排查，长江沿岸城市水体污染的关键在管网，厂网分离、城镇排水管网等基础设施落后导致污水收集率很低、雨污合流等问题较为严重，管网运营维护需求将在长江大保护投资当中占据较大比例。公司作为长江大保护骨干主力三峡集团专注于管网领域的子公司，将在城镇污水设施治理中发挥核心作用。 维持公司“增持”评级：我们看好公司在长江大保护管网运维当中能够发挥的核心作用，公司管网产品需求及管网运维能力有望充分释放，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但有望长期持续受益于长江大保护大体量投资，长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.13 和0.18 元/股，对应当前股价PE 分别为60.46、39.61 和27.88 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致价格及毛利率下滑风险；相关政策推进不达预期风险；长江大保护项目获取及推进进度不达预期风险；星恒电源上市的不确定性风险。

“山水村窟”战略清晰，多元化旅游产品形成区域连片旅游核心竞争优势。公司以核心景区黄山风景区为基石，坐拥世界文化与自然遗产，逐步建立并培育起太平湖、花山谜窟、西递宏村等重点景区，并围绕“山水村窟”核心与重点景区开发出众多各具特色的人文与自然景观。黄山区域景区布局完善，丰富了游客观光选择、拉长了游客逗留时间，有利于公司丰富景区门票多元化销售与游客引流，同时利于公司自由行及跟团游产品销售，促进旅游电商战略落地。 新增景点不断落地，增加门票收入来源。年内多个酒店、小镇等改造提升项目有望投产，包括黄山风景区狮林精舍改造、排云楼宾馆改造、花山谜窟改造提升、花海艺境项目等，改造完成后，酒店吸引力与价格有望提升，门票收入来源亦有望增加。同时，太平湖漂浮旅游度假村、金龙山乡村微旅游等项目正式启动，在手储备项目陆续释放，有望持续增厚公司业绩。 高铁快速发展，景区区位优势明显。高铁的建设规划将黄山市纳入长三角高铁网络，目前黄山已建成并运营合福高铁、杭黄高铁，吸引大量江浙沪闵客流。根据《黄山市铁路枢纽规划（2016-2040）》，到2025年建成昌景黄、池黄铁路，2030年建成阜六景、宿松-黄山-宣城铁路，2040年建成黄山至衢州、黄临杭直径线，高铁使得黄山得以进入各大城市都市圈，华东规模较大、消费能力较高的高端客流将随着高铁的建设逐步被吸引至公司景区。 景区游客上限提升至景区游客上限提升至75%，季度环比有望持续改善。，季度环比有望持续改善。文旅部日前印发《关于做好2020年国庆节、中秋节假期旅游景区开放管理工作的通知》，旅游景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%。景区游客承载量上限由复产复工初期的30%，到暑期前调增至50%，再到此次的75%，叠加“十一”黄金周超长8天假期带来的出游需求爆发，国内景区将迎来年内游客客流高峰。我们认为，公司运营的景区作为国内热门旅游目的地之一，有望受益于景区客流量上限的放宽。Q2单季公司实现营业收入1.3亿元，环比Q1增长86%，单季归母净利润亏损约1100万元，环比Q1大幅减亏约6600万元。 在国内旅游景气度持续快速恢复的背景下，加之旅游旺季影响，我们预计公司Q3业绩有望出现继续环比改善。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司得天独厚的景区资源优势，区域、连片化景点整合与打造有助于公司推出更为丰富的旅游产品。随着国内疫情的平稳控制，景区游客上限逐步放宽，暑期及“十一”黄金周出游意愿和景气度持续高涨，看好公司业绩Q3环比改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.04、0.45和0.47元/股，对应当前股价PE分别为230.55、22.32和21.08倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复或加重风险；公司新项目推进不达预期风险；气象条件恶劣影响山岳旅行风险。

Q2营收恢复增长，现金流良好。上半年公司受疫情影响，出货受挫，同时上年有处置星恒电源部分股权产生的收益，剩余股权采用权益法核算，营业收入及归母净利润分别同比下滑4.14%和95.11%。Q2随着下游逐步复工复产，公司单季营业收入恢复向好，单季同比增长达到53.6%，环比Q1大幅增长112%，单季经营性净现金流1.36亿元，为2019年以来最好水平。 三峡系入股打开公司成长空间。2019年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司。从2020年6月19日至今，长江生态环保集团有限公司再度增持，目前三峡系持有公司股份合计达到15.28%，仅低于第一大股东5.67个百分点，同时三峡系已向上市公司派驻2名董事及1名副总经理，参与公司实际经营。我们认为公司与三峡系公司的合作逐步深入，在三峡参与长江大保护中的供水及污水管网运营维护、新建等项目中有望深度参与，长江大保护对水环境治理的广阔需求有望为公司管网管材业务带来业绩弹性。 星恒电源拟IPO 上市，提升公司估值。公司间接持有星恒电源近10%的股份，星恒电源是国内电动两轮车电池行业龙头，主要以锰酸锂及三元材料电池生产为主，通过深度合作滴滴出行，为其旗下青桔电单车提供锂电池，星恒电源率先抓住共享电单车市场。美团半年报显示，仅二季度美团就推出了超过29万辆共享电动单车。共享出行巨头纷纷布局共享电单车，投放市场的共享电单车因使用率较高亦存在电池更新维修需求，有望持续拉动星恒电源电动二轮车电池需求。与此同时，星恒电源十分重视与电动两轮车生产企业的密切合作，台铃、绿源、爱玛等主流整车生产厂商纷纷加入“恒星伙伴计划”，在产品研发、品牌推广、营销活动等多个方面开展紧密合作，牢牢绑定电动两轮车生产销售头部企业，提供符合新国标、续航能力更强、性价比更高的锂电池。目前星恒电源已经开始接受IPO 辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。 维持公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.08、0.13和0.18元/股，对应当前股价PE 分别为68.09、44.61和31.39倍，维持公司“增持”评级。

疫情影响机场免税客流，上半年业绩符合预期。上半年新冠疫情对公司正常经营带来严重影响，旅游及出行受限、出入境旅游市场大幅下滑，公司免税门店客源大幅下降，免税商品销售收入降低，上海、北京机场免税店营业收入分别同比下滑11.2%和57.61%，而机场渠道租金仍需正常计提。为抵御疫情影响，公司开展一系列折扣促销活动，上半年公司主营业务毛利率为42.42%，同比下降9.61个百分点，营业收入及归母净利润同比分别大幅下滑。Q2业绩大幅好转，离岛免税销售逆势增长。海南岛离岛免税销售逆势增长，上半年三亚市内免税店及海免公司营业收入分别同比增长12.16%和136.35%，海南离岛免税销售额合计达到90.08亿元，同比增长近40%。自2020年7月1日起，海南离岛免税新政正式实施，离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加至10万元、不限次数，新政实施以来，7月1日-8月18日，海南省4家离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长2.5倍，日均销售额超过亿元，仅49天的销售额就超过上半年的50%。政策放宽叠加出境受阻回流的消费意愿与需求，有望持续推动海南离岛免税销售额的增长，并在下半年持续为公司提供业绩增长核心动力。 规模效应在离岛免税竞争中仍具备核心竞争力。日前，海南省政府新增批准两家公司享有海南离岛免税经营资质，在三亚新设的3家免税店拟采用招标等市场化竞争方式确定经营主体，政策面上可能会打破公司在海南经营离岛免税的垄断地位，但我们认为，公司作为免税经营行业龙头，在海南离岛免税市场已经建立起较为稳固的品牌核心竞争力，同时在离岛免税线上业务、整体营销、物流配送等方面具备顶层设计优势，整体协同的规模效应优势明显，线上补购补充离岛免税市场。公司在海南岛经营免税的规模效应仍在，新进入者在布店、品牌商对接、物流渠道等多个方面需重新设立相关流程与系统，需要较长时间与较高成本，在短期内公司仍有望在离岛免税市场保持竞争优势。 供应链一体化管理降低成本，线上业务多样拓展，重点项目投产稳步推进。供应链、营销渠道均为免税经营的核心，公司在免税品供应链管理方面，设立了集保税、免税、有税、电商于一体的保税仓，大幅降低人工和仓储成本，集中整合库存、提升库容效率。在营销方面，公司积极开发建设线上一体化平台，品牌形象及会员服务实现统一。2020年6月，公司上线cdf会员购小程序，在疫情期间为拥有自2019年7月1日起的历史出入境记录的会员提供免税品补购服务，每单限额5000元，占用跨境电商年度个人额度（26000元），新的线上补购平台有望打开公司入境免税购物市场。此外，公司子公司日上免税行开设线上优选商城购物通道，通过购买日上优选商城会员权益，即可实现在日上会员APP的线上购物直邮到家，单笔购物金额1500元起，进一步拓宽免税商品的销售渠道。在新项目方面，2020年初三亚国际免税城二期（河心岛）项目正式开业，海口市国际免税城项目正在稳步推进，新增项目的逐步投产与销售爬坡，进一步奠定公司在离岛免税的龙头地位。首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司在免税行业的龙头竞争地位，新政放开后离岛免税增长超出预期，公司在供应链、线上业务、重点项目等方面内功扎实，预计可有效抵御市场竞争波动。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.02、4.00和5.09元/股，对应当前股价PE分别为108.87、55.05和43.29倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：免税市场竞争加剧风险；新进入者快速扩张风险；疫情反复或加重风险。

事件： 公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入7.98亿元，同比下滑0.88%，归母净利润亏损2824万元。 投资要点： 上半年订单确认受阻，现金流表现良好。上半年公司主要业务环境综合治理工程开工面临疫情影响的较大困难，人员流通不畅，导致大量工程订单积压，项目推进不达预期，从而影响公司上半年营业收入同比下滑0.88%。毛利率较低的养殖生态业务收入占比提升，导致公司上半年毛利率同比下降4.4个百分点，上半年公司归母净利润同比转亏，Q2单季归母净利润盈利994万元。公司持续加强应收账款催收工作，新增项目回款较为及时，上半年经营性净现金流达到1.29亿元，为2016年以来各财务报告期次佳水平（最好为2018年三季报1.56亿元）。 新股东新协同新战略清晰。2019年4月，新希望投资集团有限公司成为公司控股股东，刘永好成为公司实际控制人。新希望入主后，在公司原有的水及生态环境治理、水质监测、压滤机等业务基础上，新增设立养殖生态环保指挥部，全面对接新希望六和养猪业务，承接猪场设备及土建、污水处理及粪污资源化业务，与新股东形成协同优势。根据新希望2020年半年报，新希望六和自2016年2月发布《养猪业务战略规划》起，开始快速布局养猪业务，大幅增加养猪投入。截至2020年6月底，新希望六和已投入运营项目产能达到1800万头，至9月30日可竣工项目产能1000万头，2020年上半年生猪出栏量达到212万头。新希望养猪目前的建设、筹建项目大多地处东南沿海省份、靠近消费区，环保要求及标准较高，配合养猪新项目，公司养殖生态领域设备及工程需求有望持续增长。目前，公司已形成以养殖场土建、废水处理、“沼气发电+有机肥生产”为代表的建设、环保及后端处理技术，目前已签订相关合同近10亿元，上半年实现收入2.28亿元，未来有望成为公司新的利润增长点。 环境治理布局扎实，新增订单支撑业绩增长。公司早先在压滤机业务的基础上，通过收购布局多个环境治理子领域，先后获得设计咨询、河湖疏浚、医疗废水、农村污水、工业污水、生态水环境等的工程建设与运营能力。通过自主研发，搭建起智慧治水与智慧环保物联网管控及信息处理云平台，目前已在浙江、北京、宁夏、海南等地上线运行，在水污染监测监控领域占据市场。通过多年的布局，目前公司已形成以水为主的综合环境治理体系及全方位能力，支持公司保持较强的拿单能力。2020年上半年，公司新增非养殖生态工程类订单9.94亿元，较去年同期大幅增长167.5%，期末在手订单达到19.22亿元。2019年末，公司公告拟非公开发行期限不超过5年的公司债券，用于偿还公司债务、补充营运资金。由于2017-2018年公司大量精力投入PPP项目中，产生较高负债与应收账款，对公司整体资产负债及现金流带来较大负面影响，截至2020年上半年末，公司资产负债率达到74.5%。若公司此次债券发行成功，在当前相对低利率环境下，有望置换过去较高利率的负债成本。同时，公司目前在手资金仍有近8亿元，债券发行后亦有望补充部分营运资金，有助于降低新项目贷款比例。从负债与资产两端均有利于逐步降低公司整体资产负债率。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们认为，公司在PPP项目迅猛发展时期进行大量投入，拖累了公司财务表现。在新希望控股后，公司业务发展战略逐步转向智慧环境治理与养殖生态，战略聚焦清晰，各类项目风险把控力大幅提升。养殖生态业务及环境综合治理订单体量足以支撑公司业绩，现金流较好的施工及EPC项目占比提高，未来战略转变的落地与财务报表改善值得期待。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行公司债券的影响，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.10、0.13和0.23元/股，对应当前股价PE分别为40.00、30.51和16.82倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：养殖生态业务拓展不达预期风险；综合毛利率持续下降风险；公司债券发行风险。

高端装备景气度向上，危废贡献逐步释放，业绩符合预期。上半年公司完成并表中油环保，陆续完成3个危废及医废项目建设，新增医废处置规模5300吨/年、危废处置规模2.75万吨/年，同时中油环保还承担所在区域湖北武汉医疗废物应急处置任务，上半年中油环保实现营业收入2.24亿元，净利润1490万元。与此同时，公司物料搬运、海上风电等高端装备销售向好，上半年物料搬运产品线累计交付160余套产品，海洋风电基础桩累计交付近5万吨，营业收入同比分别增长115%和230%。受益于核心业务持续向好，公司上半年营业收入及归母净利润同比分别增长113.47%和63.16%，业绩符合预期。 重视公司高端装备在工程机械景气周期中的表现。以挖掘机为代表的工程机械自2020年4月以来保持50-60%的高速增长，7月当月主要企业挖掘机销量同比大幅增长54.8%，1-7月累计销量同比增长26.7%。疫情之后的经济复苏推动各类投资项目启动及配套资金下达，基建开工逐步恢复，将直接拉动工程机械需求，公司重机类产品包括起重、装卸、高空作业平台等多个类型，在基建工程中的需求位于挖机及钻机之后，挖机销量高增在一定程度上预示基建工程量将逐步推移至对起重设备的需求上，公司核心产品有望持续受益。海上风电方面，根据国家能源局的数据，2020年上半年全国海上风电新增装机106万千瓦，同比大幅增长165%，截至6月底海上风电累计装机699万千瓦。海上风电行业持续高景气度，有望带动公司海上风电管桩及作业平台产品订单增长。 危废及医废行业保持高景气度。危废产生量逐年提升，2011-2017年年均复合增速达到12.5%，而危废处理处置行业集中度不高，年处置能力较低的小企业较多、产能分散，危废行业存在广阔的整合空间，公司财务报表健康，为后续可能的通过并购持续扩大危废业务规模提供坚实基础。医废在危险废物中的管控最为严格，随着就医人次、每千人口床位数保持增长，医疗废物产出量仍能保持增长。2020年新冠疫情进一步提升政府对医疗废物处置的重视程度，屡次提出医废处置补短板，公司为医废行业龙头，在医废处置全工艺均有布局，有望在新一轮医废红利中占据主动优势。 维持公司“增持”评级：我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力，未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动；公司医废行业领先地位明显，有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外，高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电等需求增长，依然值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为0.28、0.33和0.38元/股，对应当前股价PE分别为19.90、16.92和14.73倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：危废业务拓展低于预期风险；高端装备业务毛利率及业绩下滑风险；应收账款大幅增加风险；政策推进不达预期风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入2.83亿元，同比下滑80.04%；归母净利润3985万元，同比下滑94.92%。 投资要点：疫情严重影响业绩，但整体仍保持盈利。受新冠肺炎疫情影响，公司旗下旅游演艺项目自2020年1月24日起全部关闭，6月12日起才陆续恢复营业。长时间停业对公司业绩带来严重影响，上半年营业收入及归母净利润分别同比大幅下滑80%和95%，但整体仍保持盈利状态，剔除直播平台近3000万元的投资收益贡献，公司主业仍实现归母净利润1047.7万元，彰显文化演艺龙头实力。 新项目推出为恢复市场打好基础。上半年虽然受到疫情影响，但公司抓住时间机遇苦练内功，积极打造演艺王国系列产品，对杭州大本营进行剧院、游览线路等大规模整改，完成数十台新剧目的策划编创工作。6月22日，重磅项目《西安千古情》成功推出，西安宋城演艺王国同步开园。上海宋城演艺王国已基本筹备完成，预计明年春季推出。宋城演艺王国是公司全新升级的文旅产品，除“千古情”核心演出外，演艺王国会引入如沉浸式、实景式等多种类型、多种风格、多种团体的剧目演出，演艺景区向演艺平台的战略升级逐步落地，演艺项目和种类的不断丰富也为目标客户、景区及门票服务带来多样化吸引和选择的可能。若杭州、西安、上海能够取得较好的客流量及业绩效果，我们认为公司有望将演艺王国模式进行深入复制，实现客户群体、门票类型的多样化覆盖。在核心“千古情”产品领域，轻资产项目《皇帝千古情》预计今年下半年开业，《佛山千古情》有望于明年上半年推出。多样化产品能够快速、及时推向市场，为公司在疫情后迅速恢复市场奠定坚实基础。 后疫情时代旅游政策放宽，利好公司业务复苏。7月14日，文化旅游部正式宣布恢复跨省团队游及“机票+酒店”业务，旅游景区接待游客量由不得超过最大承载量的30%提升至50%。政策发布以来，根据携程发布的《跨省游恢复半月人气报告》的数据显示，有4000多家旅行社在携程平台上发布国内游产品，数量增长一倍，热门目的地游客量环比增长最高达273%、热门出发地游客量环比增长最高达1200%，旅行社推出的产品价格低于往年同期的20-30%。压抑已久的出游需求叠加暑期因素，以及较高的性价比，推动疫情后旅游市场逐步复苏。公司以团队客流为主，有望受益于跨省团队游客量的复苏。 此外，公司在杭州宋城开启“夜游狂欢”活动，推出多款适合夜间的演艺秀及音乐会、美食节等夜游体验活动，夜间文旅对公司景区游客恢复亦有促进作用。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：疫情对线下景区及演艺活动影响较大，但我们看好公司文化演艺领域的龙头地位，新项目不断推出带来增量，演艺王国模式不断丰富存量，中长期具备增长基础。预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.59和0.74元/股，对应当前股价PE分别为108.51、31.74和25.01倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情持续及反复风险；宏观经济大幅下滑风险；项目推进不达预期风险。

聚焦管网系统建设运营。公司主营给排水领域管道的研发、生产和销售，主要产品为高密度聚乙烯HDPE缠绕结构壁B型管、钢骨架聚乙烯（PE）塑料复合管、绿色安全PE实壁管、连续缠绕玻璃纤维增强管多种类型管道。主要应用于城市雨水收集管网、引水、给水、排水等水生态系统领域，以及燃气、核电等工业领域，产品主要输送介质以水为主，涵盖“引水-供水-给水-污水（回用）-排水”水体循环全过程。公司在大口径塑料管网领域具备较强的竞争优势，在行业内领先研发制造并销售大口径塑料管道。 塑料管道替代仍有市场空间。“以塑代钢”是长期发展趋势，我国目前塑料和钢铁材料应用比例（塑钢比）仅为30:70，美国达到70:30，世界平均水平亦有50:50，国内改性塑料的应用空间广阔，公司作为塑料管道生产商，有望受益于改性塑料应用提升的市场大趋势。根据立木信息咨询的数据，2011-2018年全国塑料管道产量由1000万吨增长至1567万吨，年复合增长率6.63%，塑料管道在管道市场中的占有率超过50%，未来仍有较大的其他类型管道替代空间，较大规模企业龙头集中趋势明显。 城镇污水收集管网持续补短板。发改委、住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，明确到2023年县城及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求，其中重点提到城镇污水收集管网建设为补短板的重中之重，中央预算内资金不再支持收集管网不配套的污水处理厂新改扩建项目，所有新建管网实现雨污分流。 在资金支持方面，方案明确提出城市基础设施配套费应向污水管网和运行维护倾斜。由于投资大、工期长、施工复杂等原因，我国城市污水管网普遍存在设施老旧、污水收集不足、污水易混入自然水体等问题，一方面造成污水处理厂处理能力不达标，另一方面污水渗漏至地下水或生活污水、工业污水、雨水混排导致部分污水流入自然水体等问题，是污水处理处置最重要的短板之一。我们在《长江大保护，金山银山之绿水篇》中测算仅长江经济带各省份潜在的污水排水管道缺口即有13.45万公里，带来的新增投资金额有望达到4034亿元，公司核心产品有望持续受益。此外，现有污水管网因年代较为久远，大部分出现腐蚀、侵蚀、沉积及地面荷载等情况，污水管网破损严重，亟需管网维修，带来更大污水管网市场。公司持续加大管网系统检测、修复技术研发投入，成立了管道运营修复中心，在管网运营修复市场中占据一席之地。 防洪水利工程投资需求增长。国务院研究部署了150项重大水利工程建设安排，2020-2022年水利部、财政部计划重点推进150项重大水利工程，主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等五大类，总投资达到1.29万亿元，其中2020年度重大水利工程中央预算内投资达到528亿元。在防洪、泄洪、抗洪等水利设施建设中，排水管网加宽加密、海绵城市等利于提高排水效率的投资需求有望成为重点，公司有望直接受益。 三峡系入股，协同效应逐渐发挥。2019年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司，目前长江环保集团与三峡资本合计持有公司股份15%，成为公司第二大股东（公司第一大股东持股比例20.95%），三峡资本不排除继续增持的可能。2020年7月22日，纳川股份补选2名公司董事，分别在三峡资本和长江生态环保集团任职，同时新聘任1名副总经理，曾任长江三峡设备物资有限公司资产财务部主管。三峡是长江大保护中的骨干主力，发挥长江流域水体水系治理平台作用，纳川股份将与三峡在PPP项目投资、管道产品供应及管网检测运营修复方面开展合作。2020年7月30日，公司与长江生态环保集团签署合作框架协议，长江生态环保集团将中标项目的管网运营维护（包括日常巡检、清淤、中小修、大修、重置）等工作委托纳川股份实施，预计合作期间运维费用达到6亿元，达到公司2019年全年营业收入的74%，协同效应逐步显现。考虑到公司在长江沿岸多个省市拥有生产中心，我们预计公司在长江大保护中的工作将由运维逐步拓展至管网供应，参考前述长江大保护管网投资空间，我们认为公司与三峡系公司的深度合作有望为公司带来较大的业绩弹性，值得期待。 战略布局新能源车产业链。公司于2014年收购福建万润新能源科技有限公司，目前为公司全资子公司，万润新能源主营业务为新能源汽车动力总成的研发、生产与制造，主要产品包括整车控制器、电机、电机控制器、变速传动系统及储能器等，实现客车、乘用车、专用车全覆盖，合作客户包括厦门金龙、厦门金旅等。同时，公司积极向产业链上下游延伸，分别投资星恒电源股份有限公司（电动自行车锂电池）、福建川流新能源汽车运营服务有限公司（电动汽车租赁），其中星恒电源计划IPO或通过并购方式实现资产证券化。 参股基金投资星恒电源，电动轻型车锂电龙头拟上市。星恒电源以锰酸锂电动轻型车电池及三元材料动力电池的生产为主，在轻型电动车领域深耕17年，为全球超过500万终端客户提供电池和服务，居国内电动两轮车配套量市占率第一、欧洲电动两轮车市占率第二。自2017年起，星恒电源与滴滴出行合作，成为滴滴旗下青桔电单车重要合作伙伴，为其提供电单车锂电池，截止2020年3月底共享电单车锂电池配套突破100万组。公司参与投资设立的泉州市启源纳川新能源产业股权投资合伙企业（有限合伙）持有星恒电源22.03%的股份，为星恒电源第一大股东，纳川股份持有启源纳川产业基金43.415%的份额。目前星恒电源已经开始接受IPO辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08、0.13和0.18元/股，对应当前股价PE分别为73.93、48.44和34.09倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致价格及毛利率下滑风险；相关政策推进不达预期风险；长江大保护项目获取及推进进度不达预期风险；星恒电源上市的不确定性风险。

压滤机行业龙头，专注高端产品的隐形冠军。公司为国内压滤机市场领军企业，专业制造压滤机整机及配套设备，专注于高附加值系列的隔膜压滤机，2016-2019年压滤机销售量年复合增速达到21.5%。压滤机行业集中度不断提升，规模较大企业已经形成技术、研发、工艺、设备、销售渠道等全方位的核心竞争力壁垒，盈利能力强于中小型企业，核心竞争优势稳固。公司压滤机市场占有率40%左右，行业龙头地位突出。 财务表现优异，产能释放加速。2015-2019年，公司营业收入及归母净利润年均复合增速分别达到20%和30%。公司产品销售以单客户定价模式为主，“以单定产”，价格控制力及定价话语权相对较强，产品销售单价自2017年以来呈现稳步上涨的态势，现金流表现良好。通过构建压滤机全产业链生产制造技术及制造能力，公司一方面充分保证压滤机产品质量，另一方面自产厂房与设备共用利于降低压滤机整机制造成本，毛利率水平超过同行。公司资产负债结构健康合理，IPO募集资金5.49亿元人民币，计划投入四项重大改造更新项目，产能释放加速，有利于公司进一步扩大市场份额，稳固龙头地位和核心竞争优势，为后续扩张提供坚实基础。 压滤机下游市场广阔，水环境治理推动污泥市场需求。环保为压滤机最大市场，污泥治理标准和需求不断提升带动压滤机设备刚性需求。假设污泥处置率保持平稳，按照机械压榨污泥投资成本及新增污泥产生量测算，2020-2022年三年，每年新增污泥处理量对压滤机产生的需求空间将在100亿元左右，三年累计市场空间在300-500亿元。 除环保领域的应用外，压滤机在矿物加工、食品、化工、医药等领域亦不可或缺。采用各主要行业压滤机投资额占各行业固定资产投资的比例，测算2020-2022年除环保外其他主要行业压滤机市场规模合计47亿元，其中，矿物及加工、化工、食品、医药行业压滤机市场空间分别为21亿元、18亿元、3亿元、4亿元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求，而产生可持续性增长，公司作为龙头有望持续受益。预测公司2020-2022年EPS分别为1.23、1.51和1.80元/股，对应当前股价PE分别为16.84、13.73和11.47倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险；钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险；压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险；订单获取及实施不达预期风险。

事件： 公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入17.81亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.96亿元，同比增长18.14%。 投资要点： 疫情影响不大，业绩表现不俗。公司积累深厚，充足的项目储备助力公司抵御疫情影响风险。公司2019年新签合同约62亿元，陆续开工建设推进。同时，公司主营矿山服务，考虑到停工及维护成本，下游大型矿山开采完全停工可能性小，即使停工也需要进行设备维护和保养，公司主营业务在矿山开采环节属于刚需，受疫情影响相对较小。受益于此，2020年上半年，公司业绩延续一季度的增长态势，并保持住增速，营业收入及归母净利润分别同比增长16.66%和18.14%，在疫情影响大背景下较为难得，显示公司所在行业赛道及主营业务的充分优势。 “五大板块”+“两大市场”战略路径清晰，核心技术全国领先。以公司核心主业矿山工程建设与采矿运营服务为基石，公司不断明晰战略发展路径，计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、矿山科技创新、矿山智能设备制造、矿山资源开发、矿山产品贸易等五大业务板块，延伸至矿山开发服务产业链的上、下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，巩固公司龙头市场竞争地位。公司在稳固国内市场份额的同时，大力开拓海外市场，上市以来，公司海外业务占比不断提升，由2015年的营收占比22.75%提升至2019年的39.4%。 目前我国浅层矿产资源逐年减少与枯竭，已被逐步开采殆尽，1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司早在10年前即开始储备矿山深大竖井施工与设备技术，目前已具备同时施工10条超千米竖井的能力，承建的会泽3#竖井掘砌及配套工程是国内已完工最深的竖井工程，井深达到1526米，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿1529米超深度竖井副井和1449米进风井掘等深度竖井工程正在施工中。 矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源，切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务，不断实现战略落地，同时也为公司未来业绩高质量增长打下基础。目前，公司已经完成贵州两岔河磷矿90%股权、刚果（金）Dikulushi铜矿项目、以及加拿大CordobaMineralsCorp.19.9%股权的收购，海外矿山收购成本较低，同时公司具备工程建设及运营能力，接续开发及运营的成本优势明显。 发行可转债。资产负债率。公司计划发行10亿元可转换债券，用于矿山采矿运营及基建设备购置项目、国内矿山工程业务项目、赞比亚及塞尔维亚矿山工程业务项目、智能化及无人化开采技术研发项目等，若可转债顺利发行，则能够进一步保障公司在手订单的顺利实施，公司研发能力亦有望进一步提升。 与其他建筑工程类上市公司相比，公司应收账款及回款控制良好，经营性净现金流量近四年连续为正，2019年经营净现金流量达到5.75亿元，为上市以来最好水平，2015年以来公司每年年末账面货币资金均在11亿元左右。较低的资产负债率水平与充沛的货币资金，为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。基于审慎性考虑，暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股，对应当前股价PE分别为18.89、15.49和12.58倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响；可转债发行失败风险。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年归母净利润4.76亿元,同比增长76.45%,2020年一季度归母净利润0.13亿元,同比下滑71%。 投资要点: 2019年业绩保持高质量增长,人均创收大幅提升。强劲管理团队对公司实行的精细化管理及人才培养和激励制度成效显著,设备使用率及人效均有明显提升。2019年全年公司实现营业收入31.83亿元,同比增长18.74%,归母净利润4.76亿元,同比增长76.5%,扣非后归母净利润3.57亿元,同比大幅增长111.4%。净利率跃升至15.2%,同比提升4.66个百分点,主要是实验室人效、设备效率提升工作成效显著,毛利率提升明显。在员工总人数同比增长12%的基础上,人均创收达到34.02万元,较2018年增长6%,与2016年相比大幅增长30%。2019年公司整体经营活动净现金流达到7.95亿元,账面货币资金超过5亿元,资产负债率降至27.64%,充沛的现金与充裕的杠杆资金空间,为公司持续内生增长与加大外延并购提供坚实基础。 2020年一季度业绩受疫情短期影响,长期有望逐步恢复。2020年一季度新冠肺炎对公司主要下游客户正常经营受到较大影响,环境检测政府招标有所停滞,食品、汽车等行业厂商复产复工时间延迟,同时公司自有实验室因人员流动限制复工也有一定延迟,导致收入与利润出现较大幅度下滑,同比分别减少19.3%和71%。 我们认为疫情对公司造成的影响偏短期,公司收入占比较大的生命科学检测,如医药、食品、环境等为刚需,尤其是国内市场刚需。同时,疫情趋缓后消费有望提升、工程检测需求也有可能增加,公司业务有望逐步恢复。 各业务齐头并进,新拓展层出不穷。受益于企业客户开发力度加大、新标准带来检测需求增加、市场份额增加等利好因素,公司各项业务齐头并进,2019年生命科学、贸易保障、消费品、工业测试板块收入均有不同程度增长。企业大客户拓展再获突破,与蒙牛集团就原料检测、风险管控、产品品质、人才交流与培养等方面开展战略合作;成为“京东质量督察联盟”机构之一,覆盖京东质控所有食品类目,帮助京东提升食品质控水平。在检测领域拓展方面,目前公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质,轨交检测获得CNAS认可批准,可对轨交安全相关系统进行产品安全认证以及轨交项目第三方独立安全评估ISA服务。此外,有害物质清单准备、有害生物、国际运输等资质亦得到拓展。新增资质多集中在战略新兴产业方向,符合国家产业政策导向,未来有望持续受益,同时也意味着公司检测能力和检测市场进一步扩大,公司业务战略布局进一步完善,新增检测能力逐步爬坡稳产也有望逐步为公司贡献业绩增量。 外延并购值得期待。2020年3月,公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权,该笔收购若成功完成则为公司为数不多的大额收购,超过公司过去所进行的各项目收购体量,表明公司在外延并购,尤其是国际市场布局正在不断落地。公司与上海凌越创业投资中心(有限合伙)共同发起设立华凌基金,扩大公司并购标的范围,我们认为2020年公司外延并购进程值得期待。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期向上,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,在内部管理增效、外部并购加速的背景下,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,坚定看好公司投资价值。暂不考虑收购影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.40和0.51元/股,对应当前股价PE为49.30、41.19和32.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。

事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收64.12亿元/yoy+47.4%,实现归母净利润15.22亿元/yoy+166.7%,实现扣非归母净利润14.9亿元/yoy+200.6%,符合预期。 投资要点: 2019年全线业务稳定增长,符合市场预期。公司2019Q4单季实现营收18.34亿元/yoy+36.7%,QoQ-10.4%,实现归母净利润3.63亿元/yoy+89.2%,QoQ-45%,Q4单季度盈利能力环比收缩主要是源于公司当季对联营企业投资收益下滑至1.38亿元,环比减少56%,系参股公司麦克维尔电子烟业务收益下滑导致。从2019年整体来看,公司各业务保持稳定增长: 1)锂原电池:实现营收18.92亿元/yoy+58%,实现毛利8.3亿元/yoy+74%,毛利率43.95%/yoy+4.22pct。受国家政策影响,2019年开启大幅ETC抢装,ETC覆盖率大幅增长带动公司锂原电池量价齐升,贡献靓丽业绩。 2)锂离子电池:实现营收45.2亿元/yoy+43%,实现毛利10.7亿元/yoy+93%,毛利率23.76%/yoy+6.12pct。其中动力方面,磷酸铁锂电池装机量有序增长,同时方形和软包三元有序推进,绑定戴姆勒和现代起亚等优质下游客户有望为公司迎来广阔空间。消费电池中TWS耳机电池和电子烟电池全年维持高景气度,出货量持续提升助推业绩增长。 3)电子烟业务:由于思摩尔计划上市,自2018年电子烟业务净利计入公司投资收益,2019年公司实现对联营企业投资8.22亿元/yoy+170%。电子烟公司思摩尔通过上市申请,未来有望进一步提振公司业绩。 费用控制能力进一步提升,优异现金流筑造高护城墙。2019年公司期间费用率(含研发费用)为14.3%/yoy-2.2pct,其中财务费用率1.5%/yoy-0.7pct;管理费用率2.9%/yoy-0.3pct;销售费用率2.7%/yoy-1.2pct,研发费用率7.2%,同比基本持平。公司费率水平显著降低,费用控制能力显著提升,同时研发费用水平保持稳定,技术创新有望给公司持续创造高附加值。全年经营活动现金流量净额11.4亿元/yoy+162%,销售回款能力显著提升;投资活动现金流净流出29.3亿元,流出金额同比收窄,筹资活动现金流净流入27.2亿元,同比增长173%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计21亿元,较年初增长87%,现金流优异。 2020Q1预增20%~30%,各项业务全面开花。公司预告2020Q1实现归母净利润2.4-2.6亿元,同比增长20%-30%。公司积极提升产品技术和质量,加大海外业务拓展,布局全球化供应体系,实现产业链共赢。2020年公司多业务产能扩张/赛道切换,预期带来新的增长空间:1)ETC抢装周期下半场,智能电表开启招标新周期,智能安防、智能表、电表、水表等需求持续复苏,上游锂原电池需求有望快速增长;2)新技术带动成本下降有望催化储能市场和船舶市场加大LFP电池应用,未来储能和电动船市场预期形成新的业绩增量;3)公司软包三元电池目前已进入戴姆勒和现代起亚的供应链。2019年底公司拥有3GWh三元软包产能,主要供应戴姆勒。预期到年中三元软包电池可提升至9GWh,新增6GWh已提前锁定下游客户起亚,成长空间较大。 维持公司“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润18.9、25.8、30.7亿元,对应EPS分别为1.95、2.66、3.16元,公司作为动力电池新贵,绑定优质海外车企巨头,其增长潜力可期。叠加锂原电池、消费电子与电子烟等业务有序增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。

占据产业链中游核心,经营情况良好,公司为国内矿山开发服务龙头,主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设以及矿山设计与技术研发,主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等矿山全生命周期投资与生产需求,位于矿山产业链的中游环节。“五大板块”+国内海外“两个市场”拓展全产业链服务、进一步巩固公司龙头市场地位。公司业绩与下游矿产品行业景气度有一定联系,公司凭借市场龙头地位,收入及利润保持一定的稳健性,境外收入占比稳步上升,公司资产负债率处于较低水平,货币资金充沛,为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 核心技术扎实,符合矿采发展趋势。公司拥有国家级“博士后科研工作站”,聘请多位院士担任公司科学技术专家委员会成员,技术研发人才基础坚实。研发费用占销售收入的比例保持在1.5%以上,处于较高水平,2019年研发费用占比达到2.07%。大型化、规模化、集约式矿山开采或将成为主流趋势,1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司具备成熟的深大竖井施工与设备技术,成功完成全国多个深度竖井工程项目。公司先后获批4项国家级工法、61项部级工法,参与完成12项国家或行业标准(规范)的制定工作。此外,公司致力于矿山机械设备的研发与生产制造,,有利于降低公司全产业链服务成本,提高市场竞争力。 国内与海外矿业市场步入复苏周期。国内矿产资源产量及消费量均保持上升趋势,采矿业固定资产投资有望回温,2018-2019年金属采矿业固定资产投资额波动缓升,非金属矿采选业固定资产投资额累计同比上升幅度较大,矿业开采回暖趋势初显。全球矿业发展稳中趋升,矿业是欧美发达国家重点扶持激励的产业之一,在亚非等发展中国家是重要的经济支柱。2018年全球主要大型矿业公司营收自2016年起持续上升,营业利润持续增长,资本支出保持高位,工程及运营服务需求仍处高位。值得特别关注的是,“一带一路”沿线国家矿产资源丰富,中资对“一带一路”沿线矿产投资不断增加,公司通过与国内大型矿业公司合作开拓“一带一路”尤其是非洲市场,有望持续受益。 矿山资源开发步伐加快,业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度,2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源,切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务,不断实现战略落地,收购项目投产后,有望为公司带来较好的业绩贡献。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位,受益于“一带一路”海外拓展成效显著,订单稳定贡献稳健业绩增长。同时,公司稀贵金属资源开采布局初步显现,后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股,对应当前股价PE分别为13.18、10.81和8.78倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:矿业企业资本开支低于预期;并购整合风险;矿山生产安全风险;海外经济政治风险;金、银及铜等金属价格的不确定性影响。

疫情短期冲击业绩,下游为刚需或延后释放。受制于新冠肺炎疫情影响,公司复工时间延迟,同时下游车检站客户建设安装需求也受到较大影响,公司归母净利润出现较大幅度下滑,但公司仍保持盈利。 因疫情影响多地车检站年检业务延期办理,但车检为强制性检测,具备刚需属性,因此归母净利润下滑主要是疫情造成的短期影响,随着复工复产的逐步恢复,车检业务有望随之恢复,车检站投资建设需求也将随之到来,公司主要产品长期需求有望保持稳定增长。 车检站收购再获突破,运营资产布局再进一步。继收购兴车检测、中检汽车等公司,公司近日又公告,拟以现金方式购买临沂市正直机动车检测有限公司、临沂市兰山区正直机动车检测有限公司、临沂市河东区正直机动车检测有限公司、山东正直二手车交易市场有限公司、山东正直汽车保险代理有限公司70%的股权,初步作价3.44亿元,2019-2022年承诺净利润分别为4100、4600、5000和5200万元,按照2020年净利润估值约11倍左右。拟收购标的资产包括机动车检测站、二手车交易服务、保险代理等,均位于临沂地区,车检站有望在未来为公司贡献稳健收入与现金流,二手车交易服务、保险代理则为公司在汽车后市场产业链及检测应用广泛的二手车市场提供有益尝试,公司产业布局有望逐步完善。此外,公司还于2019年6月出资设立青岛荣青顺通机动车检测有限公司,开始尝试自建车检站,由于公司主营业务即为车检站所需的机动车检测系统与联网监管系统,在自建车检站方面具备显著的成本优势,自建亦有望成为公司未来车检站运营业务的来源之一。 充分受益于环检及联网监管设备需求增加。近日生态环境部印发《关于建立实施汽车排放检验与维护制度的通知》征求意见稿,其中对汽车排放检验机构主体责任进行明确,汽车排放检验机构应依法通过计量认证、使用经依法检定合格或较准在有效期内的排放检验设备,并与生态环境部门联网。同时地方生态环境部门与交通运输、公安交管、市场监管联合监管与执法,实现“检测取证-实施处罚-监督维修-监督检测”的闭环式监管。该制度主要针对车辆检测的环检环节,环检新标准对环检设备升级提出更高要求,信息联网与统一监管的要求对专业、公信的监管联网软件产生增量需求。公司为车检设备的核心供应商之一,行业监管联网平台产品的认可度与公信力较高,有望受益于环检设备与联网监管设备升级需求。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营战略持续落地,业务结构持续优化,盈利空间进一步打开。结合公司2019年业绩快报,暂不考虑收购影响,我们适当下调了公司2019年盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.97、1.43和2.07元/股,对应当前股价PE分别为45.27、30.57和21.16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购未成功风险;政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;收购项目进度及业绩不达预期风险。