综合电商生态服务商,轻资产模式业绩高增 南极人以保暖内衣起家,后逐渐砍掉生产端及销售端,提出“NGTT”南极人共同商业体模式,以品牌为核心,建立电商生态综合服务体系。目前,公司主营品牌综合服务、经销商品牌授权服务、移动互联网营销及其他业务。多品牌、多品类及多渠道助力下,公司GMV持续高增。剔除并表,2012-2018年公司收入及利润CAGR分别为28%及70%,高成长性突出。 双向授权革新产业链,多维优化运营再提效 南极电商聚焦中高频日用生活标准品,向供应商及经销商双向授权,提供多项增值服务,从产品、服务、质控、收费、品类扩张等多维优化,实现产业链效率及盈利提升。主流电商平台信用背书及赛马机制是电商品牌授权模式运营的基础,多方合力进行质控;产品定位电商主流价格带,基于不同的经销商类型提供差异化赋能,生态体系内部多点开花,低试错成本快速扩张。 享电商低线渗透和品牌升级红利,市场扩张空间再提升 低线电商渗透率落后高线大概3-4年,主流电商平台用户数量仍有上升空间,考虑电商高性价比、传统线下品牌下沉难度大、电商基础设施趋于完善等,低线电商渗透率有望持续提升。品牌化升级及电商马太效应加剧背景下,龙头品牌抢占杂牌、白牌市场空间广阔。我们测算,预计南极人所涉足主要品类2019-2021年的电商渠道市场规模有望达到2805、3062及3749亿元,品类扩张天花板尚高,成熟品类内生增长强劲,市占率仍具提升空间。 构建强流量运营壁垒,品质调性再优化 存量优质店铺数量的积累以及先发规模优势带来的马太效应,占据渠道数量、位置及成本优势,共同构建起公司在流量运营领域的核心竞争力。富有前瞻性的领导团队及契合电商发展的阿米巴组织模式,充分放大员工主观能动性。公司积极推进扩宣传、提品质、提调性,补足短板强化优势。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润8.86、12.25、16.36亿元,同比+66%、+38%、+34%。预计2019年,主业和时间互联实现净利润分别为10.75、1.50亿元,按照分部估值,分别给予25-30X、10-15X估值,则对应总市值284-345亿元。考虑到在各品类、平台上仍有较大的发展空间,以及高成长和稀缺性,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.新品类及新渠道的扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、电商平台运营规则发生改变;4、品质问题导致的品牌形象受损;5、货币化率下行幅度超预期;6、并购标的业绩不达预期;7、商誉减值。

事件描述近日,2018下半年“天猫星级运营服务商”评选结果出炉,百秋电商荣膺天猫仅有的7家六星运营商之一,综合运营能力再获认可。同时,2018年,百秋成立海外子公司ARRIVA,为海外品牌在东南亚地区提供电商运营服务,成为公司海外业务拓展的里程碑;2018双12,ARRIVA 菲律宾及马来西亚GMV 同比双11增长20%,其运营品牌FitFlop 在连续三场大活动中均打破平台记录,蝉联东南亚区域FASHION 类目第一名,验证公司海外运营能力。 事件评论 百秋电商,创立于2011年,致力于为品牌商提供一站式电商运营业务,目前已发展成为专注国际时尚领域的全域服务商,持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务。目前,公司拥有自建3万平米高标仓,以及专为奢侈品准备的5000平米防尘仓和300平米恒温恒湿仓;同时,公司拥有1000+平米的百秋视觉影像工作室,配备国际顶级设备和专业团队,提供专业4A 级定制服务;在歌力思母公司赋能下,百秋也在尝试线上线下打通的新零售业务拓展,并已在Clarks 等品牌上进行试点,改善效果显著。2018年前三季度,歌力思以百秋为主的其他业务实现营收0.60亿元,同比+84.4%;伴随着基础设施趋于完善,公司竞争优势持续强化,在品牌扩充及服务附加值提升的支撑下,百秋业绩有望保持快速增长。 受全国大范围降温带动冬装销售增加、减税等消费刺激性措施效果逐渐显现等因素影响,18年12月,限额以上服装零售同比增长7.4%,环比改善1.9pct。 我们预计四季度歌力思服装业务在同店改善及新拓店趋于成熟带动下,有望环比三季度出现改善。2019年,歌力思主品牌有望推出亲民线,主要定位低线城市,在产品价格带上进行下移,突破当前开店瓶颈;Ed hardy X 在产品结构及价格进行调整后,将专注同店改善,并有望在产品品类方面做进一步延伸;新兴品牌体量尚小,仍具备明显拓店空间。 公司系统化及精细化构建的竞争壁垒初步确立,基于管理经验输出带来的多品牌运营能力显现。我们预计公司2018-2020年实现归母净利分别为3.74、4.65及5.56亿元,对应EPS 为1.11、1.38及1.65元/股,同比增长24%/24%/20%,现价对应18PE 仅为14倍 ,维持公司“买入评级”。 风险提示: 1. 终端零售低迷;2、整合并购不及预期;3、开店不及预期。

事件描述太平鸟发布《关于股东权益变动的提示性公告》,Proven 将其直接持有公司5,250万股(占比10.92%)转让给宁波鹏灏,交易对价10.69亿元;Proven一致行动人东杰汽车将其全资子公司东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨,交易对价6.44亿元,东坚投资持有宁波泛美75%股权,宁波泛美直接持有公司4,216.8万股(占比8.77%)。 事件评论大股东溢价承接小非股权,化解减持担忧。本次交易中,宁波鹏沨与宁波鹏灏均受公司控股股东太平鸟集团控制,交易完成后宁波鹏灏、宁波鹏沨及太平鸟集团实际控制人(一致行动人)合计持有公司股份36,775万股(占比76.49%)。本次交易所涉及公司股份8,412.6万股,占总股本的17.49%;合计交易金额17.136亿元,对应股份定价20.37元/股,较12月6日收盘价溢价13.8%。本次股份转让定价由交易双方协商决定,满足不能低于发行价减持的限制,大股东基于公司长期发展信心溢价承接股权,强化持股稳定性。 主品牌销售稳定性较强,加盟渠道调整及剪标销售拖累短期盈利。前三季度,PB 女装/男装营收同比增长9%/19%,增速环比中报+3.43pct/-0.84pct;乐町、Mini Peace 等新兴品牌合计增长10%,增速环比中报-0.96pct。终端消费环境趋弱,成熟品牌销售稳定性较强。此外,受PB 女装及乐町等加盟渠道调整拖累,前三季度加盟渠道净开店27家,直营渠道拓店顺利、累计净开店136家。从经营近况来看,双十一公司实现销售额8.19亿,同比微增; 其中,PB 男装及乐町品牌预计分别实现双位数增长,PB 女装和Mini Peace销售承压。目前公司积极调整童装产品及线上营销策略,放缓趋势有望遏制。 冬装为公司强势品类,叠加新增门店增厚,收入端有望实现稳增长。 太平鸟为本土快时尚代表性企业,前期借力多品牌&全渠道实现了较快扩张。 跌价计提及剪标销售有效缓解前期存货风险,TOC 稳步推进有望优化供应效率、缓释库存压力。终端消费转淡影响短期业务增速,年初以来董监高持续增持、推进股份回购,此次大股东公告溢价承接小非股权有助于化解减持担忧、彰显长期发展信心。综合考虑股权激励成本影响,预计2018/2019年实现归母净利润6.34亿/8.29亿、同比增长39%/31%,对应PE 为14.94倍/11.43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、渠道扩张进度不及预期的风险;2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。