科技属性极为稀缺,海内外重磅订单证明公司实力 公司收入显著高于行业增速,高研发投入自主创新是核心因素。 2013-2017 公司年分别实现收入增速为:7.5%、40.3%、75.0%、49.2%、35.2%,显著高于同期银行IT 行业增速。高毛利率水平体现了公司核心竞争力,2013-2017 年,公司毛利率维持在55%左右,明显高于可比公司。核心竞争力的提升得益于高研发投入以及自主创新:在可比银行IT 上市公司中,公司一直保持了研发人员最高比例投放;此外从产品更迭周期来看,公司的完全自主知识产权银行核心系统产品(SunLTTs)已更新至V7.0 版本,平均更新周期为2-3 年,该频次远高于银行核心系统的替换周期(5-10 年)。 具备国际竞争力例证一:核心系统中标率100%,唯一依靠完全自主研产品发打入政策性及股份制银行的国产厂商。公司自成立以来在该领域一直保持优势,从数量上看当前市占率约20%,近年来中标情况来看,2017 年竞标中,中标率83%,2018 年中标率100%,其中不少订单都是以“标王”(报价最高)中标,银行业的市场化程度不高,以高价采购充分说明公司的产品具有超强的竞争力。此外,近年来股份制银行及政策性银行新放订单的竞标中,公司是唯一依靠完全自主研发产品斩获订单的中国厂商。目前三家政策性银行中农发行最新招标采用公司系统,12 家股份制银行中已有3 家采购了长亮的核心业务系统,分别是平安银行、浦发银行、光大银行。 具备国际竞争力例证二:互联网核心业务系统出海力压美国巨头。互联网核心系统是公司独创,微众银行是公司首家合作的互联网核心系统客户,公司的互联网核心系统具有两大优势:1)中国互联网金融发展迅猛,领先于全球,使得下游信息系统供应商的产品具有先进性;2)与国内银行IT 厂商相比,公司核心业务系统优势明显,互联网核心系统传承银行核心业务系统具有独立核算功能,产品体验度好,降低银行工作量。目前公司出海的主要产品是互联网核心系统,在竞争中表现出了极强的竞争力,例如:在泰国第三大银行大城银行(BAY)的互联网核心系统的竞标中,公司以高价身份击败海外金融IT 巨头Fiserv 获得订单。 海外市场高毛利,打开长期增长空间。我们认为公司通过互联网核心系统打入海外市值仅是第一步,公司银行核心业务系统同样具备国际竞争力(国内股份制银行将国外系统进行国产替换是最好例证),未来随着海外银行对公司的认可度提升,其核心系统同样有望获取订单,海外银行核心系统收费量级在几千万美金,是国内银行核心系统的10 倍,将为公司收入体量和毛利水平带来大幅度提升。 银户通开启商业模式变革之路 公司与腾讯的合作始于微众银行,2018 年腾讯战略入股长亮科技,成为公司第二大股东开启了双方更深层次的合作,此次公司打造的“银户通”是双方合作的重点产品。该平台未来将为公司带来商业模式的变革,由传统纯TO B 业务走向TO C 之路。 ‘银户通’解决了当前三大痛点问题:1)中小银行获客需求(中小银行IT 能力弱,开发、运维成本高,有竞争力产品不能在全国范围内推广,借助该平台可以获得全国的互联网流量);2)C 端客户产品对比需求(客户有产品对比需求,过往金融平台银行数量少,产品种类少。通过该平台可以找到更有吸引力的银行产品,例如年化收益高的银行理财);3)腾讯流量变现需求。(长亮具有跟银行深度的合作能力,是腾讯实现产业互联战略的重要桥梁。)‘银户通’将有四大收入模式,未来将以流量分成为主。公司与腾讯的合作具有排他性,期限为三年。‘银户通’最初的展现方式是微信小程序的方式,后续随着功能复杂度提升会推出对应的app,根据跟腾讯协议,在产品推出运营效果良好的情况下,首先可以将该产品放入QQ 钱包,给予QQ 流量支持,最后根据运营情况有望放入微信钱包,给予微信流量支持。该平台当前开始内测阶段,预计明年初将正式推出面向客户,未来该平台将有四大收入模式:系统建设费、平台运营费、流量分成、产品设计费。流量分成将会是该平台的主要收入来源,预计2019 年银户通平台的用户量为100 万,未来随着腾讯流量的导入,用户数量将指数级增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2019 年收入为11.0 亿元、14.9 亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.30 亿元、1.81亿元。此外我们预计‘银户通’业务实现营业收入8000 万元,其中系统建设费3000 万元、平台运营费3000 万元、流量分成费2000 万元(预计2019 年获客100 万,其中活跃用户20 万,活跃用户ARUP 值100 元)。 我们认为公司具有双重稀缺性:1)科技属性极为稀缺:主要体现在强劲的国际竞争力,(国际:海外竞标中以高价击败海外金融IT 巨头,获得泰国第三大银行订单;国内:“标王”身份中标率100%,唯一打入股份制银行的中国银行IT 厂商);2)平台属性极为稀缺:公司与腾讯深度合作并且具有排他性,双方形成银行资源、C 端流量优势互补,深度解决当前银行、用户、腾讯的需求点,未来将为公司业绩带来爆发式增长。 因此我们采用分部估值法:公司1.0 业务未来增长极为确定,考虑到公司业绩拐点已现,流通盘较小,是国内极少具备国际竞争力的科技公司,CAGR 超过40%,给予19 年1.0 业务50X 倍估值,对应市值90.5 亿元。 此外公司更具成长空间的2.0 平台业务我们采用PS 估值法,2.0 业务虽目前仍在体外培育期,但未来必将回归上市公司,参照海外巨头初期的估值方式,给予20PS,对应市值为16 亿元。 加总公司两部分业务估值,我们认为公司合理市值为106.5 亿元,对应股价33.1 元,给予买入评级。 风险提示 海外进展不及预期,银户通进展不及预期。