公司公告2019年半年报,营业收入107.21亿元,同比增长7.07%,归母净利润21.25亿元,同比增长2.87%。 主品牌海澜之家上半年营收增长逐季加快,渠道拓展稳步推进 分品牌看,上半年主品牌海澜之家营收86.28亿元,同比增长5.05%,爱居兔营收5.47亿元,同比增长-9.79%,圣凯诺职业服营收9.36亿元,同比增长12.88%,其它品牌营收3.08亿元,同比增长993.07%。其中二季度单季上述品牌分别增长9.30%、-23.57%、14.52%和892.42%。其中,主品牌收入加快主要受益于产品性价比提高和新的IP合作款销售情况良好,爱居兔受大众女装整体低迷和渠道调整影响有所下滑,圣凯诺保持稳定增长。渠道方面,海澜之家上半年门店数量5449家,爱居兔1241家,其他品牌1050家,分别较年初增加152家,减少40家,增加83家。 公司毛利率和期间费用率上半年小幅上涨,营运指标保持平稳 公司上半年综合毛利率41.67%,上年同期40.59%。分品牌看,主品牌毛利率44.56%,爱居兔12.50%,圣凯诺48.55%,其他品牌24.93%,上年同期分别为42.09%、29.04%、50.59%和49.85%。主品牌毛利率提升主要由于直营店增加较快,爱居兔毛利率下降主要由于销售压力打折较多,其他品牌毛利率下降主要新品牌不稳定且处理2018年增资控股的童装品牌男生女生的库存所致。公司上半年期间费用率14.84%,上年同期12.03%。期间费用增加较快主要由于直营店增加,在建工程转固后折旧增加,新品牌带来的职工薪酬增加。公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为264天和12天,上年同期为262天和10天,基本保持平稳。公司上半年经营性现金流净额4.99亿元,同比下降40.68%,主要由于支付其他外部经营性往来款增加。 2019-2021年EPS预计分别为0.82元/股、0.89元/股、0.97元/股 我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快,主品牌预计保持稳健增长,可转债导致的利息增加由于基数原因减弱,英氏婴童并表有望带来一定增厚。参考可比公司2019年平均PE,给予公司2019年13倍PE,合理价值10.66元,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险;

公司 2019年上半年营收和归母净利润分别增长 17.09%和 17.90%。 其中二季度单季营收和归母净利润分别增长 27.05%和 24.72%。 主品牌稳健,多品牌发力 公司上半年主要品牌 ELLASSAY、 Laurel、 EdHardy、 IRO、 VivienneTam 营收分别增长 7%、 3.76%、 -6.21%、 40.82%、 248.98%。二季度单季分别增长 7.66%、 23.38%、 -17.32%、 86.06%、 162.38%。主品牌保持稳健增长, Laurel 改善明显, EdHardy 稍有波动主要是给加盟商一定的退换货比例和加盟商共担风险, IRO 终端销售大幅增长,多品牌协同优势体现明显, Vivienne Tam 持续增长。相关品牌门店分别为 296家、 40家、 174家、 53家、 14家,较年初减少 16家、增加 3家、减少 7家、增加 4家、增加 1家。 百秋电商上半年实现净利润 2575.39万元,同比增加 18.92%。 公司上半年毛利率稳定,期间费用率下降 公司上半年毛利率 67.03%,较上年同期 68.71%基本保持平稳。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为 30.27%和 13.56%, 上年同期为31.47%和 14.50%, 前者由于广告费用减少,后者由于股份支付费用减少。 公司营运指标不断改善,经营性现金流净额增幅明显,效率不断提升公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为 227天和 51天,上年同期为 235天和 48天,存货周转天数改善,应收账款周转天数保持平稳。公司上半年经营性现金流净额 2.31亿元,同比增长 28.99%。 2019-2021年预计每股收益为 1.32元/股、 1.59元/股、 1.90元/股我们看好公司今年业绩逐季加速,主品牌下半年渠道拓展有望加快,其他品牌预计持续增长,百秋继续快速发展。现价对应今年 PE11倍, 参考可比公司 14倍 PE, 给予今年合理价值 18.48元/股,维持“ 买入” 评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险;

2019年中报,上半年营业收入和归母净利润分别为 21.87亿元和 2.07亿元,同比增长-0.43%和-5.05%,其中二季度单季分别为 10.43亿元和 0.63亿元,同比增长 1.74%和 1.37%。 二季度单季业绩小幅正增长, 较一季度有所好转公司一季度营业收入和归母净利润分别增长-2.33%和-7.59%,二季度较一季度稍有好转,我们预计主要由于家纺主业线下业务二季度好于一季度,公司 2018年底各品牌终端门店近 2700家,今年上半年近 2800家终端门店,渠道稳步拓展。另外政府补贴今年在二季度确认,也对二季度单季净利润增长构成一定正面影响。 上半年毛利率稍有下降, 期间费用率平稳,经营性现金流净额改善公司上半年毛利率 44.21%, 上年同期为 45.33%,主要由于消化库存。 期间费用率 31.38%, 上年同期为 31.51%,保持平稳。经营性现金流净额2.68亿元,上年同期为-0.34亿元,大幅改善,主要得益于公司消化库存及控制商品采购。营运指标方面,存货周转天数和应收账款周转天数分别为195天和 40天,上年同期为 171天和 38天。 我们看好公司下半年业绩有望较上半年继续改善首先,公司终端零售保持双位数增长,下半年渠道拓展将继续稳步推进。其次, 2019年秋冬订货会订货金额基本保持稳定,公司对加盟商提货率要求较去年同期有所提高。最后,公司于 2018年 8月执行 LOVO 品牌和罗莱品牌天猫旗舰店的切换,下半年电商同期基数较低。 2019-2021年 EPS 预计分别为 0.73元/股、 0.82元/股、 0.91元/股参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予 2019年 17倍 PE,合理价值 12.41元/股,维持“买入”评级。 风险提示家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险;

公司公告 2019年半年度报告,营业收入和归母净利润分别增长25.15%和 42.01%,扣非后归母净利润增长 44.63%。 如果剔除股权激励费1333.07万元,公司上半年扣非后归母净利润增长 54.55%。 公司上半年业绩持续保持高增长超预期业绩高增长主要受益于运动行业持续景气, 及公司在产品力、品牌力、渠道力等方面的不断提升。公司上半年门店数量 798家,净开店 34家,其中直营店 385家,加盟店 413家。 公司上半年毛利率提升,期间费用率(剔除股权激励费)保持平稳公司上半年毛利率 67.46%,较上年同期增加 3.67个百分点,主要由于直营店占比提高,且销售良好,终端折扣率进一步减少。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为 30.74%和 12.31%,上年同期分别为 29.29%和 10%,管理费用率提升主要由于股权激励费用的影响。 经营活动产生的现金流净额大幅增长,存货环比年初有所下降公司上半年经营活动产生的现金流量净额 0.91亿元,较上年同期增长121.24%。公司上半年存货 5.98亿元,环比年初 6.22亿元有所下降。 19-21年每股收益预计分别为 1.33元/股、 1.73元/股、 2.16元/股我们看好公司未来三年业绩有望持续保持高增长。首先,公司下半年开店数量有望加快,且没有股权激励费扰动,其次,主品牌开店空间大,预计市场容量达到 1500到 2000家,且单店店效有望保持双位数增长。最后,国家发文激发旅游消费潜力,公司新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场,有望成为新的利润增长点。参考可比公司平均估值,考虑到公司有较好的成长性,且近期被纳入富时指数, 有望吸引增量资金, 维持公司 19年市盈率约 30倍,合理价值 39.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险;

19H1营收31.20亿元,同比下降1.54%,归母净利润1.32亿元,同比下降33.06%。19Q2营收和归母净利润分别增长1.99%和-29.24%。 从19Q2单季来看,乐町品牌增势良好,直营及线上渠道带动收入增长,期间费用率增长导致利润下滑 从成本费用来看,19Q2单季毛利率56.62%,同比增长0.15PCT,销售费用率率45.22%,同比增长5.76PCT,主要因为直营店数量增长以及加大品牌营销,管理和研发费用率9.02%,同比下降2.68PCT,财务费用率0.30%,同比增长0.09PCT。分品牌来看,19Q2单季PB女装5.23亿元,同比下降2.16%,PB男装5.04亿元,同比增长4.47%,乐町女装2.04亿元,同比增长12.74%,MP童装1.57亿元,同比下降4.09%。分渠道来看,19Q2单季直营渠道6.71亿元,同比增长10.83%,加盟渠道3.23亿元,同比下滑24.03%,线上渠道4.39亿元,同比增长18.17%。 从19H1累计来看,公司营运效率略有下降,加盟门店关闭较多 19H1存货周转天数237天,同比增长12天,应收账款周转率27天,同比增长4天。根据半年报披露,19H1门店直营店新开184家,关闭111家,净开73家,加盟店新开324家,关闭556家,净关232家,公司合计净关167家。关店较多系公司主动调整,加强店铺质量提升。 盈利预测与投资评级 公司上半年受去年高基数影响业绩有所下滑,但下半年公司会在管理费用等方面进行控制,且TOC项目稳步推进且取得一定成效,因此看好公司店铺经营质量的提升以及下半年业绩改善,预计19-21年EPS为1.30/1.54/1.81元/股,当前股价对应19年PE为11倍,行业可比公司19年平均PE估值14倍,考虑到公司短期业绩承压,给予公司19年合理PE估值13倍,合理价值16.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。

2019H1收入下滑,净利润稳健增长 2019H1营收34.64亿元,同比下降11.75%,归母净利润3.23亿元,同比增长7.32%,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长22.49%。 印染业务虽面临压力但稳健发展,黄金业务精品比例提高而利润提升 分业务来看,印染业务营收15.98亿元,同比下降3.4%,利润总额3.07亿元,同比下降1.57%,印染业务面临经营压力但公司积极应对,而中美贸易战造成客户下单谨慎,因此仍受到一定影响,但总体经营稳健。热电业务营收3.40亿元,同比增长1.71%,利润总额7526万元,同比增长13.17%,2019H1煤炭价格相较2018H1有所下降,因此毛利率预计有所提升。黄金业务营收14.85亿元,同比下降24.32%,利润总额5960万元,同比增长5.90%,根据黄金业务经营数据,2019H1饰品批发和加工业务比例分别为16.67%和83.33%,而去年同期分别为20.06%和79.94%,销售额因批发业务比例下降而有所下降,但加工业务毛利率更高,因此2019H1产品结构中精品比例在提高,黄金饰品业务净利润有所提高。 主业产能持续扩张,看好公司未来持续发展 印染业务方面,钱江印染厂房改扩建工程基本完工,预计下半年投产;黄金业务方面,航民百泰黄金首饰产业园建设推进顺利,产能持续扩张。 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.74/0.82元/股,对应2019年PE估值9.31倍,可比公司2019年平均PE估值约11倍,给予公司2019年合理PE估值11倍,合理价值7.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。

拉链业务营收和毛利率下滑,影响公司整体营收和净利润 分产品看,纽扣营收5.81亿元,同比增长8.65%,毛利率45.83%,同比增长1.94个百分点,拉链营收6.86亿元,同比下滑0.08%,毛利率35.25%,同比下降3.54个百分点,其他服装辅料营收4672万元,同比增长8.89%,卫星导航营收69万元,同比增长282.08%。分地区来,国内营收9.90亿元,同比增长2.15%,毛利率39.09%,同比下降1.44个百分点,国际营收3.25亿元,同比增长9.85%,毛利率42.45%,同比持平。 2019Q2毛利率稳定,费用率有所上升 2019Q2公司毛利率42.56%,同比下降0.06个百分点,基本保持稳定。19Q2公司销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别为8.21%、11.87%、-0.02%,同比分别增长1.40个百分点、1.11 个百分点和0.44个百分点,主要因为公司加大营销投入以及人员工资上升。 盈利预测与投资评级 预计19-21年EPS为0.42/0.47/0.52元/股,现价对应19年PE14倍,公司是辅料行业龙头,虽短期面临压力,但近期订单趋好,如持续,下半年有望改善,长期看海外拓展仍有空间,近5年平均PE(TTM)估值19倍,考虑到短期业绩压力,给予19年PE估值16倍,合理价值6.72元/股,维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价风险;竞争对手产品降价风险;军工业绩低于预期风险。

公司公告2019年中报,营业收入和归母净利润分别增长49.49%和18.34%,其中第二季度单季分别增长58.20%和28.56%。 业绩的较快增长得益于主营业务的稳定和礼尚信息的并表 上半年礼尚信息实现营业收入3.65亿元,净利润0.43亿元。剔除礼尚信息,公司主营业务上半年营业收入和归母净利润分别增长1.06%和-0.37%。第一季度和第二季度分别增长0.51%和-2.98%,1.66%和3.04%。 分品牌看,玖姿主品牌表现较好,其他品牌仍处孵化培育期 上半年,玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨营业收入分别增长9.82%、-10.80%、-10.98%、-24.19%、-32.68%。其中第一季度和第二季度分别增长,8.25%、-10.11%、3.78%、-37.69%、-35.57%和11.39%、-11.59%、-32.60%、-8.43%、28.38%。其中玖姿主品牌表现较好,除了线上销售增长较快外(上半年公司服装类线上销售1.62亿元,同比增长40.91%),还和公司营销体系改革短期负面影响减弱,长期正面影响逐渐显现有关。 上半年公司各品牌渠道数量均有所减少,毛利率保持稳定 上半年玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨的门店数量分别为689家、97家、42家、29家、78家,分别较2018年底减少3家、6家、4家、2家、20家。各品牌毛利率基本保持平稳,分别为67.63%、77.86%、78.73%、57.87%、75.59%,较上年同期增加0.56%、0.50%、3.47%、8.81%、0.63%。 2019-2021年预计EPS分别为0.91元/股、1.04元/股、1.19元/股 下半年随着基数降低,新开店增加,包括礼尚信息并表,看好公司业绩保持较快增长,参考可比公司估值,同时考虑到公司线上业务收入占比较高,上半年达到46.96%,积极探索发展新零售,可以给于一定估值溢价,维持公司2019年市盈率15倍,合理估值13.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示 多品牌运作风险;存货余额较大的风险;

公司2019H1营收和归母净利润均呈现下滑趋势 公司2019H1营收28.65亿元,同比下降2.66%,归母净利润2.24亿元,同比下滑31.14%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比下滑5.23%。公司2019Q2单季营收13.46亿元,同比下滑15.87%,归母净利润1.02亿元,同比下滑57.31%。公司收入端下滑主要因为国内订单有所下滑,公司海外的越南百隆上半年实现营收13.40亿元,同比增长26.18%。2019Q2单季公司利润端的下滑除了收入下滑影响之外,投资收益和公允价值变动收益对当期利润影响较大,经分析棉花期货影响可能属于主导影响因素。 报表毛利率和期间费用率均有所上升 2019Q2毛利率20.60%,同比上升3.24个百分点,主要因为会计政策的变更,如剔除此影响,实际毛利率有所下滑。2019Q2销售费用率2.27%,同比上升0.32个百分点,管理和研发费用率9.21%,同比增加4.79个百分点,主要因为越南工厂规模同比增长导致物料销耗和折旧上升,财务费用率1.24%,同比上升1.55个百分点,主要因为银行借款利息增加。 盈利预测与投资评级 下半年国内订单下滑有望趋缓,加上越南工厂新产能释放,收入利润有望改善,预计19-21年EPS分别为0.25/0.34/0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值4.5元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;期货投资风险。

公司公告拟设立合资企业,经营 self-portrait 品牌 公司与圣珀齐于 8月 6日签署合资经营协议,拟设立合资企业,合资企业拥有 self-portrait 品牌在中国大陆地区的所有权,并在中国大陆经营管理 self-portrait 品牌。其中公司以货币出资 3000万元,持有合资经营企业50%股权,圣珀齐以知识产权出资 3000万元,持有合资经营企业 50%股权。 self-portrait 品牌由马来西亚设计师 Chong Han Loon 先生于 2013年11月在英国伦敦创立,系列产品融合了女性特有的柔美元素,搭配独具匠心的轮廓剪裁、善用前卫的纹理和挺括面料,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,客户年龄层在 18至 50岁左右,同时产品价位的性价比较高。 多品牌战略再下一城,目标成为有国际竞争力的高级时装品牌集团 self-portrait 品牌的引入有望持续扩大公司的品牌阵容和在高端国际时装市场的占有率。公司自 2015年收购 Laure品牌中国大陆所有权之后,通过投资、并购、合作经营等方式,相继拥有了 Ed Hardy、 IRO、 VIVIENNETAM、 JeanPaulKnott 等高级时装品牌,覆盖不同细分市场需求。 目前公司一方面主品牌 ELLASSAY 在重新梳理和持续投入下, 2018年成功成为中国高端女装市场占有率首位的品牌,另一方面,通过对其他品牌各自事业部充分授权,在协同集团渠道开发、品牌推广、产品设计研发、终端运营等优势资源的基础上,有效促使了其他品牌的健康增长。 2019-2021年预计每股收益为 1.32元/股、 1.59元/股、 1.90元/股我们看好公司 2019年业绩逐季加速,主品牌下半年将进入开店旺季,同时试点亲民线渠道下沉,渠道拓展速度有望加速,其他品牌预计保持健康增长,百秋电商继续快速发展。现价对应 2019年 PE11倍, 低于可比公司 13倍估值,维持合理价值 21.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险;

受益无缝内衣业务及越南产能占比提升,净利润增速显著高于营收 公司 2019H1营收和扣非后归母净利润分别同比+9.31%/+32.54%, 扣非后归母净利润增速显著高于营收增速主要受益于人民币贬值、越南产能占比提高带来整体利润率上升、 所得税率下降以及利润率较高的无缝内衣业务占比提升。 2019H1毛利率和所得税率分别为 28.72%/10.61%, 分别较 2018H1+1.31pct/-0.97pct。 2019Q2单季度营收和扣非后归母净利润分别同比+2.2%/+27.53%。 俏尔婷婷业绩承诺实现有望, 无缝内衣越南产能建设稳步推进 2019H1无缝内衣业务收入 2.93亿元,同比增长约 27%, 保持较高增速。 俏尔婷婷实现扣除非经常性损益后的净利润 6034万元,完成全年业绩承诺的 63.52%。 越南兴安新建 1800万件无缝内衣项目土建已完工,设备采购及人员培训进行中,预计将于 2020年开始逐步释放产能。 棉袜业务整体平稳,未来产能扩张主要依赖海外 2019H1棉袜业务收入 5.25亿元,同比基本持平,主要由于杭州生产基地设备搬迁及订单调整影响。 下半年杭州工厂搬迁结束, 国内棉袜产量有望回升, 预计未来国内棉袜年产能在 1.5亿双左右, 2019-2020越南产能分别达到 1.5亿双/2.0亿双。 公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张,可以满足美国客户需求,因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。 19-21年业绩分别为 0.63元/股、 0.74元/股、 0.87元/股棉袜和无缝内衣业务均处于产能扩张期, 未来产能逐步释放带来业绩增长。预计 2019/2020净利润分别+27.0%/+18.2%,目前股价对应 PE 仅13.3倍, PEG<1。 给予公司 2019年 PE 估值 18倍,对应合理价值 11.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。

公司2019H1营收实现较快增长 公司发布2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营收6.55亿元,同比增长15.22%,归母净利润5867.49万元,同比增长5.91%,2019Q2单季实现营收2.97亿元,同比增长12.35%,较2019Q1的17.71%有所放缓,2019Q2单季实现归母净利润1174.61万元,同比下滑39.15%。 2019Q2营业利润率因为加大开店力度而有所下降 2019Q2公司单季营业利润率4.89%,较去年同期的7.96%降幅明显,主要因为公司在2019Q2加大了开店力度,导致销售费用率有所上升。同时,2019Q2公司去库存持续进行,销售折扣有所降低,但由于增值税调降的对冲,毛利率虽有所下降但降幅并不显著。 下半年业绩有望持续保持增长 从营收端来说,公司线上业务保持较高增长,线下也在加大开店推动收入增长,从利润端来说,公司加大了去库存的力度,存货规模下降,存货减值损失也有望减少,另外研发费用税前加计扣除政策的减税效应有望体现。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.73/0.90/1.09元/股,现价对应19年PE估值为26倍,考虑到童装行业目前处于品牌化的初级阶段,行业整体增速较高,公司在童装行业市占率排名第4,是童装行业具有竞争力的品牌,未来有望受益于童装行业集中度提升,给予公司2019年PE估值28倍,合理价值20.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;依赖百货商场销售风险;依赖单一品牌品类风险。

公司公告2019年半年度业绩预告,归母净利润比上年同期上升230-250% 扣除非经常性损益对公司净利润的影响5100万元后(其中二季度公司处置自有房产预计实现税后净收益约3600万元,一季度政府财政扶持资金使得公司其他收益较去年同期增加1150万元),公司真实经营的净利润较去年同期增加2225万元至2715万元,去年同期为635.08万元,主要得益于公司聚焦资源夯实促进户外用品主业,持续提升产品竞争力,加强品牌建设推广,量化跟进销售终端各项指标,及时规划对过季库存商品的销售,主业收入预计由上年的下滑,转变为小幅增长。另外公司进一步提高运营管理效率和人均效益,严格预算管控,费用支出较上年同期有所减少。 我们看好公司未来业绩持续较快增长 虽然户外用品行业仍处弱复苏阶段,但是考虑到大众运动市场持续发展,为户外运动培养了大批基础人群,国内旅游市场正在从观光游往度假游转变,户外运动的配套设施不断完善,包括大型赛事也有望带动行业发展,因此我们看好行业逐步复苏。而公司在联合创始人王静女士回归后,聚焦主业,逐步剥离非主业,目前业绩拐点向上,各项财务指标逐步趋好,行业领先地位有望保持,未来将受益行业复苏和集中度提升。 19-21年预计EPS分别为0.15元/股、0.18元/股、0.23元/股 由于公司处在逐步剥离非主业过程中,净利润率短期有所失真,中长期有望回归合理水平,因此参考可比公司2020年估值,给予公司2020年28倍市盈率,合理价值5.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示 行业增速持续放缓的风险;若公司净利润连续亏损面临退市的风险;

公司公告 2.42亿元拟收购前海上林剩余35%股权 收购完成后公司将取得前海上林100%股权,考虑到前海上林目前持有ADONWORLD57%的股权,而ADONWORLD持有IROSAS100%的股权,IROSAS及公司分别持有依诺时尚(深圳)服饰有限公司20%及80%的股权。因此收购完成后公司将持有IROSAS的股权进一步增加至57%,进一步增强对IRO品牌的全球控制权。 公司对IRO的控制权进一步增强,看好IRO未来发展 IRO是法国城市年轻时尚的设计师品牌。以“streetgirls&fashionablewomen”为设计理念,追求街头情怀的法式简约风格,品类包括男女装,主打时尚女装产品。截至目前IRO已经成长成为一个国际品牌,并且通过多种渠道已经进入50个国家。2018年,IROSAS实现全球营业收入5.75亿元,营业利润0.92亿元。2017年4月,IRO中国大陆首家门店在上海港汇恒隆广场开业。截至目前,IRO在中国大陆地区已经陆续开设了18家终端店铺。我们看好IRO未来在国内外的发展,特别是在歌力思进一步增强控制权之后。 2019-2021年预计每股收益为1.32元/股、1.59元/股、1.90元/股 我们看好公司2019年业绩逐季加速,主品牌现已成为国内高端女装市场综合占有率第一,下半年将进入开店旺季,渠道布局有望加速,其他品牌预计保持较快增长,百秋电商继续快速发展。现价对应2019年PE11倍,低于可比公司14倍估值,维持合理价值21.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险;

公司业绩连续9个季度实现高增长 我们认为公司业绩高增长除了运动服饰行业持续高景气外,还和公司产品力、品牌力、影响力、渠道力不断提升有关。产品力方面,公司坚持高比例研发投入,和全球知名面料供应商合作,引进英韩等国优秀人才,培养具有国际视野的设计师团队。品牌力和影响力方面,公司通过一系列新媒体营销手段,娱乐营销、赛事营销、事件营销三管齐下,签约影视明星杨烁、江一燕,合作热播剧等,极大的提升了品牌知名度。同时自2013年开始成为中国国家高尔夫球队合作伙伴,助力国家队为国争光。渠道力方面,持续优化渠道,推进实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,带动客流和公司销售的增长。 我们看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长 首先,公司渠道未来仍有很大的开店空间,根据2018年年报,截至2018年底,公司终端门店数量764家,未来将深挖一二线城市高端社区潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到1500到2000家。其次,平均单店店效有望保持双位数增长,运动服饰行业景气度有望持续,公司产品品类不断丰富,渠道不断优化,通过加强信息化建设,运营能力提升。第三,公司激励充分,先后推出两期员工持股计划。第四,新推聚焦度假旅游服饰市场的新品牌威尼斯,有望进一步打开公司的规模上限,成为新的利润增长点。最后,存货保持合理水平。 19-21年每股收益预计分别为2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股 预计公司19-21年每股收益预计分别为2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股,参考可比公司平均估值,考虑到公司有较好的成长性,给予公司19年市盈率约30.5倍,合理价值69元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险;库存积压的风险。