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牛波

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伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 29.18 4.63% -- 29.18 4.63% -- 详细
转债助力项目,业绩弹性可观 公司拟发行转债不超12亿元,主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设,合计处理规模3350吨/日,较2018年现有运营规模弹性24.57%,保守预计将于2021年下半年正式投运。根据行业平均盈利情况,我们预计正式投运后将贡献运营利润8375万元/年,较2018年公司整体7.4亿元增厚11.32%,项目推进符合预期业绩弹性可观。 订单不断超预期,全年增量出众 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。 项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 盈利预测与估值 因可转债发行降低财务费用,我们略微上调19~21年归母净利润至9.38、12.43和15.18亿元,不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57元/股,YoY27%、33%和22%,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.35 -- -- 11.55 1.76% -- 11.55 1.76% -- 详细
市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况,盈利预测及估值公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X 以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.35 -- -- 11.55 1.76% -- 11.55 1.76% -- 详细
市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大 公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期 公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分 公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况, 盈利预测及估值 公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
伟明环保 能源行业 2020-02-12 28.23 -- -- 30.90 9.46%
30.90 9.46% -- 详细
项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 订单不断超预期,全年增量名列前茅 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。?补贴政策指明方向,好于市场预期2020年1月20日的新能源补贴新政有三点好于市场预期,原则是要综合考虑垃圾焚烧发电公用和能源经济的双重属性。具体为:一是明确“新老划断”,前7批项目收益保障,增量项目以收定支;二是不会将垃圾焚烧与其他新能源一刀切,研究完善对应补贴机制;三是海风和光热补贴取消,补贴有望向垃圾焚烧行业倾斜。 盈利预测与估值 我们上调公司2019~2021年归母净利润至9.38、12.23和14.76亿元,EPS1.00、1.30X、1.57元/股,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
国祯环保 综合类 2020-01-08 10.49 -- -- 11.87 13.16%
13.96 33.08% -- 详细
联合中标十五里河流域治理项目,15亿大单将增厚公司未来业绩 公司近日与中电建等单位联合中标十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段,金额15.19亿元。该项目是合肥环巢湖地区第一个全流域治理示范工程,为合肥重点建设项目,包含雨水调蓄治理、管网混接调查、生态补水等数个项目类别,项目综合性强难度较大,能充分体现公司的专业技术优势和能力,项目顺利实施将对未来公司业绩产生积极影响。 行业变迁向需求一体化发展,三峡入驻优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。公司前不久公告拟转让股权予央企三峡集团,转让完毕后三峡集团将成为第一大股东持股比例26.63%。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在:1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展。未来三年公司每年将承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能,这些举措将为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润至3.17、3.51和3.97亿元,YOY13%、11%、13%,对应现股价PE23X、20X和18X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.89 7.97%
29.50 39.15%
详细
行业:垃圾焚烧行业处于快速发展期,近两年产能将集中释放 至2017 年底,我国垃圾焚烧处理规模达到了29.81 万吨/日,占清运比例39%, 据生物质能产业促进会预测,我国将在2035 年达到124.55 万吨/日,占比75%, 年均复合增速8.27%,行业未来将持续发展。“十三五”规划指出到2020 年完成59 万吨/日规模投运,因此2018~2020 年需要投建30 万吨/日规模,复合增速达到25.29%,产能将集中在近两年释放。据E20 统计,截至2017 年,行业前20 企业合计在手订单已经覆盖65.18 万吨/日,规划目标或有望顺利实现。 公司:近三年规模新增110%,综合竞争实力强劲新订单不断落地 据我们统计,截至2018 年底公司垃圾焚烧发电在运规模为13635 吨/日(不含餐厨等),目前公司在手订单充足,预计2019~2021 年分别达到16085、22285 和吨28585 万吨/日,三年新增110%规模,业绩将逐步增厚。公司技术研发实力强劲、拥有先进设备生产能力、也具备二十年的管理运营经验,因此公司在竞标中更易获得订单。2019 年上半新获合计3500 吨/日规模订单,占存量的26%。我们认为在行业高景气背景下,公司凭借自身竞争优势有望持续获得新的订单,从而推动业绩持续增长。同时,公司围绕固废行业进行上下游多业务布局,目前已开拓餐厨垃圾处理、环卫清洁服务、渗滤液处理等,其中餐厨和环卫发展较快,有望成为未来整体业绩新的增长点。 盈利预测及估值 公司所处垃圾焚烧行业处在快速发展阶段,随着新项目的逐步投运公司整体业绩将快速增长。我们预计2019-2021 年公司EPS 为1.34、1.73、2.06 元/股,同比增长24.29%、29.05%和19.19%,对应现股价PE 为16X、13X 和11X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,电费国补部分或有下调风险等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 16.88 -- -- 16.58 -1.78%
16.58 -1.78%
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Q3业绩低于预期,营业成本、财务费用大幅增长是主因 公司前三季度实现营收8.59亿元,扣非归母净利润3.07亿元,EPS0.75元/股,分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%,Q3单季度分别实现2.91亿元、1.05亿元和0.25元/股,同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%,低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速,最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct,其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支,财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。 在手项目有序推进,预计未来三年项目推进如期进行 近1年项目投运情况为:2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年H1,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度,我们推测2019~2021年,公司在运产能将分别为16800、24450和24850吨/日,业绩也将随之逐渐增厚。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.98、1.15和1.32元/股,对应现股价PE为17X、14X和13X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降等。
国祯环保 综合类 2019-09-25 10.48 -- -- 10.95 4.48%
11.25 7.35%
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国祯集团协议转让15%股份,第一大股东实控人为央企长江三峡集团 公司于9月20日披露,拟将国祯集团持有的公司15%股份以12.70元/股,溢价31%转让给长江环保集团和三峡资本,转让完成后国祯集团持有公司17.46%股份,受让方均受中国长江三峡集团控制,合计持有26.63%股份,成为公司第一大股东。协议中还规定:1)三年内董事长和董事会以国祯环保为主导,9名董事中3名非独立和2名独董由公司提名;2)现有财务负责人不变,新设分管副总由受让方推荐;3)长江环保集团给予国祯业务支持,未来三年内每年承担不低于受让方新增项目中30%运维服务保障职能。但披露未说明控制权是否发生变更,且未明确两家股份受让比例,具体事项三方还在商议中。 行业变迁向需求一体化发展,公私合营优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展,为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润为3.50、4.10和4.79亿元,YOY25%、17%、17%,EPS为0.52、0.61和0.72元/股,对应现股价PE20X、17X和15X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 15.50 -- -- 16.92 9.16%
17.35 11.94%
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符合预期,全年业绩对赌实现无忧 公司2019年H1实现营收5.68亿元,扣非归母净利润2.04亿元,EPS0.50元/股,分别同比增长49.46%、69.63%和66.67%,符合市场预期。业绩增加原因主要系新项目投运所致,合计2950吨/日。另据重组方案,股东承诺2019年将实现扣非归母净利润4亿元,垃圾焚烧项目与当地服务人口直接挂钩,经营状况一般较为稳定,若考虑下半年新项目投运,我们认为全年实现4亿承诺无忧。 在手项目有序推进,拟发行可抓债发行保证未来项目资金需求 2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年上半年,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司2019年4月公司发布的预案,拟募资不超过14.5亿元,用于5个项目约4000吨/日规模的垃圾焚烧发电厂的新改扩建,我们预计今年秋季正式发行,若项目推进顺利,将继续提升公司整体业绩。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.97、1.20和1.49元/股,对应现股价PE为15X、12X和10X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降,项目推进和市场拓展或不及预期等。
国祯环保 综合类 2019-07-04 10.05 -- -- 11.23 11.74%
11.40 13.43%
详细
再中大单符合我们预期,总额较大将为公司未来业绩产生积极影响 项目为芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,总投资45.10亿元,政府付费净现值90.58亿元。项目类型主要是存量+新建的移交、提升和运营,运营规模达61.5万吨/日,较公司18年在运372万吨提升16.5%。项目建设主要由合作单位承担,公司负责后期运营及移交,扣除一年建设期和投入的45.10亿元,假设剩余45亿净现值全部为29年运营期收入贡献,那么由45.48=(P/A,5%,29)并考虑增值税税率13%影响,可得年均营收贡献约2.67亿元,较218年总营收增厚约7%,较运营收入贡献增厚22%,利润增厚约在15%。因项目运营合同尚未签订,此测算仅为初步计算,实际以后续公司公告为准。 新增订单仍较多,在手订单充足未来业绩增长有保障 公司18年全年新增总订单76.63亿元,YOY-4.59%。虽然新增订单总额略有下降,但是订单结构发生了重大变化,运营订单比重提高了43%,占比64%,这将为公司业绩稳定性和估值带来积极影响。目前,公司在手尚未执行订单合计106亿元,YOY63%,订单充足将为未来业绩持续增长带来可靠保障。环保订单一般在两到三年内完成,在不考虑新增订单情况下未来2年工程类可提供约23亿元/年的营业收入,运营类目前存量运营资产全年贡献预计约12亿元,未来三年复合增速有望在30%以上,且新增订单也有望延续高增,因此我们预计公司未来两年营收可继续实现持续增长。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润为3.84、4.66和5.70亿元,YOY37%、21%、22%,EPS为0.70、0.85和1.04元/股,对应现股价PE14X、12X和9X,维系“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,融资进度或不及预期等。
国祯环保 综合类 2019-03-01 10.56 -- -- 11.54 9.28%
11.57 9.56%
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工程建造和运营服务增长迅速,带动公司业绩高增 公司预计2018年全年实现营业收入40.10亿元,归母净利润2.93亿元,同比分别增长52.57%和50.64%,其中非经常损益影响预计约为310万,影响甚微。业绩增长主要原因是在手订单及项目稳步推进,运营服务和运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。业绩数额与增长驱动因素符合我们之前预期。 新增订单增速较快,在手订单充足未来业绩增长有保障 公司18年前三季度在手工程类订单45.57亿元,YOY88.63%,处于施工期运营类订单53.43亿元,YOY282.63%,新增总订单55亿元,YOY32.42%。环保订单一般在两到三年内完成,在不考虑新增订单情况下未来2年工程类可提供约30亿元/年的营业收入,运营类目前存量运营资产全年贡献预计约13亿元,未来三年复合增速有望在30%以上(18Q3、17年同比增速分别为43%和47%),且新增订单也有望延续高增,因此我们预计公司未来两年营收可继续实现高增。 运营资产雄厚现金流稳健,资本金投入有保障今年业绩完成无忧 公司运营资产雄厚,前三季度营收占比35.26%,利润贡献预计接近一半。15~18年前三季度扣除特许经营权项目投资支付的现金后实际产生的现金流量净额为0.69、1.99、3.82和4.20亿元,分别占当期净利润的0.85x、1.35x、1.84x和1.84x,现金流状况稳健且有向好发展趋势。公司今年若要完成50亿元前后营业收入,需要新推进约70亿元以上项目,其中资本金按照30%投入比例需21亿元以上。除经营性现金流入外,公司18年三季度末在手货币7.47亿元,拟定增募集10亿元,公司还可以以银贷、ABS等多种融资方式确保项目推进如期进行。 盈利预测及估值 我们预计公司18~20年归母净利润为2.93、3.92和4.99亿元,YOY51%、34%、27%,EPS为0.53、0.71和0.91元/股,现股价PE20X、15X和12X,维系“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,融资进度或不及预期等。
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